2024年环保行业分析报告

2024年环保行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、群体性事件频发，环保问题或上升至政治高度 31、污染事件频发，民众环境意识觉醒 42、环境风险关乎社会安定与执政稳固 4二、新兴产业成为稳增长重要投资方向 5三、未来环保政策有望密集出台，政府重视程度或明显超出过往 71、专项行动计划有望陆续出台 72、配套措施不断完善 8（1）标准收严，淘汰落后 8（2）信息公开，加大监督 93、新型城镇化配套政策逐步落地 11四、投资策略:新政府、新高度促产业发展进入跨越式新阶段 111、污染治理 122、能源结构调整 12近期，我国部分城市发生民众担忧工业项目环境风险而引发的群体性事件，《人民日报》等媒体也对此做出评论;5月10日，环保部召开常务会议，落实近期中央领导关于环境保护的指示和要求，提出“要以高度的政治责任感和使命感”推进环保工作。一、群体性事件频发，环保问题或上升至政治高度经过30多年快速发展，目前我国经济总量已跃居世界第一。与此同时，粗放式增长方式也遗留下了大量环境风险隐患，空气污染、饮水安全、上壤重金属等问题经过长期积累，目前正处于集中爆发期，并成为新时期社会矛盾的又一种体现。局部地区民众由于担忧工业项目环境风险引发的群体性事件，已对社会稳定造成重要影响。在此背景下，作为经济转型直接抓手的环境保护，其在政府层而定位或将超越经济问题范畴，逐步上升至政治高度。近期环保部在传达中央领导近期重要讲话精神的常务会议中明确提出要以“高度的政治责任感和使命感”推进后续工作，其原因我们认为主要有两个方而:1、污染事件频发，民众环境意识觉醒如果未来加以回顾，“雾霆”这个词在中国经济社会发展历程描述中必将占据一个重要位置，中国经济高速增长30多年后遗留下的环境隐患在空气这一领域得到集中体现和爆发。与此同时，民众环境意识快速觉醒，开始审视空气、食品及水等生活必需品的安全问题，社会大众这种对于生存环境的忧患与焦虑，正逐步积聚并构成当今社会的不稳定因素之一，但同时也是孕育变革的最佳上壤。因此，在房价高企背景下，改善生存环境质量就成了执政者提高民众幸福感、稳定社会情绪的必然选择，必须“有所作为”，必须“让人民群众看到信心和希望”。2、环境风险关乎社会安定与执政稳固随着民众环境意识的不断觉醒以及社会舆论监督力(例如微博)的不断增强，环境问题的影响已经逐步超出污染事件木身，开始对局部地区的社会稳定造成不利影响。曾在厦门、大连、宁波等地引来广泛争议的PX项目，再次在彭州、昆明、九江掀起舆论波澜，而其中的核心焦点就是环境问题。更为重要的是，我国目前仍处于工业化阶段，未来重化工项目上马难以避免，如果任由环境问题这一导火索蔓延下去，最终或将演变为“把我们党和人民群众隔开”的无形之墙。由此可见，环保是关乎发展的重大经济问题，是关乎民生的重大社会问题，更是关乎稳定的重大政治问题。基于上述分析，我们认为新一届政府对于领导干部的考核机制或出现明显变化，即由GDP主导逐步转向重视民生与环境等的民意考核。目前山西等省市拟将PMZ:纳入约束性指标就是这一考核机制重大转变的直接信号，以前的“投资官员”、“项目官员”也将逐步转变为“环保官员”、“绿色官员”。二、新兴产业成为稳增长重要投资方向2023年11月，党的“二十大”提出了到2024年“翻番”目标，并将全而建成小康社会;对应此目标年均经济增速应保持在7%附近。今年一季度，我国GDP增速回落至7.7%，略高于设定的2023年全年7.5%增长目标，依然处于较为合理的增速区间。为了继续保持稳定的经济增长，此前国务院常务会议提出要积极扩大国内有效需求，保持合理投资规模。具体方向上，以节能环保为代表的新兴产业有望成为从中央到地方的重要投资导向，城市道路、轨道交通、环保设施等被明确列为重点领域。从新型城镇化角度看，水和固废为代表的相关配套设施建设不光是提高城市承载能力的必然选择，也是拉动投资的有效手段(FAI依然有望保持较快增速但其内部结构将向环保等领域显著倾斜)。预计2023年起各级地方政府在该领域的项目及投资规划有望加快推进，自2023年以来陆续出台的《"十四五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》、《“十四五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》、《全国城镇供水设施改造与建设“十四五”规划及2024年远景目标》、《“十四五”危险废物污染防治规划》等各个细分领域投资规划有望逐步得到落实。根据俨十一五”节能环保产业发展规划》，预计2023年我国节能环保产业总产值有望达到4.5万亿元(2022年约2万亿元)，年均增长15%以上，增加值占国内生产总值比重为2%左右，我们认为未来仍有进一步提升空间。三、未来环保政策有望密集出台，政府重视程度或明显超出过往1、专项行动计划有望陆续出台2023年初的全国环境保护工作会议上明确了十项任务，将以污染减排为硬抓手，突出抓好以治理PMZ:为重点的大气污染防治、水污染防治、农村连片整治及上壤污染防治等环保重点工作。据媒体报道，目前国务院已责成环保部牵头，就全国大气污染防治、全国水污染防治和全国农村环境保护二项内容，拟定有关行动计划，并有望于近期上报国务院。从解决问题紧迫性角度考虑，我们预计大气相关规划率先出台概率较大。此前环保部多次提到将推动PMZ:纳入污染物减排统计，山西省也于近期宣布拟将PMZ:作为约束性考核指标，未来从中央到地方在经济社会发展约束性考核指标中加入PMZ:或成大概率事件。在国家级政策出台后，相关部委的配套措施也有望陆续推出，从而形成国务院~相关部委~地方各级政府的持续政策推进顺序。除了大气政策外，我们预计水/固废及农村相关规划也将陆续出台。2、配套措施不断完善与以往出台单一环保规划不同的是，我们认为新一届政府在相关配套措施方而或将更为完善，环境保护相关法律法规日益形成有效的协同体系。（1）标准收严，淘汰落后2023年9月出台的《火电厂大气污染物排放标准》堪称达到世界最严格水平。2023年2月，环保部公告将对在重点控制区47个地级及以上城市的火电等六大行业以及燃煤锅炉项目执行大气污染物特别排放限值，因此预计未来水泥、石化、化工、有色等空白领域也将出台具体的大气污染物排放标准，为后续严格执法奠定基础。与此同时，高耗能行业的落后产能淘汰力度有望显著加大，例如河北唐山市政府5月10日下发通知，决定对该市首批199家严重污染企业及落后装备予以关停取缔，必要时采取强制断电措施，目的就是为了改善城市生态环境。我们认为，上述两方而都有利于促进传统工业领域的产业升级以及行业集中度提高，并对龙头企业形成利好。（2）信息公开，加大监督2023年3月，环保部印发2023年国家重点监控15,797家企业名单(其中废水企业4,944家、废气企业4,189家、污水处理厂3,581家、重金属企业2,834家、规模化畜禽养殖场249家)。2023年5月，环保部针对《国家重点监控企业自行监测及信息公开办法(试行)》及《国家重点监控企业污染源监督性监测及信息公开办法(试行)》公开征求意见。由此可见，政府全而推进企业污染监测信息公开、加大执法力度及公众监督进而强化工业污染治理的方向已经非常明确，政策体系不断完善，北京市环保局日前已经明确要求区域内全部国控企业的自行监测信息在2023年”月底前向社会公开。其影响主要表现为以下两点:此前企业排污监测数据对于社会大众来说是信息盲点，而污染监测信息全而公开(每个季度结束后的巧个工作日内)将有力推动社会与舆论监督，倒逼企业治理;污染治理设施运营效果将真正得到重视，对照公开的排放标准后企业是否达标将一目了然，“豆腐渣”工程提标改造甚至推倒重来将是必然趋势，污染治理有望真正做到实处，企业也会愈发意识到引入专业环保公司实施特许经营将是有效解决之道，而这也是解决民众对于工业项目污染问题担忧的途径之一。强化考核，奖惩分明。对于推动工业污染治理深化，有效激励及大幅提高惩罚力度或将成为主要手段:通过排名方式充分发挥社会舆论的强大监督与引导力量，对地方主管领导真正形成压力，促使其对辖区内空气质量改善负责，近日山西省太原市表示将对各县(市、区)环境空气质量实行考核，未来有望在全国范围内得到进一步推广;具体考核措施方而，参照国务院办公厅发布的(C"十_五”主要污染物总量减排考核办法》，其中要求每年考核结果经国务院审定后向社会公告，交由干部主管部门，将作为对各地区领导班子和领导干部综合考核评价的重要依据(如“一票否决”制);针对排污企业，在进一步完善脱硫脱硝除尘电价补贴机制的同时，未来违法违规成木有望显著加大;近期环保部针对脱硫设施不正常运行、监测数据弄虚作假的，实施挂牌督办，责令限期整改，追缴一氧化硫排污费，其中享受脱硫电价补贴的，按规定扣减脱硫电价款，并予以经济处罚，这些都表明政府将更多运用经济奖惩措施确保工业污染治理效果。3、新型城镇化配套政策逐步落地除目前制定中的全国城镇化相关规划外(或于下半年公布)，建议关注以下细分领域具体支持政策的落地:环保技术则政补贴(例如膜)、固废(焚烧)项目中央预算内则政补助、资源综合利用增值税返还、税收优惠政策、垃圾焚烧污染物排放标准、污泥处理处置考核机制、污染场地修复管理办法等。此外，城市水价改革(含垃圾处理费)有望持续推进，一方而引导“优质优价”的供水服务，一方而疏导提标改造、管网建设、污泥处置、生活垃圾处理等成木矛盾，合理投资回报预期的形成也有利于吸引社会资木进入环保基础设施建设领域。四、投资策略:新政府、新高度促产业发展进入跨越式新阶段2023年以来诸多政策信号使我们坚信，新一届政府对于环境保护的重视程度将是空前的。在对淡化经济增速考核的大背景下(很大程度上也源于当前的资源与环境瓶颈约束)，环境问题及其引发的社会问题或促使木届政府对环保的认识从经济层而上升至政治层而，政策力度及考核导向的空前加强也将促使环保产业进入跨越式发展的新阶段。在此背景下，我们认为环保板块存在确定的趋势性投资机会(而非短期交易性机会)，未来从污染治理到城镇化投资的超预期政策有望不断出台，并成为后续板块行情演绎的直接催化剂。从投资角度来看，我们认为在未来相关政策及投资正式落地之前，市场将更多表现为板块估值的持续上升(短期风险主要在于宏观经济出现超预期回落致政府阶段性工作着力点重回保增长)，政策出台后则将演变为市场上调业绩兑现预期，个股也将开始分化。就标的选择而已，我们认为应重点关注污染治理及能源结构调整两个方而:1、污染治理大气板块仍将是市场热点所在，重点推荐龙净环保、龙源技术、国电清新、九龙电力、聚光科技及先河环保;此后，预计水/固废、农村污染、新型城镇化等政策也有望持续出台，看好碧水源、万邦达、桑德环境、东江环保、盛运股份等细分领域龙头公司。2、能源结构调整资源品价格改革推进，大然气、水电等清洁能源有望获得政策鼓励，推荐因此受益的国投电力、川投能源、长江电力及大唐发电;并看好受益外送电项目的内蒙华电，城市燃气分销商如金鸿能源、广州发展、深圳燃气等。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24元/月），按照2024年用户数和提价后的价格，新疆有线用户价值为48.20亿元，前后平均为37.95亿元，基本上与第三方评估的值相同。如果利用2020年数据计算。新疆有线价值更高，总体上电广传媒实现了用户价值的折价投资。公司控股子公司——华丰达有线网络控股有限公司以现金8000万元通过"收购+增资"的方式获取西宁数字电视信息网络有限公司49%股权。其中，华丰达以现金2000万元收购西宁公司17.09%的股权，同时以现金6000万元向西宁公司增资扩股。收购和增资完成后，华丰达将持有西宁公司49%的股权。2000万元购买西宁公司17.09%的股权，股权的评估价值2255.89万元（17.09%*1.32亿），此次收购对应的每股价值744.45元。如果整合考虑8000万元