财务分析（第2版）课件：基于经营质量的财务分析

基于经营质量的财务分析学习目标本章属于经营分析框架中的财务分析，主要介绍基于经营质量的财务分析的内容、方法及应用。通过学习，我们应当熟悉基于经营质量的财务分析的主要内容；掌握盈利质量分析的内容和方法；掌握资产质量分析的内容和方法；掌握现金流量质量分析的内容和方法。CONTENTS目录盈利质量分析9.1资产质量分析9.2现金流量质量分析9.3靠扩张强行拉动收入增长，拉夏贝尔财务数据大变脸

就门店数量而言，拉夏贝尔在同类休闲服饰品牌中曾位列榜首，在2017年的A股上市招股书中，拉夏贝尔也表示将利用IPO募集资金在未来3年新增3000个网点。在公司2017年的招股书中，最重要的募投项目亦是扩张。但在上市后，公司立刻执行了战略收缩，2018年成为门店净减少的第一年。2019年，拉夏贝尔境内经营网点数较2018年底的9269个再净减少4391个，境内经营网点数量下降比例为47.37％，平均每天关店12家（见表3-1)。实际上，拉夏贝尔单店销售收入早已出现了持续下滑的状态，其开店战略仅仅是增收不增利的“门面工程”。查看拉夏贝尔最近7年关键财务数据可见，公司各品牌的销售规模基本与店铺数量成正比，集团的销售规模整体略高于店铺数量增长速度，这表明公司的老店增长乏力，公司靠大量开新店来带动业绩增长。2015年至，拉夏贝尔依靠扩张勉强实现收入增长。整体上，增收不增利，毛利率降低，净利率大幅下降，现金流持续恶化，经营情况堪忧。上市后的业绩变脸之迅速，A股少见。而伴随着拉夏贝尔上市前后的财务数据变脸，公司管理层频频离职、大股东高比例质押、前后矛盾的融资等现象，也为公司存在的财务疑云提供了另一个视角的佐证。实质：黄世忠教授（2007）提出，盈利质量、资产质量和现金流量质量是系统有效地分析财务报表的三大逻辑切入点，任何财务报表，只有同时从这三个切入点进行分析，才不会发生重大的遗漏和偏颇。这为财务分析者尤其是内部管理者进行财务分析工作指明了科学、具体、富有逻辑性的分析思路。经营质量分析

9.1盈利质量分析收入质量分析9.1.1利润质量分析9.1.2毛利率分析9.1.3前景分析3.1.4

9.1盈利质量分析9.1.1收入质量分析收入的波动性1收入的含金量2收入的成长性3实质：盈利质量分析的数据主要来源于利润表，一般来讲，可以从收入质量、利润质量和毛利率三个角度予以分析。与以往重视利润的分析思路不同，盈利质量分析应该以收入质量为起点。9.1.1收入质量分析分析：从实践经验来看，企业并不是靠利润生存的，而是靠现金流量，又因为销售商品或提供劳务所获得的收入是企业最稳定、最可靠的现金流量来源，所以，通过分析收入质量，分析者就可以评估企业依靠具有核心竞争力的主营业务创造现金流量的能力，进而对企业能否持续经营做出基本判断。9.1.1收入质量分析1.收入的波动性原理：进行收入质量分析时，可以通过趋势分析或编制趋势报表观察收入的波动性。稳定性越高，收入质量越好，说明企业主业核心竞争力越强。波动性越大，收入质量越差，说明企业核心竞争力越弱。分析：①要结合行业周期发展特征分析收入的稳定性，结合宏观经济周期的波动分析波动性。②是应将收入与行业数据相比较，计算出企业的市场占有率，从而识别企业的核心竞争力。2.收入的含金量原理：随着企业经营规模的扩大和经营业务的多样化，赊销成为企业经营的常态，因此当期销售收入并不一定在当期形成现金流入，更多的时候是以应收账款的形式存在，导致某一期间收入的增加与经营活动现金流入量的增加并不全然一致。2.收入的含金量分析：①如果当期收入与经营活动现金流入同步性较高，说明收入质量较高；如果当期的收入是建立在应收账款大量增长的基础之上，则其质量不得不令人怀疑。②对收入的含金量可以通过计算经营活动现金流入量占销售收入的比例来分析。该比例越高，说明经营活动现金流入量与收入的同步性越高，收入的质量也越高。3.收入的成长性原理：企业的总收入包括营业收入和营业外收入，而营业收入又包括主营业务收入和其他业务收入。企业会计准则下利润表未区分主营业务收入和其他业务收入，这在一定程度上可以避免人为粉饰报表，但从收入质量分析的角度而言，收入中由企业主营业务或产品所创造的收入越多，收入的可持续性将越好，增长越具潜力，亦即收入的质量越高。所以，收入质量的高低还和收入的成长性有关。我们可以通过结构分析判断企业收入的成长性。【案例9-1】格力、美的、海尔的收入质量分析实质：利润是企业为其股东创造价值的最主要来源，是衡量企业经营绩效的最重要指标之一。利润质量的分析侧重于成长性和波动性。成长性越高、波动性越小，利润质量也就越好，反之则相反。9.1.2利润质量分析分析：①在收入质量分析的基础上进行利润质量分析，进一步探究其成长性或波动性特征的原因时，不仅要关注营业成本的影响，还应关注那些容易受到管理层调节或操纵利润的项目前后期是否出现非正常的巨大变动，如果可能存在，则应排除盈余管理的影响。9.1.2利润质量分析分析：②利润质量高低还与利润的真实性、含金量、安全性等有关。【案例9-2】格力、美的、海尔的利润质量分析原理：在毛利率的高低不仅直接影响销售收入的利润含量，而且决定了企业在研究开发和广告促销方面的投入空间。9.1.3毛利率分析分析：①毛利率越高，不仅表明企业所提供的产品越高端，也表明企业可用于研究开发以提高产品质量、可用于广告促销以提升企业知名度和产品品牌的空间越大。9.1.3毛利率分析分析：②研究开发和广告促销的投入增多，企业就可以通过提升产品质量和品牌知名度，进一步保持或提高毛利率水平，实现良性循环。【案例9-3】格力、美的、海尔的毛利率分析9.2资产质量分析资产结构分析9.2.1现金含量分析9.2.2原理：资产结构是指各类资产占资产总额的比例。分析者可以通过编制结构报表分析资产结构，从而评估企业的退出壁垒和经营风险。9.2.1资产结构分析分析：①固定资产和无形资产占资产总额的比例越高，企业的退出壁垒就越高，企业自由选择权就越小。对于固定资产和无形资产占资产总额比例很高的企业，选择退出竞争的策略需要付出高昂的机会成本，因为它在这些资产（尤其是固定资产）上的投资很可能要沦为废铜烂铁。反之，选择退出竞争的策略需要付出的机会成本就相对较小，好比“船小好掉头”。9.2.1资产结构分析分析：②固定资产和无形资产占资产总额的比例还可以用于评估企业的经营风险。这里的经营风险指固定成本与变动成本的相对比例。由于固定资产的折旧和无形资产的摊销通常属于固定成本，这两类资产占资产总额的比例越高，固定成本占成本总额的比例一般也较高。9.2.1资产结构分析其他条件保持相同，固定成本比例越高，经营杠杆系数越大，企业的经营风险越大，因为这种成本结构容易导致风险传导效应的放大。原理：根据资产的定义，资产可以理解为企业因过去的交易、事项和情况而拥有或控制的能够带来未来现金流量的资源，所以评价企业资产质量的方法之一就是分析资产的现金含量。9.2.2现金含量分析分析：①资产的现金含量越高，企业的财务弹性就越大。对于拥有充裕现金储备的企业而言，一旦市场出现好的投资机会或其他有利可图的机遇，它们就可迅速加以利用；而对于出现的市场逆境，它们也可以坦然应对。9.2.2现金含量分析分析：①反之，对于现金储备严重匮乏的企业，面对再好的投资机会和其他机遇，也只能望洋兴叹；对于始料不及的市场逆境，也往往会一蹶不振。9.2.2现金含量分析分析：②资产的现金含量越高，企业发生潜在损失的风险就越低；反之，发生潜在损失的风险越高。如果企业的大部分资产由非现金资产（如应收账款、存货、长期股权投资、固定资产和无形资产）组成，那么该企业发生坏账损失、跌价损失和减值损失的概率就较大。9.2.2现金含量分析分析：③分析资产现金含量主要采用结构分析法，可以计算货币资金占比或货币资金与交易性金融资产之和占资产总额之比。9.2.2现金含量分析【案例9-4】格力、美的、海尔的资产质量分析【案例9-5】雅戈尔的资产质量9.3现金流量质量分析经营活动现金流量的分析9.3.1自由现金流量的分析9.3.2实质：现金流量质量分析的数据主要来源于现金流量表，一般来讲，可以从经营活动现金流量和自由现金流量两个角度予以分析。9.3现金流量质量分析造血功能经营活动产生的现金流量

放血功能投资活动产生的现金流量输血功能筹资活动产生的现金流量9.3现金流量质量分析分析：当“造血功能”大于“放血功能”时，企业不靠“输血”（股东注资或银行贷款）也可高枕无忧。反之，当“放血功能”大于“造血功能”时，企业只有依靠“输血”（股东注资或银行贷款）才能安然无恙。9.3现金流量质量分析原理：经营活动产生的现金流量相当于企业的“造血功能”，即不靠股东注资、不靠银行贷款、不靠变卖非流动资产，企业通过其具有核心竞争力的主营业务就能够独立自主地创造企业生存和发展的现金流量。9.3.1经营活动现金流量的分析分析：如果经营活动现金流入显著大于现金流出，表明其“造血功能”较强，对股东和银行的依赖性较低。反之，如果经营活动现金流量入不敷出（现金流出大于现金流入）且金额巨大，表明企业的“造血功能”较弱，对股东和银行的依赖性较高。9.3.1经营活动现金流量的分析原理：衡量企业还本付息和支付股利能力的最重要指标是自由现金流量。从定性的角度看，自由现金流量是指企业在维持现有经营规模的前提下，能够自由处置（包括还本付息和支付股利）的经营活动现金净流量。9.3.2自由现金流量的分析原理：从定量的角度看，自由现金流量等于经营活动产生的现金流量减去维持现有经营规模所必需的资本性支出（更新改造固定资产的现金流出）。这是因为固定资产经过使用，必然会陈旧老化，经营活动产生的现金流量首先必须用于更新改造固定资产，剩余部分才可用于还本付息和支付股利。9.3.2自由现金流量的分析原理：将自由现金流量与企业还本付息、支付股利所需的现金流出进行比较，就可评价企业创造现金流量的真正能力。9.3.2自由现金流量的分析分析：需要指出的是，盈利质量、资产质量和现金流量质量是相互关联的。盈利质量的高低受到资产质量和现金流量质量的直接影响。如果资产质量低下，计价基础没有夯实，报告再多的盈利都是毫无意义的。9.3.2自由现金流量的分析分析：如果企业每年都报告盈利，但经营活动现金流量却入不敷出，那么，这种没有真金白银流入的盈利，实质上只能是一种“纸面富贵”。这种性质的盈利，要么质量低下，要么含有虚假成分。9.3.2自由现金流量的分析分析：同样，资产质量也受到现金流量质量的影响。根据资产的定义，不能带来现金流量的资产项目，充其量只能成为“虚拟资产”。严格地讲，这样的资产项目是不应该在资产负债表上确认的。9.3.2自由现金流量的分析【案例9-6】格力、美的、海尔的现金流量质量分析【