家电行业深度报告：Mini LED电视放量前夕市场空间几何

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1相关研究相关研究举行，石头科技发布扫地机新品-2024/01/159家电行业深度报告MiniLED电视放量前夕，市场空间几何？MiniLED是传统LCD显示的升级，23年出货表现亮眼。在地产低迷、新显示产品冲击及短视频兴起等诸多因素影响下，尽管电视市场总出货量仍在探底过程中，但高端化引领的结构变化持续演绎，2023年MiniLED电视表现亮眼，据奥维云网，2023年全年我国MiniLED电视渗透率达到2.9%，对应出货量91万台，较2022年出货量实现翻倍以上增长。出货高增的背后是产业链降本与品牌降价意愿的共振，有望形成良好的正反馈机制。对于终端品牌商而言，MiniLED模组的应用摊低了面板在电视中的价值占比，同时MiniLED电视毛利率明显高于传统LCD电视，背光模组成本仍有较充足的下降空间，终端有较强的意愿推新；对于产业链而言，MiniLED背光模组的价值量远高于传统背光模组，终端的景气可以充分的传导至产业链各环节，因此我们判断MiniLED产业链降本与终端降价有望形成良好的正反馈机制，带来渗透率提升的持续动力。Mini背光成本主要由芯片、封装、驱动、PCB等环节构成，具备充足降本空间。MiniLED降本目前主要通过加大单个芯片使用效率、加大出光角度、减少材料的直接使用面积、生产方案标准化及核心器件国产化等方式实现，据我们测算，2025年65寸千分区Mini电视出厂价有望下探至2100-2200元左右，较2023年约有25%的降幅空间。价格是MiniLED电视渗透率提升最敏感的因子，中期视角下我国MiniLED电视销量存在两倍以上成长空间。我们认为MiniLED电视渗透率提升主要动力来自于：1）消费者对于优质显示效果的粘性，2）供给端持续推动MiniLED产品进入放量的价格带，其中价格是Mini电视渗透率最敏感的因子。根据我们的测算，23-25年Mini电视终端价格或存在24.8%的降幅空间，对应55、65、75+渗透率有望升至5.4%、9.1%、18.1%，即使25年我国电视销量下滑至3200万台，对应Mini电视总销量仍有望达到276万台，较23年存在两倍以上的成投资建议：MiniLED技术在TV场景的适配性较强，有望成为电视显示技术升级的优选方案，2023年在我国终端厂与上游产业链的共同推动下，Mini电视出货量实现翻倍以上增长，考虑到Mini产业链的降本潜力仍有充分挖掘空间，在我国电视出货量不断磨底的背景下，终端厂亦有较强意愿借助MiniLED概念“推新卖高”，有望共同带动MiniLED电视产业链持续高景气，品牌端推荐海信视像、建议关注TCL电子，产业链端建议关注兆驰股份。风险提示：面板价格波动，降本进程不及预期，行业竞争加剧。重点公司盈利预测、估值与评级//海信视像//海信视像行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21现象：我国电视出货总量持续磨底，MiniLED电视渗透率逆势提升 31.1MiniLED：LCD显示的升级，核心是背光模组由传统灯带向Mini背光模组的转换 31.2终端推动MiniLED电视降价、提质，带动渗透率显著提升 42探本：产业链降本与终端降价形成良好的正反馈机制，催动Mini电视实现放量 72.1MiniLED产业链拆解 72.2MiniLED产业链降本测算 143机遇：看好MiniLED催化LCD升级替换需求，MiniLED电视或已步入放量前夕 184产业链重点标的梳理 205投资建议 226风险提示 23插图目录 24表格目录 24行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3视渗透率逆势提升在地产低迷、新显示产品冲击及短视频兴起等诸多因素影响下，尽管电视市场总出货量仍在探底过程中，但高端化引领的结构变化持续演绎，2023年MiniLED电视表现亮眼，据奥维云网预测，2023年全年我国MiniLED电视渗透率为2.9%，对应出货量91万台，较2022年出货量实现翻倍以上增长。我们认为Mini电视出货量高增背后的原因是“产业链降本潜力不断释放”与“终端有意将MiniLED电视产品推广至走量的价位带”双重因素共振，同时，产业中对MiniLED的放量潜力也较为认可，本文旨在MiniLED电视放量前夕，通过对Mini背光产业链中核心环节的研究，探究MiniLED电视行业成长空间及投资机会。MiniLED打开了传统LCD的显示天花板，是电视显示技术升级的优选方案。MiniLED又称“次毫米发光二极体”，指的是芯片尺寸在50-200微米之间的LED器件，搭载MiniLED能够产生0.5-1.2毫米像素颗粒的显示效果，主要存在“直接显示方案”及“背光显示方案”两种。目前在LCD电视产品中应用的主要是MiniLED背光方案，即将传统LCD电视中的LED背光模组替换为MiniLED背光模组，通过更加精准的控光技术提高亮度、对比度的同时也降低了功耗。从显示技术的关键要素评估来看，MiniLED在功耗、成本、寿命、点间距、亮度、对比度上均具备优势，是电视显示技术升级的优选方案。图1：普通LED背光、MiniLED背光及小间距直显产品应用对比OLED产业链成熟度及出货量高于MiniLED，但两者差距正在迅速缩小。LCD电视显示效果的升级方案中，目前主要存在MiniLED、OLED及Micro-LED三大主流技术路线，其中Mini与Micro的显示方案的实现逻辑类似，可将Mini行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4成本低、无频闪、产业成熟耗、寿命长、色域广成本低、无频闪、产业成熟耗、寿命长、色域广视为Micro的过渡形态。Mini与OLED方案均有效的提升了终端产品的显示效果，早期主要在笔电、平板及手机等场景应用，其中OLED屏幕已经在手机应用多年，产业链成熟度高，因此TV场景中OLED目前占有率高于MiniLED，但是OLED像素级自发光的特性使得大尺寸OLED电视相较于MiniLED电视成本降幅空间有限，二者出货量差距正在迅速缩小。表1：主流屏幕显示技术对比外界电场影响液晶分子排将LED背光模组替换为更技术原理列+背光源显色发光小的miniLED 背光模组 光源来源背光模组（LED） 对比度CCFL低于LED接近无限色域值 响应速度毫秒（ms）纳秒（ns）微秒(μm）纳秒（ns） 低高低高彩效果好、自发光、可轻薄弯曲彩效果好、寿命长、自发光、可轻薄弯曲慢成本较高、光晕问题易烧屏、寿命较短成本高、技术不够成熟成熟度偏低成熟度偏低高初步量产产业成熟度高MiniLED电视参数不断突破，终端定价中值持续下降。2021以来，以三星、索尼、海信、TCL等为代表的传统背光电视厂商纷纷入局MiniLED技术。各品牌持续扩充产品矩阵，MiniLED电视尺寸呈现稳步增大的趋势，大屏MiniLED电视成为行业主流，百寸级电视陆续上市。在MiniLED显示技术的加持下，分区数量倍增实现精准控光，最高分区电视分区数量实现4万级突破，峰值亮度得到LED电视终端销售降价起量，大尺寸、高端电视的旺盛需求助力其渗透率加速提行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5图2：TCL23年MiniLED电视新品价格区间显著下探表2：近三年各品牌推出MiniLED电视参数及价格整理480/576/720/896/1344QN85A// Q10G4499/6499/8499 X11G19999/27999/449 T7H3199/4399/5999/7999/创维A7D创维A7DPRO6399行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告62021-2023年MiniLED电视渗透率大幅提升。2021年全球初步引入MiniLED电视概念，年出货量约210万台，渗透率不足1%；2022年全球出货量310万台，渗透率突破1.5%，期间我国销量占比约10%+；2023年，伴随终端推新降价，国内市场MiniLED电视销量大幅增长，2023年销量达到约91万台，占全球总出货量比例超过20%，全年出货量渗透率提升至接近3%，超过全球水平。图3：2023年我国Mini电视渗透率有望达3%0图4：2023年全球Mini渗透率有望达2%00行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告72探本：产业链降本与终端降价形成良好的正反馈机制，催动Mini电视实现放量MiniLED电视终端新品定价下降的背后是终端意愿与产业链降本潜力的支撑。对于终端电视厂而言，MiniLED背光模组的应用摊低了面板在电视中的价值占比，降低了单一因素对终端价格的影响程度，同时MiniLED电视毛利率明显高于传统LCD电视，且背光模组产业链成熟度仍在快速上升期，成本仍有较充足的下降空间，终端有较强的意愿推新；对于产业链而言，MiniLED背光模组的价值量远高于传统背光模组，终端的景气可以充分的传导至产业链各环节，因此我们倾向于认为产业链及终端厂均有意愿推进这个“双赢局面”。图5：MiniLED背光模组价值量占比远超普通LCD电视MiniLED背光生产设备复用比例较高，现阶段核心是寻找成本与性能的平衡点。MiniLED本质为LED的微缩化，与传统LED生产制造流程基本一致，产线复用率高，但由于芯片尺寸及点间距更小，制造商需要在工艺及设备方面进行改进优化。从产业链结构方面来看，同样可划分为上游芯片、中游封装&模组、下游应用三个环节，以65寸COBMini背光模组为例，芯片、驱动、基板成本占模组分别为27%、20%、38%。目前MiniLED背光性能已经能够与如OLED等方案匹敌，现阶段产业要解决的核心问题是找到一个成本与性能的平衡点，而探究这个问题，则需要将产业链各环节逐个拆解。行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8图6：65寸COBMiniLED背光模组成本结构驱动IC其他图7：MiniLED电视产业链流程图8：MiniLED对生产设备提出了更高要求上游芯片环节：MiniLED芯片对切割和转移的精度要求低于Micro-LED，可以通过优化传统LED芯片的生产工艺流程实现，其生产流程可以简要总结为在蓝宝石、SiC或者硅片制造GaN基/GaAs基外延片，再经过刻蚀、清洗等环节得到不同类别的LED芯片。相比于传统LED，MiniLED芯片制造环节中的外延及检测步骤难度提升，需要设备优化与工艺改进同步配合。行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9表3：Mini芯片部分环节对设备提出更高要求有设备效率。要求减少颗粒生成，可通过：①减少预反应；入新的传输模式；③控制维护过程中颗粒物对外延车间限返修设备为保证最终产成品质量，需开发返修设备，对焊接不良或芯片不良的元件进行剔除和替换2022年MiniLED芯片产业规模约为40亿元。LED芯片产业较为成熟，据亿渡数据，2017-2022年产业规模基本在200-230亿元区间波动，2023年规模有望达到240.8亿元。MiniLED芯片产业规模占比较小，仍有较强成行家说Research，2022年MiniLED芯片产值规模约6亿美元，折合人民币约40亿元，其中TV应用场景约占MiniLED芯片的8%，约合人民币3.2亿元。图9：我国LED芯片产业规模稳定图10：2022年TV场景约占MiniLED芯片市场的8%LED芯片制造环节集中度较高，2021年CR6超过88%。我国LED芯片制造行业出货集中在头部企业6家企业，分别是三安光电、华灿光电、兆驰股份、乾照光电、蔚蓝锂芯和聚灿光电，2021年合计占比超过88%。MiniLED芯片方面，行业龙头凭借设备、资金、技术、行业话语权等先发优势，在MiniLED领域进一步扩大布局，据高工LED统计，2022年Mini/MicroLED芯片端项目资金流入超过200亿元。行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10图11：2022年至今LED芯片龙头企业持续在Mini/MicroLED领域投资MiniLED芯片成本已大幅降低，未来仍有优化空间。以65寸1024分区的COBMiniLED灯板为例，芯片约占成本的27%，近年来随着生产标准化程度、方案成熟度及产品良率的提升，MiniRBG芯片价格持续优化，价格由2019年的约43元/千组降低至23Q1的10元/千组，总降幅约75%，期间年均降幅达到了30%。行业仍在探索可能的降本路线，当前主要集中在“增加单个芯片使用效率，提升芯片工艺水平”的方向，具体方案包括采用高压芯片、配合封装环节增加DBR结构/点lens透镜以减少芯片数量、采用新一代MOCVD机器等。总结来看，MiniLED芯片成本占比随分区数增加而快速上升，芯片价格的进一步下探有望对背光模组的降本带来可观的贡献。图12：2019年以来MiniRGB芯片价格大幅下降图13：芯片成本优化可选方案中游芯片封装环节：封装指的是把LED芯片及其他元件组装在一起形成一个完整的LED灯的过程，主要起到对芯片机械保护、加强散热、优化光束分布、提高出光效率等作用，封装工艺会对芯片的散热、寿命、可排布密度等产生影响，是本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11MiniLED显示面板制造技术中最重要底层技术之一。目前MiniLED的主流封装方案有POB、COB、COG三种。1）POB：PackageonBoard，传统封装方案。优势是方案成熟度高，设备可2）COB/COG：ChiponBoard/Glass，芯片级封装方案。优势是可实现~0OD，模组更轻薄；劣势为方案成熟度有待提升，需要新设备投入，成本偏高，中长期COB方案有望成为主流。图14：MiniLED芯片封装方案对比参考CSAReasearch、亿渡数据对我国LED芯片及封装市场规模的测算，我国LED封装市场规模约为LED芯片市场的3-4倍。参考上文行家说Research预测2022年MiniLED芯片规模有望达到40亿元，据此推算2022年MiniLED封装市场规模则有望达到120-160亿元。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12图15：我国LED封装市场规模0图16：2020年LED封装市场格局（按营收计算）木林森木林森鸿利智汇聚飞光电瑞丰光电其他寻找成本与性能参数的平衡是当前阶段的重心，封装环节主要通过配合优化出光角实现降本。封装并非本轮降本的核心环节，对当前的MiniLED电视来说，在不同价位带寻找成本与性能的平衡是终端厂选择封装方案上的主要考虑，COB的工艺流程、产品结构更为精简，可以凭借低OD值做到轻薄化，但良率、产业链配套程度及成本方面较POB仍有差距。从降本的角度看，目前主流的方案是通过透镜、点胶等方案提高单个LED的出光角度，配合优化光学方案，来达到减少LED灯珠/芯片的整体使用数量。图17：COB和POB技术在显示产品中均有一定市场中游模组环节：MiniLED背光模组的设计中包括PCB板材的选择、驱动IC方案的选择等，在上文对65寸MiniLED电视的背光板拆解中，PCB板+驱动IC的成本占比接近60%，是背光模组降本应该重点关注的环节。驱动IC通过电信号的形式向显示面板发送驱动信号和数据，是成像系统的重要组成部分。驱动IC由栅极、源极驱动器构成，通过模拟数字/算法处理形成再通过控制电压的方式将主板信息传递至每个像素，进而形成画面。对MiniLED背光来说，LED芯片串联数量增多导致单颗芯片提供的压降不足，因此所需的驱动IC数量大幅增加，拉高了驱动IC的成本占比。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13图18：显示模组及驱动芯片结构驱动IC主要由中国大陆厂商、中国台湾厂商及韩系厂商供应，整体看中国大陆厂商的份额尚有较大提升空间。据DISCIEN，2022年TV驱动IC市场头部企业为中国台湾的联咏科技（20.9%）、韩系的LXSemicon（19.9%中国大陆头部厂商份额基本在6%-8%，合计份额达到19.3%。图19：2022年TV驱动IC各公司市场份额情况注：标“*”为中国大陆企业驱动IC环节主要通过中国大陆生产替代配合由PM向AM驱动模式转换完成降本。当前主要有PM（PassiveMatrix）和AM（ActiveMatrix）两种驱动模式，现阶段采用较多的是PM方案，但随着分区增多会出现布线困难、IC数量过多等问题，难以在成本与性能间取得平衡，AM驱动方案采用灯驱合一架构，可将驱动IC和LED芯片贴在同一侧，搭配单层基板，可以配合减少PCB板的用料，实现降本。此外，上文已提及TV驱动IC大陆企业占有率约在20%左右，中国大陆企业生产替代仍有充足空间，近年如华源智信、显芯科技等优秀的大陆企业突破了AM芯片的生产，为MiniLED产业发展提供保障。行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14表4：AM、PM驱动方案优劣对比劣势基板的材料、面积、层数影响其性能表现，目前MiniLED背光主流方案仍是PCB板。PCB板全称PrintedCircuitBoard，主要用于搭建电子电路，TV中使用的主要有PCB板及玻璃基板。PCB板产业全流程体系成熟，是目前主流的背板方案。玻璃基板凭借平整度高、线宽线距、耐热性好等优势有望成为替代方案，但由于玻璃易碎裂的性质，受制于生产良率较低，成本偏高的缘故尚未大规模应用。PCB材料成本降低空间有限，基板环节降本思路集中在减少材料用量及转向玻璃基板等角度。PCB板市场参与者众多，全球供应格局分散，MiniLED电视对PCB板的要求显著高于普通电视，进口比例依然较高。从成本上看，PCB板价格已经基本逼近材料成本，PCB上游降本空间有限，主流的降本思路包括：1）采用如鱼骨状、灯条状的PCB板，减少材料的直接用量。2）玻璃基板的综合性能及理论成本要低于PCB，由PCB转向玻璃基板方案。3）进一步提升国产比率。图20：异形PCB板示意背光模组成本显著高于普通LCD电视，以65寸120HzUHDMini电视为例，其行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15背光模组总成本约为240美金，约占整个面板成本的54%，是MiniLED电视降本的重点。图21：65寸Mini电视背光模组约占面板总成本的54%上文我们已对芯片、封装、模组等环节降本路线及降本逻辑进行探讨，基于以上提及的降本路径，我们以65寸Mini背光电视为例，对其背光模组降本进行详为方便计算，本测算以1000分区的65寸Mini电视为样本。两颗灯珠，渗透率70%。假设通用方案下优化30%芯片使用数量。年降约40%，拉长周期看4年年化降幅为30%，考虑到芯片成本近些年已大幅降低，我们保守假设至25年期间年降10%。片，芯片价格8元/k组，考虑封装/固晶后芯片环节总成本约为10020%。行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16.近三年驱动IC价格出现了大幅下降，我们认为其主要受供需关系影响，如2021年“缺芯潮”造成了驱动IC价格大幅提升。整体看驱动IC行业较为成熟，PM驱动国产比例较高，其BOM成本下降空间有限。目前AM方案驱动IC价格高于PM方案，但成本随方案成熟度提升持续下降，考虑到AM渗透率在不断升高，综合考量下我们假设两方案平均价格维持在2022年水平不变。对应驱动IC成本约为100元。3）基板环节：据行家说，当前基板环节占65寸MiniLED电视成本的38%。元曾提出的方案，用料降至原本的60%。假设500以下低分区方案的MiniLED产品采用成本较低的铝基板占比达到30%，玻璃基板方案尚处于应用初期，暂不计占比。.PCB板行业成熟度高，价格已经接近用料成本，我们假定FR4及铝基PCB板价格保持在2023年水平不变。板价格120元/㎡，渗透率70%，对应65寸Mini背光模组成本为4）Mini背光模组总成本：我们假设其他材料环节占比稳在10%。综上，根据我们的假设及测算，2025年65寸MiniLED电视背光模组平均总成本有望下探至358元左右，考虑到LED厂20%-30%的毛利空间，平均出厂价格有望下探至约430-465元。5）终端出厂总成本：据DSCC，65寸Mini面板opencell成本为205美元，面板环节较为成熟，假设规模效应下面板（opencell）成本同方向降低10%，则含背光模组的千分区Mini面板25年总成本有望降至1860-1900元左右。近五年TCL及海信视像整体毛利率在15%-20%左右，考虑到MiniLED电视定位偏高端，我们估计终端厂MiniLED电视毛利率或在20%-25%区间，据此估算65寸千分区MiniLED电视2025年出厂价有望下探至2100-2200元左右。行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17背光模组环节本占比背光模组环节本占比核心价格总成本表5：65寸MiniLED电视背光模组降本测算价格40%分区数：1000/k组-/通道/通道/通道动-基板40%/㎡--合计行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告184504503机遇：看好MiniLED催化LCD升级替换需求，MiniLED电视或已步入放量前夕价格是MiniLED电视渗透率提升最敏感的因子，MiniLED电视或已步入放量前夕。我们认为MiniLED电视渗透率提升的动力来自于：1）换机需求成为我国TV市场销量主要构成的背景下，消费者体验过更优秀的画质及观看体验后大概率会保持甚至提升对显示效果的追求。2）供应链及终端均表现出将MiniLED电视产品推广至走量价位带的意愿，或从供给侧带动本次升级。MiniLED电视渗透率对价格敏感度测算逻辑：不同尺寸的MiniLED电视消费者对价格敏感度不同，由于我国MiniLED电视市场缺乏分尺寸权威销量统计数据，此处我们采用全球维度数据代替。近几年全球电视出货量基本稳在2亿台左右，我们以各尺寸全球TV面板出货量为基数计算Mini电视渗透率；价格方面，以我国市场价格降幅类比全球MiniLED电视成本降幅，以22Q3、23Q3均价为例计算各尺寸22-23年MiniLED电视均价降幅，结合期间渗透率提升的幅度，得到55、65、75+尺寸对价格的敏感系数。MiniLED电视销量预测：基于2.2章节我们对Mini背光模组及整机成本的降本测算，规模效应及方案成熟度提高的趋势下，假设价格同方向略降10%，测算得23-25年MiniLED电视终端价格或存在24.8%的降幅空间，对应55、65、75+渗透率有望升至5.4%、9.1%、18.1%。我国TV销量仍在探底过程中，出于审慎性考虑，即使在中性偏悲观假设下，我国电视25年销量下滑至3200万台，对应Mini电视总销量仍有望达到276万台，相较于2023年出货量存在2倍以上的成长空间。表6：MiniLED电视价格敏感度及销量测算加权均加权均价降幅价格敏价格敏感度渗透率渗透率渗透率均价渗透率变化销量稳态稳态出货量Mini渗国Mini销量预测4800-----245424.7%4.0%4533848-------总计行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告192025-2027年全球MiniLED电视背光模组市场规模有望达到78、101、126亿元，期间CAGR有望达到28.3%。假设26、27年Mini电视渗透率同方向、同幅度增长，则2025、2026、2027年全球MiniLED电视渗透率达到8.6%、11.9%、15.2%，以出货量最大的65寸产品出厂价格为均价假设，在2.2环节降本测算基础上若26、27年受益于规模效应成本分别下降5%、2%，对应MiniLED电视市场规模有望达到366、481、602亿元，其中背光模组市场规模有望达到77、101、126亿元，25-27年期间CAGR达28.3表7：MiniLED背光电视产业规模测算778）（行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20封装/模封装/模组4产业链重点标的梳理我国企业基本覆盖了MiniLED产业链的全链条、全环节。芯片环节集中度较高，Mini芯片对设备精度、制程要求更高，现金流充裕、产线投入早及产能储备充足的龙头企业或更易取得先发优势。封装/模组环节资金、技术门槛低于芯片环节，格局相对分散，COB封装目前毛利较高，凭借低OD值有望成为中高端MiniLED电视首选，COB封装直通率、良率更高的企业或有望提前锁定终端客户，建立护城河。终端厂商方面，MiniLED电视是传统LCD电视的升级，采用了较前端的新显示技术，消费者或更倾向于选择品牌影响力强、产品性能稳定及供应链可靠的终端品牌，具备相对完善的MiniLED产品矩阵及显示技术支撑的龙头品牌或更易提前占领消费者心智。表8：MiniLED电视产业链重点标的梳理归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）相关业务2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E户营收（亿元）标的名称量出货能力----------聚灿光电聚飞光电---------聚飞光电---------兆驰股份9本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21装生产线逐步投产，公司产能将继续提升。海信视像海信视像8行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告225投资建议MiniLED技术在TV场景的适配性较强，有望成为电视显示技术升级的优选方案，2023年在我国终端厂与上游产业链的共同推动下，Mini电视出货量实现翻倍以上增长，考虑到Mini产业链的降本潜力仍有充分挖掘空间，在我国电视出货量不断磨底的背景下，终端厂亦有较强意愿借助MiniLED概念“推新卖高”，有望共同带动MiniLED电视产业链持续高景气，品牌端推荐海信视像、建议关注TCL电子，产业链端建议重点关注兆驰股份。行业专题研究/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告236风险提示1）面板价格波动。面板仍是电视主要成本构成因素之一，面板价格的超预期波动可能会对电视产业链各环节企业造成较大影响。2）降本进程不及预期。MiniLED背光模组涉及芯片、封装、驱动IC等多个环节，本文测算中以MiniLED产业链参与者提出的降本方案落地进程及节奏符合预期为前提，若降本节奏延缓可能会对终端出货量造成一定负面影响。3）行业竞争加剧。MiniLED电视产业目前处于行业发展早期，若市场对新技术及新产品接受度较高，可能会吸引品牌方加快布局，竞争加剧下或压制MiniLED电视单品的盈利能力。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告24插图目录图1：普通LED背光、MiniLED背光及小间距直显产品应用对比 3图2：TCL23年MiniLED电视新品价格区间显著下探 5图3：2023年我国M