新加坡三大电信公司财务分析与比较

新加坡新加坡三大本土电信公司财务分析与比较YangYanYangYan杨燕目录新加坡电信行业概述4公司背景42.1新加坡电信公司SingTel42.2星和移动StarHub52.3第一通MobileOne(M1)53公司财务指标分析以及趋势预测63.1三大公司财务比率分析63.1.1企业偿债能力分析63.1.2企业运营能力分析93.1.3企业盈利能力分析123.1.4市场价值比率153.2分析总结和趋势预测164三大公司资本结构比较194.1负债权益比率194.2权益资本回报率（ROE）214.3资本结构及WACC225公司股价变动与红利分配235.1公司股价与大盘股价关系235.2公司股价与盈利状况255.3公司股价与红利政策285.4公司股价变动与红利政策总结296预测估值306.1StarHub–PEG估值模型306.2M1–红利估值模型326.3SingTel–DCF估值模型336.4β值的说明34

新加坡电信行业概述“红”、“橙”、“绿”分别代表新加坡的三大电信公司，“新加坡电信（SingTel)”、“第一通(M1)”以及“星和（StarHub）”，其中SingTel是新加坡第一大电信运营商，而M1是第二大移动通信运营商，StarHub则是第三大手机运营商。而新加坡的电信市场正因为这三大公司的存在，竞争才会愈演愈烈。而相对于现在本地竞争如此激烈的市场，曾几何时，在M1和StarHub未进之前，新加坡电信公司SingTel却曾是一枝独秀似得垄断了整个电信服务市场。新加坡电信业始创于1954年英国殖民当局设立的新加坡电报局。1972年，将政府的电信部改组为独立核算的法定机构新加坡电信管理局。1974年4月，新加坡电报局并入新加坡电信管理局，实行公司化管理。1988年，国有性质的新加坡电信公司SingTel成立，承担着电信服务的商业功能。1992年4月，SingTel得到移动通信服务5年的垄断合约和15年基础电信业务垄断权，而在1996年5月，政府将SingTel拥有的15年基础电信服务缩短了7年，从原来的2007年3月31日提前到2000年的3月31日。1997年4月，第二家移动通信运营商M1进入市场，开始提供服务。1998年5月，StarHub成为第三家获准经营移动通信服务的公司。而在2000年4月1日，新加坡政府提前进行了电信市场自由化开放。2公司背景2.1新加坡电信公司SingTel新加坡电信公司（SingaporeTelecommunicationsLimited，简称SingTel、新电）成立于1879年，是一家由新加坡政府全资拥有的公司,也是新加坡目前最大的电信公司。SingTel是亚洲太平洋地区不包括中国在内的最大的移动互联网运营商。1992年公司从以前的政府垄断企业实行了私有化，SingTel在2003年时与其邮政业务脱离开来，现在的重点是在互联网服务提供商、移动电话和固定电话通讯服务上面。新加坡电信已经在本地大举修建了电信网络，并且每年投入10亿新币更新网络。为了增强国内国外的竞争能力，公司提供了智能固定电信服务。目前已经在世界上15个国家的23个城市和地区建立了运营机构，包括中国、美国、英国、日本、韩国、马来西亚、印度尼西亚、越南以及香港和台湾地区。其在澳大利亚拥有全资子公司Optus也发展成为澳大利亚第二大电信公司。到2011年，其公司目前的市值已达到48286.8milllion，总股数15935.7million，总资产39282.3million。2.2星和移动StarHub星和移动（StarHub）是新加坡第二大移动运营，同时也是一家可在固定网络、有线电视网络、移动网络和Internet上提供信息服务、通信和娱乐全业务的运营商。星和移动目前运营GSM和3G网络，并在这两个网络上独家提供i-mode移动互联网业务。同时，星和移动还通过其覆盖新加坡全国的HFC网络为企业和个人用户提供多频道有线电视、话音业务和Internet接入。到2011年，公司的市值已到达到4698.25million，总股数为1715.16million，总资产1804.5million。2.3第一通MobileOne(M1)第一通（MobileOne）是新加坡第三大流动电信服务公司，成立于1997年4月，提供移动通讯，互联网，以及国际长途电信等服务。第一通是新加坡首家推出免费短讯服务计划的供应商。公司力图以价值、质量和客户服务为侧重点，成为个人语音与数据通信领域的领军企业。到2011年，公司的市值达到2256.72million，总股数894.96million，总资产966.2million。公司财务指标分析以及趋势预测3.1三大公司财务比率分析本节重点将SingTel、StarHub以及M1三大公司在2006~2010年其经营活动的各主要比率进行对比，对以上三家公司进行研究，以评估其各项经营能力状况。备注：作图中SingTel由“ST”表示，StarHub由“SH”表示3.1.1企业偿债能力分析反映偿债能力的财务比率，分为短期偿债能力的流动比率（CurrentRatio)、速动比率(Quick,AcidTestRatio)以及长期偿债能力的负债比率（DebtRatio)、利息收入倍数（TIE)。短期偿债能力：流动比率和速冻比率流动资产既可以用于偿还流动负债，也可以用来支付日常经营开销。所以流动比率高一般表明公司短期偿债能力较强，但若过高，则会影响资金的使用效率和获利能力。一般认为流动比率为2，速动比率为1比较安全。从图中可以看到：1）SingTel的短期偿债能力明显优于StarHub和M1,但2008年开始其偿债能力有所下降，流动/速动比率维持在0.73/0.70左右。其流动负债较之2007年的3675M增大到5755M，主要增加项目为其澳大利亚子公司Optus的短期公司无担保贷款（bonds+bankloans)，增加量将近1700M。2）StarHub5年来短期偿债维持在0.5降低的水平，说明企业偿债的安全性较差。从流动资产和流动负债具体数字来看，虽然starhub的资产逐年增加，但其流动负债也相应增大。2010年较之2006年其流动资产增长率将近1倍，但其流动负债增长却超过1倍，而其中Bankloans由06年的无银行贷款增大到了3304000。而流动资产方面，公司在现金与等同物增大了4倍。3）M1的短期偿债能力较之最低，尤其在2009年因为流动负债大于1倍的增加而降到0.23的水平，但在2010年随着流动资产的增大和相对减低了流动负债，而使其短期偿债能力提高了3倍，对债权人传出了正面的讯息。长期偿债能力：负债比率和利息收入倍数负债比率又称作“财务杠杆”：负债总额/资产总额由于所有者权益不需偿还，所以财务杠杆越高，债权人所得保障也就越低，但一定的负债能够使企业更加有效的使用资金进行经营。从图中可以看出：1）Starhub的负债率从2007年开始一直维持在大于90%的高水平，这样的负债水平对股东来讲承担的风险比较大。但从其往年持续稳定的收益和分红可以弥补其高风险的代价，给投资者充实了信心。2）SingTel的负债率较之最低，5年来维持在平均37%左右，其股东所承受风险相对较少，但其ROE也较低。利息收入倍数：净利润/利息费用是考察公司的营业利润是否足以支持当年的利息费用，它从企业经营活动的获利能力方面分析其长期偿债能力。一般讲，比率越大，其长期偿债能力也越强。从图中可以看出1）较之M1/SingTel偿债能力上涨的趋势，StarHub的长期偿债能力似乎有下降的趋势，2006年24.1，从2007年开始保持在16，而2010年却下降到1，。主要原因，较之2006年，其到期债务利息支出超过2倍。2）而M1和SingTel偿债能力却有上涨的趋势，但总体来讲M1其长期偿债能力高于SingTel和StarHub。综上所述，在企业短期偿债方面，SingTel的偿债能力较之最强，但2008年其流动比率、速动比率都显著降低到安全比率以下，三家公司的短期偿债风险都比较高。而在长期偿债方面，StarHub的负债比率非常高，所以公司要对其经营投资妥善处理，以降低股东的风险恶化。3.1.2企业营运能力分析营运能力是以企业各项资产的周转速度来衡量企业资产利用的效率。周转速度越快，说明企业的各项资产进入生产、销售等经营环节速度越快，则其形成收入和利润的周期越短，经营效率就越高。总资产周转率：销售收入净额/总资产平均值该比率是用来分析企业全部资产的使用效率。比率越高说明企业利用全部资产进行经营的效率越高。总的来说，三家企业其总资产周转率在2006~2010年5年中都有上升的趋势。尤其是StarHub其资产利用效率显著的高于其他两家公司，而SingTel的使用效率较之最低，这也去其大的扩张规模有关。但其的5年来的增长趋势表明其资产经营管理在改善中。固定资产周转率：销售收入净额/固定资产均值反应企业固定资产周转情况，衡量固定资产使用效率的一项指标。从图中可以看出，相比之下：1）M1的使用效率低于SingTel和StarHub，平均在1.3左右，但在2010年由于handset销售的增加，在销售收入增大的状况下，固定资产利用率较之2009年略有上升。2）StarHub的固定资产周转率逐年增大，由下图可以看出，主要原因除了销售收入增长之外，就是其折旧也在逐年增多，2010年折旧达到2307M。而从5年的fixedasset数据来看，StarHub的固定资产率未来两年还是会逐渐增长，因为公司似乎并没有plan对固定资产的投资。3）SingTel的固定资产周转率2006年至2009年呈现上升趋势，表明其固定资产使用效率逐年增大，但从2009年，维持在1.6可以从上图看出，在销售收入的增长13%之下，固定资产增长18%，由2009/2010AunnalReport可以得知，这主要是由于SingTel对TransmissionPlantandEquipment的投入增大。应收账款周转天数：360/应收账款周转率＝平均应收账款×360天/销售收入是指企业收回款项、转换为现金所需要的时间，周转天数越短，说明流动资金使用效率越好。从图中可以看出，SingTel的应收账款周转天数远高于M1和StarHub，表示其流动资金使用效率较低，而相对的，StarHub的资金使用效率最高，但自2008年，StarHub与M1的应收帐款显著增大，尤其M1在2010年虽然较之前一年其销售收入增长近1970million，但其应收帐款达到178.23M，增长超过一倍。因此M1应该对其应收帐款项目进行有效日常管理，减小其在销售收入里的占有率，进而提高其流动资金的使用效率。综上所述，StarHub对其资产的利用效率显著高于M1和SingTel。根据三家公司其应收账款周转率的变化趋势，管理层都要针对其应收账款进行有效管理，尤其是M1。3.1.3企业盈利能力分析盈利能力是投资者、债权人等各方面都关心的核心，也是企业成败的关键，只有保持长期盈利，企业才可以做到持续经营。净利润率：净利润/销售收入（%）从图中可以看出三家电信公司的净利润率在近5年中存在下降的趋势。而SingTel的净利润率高于其他两家公司。1）SingTelSingTel从2006年到2010年，其企业销售收入是呈上升趋势，但其各年的净利润具有波动性。如在2008到2009年由于新元对澳元的走势强劲而造成netprofit亏损约3%。而得益于SingTel的Telkomsels公司的业绩增长，2010年净利润增长13%，而此时销售收入和经营成本也相同比例增长，因此其净利润率保持基本不变。2）StarHubStarHub2010年的净利润较之前一年下降将近17%，收入增加仅4%，造成其净利润率减小，而低于行业平均水平14%。原因主要由于市场对smartphone的需求增大而造成购置成本增大，另外为了缓和因失去BPLbroadcastingright损失而投入的成本增多。3）M1M1近年来净利润率的下降主要因为其经营成本的增大。2010年相对于09年的收入的增加主要是在销售handset，销售增长率超过2倍，但其成本增加也超过一倍，达到296million。ROE权益报酬率：净利润/权益平均值%权益报酬率是股东最为关心的内容，它与财务杠杆相关，反映股东权益的收益水平，指标值越高，说明投资带来的收益越高.StarHub权益收益率显著高于M1和SingTel，而SingTel这5年中的ROE水平都保持在17%左右。而行业的ROE标准大约是在14%左右。表明各公司的权益资本收益率都高于行业水平，发展平稳。1）StarHubStarHub的ROE在2007年从74%增长到306%，而在2010年增长至487%，主要原因在于equity的大幅削减从487Million减少至107Million。而在同期，其borrow却从633million增长至968million。究其原因可能是公司预期07年的会盈利，而以削减在外持股，以增大股东的收益。2007年的cashflow增大至483million。而在2010年公司进一步削减股本至5.4million.（图片来源：StarHub2007年度报表）2)M1M1在2007年的ROE比06年增加了近1倍，主要原因是2007年公司的stockrepurchase。综上所述，三家公司的盈利能力都有下降的趋势，主要因为其营运成本的逐年增加，所以公司需要加强成本的控制来提升公司的盈利能力。而在权益资本收益率来看，StarHub通过增大财务杠杆的方法来为股东获取最大收益，但其因为融入了债务，本身存在一定的风险。3.1.4市场价值比率市盈率：市盈率为每股股价/每股收益它代表投资者为获得每一元利润所愿意支付的价格。一方面可以用来证实股票是被看好，另一方面也体现了投资该股票的风险程度。市盈率越高，表示投资者认为该公司获利的潜力大，但投资风险也高。对于电信行业平均市盈率大概在12~16间，相比之下，M15年来平均水平低于行业标准，但从2008年开始，市盈率呈上升趋势。在2010年，行业的市盈率在17左右，只有StarHub高于此标准，反应了StarHub利用高财务杠杆的盈利效果比较好，得到投资者的信心。3.2分析总结和趋势预测1)SingTel在考察的5年中，虽然因为电信行业的经营成本增大而使行业的利润率逐渐减小，但SingTel利润率、销售收入、利润仍然位于行业之首，这主要是跟其得到政府支持有关。由于其固定成本的增加以及其经营费用的增加，其总资产报酬率和权益报酬率相比较低，表现不佳，而且有逐年递减的趋势，说明其资产没有得到很好的利用，这就需要公司加大对资产管理，有效利用资产，而提高股东的收益。但就偿债能力来看，其流动比率和速动比率较高，而且负债率较低，使其债务融资的压力减低，但公司需对应收账款进行有效管理，使其流动资产得到有效利用。新加坡的本地市场趋于饱和，SingTel因为所具备的内部（政府支持）和外部优势，可以在海外市场进行强有力的拓展。从2010年SingTel的AnnualReport（左）可以知道，在亚太地区其手机客户已经达到了293million，较2006已经增长了近245%，5年来的一直保持较快的增长，这也对投资者信心有所增加。另外为了进一步拓展海外市场，2009年5月，SingTel与ANC签订的500million5年的合同旨在为亚太地区30多个国家提供电信网络服务。基于上述分析，我们对于SingTel未来5年的发展持乐观态度，认为公司稳步持续发展。2)StarHub对于StarHub，其运营能力和盈利能力都具有一定的竞争力，但是，自2007年后，由于其高水平的财务杠杆运用，也会对投资者带来一定的风险。可以从偿债能力分析中看出，无论短期或是长期债务能力都低于行业标准。这些无疑都对投资者带来一定的风险。Starhub20102009200820072006EBITDA601800653500644382642822575299EQUITY54000125800108053107657487485Borrows808000895800913679968000633000Debt/EBITDA1.01.7Debt/Equity15.01.3根据2010年公司AnnualReport中Chairmanmessage，其公司目标就是致力于发展本土市场。“TheStarHubBoardandManagementwillremaincommittedtobuildingvalueintheCompanyforyou,whilepositioningourselvesasthemostforward-lookingandinnovativeinfo-communicationsandentertainmentproviderinSingapore.”-TanGuoChing虽然新加坡本地市场比较狭小，再加上竞争比较激烈，这对企业的横向发展有一定的局限性，但是由于电信行业其产品和服务科技性比较强，纵向发展会比较广泛。StarHub要有效充分利用其财务杠杆对科技进行投资来扩展公司发展的空间。从2010年年报可以得知，StarHub确实不遗余力的去投资新的科技产品，譬如其对SmartphoneRevolution的投资，和对NextGenNBN“高速宽带网络”的投资。所以，再StarHub能够有效利用高财务杠杆的前提下，对其将来的发展持有positive的态度，但公司也因为高债务而具有一定的风险。3)M1对于M1，2010年其短期和长期偿债能力有了明显的提高，主要由于其还清了borrowing以及2010年handset（iphone)收入的增加，而其他服务项目却与09年持平或者没有明显增加。但与此同时，由于整体行业的经营成本增加，其盈利能力（ProfitMarginandROE/ROA)却在2010年有所下降。(数据来源：M12010年公司年度报表)因此，M1要想站住有力的竞争地位，必须要加大项目开发和投资力度，扩展业务范围，同时降低经营成本。从2010年AnnualReport得知，2010年11月，M1率先采用1BOX的payTVservice，而开拓PayTVbusiness,并预计在2012年会实现95%的“超级高速”宽带网络的覆盖率，而此应用会比StarHub同样的“高速宽带网”的投入运用要早3年，这也会对StarHub此服务将来的市场占有率造成威胁。所以，M1应加速其服务项目，特别是“高速宽带网络”的进程，这样才可以在未来占有有效的竞争优势。4三大公司的资本结构比较4.1负债权益比率公司的资本结构包括两个部分：权益和负债。我们用负债权益比率对这三大本地公司的资本结构进行比较，如下图。2006~2010年，StarHub的负债/权益比率波动非常大，由2006的1.2倍，增大到20007年的7.7倍，跌倒2009年5.3倍，再由于repurchasestock而使2010年的负债/权益比率提高到10.5倍。而相比之下的M1和SingTel的负债/权益比率比较稳定，SingTel的负债比率之占资本的30%左右。（数据来源：yahoofinance）对比5年的股价变动图，我们可以看出，自2006年开始StarHub负债/权益比率增大时，其股票价格也随之增长，2007月至2008年4月，在30%左右波动，负债/权益比率也是在这段时间维持在7.5左右的水平。而到了2008年4月后，整个电信市场收到“次贷危机”对全球经济的影响，呈现下降趋势，知道2009年初，整个行业才开始回升。而在2010年当StarHub再次repurchasestock时，其股价的增长率明显高于SingTel和M1。也就是说StarHub的负债/权益比率与其股票价格基本相匹配。而相比之下的M1在2007年负债/权益比率增大时，股价却是呈现下跌趋势，负债的增加并没有给公司带来价值的提升。4.2权益资本回报率（ROE)我们用市场模型Ri=A+RmX+C和CAPM模型【Ri-Rf=(Rm-Rf)*β】，以三家公司的股票回报率和市场回报率为输入数据进行线性回归分析，得出三家公司的β值:SingTel0.86,StarHub0.58,M10.6.(但其中对于泛海Beta值的估计中，我们遇到了现实状况中的一些困难，并且最后作了相应调整，详细的调整与计算过程将在本文第六部分予以说明。)然后，我们用Rs=Rf+(Rm-Rf)*β来计算该三公司的权益资本回报率。其中，Rf无风险回报率分别按照2006-2010年新加坡五年GovernmentSecurities回报率的平均值来计算。其中Rm=6.93%，Rf如表以下：新加坡政府债券年回报率(Rf)Year20062007200820092010T-BillYield3.052.682.052.662.71数据来源：StatisticSingapore根据CAPM资产定价模型我们计算出三家公司的权益回报率：公司年权益回报率Year20062007200820092010SingTel6.39%6.34%6.25%6.33%6.34%StarHub5.30%5.15%4.88%5.14%5.16%M15.38%5.23%4.98%5.22%5.24%4.3资本结构及WACC由股本和债务的所占权重，债务成本以及以上算出的权益回报率，再根据公式WACC=Kd*Wd*（1-T）+Ks*Ws获得WACC值。

20102009200820072006SingTel股本权重8884898986权益回报率6.836.826.746.836.88债务权重1216111114债务成本2.461.873.063.093.9WACC6.316.036.336.416.46

20102009200820072006StarHub股本权重8480788388权益回报率5.495.475.215.485.63债务权重1620221712债务成本2.032.261.954.366.49WACC4.934.834.495.295.73

20102009200820072006M1股本权重8786.2884.1285.6389.49权益回报率5.5845.5645.325.5725.72债务权重1313.7215.8814.3710.51债务成本2.540.662.294.63.33WACC5.194.894.845.435.475公司的股价变动与红利分配股价的变动受着多方面的影响，整体市场走势、经营状况及红利分配政策就是影响其变动的其中几个因素。5.1公司股价与大盘股价的关系通过分析SingTel、StarHub、M1和STI海峡时报指数2006-2010年60个交易月份的股价，可以得到以下回归图形来对比分析深长城的股价变动。SingTel:Y=0.864*X-0.139(Y:SingTelX:海峡时报指数)（数据来源Bloomberg）StarHub:Y=0.584*X-0.147(Y:StarHub海峡时报指数)（数据来源Bloomberg）M1:Y=0.6*X-0.157(Y:M1海峡时报指数)（数据来源Bloomberg）通过上述三幅图形我们可以看到，SingTel的股价变动基本上围绕着海峡时报指数的回归线分布，密集程度较高。SingTel的β值的计算中得出SingTel回报率和海峡时报指数回报率的拟合度为R2=62.3%，它意味着在SingTel股票收益的变动中，大约有62.3%可以由市场收益来解释。而StarHub和M1在2006~2010年的股票回报率跟市场回报率的拟合度分别只有14.8%和18.3%，市场回报率的回归线的拟合度很差，我们会在下一章分析。5.2股价与盈利状况SingTel（数据来源：YahooFinance）长期来看2006~2010年股价和其NetIncome有一定的相关性。2008年6月是一个分界点，在其之前，公司平均利润和股价都高于之后的平均利润和股价。可以看出2008年由于“次贷危机”的影响，公司的利润率和股价都大幅的下降，而在2009年达到低谷后又开始上升。从长远来看，SingTel大力扩展国际市场，其全资子公司Optus已经跃升为澳大利亚第二大电信公司，经营规模也逐渐扩大。在2009年5月，SingTel又在澳大利亚投资500M发展其通信和网络业务。加上新加坡政府大力支持，相信SingTel的海外市场的业绩会逐渐提高，则其股价也会水涨船高。但由于近期投入资本的增大和本地市场的白热化竞争和行业经营成本的增高，其股票持观望态度。StarHub比较StockPrice与权益报酬率（下图），可以看到，两者之间有非常明显的相关性。由于StarHub自2006年至2007年开始采用高水平的财务杠杆来发展经营，其ROE在2006~2007年间大幅增加，而其股价也持续走高。同样也是在2008年受“次贷危机”的影响，股价和ROE都有走低的趋势。这样的走低趋势在2009年中旬开始回升。尤其是在2010年，公司回购股票时，股价又大幅走高。虽然其高财务杠杆所带来一定风险，但由于本地市场的强劲的需求，预期权益收益还是保持高水位，而其股票也会持续上涨。M12008年受全球经济的影响，股市降到低点，而自08年底开始，M1的股票价格持续上升。这与其表现盈利能力的财务ratio似乎有所冲突，但是由于2009年大家对其Fullfibreoffixednetwork即将在2010年投入的预期收益较高，外加市场上对SMARTPHONE的强劲需求，所以自09年开始，股票价格有持续走高的趋势。而由于Starhub即将在2012年前推出的“超高速”宽带网的预期的高收益，其股票价格在2011年应该会保持稳定或走高的势头。5.3股价与红利政策股息是股东定期按一定的比率从上市公司分取的盈利，红利则是在上市公司分派股息之后按持股比例向股东分配的剩余利润。获取股息和红利，是股民投资于上市公司的基本目的，也是股民的基本经济权利。SingTelSingTel连续5年进行了红利的分配，平均18.1cents。Financialyearended31March200620072008200920102011Interimordinarydividend-6.26.8Finalordinarydividend89Specialdividend-9.510Otherdistributions**13.7Total23.720.512.512.514.225.8但其分红率近两年占58%的比重（如下图）。另外的43%充实了资本公积金中，成为企业发展基金。20102009200820072006EPS24.5521.6724.923.2524.98dividend14.212.512.520.523.7percentage57.8%57.7%50.2%88.2%94.9%StarHubYear20102009200820072006EPS15.318.718.318.717.6dividends2019181611.5percentage>100%>100%98%85%65%StarHub同样5年进行了红利分派，平均分红率在96%，而在2009年，2010年分红率超过了100%，这样的高分红率也是为了进一步促进在权益市场的融资能力，这5年的高分红率既肯定了自身盈利能力，也充实了投资者的信心。M1Year20102009200820072006EPS17.516.816.818.516.6Dividends1413.413.415.413.3Percentage80%80%80%83%80%而M1在2006到2010年的5年中都保持着稳定的分红，这不仅肯定了自身的盈利能力，同时也给投资者充实了信心，也为其今后的权益融资提供了保证。5.4公司股价变动与红利政策总结从上面两幅图可以看到：SingTel在三家公司的对比下，从2008年开始，其分红水平较低，而且5年来分红波动较大，这也使得投资者对其信心不定，因此股价比较不稳定，波动比较大。而StarHub5年的分红逐年增加，这也稳定了投资者的信心，所以可以看到StarHub在经过2008年之后的股价也持续走高。M1其分红水平2006年到2010年间保持在14centpershare，比较稳健，也会给投资者一定的投资信心，因此反应在股票价格上，自2008年开始有持续走高的趋势。6预测估值6.1StarHub-PEG估值模型PEG就是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度，是股票的一种估值方法，主要是针对成长股估值所用。选股时应该对那些市盈率较低，增长速度较高的公司。2010年对几乎所有的行业来讲，又是一个新的十年，一个新的周期的开始，根据2010~2015年未来StarHub所预期的收入和利润，来对其股票的价值进行估计。(Million)20112012201320142015Revenue23012387.14312438.78625412650NetIncome305.60327.92346.80386.29343.37股本总数1,716.851,716.851,716.851,716.851,716.85EPS(SGD)0.1780.1910.2020.2250.2利润率13.3%13.7%14.2%15.2%13.0%2011~2015销售额平均增长率3.20%2006~2010实际销售额平均增长率7.40%估计永续销售额增长率5.30%2011~2015平均净利润率13.90%2006~2010平均净利润率15.50%估计永续净利润率14.70%StarHubPEG估计

StarHub'sevaluationwithPEG

PRICE2.633YCAGR9.70%5YCAGR5.50%1234520102011E2012E2013E2014E2015EEPS0.150.1780.1910.2020.2250.2EPSgrowth16.34%7.30%5.76%11.39%-11.11%PE17.1914.7813.7713.0211.6913.153YPEG

1.523

5YPEG

2.685

由上图的PEG85估计得出StarHub的3年PEG和5年PEG分别是1.523和2.6，大于1，因为PEG指标越小，其投资价值就越大，所以StarHub的股票被高估。6.2M1-红利增长模型假设与估计基础：1）2011~2015年每股红利的年增长率与2010年一致4.4%2）权益资本回报率为2006~2010年的实际平均水平6.8%3）2015年后红利永续增长率为3%(1%行业增长+2%通胀率)M1

Year201020112012201320142015Dividend0.1400.1460.1510.1570.1640.170FV

4.386

0.1460.1510.1570.1644.556Discount

0.1360.1320.1290.1253.249PV3.8

PVEstimated3.02010StockPrice2.49

根据红利增长模型和假设，2010年M1的股价估计值为3.0元，略高于2010年的实际股价2.49元。假设估计是合理的，则结论是：M1的股价被稍微低估了。M1

Year201020112012201320142015Dividend0.1400.1320.1240.1160.1090.103FV

2.646

0.1330.1260.1200.1142.748Discount

0.1250.1100.0980.0871.960PV2.4

2010StockPrice2.4

保持其他值不变，再用Excel目标求解工具计算使2010年股价的估计值达到其现实股价2.4所要求的2011~2015年每股红利为负值，这显然是不对的。6.3SingTel–DCF估值模型运用自由现金流估值模型如下：V=∑FCF/(1+WACC)^n自由现金流FCF,贴现率WACC,以及贴现的期限n,其中,自由现金流的预测是DCF模型的核心1)两阶段估值（2010~2014，2014~）估计各期现金流量，如下图现金流量表(百万元)20102011201220132014销售收入18070.616870.9180611934620733息税前经营利润2624.72256.2243526292840息税前经营利润的税赋623.7594.6584657738扣除调整税的净营业利润3825.33906.5185019722101折旧1968.71878197220702174流动资金增加1124.5537.7564.6592.8622.5经营活动产生的现金流量6918.55048.2438746354898资本支出-2004.6-1923-2000-2010-2005其他资产负债增加-806.2-290.4-700-500-800投资活动产生的现金流量-2810.8-2213.4-2700-2510-2805自由流动现金4107.72834.8168721252093根据第四章求得的WACC,可以按照以上公式贴现求得：股票的估计值=公司价值/总股数（2015年后其中长期现金流其增长率为2%）2011年SingTel股票价值估计DCF方法(3年近期)近期总自由现金流现值

5752长期净现金流终值

54306长期净现金流终值的现值

42521总企业价值

48273长期净现金流终值/总企业价值

88.1%净负债

5793权益资本价值

42481发行股数

15935.7每股价值

2.6662）三段式估值（2010~2014，2015~2021，2021~）按同样的方法，可得如下图所示：2011年SingTel股票价值估计DCF方法（10年近期）近期总自由现金流现值

16601长期净现金流终值

66968长期净现金流终值的现值

34175总企业价值

50776长期净现金流终值/总企业价值

67.3%净负债

6093权益资本价值

44683发行股数

15935.7每股价值

2.804而股票2011年实际价格为2.63SGD,因此利用自由现金流模型所估得值比较准确。由于对SingTel、StarHub以及M1三家公司的营业规模已经走入成长阶段，因此在此我们没有选择用EVA或者留利贴现模型来对其市场价值进行估计。6.4β值的说明在第四章中，我们对各公司的β系数是通过公司股票回报率同海峡指数STI进行回归得到的，而StarHub和M1的拟合系数分别只有14.8%和18.3%，拟合度很差。主要原因是由于一些时期其股价回报率超出了3δ（标准差）范围成为了极大值、极小值，尤其是在2008年经济危机期间。排除这些干扰因素，进行再次拟合后，β系数分别修正为：StarHub0.376–>0.58，M10.4->0.6.

会计电算化模拟试题【一】一、单选题（共20题，每题1分，共20分）1、将高级语言源程序翻译成目标程序的翻译程序称为 （）A、编译程序B、汇编程序C、应用程序D、可执行程序2、汇编程序的作用是指将汇编语言源程序翻译为（）A、可执行程序B、应用程序C、目标程序D、解释程序3、我国在哪年颁布发了《中华人民共和国计算机信息系统安全保护条例》（）A、1990B、1992C、1997D、20014、LAN的中文名称是（）A、广域网B、局域网C、远程网D、内部网5、操作系统是 （ ）A、字处理软件B、表处理软件C、应用软件D、系统软件6、第二代电子计算机主要采用什么元件制造成功的 （ ）A、晶体管B、电子管C、大规模集成电路D、中小规模集成电路7、在Windows98下切换中英文输入方法的快捷键是（）A、Ctrl+空格B、Shift+空格C、Ctrl+ShiftD、Alt+Shift8、在Windows98的资源管理器在窗口中的“+”符号表示（）A、文件夹B、文件夹中还有文件C、文件夹中还有子文件夹D、大文件夹9、Windows98环境下，结束一个活动的应用程序窗口，可按快捷键（）A、Alt+F4B、Ctrl+F4C、Alt+EscD、Ctrl+Esc10、Windows中对桌面背景的设置可以通过（）A、鼠标右击我的电脑B、鼠标右击桌面空白处，选“属性”C、鼠标右击“开始”菜单D、鼠标左击桌面空白区，选“属性”11、在windows资源管理器中，选择多个连续文件的操作应按下哪个键（）A、CtrlB、ShiftC、AltD、Ctrl+Shift12、在Word中选定一段文本的方法是（）A、单击该段中任意位置B、双击该段对应的选定栏C、三击该段对应的选定栏D、单击该段对应的选定栏13、在Word中，用鼠标拖动的方法进行复制，是用什么选文本拖动到新的位置（）A、按Ctrl同时B、按Shift同时C、按Alt同时D、不按任意键14、在Excel中，每张工作表最多可用几列（）A、6B、64C、512D、25615、在Word中，所有段落格式的排版可以通过菜单什么来实现（）A、文件一打开B、工具一选项C、格式一学体D、格式一段落16、财务处理系统与工资，存货，固定资产，成本等核算系统一般是通过什么为接口连接在一起（）A、数据库B、网络C、程序D、机制记账凭证17、狭义地说，会计电算化是指（）A、电子计算技术在会计工作中的应用B、会计软件的开发C、会计算机化人才的培训D、会计电算化制度建设18、我国的会计电算化工作开始于哪年（）A、1979B、1982C、1983D、198819、期初余额录入（）A、只有在年初使用会计软件时才需录入期初余额B、只有在年中使用会计软件时才需录入期初余额C、在开始使用总账系统时必须录入期初余额D、是否录入年初余额由操作员自定20、增加会计科目次序必须由（）A、上级至下级逐级增加B、下级至上级逐级增加C、任意方式增加D、根据单位的具体情况增加二、多项选择题（共10题，每题2分，共20分）1、系统软件包括哪些方面（）A、操作系统B、字处理系统C、语言处理程序D、支持服务程序E、数据库管理系统F、财务软件系统2、常用的输入设备有哪些 （）A、键盘B、扫描仪C、绘图仪D、鼠标器E、光笔F、显示器3、在Windows98中要更改当前计算机的日期和时间，可以 （）A、双击任务栏上的时间B、使用“控制面板”的“区域设置”C、使用软件D、使用“控制面板”的“日期和时间”4、在Windows98下的应用程序窗口通常包含（）A、标题栏B、菜单栏C、工作区D、程序E、滚动条5、在Excel中，新建工作簿，可以（）A、.利用“文件”菜单中的“新建”按钮B、利用工具栏上的“新建”按钮C、使用模板方式D、执行‘文件’菜单中的‘打开’6、Word中的一些常规操作，如“打开”“复制”“粘贴”等等，均可采用哪些等多种方式实现。（）A、菜单方式B、常用工具按钮C、快捷菜单D、快捷键E、控制面板7、下面哪些属于系统初始化内容（）A、期初账户数据的输入B、期初银行未达账项的输入C、固定资产折旧法的选择D、修改操作员密码E、定义自动转账凭证F、输入会计凭证8、科目编码可以由什么表示（）A、数字B、英文字母C、减号D、空格E、任意字符9、在会计软件中，记账凭证分类方法一般有以下几种（）A、收款，付款，转账凭证B、现金，银行，转账凭证C、记账凭证D、用户自由定义E、现收，现付，银收，银付，转账凭证10、在会计软件中，系统初始包括（）A、期初余额录入B、会计科目设置C、凭证类型设置D、凭证填制三、判断题（共10题，每题两分、共20分）（备注：判断题答错倒扣分，请各位学员在答题时注意！）（）1、收发电子邮件要使用IP地址。（）2、可利用Internet的远程登录功能实现文件的下载一上载。（）3、信息处理是目前电子计算机最主要的应用领域。（）4、Word的表格没有大小制，如果表格超过一页，系统会自动添加分页符。（）5、在Excel中，列2和行5处交点的单元格地止是B5。（）6、Word默认的保存文档类型是Word文档，扩展名为：“．doc。”（）7、商品化会计软件通常是采用给用户提供自定义参数的功能来实现通用性的。（）8、发现打印输出的账簿有错，可采取划线更正法更正。（）9、科目编码可以由数字，英文字母，减号，正斜杠表示。（）10、只有在年初使用会计软件时才需录入年初余额。四、实务题<答完后，请打上钩>（共10题，每题跟据题型给分，共40分）1、给操作员‘陆出纳’增加“填制记账凭证”权限。<操作方法：系统管理→财务分工→财务→操作员（陆出纳）→日常账务→（权限）填制记账凭证→保存>2、增加一个会计科目，科目编码为“100209”，科目名称为“工行钱江支行”，需记银行记账，无辅助核算类型，无外币，无数量单位。<操作方法：基本设置→会计科目设置—选择（资产类）会计科目（银存存款）—增加下级。编码原则：4—2—3、新增一个一级部门，部门编码为“99”，部门名称为“立信服务中心”。<操作方法：基本设置→辅助核算设置→部门辅助核算设置→增加。编码原则：4、新增一个往来单位，单位编码为“997”单位名称为“杭州立信设备有限公司”，助记码为“HXLX“。<操作方法：基本设置→辅助核算设置→单位往来辅助核算设置→增加。编码原则：5、增加一个商务部的员工“魏金岭”。<操作方法：基本设置→辅助核算设置→个人往来辅助核算设置→商务部→增加。编码原则：无>6、新增加一个项目；“一号科研楼工程”，项目编码为“999”，助记码为“KY”。<操作方法：基本设置→辅助核算设置→项目辅助核算设置→增加。编码原则：7、收到北京公交公司支付购买财务软件费80000元，填制记账凭证一张，凭证录入时间2002年05月12借：银行存款一工行武林支行80000贷：主营业务收入一业务收入800008、销售部销售联想电脑10台，收到北京公关公司支付购买款66000元，填制记账凭证一张，凭证录入时间2002年05月12借：银行存款一工行武林支行66000贷：主营业务收入一业务收入660009、审核你自己填制的所有凭证<操作方法：系统管理→更换操作员（金主任）→日常账务→凭证审核→末张（两张）→审核>10、查询“会计科目余额表”<操作方法：账薄查询→会计科目余额表查询（现金日记账、银行日记账）→查询→科目编码（科目）日期>会计科目“5502管理费用”2002年1月的发生额()(备注：每答完一道实务题，记住要打“√”)一、单选题标准答案：1234567891011121314151617181920ACBBDAACABBBADDDAACA二、多选题标准答案：12345678910ACDEABDEADABCEABCABCDABCEABCABCDEABC三、判断题标准答案：12345678910××√√√√√√√×会计电算化模拟试题【二】一、单选1、一个字节(Byte)占个二进制位。 ()A、8B、16C、32D、642、在计算机域名中，“COM”属于()A、顶级域名B、一级域名C、二级域名D、三级域名3、第四代电子计算机主要采用什么元件制造成功的()A、晶体管B、电子管C、大规模集成电路D、中小规模集成电路4、在微机系统中，鼠标属于()A、输出设备B、输入设备C、存储设备D、控制器5、那个是上档键，可以用于辅助输入字母()A、CtrlB、AltC、TabD、Shift6、世界第一台电子计算机出生于哪年()A、1940B、1945C、1946D、19507、在Windows98的资源管理器中，如果要使某个磁盘驱器在网络环境下多个用户共享，可以通过驱动器“属性”窗口中的哪个选项卡来设置共享属性()A、常规B、工具C、硬件D、共享8、在Windows98环境下，结束一个活动的应用程序窗口，右按快捷键()A、极小框B、极大框C、标题栏D、控制菜单框9、在Windows98的“资源管理器”中，选择查年看方式向显示文件的“大小”与“修改时间”。()A、大图标B、小图标C、列表D、详细资料10、要设置屏幕保护程序，可以使用“控制面板”中的()A、添加和删除程序B、系统C、显示器D、Ctrl+Esc11、Windows98的资源管理器中，选择多个非连续文件的操作应按以下哪个键()A、CtrlB、ShiftC、AltD、Ctrl+Shift12、.在Excel中，工作表行号是由1到()A、256B、1024C、4096D、6553613、在Word中，要查找文本，可以通过菜单哪个来实现()A、文件一打开B、工具一选项C、格式一段落D、编辑一查找14、在Excel中，新建工作簿时，第一张工作簿的规定名称为()A、BOOKB、表C、BOOK1D、表115、在Excel中，在输入一个公式之前，必须先输入哪个符号()A、等于号B、括号C、问号D、@16、机内审核通过的记账凭证会计软件()A、应提供可以直接修改机内凭证的功能B、不能再提供对机内凭证的修改功能C、应提供凭证删除功能D、应提供取消审核功能17、业务量少账户，会计软件可以提供满页打印会计账簿功能是指()A、什么时候满页，什么时候打印B、年内某账数据满页时打印C、不满页时下一账户数据可能接着打印D、以上全对18、会计软件及相关文档资料应保和理至该软件停止使用后几年()A、2B、3C、5D、1019、单位购买会计软件后，对开始使作软件时间的要求是()A、只能年初使用B、只能年中使用C、只能年未使用D、根据单位具体情况确定20、在会计软件初始设置中，录入期初余额时()A、只要求录入一级初始余额B、只要求录入中间级科目的期初余额C、只要求录入末级科目的期初余额D、每级科目均需录入期初余额二、多选1、微型机按字长可分为()A、2位机B、4位机C、8位机D、16位机E、32位机F、64位机2、计算机系统是由组成()A、主机系统B、硬件系统C、操作系统D、软件系统E、打印系统F、显示系统3、Windows98常用的标准控件有()A、命令按钮B、列表框C、下拉列表框D、复选框E、单选框F、文本框4、在Windows98的“资源管理器”中我们可以按对文件或文件夹进行排序()A、文件内容B、类型C、大小D、修改日期E、文件名5、在Excel中，数据对齐方式主要有()A、水平对齐B、垂直对齐C、任意角度对齐D、居中6、键盘的输入汉字方法按照编码原理可以分为以下几种类型（）A、数字码B、拼音码C、五笔字型码D、字形码E、区位码F、形音码7、一般在财务软件中，都提供等辅助核算功能()A、部门核算B、科目明细账核算C、单位往来核算D、现金流量核算E、个人往来核算8、前计算机病毒的特点是()A、通用性B、隐藏性C、感染性D、破坏性E、潜伏性F、不可消除必性9、科目名称可以()A、汉字B、英语名称C、数字D、空格E、减号10、会计信息系统由若干个会计信息子系编组成包括()A、账务处理系统B、电子报表系统C、工资管理系统D、固定资源管理系统E、应收应付系统F、科目余额表三、判断()1、存储器的基本功能是在运算器的控制下按照指定的地址存取信息。()2、万维网(WWW)是供大众交流思、信息和看法的论坛。()3、.在Word下，如果要用键盘选中连续的文本区，可通过Shift加上光标移键完成()4、五笔输入法的主优点是输入速度快，准确率高。 ()5、Word的文档可以保存为“纯文本“类型。()6、在Excel下每个工作表由255列和65536行组成。()7、为保证数据处理的正确性，会计软件中必须设置账账核对试算平衡功能。()8、会计软件初始化工作结束并经确认的应关闭初始化窗口。()9、在数据的科目不能再修改科目性质指借方/贷方。()10、科目性质(指借方/贷方)是随时可以修改的。四、实务1、操作员“童会计“增加”填制记账凭证“权限。2、增加一个会计科目，科目编码为“100210”3、新一个一级部门，部门编码为“95”4、新增一个往来单位，单位编码为“995”，单位名称为杭州为“杭州立信电脑技术服务部”，助记码为“HXKZX5、增加一个商务部的员工“郑怡”6、新增加一个项目：“钱江ERP项目”，项目编码为“996”，助记码为“ERP7、从建设银行宝石支行提取现金25000元，填制记账凭证一张，凭证录入时间2002借：现金25000贷：银行存款一建行宝石支行250008、迎风公司不能履行合同的赔款2400元，填制记账凭证一张，凭证录入时间2002年借：银行存款一工行武林支行2400贷：营业外收入一其它收入2400【补充：1、立信部销售联想电脑10台，收到北京公交公司支付购买款66000元，填制记账凭证一张，凭证录入时间2002年05年月12日借：银行存款一工行钱江支行660000贷：主营业务收入660002、由于设备维修，购买轴承等各种配件共4300，填记账凭证一张，凭证录入时间2002借：制造费用4300贷：银行存款一工行武林支行4300】9、审核你自己填制的所有凭证10、查询“银行日记账”2002年1月底银行存款的余额为元()

一、单选题标准答案：1234567891011121314151617181920ACCBDCDDDCADDCABBCDC二、多选题标准答案：12345678910BCDEFBDABCDEFBCDEABCABDFACDEBCDEABCEABCDE三、判断题标准答案：12345678910××√×√×√√√×会计电算化模拟试题【三】一、单选题1、字在计算机系统内部的表示方法一定是（）A、国标码B、机内码 C、ASCII码 D、区位码2、是字母镇定键,可实现大小字母输入方式的切换（）A、CapslockB、Numlock C、Esc D、Tab3、Internet采用的协议是（）A、TCP/IP B、X.25 C、FIP/BBS D、4、ROM的中文名称是（）A、随机存取存储器B、顺序存取存储器C、只读存储器D、只写存储器5、Windows98的应用程序窗口“切换”可通过进行（）A、Alt+Esc B、MS-DOS C、剪贴板 D、任务栏6、Windows98是一个（）A、应用程序 B、操作系统 C、数据库管理系统 D、文字处理软件7、衡量电子计算机存储容量的单位是（）A、块B、比特C、字长D、字节8、CPU中文名称是（）A、运算器B、中央处理器C、内存储器