2024年旅游行业投资分析报告

2024年旅游行业投资分析报告2024年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、行业发展现状：稳健发展，景气度高 PAGEREFToc359246566\h41、国内游：平稳发展，持续旺盛 PAGEREFToc359246567\h42、入境游：先升后降，景气度低 PAGEREFToc359246568\h53、出境游：增势强劲，消费力强 PAGEREFToc359246569\h74、节假日：假日效应明显，期待带薪休假进一步落实 PAGEREFToc359246570\h9（1）春节黄金周 PAGEREFToc359246571\h9（2）清明小长假 PAGEREFToc359246572\h10（3）五一小长假 PAGEREFToc359246573\h11（4）十一黄金周 PAGEREFToc359246574\h12二、行业发展趋势：创新与转型的下一个“黄金十年” PAGEREFToc359246575\h141、多重因素促中国旅游业进入“黄金十年” PAGEREFToc359246576\h15（1）增长的中国经济 PAGEREFToc359246577\h15（2）完善的政策支持 PAGEREFToc359246578\h16（3）便利的交通网络 PAGEREFToc359246579\h18（4）智慧的旅游城市 PAGEREFToc359246580\h202、唯有创新，才有动力 PAGEREFToc359246581\h213、唯有转型，才有发展 PAGEREFToc359246582\h22三、旅游子行业发展格局分析 PAGEREFToc359246583\h241、酒店：红海中寻找蓝海 PAGEREFToc359246584\h24（1）区域：关注二三线城市及中西部地区 PAGEREFToc359246585\h25（2）业态：经济型酒店整合、中端市场发力 PAGEREFToc359246586\h27（3）科技：创新中提升消费者体验 PAGEREFToc359246587\h292、景区：单一门票到多元化 PAGEREFToc359246588\h29（1）景气度持续走高 PAGEREFToc359246589\h29（2）门票价格发展历程决定景区门票经济的必然性 PAGEREFToc359246590\h31（3）转型：多元化的景区盈利模式是未来的发展方向 PAGEREFToc359246591\h323、旅行社：“智慧旅游”，线上+线下 PAGEREFToc359246592\h34四、行业重点公司简况 PAGEREFToc359246593\h351、中国国旅：免税政策调整，未来增长可期 PAGEREFToc359246594\h352、中青旅：产业布局完整，整合优势明显 PAGEREFToc359246595\h373、峨眉山：资源禀赋优质，产业链全面布局 PAGEREFToc359246596\h394、丽江旅游：优质景区资源，内外兼修支持长期成长 PAGEREFToc359246597\h41五、风险因素 PAGEREFToc359246598\h42一、行业发展现状：稳健发展，景气度高2024年前三季度，我国三大旅游市场保持着“两高一平”的发展态势，国内旅游市场和出境旅游市场持续快速增长，国民旅游在旅游市场中的比重和支撑作用愈加明显。入境旅游市场仍然疲软，略低于去年基本相同的水平。中国旅游研究院预测数据显示，2024年旅游接待总人数约31.3亿人次，旅游总收入2.6万亿元，同比分别增长12.8%和16.6%。展望2024年，我们认为国民旅游市场将持续升温，是旅游经济运行的主要支撑力量。国内旅游的人次数增速可能放缓，但消费能力将进一步提升；出境旅游市场将持续火爆；入境旅游市场有望缓步回暖。1、国内游：平稳发展，持续旺盛前三季度，在国内外经济环境不稳定的情况下，国内旅游市场仍然保持较快的增长势头，旅游人次数不断增加，旅游消费能力不断提升，其中旅游收入的增速快于旅游人次数的增速。中国旅游研究院的预测数据显示，2024年前三季度，我国国内旅游人数22.5亿人次，同比增长13.7%；国内旅游收入1.7万亿元，同比增长18.6%。从部分地区的月度统计数据来看，旅游收入的增速明显快于旅游人次数的增速。西部地区如四川省、丽江市的增速尤为抢眼，也可看出目前国内旅游目的地逐渐从传统的东南沿海及重点旅游城市向中西部新兴旅游目的地转移的发展趋势。随着交通环境的日益改善，拥有绝美的自然资源和独特的人文资源的西部地区将成为国内旅游市场的一朵奇葩。2、入境游：先升后降，景气度低受到全球经济低迷的影响，入境旅游仍在低位徘徊，2024年1-3月入境旅游有缓慢回升的势头，随后持续下滑。1-10月我国累计接待入境旅游者11038.74万人次，同比下降1.84%。其中接待外国人2286.83万人次，同比增长0.97%；接待香港同胞6537.68万人次，同比下降0.41%；接待澳门同胞1762.32万人次，同比下滑10.54%；接待台湾同胞451.91万人次，同比上升1.2%。在旅游人次数出现负增长的情况下，旅游外汇收入也呈现出相应的变化态势。中国旅游研究院预测，2024年全年预计接待入境旅游者1.37亿人次，同比增长1%；入境过夜人数约5825万人次，同比增长1%；旅游外汇收入490亿美元，同比增长1%。展望2024年，我们认为入境旅游将逐渐小幅回暖，而拉动入境旅游回暖的主要力量在于外国人入境旅游市场，港澳入境旅游市场基数过高，已经基本趋于饱和。从部分城市的入境旅游接待人数来看，北京、上海入境旅游人数先抑后扬，自5月以后持续低位运行；丽江作为西部地区典型的旅游目的地，入境旅游市场持续走强。可见，在经济大环境不景气的影响下，商务、公务城市入境旅游市场偏弱，而旅游度假目的地的景气值仍然较高，旅游抗经济周期的能力渐显。3、出境游：增势强劲，消费力强在我国居民生活水平的不断提高、交通的日益改善、人民币升值等多重因素的推动下，出境游已经由原来的“奢侈品”逐渐演变为人民日常生活的一部分。目前，我国已批准140个国家和地区为中国公民出境旅游目的地，出游半径也从近程市场逐渐向中远程市场开拓。中国旅游研究院预测数据显示，2024年前三季度，出境旅游人数6100万人次，同比增长18.4%；出境旅游花费744.1亿美元，同比增长35.5%。出境旅游市场中，快速增长的出境旅游人数让世界叹为观止，而不断飙升的出境旅游花费更使中国游客在全球旅游市场大放异彩。胡润百富2024年6月发布《中国奢华旅游市场白皮书》显示，中国游客在全球游客中的消费已连续两年位居第一，历年增速在50%以上。在国外游方面，过去一年中国高端消费者平均国外旅游2.4次，其中亿万资产以上者平均3.4次。法国继续成为最受欢迎的国外旅游目的地，紧随其后的是美国和澳大利亚。另外，全球最大退税机构GlobalBlue的数据显示，中国游客消费2024年再次位列全球游客消费的第一位。中国游客过去一年平均每笔购物消费813欧元，比去年增加了82欧元，比三年前增加248欧元。随着我国人民生活水平的进一步提高，出境旅游将持续旺盛，未来出境旅游将呈现出周边国家为主要目的地、中远程旅游目的地渐受欢迎的发展格局，出游方式进一步多样化，分销渠道竞争更为激烈，信息技术的作用更为明显，散客游、自由行等个性化旅游方式将逐渐成为主流，人均消费水平不断提高。从地方数据来看，我国三个主要的出境旅游出发地北京、上海、浙江旅行社组织出境旅游的人数明显增长。北京市2024年1-3季度旅行社组织出境旅游人数为201.0万人次，同比增长58.6%。上海市1-10月旅行社组织出境旅游人数为140.8万人次，同比增长30.3%；其中出国游人数133.8万人次，同比增长43.4%。浙江省1-10月旅行社组织出境游客122.5万人次，同比增长34.5%；其中出国游人数增长33.6%。4、节假日：假日效应明显，期待带薪休假进一步落实我国旅游业的节假日效应明显，历年黄金周及小长假都成为出游热点，旅游人次数及旅游收入都有突破。旅游市场越来越呈现出消费选项多元化、散客化、自助游渐成常态、购物游拉动旅游消费作用显现、出境游成为热点等特点。节假日成为旅游需求释放的集中期，虽然在一定程度上满足了消费者的旅游需求，促进了假日旅游经济的发展，但交通拥堵、人满为患、价格高涨等现象使得以休闲娱乐为目的的旅游活动变得身心俱疲，旅游体验大打折扣。带薪休假制度亟需进一步完善和落实。即将出台的《国民旅游休闲纲要》有望在保障公民休闲时间、完善劳动福利、落实带薪休假等方面切实保障公民休闲权利，通过可自主支配的假期合理搭配公共假期，进而平缓节假日游客爆棚的现象，既使公民旅游权利得到保障，又进一步提升了消费者的旅游体验。《国民旅游休闲纲要》必然在制度上进一步促进我国旅游业又好又快的发展。（1）春节黄金周春节黄金周是中国传统的旅游热点。2024年春节黄金周期间，全国共接待游客1.76亿人次，比2024年春节黄金周增长14.9%；实现旅游收入1014.0亿元，增长23.6%。旅游市场呈现出消费选项多元化、散客化、自助游渐成常态、购物游拉动旅游消费作用显现、出境游成为热点等特点。春节黄金周期间，中西部地区的显著增长无疑成为最为靓丽的一道风景。重庆共接待游客2175.38万人次，同比增长43.76%；旅游总收入54.64亿元，同比增长45.33%。四川省共接待游客2898.91万人次，同比增长19.30%；旅游总收入105.81亿元，同比增长27.30%。（2）清明小长假春暖花开，大地回春，清明小长假成为踏青赏花、回乡祭祖的最佳时节，多地旅游人数直逼春节黄金周。随着旅游市场的发展和休假制度改革的推进，清明出游人气不断上涨，小长假旅游成为常态，散客化、自由行特点明显。携程旅行网的统计显示，清明小长假境内旅游目的地人气排行榜前十的分别为三亚、厦门、丽江、桂林、婺源、成都、杭州、北京、上海、九寨沟。其中丽江、厦门、婺源等旅游目的地表现突出，游客量增长都超过一倍。自由行成为出游的首选方式。出境旅游继续保持高速增长的态势，目的地以港澳台和周边国家为主，赴日旅游成为最大黑马（去年因地震影响清明假期基本没有国内游客赴日旅游）。赴台旅游在个人游开放的带动下亦有明显增长。根据携程旅行网的统计，清明小长假出境旅游目的地人气排行依次为港澳地区、日本、泰国、韩国、台湾、印度尼西亚、新加坡、柬埔寨、马来西亚和美国。（3）五一小长假五一小长假是我国传统的旅游高峰，2024年五一小长假出游热潮超过春节黄金周和清明小长假。受到假期时间的限制，五一小长假国内游仍以中短线为主，周边游成主流。同时，五一小长假延续清明期间“拼假”热潮，原本3天小长假变身8天的长假，带动了国内长线游和深度游。数据显示，北京、厦门、三亚、西安、杭州、苏州成为游客最喜欢的长线游目的地；大理、丽江等云南深度游也吸引了大批游客前往。“拼假”不仅带动了长线游，出境游方面也有明显的增幅。中国香港、泰国、韩国、中国台湾、日本、新加坡最受游客欢迎。港澳台方面，受到第二批赴台个人游试点城市开放的带动，赴台旅游成为今年出游新热点，五一小长假赴台旅游火爆，形成小高峰。从人民网全国各重点旅游城市旅游接待情况的统计来看，重庆市创下了接待人次数与旅游总收入双第一的成绩，实现旅游收入62.59亿元，同比增长33.23%。接待游客总人次达1330.77万人次，同比增长28.36%。合肥旅游总收入和游客接待总人数增长最高，分别增长71.6%和58.2%。（4）十一黄金周2024年中秋节国庆节8天长假期间，全国共接待游客4.25亿人次，比2024年“十一”黄金周增长40.9%（按可比口径，同比增长23.3%）；实现旅游收入2105亿元，比2024年“十一”黄金周增长44.4%（按可比口径，同比增长26.3%）；游客人均花费支出495元，同比增长2.48%。8天时间里，全国公路水路共运送旅客6.6亿人次，同比增长8.8％，相当于我国一半人口东南西北大流动了一次。其中，全国公路完成客运量6.47亿人次，日均达到8087万人次，日均客运量再创历史新高。整个铁路黄金周期间，旅客发送超过8000万人次，日均发送旅客超过700万人次，秋运绝对超过春运。在8天长假与《重大节假日免收小型客车通行费实施方案》的两大有效刺激下，中秋国庆长假显现出一场火爆的场景，各重点旅游景区接待人次数屡创新高，酒店、景区、旅行社等企业都赚的盆满钵满。中秋国庆长假期间，全国各主要景区皆是人满为患，热点景区持续爆满，旅游人次数与旅游收入屡创新高。全国假日办7日晚发布假日旅游信息通报显示，国内游客总量刷新历史纪录。9月30日-10月7日中秋、国庆节长假期间，全国纳入监测的119个直报景区点共接待游客3424.56万人次，同比增长20.96%；旅游收入17.65亿元，同比增长24.96%。景区接待量的大幅增长一方面是潜力旅游需求的集中释放，另一方面也受益于高速公路免收通行费的政策，使得自驾游游客数量大幅增长。二、行业发展趋势：创新与转型的下一个“黄金十年”自2024年中国加入世界贸易组织，依托于蓬勃发展的中国经济和更加宽松的国内外环境，我国旅游业经历了快速发展的十年，旅游市场地位不断提升，市场格局更加开放，市场规模空前扩大。2024年12月1日，《国务院关于加快发展旅游业的意见》的出台，旅游业被提升为国民经济的战略性支柱产业，在政策层面为旅游经济发展创造了良好条件。在大众旅游时代到来的今天，随着小康社会的全面建设，2024年左右中国旅游业必将全面进入“大众化旅游”的发展阶段。未来十年，中国旅游业将迎来全面发展的“黄金十年”，也将迎来前所未有的机遇与挑战。在新的十年中，如何满足大众旅游时代居民的多元化旅游需求，成为旅游业发展的题中之意。唯有转变思路，不断推进旅游创新，推进旅游企业转型发展，才能在新的“黄金十年”中推进中国旅游业的全面发展。1、多重因素促中国旅游业进入“黄金十年”中国旅游业是内在市场演化和外在因素推进的共同作用下蓬勃发展的。从旅游业市场自身演化来看，根据《世界旅游组织2030年旅游展望报告》，2024-2030年期间，预计国际入境游客人数将保持年均4300万人次的增长，到2024年，国际入境游客人数将达到14亿人次，2024-2030年这一数字有望达到15亿和18亿。新兴市场经济体目的地国际入境游客人数，有望在2024年超越发达经济体目的地。到2030年，亚洲、拉美、中东欧、地中海东部欧洲、中东和非洲地区的新型经济体目的地接待入境游客人数的比例将达到58%。其中，亚太地区将是新增入境游客最多的旅游目的地，未来20年间将增加3.31亿人次，由2024年的2.04亿人次增加至2030年的5.35亿人次。中国作为亚太地区最为重要的旅游目的地，过去十年，国内旅游、入境旅游、出境旅游市场规模均居世界前列，旅游需求与供给市场日益成熟，未来在旅游市场的不断演化中，在外在因素的不断推进下，我国旅游业将进入新的“黄金十年”。（1）增长的中国经济经济的发展是推动旅游业发展的原生动力，在过去的“十一五”，我国经济稳健发展，也带来了旅游行业的持续快速发展。“十四五”期间，国民生产总值年均增长7%，服务业增加值占国内生产总值比重提高4个百分点，城镇化率提高4个百分点。2024年，争取实现城镇居民人均可支配收入超过26810元，农村居民人均纯收入超过8310元，持续改善人民生活水平，全面建设小康社会。人民生活水平的稳步提升必然会提高居民可自由支配收入，提升消费者的出游意愿和人均消费水平，从而带动旅游业的全面健康发展。截至2024年9月，我国城镇居民人均可支配收入18427元，同比增长13%；农村居民人均纯收入6778元，同比增长12.2%。（2）完善的政策支持2024年国务院《关于发展旅游业的意见》提出把旅游业培育成国民经济的战略性支柱产业和人民群众更加满意的现代服务业，随后各地纷纷出台相关政策，积极推进旅游业的发展。随着“十四五”规划的不断推进，推进旅游业发展举措频频，为旅游业发展营造良好环境，给予旅游业发展全方位的支持。（3）便利的交通网络从理论上讲，旅游的两个突出特征是异地性和暂时性。古代旅游业的发展伴随脚步和车轮越走越远，近现代随着火车、汽车的发明与普及，旅游半径日益扩大。今天，公路、铁路、民航、水路等交通网络不断完善，对旅游意愿、旅游流的流量和流向、旅游半径等多方面产生了积极而深远的影响。高速铁路的建设在很大程度上促进了旅游业的发展。京津城际高速铁路、武广高铁、郑西高铁、京沪高铁、成渝高铁等多条高铁线路的建成运行，打造了多个2-3小时城市圈。根据《中国铁路中长期发展规划》，预计到2024年我国高铁主干网络初步建成，200公里及以上高铁里程将超过1.8万公里，占世界高速铁路总里程的一半以上，届时将形成“四纵四横”的铁路快速客运通道以及环渤海地区、环鄱阳湖经济圈地区、长株潭地区、长江三角洲地区、珠江三角洲地区五个城际快速客运系统。根据高铁建设规划，到2024年，高铁会形成独立的客运专线网络，覆盖经济发达、人口密集的三大区域——环渤海地区、长江三角洲地区、珠江三角洲地区内的主要城镇。高速铁路的开通，使得空间距离的缩短，有效打破地域限制，“同城效应”增强，城市之间的休息活动更加密集，以高铁网络为依托的“高铁休闲圈”即将形成。（4）智慧的旅游城市2024年底国务院《关于加快发展旅游业的意见》中提出：“以信息化为主要途径，提高旅游服务效率。积极开展旅游在线服务、网络营销、网络预订和网上支付，充分利用社会资源构建旅游数据中心、呼叫中心，全面提升旅游企业、景区和重点旅游城市的旅游信息化服务水平”。所谓“智慧旅游”，实质上是全面提升旅游业的信息化水平。2024年7月，国家旅游局提出争取用10年时间，在我国初步实现“智慧旅游”，建成一批“智慧城市”、“智慧景区”、“智慧饭店”，并在江苏镇江建设“国家智慧旅游服务中心”。此后，“智慧旅游”被写进了不少地方政府的旅游文件中，写进了许多省市的“十四五”旅游发展规划中。旅游活动作为人民生活的延伸，必然会因为信息技术的革命性变化而变革，智慧旅游就是推动旅游业向现代服务业转型的重要手段。信息技术在旅游业的广泛应用，使得消费者信息获取渠道、购买决策渠道、支付渠道、评论渠道更为便捷和通畅，使得旅游企业的营销渠道更为广泛，使得管理部门的统计分析渠道更为科学。最为重要的是，智慧旅游在建设全产业链的现代旅游和促进产业融合方面起到了举足轻重的作用，只有合作和融合，才能拓宽旅游业的产业边界，创造新的商业模式，产生跨越产业的超额价值。2、唯有创新，才有动力从近代旅游业的开始到现在这一个多世纪的漫漫长河中，旅游者的消费需求和趋向经历了持续的、深刻的变化。这种变化既是旅游发展历史由幼稚推向成熟进步的原因和结果，也是人类社会历史发展种种必然性的反映或折射。现在的旅游者是新型的旅游消费者，他们在经验、价值观、生活方式等多方面都有新兴的特征。在大众化旅游时代到来的今天，以自然资源、人文资源和人造资源为主的传统旅游目的地仍然受到首次旅游者的欢迎。随着我国居民生活水平的提高，出游率和重游率的不断提升，重复旅游者在旅游者群体中占据的比重越来越大，对于这部分越来越年轻化、知识化和个性化的消费群体来说，传统旅游目的地吸引力逐渐下降，而居民化的旅游方式、多重选择的消费选择成为重点。传统的“下车看庙，上车睡觉”旅游方式的光环正逐渐消退，替代它的是多元化的旅游需求，是外来游客与当地居民生活的高度融合与交流，是文化与思想的碰撞。传统的观光资源已经逐渐让位于城市的文化、形象、活力及由此而形成的综合魅力。面对新型旅游者带来的多样化的旅游需求，我们的产业需要创新，我们的企业也需要创新，只有迎合了消费者需求、符合产业发展规律的行业才有发展的动力和机会。在线旅游就是传统旅游行业中因创新而脱颖而出的佼佼者。从我国在线旅游先驱的携程到在细分领域不断创新的去哪儿、途牛、到到、淘宝等，是不断的创新培育了我国在线旅游市场走过十几年的风风雨雨。艾瑞的数据显示，2024年中国在线旅游市场交易规模达1313.9亿元，增长38.5%。正是创新，培育了巨大的在线旅游市场，引领了消费者的消费习惯和消费理念，同时消费者在给予企业丰厚的回报的同时也促进企业不断创新，满足更为多样化的需求。3、唯有转型，才有发展在大众旅游时代到来的今天，在消费升级、交通改善和政策支持等因素的驱动下，旅游业步入发展“黄金十年”。在信息技术的推动下，传统的旅游需求和消费习惯正在向现代的消费方式转变，只有迎合旅游发展趋势、适合旅游者需求并能引领消费习惯的企业才能在未来的发展中利于不败之地，这就需要传统的旅游业向现代服务业转型。比如高速铁路的开通，使得空间距离的缩短，有效打破地域限制，与此同时“高铁速度”也给只依靠景区发展的旅游目的地提出了挑战。单纯依靠门票收入的旅游目的地将极有可能成为高铁旅游经济的中转站，游客停留“片刻”即离开，以至于无法分享高铁速度下城市客源的增加所带来的更大效益，从而成为单纯的“人气城市”。这也促使高铁沿线的旅游目的地如果想在高铁时代获得更多的经济效益和社会效益，就要加快旅游产业的优化升级，丰富旅游产品结构，加快实施一批大的接待服务类旅游项目，大力发展旅游购物、餐饮住宿、文化娱乐等行业，提高旅游产业综合效益。借助高铁的便利条件，根据不同景区之间的相关性和差异性，整合旅游景点，联合开发旅游产品，设计旅游线路，进行旅游的策划和营销，实现“连点成线，以线带面”的共赢发展模式，打造高铁休闲圈中的“第二居所地”。景区门票的价格能够成为舆论的焦点，主要原因是景区收入的单一化模式。中国大多数景区都是资源依靠型企业，以中国的丰富的自然资源和人文资源为依托形成垄断，旅游人次数的持续增长和门票涨价是企业盈利的杀手锏。这不可持续的发展并非企业单方面的错，要想从根本上改革，就需要相关政府部门、管理体制以及企业共同转型，这也是我国景区未来5-10年需要重点考虑的问题。以旅行社为主业的中青旅，在传统旅行社行业毛利低、竞争激烈的市场环境中，引领消费者从传统旅游方式向休闲度假转变的发展趋势，先后打造乌镇景区和古北水镇，转变盈利模式和游客体验，将文化与旅游充分融合，使得企业顺利转型并赢得了长远的发展空间和竞争能力。三、旅游子行业发展格局分析1、酒店：红海中寻找蓝海回眸30年，中国酒店业的发展经历了20世纪80年代的仓促启动，到20世纪90年代开始的加速发力，再到现在的生机盎然、星罗棋布。酒店规模从1979年仅有150座旅游饭店1.7万间客房到2024年第三季度，我国已经拥有星级饭店13528家。2024年，纳入统计的全国星级饭店11676家，共有客房数21.76万间/套。从历年的统计数据来看，五星级酒店增速在2024年达到22.19%（奥运会的影响）的高峰后减缓，但仍保持着17%以上的增速，且增速逐年加快。STRGlobal的数据显示，整个亚太区在未来三到五年增加43.6万间客房，其中中国占到了56%，约24.5万间客房。整个中国市场在未来三到五年新增供给量增加17%。作为中国旅游业中最早国际化的酒店行业，在如此快速增长的发展态势下，在激烈的市场竞争中如何寻找未来成长的增长点？（1）区域：关注二三线城市及中西部地区30年的发展使我国酒店业市场从以外事接待为主到完全市场化竞争，在外资酒店进入及政府的推动下，高星级酒店发展的如火如荼，已经出现了一线城市高端酒店相对过剩的局面。随着我国城镇化进程的加快、交通网络的完善和中西部经济圈的形成，酒店业的发展格局向二三线城市及中西部地区转移已成必然。《中国区域旅游发展年度报告2024-2024》显示，东部地区作为传统的旅游目的地接待量最大，但是中西部地区的增长速度较快，东部地区增长较慢。从旅游流来看，未来除了东部沿海地区流向西部地区的旅游流优势会逐渐凸显外，西部地区之间以及西部几个典型经济区内部的旅游流也将逐步发展，成为未来旅游流的另一股力量。由此可见，未来中西部地区无论作为旅游目的地还是旅游客源地，市场空间巨大。从上海、北京和四川三个重点区域来看，2024年上海市的酒店业运行较过去两年处于明显的不景气状态，2024年1-10月上海五星级酒店的平均出租率同比下降0.39%，平均房价同比下降8.51%。四川省酒店业从2024年至今景气度稳定走高。从A股上市的酒店类企业来看，金陵饭店以长三角为中心，重点布局江苏市场；华天酒店以长株潭为中心，重点布局湖南市场。二者皆在固有的区域范围内稳步发展。锦江之星作为经济型酒店的先驱，在全面布局长三角的同时向全国发力，尤其偏重于中西部地区的布局和建设，顺应旅游业发展趋势，寻找酒店“红海”中的“蓝海”。（2）业态：经济型酒店整合、中端市场发力STRGlobal的数据显示，整个亚太区在未来三到五年增加43.6万间客房，其中中国占到了56%，约24.5万间客房。整个中国市场在未来三到五年新增供给量增加17%。在这新增的24.5万客房中，酒店连锁占22.4万间。其中超高端酒店连锁占35%，高端酒店连锁占27%，奢华酒店连锁占26%，中档偏上酒店连锁占12%。奢华酒店的供给量占到现有供给量的23.35%。超高级酒店占到了19.42%，高端酒店占现有供给量10.02%，中档片上酒店占4.10%。在高端酒店愈演愈烈的市场竞争中取胜，就需要企业顺应旅游业发展潮流，迎合并引领旅游消费者的消费习惯和需求，提升服务品质、创新商业模式。经济型酒店经过10年的发展历程，自2024年和2024年进入高速发展期后仍然保持强劲增幅，截至2024年三季度，经济型酒店的市场规模达63亿元，比去年同期增长28.6%，增速依然强劲。如家、7天、汉庭和锦江之星四足鼎立的垄断局面基本形成。随着成熟物业不断被瓜分，经济型酒店的物业成本和人工成本压力大增，门店扩张逐渐向收益提升转型。在未来的扩张中，行业整合将不断加速，加盟和并购方式将成为未来经营的主要模式。从市场空间看，我们认为，未来3-5年，经济型酒店仍有足够的发展空间并保持较快的增长速度。我们持续看好国内唯一上市的经济性酒店龙头企业之一的锦江股份。目前国内酒店行业现状是“两头重、中间轻”，即四、五星级酒店以及经济型酒店数量集中，而中端酒店则相对分散。随着中国经济持续快速发展，中产阶层逐步崛起从而拉动内需，我国旅游经济也将从大众旅游的初级阶段逐渐向更高一级的阶段过渡，基于本土的旅游与旅行住宿需求为中端酒店业态提供了坚实的市场基础和广阔的产业创新空间。未来由高端星级酒店与低端经济型酒店主导的“哑铃型”结构正在发生改变，向豪华——中档——经济型的平衡状态发展甚至是形成“橄榄型”的中国酒店业新格局。目前，高端酒店品牌和经济型连锁酒店，也在积极发力中档酒店市场。雅高、洲际、戴斯等外资品牌以及开元酒店、首旅集团等国内高档酒店动作频频，剑指中档市场。经济型酒店不甘落后：汉庭收编星程、7天推出“迷你五星”、如家扩军“和颐”、锦江之星打造“白玉兰”等。同时，2024年，PE机构重新掀起投资酒店行业高潮。据ChinaVenture投中集团统计，年初至今，国内共有5家酒店获得融资，累计融资规模达2.88亿美元，在近10年酒店行业融资规模中位列第二，仅次于2024年的3.11亿美元。在本轮风投潮中，各大PE转向中档酒店。竞争刚刚开始……（3）科技：创新中提升消费者体验传统的酒店业是劳动密集型的企业，是一个只提供休憩单一功能的“高服务”行业。伴随社会高端消费人群结构的变化，更多高学历的“知本家”成为经济发展的中流砥柱。普通的酒店服务已经满足不了他们的需求。传统酒店逐渐被市场淘汰，一场由高科技化引发的革命将融入酒店的经营管理中，并带领酒店华丽转身。在线预订、自助入住系统、无限流媒体音乐系统、无处不在的WIFI，高科技带给客人与众不同的居住体验，享受最大化的舒适、便捷和乐趣。科技逐渐改变酒店的预订模式、营销模式、产品模式和管理模式，只有跟得上时代潮流，勇于创新，酒店才能满足新一代消费者的需求。2、景区：单一门票到多元化（1）景气度持续走高国家旅游局发布的《2024年中国旅游景区发展报告》显示，截至2024年底，全国共有各类旅游景区20976家，其中，A级旅游景区5573家。全国A级旅游景区接待游客25.54亿人次，营业收入2658.6亿元，门票收入1149.94亿元，占营收的43.3%。。2024年全国旅游景区接待游客规模和综合营业收入增长均超过20%，增速明显高于同期全国星级饭店和旅行社行业，旅游景区的主体地位进一步增强。从部分地区的统计数据来看，北京市1-10月累计接待旅游景区点的旅游者达21737.9万人次，同比增长0.7%；实现旅游总收入51.8亿元，其中门票收入35.0亿元，同比增长4.7%，门票收入占旅游总收入的67.6%。浙江省1-10月纳入统计的旅游景区（点）共接待游客3.6亿人次，同比增长26.5%，实现门票收入55亿元，同比增长22.9%。四川省旅游景区数据显示，景区接待人数及旅游收入都明显高于其他年份。旅游收入的增速高于旅游人次数的增速，消费者的消费能力依然较强，人均消费水平不断提高。（2）门票价格发展历程决定景区门票经济的必然性我国旅游行业起步较晚，门票经济的出现存在其必然性和合理性。20世纪90年代之前，我国旅游业发展基础薄弱，旅游产业链集中于吃、住、行和游，旅游景区（点）作为旅游的最终目的地，在旅游产业链中处于核心地位。当时的我国旅游业集中在观光游，无论是自然景区还是人文景区皆是资源依托型，景区基本没有餐饮、娱乐、购物等相关配套设施，门票收入几乎成为景区收入的唯一来源，这也是当时的历史原因决定的。随着我国旅游业的发展，消费者的旅游需求越来越多样化，观光游逐渐向休闲度假游转型，对景区的需求也逐渐从游山玩水到综合性的旅游体验。然而，目前我国的旅游景区（点）还不是完全的市场化，由事业单位或者事业单位企业化管理的景区仍然受制于管理体制，发展思路和商业模式都跟不上市场的需求，包括景区的产品结构、配套设施和盈利模式。同时，在地方政府代管的风景名胜区，地方政府要对整个地区经济发展负责，在对国家公共性自然文化遗产资源直接管理或参与管理时，难免把解决地方面临的困难和压力或多或少地转移到对国家公共性遗产资源的使用上。在管理体制与景区商业模式双重作用下，导致景区一说到提高收益就通过提高门票价格这种单一方式实现。（3）转型：多元化的景区盈利模式是未来的发展方向旅游景区价格一再飙高，一味把运营成本增加都转嫁到游客身上，势必造成恶性循环，将更多的游客挡在景区之外，最终景区也会失去自己的竞争力和吸引力。同时旅游景区作为旅游产业链条中的核心要素，景区的问题将直接影响整个旅游产业链，最终必将危害我国旅游业的长远发展。从我国旅游业三大市场的发展中，我们也可以看到，出境游的迅猛增长的原因之一是，其中一部分消费群体因为国内游的价格与出境游价格相差不多而放弃国内游选择出境游，截至2024年三季度，我国出境旅游花费达到744.1亿美元，服务贸易逆差进一步加大。因此，景区商业模式的转型不仅仅关系到景区的长远发展，也关系到我国旅游业的健康发展。从短期看，景区作为资源垄断性企业，盈利能力强，仍然可以享受高增长带来的高收益；从长期看，转型势在必行。从我国A股上市的旅游自然景区类企业的收入结构可以看出，景区门票收入占公司营业总收入的比重平均在35%-40%之间，门票收入占景区收入的比重将更高。普遍来看，上市公司的增长主要依托于旅游人次数的增长和门票收入的提升（包括提价），人数的增长受制于景区容量，随着国家越来越强调自然景区的公益性，对门票价格的限制必将越来越严格。旅游景区的路在何方？除去政府和体制的因素，单从公司经营的角度来看，我们认为多元化的盈利模式是企业转型的必然方向。企业应积极拓宽收入渠道，剖析旅游者的消费习惯和需求变化，深入挖掘吃、住、行、游、娱、购旅游全产业链的潜在价值，使景区不在是旅游产业链条上的一个点，而是一个综合体，一个可以留得住游客具有品质和内涵的目的地，提高消费黏性，增加回头客。我们持续看好具有资源垄断性并勇于创新与转型的旅游景区类企业，重点关注具有全产业链布局和多元化商业模式发展潜力的峨眉山A、丽江旅游和张家界等。3、旅行社：“智慧旅游”，线上+线下国家旅游局发布关于2024年度全国旅行社统计调查情况的公报，公报显示，截至2024年底，全国旅行社的总数为23690家，同比增长3.98%。2024年度全国旅行社营业收入2871.77亿元，同比增长8.41%；利润总额21.55亿元，同比下降36.39%。其中旅游业务营收2626.54亿元，同比增长11.45%；旅游业务毛利率5.05%，同比下降0.27%。旅行社经营最为关键的是产品和客源渠道，如何让你的旅游品牌深入人心、如何让你的产品广而告之，传统旅行社通常通过多建门店来扩张渠道。在旅行社毛利率持续下降的今天，物业和人工成本的高涨使企业不堪重负，互联网则成为旅行社转变经营方式的重要手段。网站、微博、各种APP，线上与线下相互结合、相互补充，打造全新的智慧旅游。携程搭乘互联网的东风迅速崛起，形成“线上+线下”的国内最大的旅游综合服务商。今年7月，在全国有近2024家门店的重庆大型旅游连锁品牌旅游百事通正式上线网上服务功能，不仅能预订到包含机票、酒店和度假等在内的旅游产品，其中机票和酒店还支持在线支付。中青旅的遨游网也成为公司重要的宣传与产品销售渠道。看好未来积极利用新技术，能充分融合线上与线下资源的公司，关注中青旅和中国国旅。四、行业重点公司简况1、中国国旅：免税政策调整，未来增长可期中国国旅下属中国国际旅行社总社和中国免税品集团有限责任公司两大子公司，业务板块包括旅游服务业和商品销售业。其中，旅游服务业包括入境游、出境游、国内游、票务代理和其他业务；商品销售业包括有税商品销售和免税商品销售。旅游服务业：2024年上半年，公司旅游服务业实现营收42.39亿元，同比增长31.08%。其中，入境旅游方面公司加大投入拉美、印度等新兴市场，大力发展国外企业在华的会议、奖励和高端旅游团；国内旅游以中高端市场为突破，以品质、豪华产品开发为重点，形成了多层次、立体化产品格局。有税业务：2024年上半年，公司成功中标深圳机场、杭州机场、西安机场等多个标段的特许经营权。虽然在限烟政策的影响下，传统有税业务主要营业收入来源的烟酒市场受到影响，今年有税业务仍将维持10%左右的增长。未来公司积极创新业务发展模式，努力开拓海外市场，加快渠道网络建设。免税业务：2024年11月1日，海南离岛免税限额提高至8000元，并增加了美容、保健器材等3类品种。此次政策调整主要有三方面内容：一是将政策适用对象的年龄条件调整为年满16周岁；二是增加了美容及保健器材、餐具及厨房用品、玩具（含童车）等三类免税商品品种，调整后，免税商品品种扩大至21种，但其中国家规定不符合民航安全要求、禁止进口以及20种不予减免税的商品除外；三是将离岛旅客每人每次免税购物限额调整为人民币8000元，即单价8000元以内（含8000元）的免税商品，每人每次累计购买金额不得超过8000元，同时适当提高了购买免税商品数量范围。此外，公告特别说明，免税限额中如有剩余（或未使用），旅客可在购买1件单价8000元以上商品时调剂使用，相应扣减应缴进境物品进口税的税基，即旅客在以“商品零售价格－剩余免税限额”计价缴纳进境物品进口税的条件下，每人每次还可以购买1件单价8000元以上的商品。该政策实施的11月中，三亚免税店经营出现明显变化，初步估计客单价上升至2800元-3000元，5000元以上的商品销售比例明显增加。春节前后，三亚免税店旁边的KTV将改造完成投入运营。在经营面积扩大和免税政策调整的双重刺激下，三亚免税店明年经营看好。海棠湾国际购物中心：海棠湾国际购物中心位于三亚市海棠湾，总投资39.5亿元，其中初始运营资金14.9亿元，物流后勤基地4.2亿元。未来海棠湾国际购物中心将成为集免税、有税、观光、餐饮、休憩、娱乐为一体的全球最大的免税综合商城。项目目前已经开工，建设进度较快，预计年底主体结构封顶，2024年建筑主体全部完工（包括外立面、装修、灯光等），2024年进行内部店铺装修。2024年三亚市旅游人数达到1021万人次，同比增长15.7%，旅游市场空间大。随着国家对海南国际旅游岛战略的进一步推进、三亚凤凰机场的扩建、三亚市场环境的逐步完善及海棠湾国家海岸的建设，三亚旅游市场将迎来新一轮的发展。此外，2024年前三季度，我国出境旅游花费744.1亿美元，同比增长35.5%，足见国人的消费能力和对奢侈品的喜爱。因此，我们对海棠湾国际购物中心的项目持正面评价态度。投资策略：我们看好公司旅游+免税的商业模式，三亚免税店2024年经营情况可能超预期。海棠湾国际购物中心体量大、投资大，但我们可以看到海棠湾未来的发展前景，国际购物中心未来的盈利能力值得期待。风险因素：经济下滑及突发性自然灾害；原材料成本及人工成本上升；项目进展不达预期。2、中青旅：产业布局完整，整合优势明显公司坚持以旅行社业务为主体，以景区及酒店业务为两翼的旅游主业结构，产业链条完整，是国内旅游资源整合能力最强发展最为全面的市场整合者，品牌优势明显，协同效应较强，抗风险能力较强，公司治理结构规范，是值得投资者长期投资的标的。旅行社业务发展脉络更为清晰，根据消费者消费行为的变化及未来的发展趋势，公司形成了观光、度假、商旅和会奖四大业务板块，坚持连锁店、呼叫中心和遨游网并重的渠道建设，发展脉络更为清晰，渠道价值逐步体现。2024年上半年旅行社板块的各项业务的营收均有较快增长，其中观光（+40%）、度假（+49%）、会展（+23.76%）、商旅（+29%）。同时公司在北京、上海、天津共增设了5家连锁店，进一步加强建店模式创新，加大主题店的合作力度，提升客户感受与公司形象。遨游网在异地分站扩展顺利，出发地已达到18个城市，对公司业绩贡献已开始显现。乌镇景区量价齐升。依靠长三角的广大客源市场，东栅观光+西栅度假的模式使乌镇迎合了不同类型消费者的需求，保持业绩的较快增长。2024年前三季度乌镇景区保持良好的增长态势，游客人数、销售收入、净利润多方面均创历史同期新高，分别增长16.57%、31.15%和16.8%。景区结构不断优化，酒店、商贸等其他收入占公司整体收入的比例首次超过50%。景区整体收入结构更加平衡，人均消费水平不断攀升。古北水镇项目正常推进中。古北水镇主打北方特色文化，融汇山水、长城、民俗文化的特色旅游资源，打造观光、休闲、度假、会议为一体的旅游综合体，预计2024年10月进入内部测试阶段，2024年中期正式对外营业。背靠北京及环渤海地区，古北水镇的市场空间巨大，预计进入成熟期（3-4年）每年可接待400万人次，实现旅游综合收入10亿元。同时，古北水镇项目是北京“十四五”规划、北京旅游类十四五规划和文化创意类的重点项目，有望得到更多的政策支持。风险提示：经济下滑，成本上升，古北水镇进展不达预期。3、峨眉山：资源禀赋优质，产业链全面布局2024年1-9月，公司实现营业收入7.48亿元，同比增长6.35%；实现归属于母公司的净利润1.28亿元，同比增长10.87%；实现每股收益0.54元。公司资源禀赋优质，未来看点众多，短期看再融资及门票涨价，长期看股权激励、产业链延伸及交通的持续改善。门票提价：门票价格调整实施时间约至明年3月底。8月31日峨眉山景区门票调价听证会在峨眉山市区举行。此次听证会共有两套方案，方案一是峨眉山景区门票价格由旺季150元/人次（淡季90元/人次）调为旺季187.5元/人次（淡季112.5元/人次），取消景区内黄湾收费站6元/车次的景区公路收费；方案二是由旺季150元/人次（淡季90元/人次）调为旺季185元/人次（淡季110元/人次），取消景区内黄湾收费站6元/车次的景区公路收费。21名听证代表中，有6人支持方案一，14人支持方案二，仅有1名听证代表建议暂缓涨价。2024年7月1日生效的《四川省旅游条例》。《条例》中明确指出“价格行政主管部门接到旅游景区景点调价申请后，应当在三十日内作出是否受理的决定。决定受理的，应当向社会公示。受理重要旅游景区景点调价申请的，应当公开举行价格听证会。价格听证会举行的时间，应当在调价申请受理决定公示九十日后进行。旅游景区景点票价调整应当提前半年向社会公布。”因此，我们认为提价有望在明年3月底实施。旅游演艺：，打造吃住行游购娱一体化的多元业务结构。公司拥有“秀甲天下”的自然资源和“普贤仙山”的佛教文化，文化内涵深厚，资源特色鲜明，旅游者停留时间较长，是旅游演艺行业成长的沃土。目前峨眉山市共有4台演出，供不应求。公司目前拥有自己的艺术团，也在考虑策划以佛教文化、茶文化和养生文化为主题的旅游演艺。我们认为在未来2-3年有望推出。旅游演艺活动的开展，将丰富旅游者的夜间生活，将文化与旅游更紧密的结合起来，深入挖掘旅游产业链价值，提升旅游目的地的吸引力和人均消费水平。交通改善：发展西部交通先行，从目前的规划看，无论铁路、公路还是待建的乐山机场，都为峨眉山进一步打开发展空间。2024年，“四纵四横”客运专线网之一的连接西南和华东地区的南京-武汉-重庆-成都的客运专线，增强了华东与西南地区的客源互动。2024年底，成绵乐高铁的开通，成都到峨眉山的时间缩短为45分钟，将更为有效的带动周末游和淡季游，实现同城生活，增加了两个城市的互动性和便捷性。此外，乐（峨）雅高速、乐自高速、乐山绕城高速、乐山机场等在建及规划项目的进一步推进，全方位打开峨眉山交通通道，促进省内、省际甚至国外游客的显著提升。投资策略：我们持续看好公司优质的资源禀赋和未来多元化的增长。未来有再融资、门票提价、股权激励、交通持续改善、产业链延伸等诸多催化剂。风险因素：经济下滑及突发性自然灾害对公司经营的影响；原材料成本及人工成本的持续增长可能会拉低公司的业绩；相关催化剂不达预期。4、丽江旅游：优质景区资源，内外兼修支持长期成长丽江旅游是丽江市的龙头企业，主营业务包括索道、演艺、酒店等。公司业绩的增长主要来源于游客量增加和毛利率提升带来的索道收入的大幅增长和酒店、演艺等板块的稳步发展。丽江玉龙雪山索道尘埃落定。根据《云南省物价局关于丽江玉龙雪山旅游索道票价的批复》，丽江玉龙雪山旅游索道票价在原票价的基础上增加救援索道和设备运行费用单程每人次15元，即索道票价由现行单程每人次75元调整为90元。此票价中含原批准的玉龙雪山生态环境保护专项资金12.5元，上缴丽江市财政，专项用于玉龙雪山生态环境保护。玉龙雪山索道是公司收入的主要来源，此次提价对公司业绩有重要影响。玉龙雪山索道2024年进入改造期，于2024年12月1日恢复运营，运营能力和游客体验均大幅提升。2024年，玉龙雪山索道共接待游客89.68万人次，实现收入1.1亿元，占索道收入的57%，占公司营业收入的20%。根据丽江市发改委《转发云南物价局关于玉龙雪山索道票价批复文件的通知》，索道提价于2024年3月1日起执行。预计索道提价将贡献收入2770万左右，增厚2024年EPS0.06元。短期看本土成长：和府酒店二期，公司引入洲际集团旗下高端度假酒店品牌Indigo，打造71间高等级客房，预计2024年1月底完工，3月投入试运营；新建甘海子餐饮服务中心预计2024年5月完工；丽江古城南入口旅游服务区预计2024年底完工，打造高端旅游休闲区。本土产业链的进一步完善充分发挥了公司的优势，进一步释放公司在本土发展的潜力，与现有产品形成相互协调相互促进的发展格局。长期看异地扩张：丽江市“十四五”规划将丽江市定位为国际精品旅游胜地、国际文化会展基地和滇川藏大香格里拉旅游集散地，进一步打开丽江市的成长空间。公司本着“立足丽江，展望大香格里拉”的经营原则，相继公布了拟投资香巴拉月光城、泸沽湖等项目，并积极寻找云南尤其是大香格里拉区域的其他项目，拉开了对外扩张的序幕，未来业务多元化和全产业链发展模式日益清晰，发展亮点频现。投资策略：维持“审慎推荐-A”投资评级：我们持续看好公司丽江本地业务的不断完善与对外扩张项目的陆续开展，看好公司多元化的商业模式和全产业链的战略布局，并有提价和融资的可能。原二股东联合外经因自身公司发展原因连续减持与公司本身基本面无关。风险提示：经济下滑与突发性自然灾害、成本上升、项目进展不达预期等。五、风险因素1、经济下滑及突发性自然灾害对旅游业的影响。2、原材料成本及人工成本的持续增长可能会拉低部分公司的业绩。3、政策支持力度不达预期。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整