2024年中国快递业发展分析报告

2024年中国快递业发展分析报告目录一、纵向看发展：集中整合，未完待续 PAGEREFToc363209345\h31、20年发展：跨过积累的门槛 PAGEREFToc363209346\h3（1）快递网络：迅速扩张 PAGEREFToc363209347\h3（2）异地业务：悄然兴起 PAGEREFToc363209348\h42、兼并收购：迈开集中的步伐 PAGEREFToc363209349\h5（1）兼并收购：正在上演 PAGEREFToc363209350\h5（2）市场集中：未完待续 PAGEREFToc363209351\h63、集中整合：走向专业的道路 PAGEREFToc363209352\h7（1）国内快递：羽翼渐丰 PAGEREFToc363209353\h7（2）外资巨头：宝刀未来 PAGEREFToc363209354\h74、千亿市场：加速前进的动力 PAGEREFToc363209355\h8二、横向看格局：细分市场，各自为阵 PAGEREFToc363209356\h101、收入分配：大佬与小微共争 PAGEREFToc363209357\h10（1）富而不露的快递“大佬” PAGEREFToc363209358\h10（2）小微企业的“残羹冷炙” PAGEREFToc363209359\h112、市场结构：加盟与直营并存 PAGEREFToc363209360\h12（1）节点：直营自控，加盟分管 PAGEREFToc363209361\h12（2）成本：直营自担，加盟分解 PAGEREFToc363209362\h133、市场定位：价格随服务递增 PAGEREFToc363209363\h14（1）加盟网络广，电商好伙伴 PAGEREFToc363209364\h14（2）直营易管理，服务显实力 PAGEREFToc363209365\h164、细分市场：增速与规模不同 PAGEREFToc363209366\h17一、纵向看发展：集中整合，未完待续1、20年发展：跨过积累的门槛（1）快递网络：迅速扩张根据麦特卡夫定律，一个网络的价值与其网络节点数量N的平方成正比：V=a*N，其中V为网络价值，N为网络节点数量，a为大于零的正数。快递网络亦合此律。仅中国本土排名前九的快递企业，营业网点就远超过7万。再加上众多小微企业，中国的全国快递运输网络已初具规模。随着快递网络的建立与拓展，快递行业的盈利能力也呈现几何级数式的增长。2024年至2024年，全国快递业务量复合增长率超过27%，行业收入复合增长率达21%。快递网络的规模效应正在显现。2024-2024年，中国快递全行业年业务量由9亿件飞跃到37亿件，7年平均年复合增长率27%。受益于电子商务的兴起，近年来快递业务量增速不断加快，2024年增长率更是达到了56.84%。与此同时，快递行业收入也由239.7亿元激增到了757.8亿元，年均复合增长率21%，且增长势头依旧强劲。（2）异地业务：悄然兴起从业务分类来看，近年来快递网络的全国扩展使得异地业务量猛增，占据了快递的半壁江山。仅2024一年，异地快递业务量增加62.76%，至27.2亿件，收入上升41.77%，至446亿元，占2024年行业收入的58.8%，成为快递新时代的中流砥柱。相对而言，国际及港澳台业务则无甚起色，2024年业务量下降1.98%，占行业业务量比重从2024年的7%减半至3.5%；业务收入微增3.47%，但收入占比3年间下降1/3，从2024年的36%下滑至2024年的24.4%。2、兼并收购：迈开集中的步伐（1）兼并收购：正在上演2024年以前，中国市场中的快递企业还各自为政，拓展地盘，互相之间鲜有交集，行业内的兼并收购主要服务于外资快递（四大巨头），帮助其进入中国市场、参与竞争。随着邮政相关法规对于外资经营条件的放宽、国内快递企业的迅速扩张，市场竞争不断加剧，整合资源、扩展网络的需求越发迫切。在此背景下，兼并收购事件的频率迅速提升。近3年来，行业前十的“汇通快递”、“天天快递”等也成为了收购目标。行业整合步伐正在加快。（2）市场集中：未完待续从结果上来看，中国快递市场分化确在加剧，大型快递企业市场占有率不断扩大，市场集中度不断提高，各类资源向少数大型快递企业靠拢。但是，市场集中的步伐并没停止。对比美国，市场集中的程度还有进一步提高的空间。3、集中整合：走向专业的道路（1）国内快递：羽翼渐丰经过20年发展，中国快递已完成全国网络的建设，异地业务充分发展；通过一系列兼并收购，市场集中度不断提高。采用行业内前4家最大的企业收入作为分子，快递行业2024年总收入758亿元作为分母，测算得出的CR4已超过70%。快递行业已经进入了高集中寡占阶段。可以看到，就中国国内快递市场而言，竞争激烈，领军企业凸显（EMS/顺丰/四通一达）并购频发，行业逐渐集中，产品差异化显现。（2）外资巨头：宝刀未来中国的国际快递市场被外资DHL/TNT/UPS/FedEx所垄断，如前文所述，90%的市场份额掌握在巨头的手中。虽然EMS与顺丰摩拳擦掌，欲在国际竞争中分得一杯羹，但考虑到国际快递网络需要大量的资金、时间来建设，客户忠诚度的培养也有待时日。四大垄断格局短期内难以打破。综合考虑行业集中度及行业表现出的阶段特征，我们认为中国快递行业目前正处于集中整合阶段。4、千亿市场：加速前进的动力以美国为观照，假设中国国内快递市场可在2024年达到美国市场2024年的成熟度，即市场规模占GDP的0.36%，则2024年中国快递市场规模预计可达3408亿人民币。随着中国快递业的进一步发展、成熟，估计中国快递行业市场收入将在2年内突破千亿大关，增速将维持在20%-25%之间。快递宝藏的密室之门已经开启，光芒闪耀东方，各路英雄策马加鞭，高歌向前。二、横向看格局：细分市场，各自为阵1、收入分配：大佬与小微共争（1）富而不露的快递“大佬”快递行业历来被国人视作“轻资产，低门槛”的行当，行业里充斥着大量“一家人，一辆车”的微型企业。就是这些庞大的个体户经营者群体构成了中国过万家快递经营企业。然而，数量并不代表实力。结合企业规模，营业收入等多方面信息对中国快递龙头企业进行了整理，一窥行业大佬们的真面目。从下表不难发现，真正排名靠前的快递企业在营业网点、员工数量的规模上都相当可观，收入水平也已突破百亿大关。在系列报告一中已经提到，目前我国已经推出了快递经营许可制度，欲从事快递服务的企业在注册资本、管理制度、安全保障、人员资质以及技术支持上设置了相应标准，快递低门槛的阶段已经一去不返。虽然几人几车也能承担基本的运输工作，但是想要突出重围，如果没有雄厚的资金实力，没有后续业务收入的支持，势必成为大佬们脚下的垫脚石。（2）小微企业的“残羹冷炙”据我们估算，行业前10大企业合计贡献了全行业80%的营业收入，自08年起销售毛利率下降，竞争更加激烈，留给小微企业的仅是“残羹冷炙”。因此在快递行业里重要的还是大玩家。2、市场结构：加盟与直营并存（1）节点：直营自控，加盟分管中国大大小小快递企业上万家，其快递运输网络虽大同小异，但各家对网络节点的控制深度却千差万别，大体可分为直营型和加盟型两大类。直营型快递企业自上而下，全权把控所有网络节点；而加盟型快递企业则控制主要地区的转运、集散中心，其余皆交由地区加盟商负责。各加盟快递对不同层级的控制因企业而异，因地区而异，各有不同。（2）成本：直营自担，加盟分解对直营型快递企业而言，所有费用均为企业成本。加盟型快递却有所不同，其收入是如何在总部、加盟商以及个人之间分割的呢？在此我们以一笔典型的30元运单为例，剖析加盟型快递企业的资金走向。对于快递加盟商而言，除缴纳一定比例的加盟费以外，对于每单快递均须向总部购买带有公司标识的运单，须支付运输费、快递揽货送货费、分拣杂费等等。在扣除各种费用后，一单典型的30元快递，加盟商可获得8.5元的毛利，毛利率约为28.3%。3、市场定位：价格随服务递增（1）加盟网络广，电商好伙伴直营型快递企业以EMS、顺丰速运、宅急送为代表，从总公司到网点均为企业所有，快递员以个人“加盟”公司。自营的好处是管理便捷，质量可控，企业可以规范服务流程、设立服务标准、监控服务质量、打造品牌形象、服务高端客户。缺点是人力成本高、网络铺设成本高，因此直营企业的网络覆盖率通常要低于加盟企业（背靠邮政系统的EMS除外）。受成本所限，直营快递企业较少参与价格竞争激励的电商业务，以顺丰为例，电子商务包裹仅占顺丰业务量的8%。加盟型快递企业以“四通一达”（申通、圆通、中通、百世汇通、韵达）为代表，公司总部拥有并经营重点区域中心，分公司和个别区域中心及以下均可加盟。加盟模式的优势在于成本低廉，扩张迅速，需要覆盖区域时只需在当地招募加盟分公司即可。因此加盟型快递企业的网络覆盖率通常较高，申通的送达率就可以达到98%，虽然尚不能与EMS相比，但已能满足大多数客户的需求了。较低的成本、较高的送达率正好迎合了大批电商（尤其是淘宝）的需求。据估计，“四通一达”70%以上的业务来自电子商务，而淘宝70%的业务均由“四通一达”承运。（2）直营易管理，服务显实力加盟模式固然有成本和网络的优点，但其缺点也不容忽视。管理混乱，各自为政几乎可以套用于所有加盟型企业，快递企业也难以幸免。撇开人员杂、质量差等服务漏洞不谈，各地分公司甚至还挪用代收货款，与总公司扯皮拒付。各种乱象，不一而足。从邮政局公布的申诉量来看，2年件放大了14倍。这些弊病在近年电商节日促销的配送中彻底暴露，如2024年11月至12月期间申诉量的爆发式增长便是很好的证明。各地“爆仓”、丢件等现象频发，引发了消费者的强烈不满，快递行业的月有效申诉量不断攀升，2年间翻了14倍，竟然从2024年1月的700多件达到了2024年1月的10792件。从投诉类别来看，问题主要为两大类：数据来源：中华人民共和国国家邮政局1）快件延误。主要原因是行业整体运能跟不上电商的发展导致“爆仓”频发，同时快递企业各分公司运力发展不均衡也是一大原因。2）丢件、损毁、投递等服务问题。主要发生原因在于快递加盟企业管理松散、服务混乱、从业人员素质较低等原因。从全国主要快递企业全年投诉量排名来看，投诉量前8中有7家加盟，1家直营；投诉量后8位里，7家属于直营，1家属于加盟。直营快递企业的投诉量显著低于加盟型快递企业。4、细分市场：增速与规模不同中国快递市场作为整体增势迅猛，然而其各个细分市场的情况却各有不同。在此，我们将其分为国际（包括港澳台）快递、国内电子商务、国内商务与政府公文及其他三大细分行业以利分析、预测。从规模上来说，国内商务与政府公文的行业收入最大，占全行业收入的40%以上；国际及港澳台件的占比最小，约为25%。而电子商务即网购所带来的快递收入则增速最快，短短数年，从无到有，如今已为全行业贡献了超过30%的收入。纵观各细分行业，其快递需求、增长动力均有所不同。国内的商务件一直占比较大，但近年来，有赖于我国国际贸易的繁荣和电商的飞速发展，国际件及电子商务件的增速远超过了商务件的增长速度。对快递企业来说，不同细分市场又对快递服务提出了不同的要求。对于国际间、国内商务间和政府公文的递送客户来说，价格并不是他们首先考虑的因素，安全性和实效性是最为重要的选择标准。而且市场只有获得许可的公司才能进入，存在一定的门槛，因此对于快递企业来说，采取自营模式更为恰当，服务重点放在安全性和实效性上，一手抓服务，一手抓网络。相对而言，电子商务件则对价格较为敏感，采取加盟的模式能有效降低快递企业的运营成本，能迅速铺开递送网络，满足电商用户频繁的递送需求。站在历史的高度看中国的快递市场，我国的快递行业经过20年发展，已经迈过了原始积累的阶段。在市场的蛋糕越做越大的同时，对蛋糕的争夺也将愈加激烈。下一阶段的主旋律必然是集中与整合。纵向来看，同类型的市场将向大玩家继续集中，小微企业的生存空间将不断被挤占；横向来看，不同类型的市场有其自身的特点，若想成为细分市场的龙头老大，企业必须明确方向，向专业化发展。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24元/月），按照2024年用户数和提价后的价格，新疆有线用户价值为48.20亿元，前后平均为37.95亿元，基本上与第三方评估的值相同。如果利用2020年数据计算。新疆有线价值更高，总体上电广传媒实现了用户价值的折价投资。公司控股子公司——华丰达有线网络控股有限公司以现金8000万元通过"收购+增资"的方式获取西宁数字电视信息网络有限公司49%股权。其中，华丰达以现金2000万元收购西宁公司17.09%的股权，同时以现金6000万元向西宁公司增资扩股。收购和增资完成后，华丰达将持有西宁公司49%的股权。2000万元购买西宁公司17.09%的股权，股权的评估价值225