2024年旅游演艺行业分析报告

2024年旅游演艺行业分析报告2024年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、行业概况：进入发展高峰，创作和运营是核心 PAGEREFToc356420243\h31、旅游演艺进入投资高峰期 PAGEREFToc356420244\h32、成功的旅游演艺项目：区域文化风情的“画龙点睛” PAGEREFToc356420245\h3（1）展现景区旅游文化，丰富游客旅游体验 PAGEREFToc356420246\h3（2）带来丰厚的投资回报 PAGEREFToc356420247\h4（3）创造周边经济、社会效益 PAGEREFToc356420248\h42、旅游演艺项目类型分析 PAGEREFToc356420249\h5（1）根据演出类型划分 PAGEREFToc356420240\h5（2）按创作团队来划分 PAGEREFToc356420241\h53、机遇与挑战 PAGEREFToc356420242\h6二、旅游演艺成功因素分析：市场容量、节目质量、营销渠道 PAGEREFToc356420243\h71、市场容量 PAGEREFToc356420244\h72、节目质量 PAGEREFToc356420245\h83、营销渠道 PAGEREFToc356420246\h9三、标杆分析：宋城股份—强大的营销渠道+优秀的节目创作能力 PAGEREFToc356420247\h101、重视渠道营销 PAGEREFToc356420248\h112、成熟稳定的运营机制保证节目质量上乘 PAGEREFToc356420249\h123、异地项目复制分析 PAGEREFToc356420240\h13（1）不是轻资产、不是迪斯尼 PAGEREFToc356420241\h13（2）印象可以、梅帅元团队可以，宋城能否成功 PAGEREFToc356420242\h14（3）怎么看待竞争 PAGEREFToc356420243\h15一、行业概况：进入发展高峰，创作和运营是核心1、旅游演艺进入投资高峰期旅游演艺是旅游服务六大元素“吃/住/行/玩/购/娱”中的“娱”，为游客提供结合当地旅游文化、资源的演艺节目。近年来，各地景区呈现旅游演艺项目投资热。2024年底，中国共有约230台旅游演艺项目1，目前拟建和在建的旅游演艺项目有70余台，占已有存量的30%。福建省宣传部官员介绍2，“将支持重点景区打造文化品位高、震撼力强的演艺精品。全面提升印象大红袍等现有旅游演艺精品…力争到“十四五”末全省所有5A级旅游景区均推出旅游演艺产品，使其成为景区的亮点。”2、成功的旅游演艺项目：区域文化风情的“画龙点睛”我们认为，出现这种投资热潮的原因在于，成功的旅游演艺项目能够带来游客、当地政府、投资方的共赢：（1）展现景区旅游文化，丰富游客旅游体验例如“印象刘三姐”系列结合了刘三姐的传说，展示了广西壮族文化，同时实景舞台展现出漓江山水美景。“宋城千古情”讲述了人们熟知的岳飞、白蛇传等杭州故事，同时结合声光电等高科技元素，给游客留下深刻印象。（2）带来丰厚的投资回报简单测算，一台演出每场费用在3-4万元左右，若每场有1000名观众，每个观众净门票收入在100元，则每场演出收入10万元，对应毛利率60-70%。事实上，宋城景区的毛利率一直在80%以上，净利润率在60%以上。可见，若能够创造合适的营销渠道，保证充分的上座率，能创造很高的盈利水平。目前尚未开发演艺项目的景区所在政府也愿意给予投资方补贴和金融、土地相关的优惠政策。（3）创造周边经济、社会效益“印象刘三姐”的演员就是聘请当地农民，创造就业并为农民增收。农民白天干活、晚上演出，每月领取600-1000元工资，公司每年支付给农民的演出费、加班费等达200多万元3。更重要的是，演出增加了游客在阳朔的停留时间，带动周边吃、住、购、玩等相关产业，极大促进了阳朔的旅游业发展。2、旅游演艺项目类型分析（1）根据演出类型划分根据演出类型划分，我国旅游演艺项目可分为三类，现代剧场类、山水实景类和宫廷乐舞类。现代剧场类包括杭州的宋城千古情、西湖之夜，丽江的丽水金沙、北京的龙舞京城等；山水实景类代表作品是印象系列；宫廷乐舞类包括先的“长安乐舞”、“仿唐乐舞”和“梦回大唐”等。（2）按创作团队来划分按创作团队来划分，目前很多的旅游演艺节目是由原景区当地的戏剧团、歌舞团改编原有地方曲艺、歌舞、艺术而形成的演艺节目，例如西安的仿唐乐舞就是由山西省歌舞剧院古典艺术团打造而成。还有一类是实景演出代表“印象”系列，由张艺谋、王潮歌和樊跃组成的“铁三角”团队推出（王潮歌和樊跃之前拥有丰富的舞台剧设计导演经验）。04年推出“印象刘三姐”系列大获成功，目前还拥有“印象丽江”、“印象西湖”、“印象海南岛”、“印象大红袍”、“印象普陀”、“印象武隆”共7台旅游演艺项目。另外，“印象刘三姐”的创意人和总策划人梅帅元也单独成立公司，目前推出的系列包括嵩山的“禅宗少林·音乐大典”、开封的“大宋·东京梦华”、“井冈山”、泰山的“中华史书泰山封禅大典”、呼伦贝尔草原的“成吉思汗”、张家界的“刘海砍樵”、都江堰的“道解都江堰”和承德的“鼎盛王朝康熙大典”等8台项目。另外，以“旅游演艺+主题公园”经营模式为主的“宋城千古情”，由宋城集团董事长黄巧灵在97年推出，经过多年整合和修改，于03年后获得爆发性增长，成为中国乃至全球年观看演出人次最多的旅游演艺节目之一。上市后，宋城集团已签订十余个项目开始异地复制之旅。3、机遇与挑战虽然旅游演艺项目众多，但很多演艺项目并不完全受到消费者的认可。根据清华大学媒介调查实验室的抽样调查，49%的人认为“节目质量良莠不齐，精品少”，16%的人认为“节目雷同，缺乏特色”，仅有35%的受众对目前的旅游演艺节目表示肯定。经营一台成功的旅游演艺项目，需要既懂艺术又懂市场的经营团队，开发难度较大。对于景区而言，引进具备成功项目经营的团队是最合适的开发方式。在这一过程中，具备优秀创作和经营能力的企业将受益。挑战：部分景区竞争过于激烈的风险。在成功案例的激励下，很多资金纷纷涌进旅游演艺市场。张家界景区已经有8台旅游演艺项目，包括天门狐仙·新刘海砍樵、张家界·魅力湘西等。同一个景区拥有过多的演艺资源造成竞争激烈，客流分流的负面影响，加大了演艺项目的成功难度。二、旅游演艺成功因素分析：市场容量、节目质量、营销渠道旅游演艺节目数量众多，但水平参差不齐，同在一地的节目客流量及收入也会相差很大。我们认为，市场容量、节目质量和营销渠道是争夺客流的三大成功因素。1、市场容量景区拥有丰富的客流资源，并且游客拥有在景区足够的滞留天数，是一台旅游演艺项目能够成功的前提。回顾目前较为成功的演艺节目，均位于中国5A级景区或一线的旅游城市如杭州、丽江、桂林、张家界等地，拥有丰厚的游客人流和团客资源。不成功案例：印象海南岛：虽然同样拥有优秀的印象创作团队和品牌，但该项目选址在海口市，大多数游客只把海口作为海南岛的中转站，并非重要的旅游目的地，一般晚上不会住宿在海口市；印象普陀：普陀山拥有超过500万的客流，但是一般游客白天在舟山游玩，晚上在宁波睡觉；另外，舟山很多的游客是拜佛的善男信女，并不存在很大的旅游消费需求5（团客少）。写意黄山：黄山旅游原计划在山脚设计名为“写意黄山”的旅游演艺项目，但是由于去黄山的游客偏好住宿在山上，在山脚过夜的需求不大，最终该项目流产。2、节目质量节目质量是旅游演艺项目是否能够吸引充足客流、能否成功的核心因素。由于受众不同，演艺节目的质量高低没有统一的评判标准。但一台容易受到观众好评的节目通常具备这三个特点：1）具备景区当地特色，能让观众感受到本地文化。2）具有故事性，能让观众看懂，产生共鸣。3）舞台效果好，具有视觉冲击力。不成功案例：纳西古乐：纳西古乐由白沙细乐、洞经音乐和皇经音乐组成，被誉为“音乐化石”。遗憾的是节目过于阳春白雪，观者寥寥，难以做大规模的商业推广。火凤凰、浪漫天涯：三亚此前的旅游演艺项目一直不成功，《浪漫天涯》由来自中国、俄罗斯、乌克兰等国家的180名美女参加演出，但整台剧目故事情节不完整，被批文化气息太弱，像一个超级大杂烩6。《火凤凰》讲述一个鸟类社会的童话故事，但被评价无人看懂。3、营销渠道以宋城、印象系列为例，其团客比例分别达到80%以上和90%以上。在这种行业特征下，渠道为王，与旅行社的合作广度和深度至关重要。（即使是宋城这么成功的节目，事实上没去过杭州的人很少听说，更不太可能主动花费260元到一个离杭州市区很远的地方消费，基本上是地接社和导游决定了游客到底选择哪一台戏。）因此，进入市场前的下游客户关系营销，制定合理的收入分成比例（宋城为50%，印象西湖更高），进入市场后与旅行社的互动（如通过旅行社的反馈对节目进行修改）等措施成为必要。不成功案例：印象西湖、西湖之夜：在杭州，这两台戏不如宋城千古情成功的很大原因在于营销渠道上。由于苏杭一带景区众多，旅行社一般会把南京、无锡、苏州、杭州、上海五市打包成为一个联合旅游产品。所以去杭州的很多地接社不在杭州本地。但印象西湖和西湖之夜基本不在外地设人，只做当地的旅行社。相对来说，宋城更前瞻的将营销机构设在华东五市，负责维护跟地接社的关系。也能够深入联系当地的大型企业，挖掘当地组团市场。三、标杆分析：宋城股份—强大的营销渠道+优秀的节目创作能力宋城在杭州的成功有目共睹，2024年宋城景区收入3.95亿元，同比增长15.8%，客流量约360万人次，遥遥领先同在杭州的竞争对手西湖之夜和印象西湖。得益于其与下游旅行社的强力合作，定位精确、符合大众口味的高质量节目，公演14年以来长期建立的良好品牌，以及场次安排的灵活性。1、重视渠道营销公司拥有专门针对团队营销的全资子公司营销公司，通过营销公司在杭州设立了1个营销中心（下辖嘉兴、宁波、台州、绍兴、金华5个营销办事处），并在南京、苏州、合肥、扬州、徐州、上海、黄山、南昌等地设立了营销办事处，截至2024年底，营销公司签订合作协议的旅行社已增至2500家左右。市场推广在稳定华东线的基础上，向全国辐射。同时，公司拥有强大的组团营销优势，开发及维护市场方面有着多年的实战经验，签约合作的企事业单位数千家。2024年，公司投资组建了全资子公司独木桥网络科技，突破传统的旅游电子商务模式，实现了销售模式的提升，大大拓宽了产品销售渠道，同时，利用公司各文化旅游度假区的项目配套，形成线上线下服务支撑。公司还专门建立了出租车营销网络、社区营销网络、消费场所营销网络、商务终端营销网络，并通过各种大型文化创意主题活动和电视媒体，进一步扩大营销覆盖面。例如，公司与浙江卫视展开合作，分别在杭州乐园和宋城景区推出了大型观众参与性户外闯关节目《冲关我最棒》。2、成熟稳定的运营机制保证节目质量上乘拥有自己的专业创作和设计团队。拥有专业的设计团队和专门从事演艺创作编排的全资子公司宋城艺术团，能够根据行业和市场需求的变化，不断对主题公园和旅游文化演艺节目进行原创性的设计、创作和改进，使其能够保持较强的独特性和较高的艺术水准。监督激励机制完善。1）角色轮换制度。每个角色配备多名演员，并根据其演出表现进行选拔和淘汰。2）三级监督管理体系制度，分区域分内容实施监督职能，每日就宋城景区工作人员的着装情况、景区卫生情况和景区设施完好情况等进行巡查，编写巡园日志，发现问题现场整改或通知相关部门负责人。3）《<宋城千古情>演出管理要求及处罚条例》、《大型歌舞<宋城千古情>舞台监督职责》、《大剧院舞台机械系统管理规章制度》等条例，对演员在人物造型塑造、表演技能、演出纪律等方面进行了详细规定。安排舞台监督人员对演出进行监督，定期组织点评总结。开创与艺术院校合作的模式。公司和100多家学校签订了人才合作协议，形成人才储备基地，可以更好地向公司更好地输送熟悉公司节目的演艺人才。同时与学院形成计时工合作，可以在旺季提供低成本的基础演艺人员。3、异地项目复制分析（1）不是轻资产、不是迪斯尼宋城不是轻资产投资。宋城并不单单是一台戏，其经营模式是“旅游演艺+主题公园”。相比单纯的一台演出，主题公园增加了对游客对于文化主题的互动性，也能够让观众在等演出时可以欣赏主题公园的其它景点。每个宋城景区的项目需要资金投资3-5亿元。从宋城股份的杜邦分析也可以看出，虽然利润率非常高，但是由于重资产模式使得资产周转率偏低，拉低ROE水平。宋城不是迪斯尼模式的主题公园复制。迪斯尼是全球最为成功的主题公园，无论是在加州，还是东京、香港，它始终复制的是迪斯尼积累起来的如白雪公主、玩具总动员这些电影文化，卡通形象和品牌口碑。宋城则需要每到一个地方，重头开始，因地制宜，就地取材，吸收当地文化重新创造演艺节目。（2）印象可以、梅帅元团队可以，宋城能否成功仅8年时间，市场见证了印象系列、梅帅元团队的异地复制成功。虽然印象海南岛、印象普陀等存在区位选择问题，但根据新闻报道，印象西湖10年的净利润在6000万以上，印象刘三姐和印象丽江年平均观看人数超过130万，印象大红袍也在开业当年实现盈利。目前印象团队已经获得三轮融资，其中云峰基金已经向印象公司投资5000万美元。这证明了各地景区对于旅游演艺项目的投资热情，对于成功团队的重视，也证明了旅游演艺的复制是可行的。在杭州的直接竞争中，宋城的客流和对渠道的掌控都好于印象西湖。我们认为在异地复制方面，千古情系列也有可能超越印象团队：1）市场容量：有了印象海南岛、印象普陀的前车之鉴，宋城的新项目选址策略更加谨慎，新项目位于三亚、丽江、九寨、泰山等中国一线旅游城市或5A级景区，属于团队游客的经典线路。2）经营机制：印象团队在很多项目上并不参股或者占比很少，具体运营靠当地的政府或其他投资商，后期质量难以控制，而宋城的新项目都由宋城集团控股，后续能够根据观众和旅行社反馈及时修改剧情内容。3）产品质量：黄巧灵曾表示，张艺谋是大师，自己是草根。节目上，印象系列确实更具备艺术气息，但也常常有游客表示看不懂，而宋城的节目非常草根和大众化，雅俗共赏，老少咸宜，更加适合以团客为主的旅游市场。4）剧场类型演出：剧场形式更易受到旅行社的偏好，因为实地演出虽然节目效果震撼，但是受到天气、环境的制约，每年可能还有一定的停演周期，对于旅行社而言不好提前安排行程。（3）怎么看待竞争目前公司在三亚、石林、九寨沟的项目的竞争对手实力并不强，但是在丽江拥有印象丽江、武夷山拥有印象大红袍，泰安拥有中华泰山封禅大典等较为出名的演艺项目。优秀的竞争对手确实对宋城的异地复制提出挑战。而且，如果当地政府一味追求规模，多个项目大干快上，可能会为将来演艺项目的持续发展带来风险。但是同一个景区并不是只能容下一台戏。比如在杭州，虽然宋城千古情是毋庸置疑的最优秀的节目，但是本地的面向低端游客的西湖之夜同样能够吸引超过80万的客流。在张家界，在8台旅游演艺的激烈竞争中，也促进了每台节目不断改进质量吸引客流，形成了《天门狐仙·新刘海砍樵》、《张家界·魅力湘西》、《武陵魂·梯玛神歌》三台最具代表性的项目。另外，由于毛利较高，因此即使某一项目不甚成功，也很难形成对于公司利润的拖累。比如对于丽江项目，即使“印象丽江”占据了主要的客流，但我们测算丽江项目达到盈亏平衡点只需要40万的年观看演出人数（占每年丽江游客的3%），我们认为以宋城优秀的渠道销售能力和节目制作能力，达到盈亏平衡难度不大。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24元/月），按照2024年用户数和提价后的价格，新疆有线用户价值为48.20亿元，前后平均为37.95亿元，基本上与第三方评估的值相同。如果利用2020年数据计算。新疆有线价值更高，总体上电广传媒实现了用户价值的折价投资。公司控股子公司——华丰达有线网络控股有限公司以现金8000万元通过"收购+增资"