负债与经营风险基础理论

负债与经营风险基础理论美国经济学家P.德鲁克在《世界工业进展与挑战》一文就认为世界大工业的迅猛进展，除了技术因素外，确实是大规模的资金投入，而负债经营则是大企业崛起的共同体会，其特点表现为：举债进展。目前，随着市场经济的日益深入，企业要在猛烈的市场竞争中寻求生存，求进展，立于不败之地，必须不断增强其自身经济实力。假如将企业看作一个生命个体，那么坚持其正常生命活动的血液便是资金。而目前许多企业的自有资本并不足以支撑起企业全部生产经营活动的需要。为此，它们必须经常到资本市场、货币市场和商品市场上去筹集资金，要紧是以借入的方式去筹集资金。而且由于财务杠杆效应的存在，人们也越来越认识到，举债经营是一种专门有利可图的情况。因此，绝大多数企业都以举债经营作为差不多的经营政策。在负债经营的指导思想下，企业专门难做到资金需要由自有资本解决，而通常是由短期和部分长期债务来承担的。本文关于负债与经营风险的研究具有一定的学术价值和重要的理论实践意义。流淌资金的需要是负债筹资的主体，企业能够在长期资本市场中以一般股或长期债务的方式筹集到长期资本，然而，由于长期负债的特点，专门是资本成本和流淌资产特有的波动性决定了企业不可能将全部流淌资产的资金需要以长期资本来解决，通常只能解决流淌资产中的一部分，那么，随生产经营情形而不断变动的流淌资产需要的一部分资金，只能依靠短期筹资即流淌负债解决。除此之外，还有一些临时性的缘故会使企业进行短期筹资。美国财务会计准则委员会（FASB）给“流淌负债”下了一个严格的定义，流淌负债是那些在一年内到期的债务，非流淌负债则指偿付日在一年之后的债务。投资者和分析家将负债按流淌与长期分类是为了确定企业的流淌性。而当企业为其短期负债进行再融资时，负债的性质可能改变。这种情形下FASB认为企业应遵循国际会计准则委员会（IASB）所要求的方法，即只要再融资是在资产负债表日后完成的，这一负债就应被定义为“流淌负债”。筹资渠道表达着筹资的资源和流量。短期筹资的渠道从性质上讲与长期筹资无大差异，同样包括国家、银行、其他金融机构、其他企业、民间个人等所拥有的资金。短期筹资的必定结果是招致相应的流淌负债。绝大多数情形下，短期筹资将会导致具有明确日期和金额的流淌负债；在少数情形下，假如采纳票据贴现或转让融资，应收帐款让售融资，短期筹资的结果是形成某种形式的或有负债，这些或有负债仍旧属于流淌负债。本文第一对负债和经营风险的理论基础进行了全面系统的深入研究，从时刻标准和负债清偿方式对负债进行界定，同时还谈到了流淌负债的渠道方式以及流淌负债与其他筹资方式相比的优势；其次，全面系统地论述了负债经营风险来源于两个方面：资金利润率不高和债权安全；同时对流淌负债与经营风险的关系进行了简要的叙述，最后指出了负债经营风险的三个特点：相伴性、速增性和突发性。第二部分，依照资本结构理论和企业负债经营的前提条件，结合案例对企业的负债比例及偿还能力进行了分析，详实地论述了企业的最佳资本结构，推出了企业合理负债比率的确定模式，深入的分析了负债经营的好处，认为负债经营：（1）能够减少负债成本，为企业价值最大化服务；（2）能够减少债权人对企业经营活动的操纵；（3）能够增加公司再次猎取负债的能力;(4)风险小，符合经营和财务上的稳健性原则和（5）有利于现金的平稳流淌与资金的充分利用。在分析负债经营好处的同时，指出负债经营也会带来风险：（1）由于短期负债的成本不能资本化，关于公司专门是上市公司会计报表的业绩有一定的阻碍；（2）应对账款的大量存在有可能对企业的声誉造成阻碍；（3）加大公司的理财难度；（4）应对利息的大量存在有可能坚决股东对公司的信心。第三部分，通过对负债经营和风险的分析，指出了企业当前应该采纳的负债经营风险评判体系，提出了衡量负债经营风险的五个指标：（1）营运资金；（2）流淌比率；（3）速动比率；（4）现金比率；（5）剔除抵押等情形的流淌比率、速动比率。然后进行案例研究，以此来说明上述五个指标的应用。在此基础上推出企业负债经营预警模式。最后，在结论部分，对负债经营中存在的风险提出了六点操纵和防范措施，认为企业应该（1）要注意负债的适度性，把握企业最优负债结构，优化企业资本结构；（2）正确运用经营杠杆和财务杠杆效益，提高企业自有资金收益率，增强企业的偿债能力；（3）合理确定借款额度，确保偿债能力；（4）正确选择举债时刻；（5）实施债务重整；（6）增加企业盈利。负债与经营风险基础理论负债负债的涵义企业在生产经营活动过程中，为满足对资金的需要，往往通过一定的筹资方式来猎取所需资金，企业所筹集到的资金形成所有者权益和负债。负债是企业所承担的、能以货币计量、须以资产或劳务偿付的债务。我国会计准则着眼于时刻标准（流淌性），将负债划分为流淌负债和长期负债。“流淌负债”是指企业须在一年或超过一年的一个营业周期内动用流淌资产或举措新的流淌负债来偿付的债务。该定义着眼于债务清偿期限，即期限应该在一年或超过一年的营业周期内。而《国际会计准则第一号--财务报表列报》第63条中指出，“当某项负债符合以下条件之一时，应划归为流淌负债：（1）预期能在企业经营周期的正常过程中清偿的负债；（2）在资产负债表日后十二个月内到期的负债”。那个定义与我国对流淌负债的定义是一致的，也是着眼于时刻标准。然而《准则》补充了有关条款。第63条“假如长期附息负债符合以下条件，则企业应连续地将其划归为非流淌负债，即使其将在资产负债表日起十二月内到期：（1）企业打算长期为该负债再融资；（2）该打算再融资协议或重新安排支付协议明确，而这都在财务报表被批准之前完成；第64条“有些在下一经营周期内到期的负债可能会预期随着企业的意愿再融资（即借新债还旧债）或滚动，因而预期不动用企业现有的营运资本。这些负债形成企业长期融资的一部分，因而应划归为非流淌类”。这两条是对时刻标准的修正，着眼于负债清偿方式，即只有需要“动用企业现有的营运资本”的负债，才能划归为流淌负债。按照时刻标准已划归为流淌负债的项目，假如企业已通过再融资或以重新安排支付协议的方式进行了处理，该项目仍应划归为非流淌负债。准确划分流淌负债和长期负债的意义在于符合实质重于形式原则，为企业和财务信息使用者提供准确的关于长短期偿债能力的财务信息，以便对企业的经营风险的进行衡量。同时长期负债最终仍旧会转化成流淌负债，对流淌负债的风险治理以必定涉及到对长期负债的风险治理。-长期负债、或者说非流淌负债则指偿付日在一年之后的债务。投资者和分析家将负债按流淌与长期分类是为了确定企业的流淌性。而当企业为其短期负债进行再融资时，负债的性质可能改变。这种情形下FASB认为企业应遵循国际会计准则委员会（IASB）所要求的方法，即只要再融资是在资产负债表日后完成的，这一负债就应被定义为“流淌负债”。负债的渠道方式筹资渠道表达着筹资的资源和流量。短期筹资的渠道从性质上讲与长期筹资无大差异，同样包括国家、银行、其他金融机构、其他企业、民间个人等所拥有的资金。短期筹资的必定结果是招致相应的流淌负债。绝大多数情形下，短期筹资将会导致具有明确日期和金额的流淌负债；在少数情形下，假如采纳票据贴现或转让融资，应收帐款让售融资，短期筹资的结果是形成某种形式的或有负债，这些或有负债仍旧属于流淌负债。企业的短期筹资的具体方式包括短期借款、商业信用和应计项目三类，每一类又有许多更为具体的形式。企业应依照资金情形和外部环境妥善选择筹资方式，并在此基础上优化组合，最终确定一个科学的筹资方案。流淌负债优势所有短期筹资形式最差不多特点是，它们的期限都在一年以内。这是短期筹资与长期投资、流淌负债与长期负债最全然的区别。除此之外，流淌负债还有着其他的许多特点。(一) 筹资速度快。在长期借款、发行债券等长期筹资情形下，从申请到取得资金通常要有许多环节和手段，花费大量的时刻，贷款人或其他有关方面要对借款企业进行详细的信用审查与分析，因而耗时较多，速度较慢。而短期筹资与之相比则有着明显的优势。应对帐款、应对票据等项目均在发生购货行为时自动形成，即便是存在信用审查与分析也往往比较简单，速度较快，况且许多稳固的购销关系下无需进行信用分析。即便是从银行取得借款，银行也会专门快办理完有关手续，因为它们只是注重企业目前的偿还能力。(二) 筹资灵活。长期筹资一旦确定，金额和时刻都专门难调整，而且资金提供者在合同中往往还会有许多的限制条件。与长期筹资相比，短期筹资聚显得灵活多了。通常，各种短期筹资方式可不能有过多的限制甚至全然没有限制；专门要指出的是，由于企业经营情形的变动导致流淌资产显现后，企业能够依照需要而确定筹资的额度和期间，资金需求量大时能够多借，反之则能够及时清偿和减少筹资额度。流淌资产波动较大的企业专门能从中受益，这是长期筹资所不能给予的。(三) 筹资成本低。短期借款的利率通常要低于长期借款的利率，甚至有些短期筹资方式是没有利率的。从总体上看，由于短期筹资所具有的灵活性，企业能够依照资金需要及时调整，借款额度和时刻能够有效地操纵，因此，筹资总成本相应也就降低了。这是流淌负债所能给企业带来的又一好处。经营风险与负债直截了当相关地是负债经营，作为负债经营的企业，不可幸免地面临着一定地经营风险。所谓经营风险是指，企业在外部环境和内部条件不确定条件下所带来生产经营成果的不确定性。从一样意义上看，企业的经营风险既来自于企业所处的外部环境，也来自于企业自身的内部条件。任何企业都与社会各利益关联方如政府、供应商、经销商以及顾客等有着千丝万缕的联系，因此企业的生存和进展必定要受到客观环境的阻碍和制约。每一个企业都要面对环境因素所具有的强制性、不确定性和不可操纵性的特点，不可能改变和摆脱它的阻碍，因此环境风险对企业的经营活动具有硬约束作用。此外，环境风险还能够分为宏观环境风险和微观环境风险。企业内部条件也可细分为两类，一是随机和谐应变能力，二是经营治理能力。随机应变能力表现在推测危机能力、后备资源预备、应急操纵能力的弹性打算以及组织和谐运转能力等；经营治理能力则表现在成效投资，资金筹措渠道畅通与否，生产环节占用资金的多少，盈利能力状况等方面。企业内部条件要紧是指企业内部人、财、物、信息这四大资源在生产经营过程中的优化配置问题，其货币表现为资金的运作过程及其所表达的经济关系即财务活动。其成果的不确定性既有经营风险也有财务风险。其中财务风险是指企业筹集资金成本及其在资金总额的比例的不确定性所带来企业成果的不确定性。企业一旦举债过度，经营不善，这种风险就会转化为财务危机，使企业陷入逆境。因而企业在考虑适度经营时，一定要充分考虑财务风险，并对其进行有效操纵。从举债特有地个性来看，与负债经营相联系地举债经营风险来源于资金利润率不高和债券安全两方面。第一，举债经营的成败在于资金利润率和资金利息率的比较。只有投资能够获得高回报时，举债经营才能付息还本和增加企业的积存，企业的经营活动才能进入良性循环。资金利润率最低必须满足利息支出的要求，这是负债经营的前提，否则确实是无效经营和负效经营。因此，最大限度地提高企业经济效益是负债经营的原则，合适的负债成本是负债经营的前提条件。其次，举债经营的成败在于资金是否安全。资金安全是债主优先考虑的目标，假如企业的经营活动向外界发出资金不够安全的信号，债主会提早支取本金，限制与企业的往来。在这种情形下，不管负债企业业绩如何，都专门可能被击垮。因而企业应当重视风险，时刻把握市场走势，稳健经营，随时预备好以良好地状态来化解风险。负债与经营风险的关系流淌负债作为负债项目的重要组成部分，要紧阻碍着企业短期偿债压力。长期负债所面临的风险更多取决于企业外部环境的客观变化，如银行利率变动、再举债风险、银行信贷紧缩等。但在专门多情形下，长期负债使企业不得不承担高额的利息支出费用，从而可能造成企业无法按时偿还债务，并承担重组或者破产的压力。正因为流淌负债与长期负债的这种相互阻碍关系，因此，从实质上讲，长期负债是一种变相的资本投入，所承担的利息费用，表达为一种流淌负债，因此本文着重讨论流淌负债经营所形成的风险。流淌负债经营风险具有以下特点：(一)相伴性。在生产经营过程中，随负债比例的扩大企业净资产盈利水平猛然提高，企业规模也随之迅速扩大。企业承担的风险也随之相伴增大，因此企业在举债时，应该认真权衡利弊，不应盲目地向外举债、赊欠和发行债券，增大短期以及长期的偿债压力。(二)速增性。随着负债比的增大，风险增加的规模和速度远远大于净利润率期望的增长规模和速度，负债比越大，风险增加的倍数也越大。(三)突发性。当经济形势良好，市场繁荣时，随着负债比增大，企业盈利水平也在提高，企业可能只见其利，不见其险。然而一旦经济状况恶化，市场疲软，产品滞销积压，经营利润下滑，债务危机也可能突然爆发，以致危及企业生存和进展。了解企业负债经营风险的特点，有助于我们充分地认识、及时地推测，认真地应对和有效地处理负债经营风险，为企业经营收益和稳固性奠定牢固基础。流淌负债经营存在着什么优势与风险？我们应该如何准确地判定企业负债经营是否有经营风险的存在？是否显现了资金周转不灵，资金周转不灵的程度如何样？对这些问题应该如何解决？下面，我们就以流淌负债为着眼点，对企业经营过程中所面临的这些问题做出研究。负债经营分析负债经营，是指企业在一定量的自有资金基础上，为了扩大再生产，通过向外筹集资金，来保证企业正常的生产经营活动的需要。企业负债生产经营往往相伴着产生财务风险，因为它是对资金的有偿使用。因此企业负债生产经营时，第一要从产品开发前景等多方面考虑偿还能力，能否使负债经营达到预期成效，取得利润最大化，然后确定实施方案。许多企业因而不断快速壮大，实力得到极大增强；同时也有许多企业因为不堪重“负”，而濒临破产的边缘。因此，如何把握负债经营的“度”，是负债经营的关键。假如企业能专门好地把握那个“度”，那就能够最大限度地发挥发债经营地优势，同时最大限度地减少负债经营所带来地风险。要把握好负债生产经营的度，第一要注意负债生产经营的前提条件。负债经营负债生产经营的前提条件企业进行负债生产经营所获得的营业利润率必须大于负债利率，负债经营才有利可图，为此企业应做好以下具体工作：第一：通过合理分析，确定资金的需要量。认真确定投入产出比，是筹集资金的重要步骤。企业在确定资金需要量时，不仅要注意产品的生产规模，而且要注意产品的销售趋势，搞好市场调查与推测，以防止盲目生产造成资金积压。第二：要周密研究投资方向，提高投资使用成效。资金的使用范畴和项目，应幸免分散，应该投入到重点产品生产中去，还要认真考虑投入多少才能起到进展生产的作用，生产出来的产品又能为企业赢得多少利润以及偿还能力等等。第三：企业在筹措资金时，要认真选择负债资金的来源，以求最大程度地降低资金成本。不同的资金来源，其资金成本不同，因此在选择资金来源时，要考虑筹集资金的渠道和方式，这是操纵资金成本的保证。正确运用负债生产经营众所周知，企业的资金来源包括两个部分：一个是自有资金，另一个是借入资金。自有资金和借人资金，各有不同特点。自有资金的特点是：①企业对自有资金既有所有权又有使用权，因此使用起来是无偿的，不用支付借入资金所必须支付的借款利息；②自有资金具有稳固性，它永久被企业所拥有，只要不退出生产过程，企业就能够任期使用，大大减少了财务风险；③自有资金在支配上有自主权，获得的利润不必和债权人共享。但企业的自有资金并不是时时都能满足企业的生产经营，会经常显现资金短缺的情形，因此就要向外借入资金。借入资金的特点是：①借入资金要付出资金成本，然而由于负债利息是在税前支付的，在运算应纳税收益时，能够从中扣除，因此减少了交纳所得税的数额；②当借入资金取得的营业利润率大于借款利率时，借入资金能提高自有资金的利润率；③合理的借入资金并安排好借入资金的偿还，能够幸免显现闲置资金的情形，提高自有资金的使用效率。实行负债生产经营的企业必须拥有一定数量的自有资金，自有资金和借入资金之间必须保持一定的比例，负债比例过大，风险越大；负债比例过小，又难以达到预期成效，因此搞好负债生产经营必须要确定合理的资本结构，要使自有资金和借入资金的比例适当。因此把握负债的比例是专门重要的。合理确定企业负债比率我们明白，负债经营是市场经济条件下，企业为谋求经济效益最大化，实现规模经营而普遍采纳的一种经营方式。1996年我国全部独立经营核算工业企业负债率为65%，而九十年代初期要紧发达国家的全部工业企业平均负债率为：美国63%，德国62%，法国58%，加拿大49%。目前，西方国家企业负债率一样在45-60%之间。与此相比，我国工业企业负债率明显偏高。因此，研究企业负债率的合理确定问题，在当前具有重要的现实意义。设利润总额为m1，利息支出为m2，所有者权益为K1，负债总额为K2，资产总额为k，资产负债率为ß，总资产酬劳率为R，净资产收益率为r，债务利息率为i，则依照定义有：K=K1+K2(1)ß=K1/K2(2)R=（m1+m2）/k(3)R=m1/K1(4)i=m2/K2(5)由总资产酬劳率公式，即式（3）变形后可得：R=（1-ß）r+ß·I(6)由于企业经营的要紧目的是获得中意的利润(m1)，就一个具体企业而言，其所有者权益(k1)在某一时刻也是一定的，因此，企业所追求的要紧目标确实是获得中意的资产收益率(r)。净资产收益率模型可由式（6）导出：r=(R－ß·I)/（1－ß）(7)式（7）说明，阻碍企业净资产收益率(r)的要紧因素有三个:一是总资产酬劳率(R)，二是资产负债率(ß)，三是债务利息率（i）。为便于进一步分析，我们令R-i=Δi，R=i+Δi，i=R-Δi，分别将R和I的表达式代入式（7）后，可导出另外两种形式的净资产收益率模型：r=i+Δi/（1－ß）(8)或r=R+Δi·ß/（1－ß）(9)以上(7)、(8)、(9)三式是完全等价的。下面我们对净资产收益率模型进行讨论。第一种情形:当Δi>0，即总资产酬劳率(R)高于债务利息率(i)时，资产负债率(ß)越高，则净资产收益率(r)也越高。如图3－1所示：r-ß曲线（Δi>0）第二种情形：当Δi<0，即总资产酬劳率(R)低于债务利息率(i)时，资产负债率(ß)越高，则净资产收益率(r)越低。如图3－2所示：r-ß曲线（Δi<0）当负债率ß<ß0时，净资产收益率r>0，现在企业有利可图(m1>0)；当负债率ß=ß0时，净资产收益率r=0，现在企业无利可图(m1=0)；当负债率ß>ß0时，净资产收益率r<0，现在企业发生亏损(m1<0)；我们称ß0为企业的盈亏临界点。其运算公式为；ß0=R/I，即当负债率等于总资产酬劳率(R)与债务利息率(i)之比时，企业刚好不盈不亏，净资产收益率和利润为零，负债率低于此点(ß0)，企业盈利;负债率高于此点(ß0)，企业亏损；达到预期净资产收益率时负债率的确定；设企业预期净资产收益率为rˊ，达到rˊ时的负债率为ßˊ，企业为获得预期净资产收益率，在短期内总资产酬劳率(R)和债务利息率(i)不变的条件下，其负债率应如何确定，这是一个负债率决策和操纵的问题；由式不难导出负债率模型：ß=(R-r)/(i-r)(10)故，达到预期净资产收益率r时的负债率为:ßˊ=(R-rˊ)/(i-rˊ)(11)例如:设某行业总资产酬劳率为10%，贷款利率为12%，问：(A)企业拟获得8%以上的净资产收益率，该企业负债率应操纵在什么范畴?(B)负债率多高时，企业开始亏损？解(1)将R=10%，i=12%，r=8%代入式(11)得：ß=(10%-8%)/(12%-8%)=2%/4%=0.5即该企业获得8%以上的净资产收益率，其负债率不应超过50%。(2)将R=10%，i=12%代入盈亏临界点运算公式：ß=R/i=10%/12%=0.8333即当企业负债率为83.33%时，企业净资产收益率为0；当企业负债率超过83.33%时，企业净资产收益率小于0，企业开始亏损。如图3－3所示：r-ß曲线（R=10%，i=12%）结论：1负债率高低是相对的，它随总资产酬劳率，债务利息率和预期净资产收益率的改变而改变.2企业经营的要紧目的是提高资产收益率，它受总资产酬劳率，债务利息率和资产负债率三大因素的阻碍;降低负债率不是目的，只是改善企业净资产收益率的一种手段，不能就负债论负债.3通知资产重组提高国有资产配置效率是提高资产经营效率和效益——总资产酬劳率，从而使国有企业摆脱目前逆境的全然途径。以某电子产品工厂为例，2003－2004年的财务状况如下表所示：项目2003年2004年资金总额1000万元1000万元其中：自有资金800万元200万元借入资金200万元800万元营业利润200万元200万元营业利润率20%20%负债利息25万元100万元税前利润175万元11万元所得税57.75万元33万元税后利润117.25万元67万元某电子产品工厂2003－2004年的财务状况从表中能够看出，该厂两年资金来源总额、营业利润、利润率和所得税率相同，所不同的只是负债比不同。2003年的负债比为20%，2004年的负债比为80%。假如单就两年的税后利润来看，2003年比2004年要多，然而应该看到，2003年单位拥有自有资金800万元，制造利润117.25万元，自有资金利润率为14.7%；而2004年单位只使用自有资金200万元，制造利润67万元，自有资金利润率却高达335%，明显优于2003年。从该厂两年的财务状况来看，能够得出如此的结论，即只要营业利润率大于负债利率，负债比越高，自有资金利润率越会提高，然而假如负债过多，就会发生较大的财务风险。因此，负债比并不是越高越好，只有在综合资金成本最低时，企业的资本结构才是最佳的。负债的偿还能力负债的偿还能力是指企业对各种债务的承担力，其具体是企业对各种到期债务偿付的及时性和有效性。到期债务不能及时偿付，说明企业偿债能力不足或企业财务状况不佳。企业偿债能力，按债务的长短期性质可分为长期偿债能力和短期偿债能力。短期偿债能力要紧取决于两个因素：一个是企业净流淌资产的数量，一个是企业流淌资产的质量，企业的负从风险要紧存在于短期负债方面。因此应该经常注意对流淌负债的分析。用流淌资产和流淌负债相比，得出流淌比率，企业能够通过流淌比率来分析偿还债务的能力。下面仍是该厂2003、2004两年的流淌资产状况。项目2003年（万元）2004年（万元）货币资金10600140l0应收账款13402305其它应收款2241025680存货4257843248待摊费用430435流淌资产合计7735885678流淌负债7265076000某电子产品工厂2003－2004年流淌资产状况通过流淌资产状况，我们运算出两年的流淌比率分别为：2004年流淌比率=(流淌资产/流淌负债)*100%=1.13%2003年流淌比率=（流淌资产/流淌负债）*100%=1.06%流淌比率高，说明企业资产流淌性强，流淌比率低，说明企业对流淌负债的偿付能力小，容易发生周转资金短缺。流淌性的强弱反映企业生产经营活动的活力及应变能力的强弱。但流淌比率的值也不是越大越好，应有一个合理的限度。一方面企业的流淌资产在清偿到期流淌负债后，应有余力去应对日常的经营活动中的其它资金需要，此外，企业中有些流淌资产，像存货和待摊费用，变现能力不强，因此流淌比率起码要求在1以上，但也不宜太高。为保证如期偿债一样认为1.1至1.2为妥。另一方面，为了使企业的经营成效最好，盈利最大，企业的流淌资产与固定资产配置方面也有一个合适的比例，而且变现能力最强的资产比如应收账款是盈利水平最低的资产。因此，流淌比率的值也不能太大，只要足够说明有能力偿还短期债务就能够了。而企业连续良性负债经营的关键环节则重点在偿还，俗语说"有借有还，再借不难"，作为一个企业，也应如此。负债的偿还，是良性连续负债经营的关键环节。企业负债经营，不仅要考虑到创利能力，而且还要清醒地明白偿债能力，这就要求企业建立一些有关制度，运用考核企业偿债能力的指标来分析企业所承担的财务风险。为了有效地增强企业的偿债能力，应从以下几方面来考虑：建立偿债基金，能够使风险较大的负债的偿还得到保证，尽量幸免财务风险。正确运用经营杠杆和财务杠杆效益，提高自有资金收益率。经营杠杆是指由于固定成本的存在而使得企业的总资本酬劳的变动大于业务量的变动，反映企业总资本收益的不确定性，能够评判企业的经营风险；财务杠杆则是指由于债务利息、优先股股息等固定费用的存在导致权益资本酬劳变动大于总资本酬劳的变动，反映企业权益资本收益的不确定性，能够评判企业的财务风险，这是因为企业税前收益率的较小变化能够使自有资金收益率发生较大变化。然而杠杆原理是一把双刃剑，有好坏两个方面的作用，它既能够使企业获得较高的收益，也能够使企业遭受较大的缺失。因此正确运用财务杠杆的关键在于合理地确定负债规模，确定负债规模与自有资金之间的比例，一样认为6：4或7：3较为妥当。而合理的资金结构比例的确定，能够大大减少债务风险，稳固的资金结构是坚持企业偿债能力的差不多前提条件。因此，正确运用杠杆效应，不仅能够提高企业自有资金收益率，而且能有效地增强企业的偿债能力。评判经营杠杆风险的高低，需要测算经营杠杆系数。经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage，缩写为DOL），也称经营杠杆程度，指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数，其运算公式为：例如ABC企业生产某产品，固定成本是60万元，变动成本率是40%，当其销售额分别为400万元，200万元，100万元时，DOL运算如下：以上运算说明：①F不变，DOL说明了S增减所引起利润增减的幅度；②F不变时，S越大，DOL越小，经营风险也越小，反之亦然；③S达盈亏临界点时，经营杠杆系数∞；当S小于盈亏临界点时，DOL随S↑而↑；当S大于盈亏临界点时，DOL随S↑而↓。故：企业可通过↑S，↓V，↓F比重，达到减小DOL，降低经营风险的目的。评判财务杠杆风险的高低，需要测算财务杠杆系数。财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage，缩写为DFL），又称财务杠杆程度，是指一般股每股收益变动率（或一般股本利润率的变动率，在非股份制企业可用净资产利润率的变动率）相当于息前税前利润的变动率的倍数。财务杠杆系数可用来反映财务杠杆的作用程度，估量财务杠杆利益的大小，评判财务风险的高低。运算公式如下：因为：因此：Ｉ为利息费用，T为所得税率，D为优先股股息例如有A、B、C三个公司，公司全部长期资本皆为1000万元。A公司无负债，无优先股，全部为一般股股本；B公司的借入资本为300万元，利率为10%，一般股股本为700万元，也无优先股；C公司的借入资本为500万元，利率为10%，优先股100万元，股息率为12%，一般股股本为400万元。假定预期息前税前利润为200万元，所得税率为30%。三个公司的财务杠杆系数分别运算如下：A公司的财务杠杆系数DFL＝200万元/200万元＝1，税后利润为140万元，一般股本（自有资本）利润率为14%；B公司的利息费用＝30万元，DFL＝200/（200－30）＝1.18，税后利润为119万元，一般股本利润率为17%；C公司的利息费用＝50万元，优先股息支出＝12万元，运算出DFL＝1.5，税后利润为105万元，属于一般股的税后利润为93万元，一般股本利润率为23.25%。注意：①DFL说明的是息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度；②在资本总额、EBIT相同的情形下，负债比率越高，DFL越高，财务风险越大，但预期EPS也越高。③长期资本来源中资本成本固定型的资本所占比重越高，财务杠杆系数越来越大，一般股本利润率也越来越大，其全然缘故确实是由于三个公司的投资酬劳率20%大于利息率10%，大于股息率12%，从而导致随着成本固定型资本增加，财务杠杆利益越大。运用流淌比率等对偿债能力的分析考核指标，分析推测企业债务的偿还能力。通过对偿债能力的分析，使企业能够清晰地认识到负债经营将给企业带来的是负债的风险，依旧丰厚的利润，从而为合理筹资提供切合实际的依据。负债经营的利弊分析负债经营是一把双刃剑，既可带来财务杠杆利益，又能引起筹资风险。资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益，即财务杠杆利益。同理，由于负债经营的作用，当税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而导致企业所有者收益大幅度下降，甚至可能导致企业破产。对企业来说，采纳负债经营必须衡量由其带来的收益和风险缺失。因此，研究负债经营对企业产生的积极作用和消极作用有着重要的意义。流淌负债经营对企业的积极作用流淌负债在企业的运营过程中，具有得天独厚的优势，这表现在以下方面：（1）通过增加流淌负债的比例，企业能够减少负债成本，为企业价值最大化服务。企业价值最大化目标的实现在专门大程度上受企业盈利水平的阻碍，而负债成本则是直截了当阻碍企业盈利水平的重要因素之一。由于信息不对称造成的不确定性等缘故，流淌负债的成本要低于长期负债。负债的成本要紧包括取得与占有成本。关于应对股利与应对账款来说，取得与占有成本差不多为零。关于短期借款与长期借款来说，前者除去第一次的取得成本与后者相差不大外，以后各次的占有成本由于程序化缘故，可忽略不计，能够认为短期借款和长期借款在取得成本方面差不多相等；但短期借款的利息要低于长期借款的利息，即前者的占有成本要低于后者。（2）能够减少债权人对企业经营活动的操纵。相关于流淌负债，由于银行等债权人提供的长期贷款的期限长、风险大，因此，为了规避风险，银行等债权人通常还会在借款合同中附加各种爱护性条款，以确保企业能按时足额偿还贷款。在附加的爱护性条款中，债权人不仅对企业的资金使用、投资方向、资金流向进行了一定的限制，而且在一定情形下还会对企业的经营进行干预，专门是关于一些高风险高收益的项目，为了防止企业股东滥用权力，转嫁危机，债权人要对企业的投资行为作出种种限制，以防止企业趁机转移资产，损害债权人的利益。由于银行等债权人的态度可能与企业的战略政策相违抗，因此会不利于企业经营者的自主经营。流淌负债则不然，除非发生专门情形，债权人无权对企业的经营进行干预，经营的自主权完全把握在企业手里。（3）能够增加公司再次猎取负债的能力。这一点要紧是从信用方面考虑。现在西方专门多银行在评估企业的还贷能力时，专门重要的一点是企业信用积分，即企业往常的借款信用。关于企业来说，为了实现长期利用短期负债的目的，需进行一定频率的重复借贷活动，这在客观上又会增加企业的信用积分，有利于公司的进一步负债融资。（4）有利于现金的平稳流淌与资金的充分利用。应对账款与应对股利的存在使得资金的流出时刻延迟，有利于公司对资金的充分利用。短期负债的定期偿付性使得公司的现金流入与流出能够较容易达到平稳，关于公司资金的安排也较容易。而长期负债带来的是某一时点上的大量资金的流入流出。取得贷款时，大量资金的瞬时流入，公司专门难一下子将其充分利用，势必造成部分资金的闲置；偿还贷款时，一方面，由于需预备大量的资金，带来的压力易造成财务拮据，另一方面，由于需定期储备一定的资金，造成资金临时闲置，阻碍了资金效益。流淌负债经营的风险流淌负债经营必定也存在着风险，这表现在：（1）由于短期负债的成本不能资本化，可能使得利润数额较小，阻碍中小股东投资的短期利益（其反映在企业的当期经营利润上）。（2）应对账款的大量存在有可能对企业的声誉造成阻碍。按照国际惯例，应对账款的最长期限为三个月，这限定了公司部分流淌资金的应用期限。专门是企业一些重要的业务伙伴，可能会因资金问题造成供货销售的不及时，从而给公司的经营带来缺失。（3）加大公司的理财难度。由于短期负债的经常发生，需要财务人员对其成本进行经常性的运算与治理，对财务人员的要求提高，增加了核算和治理方面的工作量，从而加大成本。（4）应对利息的大量存在有可能坚决股东对公司的信心。使得公司的股票价格下跌。与公司经营的目标企业价值最大化不相一致。最佳资本结构企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用，既可能发挥杠杆效应也可能带来财务杠杆风险。因此企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳的资本结构。最佳资本结构是指在一定条件下使企业综合资本成本最低，企业价值最大的资本结构。毫无疑问，最优资本结构是一个理性的企业理财者所追求的目标，因此又称为目标资本结构。从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难，因此在实践中，目标资本结构通常是企业结合客观实际，进行适度负债经营所确立的资本结构，是依照中意化原则确定的最佳资本结构。企业负债结构从国际比较来看，美国企业的负债率为30%左右，英德企业的负债率为40%-50%，而日本和韩国企业的负债率则高达80%以上。东南亚国家企业的负债率与日本、韩国企业相当。负债经营虽成为日本、韩国经济高速增长的重要途径，但过高的负债经营也正是其显现泡沫经济，引发金融危机，导致一些企业破产倒闭的根源。而我国企业专门是国有企业的负债率大多都在85%以上，且竞争实力较弱。由于负债率过高，在失去国家财政的爱护，走向市场经济的过程中，因资金周转不灵，资不抵债，陷入经营逆境或破产倒闭；专门是一些改革开放初期利用高负债经营进展起来的民营企业，更是“流星”多，“恒星”少。因此，负债经营要把握一个合理的度，使其作为对自有资金的良性补充，以猎取企业的更大进展。正确认识并客观评判负债经营的利与弊，依照市场需要和经济环境的进展变化与企业生产经营对资本的实际需要以及财务状况，把握负债经营的适度性，有效实施负债经营战略，是成功运作资本，连续稳固地进展企业的关键。负债经营风险预警及其意义负债经营风险预警负债经营是现代企业的要紧经营手段之一，运用得当会给企业带来收益，成为进展经济的有利杠杆。然而，假如运用不当，则会使企业陷入逆境。为了幸免企业面临负债经营时所引致的财务危机，合理利用流淌负债经营中的比较优势，规避面临的风险，需要我们对企业现状有一个清晰地认识，这就要求我们确认评判流淌负债经营效益的标准，建立相应的指标体系。流淌负债的经济效益评判负债经营是企业的必定选择，由此所产生的财务风险在短期往往反映在流淌负债上。评判流淌负债对经营风险的阻碍，要紧是评判企业流淌负债的经济效益。经济效益的评判，确实是将某个项目的资金成本率同投资收益率对比，投资收益率大于资金成本率，在经济上有利；投资收益率小于资金成本率说明筹资方式不是最优组合，应重新考虑借入资金的比重。当期望投资收益率大于借入资金利息率时，提高借入资金关于自有资金的比率，则期望自有资金收益率数值增大，企业能够通过采纳负债经营的方式提高筹资效益;当期望投资收益率小于借入资金利息率时，借入资金关于自有资金的比率愈大，期望自有资金收益率愈低，这时企业应尽可能减少负债。在期望投资收益率大于借入资金利息率的前提下，企业能够负债经营。然而，企业一旦负债经营，就负有到期偿债的义务，能否到期偿债对企业连续经营能力将是一个严肃的考查。企业流淌负债经营的预警指标当我们考察企业短期偿债能力时，一样使用的财务指标要紧有四个：①营运资金。营运资金=流淌资产-流淌负债。营运资金越多，偿还能力越强，这关于债权人来说是件快乐的情况，但关于债务人而言，企业过多地持有营运资金，说明企业利用外部资金扩大经营规模的潜力没有充分发挥，失去了扩大经营，猎取更多利润的机会。②流淌比率。流淌比率是衡量企业流淌资产在短期债务到期之前，能够变为现金用于偿还流淌负债的能力，流淌比率=流淌资产/流淌负债。从理论上讲，流淌比率操纵在2:1较为合适。③速动比率。速动比率=速动资产/流淌负债，其中，速动资产=流淌资产-存货。一样情形下，速动资产与流淌负债是相等的，若速动资产低于流淌负债这是短期偿债能力偏低的财务表现。但也有专门情形，如商业零售企业。速动比率操纵在1:1较为合适。④现金比率。现金比率=（现金+短期证券）/流淌负债。它反映的是当企业应收账款和存贷变现能力存在问题时，企业的短期偿债能力的状况。这四个比率从常规的角度，对企业经营过程中的流淌负债的风险进行了衡量。以上四个方面指标，关于企业通过财务手段分析、判定其短期偿债能力，履行还债义务，提高企业商誉，合理利用外部资金，有着积极的意义。但为了幸免传统分析的缺陷，除了上述四个指标外，我们还应该注意两点：一是要关注企业在借款筹资过程中利用资产抵押、商业信用等手段所获得的巨额流淌负债如短期借款、应对账款等，即我们还应该关注企业的第五个财务指标：剔除了抵押等情形的流淌比率、速动比率；二是在确定企业的负债结构时，要充分考虑现金流量的作用。企业的短期负债最终要由企业经营中产生的现金流量来偿还，以现金流量为基础来确定企业的流淌负债水平是合理的。在确定企业负债结构时，只要是企业在一个年度内需要归还的负债小于或等于该期间企业的营业净现金流量，即使在该年度内企业发生筹资困难，也能用营业所产生的现金流量来归还到期债务，即有足够的得偿债能力。这比单纯地用流淌比率、速动比率等指标来衡量企业的负债结构和负债风险要客观、科学、可靠得多。企业长期负债经营预警对流淌负债经营的启发长期负债是指偿还期在一年或者超过一年的一个营业周期以上的债务。它的风险在于能否到期偿还本息，能否化风险为零并及时提供风险预警，这就要依靠对企业长期负债偿债能力的分析，即通过对财务报表中的有关数据，来分析权益与资产，权益与收益，以及企业的资本结构是否健全合理。关注长期负债的流淌性变化、经营性变化，能够为流淌负债对经营的阻碍提早预警。案例研究表4－1、表4－2、表4－3所给的是有关英杰纺织股份的资产负债表、利润表和现金流量表，表格4－4给的是企业的重要担保合同。我们以此进行案例分析，剖析流淌负债给企业经营所带来的风险。从企业筹资和投资的角度，依据上文所提出的五个指标，我们能够从三个方面来进行：英杰纺织2003.12.31单位：人民币元资产2003年12月31日2002年12月31日流淌资产：货币资金369,559,775.42178,653,263.89应收帐款159,575,442.73152,007,313.76其他应收款6,573,369.915,666,653.32预付帐款99,571,369.91166,045,863.30存货217,546,142.51154,187,609.43待摊费用831,195.28107,708.37流淌资产合计853,657,275.10656,738,432.07………………资产总计2,370,629,836.621,927,275,838.24负债及所有者权益流淌负债：短期借款477,800,000.00232,400,000.00应对票据310,473,700.00227,845,279.00应对帐款187,560,591.47201,473,594.90预付帐款722,255.03115,224.31应对工资3,129,415.07950,160.22应对福利费16,021,314.9411,307,036.69应对股利681,716.005,680,000.00应交税金20,905,236.7418,933,261.64其他应交款4,465,734.412,784,259.30其他应对款14,164,702.7818,305,000.99一年内到期的长期负债13,000,000.0020,000,000.00流淌负债合计1,048,924,666.44739,793,817.05长期负债：长期借款656,300,000.00568,000,000.00长期负债合计656,300,000.00568,000,000.00………………资产负债表（部分）英杰纺织2003.12.31单位：人民币元项目2003年1-12月2002年1-12月一、主营业务收入635,590,672.45466,216,361.32………………二、主营业务利润112,693,991.0075,892,788.49加：其他业务利润1,129,787.65532,495.12减：营业费用9,603,053.636,021,987.47治理费用20,467,885.8416,324,204.05财务费用36,581,852.7711,209,252.41三、营业利润47,170,986.4142,869,839.68………………五、净利润45,806,327.0943,270,738.80利润表（局部）英杰纺织2003.12.31单位：人民币元…………三、筹资活动产生的现金流量：借款所收到的现金584,500,000.00现金流入小计584,500,000.00偿还债务所支付的现金257,800,000.00分配股利或者场付利息所支付的现金64,114,987.49支付的其他与筹资活动有关的现金56,606,643.61流出小计378,521,631.10筹资活动产生的现金流量净额205,978,368.90…………经营活动产生的现金流量净额144,973,092.04现金流量表（局部）借款种类币种借款金额借款期限借款利率担保借款人民币38,000,000.002001.6.15-2007.6.150.5925%担保借款人民币7,000,000.001999.12.03-2003.12.030.4950%担保借款人民币34,000,000.001998.7.10-2002.7.90.5025%担保借款人民币60,000,000.002001.2.29-2006.8.270.6375%担保借款人民币36,000,000.002001.7.17-2007.1.160.6300%担保借款人民币30,000,000.002002.7.11-2004.7.110.6249%担保借款人民币30,000,000.002002.9.24-2004.9.230.5280%担保借款人民币20,000,000.002002.11.26-2004.11.250.5280%担保借款人民币35,000,000.001999.12.7-2004.12.70.4200%担保借款人民币5,000,000.002000.4.4-2005.4.40.5025%担保借款人民币5,000,000.002000.4.21-2005.4.210.5275%合计人民币300,000,000.00重要合同流淌负债经营风险的分析：第一对企业的流淌性进行分析。营运资金为：流淌资产-流淌负债=867672904.41－1048924666.44=－181251762.03。企业流淌资金为负，即是说企业面临着不能够到期偿还债务的风险。其次，我们从企业的短期偿债能力的角度来分析。流淌比率=0.827，速动比率=0.620，与理想的制造业的标准相差专门远，结合企业的经营业务我们能够得知，企业利用了短期借款来购买储存原材料，并充分利用了应对货款信用，支付了较大额度的应对债券和应对账款。结合企业的流淌资金部分考虑，企业货币资金为369，559，755.42，存在较大程度的资金闲置。企业的现金比率能够用现金流淌负债比来代替。现金流淌负债比=经营现金净流入/流淌负债=144，973，092.04/1，048，924，666.44=0.138，这说明公司偿还债务的能力是有限的，必须依靠政策力量来坚持新旧债务的交替。从公司的抵押担保情形看，担保总额占公司净资产的比例44.06%，担保负债达到2、63亿元，占总资产的11.03%，占总债务的15%，这说明企业较为重要的资产均作为抵押物或者担保物换取商业信用，进行了负债筹资。企业因此承担着由于未及时归还短期借款，而导致企业用于担保的资产缺失的风险。我们要分析流淌负债所带来的风险，还应该关注企业长期偿债的能力，以及长期负债的流淌对企业流淌负债治理的阻碍。如在本案例中，该企业的资产负债率为0.72，每年所承担的财务费用约36，575，112.10，占企业主营业务利润32%，即是说该企业每年所盈利的专门大一部分支付了企业高额借款的财务费用。企业是否能够连续支付到期利息，能够通过指标现金债务总额（经营现金净流入/债务总额）比来衡量。在本案例中企业的现金债务总额比为8.3%，因此企业不能够承担超过利率为8.3%债务。流淌负债预警指标体系模式及其经济意义在那个案例中我们提出了关注企业流淌性负债经营风险的五个方面，由此我们能够得出一套反映企业流淌负债的预警模式。第一方面，企业的营运资金。营运资金是企业流淌资产和流淌负债的差，从绝对值上面反映企业多具备的坚持经济良好运转的潜能，反映了企业对流淌负债的一个保证。第二方面，企业的流淌比率、速动比率等是反映企业短期偿债能力方面的指标。流淌比率指标有利于对处于不同行业和具有不同规模的企业进行横向比较。然而，反映企业短期偿债能力的流淌比率指标也存在一定的局限性。它需要考虑专门行业的存货周转率、营业周期、以及应收账款的阻碍，才能判定指标的升降是否真实代表了企业具备的能力。第三方面是充分考虑企业由于担保或者抵押所形成的借款。这一部分借款使企业也面临着专门大的风险，企业必须预备充足的资金，以免因为资金的缺乏丧失信用，显现担保缺失。这是对流淌负债治理的一个新要求。第四方面，从长期偿债能力的角度看待流淌负债的经营风险。应该关注的是企业是否需要在当年内支付本金和利息，是否有能力承担这笔费用。将长期负债的治理短期流淌化，更有利于企业进行筹资融资。结束语负债经营是一把双刃剑，它给企业带来庞大效益的同时，也使企业面临着风险的挑战。为了使企业能够在负债经营中获得最大的