Project-新加坡三大电信公司财务分析与比较-final

新加坡新加坡三大本土电信公司财务分析与比较YangYangYan杨燕目录新加坡电信行业概述......................................4公司背景................................................42.1新加坡电信公司SingTel..............................42.2星和移动StarHub....................................52.3第一通MobileOne(M1)..............................53公司财务指标分析以及趋势预测.............................63.1三大公司财务比率分析................................63.1.1企业偿债能力分析..............................63.1.2企业运营能力分析..............................93.1.3企业盈利能力分析.............................123.1.4市场价值比率.................................153.2分析总结和趋势预测.................................164三大公司资本结构比较....................................194.1负债权益比率........................................194.2权益资本回报率（ROE）..............................214.3资本结构及WACC.....................................225公司股价变动与红利分配..................................235.1公司股价与大盘股价关系.............................235.2公司股价与盈利状况.................................255.3公司股价与红利政策.................................285.4公司股价变动与红利政策总结........................296预测估值..............................................306.1StarHub–PEG估值模型...........................306.2M1–红利估值模型................................326.3SingTel–DCF估值模型............................336.4β值的说明........................................34

新加坡电信行业概述“红”、“橙”、“绿”分别代表新加坡的三大电信公司，“新加坡电信（SingTel)”、“第一通(M1)”以及“星和（StarHub）”，其中SingTel是新加坡第一大电信运营商，而M1是第二大移动通信运营商，StarHub则是第三大手机运营商。而新加坡的电信市场正因为这三大公司的存在，竞争才会愈演愈烈。而相对于现在本地竞争如此激烈的市场，曾几何时，在M1和StarHub未进之前，新加坡电信公司SingTel却曾是一枝独秀似得垄断了整个电信服务市场。新加坡电信业始创于1954年英国殖民当局设立的新加坡电报局。1972年，将政府的电信部改组为独立核算的法定机构新加坡电信管理局。1974年4月，新加坡电报局并入新加坡电信管理局，实行公司化管理。1988年，国有性质的新加坡电信公司SingTel成立，承担着电信服务的商业功能。1992年4月，SingTel得到移动通信服务5年的垄断合约和15年基础电信业务垄断权，而在1996年5月，政府将SingTel拥有的15年基础电信服务缩短了7年，从原来的2007年3月31日提前到2000年的3月31日。1997年4月，第二家移动通信运营商M1进入市场，开始提供服务。1998年5月，StarHub成为第三家获准经营移动通信服务的公司。而在2000年4月1日，新加坡政府提前进行了电信市场自由化开放。2公司背景2.1新加坡电信公司SingTel新加坡电信公司（SingaporeTelecommunicationsLimited，简称SingTel、新电）成立于1879年，是一家由新加坡政府全资拥有的公司,也是新加坡目前最大的电信公司。SingTel是亚洲太平洋地区不包括中国在内的最大的移动互联网运营商。1992年公司从以前的政府垄断企业实行了私有化，SingTel在2003年时与其邮政业务脱离开来，现在的重点是在互联网服务提供商、移动电话和固定电话通讯服务上面。新加坡电信已经在本地大举修建了电信网络，并且每年投入10亿新币更新网络。为了增强国内国外的竞争能力，公司提供了智能固定电信服务。目前已经在世界上15个国家的23个城市和地区建立了运营机构，包括中国、美国、英国、日本、韩国、马来西亚、印度尼西亚、越南以及香港和台湾地区。其在澳大利亚拥有全资子公司Optus也发展成为澳大利亚第二大电信公司。到2011年，其公司目前的市值已达到48286.8milllion，总股数15935.7million，总资产39282.3million。2.2星和移动StarHub星和移动（StarHub）是新加坡第二大移动运营，同时也是一家可在固定网络、有线电视网络、移动网络和Internet上提供信息服务、通信和娱乐全业务的运营商。星和移动目前运营GSM和3G网络，并在这两个网络上独家提供i-mode移动互联网业务。同时，星和移动还通过其覆盖新加坡全国的HFC网络为企业和个人用户提供多频道有线电视、话音业务和Internet接入。到2011年，公司的市值已到达到4698.25million，总股数为1715.16million，总资产1804.5million。2.3第一通MobileOne(M1)第一通（MobileOne）是新加坡第三大流动电信服务公司，成立于1997年4月，提供移动通讯，互联网，以及国际长途电信等服务。第一通是新加坡首家推出免费短讯服务计划的供应商。公司力图以价值、质量和客户服务为侧重点，成为个人语音与数据通信领域的领军企业。到2011年，公司的市值达到2256.72million，总股数894.96million，总资产966.2million。公司财务指标分析以及趋势预测3.1三大公司财务比率分析本节重点将SingTel、StarHub以及M1三大公司在2006~2010年其经营活动的各主要比率进行对比，对以上三家公司进行研究，以评估其各项经营能力状况。备注：作图中SingTel由“ST”表示，StarHub由“SH”表示3.1.1企业偿债能力分析反映偿债能力的财务比率，分为短期偿债能力的流动比率（CurrentRatio)、速动比率(Quick,AcidTestRatio)以及长期偿债能力的负债比率（DebtRatio)、利息收入倍数（TIE)。短期偿债能力：流动比率和速冻比率流动资产既可以用于偿还流动负债，也可以用来支付日常经营开销。所以流动比率高一般表明公司短期偿债能力较强，但若过高，则会影响资金的使用效率和获利能力。一般认为流动比率为2，速动比率为1比较安全。从图中可以看到：1）SingTel的短期偿债能力明显优于StarHub和M1,但2008年开始其偿债能力有所下降，流动/速动比率维持在0.73/0.70左右。其流动负债较之2007年的3675M增大到5755M，主要增加项目为其澳大利亚子公司Optus的短期公司无担保贷款（bonds+bankloans)，增加量将近1700M。2）StarHub5年来短期偿债维持在0.5降低的水平，说明企业偿债的安全性较差。从流动资产和流动负债具体数字来看，虽然starhub的资产逐年增加，但其流动负债也相应增大。2010年较之2006年其流动资产增长率将近1倍，但其流动负债增长却超过1倍，而其中Bankloans由06年的无银行贷款增大到了3304000。而流动资产方面，公司在现金与等同物增大了4倍。3）M1的短期偿债能力较之最低，尤其在2009年因为流动负债大于1倍的增加而降到0.23的水平，但在2010年随着流动资产的增大和相对减低了流动负债，而使其短期偿债能力提高了3倍，对债权人传出了正面的讯息。长期偿债能力：负债比率和利息收入倍数负债比率又称作“财务杠杆”：负债总额/资产总额由于所有者权益不需偿还，所以财务杠杆越高，债权人所得保障也就越低，但一定的负债能够使企业更加有效的使用资金进行经营。从图中可以看出：1）Starhub的负债率从2007年开始一直维持在大于90%的高水平，这样的负债水平对股东来讲承担的风险比较大。但从其往年持续稳定的收益和分红可以弥补其高风险的代价，给投资者充实了信心。2）SingTel的负债率较之最低，5年来维持在平均37%左右，其股东所承受风险相对较少，但其ROE也较低。利息收入倍数：净利润/利息费用是考察公司的营业利润是否足以支持当年的利息费用，它从企业经营活动的获利能力方面分析其长期偿债能力。一般讲，比率越大，其长期偿债能力也越强。从图中可以看出1）较之M1/SingTel偿债能力上涨的趋势，StarHub的长期偿债能力似乎有下降的趋势，2006年24.1，从2007年开始保持在16，而2010年却下降到1，。主要原因，较之2006年，其到期债务利息支出超过2倍。2）而M1和SingTel偿债能力却有上涨的趋势，但总体来讲M1其长期偿债能力高于SingTel和StarHub。综上所述，在企业短期偿债方面，SingTel的偿债能力较之最强，但2008年其流动比率、速动比率都显著降低到安全比率以下，三家公司的短期偿债风险都比较高。而在长期偿债方面，StarHub的负债比率非常高，所以公司要对其经营投资妥善处理，以降低股东的风险恶化。3.1.2企业营运能力分析营运能力是以企业各项资产的周转速度来衡量企业资产利用的效率。周转速度越快，说明企业的各项资产进入生产、销售等经营环节速度越快，则其形成收入和利润的周期越短，经营效率就越高。总资产周转率：销售收入净额/总资产平均值该比率是用来分析企业全部资产的使用效率。比率越高说明企业利用全部资产进行经营的效率越高。总的来说，三家企业其总资产周转率在2006~2010年5年中都有上升的趋势。尤其是StarHub其资产利用效率显著的高于其他两家公司，而SingTel的使用效率较之最低，这也去其大的扩张规模有关。但其的5年来的增长趋势表明其资产经营管理在改善中。固定资产周转率：销售收入净额/固定资产均值反应企业固定资产周转情况，衡量固定资产使用效率的一项指标。从图中可以看出，相比之下：1）M1的使用效率低于SingTel和StarHub，平均在1.3左右，但在2010年由于handset销售的增加，在销售收入增大的状况下，固定资产利用率较之2009年略有上升。2）StarHub的固定资产周转率逐年增大，由下图可以看出，主要原因除了销售收入增长之外，就是其折旧也在逐年增多，2010年折旧达到2307M。而从5年的fixedasset数据来看，StarHub的固定资产率未来两年还是会逐渐增长，因为公司似乎并没有plan对固定资产的投资。3）SingTel的固定资产周转率2006年至2009年呈现上升趋势，表明其固定资产使用效率逐年增大，但从2009年，维持在1.6可以从上图看出，在销售收入的增长13%之下，固定资产增长18%，由2009/2010AunnalReport可以得知，这主要是由于SingTel对TransmissionPlantandEquipment的投入增大。应收账款周转天数：360/应收账款周转率＝平均应收账款×360天/销售收入是指企业收回款项、转换为现金所需要的时间，周转天数越短，说明流动资金使用效率越好。从图中可以看出，SingTel的应收账款周转天数远高于M1和StarHub，表示其流动资金使用效率较低，而相对的，StarHub的资金使用效率最高，但自2008年，StarHub与M1的应收帐款显著增大，尤其M1在2010年虽然较之前一年其销售收入增长近1970million，但其应收帐款达到178.23M，增长超过一倍。因此M1应该对其应收帐款项目进行有效日常管理，减小其在销售收入里的占有率，进而提高其流动资金的使用效率。综上所述，StarHub对其资产的利用效率显著高于M1和SingTel。根据三家公司其应收账款周转率的变化趋势，管理层都要针对其应收账款进行有效管理，尤其是M1。3.1.3企业盈利能力分析盈利能力是投资者、债权人等各方面都关心的核心，也是企业成败的关键，只有保持长期盈利，企业才可以做到持续经营。净利润率：净利润/销售收入（%）从图中可以看出三家电信公司的净利润率在近5年中存在下降的趋势。而SingTel的净利润率高于其他两家公司。1）SingTelSingTel从2006年到2010年，其企业销售收入是呈上升趋势，但其各年的净利润具有波动性。如在2008到2009年由于新元对澳元的走势强劲而造成netprofit亏损约3%。而得益于SingTel的Telkomsels公司的业绩增长，2010年净利润增长13%，而此时销售收入和经营成本也相同比例增长，因此其净利润率保持基本不变。2）StarHubStarHub2010年的净利润较之前一年下降将近17%，收入增加仅4%，造成其净利润率减小，而低于行业平均水平14%。原因主要由于市场对smartphone的需求增大而造成购置成本增大，另外为了缓和因失去BPLbroadcastingright损失而投入的成本增多。3）M1M1近年来净利润率的下降主要因为其经营成本的增大。2010年相对于09年的收入的增加主要是在销售handset，销售增长率超过2倍，但其成本增加也超过一倍，达到296million。ROE权益报酬率：净利润/权益平均值%权益报酬率是股东最为关心的内容，它与财务杠杆相关，反映股东权益的收益水平，指标值越高，说明投资带来的收益越高.StarHub权益收益率显著高于M1和SingTel，而SingTel这5年中的ROE水平都保持在17%左右。而行业的ROE标准大约是在14%左右。表明各公司的权益资本收益率都高于行业水平，发展平稳。1）StarHubStarHub的ROE在2007年从74%增长到306%，而在2010年增长至487%，主要原因在于equity的大幅削减从487Million减少至107Million。而在同期，其borrow却从633million增长至968million。究其原因可能是公司预期07年的会盈利，而以削减在外持股，以增大股东的收益。2007年的cashflow增大至483million。而在2010年公司进一步削减股本至5.4million.（图片来源：StarHub2007年度报表）2)M1M1在2007年的ROE比06年增加了近1倍，主要原因是2007年公司的stockrepurchase。综上所述，三家公司的盈利能力都有下降的趋势，主要因为其营运成本的逐年增加，所以公司需要加强成本的控制来提升公司的盈利能力。而在权益资本收益率来看，StarHub通过增大财务杠杆的方法来为股东获取最大收益，但其因为融入了债务，本身存在一定的风险。3.1.4市场价值比率市盈率：市盈率为每股股价/每股收益它代表投资者为获得每一元利润所愿意支付的价格。一方面可以用来证实股票是被看好，另一方面也体现了投资该股票的风险程度。市盈率越高，表示投资者认为该公司获利的潜力大，但投资风险也高。对于电信行业平均市盈率大概在12~16间，相比之下，M15年来平均水平低于行业标准，但从2008年开始，市盈率呈上升趋势。在2010年，行业的市盈率在17左右，只有StarHub高于此标准，反应了StarHub利用高财务杠杆的盈利效果比较好，得到投资者的信心。3.2分析总结和趋势预测1)SingTel在考察的5年中，虽然因为电信行业的经营成本增大而使行业的利润率逐渐减小，但SingTel利润率、销售收入、利润仍然位于行业之首，这主要是跟其得到政府支持有关。由于其固定成本的增加以及其经营费用的增加，其总资产报酬率和权益报酬率相比较低，表现不佳，而且有逐年递减的趋势，说明其资产没有得到很好的利用，这就需要公司加大对资产管理，有效利用资产，而提高股东的收益。但就偿债能力来看，其流动比率和速动比率较高，而且负债率较低，使其债务融资的压力减低，但公司需对应收账款进行有效管理，使其流动资产得到有效利用。新加坡的本地市场趋于饱和，SingTel因为所具备的内部（政府支持）和外部优势，可以在海外市场进行强有力的拓展。从2010年SingTel的AnnualReport（左）可以知道，在亚太地区其手机客户已经达到了293million，较2006已经增长了近245%，5年来的一直保持较快的增长，这也对投资者信心有所增加。另外为了进一步拓展海外市场，2009年5月，SingTel与ANC签订的500million5年的合同旨在为亚太地区30多个国家提供电信网络服务。基于上述分析，我们对于SingTel未来5年的发展持乐观态度，认为公司稳步持续发展。2)StarHub对于StarHub，其运营能力和盈利能力都具有一定的竞争力，但是，自2007年后，由于其高水平的财务杠杆运用，也会对投资者带来一定的风险。可以从偿债能力分析中看出，无论短期或是长期债务能力都低于行业标准。这些无疑都对投资者带来一定的风险。Starhub20102009200820072006EBITDA601800653500644382642822575299EQUITY54000125800108053107657487485Borrows808000895800913679968000633000Debt/EBITDA1.01.7Debt/Equity15.01.3根据2010年公司AnnualReport中Chairmanmessage，其公司目标就是致力于发展本土市场。“TheStarHubBoardandManagementwillremaincommittedtobuildingvalueintheCompanyforyou,whilepositioningourselvesasthemostforward-lookingandinnovativeinfo-communicationsandentertainmentproviderinSingapore.”-TanGuoChing虽然新加坡本地市场比较狭小，再加上竞争比较激烈，这对企业的横向发展有一定的局限性，但是由于电信行业其产品和服务科技性比较强，纵向发展会比较广泛。StarHub要有效充分利用其财务杠杆对科技进行投资来扩展公司发展的空间。从2010年年报可以得知，StarHub确实不遗余力的去投资新的科技产品，譬如其对SmartphoneRevolution的投资，和对NextGenNBN“高速宽带网络”的投资。所以，再StarHub能够有效利用高财务杠杆的前提下，对其将来的发展持有positive的态度，但公司也因为高债务而具有一定的风险。3)M1对于M1，2010年其短期和长期偿债能力有了明显的提高，主要由于其还清了borrowing以及2010年handset（iphone)收入的增加，而其他服务项目却与09年持平或者没有明显增加。但与此同时，由于整体行业的经营成本增加，其盈利能力（ProfitMarginandROE/ROA)却在2010年有所下降。(数据来源：M12010年公司年度报表)因此，M1要想站住有力的竞争地位，必须要加大项目开发和投资力度，扩展业务范围，同时降低经营成本。从2010年AnnualReport得知，2010年11月，M1率先采用1BOX的payTVservice，而开拓PayTVbusiness,并预计在2012年会实现95%的“超级高速”宽带网络的覆盖率，而此应用会比StarHub同样的“高速宽带网”的投入运用要早3年，这也会对StarHub此服务将来的市场占有率造成威胁。所以，M1应加速其服务项目，特别是“高速宽带网络”的进程，这样才可以在未来占有有效的竞争优势。4三大公司的资本结构比较4.1负债权益比率公司的资本结构包括两个部分：权益和负债。我们用负债权益比率对这三大本地公司的资本结构进行比较，如下图。2006~2010年，StarHub的负债/权益比率波动非常大，由2006的1.2倍，增大到20007年的7.7倍，跌倒2009年5.3倍，再由于repurchasestock而使2010年的负债/权益比率提高到10.5倍。而相比之下的M1和SingTel的负债/权益比率比较稳定，SingTel的负债比率之占资本的30%左右。（数据来源：yahoofinance）对比5年的股价变动图，我们可以看出，自2006年开始StarHub负债/权益比率增大时，其股票价格也随之增长，2007月至2008年4月，在30%左右波动，负债/权益比率也是在这段时间维持在7.5左右的水平。而到了2008年4月后，整个电信市场收到“次贷危机”对全球经济的影响，呈现下降趋势，知道2009年初，整个行业才开始回升。而在2010年当StarHub再次repurchasestock时，其股价的增长率明显高于SingTel和M1。也就是说StarHub的负债/权益比率与其股票价格基本相匹配。而相比之下的M1在2007年负债/权益比率增大时，股价却是呈现下跌趋势，负债的增加并没有给公司带来价值的提升。4.2权益资本回报率（ROE)我们用市场模型Ri=A+RmX+C和CAPM模型【Ri-Rf=(Rm-Rf)*β】，以三家公司的股票回报率和市场回报率为输入数据进行线性回归分析，得出三家公司的β值:SingTel0.86,StarHub0.58,M10.6.(但其中对于泛海Beta值的估计中，我们遇到了现实状况中的一些困难，并且最后作了相应调整，详细的调整与计算过程将在本文第六部分予以说明。)然后，我们用Rs=Rf+(Rm-Rf)*β来计算该三公司的权益资本回报率。其中，Rf无风险回报率分别按照2006-2010年新加坡五年GovernmentSecurities回报率的平均值来计算。其中Rm=6.93%，Rf如表以下：新加坡政府债券年回报率(Rf)Year20062007200820092010T-BillYield3.052.682.052.662.71数据来源：StatisticSingapore根据CAPM资产定价模型我们计算出三家公司的权益回报率：公司年权益回报率Year20062007200820092010SingTel6.39%6.34%6.25%6.33%6.34%StarHub5.30%5.15%4.88%5.14%5.16%M15.38%5.23%4.98%5.22%5.24%4.3资本结构及WACC由股本和债务的所占权重，债务成本以及以上算出的权益回报率，再根据公式WACC=Kd*Wd*（1-T）+Ks*Ws获得WACC值。

20102009200820072006SingTel股本权重8884898986权益回报率6.836.826.746.836.88债务权重1216111114债务成本2.461.873.063.093.9WACC6.316.036.336.416.46

20102009200820072006StarHub股本权重8480788388权益回报率5.495.475.215.485.63债务权重1620221712债务成本2.032.261.954.366.49WACC4.934.834.495.295.73

20102009200820072006M1股本权重8786.2884.1285.6389.49权益回报率5.5845.5645.325.5725.72债务权重1313.7215.8814.3710.51债务成本2.540.662.294.63.33WACC5.194.894.845.435.475公司的股价变动与红利分配股价的变动受着多方面的影响，整体市场走势、经营状况及红利分配政策就是影响其变动的其中几个因素。5.1公司股价与大盘股价的关系通过分析SingTel、StarHub、M1和STI海峡时报指数2006-2010年60个交易月份的股价，可以得到以下回归图形来对比分析深长城的股价变动。SingTel:Y=0.864*X-0.139(Y:SingTelX:海峡时报指数)（数据来源Bloomberg）StarHub:Y=0.584*X-0.147(Y:StarHub海峡时报指数)（数据来源Bloomberg）M1:Y=0.6*X-0.157(Y:M1海峡时报指数)（数据来源Bloomberg）通过上述三幅图形我们可以看到，SingTel的股价变动基本上围绕着海峡时报指数的回归线分布，密集程度较高。SingTel的β值的计算中得出SingTel回报率和海峡时报指数回报率的拟合度为R2=62.3%，它意味着在SingTel股票收益的变动中，大约有62.3%可以由市场收益来解释。而StarHub和M1在2006~2010年的股票回报率跟市场回报率的拟合度分别只有14.8%和18.3%，市场回报率的回归线的拟合度很差，我们会在下一章分析。5.2股价与盈利状况SingTel（数据来源：YahooFinance）长期来看2006~2010年股价和其NetIncome有一定的相关性。2008年6月是一个分界点，在其之前，公司平均利润和股价都高于之后的平均利润和股价。可以看出2008年由于“次贷危机”的影响，公司的利润率和股价都大幅的下降，而在2009年达到低谷后又开始上升。从长远来看，SingTel大力扩展国际市场，其全资子公司Optus已经跃升为澳大利亚第二大电信公司，经营规模也逐渐扩大。在2009年5月，SingTel又在澳大利亚投资500M发展其通信和网络业务。加上新加坡政府大力支持，相信SingTel的海外市场的业绩会逐渐提高，则其股价也会水涨船高。但由于近期投入资本的增大和本地市场的白热化竞争和行业经营成本的增高，其股票持观望态度。StarHub比较StockPrice与权益报酬率（下图），可以看到，两者之间有非常明显的相关性。由于StarHub自2006年至2007年开始采用高水平的财务杠杆来发展经营，其ROE在2006~2007年间大幅增加，而其股价也持续走高。同样也是在2008年受“次贷危机”的影响，股价和ROE都有走低的趋势。这样的走低趋势在2009年中旬开始回升。尤其是在2010年，公司回购股票时，股价又大幅走高。虽然其高财务杠杆所带来一定风险，但由于本地市场的强劲的需求，预期权益收益还是保持高水位，而其股票也会持续上涨。M12008年受全球经济的影响，股市降到低点，而自08年底开始，M1的股票价格持续上升。这与其表现盈利能力的财务ratio似乎有所冲突，但是由于2009年大家对其Fullfibreoffixednetwork即将在2010年投入的预期收益较高，外加市场上对SMARTPHONE的强劲需求，所以自09年开始，股票价格有持续走高的趋势。而由于Starhub即将在2012年前推出的“超高速”宽带网的预期的高收益，其股票价格在2011年应该会保持稳定或走高的势头。5.3股价与红利政策股息是股东定期按一定的比率从上市公司分取的盈利，红利则是在上市公司分派股息之后按持股比例向股东分配的剩余利润。获取股息和红利，是股民投资于上市公司的基本目的，也是股民的基本经济权利。SingTelSingTel连续5年进行了红利的分配，平均18.1cents。Financialyearended31March200620072008200920102011Interimordinarydividend-6.26.8Finalordinarydividend89Specialdividend-9.5---10Otherdistributions**13.7-----Total23.720.512.512.514.225.8但其分红率近两年占58%的比重（如下图）。另外的43%充实了资本公积金中，成为企业发展基金。20102009200820072006EPS24.5521.6724.923.2524.98dividend14.212.512.520.523.7percentage57.8%57.7%50.2%88.2%94.9%StarHubYear20102009200820072006EPS15.318.718.318.717.6dividends2019181611.5percentage>100%>100%98%85%65%StarHub同样5年进行了红利分派，平均分红率在96%，而在2009年，2010年分红率超过了100%，这样的高分红率也是为了进一步促进在权益市场的融资能力，这5年的高分红率既肯定了自身盈利能力，也充实了投资者的信心。M1Year20102009200820072006EPS17.516.816.818.516.6Dividends1413.413.415.413.3Percentage80%80%80%83%80%而M1在2006到2010年的5年中都保持着稳定的分红，这不仅肯定了自身的盈利能力，同时也给投资者充实了信心，也为其今后的权益融资提供了保证。5.4公司股价变动与红利政策总结从上面两幅图可以看到：SingTel在三家公司的对比下，从2008年开始，其分红水平较低，而且5年来分红波动较大，这也使得投资者对其信心不定，因此股价比较不稳定，波动比较大。而StarHub5年的分红逐年增加，这也稳定了投资者的信心，所以可以看到StarHub在经过2008年之后的股价也持续走高。M1其分红水平2006年到2010年间保持在14centpershare，比较稳健，也会给投资者一定的投资信心，因此反应在股票价格上，自2008年开始有持续走高的趋势。6预测估值6.1StarHub-PEG估值模型PEG就是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度，是股票的一种估值方法，主要是针对成长股估值所用。选股时应该对那些市盈率较低，增长速度较高的公司。2010年对几乎所有的行业来讲，又是一个新的十年，一个新的周期的开始，根据2010~2015年未来StarHub所预期的收入和利润，来对其股票的价值进行估计。(Million)20112012201320142015Revenue23012387.14312438.78625412650NetIncome305.60327.92346.80386.29343.37股本总数1,716.851,716.851,716.851,716.851,716.85EPS(SGD)0.1780.1910.2020.2250.2利润率13.3%13.7%14.2%15.2%13.0%2011~2015销售额平均增长率3.20%2006~2010实际销售额平均增长率7.40%估计永续销售额增长率5.30%2011~2015平均净利润率13.90%2006~2010平均净利润率15.50%估计永续净利润率14.70%StarHubPEG估计

StarHub'sevaluationwithPEG

PRICE2.633YCAGR9.70%5YCAGR5.50%1234520102011E2012E2013E2014E2015EEPS0.150.1780.1910.2020.2250.2EPSgrowth16.34%7.30%5.76%11.39%-11.11%PE17.1914.7813.7713.0211.6913.153YPEG

1.523

5YPEG

2.685

由上图的PEG85估计得出StarHub的3年PEG和5年PEG分别是1.523和2.6，大于1，因为PEG指标越小，其投资价值就越大，所以StarHub的股票被高估。6.2M1-红利增长模型假设与估计基础：1）2011~2015年每股红利的年增长率与2010年一致4.4%2）权益资本回报率为2006~2010年的实际平均水平6.8%3）2015年后红利永续增长率为3%(1%行业增长+2%通胀率)M1

Year201020112012201320142015Dividend0.1400.1460.1510.1570.1640.170FV

4.386

0.1460.1510.1570.1644.556Discount

0.1360.1320.1290.1253.249PV3.8

PVEstimated3.02010StockPrice2.49

根据红利增长模型和假设，2010年M1的股价估计值为3.0元，略高于2010年的实际股价2.49元。假设估计是合理的，则结论是：M1的股价被稍微低估了。M1

Year201020112012201320142015Dividend0.1400.1320.1240.1160.1090.103FV

2.646

0.1330.1260.1200.1142.748Discount

0.1250.1100.0980.0871.960PV2.4

2010StockPrice2.4

保持其他值不变，再用Excel目标求解工具计算使2010年股价的估计值达到其现实股价2.4所要求的2011~2015年每股红利为负值，这显然是不对的。6.3SingTel–DCF估值模型运用自由现金流估值模型如下：V=∑FCF/(1+WACC)^n自由现金流FCF,贴现率WACC,以及贴现的期限n,其中,自由现金流的预测是DCF模型的核心1)两阶段估值（2010~2014，2014~）估计各期现金流量，如下图现金流量表(百万元)20102011201220132014销售收入18070.616870.9180611934620733息税前经营利润2624.72256.2243526292840息税前经营利润的税赋623.7594.6584657738扣除调整税的净营业利润3825.33906.5185019722101折旧1968.71878197220702174流动资金增加1124.5537.7564.6592.8622.5经营活动产生的现金流量6918.55048.2438746354898资本支出-2004.6-1923-2000-2010-2005其他资产负债增加-806.2-290.4-700-500-800投资活动产生的现金流量-2810.8-2213.4-2700-2510-2805自由流动现金4107.72834.8168721252093根据第四章求得的WACC,可以按照以上公式贴现求得：股票的估计值=公司价值/总股数（2015年后其中长期现金流其增长率为2%）2011年SingTel股票价值估计DCF方法(3年近期)近期总自由现金流现值

5752长期净现金流终值

54306长期净现金流终值的现值

42521总企业价值

48273长期净现金流终值/总企业价值

88.1%净负债

5793权益资本价值

42481发行股数

15935.7每股价值

2.6662）三段式估值（2010~2014，2015~2021，2021~）按同样的方法，可得如下图所示：2011年SingTel股票价值估计DCF方法（10年近期）近期总自由现金流现值

16601长期净现金流终值

66968长期净现金流终值的现值

34175总企业价值

50776长期净现金流终值/总企业价值

67.3%净负债

6093权益资本价值

44683发行股数

15935.7每股价值

2.804而股票2011年实际价格为2.63SGD,因此利用自由现金流模型所估得值比较准确。由于对SingTel、StarHub以及M1三家公司的营业规模已经走入成长阶段，因此在此我们没有选择用EVA或者留利贴现模型来对其市场价值进行估计。6.4β值的说明在第四章中，我们对各公司的β系数是通过公司股票回报率同海峡指数STI进行回归得到的，而StarHub和M1的拟合系数分别只有14.8%和18.3%，拟合度很差。主要原因是由于一些时期其股价回报率超出了3δ（标准差）范围成为了极大值、极小值，尤其是在2008年经济危机期间。排除这些干扰因素，进行再次拟合后，β系数分别修正为：StarHub0.376–>0.58，M10.4->0.6.

费用会计附件附1费用会计岗位职责分类汇总各类费用的凭证分类核签、编造、档案整理、保管事项。核实公司的财务义务，并向员工，卖主和其他权利人支付款项，交纳各项税收等。周期性对各类费用及支出进行预测分析，统计清算，制成报表。附件2经营费用内容经营费用是指企业在整修经营环节所发生的各种费用，包括由企业负担的运输费、装卸费、整理费、包装费、保险费、差旅费、展览费、检验费、中转费、劳务手续费、广告费、商品损耗、进出品商品累计佣金、经营人员的工资及福利费等。其中：运输费：指企业在购进商品过程中发生的商品装卸搬运费用。装卸费：指商品在购、销进程中发生的商品装卸搬运费用。整理费：指专门用于挑选整理商品而发生的费用。如：商品的分类、分等和其他整理工作所雇用的临时工工资、修理用的材料以及其他零星费用等。包装费：指用于调运、储存商品时包装用品费、包装物折损费、挑选修补费等。保险费：指企业自愿向保险公司投保所支付的各项费用，包括企业向保险公司投保财产和国内运输等实际支付的保险费用。保险赔偿收入用于弥补保险财产的损失，不足部分列作企业营业外支出；多余部分以及保险公司给予企业的保险费，应冲减保险费支出。展览费：指企业为扩大商品销售展出商品而发生的各处费用。保管费：指商品在储存过程中发生的各项保管费用，包括倒库、凉晒、冷藏、保暖、消防、消防、护仓、照明等对于经营鲜活商品的，还得保存一些饲料、保鲜剂等，这些费用也应计入保管费。检验费：是拽因商品检验而发生的费用，如支付给商局的检验费，鉴定费、委托化验或自行化验商品的化验费和进口商品的签证费，另外还包括用于检验而消耗的材料及工具费用。广告费：指为扩大商品购销业务机时支付的各种广告费用。商品损耗：指商品损耗这额内的商品损失，经过专门批准的非自然灾害、非责任事故造成的超定额商品损耗的商品损失。中转费：指商品中转企业在中转商品时发生的费用。包括中转商品入库后在保管、分拨过程中所发生的费用。劳务手续费：指企业委托其他单位代购、代销、代储、代运商品，代办业务事项以及为本企业提供劳务时按有关规定支付的费用。差旅费：指企业按规定支付给因商品购销业务工作需地出差人员的住宿费、交通费、伙食补助费等。差旅费的标准由企业对照当地政府规定的标准，结合企业的具体情况确定。代理人因介绍商品而取得的报酬，把不能直接认定为某种商品上的佣金累计起来，便形成进口商品累计佣金。经营人员工资及福利费：指企业按规定标准支付给从事商品经营基本业务人员的工资及福利费等。进口商品的经营费用是指进口商品抵达目的的地港口以后到销售以前所发生的上述费用。附件3：管理费用内容管理费用是指企业行政管理和组织经营活动而发生的各项耗费，包括由企业统一负担的管理人员工资及职工福利费、职工待业保险费、业务招待费、技术开发费、董事会会费、工会经费、职工教育经费、劳动保险费、涉外费、租赁费、咨询费、诉讼费、商标注册费、技术转让费、低值易耗品摊销、折旧费、无形资产摊销，修理费、开办费摊销、房产税、土地使用税、印花税、车般使用税、审计费、坏账准备金等。其中：业务招待费是指企业为业务经营的合理需要而支付的费用，业务招待费在以下范围内据实开支；即全年营业收在1500万元（不含1500万元）的部分，不得超过营业收入的3％；全年营业收入在5000万元至1亿元（不包含1亿元）的部分，不得超过营业收入的2％；全年营业收入在1亿元以上的部分，不得超过营业收入的1％。工会经费指按照职工工资总额的2％计提拨交工会的经费。职工教育经费指企业为职工学习先进技术和提高文化水平而支付的费用，按职工工资总额的1．5％计提。职工福利费按职工工资总额的14％提取。国家另有规定的，从其规定。低值易耗品摊销，原则上实行一次性摊销办法，数额较大的可实行分期摊销法。企业发生的修理费一般不计入不期管理费用，固定资产的修理费用发生不均衡或数额较大的，可采用待摊或预提的方法。实行待摊方法的，发生的修理费用列入当期管理费用。发生的修理费用从预提办法的，预提的修理费用列入当期管理费用，发生的修理费用从预提费用中列支，不足部分列入当期管理费用，超过部分冲减当期管理费用，一个企业只能采用一种方法。诉讼费是指企业因起诉或应诉而发生的各项费用。技术开发费是指企业开发新技术等而发生的各项费用。董事会会费是指企业最高权力机构及其成员为履行职能而发生的各项费用，包括差旅费、会议费等。劳动保险费是指离、退休职工的离、退休金、价格补助金、医药费、易地安家补助金、职工退积金、抚恤费、按规定支付给离休职工的各项经费以及实行社会统筹办法的企业按规定提取的退休统筹基金。审计费是指企业聘请注册会计师进行查帐验资以及进行资产评估等发生的各项费用。附件4：财务费用内容财务费用是指企业为筹集资金而发生的各项费用，它主要包括企业经营期间发生的利息净支出、加息、支付金融机构的手续费以及汇兑损失等。（1）利息净支出，是指企业利息支出减利息收入后的差额。（2）加息，是指企业逾期归还银行贷款时，银行在国家规定的正常贷示利率的基础上加收的利息。（3）支付给金融机构的手续费，是指企业通过银行或其他金融机构款项结算或委托代理发行债券等，按国家规定向银行和其他金融机构支付的有关手续费用。（4）汇兑净损失是指企业发生的汇兑收益后的差额。附件5：广告费用为广告宣传而发生的费用有：1、媒体广告（报纸、杂志、电视、收音机等）的费用；2、广告用设备（招牌、广告塔、霓虹灯广告等）的费用；3、目录制作费用；4、包装设计费用；5、促销巡回制作费用；6、展示会、商品展览会等的各项费用；7、分发样品、试用品的费用；8、印有名称的日历、手巾、手册等的费用、9、征人广告、决算公告的费用。解说：上述的各项费用依其内容之不同,有些情况不能列为费用，因此在会计处理上要十分留意。首先，旅行宣传费的支出是以“不特定多数”为对象。例如，对制药厂商而言，医师或医院；对化妆品制造商而言，美容业者或理容业者；这些都不能称为是不特定多数。如果对这些业者分发赠品，就会被认定成际费。但如果将印制有公司名称的日历、手巾等分送给顾客，或作为抽奖的奖品用时，任何人都有取得的机会，所以即使金额很大，也可以列入广告宣传费处理。此外，还有可能将广告宣传的招牌，霓虹灯、垂幕、陈列架、广告宣传用等资产以廉价或免费让给特约店。在这种情况中，转让时所需要的费用，在税法上则被视为迟延资产，以相当于该资产而用年数的十分之七的年数分摊，所以一时还不能全列入广告费用之中。预付的费用（未完成之包装设计、广告传单的制版费等广告宣传费，在支出年度的期末，尚不能提供劳务的金额）必须在下期以后才可列出入费用项目之中。到了期末时，尚未使用的手册、目录、样品等，应作为贮藏品列入资产里。使用期限超过一年以上的广告宣传用固定资产，虽然具备广告宣传的性质，在取得时就应该核对，然后到期末时再转至适当的会计科目中。附件6：期末广告费用处理在接近决算的某日，会计部林先生接到从销售部转来的广告费用帐单，林先生想，这是在期末做的宣传，在本期和下一期，都有可能发挥效用。这么说来，可不可以将这笔广告费用列为下期的费用呢？或者在本期和下期之间分摊？这两种办法都不可以。在本期末所做的宣传广告，有一些效果要到下期才会出现，所以仍然将它视为本期费用。当然，在支付费用时，如果实际上是为下期做广告，就要将它列入下期支出。因为以权责基础和配比原则来看，计算费用时期是比它产生的功能效果之时开始的。销货额与销货成本的关系，就存在于所卖商品和该商品原价（即销售成本）的“个别对应”关系里。然而，在经营费用（进货费用＋销售费用）方面，大部分情况下，商品的销售与费用的发生并没有个别的对应关系，而是在“期间对应”，即当期发生全部视为当期费用。附件7：多余广告宣传印刷品处理举例说明：会计部的林先生要处理费用时，想到期末时做的一批广告宣传印刷品的处理，这批印刷品还没有用完，还可以留到下一期使用。于是他就想，可不可以把制作这批印刷品的一部分费用列在下期呢？不可以。那此时又该如何处理呢？我们说如果在买入时或制作当期同使用自然最好不过，毫无疑问地列入当期费用中。但是现实中往往没有这么巧合，如上例即构成制作时点与使用时点的差距。严格说来，在购入或制作广告宣传印刷品时，纯粹只是金钱和物品的交换，还不构成费用的成立，直到客户收到宣传印刷品产生了广告宣传效用时，其费用才在这个时候成立。但是，这么严格的处理显然不太方便，而且影响并不大。所以实务中多半是采用简便的方法，在取得时（购买或制作）即列为当期费用的，加之税法上也允许各企业在一会计年度中购入一大概数量的低值易耗品、包装材料、广告宣传用印刷品等等，并可在当期费用中抵税。所以制作这批印刷品的费用应全部计入当期费用中。附件8：交际费用处理交际费用之一：处理交际费时的检查重点：1、是否区分税法之交际费与会计上交际费；2、是否包含公司内部交际费；3、是否包括间接支出的交际费；4、是否超出会议等通常需要的金额；5、交际费是否在接待时所花费的费用；6、作为证明资料的凭证是否完备；7、销售折扣与交际费的区分是否妥当；8、用途不明的款项或拒付的交际费是否已依照手续付款。业务招待费即企业因业务需要而发生的交际费用，列在管理费用之下。企业在经营过程中，难免会有为了帮助业绩成长，而有一定程度的交际费用。那么交际费的多寡，是不是该有个标准，还是无底洞？交际费是企业交际应酬所需的费用，为了让交易顺利的进行，它是任何一个企业不可欠缺的费用。例如与客户洽谈完了共同用餐；招待零售商旅游或观赏戏剧等，都是典型的交际费支出的例子。但是，从另一方面看，假称为公司办事而大肆挪用公款挥霍的浪费，经常是令人头痛的问题，所以交际费是最容易发生不当的项目。在税法中，并没有对交际费的额度定下使用限度，但是交际费的申报有一定的额度限制，超过范围则不予认定。换句话说，交际费是可以自由的，只是在各公司都有一个可以用来抵税的认定标准，所以诸如“为了少交税金多多使用交际费”的做法在超过税法规定的抵税额度之外的交际费是达不到节税的目的的。所以，我们的结论是：交际费可以自由的使用，但在一定额度之上时，在计税时较为不利。交际费用之二：公款吃喝的对策这里指的公款吃喝，主要是指企业之间因正常的工作需要而发生的业务招待活动。据国家统计局的测算结果，全国大中型饭店、酒店的60％――70％的营业额来自于公款请客，以最保守的态度估计，全国每年吃掉公款800亿元，这笔钱可以建40个一汽，可以支付国家3年所需的教育经费。（1992年3月28日《经济日报》）面对公款吃喝，我们的对策呢？下面三点措施或许可以一试：A、可以采取预算指标，分月考核不超支的办法；B、可以改变开支渠道。招待费列入费用开支。实质上是吃财政的合法化，可将招待费定额纳入福利基金：如公司负担员员工旅游之全费用，这时可按员工福利费用处理。C、增加透明度。附件9：会议费用有关会议费用之检查重点：A、保留具备会议实态的具体证明；B、利用饭店等的外部设施时，会议相关费用应与联谊会等的费用区分，并取得对方所开立的收据；C、对于来访者所供应的点心或饮食之费用，原则上是交际费，但通常都是来自洽商的情况，所以可按会议费用处理；D、所谓会议费用所认定之“公司内部或一般举行会议的场所”不仅是指场所，一般还包括供应的饮食。会议费用是指公司内部或在公司的外所举行的会议、洽商时所必须的种种费用。具体包括：A、参加会议所需要的交通费、住宿纲；B、租借会场的费用；C、会议中所提供的点心、饮食等费用。除此之外，还包括雇用讲师的演讲费用。为了会议费用得以认定，该笔支出必须要有具备会议实态的证明。连带住宿的会议，大多是开会开到傍晚，然后晚上举行联谊会的形式这种情况，如果联谊会的费用都包括在会议费用里，那么此次会议费用可能全部会被认定为交际费。因此，开会与接待、慰劳应明确地区分，而会计凭证也应分类处理。附件10：旅费交通费的处理旅费交通费的检查重点：A、该次出差是否是业务上的需要；B、事前是滞提出出差申请；C、暂付款是否依出差旅规则计算其实际发生的金额；D、出差后是滞迅速申请费用，申报书是否附带凭证。旅费交通费是指高级干部、职员等因业务需要，在公司以外的场所移动所需之费用。通常不单指搭乘铁路、汽车、飞机等之费用，还包括住宿费。出差日薪、通行费、停车费等。出差前提出申请，出差后立即结算，这是理所当然的事。但要确认内容时，则必须根据出差旅规则申报，而且要保留乘坐票的票根。如果没有留下票根，则应正确记载各乘车区间的车资。夹杂业务性质的旅行，不能无限制地当差旅费处理。特别是出国出差时，如果敢有业务与观光兼并的旅行，这种情况应将费用分成业务部分与观光部分。如果观光的成分极少，一般列为旅费是不成问题。但以观光为主体的视察旅行，则视为对高级干部或职员的奖赏，则不得列为旅费申报。因此，出国出差的情况，应具备证明是业务性质的凭证、资料，而且出国出差旅费申报的标准，则比照公务人员国外出差旅费规则所定的日支生活费标准为原则。附11低值易耗处理可作为消耗品列账的费用：营利事业修缮或购置固定资产，其耐用年限及二年，或其耐有年限超过二年，而支出金额不超过五万元者，可以其成本列为当年费用；取得办公用品的费用。购入消耗品类的费用。所谓消耗品费用，是指制造产品时所使用之工具，备品、消耗品类、日常使用之办公用品，以及其他杂项消耗品之费用，其项目种类繁多。如原子笔、笔记本，传票等办公用品，在短期内就会消耗，因此在判断上是毫无问题。但办公桌椅、橱柜等杂器类要用好几年，所以把它视为消耗品或许有点说不过去。如上述之物品在固定资产的范围之内可以列为费用。换言之，不到五万元之桌子、椅子可以列为消耗品处理，不必列入固定资产之中。这些杂器或备用品，应该设定备品清册以妥善管理。在期末时，若是尚有未使用之消耗品，应以贮藏品列以流动资产中，若有关系到制造成本或营业费用之消耗品费用时，则在事实之确定后，转入适当之会计科目中。附12租金支出处理租金支出之种类：A．不动产之租金支出房租、地租、停车场之租赁费用等；B．动产之租金支出机械、器具、OA设备、影印机、