2024年造纸行业产业结构分析报告

2024年造纸行业产业结构分析报告我国造纸行业快速发展，产业结构逐步优化1．我国造纸行业产销结构逐步改善。09年，我国纸及纸板产量为8640万吨，消费量达到8569万吨。箱纸板和瓦楞原纸消费量比重分别较05年提高2.31和3.07个百分点。2．产能布局仍以东部地区为重心，开始向西部转移。09年，东部地区产量占比71.3%，较06年下降3.8个百分点；西部地区比重为7.3%，提高了2.3个百分点。3．产业集中度呈逐年提高态势。09年我国排名前十的造纸企业产量合计占全行业的32.4%，较2022年提高19.3个百分点。4.进口替代水平明显提高。10年1～10月，我国纸及纸板出口316万吨，同比增长6.0%，较进口量增速高3.8个百分点。影响我国造纸行业供求及产业结构的主要因素1．宏观经济是影响我国造纸业发展的主要因素。我国GDP与纸及纸板消费量的增长趋势基本一致，两者的相关度为0.99。2．人民币升值将对行业进出口产生“双刃剑”作用。一方面，人民币升值将降低国内纸企原材料的海外采购成本；另一方面，人民币的升值不利于我国造纸企业的纸品出口。3．固定资产投资将影响行业产能扩张速度。10年1～11月造纸行业投资增速为9.8%，较上年同期下降9.9个百分点。固定资产投资增速的减缓有利于行业景气度提升。4．落后产能淘汰力度不断加大。从07年的行业“十一五”规划、产业政策到09年的轻工业振兴规划，造纸行业落后产能淘汰力度逐渐加大。我国政府高度重视造纸业产业结构调整，淘汰落后产能，要求也日益明确。2022年我国造纸行业供求形势及产业结构发展趋势预测1．供求将总体平衡。预计11年我国纸及纸板产量将达到1.05亿吨左右，同比增长10.1%；消费量将达到1.06亿吨左右，同比增长11.5%；实物产销率将超过100%。2．产业结构将进一步调整。预计箱纸板、瓦楞原纸所占比重进一步提高；西部地区比重将达到9%左右，东部地区下降至68.5%左右；排名前十的造纸企业产量合计将占全行业的37%左右。2022年我国造纸行业产业结构将进一步调整编者按：2022年12月6日，工信部公布了《部分工业行业淘汰落后生产工艺装备和产品指导目录（2022年本）》，明确规定了造纸行业应淘汰的生产线，这将对我国造纸行业的产业结构调整产生有力推动。本文分析了近年来我国造纸行业结构变化特征，并结合相关影响因素，对2022年造纸行业的供求形势和产业结构变化趋势作出预测。一、我国造纸业快速增长，产业结构逐步优化（一）造纸业产销结构逐步改善1．纸及纸板产销两旺近年来我国造纸工业产销两旺，纸及纸板的实物产销率都在99%以上，其中2022年为99.18%，预计2022年为99.99%。从生产来看，2022年以来，北美和欧洲等国家和地区造纸业发展缓慢，而我国造纸业得益于国民经济的快速发展，纸及纸板产量保持快速增长，逐步成为世界造纸工业发展的主要推动力。2022年，我国纸及纸板产量达到8640万吨，较2022年增长1.83倍，平均年增长率超过10%。2022年1～10月产量为8208.8万吨，同比增长12.7%；预计全年产量将达到9500万吨左右，同比增长10%，远超出“十一五”规划提出的“到2022年有效产能达到9000万吨、纸及纸板总产量达到7600万吨左右”的目标（2022年就已经达到这一目标），行业发展规模显著好于规划预期。从消费来看，2022年我国纸及纸板的消费量达到8569万吨，较2022年增长1.40倍，平均年增长率超过8%。2022年消费量有望超过9500万吨，同比增长10.9%。2022～2022年我国纸及纸板产销走势及纸板总产量达到7600万吨左右”的目标（2022年就已经达到这一目标），行业发展规模显著好于规划预期。从消费来看，2022年我国纸及纸板的消费量达到8569万吨，较2022年增长1.40倍，平均年增长率超过8%。2022年消费量有望超过9500万吨，同比增长10.9%。2022～2022年我国纸及纸板产销走势 2．市场需求向多元化发展“十一五”期间，我国造纸行业主要产品的市场需求结构发生了一定的变化，多元化趋势更加明显。其中，箱纸板和瓦楞原纸等产品的市场需求增速高于行业增速，在行业需求量中的比重有所提升。2022年，箱纸板和瓦楞原纸消费量比重分别为21.11%和20.52%，分别较2022年提高2.31和3.07个百分点。3．生产结构逐步调整适应消费市场需求变化，我国造纸行业生产结构逐步调整。2022～2022年，未涂布印刷书写纸、白纸板、箱纸板和瓦楞原纸一直是我国造纸业最主要的产品。但是，箱纸板、瓦楞原纸和特种纸及纸板由于市场需求增加，在行业产量中的比重有所提高。2022年，这三种产品的比重分别为20.02%、19.85%和1.74%，较2022年分别提高2.52、2.89、0.13个百分点。（二）产能布局仍以东部地区为重心，开始向西部转移长期以来，东部地区是我国造纸行业主产地，但是在“十一五”期间出现地区转移现象，西部地区产量在行业中的比重持续提高。2022年，我国东部地区产量占行业的71.3%，较2022年下降了3.8个百分点；西部地区比重为7.3%，较2022年提高了2.3个百分点。从各省情况来看，2022年我国共有14个省（市、区）的纸及纸板产量超过100万吨，产量合计8010万吨，占全国产量的92.71%，比重较上年提高0.57个百分点。 （三）产业集中度逐步提高，但整体仍然偏低近年来，我国造纸行业龙头企业通过引进国外先进技术和装备，提高了行业整体技术水平和生产能力，生产规模不断扩大。2022年，我国共有100吨以上规模的企业9家，其中晨鸣纸业、玖龙纸业的产量较2022年分别增长了11倍和29倍。与此同时，我国造纸行业的产业集中度持续提高，2022年我国排名前十的造纸企业产量合计占全行业的32.4%，较2022年提高19.3个百分点。但与国际造纸业相比，我国造纸业的集中度仍然偏低。2022年全球造纸企业中，有4家超过1000万吨、19家超过500万吨、43家超过200万吨、87家超过100万吨、214家超过50万吨。2022年，我国共有3700余家造纸企业，年生产能力10万吨以上的仅100余家，提高产业集中度仍然任重道远。（四）进口替代水平明显提高，“走出去”步伐加快加入WTO以来，我国造纸业开始走出国门，参与国际竞争。随着近年来我国造纸行业发展速度加快，我国造纸工业装备水平明显提升，国产逐步替代进口。2022年8月，我国造纸业第一次出现出口量大于进口量的情况。2022年我国纸及纸板出口量达到405万吨，是2022年的65万吨的6倍多。2022年1～10月，我国纸及纸板出口继续保持较快增长，出口量316万吨，同比增长6.0%，较进口量增速高3.8个百分点。为了保证纸浆的供应，可以更好地与国际大型企业竞争，近些年我国企业开始实施“走出去”战略，通过提供生产线的方式在越南、俄罗斯、缅甸建设造纸制浆企业，取得了明显进展。二、影响我国造纸业供求及产业结构的主要因素（一）宏观经济是影响我国造纸业发展的主要因素纸的使用范围涉及工业、居民生活、服务业等各个领域，行业发展离不开GDP的增长。从GDP与纸及纸板消费量的关系来看，两者的增长趋势基本一致，相关度为0.99。以纸及纸板消费量为被解释变量（Y），GDP为解释变量（X），进行回归分析，结果是：Y=1924.24+0.02X，这意味着GDP每增加1亿元，纸及纸板需求将增长0.02万吨。（二）人民币升值将对行业进出口产生“双刃剑”作用1．原材料的对外依存度较高由于我国森林覆盖率不高，工业原料林建设滞后，木浆供给难以满足造纸需要。同时我国废纸回收体系不完善，废纸回收率明显低于国际水平，导致国内废纸供应不足。现阶段，我国造纸行业原材料对外依存度较高，2022年我国造纸原材料44%依靠进口，其中木浆和废纸的对外依存度分别为70.5%和44.5%。2022～2022年我国造纸行业原材料结构2.人民币升值对我国造纸行业产生正反两个方面影响人民币升值对我国造纸行业产生正反两方面的影响：一方面，人民币升值将降低国内纸企原材料的海外采购成本；另一方面，我国的纸品出口大幅上升，人民币的升值将削弱我国出口纸品的价格优势，不利于我国造纸企业的纸品出口。（三）固定资产投资将影响行业产能扩张速度近年来，我国造纸行业的固定资产投资增速一直保持在20%以上，产能不断扩大，行业整体面临供过于求的局面。进入2022年以来，我国对造纸行业投资实施比较严格的控制政策，行业投资增速明显下滑，1～11月增速为9.8%，较上年同期下降9.9个百分点。固定资产投资增速的减缓有利于行业景气度提升。同时，产能结构也发生了变化，其中，铜版纸、文化纸、白板纸产能分别增长19%、10%、15%，而新闻纸则几乎无新增产能。相对于稳定增长的需求，可能引发阶段性供求失衡。（四）落后产能淘汰力度不断加大，有利于产业结构调整近年来，尽管我国造纸行业清洁生产技术和废水治理技术取得巨大进步，造纸用水量和污染物排放大幅下降，但造纸业仍是我国七大“两高一资”行业之一。其中，产业结构不合理是我国造纸业资源、能源消耗高、污染严重的重要原因。我国政府高度重视造纸业产业结构调整，淘汰落后产能。从2022年的行业“十一五”规划及配套产业政策，到2022年的轻工业振兴规划，我国造纸行业落后产能淘汰力度逐渐加大，要求也日益明确。2022年5月，工信部下达18个行业淘汰落后产能的任务目标，其中造纸行业淘汰任务为432万吨，较国务院通知要求的53万吨增加了7倍；2022年8月，工信部公布的淘汰落后产能企业名单中，造纸行业有279家，涉及产能465万吨。整体来看，“十一五”期间我国造纸行业淘汰的落后产能将超过650万吨。2022年12月8日，工信部发布《部分工业行业淘汰落后生产工艺装备和产品指导目录》，对造纸行业应该淘汰的工艺和产品再次做出明确规定，落后产能和工艺淘汰力度继续加大。近年来我国造纸行业淘汰落后产能相关政策汇总 三、2022年我国造纸行业供求形势及产业结构发展趋势预测（一）行业供求总体平衡2022年是“十二五”开局之年，国内外经济增长预期良好，造纸行业重大规划项目将陆续开工，我国造纸行业的市场供需均将保持稳定增长。预计2022年我国GDP将增长9.5%，据此测算全国纸及纸板产量将达到1.05亿吨左右，同比增长10.1%；消费量将达到1.06亿吨左右，同比增长11.5%；实物产销率将超过100%；市场供需将呈现总体平衡局面。同时，随着造纸工业“十二五”规划出台，我国造纸行业产业结构调整、节能减排、淘汰落后产能有望提速，这将在一定程度上抑制产能的过快增长，进口量将有所回升。（二）产业结构将进一步调整产销结构方面：随着食品、饮料、电子、机械、医药、日化等行业发展加速，箱纸板、瓦楞原纸等产品的市场需求将比较旺盛；因此，预计2022年我国箱纸板、瓦楞原纸的产销量在行业中的比重将进一步提高。区域结构方面：我国中国森林大部分分布在四川、黑龙江、贵州、云南、新疆、西藏等西部省市。随着“林浆纸一体化”发展思路的深入实施，西部地区在我国造纸行业中的比重将继续提升。2022年，预计西部地区的比重将达到9%左右，东部地区的比重将下降至68.5%左右。产业集中度方面：我国造纸产业政策明确表示，支持国内企业通过兼并、联合、重组和扩建等形式，发展10家左右100万吨至300万吨具有先进水平的制浆造纸企业，发展若干家年产300万吨以上跨地区、跨部门、跨所有制的、具有国际竞争力的大型制浆造纸企业集团。2022年，年产能超过100万吨的造纸企业有9家，但是300万吨以上的企业仅有玖龙纸业、理文纸业、晨鸣纸业三家公司。随着淘汰落后产能、推进行业整合，我国造纸行业龙头企业的发展规模有望继续提高，集中度将进一步提升。预计2022年排名前十的造纸企业产量合计将占全行业的37%左右。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24元/月），按照2024年用户数和提价后的价格，新疆有线用户价值为48.20亿元，前后平均为37.95亿元，基本上与第三方评估的值相同。如果利用2020年数据计算。新疆有线价值更高，总体上电广传媒实现了用户价值的折价投资。公司控股子公司——华丰达有线网络控股有限公司以现金8000万元通过"收购+增资"的方式获取西宁数字电视信息网络有限公司49%股权。其中，华丰达以现金2000万元收购西宁公司17.09%的股权，同时以现金6000万元向西宁公司增资扩股。收购和增资完成后，华丰达将持有西宁公司49%的股权。2000万元购买西宁公司17.09%的股权，股权的评估价值2255.89万元（17.09%*1.32