2024年中央空调行业分析报告

2024年中央空调行业分析报告2024年4月目录一、中央空调行业基础知识 PAGEREFToc372569563\h61、中央空调简介 PAGEREFToc372569564\h62、工作原理 PAGEREFToc372569565\h73、分类 PAGEREFToc372569566\h8二、受益于建筑节能改造和城镇化推进，中央空调需求有望井喷 PAGEREFToc372569567\h101、建筑耗能高，空调是关键 PAGEREFToc372569568\h102、政策推动建筑节能改造，中央空调更新需求看涨 PAGEREFToc372569569\h113、城镇化推进，新增需求空间巨大 PAGEREFToc372569570\h134、中央空调长期有井喷空间 PAGEREFToc372569571\h145、国内中央空调需求将进入快速释放期 PAGEREFToc372569572\h15三、逐步打破外资垄断，内资品牌在中央空调多领域强势崛起 PAGEREFToc372569573\h171、中央空调产品类型多样 PAGEREFToc372569574\h172、冷水机发展多元化，内资开始与美资正面交锋 PAGEREFToc372569575\h193、多联机潜力巨大，内资品牌逆势崛起 PAGEREFToc372569576\h244、单元机市场已为内资品牌垄断 PAGEREFToc372569577\h275、末端产品市场稳定 PAGEREFToc372569578\h28四、未来市场格局展望：内资中央空调企业将从追赶到领跑 PAGEREFToc372569579\h291、内资企业从追赶到领跑的产业背景：从奢侈到大众 PAGEREFToc372569580\h292、内资企业从追赶到领跑的对手背景：其实，它们没那么强大 PAGEREFToc372569581\h32（1）盲目坚持所谓的高端战略 PAGEREFToc372569582\h32（2）水土不服：营销灵活性不够、渠道下沉不足 PAGEREFToc372569583\h33（3）外资中央空调企业并没有想象的那么可怕 PAGEREFToc372569584\h34（4）成长乏力，并购强撑 PAGEREFToc372569585\h343、内资企业从追赶到领跑的政策背景：中央空调采购多为政府项目，扶持内企已成为国家政策 PAGEREFToc372569586\h35（1）内资企业从追赶到领跑的自身背景：技术创新不断，差距越来越小 PAGEREFToc372569587\h36（2）内资企业后来居上 PAGEREFToc372569588\h38（3）内资品牌未来有望主导中央空调市场 PAGEREFToc372569589\h40五、新蓝海：从中央空调到供暖和制冷全系列 PAGEREFToc372569590\h431、从单纯制冷走向供暖、制冷全系列产品 PAGEREFToc372569591\h43（1）热泵技术替代传统燃煤式供暖：冬季供暖模式的革命性变革 PAGEREFToc372569592\h44（2）向其它制冷领域的渗透：顺手牵羊 PAGEREFToc372569593\h46（3）军用空调市场高增长可期 PAGEREFToc372569594\h49（4）机房空调市场 PAGEREFToc372569595\h502、打造新蓝海的可行性分析：成功的概率大，风险小 PAGEREFToc372569596\h52（1）蓝海产品和原产品是相通的：不怕 PAGEREFToc372569597\h52（2）从全球来看，涉足供暖和制冷全系列产品是一种趋势 PAGEREFToc372569598\h53（3）竞争对手弱，胜出容易：不难 PAGEREFToc372569599\h54（4）兼做更合算：商业模式对 PAGEREFToc372569600\h54（5）顺手牵羊做：失败了损失也有限 PAGEREFToc372569601\h55六、中央空调企业投资逻辑：盈利和估值双重提升之阶段 PAGEREFToc372569602\h561、盈利和估值双升 PAGEREFToc372569603\h58（1）收入大幅增长 PAGEREFToc372569604\h58（2）综合利润率提升 PAGEREFToc372569605\h59（3）估值提升 PAGEREFToc372569606\h612、内资企业中央空调业务特色 PAGEREFToc372569607\h62（1）格力电器中央空调 PAGEREFToc372569608\h62（2）美的中央空调 PAGEREFToc372569609\h64（3）海尔中央空调 PAGEREFToc372569610\h66（4）亿利达：中央空调用风机配套商 PAGEREFToc372569611\h673、主要上市公司投资要点 PAGEREFToc372569612\h68（1）格力电器 PAGEREFToc372569613\h68（2）美的集团 PAGEREFToc372569614\h69（3）青岛海尔 PAGEREFToc372569615\h70（4）亿利达 PAGEREFToc372569616\h72（5）三花股份 PAGEREFToc372569617\h73（6）盾安环境 PAGEREFToc372569618\h74在目前以白电、黑电为主的家电行业整体逐步转入稳健增长阶段背景下，行业子领域是否存在具有爆发潜力的新增长点成为资本市场投资各方着力挖掘和思考的重点，我们经过持续跟踪研究，认为中央空调行业将是家电领域新的蓝海市场和掘金点。中央空调是家电领域一个冷门子行业，市场对其关注度不高，但它即将成长为一个大行业。国内中央空调行业的市场需求将扩张4倍，而内资中央空调企业的市场份额还将扩大1倍，不仅如此，中央空调业务还将明显提升这些家电企业的销售净利润率，与此同时，它们的估值水平还会因其“高端装备制造商”的色彩而走高。一、中央空调行业基础知识1、中央空调简介中央空调是狭义上的商用空调，又称集中式空调，以集中或半集中方式对建筑物中空气进行净化、冷却（或加热）、加湿（或除湿）等处理、输送和分配的空调系统，主要由冷热源系统和空气调节系统组成。中央空调可进一步细分为户用中央空调和工商用中央空调，两者结构类似，主要由于功率差距大形成不同的制冷形式。家用中央空调以一体式转子式压缩机、螺杆式压缩机等为主，而大型商用中央空调主要以离心式压缩机和大型螺杆压缩机为主。中央空调一般不包括工业用制冷设备。2、工作原理中央空调与家用空调基本原理类似，只是结构上更为复杂。中央空调系统从功能上可分为冷热源系统、空调调节系统，构成上可分为主机、末端系统。由主机产生所需的冷量（或热量），以冷媒介质（制冷剂、水、空气）为载体，通过循环系统传送到各楼层或房间的末端风机盘管处，与周围空气进行热量交换，将吸收的热量（或吸收的冷量）传送回主机系统，如此循环往复，达到降低（后提高）楼层或房间温度、净化空气等效果。制冷、制热效果可通过制冷剂反向流动来实现，基本架构差别不大。制冷、制热核心部件主要是压缩机、冷凝器、蒸发器、节流阀、四通阀。以系统结构最为完整的水冷式冷水机组中央空调为例，构成系统可细分为制冷压缩机系统、冷媒(冷冻和冷热)循环水系统、冷却循环水系统、盘管风机系统、冷却塔风机系统等组成。制冷压缩机组将制冷剂压缩成液态送到蒸发器，冷冻循环水系统通过冷冻水泵将常温水泵入蒸发器盘管中与制冷剂进行间接热交换，原来的常温水变成低温冷冻水，冷冻水被送到各风机风口的冷却盘管中吸收盘管周围的空气热量，产生的低温空气由盘管风机吹送到各个房间，从而达到降温的目的。冷媒在蒸发器中被充分压缩并伴随热量吸收过程完成后，再被送到冷凝器中去恢复常压状态，以便冷媒在冷凝器中释放热量，其释放的热量正是通过循环冷却水系统的冷却水带走。冷却循环水系统将常温水通过冷却水泵泵入冷凝器热交换盘管后，再将这已变热的冷却水送到冷却塔上，由冷却塔对其进行自然冷却或通过冷却塔风机对其进行喷淋式强迫风冷，与大气之间进行充分热交换，使冷却水变回常温，以便再循环使用。在冬季需要制热时，中央空调系统仅需要通过冷热水泵(在夏季称为冷冻水泵)将常温水泵入蒸汽热交换器的盘管，通过与蒸汽的充分热交换后再将热水送到各楼层的风机盘管中，即可实现向用户提供供暖热风。3、分类与家用空调不同，中央空调个体差异大，分类多样，按制冷方式，可分为蒸汽压缩式、吸收式、冰蓄冷三种方式，其中蒸汽压缩式为主流；根据负担室内热湿负荷所用的介质分类，可分为全空气、全水、空气-水、制冷剂四种形式；根据处理设备集中程度，可分为集中式、半集中式、分散式三种形式。平时使用最普遍的是根据中央空调主机使用功能分类，主要分为冷水机组（包含离心机、风冷螺杆机、水冷螺杆机、模块机、溴化锂、水地源热泵）、冷媒变流量机组（包含变频多联机组、数码涡旋机组）、单元机组、末端。从使用对象看，中央空调分为户式中央空调和商用中央空调。户式中央空调主要适用于别墅、公寓、家庭住宅等民居内，与普通家用分体式空调相比，户式中央空调目前以单元机、小型变频多联机为主，有多种型号可供选择，满足个性化需求，外形美观，高效节能，舒适度高，清新健康，满足高品质生活需求，局限在于装修前要为中央空调预留位置。商用中央空调以冷水机组、多联机组为主，主要用在大型公共建筑，包括酒店、商场、机场、办公楼等，制冷量大，整体运营效率高，个体差异大。二、受益于建筑节能改造和城镇化推进，中央空调需求有望井喷由于建筑节能的需要和城镇化的推进，我国中央空调需求有望井喷，未来8年（2024-2024年）有望保持年均20%左右的复合增速，这将从总量上为中央空调企业提供万亿元左右的需求空间。1、建筑耗能高，空调是关键我国能源消耗可以主要分为工业、交通、建筑能耗三大类，其中建筑能耗约占30%，建筑能耗中最主要的部分是暖通空调和照明，合计占比80%左右。据统计，我国目前建筑面积约470亿平方米，其中大型公共建筑总面积不足城镇建筑总面积的5%，但总能耗却占全国总耗量的的20%。如果以2024年中国能源消耗总量36.2亿吨标准煤测算，暖通空调等耗能高达8亿吨标准煤左右，而目前节能建筑比例不到10%，节能中央空调的普及率不到1%，与气候环境相近的发达国家相比，我国建筑每平方米采暖能耗约是发达国家的3倍。2、政策推动建筑节能改造，中央空调更新需求看涨我国2024年首次提出“绿色建筑”概念，绿色建筑是指在建筑的全寿命周期内，最大限度地节约资源(节能、节地、节水、节材)、保护环境和减少污染，为人们提供健康、适用和高效的使用空间，与自然和谐共生的建筑。最近几年，政府相继出台一系列设计到建筑节能的政策规划和指导意见，其中《“十四五”建筑节能专项规划》提出到“十四五”期末，建筑节能形成1.16亿吨标准煤节能能力的总体目标，明确提出实现公共建筑单位面积能耗下降10％，其中大型公共建筑能耗降低15%；公共建筑节能改造6000万平方米，推动节能改造与运行管理。中央空调更新市场潜力看好。住建部已初步确定全国近40座城市作为“十四五”期间公共建筑节能改造重点城市，要求每个城市未来两年内完成改造建筑面积不少于400万平方米，以建筑节能改造成本每平方米约2024元~3000元估算，相关市场规模4000亿元左右，假定其中30%与中央空调相关测算，中央空调更新改造需求1000亿元以上，如果完全铺开，长期需求空间将更大，预计截止到2024年相关中央空调需求将在3000亿元以上。3、城镇化推进，新增需求空间巨大中央空调目前已成为大型办公楼、商场、酒店等公共建筑的基本配置，目前国内大约5亿平米大型公共建筑在使用中央空调。随着经济发展带来的居民生活要求提高，商场等新增大型公共建筑面积正处于上升期，2024年办公楼、商业营业用房等公共建筑竣工面积1.25亿平米，以年建筑面积复合增速10%测算，预计到2024年新增大型公共建筑面积15-20亿立方米。目前每平米中央空调建造成本约300元，依次估算，2024-2024年大型公共建筑内新增中央空调容量空间4500-6000亿元左右。这里还未包括地铁等轨道交通对中央空调的使用。此外，以变频多联机、单元机为主的户式中央空调因具有满足个性化需求、高效节能、舒适度高日益受到中高端家庭消费者青睐，在目前中央空调销售额中占比约20%左右，对家用普通空调构成一定程度的替代。目前国内家用空调销量约6000万台，假定饱和销量8000万台、单台均价3500元测算，家用空调市场每年空间约2800亿元，假设未来户式中央空调替代率稳定在5%左右保守估算，则每年户式中央空调销售规模在140亿元左右，则2024-2024年累计市场空间预计1000亿元左右。随着居民收入水平不断提高和中央空调使用便利性进一步增强，实际替代率可能会更高。4、中央空调长期有井喷空间根据以上估算，2024-2024年中央空调累计市场空间在1万亿元左右，虽然不及家用空调规模，但是与2024年国内中央空调572亿元销售额相比，存在17.5倍提升空间，粗略估算年复合增速接近20%，2024年国内中央空调市场空间预计将超过2024亿元，达到目前市场容量的4倍左右。考虑到目前国内厂商中央空调业务基本集中在国内，这里将忽略海外市场情况，海外市场需求我们以后会跟踪分析。根据Lucintel对全球暖通空调设备行业2024-2024年的趋势、利润和预期分析，建筑业的不断增长是暖通空调行业发展的主要动力，全球房屋和新建筑销售量的增长带动了家用和商用暖通空调设备的销售，全球暖通空调行业的行业收入预计到2024年将达到950亿美元，其中亚太地区的需求最大，商用暖通空调设备是行业的最大赢家，其市场份额超过50%。与我们的预期判断类似。5、国内中央空调需求将进入快速释放期国内中央空调行业发展潜力巨大，但是与整个房地产市场以及大型政府投资项目的增减有密切关联性。国内中央空调行业在2024年、2024年增速达到32%、28%，市场需求其实已经开始进入快速释放期。但是2024年受到房地产调控、银行银根缩紧、国家控制基建投资等影响，国内中央空调收入上半年下滑约10%，全年基本与2024年持平，全年实现收入572亿元。剔除2024、2024年度受全球金融危机的影响所导致的中国中央空调行业的增速大幅放缓，全行业整体增长幅度平均超过20%。我们认为这种情况是暂时性的，目前中央空调用户主要集中在办公楼、商业用房等商用建筑，并不是国家商品房调控重点。同时，稳增长成为首要目标，拉内需、促消费都离不开相关商业配套，中高端住宅消费受房地产调控影响不大，发改委密集新批20多个地铁新轨项目，地方投资加码。随着中国经济结构调整采用市场手段为主和城镇化建设持续推进，国内中央空调需求在短期调整后，需求快速释放势头仍将恢复。根据产业在线报告，国内中央空调市场收入2024年上半年同比增长13.2%，显示出较快的复苏势头，我们认为未来3年国内中央空调收入增速有望达到30%以上。三、逐步打破外资垄断，内资品牌在中央空调多领域强势崛起过去，国内中央空调市场一直为外资企业所垄断，但现在，从总量上来看，内资中央空调企业已占国内中央空调市场1/3左右的市场份额，开始打破外资的垄断。从结构上看，在单元机、模块机和溴化锂等产品上已占据主导地位，在多联机、离心机和水冷螺杆机等核心产品上也开始挑战外资企业的强势地位。1、中央空调产品类型多样正如前面描述，中央空调产品技术复杂，产品结构多样，价格差别明显，具体可分析为四类十种产品，不像家用空调那样简单。根据暖通空调资讯汇总情况，2024年冷水机组、多联机组、单元机组、末端分别站38.6%、36.3%、13.2%、10.2%。如果进一步细分，变频多联机比重最大，达到34.3%，其次是单元机、水冷螺杆机、末端，占比都在10%以上，由于2024年受房地产调控和大型政府项目投资控制影响，几个主要产品基本无增长，但是这些状况在2024年上半年已经发生改变，暖通空调资讯统计显示，国内中央空调行业同比增长8.1%。随着行业发展重新进入快车道，我们认为目前的中央空调产品结构和市场竞争格局仍将有大的变化。国家城镇化持续深化推进，除一线市场，三四线市场商业建筑空间需求也将大量出现，持续利好离心机、模块机、变频多联机销售，同时，别墅、洋房等中高端民用住宅兴起也将拉动对多联机、单元机的消费偏好，溴化锂、水地源热泵等受益于对节能产品需求，但使用限制条件较多，市占率难以大幅提高，末端作为配套产品，需求相对稳定，金额占比稳中趋降。2、冷水机发展多元化，内资开始与美资正面交锋冷水机组主要包括离心机、风冷螺杆、水冷螺杆、模块机、溴化锂、水地源热泵六大类产品，最近三年市场份额基本稳定在38%左右，与多联机构成国内中央空调两大主要品类。冷水机2024年中国市场规模约220亿元，其中水冷螺杆机规模最大，风冷螺杆机规模最小。冷水机发展势头相对稳定，产品系列多，有大量刚需支撑，特别是商业地产和部分工业需求持续释放将拉动冷水机规模持续增长，未来几年符合增速预计在20%左右，基本与中央空调行业保持同步。五大美资品牌专业化强，市场优势明显。与日资在多联机市场占据优势类似，美资品牌优势在冷水机市场，约克、开利、特灵、麦克维尔、顿汉布什五大美资品牌都是专业化冷水机企业出身，70%以上收入来自于冷水机业务，核心技术雄厚，2024年合计占中国中央空调市场份额44.8%，最近三年虽然有下滑趋势，但是势头不明显，不过随着这些企业开始进入多联机市场，冷水机业务占比预计将逐步下降。内资品牌在单元机市场垄断、多联机市场迅速崛起之后，也在向冷水机市场发起冲锋。格力、海尔、美的等家电企业和盾安、天加等专业化企业在核心技术方面不断突破，销售占比大幅攀升，开始在正面市场与五大外资正面交锋，冷水机市场竞争格局多元化。离心机市场美资绝对垄断，内资品牌借助技术突破持续挺进。离心机是中央空调最尖端产品，技术先进，系统复杂，五大美资品牌合计市场占有率接近90%仍处于垄断状态，其中约克市场占比超过30%，开利、特灵在20%左右。但是内资品牌在技术突破的基数上，开始冲击现有格局。变频化是离心机未来重要发展方向，格力成功研发出的高效直流变频离心机组国际领先，省电高达40%，供不应求，海尔推出的磁悬浮变频离心机组，差异化切入离心机高端市场。2024年格力、美的离心机市场份额均在3%以上，紧随五大美资品牌之后。从产品结构看，离心机销售主要集中在冷量500T-1300T之间，占销售总额的65%左右，更低冷量的则采用螺杆机较多。大型民用和市政项目应用较多，国内市场占比最高的是东北市场，其次是华北和华南，与多联机主要市场错位竞争。风冷螺杆机式微，内资品牌水冷螺杆机业务取得长足进步。螺杆机市场占有率12.6%，其中主要是水冷螺杆机拉动。风冷螺杆机由于应用领域狭窄、性价比不高，整体市占率呈下降趋势，市场主要集中在华东、华中市场，五大美资品牌占据60%左右市场份额。水冷螺杆机市占率持续提高，是冷水机产品中份额最大的品类，存在变频化方向发展趋势。从市场分布看，水冷螺杆机在西北、华南市场占比较高，竞争格局看，五大美资品牌市场份额在50%左右，但是内资品牌发挥规模和渠道优势，取得较大发展，2024年格力、美的、天加、海尔、盾安市场份额分别提高到5.8%、5.6%、3.6%、1.9%、1.9%，未来仍将稳步提升。模块机市场内资品牌领先优势明显。模块机主要是采用涡旋式压缩机的风冷冷热水机组，在众多冷水机产品中占据约20%份额，2024年18.6%的增速远超行业整体水平。模块机性价比优势突出，市场需求看涨。模块机市场基本为内资品牌主导，基本成为内资企业进入冷水机市场的基板，格力、美的领先优势明显，外资品牌只有麦克维尔、约克，主要由于模块机以热泵型机组为主，门槛低，性价比优势极为突出，得到中小商业地产项目的青睐，市场易于切入，同时可与内资规模和渠道优势相结合。所以，市场占比最高的也是经济发展并不领先的西南、华中地区，预计未来将向中西部地区进一步拓展。溴化锂机组需求区域性强，专业化内资领航。在国内中央空调中，溴化锂机组子行业约占5.8%，华北、东北地区热电联产项目猛增推动性能较佳的吸收式热泵快速增长，拉动溴化锂机组2024年增长13.4%。华北市场溴化锂达占到全国约一半需求，其中三分之一在山西和内蒙，庞大的废热和废气资源给溴化锂市场发展提供肥沃土壤。从市场竞争格局看，烟台荏原、双良、远大传统溴化锂企业引领行业发展。溴化锂机组将是中央空调节能环保应用的重要领域。水地源热泵市场发展平稳，规模型、专业型企业并存。水地源热泵以整体式产品为主，节能环保，受到相关政策鼓励，但是自身应用条件受限，从市场格局看，在华北、东北、华中市场占有率8%-10%，规模难以持续快速做大，2024年国内市场规模约30亿元，同比下滑12.2%，未来随着中央空调市场需求释放，预计保持稳定增长。主要企业包括克莱门特、美意、富尔达等专业型企业和麦克维尔、开利、约克等规模型企业，发展各有千秋。考虑到应用条件限制，市场需求难以爆发式增长，但保持稳步发展可期，在中央空调市场占有率预计将进一步下降。3、多联机潜力巨大，内资品牌逆势崛起多联机仍将是中央空调比重最大产品，未来依然存在高增长潜力。多联机中央空调不仅有数码、变频等节能技术上的优势，同时还具有与家装同步、舒适性好、隐蔽性强的特点，高消费群体已经认可接受多联机，并成为使用高档节能产品的首选。多联机中央空调采用冷媒变流量方式制冷，是国内中央空调份额最大产品，最近3年市占率呈连续增长态势，2024年达到36.3%，市场规模达到207亿元，依托在商业地产和家用中央空调领域中的应用拓展，2024年上半年多联机实现约17%增长，特别是小多联（户式中央空调）市场的快速崛起。多联机主要侧重民用和市政工程，技术日趋成熟，市场认同度不断提高，应用范围广，写字楼还是普通住宅都可使用，随着城镇化持续推进，未来几年多联机中央空调规模增速预计将高于行业整体增速，市场份额未来3年超过40%并不难。变频多联机独霸细分市场。变频多联机作为日资率先主推的产品，在多联机市场多年来占据90%以上份额。数码多联机以韩国和美国品牌主导，三星为代表，产品本身具备超低温制热，与变频技术相比，数码涡旋系统控制设计简单，不产生电磁污染和电磁干扰等优势，在各方面技术指标上不亚于变频多联机，但是由于进入中国市场时间较晚，以及在压缩机技术的垄断，使得造价上居高不下，渠道认知度和接受程度较低，竞争力明显弱于变频多联机，发展举步维艰。三星、约克、特灵等厂商也开始积极布局变频多联机产品。从市场结构看，变频多联机在华东、华南等国内中央空调主要市场占比分别高达约45%、33%，显示出在经济发达地区较强的市场认知度，2024、2024年规模增速分别超过40%、30%，2024年受房地产调整小幅增长0.2%。未来中国经济建设中心将向中西部等地区拓展，变频多联机在这些地区销售增速和市占率有望大幅提高。数码多联机在各大区域市占率多在4%以下，其中华北、东北区域市占率最高，但整体市场容量不容乐观，2024年中国市场收入下滑9.6%。日资垄断地位受到内资品牌挑战。中央空调产品中，日资品牌最大优势就是在变频多联机市场，短期内市场主导地位难以撼动，但是市场份额已受到内资蚕食。大金依然一枝独秀，2024年变频多联机市场份额36.4%，但是较2024年45%市占率下滑明显，合资品牌海信日立市场份额稳中有升，2024年达到14.4%，离不开在中国市场精心布局。内资品牌逆势崛起，格力、美的、海尔2024年合计市场份额已达到26.5%，较2024年提高5.3个百分点，特别是格力2024、2024年市占率分别提高3.6、1.4个百分点。如果考虑奥克斯、志高等品牌，内资品牌变频多联机市场占有率预计30%以上。格力、美的等内资品牌较好零售市场基础和精心布局销售网络使内资品牌在终端零售市场具有强大把握力，特别是小多联机（户式中央空调）市场的崛起。2024年上半年格力多联机市占率已提高到15.8%；美的2024年中央空调产品中变频多联机表现最为突出；海尔2024年变频多联机销量实现近2倍增长，同样离不开集团网络化战略下全流程开放平台模式。未来3年，内资龙头品牌有望像在单元机市场一样在变频多联机市场占据主导地位。4、单元机市场已为内资品牌垄断相较冷水机组、多联机，单元机可以说是中央空调入门级产品，技术含量不高，冷量不大，造价低，但是性能优异，安装使用灵活，广泛应用在大型住宅、别墅、中小商铺等，在小冷量空调市场很受欢迎，特别是在经济发达地区和快速崛起的市场。单元机未来需求将持续收益于住宅市场和小型商业地产发展，在华东、华南、华中等地区需求旺盛同时，中西部等地区需求也有望放量。同时，家用零售渠道网络优势将拉动单元机家庭用户的快速增长。2024年单元机市场规模约76亿元，同比增长1.3%，2024、2024年增速接近40%，高增速预计仍将在未来几年重现。内资寡头垄断格局基本成型，重现在家用空调市场的辉煌。借助强大的规模、品牌和渠道网络优势，内资品牌基本垄断国内单元机市场，其中2024年格力市场份额已高达50%，美的25.2%，海尔7.9%，还有志高、奥克斯、TCL等。市场竞争格局已基本成型，技术创新、服务水平将成为为后竞争重点。5、末端产品市场稳定末端产品主要包括风机盘管、新风机组、组合式空调（空调箱）、风量调节阀等，是作为中央空调主机的重要配套存在，产品成熟，技术差异小，同质化明显，市场进入门槛较低，生产厂家众多，低价竞争较为普遍。这些特征决定末端产品难以单独取得较高增长，更多是跟随中央空调整体市场的发展。目前在中央空调市场份额占10%，未来预计占有率稳中略降。因末端产品主要是中央空调配套，主要品牌也是主机厂商老面孔，市场份额相对稳定，天加、麦克维尔、开利、约克品牌市场占比多在9%-12%左右，从市场竞争角度而言，价格合理、技术创新、质量过硬将成为未来末端市场竞争关键因素。各区域市场占有率差别不明显，最高的是东北、华南、西南，与当时城市建设力度和经济发展水平直接相关。四、未来市场格局展望：内资中央空调企业将从追赶到领跑通过对中央空调产业演变趋势、外资中央空调企业的不足、国家产业政策的方向和内资企业自身的跟踪分析，我们预计内资中央空调企业将从追赶者成长为该产业的领跑，在中央空调市场重现家用空调市场曾经的辉煌到2024年，国内中央空调需求空间有望达到2024年的4倍，而“内资中央空调企业将从追赶到领跑”的行业竞争格局之演变又从结构上为内资中央空调企业提供一倍以上的成长空间，两者相加，优秀的内资企业将获得8倍的成长可能。1、内资企业从追赶到领跑的产业背景：从奢侈到大众中央空调曾是一种奢侈品，只有高档、重要的建筑上才会配套中央空调，可随着中国人生活水平的提高，它正逐渐成为普通建筑的标配，甚至家庭消费者也开始安装中央空调。中央空调行业这一从奢侈到大众的演变趋势非常有利于内资中央空调企业的崛起。这一变化首先会导致消费主体多元化、差异化。当家庭和街头商铺也成为中央空调的消费者时，内资中央空调企业的优势就派上用场了，因为这两类人群原本就是它们的消费者，且它们要求的产品制冷面积小，技术要求没那么高，因此，具有成本优势和较高性价比的内资企业产品很对它们胃口，目前，内资已占据了这个市场三分之二左右的份额。另外，中央空调大众化以后，消费主体差异比较大，各自又有个性化的要求，这就要求厂家能提供多样化的产品。而这也正是内资企业的长处，它们不像外资企业那么强调高端产品而死守个别产品线，而是以各式各样的产品组合满足各类消费者的需求，它们的产品线非常广泛，因而能赢得消费者的认可。最后，中央空调大众化以后，三四级市场将兴起，并逐渐成为市场重心，而这也是内资企业的强项，我们认为三四线市场需求将被内资企业所主导。商用中央空调价格从几百万元到上亿元不等，目前消费市场仍集中在京津、长三角、珠三角等东部经济发达地区。根据统计，江苏、上海、浙江、广东、北京2024年中央空调市场规模合计约296亿元，占国内市场份额50%左右，这些发达地区也是大金、约克、开利等外资品牌主要优势集中地。格力、美的等内资除了在发达地区快速拓展业务外，在三四线市场更具垄断性优势，背后是较强的性价比优势、强大的渠道覆盖和人际关系。随着城镇化持续推进，中西部地区和发达省份的落后市县等三四线市场将是未来商业建筑和基础设施建设主战场，对中央空调使用需求将逐步释放，空间巨大。伊莱克斯等外资品牌在国内白电市场由主导到节节败退，很大程度上是由于缺乏渠道覆盖，难以渗透到三四线市场和农村市场，规模经济效应也明显弱于内资企业。从2024年格力中央空调中标的部分优质项目也可以看出，潍坊、绵阳、驻马店等中西部地区或三四线市场销售需求已经占据不小比重。其实，格力、美的、海尔等国内渠道网络布局已渗透到各个角落，可以预判，一旦中西部地区等三四线市场需求爆炸式增长，内资品牌将是绝对、最大受益者，也将一举改变目前市场格局。2、内资企业从追赶到领跑的对手背景：其实，它们没那么强大作为中国中央空调市场曾经的市场领导者、产业启蒙者、拓荒者与先行者，外资品牌曾经有过叱咤风云的历史，它们刚进入中国市场时，中国没有一家本土企业能制造出哪怕是最简单的中央空调，换句话说，那是，外资企业的市场份额是百分之百，可如今，它们的市场份额下降到64%，虽然仍占据较大部分市场份额，但被内资中央空调企业步步紧逼是不争的事实。根据我们对外资中央空调企业在中国市场的跟踪，其市场份额上的退却有其必然性，它们的本土化是不成功的。（1）盲目坚持所谓的高端战略外资空调挟高端策略刚进入中国时得到一部分客户的响应，主要是那个时候，中央空调是个奢侈品。随着中国人生活水平的不断提高，中央空调开始属于建筑标配的商品，并不是奢侈品，最高性价比的产品更容易占领市场。外资企业普遍愿意将其品牌定位为高端，很多产品销售价格往往比国产品牌高出50%以上。当越来越多的客户开始发现国产品牌在技术和质量上的差距越来越小的时候，外资的高价格就成为其劣势。而且，中国市场是一个新兴发展市场，普及型的消费需求使得低端产品占据市场大部分份额，加上中国企业能够有更低的成本控制能力，像外资这样的以高端产品为主的品牌，很难在中国市场实现盈利。之前外资中央空调品牌之所以在中国市场上能够占有优势，主要是由于其技术比较领先，有创新性的技术成果。但近年来，这种革命性的技术进步少了，中外品牌技术上的差异已经不大。（2）水土不服：营销灵活性不够、渠道下沉不足中国是一个新兴市场，与外资中央空调企业在本国以及全球其它市场不同，有着独特的特点。这不仅表现在消费需求层面，也体现在市场营销层面：消费喜好、营销特征、区域文化，无不体现出中国独特的文化在这一市场上的深深烙印。为数不少的外资中央空调企业对中国市场水土不服。比如，内资中央空调品牌在市场开拓中，会经常利用灵活的市场策略刺激消费，而外资品牌则是墨守成规、年年难变。再者，国内市场渠道相对复杂，一些外资品牌为图操作简便，只采取单一渠道模式，甚至还会采用全国代理、省级代理的方式，甚至有时全交给代理商操作，不直接面向市场。这种排他性的渠道策略虽然简单，但辐射的市场层面狭窄。另外，目前外资品牌主要集中在沿海与一二线城市，在内陆省份与边缘区域的渗透力很差。面对这种状况，多数外资品牌甘于现状，或无奈地接受这一现实，进取意识不足。（3）外资中央空调企业并没有想象的那么可怕一直以来，我们对日资、美资的中央空调企业都是仰望的，认为国内的中央空调企业和它们的差距太大，从没想过内资中央空调企业有朝一日会超过它们，可仔细梳理它们的财务数据，我们发现，其实，它们并没有我们想象的那么强大。以内资中央空调企业目前最大的竞争对手—大金工业（也是全球最大的中央空调制造商）为例，收入和格力电器相当，但在盈利能力、现金流的健康状况、研发的投入上，都被格力电器远远地甩在后面，依次来看，后者更是世界一流企业。虽然不能仅凭财务数据下结论，但如果还要说外资巨头是不可战胜的，未免太固执。（4）成长乏力，并购强撑我们追踪分析全球主流中央空调企业的成长历史，发现外资中央空调企业早就增长乏力，近几年的发展主要是借助外延式的收购获得的，以大金工业为例，近七年，就在全球收购四家同行，才有如今和内资中央空调企业类似的收入规模。最后，根据观察，外资中央空调企业作为全球化的企业，对中国市场重视不够，且持有相对保守的风格，也是其在中国市场被步步紧逼的原因。当然，我们的看法只是一家之言。对于外资中央空调企业退却的更深层次的原因，我们觉得其竞争对手的话可能更值得品味，格力电器董事长董明珠曾经说过：有的时候我看到日本的企业，看起来很优秀，但是我讲句不客气的话，他们还沉浸在过去的管理模式。我认为好的企业不仅要有诚信和共赢的思想，更重要的是与时俱进。3、内资企业从追赶到领跑的政策背景：中央空调采购多为政府项目，扶持内企已成为国家政策由于中央空调主要用在大型公共建筑，包括酒店、商场、机场、办公楼等场所，而这些场所的采购主体多为政府采购。而2024年5月23日，我国财政部出台《关于加强中央预算单位政府采购管理有关事项的通知》，明确指要严格执行政府采购进口产品管理规定，原则上国内产业已经成熟的产品不得采购进口产品，而中央空调产品就属于典型的国内产业已经成熟的产品。这一明确的政策规定无疑为内资中央空调企业蚕食外资的市场份额又提供一块砝码。（1）内资企业从追赶到领跑的自身背景：技术创新不断，差距越来越小和外资中央空调企业比，内资企业在多联机、离心机和水冷螺杆机等产品还存在明显的差距。但这种差距已越来越小了。以格力电器来说，在以上三大产品上都出现较大的突破（见表），在诸多产品上的技术都已开始超越外资竞争对手。外资企业相较于内资中央空调企业，其目前唯一的优势就是在技术上，一旦内资企业在技术上赶上外资企业，那么，在市场份额上也一定会占据主导地位。目前，差距主要是内资企业突破多联机、离心机和水冷螺杆机技术壁垒的时间短，产品的稳定性和可靠性尚需时间来验证。（2）内资企业后来居上首现三足鼎立格局。同家用空调类似，中央空调应用也是从国外引入，在前期必然是外资垄断局面，国内中央空调业务作为增长空间广阔的“蓝海市场”，也是各方争抢的香饽饽。以格力、美的等为代表国内企业依靠引进、消化、吸收和自主创新，快速崛起，由易到难，从低端到高端，逐步拓展市场空间，已与日系、美系形成三大并列格局：日系阵营以大金、日立为核心，美系以约克、开利、特灵和麦克维尔为核心，内资品牌则是美的、格力、海尔领衔。根据艾肯制冷网和暖通空调资讯统计，内资三大品牌合计国内中央空调市场份额不断提高，2024年达到27.40%，已分别高于日系、美系主要品牌。其中，格力在国内中央空调市场规模上2024年首次超越大金，市场份额达到14.3%，大金市场份额下降到14.1%。虽然内资企业整体市场份额占1/3左右，但是格力、美的、海尔等内资品牌已具有与外资品牌同台竞技实力。（3）内资品牌未来有望主导中央空调市场虽然国内中央空调市场目前2/3以上市场份额被日美企业占据，但内资企业在核心技术方面取得突破，追赶态势明显，内资厂商在家用空调市场的辉煌路径有望在中央空调市场重现，经过3至5年在国内市场逐步占据主导地位（国内家用空调市场80%以上份额为内资垄断）。与日美龙头公司相比，格力、美的、海尔等内资品牌赶超潜力巨大：关键核心技术方面逐步取得突破，包括格力的高效直流变频离心机组、海尔的磁悬浮变频离心机等在业内具有领先水平。无法避免的隐形政策扶持：本土化市场、强大的渠道优势、政府背景关系等优势是外资品牌难以克服的障碍。持续性投入：格力、美的、海尔等企业较强的盈利能力和雄厚的财务实力保障高端技术方面持续投入，例如格力研发投入已高于中央空调龙头企业大金。多领域发力：与日资集中在多联机、美资集中在冷水机组不同，内资品牌多领域全面开花，综合性实力更强，且满足客户多样化需求。内资企业整体市场份额2024年已提高到36%，较2024年提高约8.7个百分点，增幅呈扩大态势，今年上半年格力、美的等内资品牌持续领跑行业表现，未来几年内资品牌在核心技术产品、渠道等多方面的优势将进一步显现，未来几年内资市场份额提高幅度预计在5%左右，2024年有望达到57%，占据市场过半空间，2024年有望实现在家用空调市场的垄断地位（80%以上市场份额）。五、新蓝海：从中央空调到供暖和制冷全系列仅靠现有的产品打天下是不够的，所以，一个优秀的企业在产品上通常是“吃着碗里的，望着锅里的”。那么，内资中央空调企业的“锅里”又有些什么呢？利用自身在中央空调和家用领域积累的优势，向供暖设备、冷链设备、军用制冷设备、机房制冷设备等高成长的新兴领域渗透、拓展，既抓住新兴产业发展机遇，也能很好地控制风险。1、从单纯制冷走向供暖、制冷全系列产品中国经济飞速增长，人们生活水平质的飞跃，制冷、制热需求日益凸显，空调类制冷设备应用领域，从传统单纯室内降温，广泛延伸至各行各业，这为中央空调企业打开新的市场空间。（1）热泵技术替代传统燃煤式供暖：冬季供暖模式的革命性变革国内中央空调企业一直在致力于制冷、制热技术的跨行业应用，这种努力在最近几年开始取得明显突破，其中，尤其以将空调技术应用于供暖领域为代表。国内目前采暖方式不仅带来巨大的环境污染，同时造成巨大能源浪费。北方城镇及农村建筑主要依靠燃煤采暖，煤的燃烧产生大量污染物排放到空气中，成为首屈一指的大气污染来源。据北京环保部门监测，今年一月雾霾天气中，燃煤式集中供暖带来的PM2.5污染，占到总量50%以上，甚至超过汽车尾气的污染。依靠燃煤采暖，能耗达到每平方米每年20公斤标准煤，仅城镇集中供暖产生能耗已高达1.6亿吨标准煤。如果未来南方地区采暖需求持续增加，能源浪费问题将更触目惊心。供暖技术创新突破，有望破解该难题。以格力双级压缩变频热泵技术为代表的高效热泵技术突破，为国内集中供暖提供新的路径。直接燃煤供暖利用效率不高，双级变频压缩技术将过去压缩机一次压缩升级为具有两次压缩过程的空气源热泵系统，通过补气增焓的助跑力，使压缩机本身负担大大减轻，每次压缩效率大幅升高，解决传统空调技术高温制冷差低温制热差难题，制冷制热范围大幅扩大为-30℃~54℃，低碳、节能、环保意义重大：创造性改善我国冬季燃煤污染：在保证舒适性、经济性基础上彻底解决该问题，以每户采暖用2.1吨标准煤，北方未纳入集中采暖1亿户估算，每年冬季可减少排放3.32亿吨二氧化碳（相当于1.5个大兴安岭年吸收的二氧化碳量）、1.43亿吨烟尘、1575万吨二氧化硫。高效节能，大幅降低用户供暖费用：根据国家节能环保制冷设备工程技术研究中心在河北、黑龙江等地的试点数据显示，采用该技术后，不仅居民取暖效果能够有效保证，而且对比集中供暖，一次能源消耗可降低40%。能耗明显降低，是供暖模式实现“绿色与经济”的保证。按采暖面积100平米测算，非集中采暖用户和集中采用用户冬季采暖费用2100元、2400元，双级压缩变频热泵技术推广后均可降为1254元，降幅分别达40.3%、47.8%；如果可回收的工业废热、城市污水等作为热源，采用双级压缩离心机组，可在上述基础上再节能12%，经济效益更显著。*按10万平米供暖面积计算，离心机热泵利用工业余热资料来源：暖通空调在线，华泰证券研究所*按北方城镇98亿平米供暖面积计算突破温度极限，实现南北方地区全覆盖：双级变频热泵技术突破传统热泵技术超低温制热的限制，双级增焓变频热泵空调解决普通热泵空调低温制热衰减大、能效低等技术难题，可实现零下30度高效制热，大幅提升低温制热量，能够适应我国绝大部分寒冷地区的供暖需求。双级压缩变频热泵空调技术用于集中供暖，能更有效解决当前集中供暖带来的碳排放、颗粒物污染排放等问题，高效节能，既是对供暖领域进行的重大技术创新与突破，也为中央空调行业开辟新的蓝海，特别是有助于内资企业在国内市场实现全面超越。（2）向其它制冷领域的渗透：顺手牵羊除将中央空调应用领域拓展到取暖领域外，中央空调企业进一步向制冷全产业进军，做食品加工行业冷链设备，给远洋轮船、军舰提供制冷设备，涉足机房空调的制造等。冷链设备行业前景广阔中国农产品产量位居世界第一，但冷链物流起步晚，发展落后，至今仍未形成完整体系。农产品在运输、加工、储藏等环节没有得到较好冷藏保鲜，仅仅蔬菜腐烂每年就有近千万亿元损失。出口方面，虽然中国蔬菜、肉类、水产品的产量丰盛，优势明显，但是发达国家严格的食品冷冻冷藏标准，阻碍国内农产品走出国门步伐。中国冷链市场的发展目标是到2024年，建成一批效率高、规模大、技术新的跨区域冷链物流配送中心，冷链物流核心技术得到广泛推广，形成一批具有较强资源整合能力和国际竞争力的核心冷链物流企业，初步建成布局合理、设施先进、上下游衔接、功能完善、管理规范、标准健全的农产品冷链物流服务体系。果蔬、肉类、水产品冷链流通率分别提高到20%、30%、36%以上，冷藏运输率分别提高到30%、50%、65%左右，流通环节产品腐损率分别降至15%、8%、10%以下。冷链装备是冷链行业的基础。冷链市场大发展，对冷冻冷藏设备制造企业来讲孕育巨大商机，已吸引多家外资巨头注意。英格索兰及开利已进入中国多年，澳大利亚最大的冷链物流提供商太古已进入华南市场，美国的冷库物流运营商普菲斯在上海冷链仓库已奠基，全球最大的冷链企业美冷公司成立合资企业收购国内企业强势入驻冷链产业，日本的雅玛多、伊藤忠也紧跟美冷的步伐进入中国冷链市场，中国冷链产业俨然成为外企的天下。工业用户市场的冷冻设备制造企业格局是一个泾渭分明的小众市场。市场80%的份额都被约克、大冷、烟冷等传统冷冻机制造企业占据，掌握压缩机核心技术竞争力和历史、品牌沉淀等，都其在工业冷冻市场遥遥领先，尤其是在开启式压缩机领域令其他企业望其项背，在石油化工领域几乎是处于垄断地位。但是，随着近些年工业发展格局的调整，采用氟制冷的半封闭式压缩机的用户渐渐增多，在工业冷冻市场涌现出瀚艺、天加等一批中小型企业。尽管用户分散，订单偏小，但超过20%的净利回报给这些企业提供生存和发展的沃土。对于在制冷领域深耕的格力等家电企业而言，即使是这样的小众市场，附加值带来的利润回报远远大于传统空调市场，这也成为传统空调企业有意进军该领域的重要原因。因此，在行业转型升级和制冷相关多元化战略下，冷冻冷藏设备市场对于传统空调企业是一块充满诱惑力的奶酪，格力、美的、盾安、天加等不少企业已经涉足到此领域。不论是产业链的延伸，还是企业战略规划部署，冷冻冷藏设备制造都可以为其提供可供自身发展的新切入点，形成有限多元化的发展态势。从目前的市场竞争看，无论是冷链，还是冷冻市场竞争并不充分，市场壁垒一旦被越过，将能够成为传统中央空调制造企业的一个新的规模和利润的增长点。（3）军用空调市场高增长可期军用空调分为：军用航空机载制冷设备、军用方舱空调、装甲车空调、军用船用空调等，和民用空调最大的区别主要在于：a）军用空调机适应环境温度范围较大,可在-5℃～55℃正常工作；b）军用空调机可承受载车的振动、冲击，而民用空调机则不能；c）军用空调机元器件经过严格筛选，其可靠性、可维修性要求远高于民用空调机；d）军用空调机“三防”性能远高于民用空调机。军用空调产品覆盖陆海空天等国防领域，主要为总参、总装、总后，空军、海军、二炮等军兵种武器系统配套，广泛应用于红旗、红箭系列，东风系列，各型地对地、地对空武器系统，各系列雷达，通信指挥车，后勤保障车，各类军舰，军机吊舱温控领域，民用飞机环控领域，多项先进战机舱内环控、舱内电子设备冷却等领域。在国际政治紧张局势不断升温的背景下，我国国防战略由维护生存安全扩展到发展安全，国防预算主要用于支持推进中国特色军事变革，提高军队应对多种安全威胁，完成多样化军事任务的能力，保证军队各项改革需要，即我国国防开支重心向提高军队能力和装备水平提升倾斜，因此，我们预计我国装备费用支出在国防费用中的比重将保持上升的趋势。国防支出的高速增长无疑将带动军事装备费用的增长，从而带动军工行业的大发展。由于军用空调涉及的我国的军事安全，所以，这一领域将主要由我国的中央空调企业所主导，而国内实力较强的中央空调企业已开始涉足这个领域，盾安已成为核电领域暖通设备承包商。（4）机房空调市场机房空调，作为专供机房使用高精度空调，可同时控制机房温度、湿度，被成为叫恒温恒湿空调机房专用空调机，或机房精密空调，广泛用于通信、金融行业，以及交通、能源、云计算、数据中心、灾备中心等新领域。中国经济的高速发展，企业信息化建设速度加快，企业、行业用户对于机房依赖越来越大；伴随着通讯3G时代到来，为提供更多内容服务，大量相应基站增加，都为机房空调提供广阔市场。电信、金融以前是机房空调企业竞争的主战场，但伴随信息技术快速发展，政府、交通、教育等行业对信息的需要日渐增长，使得机房空调市场发展呈现全面开花状态。尤其是近些年来电信运营商们为在3G时代夺取竞争优势而进行硬件方面的大力投入，例如IDC机房、基站的建设等等这些因素，使得中国机房空调市场规模整体持续快速扩大，各大生产商迎来了一个前所未有的市场机遇。节能、绿色成为机房空调厂商强调的重点，大功率正在成为机房空调市场的趋势。国家在节能减排方面的需求变化，对机房空调建设项目提出了更加节能、低碳、环保方面的需求，包括《计算机和数据处理机房用单元式空气调节机》2024年实施，以及《数据中心机房空调系统技术白皮书》的发布。机房空调将强调节能为王，并逐步向大功率市场转变。根据ICTResearch调研报告显示，中国机房行业大于30KW的机房空调整体比重近70%，同时随着冷冻水式空调的逐步发展，大于100KW的产品比例也在逐年上升。这些都是国内中央空调企业的优势领域。格力、美的、盾安和依米康等国内的中央空调企业都已进入这一领域。根据ICTResearch调研报告，预计到2024年国内精密机房空调市场需求约为50.28亿元。金融和通信是精密机房空调最大的应用领域，其市场占比分别为22.6%和20.41%。因此，中国的机房空调市场受到了越来越多的传统的中央空调制造企业的关注。2、打造新蓝海的可行性分析：成功的概率大，风险小对任何一个行业来说，打造新蓝海都不是件容易的事。那么中央空调企业打造新蓝海的努力可行吗？基于我们对这个行业长期的跟踪分析，我们认为中央空调企业打造新蓝海的努力成功的概率大，失败的风险小。具体的逻辑如下：（1）蓝海产品和原产品是相通的：不怕对于我国的中央空调企业来说，虽然涉足供暖和制冷全系列产品领域是个新领域，但这些领域和其原先所从事的中央空调行业来说，是相通的。无论是在产品技术上，主要的零部件上、生产工艺上、生产材料上、客户和销售体系上，都非常类似（见表）。这种相通性提高成功的概率。（2）从全球来看，涉足供暖和制冷全系列产品是一种趋势当我们还在为国内中央空调企业涉足供暖和制冷全系列产品领域是否理性而担忧的时候，我们忽略了外资中央空调企业早就涉足该领域的事实，它本就是全球性趋势，表列示了全球五大老牌中央空调企业的业务范围。（3）竞争对手弱，胜出容易：不难进入新的领域，势必会激起该领域原有企业的强烈抵制，中央空调企业能否经得起这些老牌企业的反扑呢？我们认为，不必担心，因为中央空调企业实力远超过这些领域的老牌企业，国内中央空调企业如格力依托原有家用空调业务基础，年收入规模千亿级别，每年投入研发费用能达到30-40亿元，这些领域的老牌企业连收入规模都达不到格力研发费用的规模，净利润更不用提，以这些老牌企业实力不足以抵挡中央空调企业进入这些领域。（4）兼做更合算：商业模式对我们认为，中央空调企业进军供暖和制冷全系列产品领域符合产业发展规律，是个正确的商业模式，其成功的概率更大。传统的供暖行业由于其具有耗能、污染的“先天性硬伤”，本身就需要被颠覆，中央空调企业提供新的供暖方式正好解决这些问题，不仅经济上可行，且社会效益可观（见前述），因而供暖产业的发展趋势站在中央空调企业这一边。至于制冷行业的其它领域，有一个特点，就是各细分领域相对分散，每个子领域的规模有限，单一个子领域养不起“大鱼”，导致这些子行业老牌企业普遍规模小，研发投入不足。我们认为只有已经做大的“大鱼”顺便把这些小市场给做了，才更经济合算。就以我们在上面谈到的冷链设备子行业、军用制冷子行业和机房空调子行业来说，每个子行业的全部收入规模通常不足100亿的规模，做的好的企业收入规模也就在20个亿左右，但规模如此之小的企业，研发投入不可能大到哪去，通常不足收入的百分之五，也就是说研发投入通常不过亿。但这些特殊子行业的技术要求往往比较高，往往需要较大的研发投入，但研发投入有限又限制了这些企业的技术提升，反而越来越跟不上技术进步的要求。而规模和体系都比较庞大的中央空调企业兼做这些领域，有顺手牵羊之便，可以其庞大的规模和体系优势以低成本满足这些领域的产品需求，又能发挥其大研发的优势，解决这些领域研发投入要求高的问题。（5）顺手牵羊做：失败了损失也有限新蓝海产品和中央空调企业原有产品在技术、主要的零部件、生产工艺、生产材料、客户和销售体系上都是相通的，中央空调企业进入新蓝海领域无须“另起炉灶”，而只是原有系统的自然延伸，因此投入并不大，即使失败了，损失也有限，不足以对中央空调企业造成致命的打击。以中央空调企业介入供暖领域为例，其新产品“双级压缩变频热泵技术”为代表的高效热泵技术产品本质上仍属于中央空调产品，其本身就属于中央空调产品的升级产品，因此，其原先的研发投入、原材料采购、产品生产制造、产品的销售和售后服务体系等都是兼容和共用的，中央空调企业根本不需要为介入供暖领域而大规模地“另起炉灶”，因此，即使其介入供暖领域不成功，其风险也不大。同样，在介入制冷全系列产品上，中央空调企业同样是风六、中央空调企业投资逻辑：盈利和估值双重提升之阶段国内最优秀的中央空调企业是格力电器、美的集团和青岛海尔，市场份额位列内资前三，与外资优秀公司规模差距不大，是投资中央空调行业最值得配置的公司。但由于这些企业都是从家用空调做到中央空调领域的，且其目前的收入和利润也是主要来自于家电业务，所以，其投资逻辑和完全的中央空调企业有所不同。正如前面，中央空调需求的大幅增长和内资企业市场份额的提升将大幅提升内资中央空调企业的中央空调业务收入，而新蓝海的打造又将为这一高增长的势头“添柴加薪”，使得这一增长势头得以滚动、持续地发展。相对于传统的家电业务来说，在家电企业中，中央空调业务、取暖业务、军用制冷设备业务、冷链设备等业务属于新业务（我们把它称为“非家电业务”），由于非家电业务的收入是在依托原先家电业务庞大的规模和体系的基础上展开的，所以，其利润率要远比原先的家电业务的利润率要高，也就是说，新增收入的边际利润率要高，这将使得家电企业的综合利润率有望继续提升。非家电业务收人的持续增长和综合利润率的继续提升将从“量”和“利”两个纬度提升家电公司的盈利水平，由此，我们不难想象家电企业EPS会持续增长。不仅家电企业的盈利会持续增长，我们认为随着中央空调业务收入的大幅增长和新蓝海产品的成功打造，市场给与家电股的估值也有望提升：（1）中央空调属于成套机电设备，是建筑节能的关键设备，家电企业也是以产品的节能优势挤占外资市场份额的，所以，从这个角度看，说家电企业是节能设备提供商应该一点也不为过；（2）家电企业用热泵技术替代传统燃煤式供暖，是冬季供暖模式的革命性变革，不仅减少了污染，而且节能，从这个意义上说，家电企业是环保设备提供商应该也成立；（3）军工制冷设备、冷链设备等行业同样具有高技术含量、高增长的特点。当来自以上三方面的收入和利润占公司收入和利润的比重越来越大时，这些企业在投资者心目中的定位会发生变化：传统的家电制造商的形象会越来越淡，“高端装备制造商”的形象会越来越清晰。由于家电股的估值水平远低于高端装备制造商的估值水平，所以，这个估值提升的空间也非常值得期待。结论：我们认为，家电股正处于盈利水平和估值水平双重提升之历史关键阶段，在当下，家电股可谓正逢投资良机！建议关注格力、美的、海尔、盾安、双良等中央空调整机厂商，以及亿利达、三花股份等中央空调部件供应商。1、盈利和估值双升（1）收入大幅增长根据本报告第一部分的阐述，中央空调行业在未来8年有望保持20%的复合高速增长，且最近几年增速有望突破30%，整个行业在2024年内有望达到2024亿元的规模。而按照我们在报告第二部分阐述，内资企业在国内中央空调市场的市场占有率有望持续大幅提升幅度，市场收入规模迅速增长，在公司传统业务基础上成为新的业绩重要拉动点。以龙头企业格力电器为例估算，至2024年，其中央空调业务的收入规模将达到255亿元，净利润贡献有望达到38亿元，分别占其主营业务收入和净利润的比重达到16.56%和28%。（2）综合利润率提升中央空调产品的利润率要远大于家用空调，主要因为中央空调属于成套机电设备，而不像家用空调只是个普通的家用消费品，它们的差别有以下两点：个性化需求差异大：中央空调类型和应用范围非常分散，从办公场所使用的多联机到机场候机楼使用大型冷水主机，从石油钻井平台上的海水冷却的螺杆机到核电站反应堆设备冷却用大型离心机，从通讯基站使用的基站空调到数据中心机房使用的机房空调，商用空调的应用无处不在。相对于家用空调，中央空调客户定制化和个性化需求大，不同产品类别间的工作原理、组件和能源的个体化差异也较大，生产企业议价能力更强。高技术门槛和系统复杂性：中央空调一般用于商业或工业场所，当主机出现故障会对整个使用带来非常严重的后果，因此对于商用空调的质量和可靠性要求更高；同时中央空调产品实现功能多，系统组成的元器件多，因此系统复杂程度远远超过家用产品，技术开发的难度也更大，客户转换成本高。运营成本高，高效节能：中央空调一般制冷量都比较大，而且全年运行，能耗占建筑能耗50%以上，节能对于机组的运行费用至关重要，因此中央空调能效的要求相对家用空调更高，有节能优势的中央空调企业可以通过给客户提供更省电的产品来提升利润率，相当于生产企业部分共享后端节能空间。以上三点差异天然地使中央空调的利润率要高于家用空调，除此之外，我们所推荐的国内的中央空调企业都是依托其原有的庞大家电产品规模和千亿级企业的研发、制造和销售体系来开展中央空调业务的，核心技术原理相通，且渠道网络完善，因此本要比纯粹的中央空调企业的成本低得多。根据我们了解到的情况，国内有多家做得不错的家电企业的中央空调业务的销售净利润可以超过15%，是家用空调利润率的两倍还多。总之，非家电业务收入的大幅增长不仅提升了家电企业的收入，还会提升这些企业的综合利润率。（3）估值提升无论是大幅节能的中央空调装备，还是能替代传统供暖方式的热泵设备，抑或是军用制冷设备，在当今的中国，都属于高端装备、环保节能新兴产业，是经济结构调整的重点发展方向，也是资本市场追捧的重点板块，享有明显高于市场平均水平的估值。随着家电企业逐步涉足这些领域，并有望在该领域占据优势地位，成为领军企业，理应享有与这些板块相近的估值溢价。目前主要由于市场普遍仍把相关家电企业作为传统企业看点，估值明显较低。当来自以上高端制造业的收入和利润占其收入和利润比重越来越大时，这些企业在投资者心目中的定位就会发生变化：传统的家电制造商的形象会越来越淡，“高端装备制造商”、“节能服务商”的形象会越来越清晰。由于家电股的估值水平远低于高端装备制造商、节能设备供应商的估值水平，所以这个估值提升的空间很大，非常值得期待。2、内资企业中央空调业务特色（1）格力电器中央空调国内市场份额最高、技术实力最强据权威杂志《暖通空调资讯》发布的“2024年度中国中央空调行业发展报告”显示，格力中央空调以14.3%的市场占有率，夺得中国中央空调市场行业冠军。目前格力中央空调已经为全球30000多个大型项目提供系统的中央空调服务，成为民族中央空调品牌的杰出代表。从目前综合来看，格力电器的中央空调技术水平是内资企业中最强的。1991年成立中央空调研发机构以来，长期专注于中央空调关键领域及核心部件的研发，目前已拥有中央空调技术专利近3000项，其中发明专利300多项，自主研发的超低温数码多联中央空调、新型高效离心式大型中央空调、G10低频控制技术、超高效定速压缩机等一系列国际领先成果填补行业空白。例如，离心式中央空调是中央空调产品系列中制冷量最大、技术含量最高的产品，在过去相当长的一段时间里，都被美国的几个中央空调企业垄断。格力电器通过自主创新，逐渐攻克离心机的关键技术难点，在2024年，格力就成功研制出具有自主知识产权的离心式冷水机组，并在2024年成功向市场推出此款产品。此后经过潜心研究，格力电器再次成功攻破多个行业技术壁垒，2024年成功推出“世界首台”高效离心式冷水机组，并成为“十一五”国家科技支撑计划重大项目——降低大型公共建筑空调系统能耗的关键技术之一。2024年，格力电器创造性地将“大功率高速永磁同步变频调速技术”应用于离心机组，开创了大型中央空调直流变频时代，并被列为国家重点节能推广技术。格力电器在市场上能够后来者居上，主要得益于格力电器率先掌握了大型中央空调的核心技术并将其大规模产业化。开拓新蓝海的急先锋在开拓新蓝海方面，格力电器走在同行的前列。石家庄循环化工基地周边工业余热热泵供热是建设部市政公用工程科技示范项目，项目采用热泵等先进技术，收集石家庄循环化工基地周边石炼化等工业企业的工艺循环水中的废热，以解决高新区南部2115万平方米建筑采暖，项目总投资13.07亿元，是国内规模最大的工业余热利用供暖项目，这个项目用的就是格力电器的直流变频离心热泵机组作为余热供暖设备，该项目规划供热规模与建设4×30万千瓦热电联产项目供热规模相当。但与热电联产方案相比，节约用地630亩，年可节约标准煤54.9万吨，年节水495.4万吨，减排CO2气体143.8万吨、减排SO2气体4668吨，减排NO2气体4064吨。此外，格力电器早已涉足冷链设备制造、军用制冷设备制造和列车用制冷设备制造等诸多制冷领域。（2）美的中央空调第二大内资中央空调企业，最佳、最合适的环境温度系统解决方案提供商2024年市场份额为9.5％，业内第三，内资第二。美的强调为客户提供的不仅仅是产品，而是能为客户提供最佳、最合适的环境温度系统解决方案，以客户需求为导向，以全面的解决方案去实现客户的需求。美的针对不同行业、不同的使用场所，提出中央空调和中央热水系统的配套和组合方案，并以此为契机，从而推动市场对美的产品整体竞争优势的认可，促进各线产品营销能力的提升。引进、合作到自创的技术发展路径自2024年进入行业以来，美的集团走出一条从引进世界先进技术，到与国际化公司合作，再技术和产品创新的持续发展路径。（3）海尔中央空调内资第三大中央空调企业，在地铁和通信市场明显占优2024年市场份额为3.6％，较2024年提高1.5个百分点。自1996年进入中央空调市场至今，在地铁和通讯领域遥遥领先。海尔空调累计服务全国各地地铁线路二十多条，占全国已投入运营或者在建地铁线路三分之一多，作为国内轨道交通领域最具专业领先性的中央空调生产厂家之一，受到了包括北京地铁、上海地铁、深圳地铁等城市地铁、重庆地铁、海南地铁和成都地铁等建设方的认可。此外，海尔中央空调在通信领域也遥遥领先，连续7年与中国联通、中国移动、中国电信等签订超过5亿元的工程项目，与各大通信系统运营商建立了友好的长期合作关系。整合全球研发力量，主推磁悬浮等节能产品2024年，海尔开始布局全球研发中心，在亚洲、美洲、欧洲设立3个中央空调研发中心，到2024年已开发出相对成熟的产品并在工程上应用，2024年研发出全球第一台可以使用海水、中水、江河水的水源热泵磁悬浮中央空调机组，形成水冷、风冷、热泵3大系列几十个型号的磁悬浮中央空调，完成专利申报13项，其中发明专利8项，成为全球磁悬浮中央空调技术力量最强、产品系列最全的企业。磁悬浮中央空调是继螺杆式、离心式中央空调之后的新一代大型中央空调技术，相对于前两种技术，磁悬浮中央空调节能可达到50%，维护保养费用可降低近70%（传统中央空调的国家规定的使用年限为15年，在主要配件正常使用的情况下，一般都会在使用5年左右后出现故障高峰期，整个生命周期的维护费用接近40万元；在以磁悬浮中央空调为代表的节能产品中，因为轴承之间运转无摩擦，使用寿命可达25年，而其无油路系统也减少中途更换设备、维修等费用，节省了大量经费开支），安装费用降低30%以上，同时具有可靠性高、启动电流低、噪声低、运行范围宽、通用性强、系统设计简单以及可以精确控温、舒适性高等优点。（4）亿利达：中央空调用风机配套商中央空调风机的主要提供商中央空调风机是指应用于系列气节设备和处理的配套风机，是中央空调上游的核心零部件之一。其优劣对中央空调起着关键作用。亿利达是Ａ股中唯一的中央空调零部件制造商，且是该子行业的龙头企业，公司的客户包括国内外主要中央空调企业，如约克、麦克维尔、特灵、格力、美的、天加、顿汉布什、大金、艾默生、新晃、盾安等。与下游主流供应商的长期合作关系是其核心竞争力。其他相关上市公司：三花股份、盾安环境、大洋电机三花股份：家用空调制冷配件龙头，募投的商用空调制冷配件投产后有望逐步放量；盾安环境：家用空调制冷配件龙头和工业余热利用领导者，多年布局中央空调整机市场；大洋电机：微特电机供应商，产品包括中央空调用风机负载类电机。3、主要上市公司投资要点至此，我们从中央空调行业的视角审视家电股投资价值的努力即告一段落，至于这些企业家电业务的情况请参见我们过去的报告，后附近期对公司投资点评。（1）格力电器引领空调制冷行业发展。公司专注空调制冷业务，依靠核心技术持续引领行业发展，铸就单品业绩传奇，多年来穿越行业周期稳健增长。同时，较为完善的股权治理结构凝聚多方合力，对产业链形成较强把控能力，优良业绩备受瞩目。空调行业仍有年12%复合增长空间，中央空调进入快速成长期。普惠制补贴不再，行业将回归到依靠技术、品牌、服务的正常发展轨道。国内空调保有量较低，未来有年增速12%左右持续成长空间，海外市场空间依然广阔。建筑节能降耗和商业应用普及，中央空调开始步入成长期，“蓝海市场”潜力巨大，未来增速预期30%以上。国内市场集中度仍有约20%提升空间，格力家用空调仍可保持稳健增长。与美日韩等国家相比，国内市场品牌集中度仍然较低，随着行业重回正常发展轨道，国内市场优胜劣汰步伐加快，技术、品牌和规模硬指标将淘汰众多中小企业，外资品牌退出，格力将受益最大。品牌溢价能力明显高于其他竞争对手，淡季不淡，下半年仍是公司业绩高点。多年业绩稳健，预期未来持续增速仍在15%左右。中央空调业务发力。公司2024年首夺国内市场半程冠军。公司中央空调业务未来发展动力充足，核心技术是制胜法宝，研制成功全球最节能大型中央空调，渠道、战略定位和产能齐备，步入快速高增长期，增速将明显高于行业，有望重现在家用空调市场的强势地位。风险提示：经济增速下移影响居民收入增速和消费需求。（2）美的集团白电行业阵痛调整中谋转型，小家电市场空间广阔。白电行业市场化程度高，经过一年深