2024年二氧化碳减排与利用行业分析

2024年二氧化碳减排与利用行业分析报告目录一、节能减排压力凸显，推动二氧化碳回收市场快速增长 PAGEREFToc356500021\h3二、工业级二氧化碳应用范围广泛 PAGEREFToc356500022\h51、二氧化碳气体保护焊接具有极大发展空间 PAGEREFToc356500023\h52、驱油领域为二氧化碳最具开发价值的应用领域之一 PAGEREFToc356500024\h63、其他工业应用需求潜力巨大 PAGEREFToc356500025\h8三、食品级二氧化碳需求增长潜力十足 PAGEREFToc356500026\h91、饮料行业为食品级二氧化碳主要消费市场 PAGEREFToc356500027\h92、二氧化碳在烟草工业中具有十分良好的推广应用前景 PAGEREFToc356500028\h103、食品保鲜为食品级二氧化碳重要应用领域 PAGEREFToc356500029\h11一、节能减排压力凸显，推动二氧化碳回收市场快速增长二氧化碳作为生命活动的代谢产物和工业副产品存在于自然界中，主要来源于火力发电、建材、钢铁、化工、汽车尾气及天然二氧化碳气田。在2024年于日本京都通过的《京都议定书》中，明确指出要对六种温室气体进行削减：二氧化碳(CO2)、甲烷(CH4)、氧化亚氮(N2O)、氢氟碳化物(HFCs)、全氟碳化物(PFCs)及六氟化硫(SF6)。在六种温室气体中，二氧化碳以55%的“贡献率”高居榜首，限制排放、回收利用是全球长期面临的问题。国际能源机构（IEA）公布统计称，2024年全球二氧化碳排放量比2024年增长3.2%，达到316亿吨，创历史新高。其中中国二氧化碳排放量大约占据全球总排放量的29%，中国人均二氧化碳排放量达7.2吨，减排压力凸显。限制温室气体排放已成为全球的共识，2024年11月25日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署应对气候变化工作。会议决定，到2024年中国单位国内生产总值二氧化碳排放比2024年下降40%-45%。全世界每年向大气排放的二氧化碳总量超过300亿吨，而利用量仅为1亿吨。二氧化碳减排和利用被称为“永远做不完的产业”。中国石油和化学工业“十四五”发展指南中，五次提到了二氧化碳利用。可供工业回收的富二氧化碳气源有两大类：天然二氧化碳气源与工业副产气源。天然二氧化碳气产于某些天然气田，目前国内仍有15%以上的二氧化碳是因开采气井而产生，产量超过百万吨，主要分布在江苏、山东、吉林等地；副产气源主要来源于化肥厂尾气、炼厂尾气、发酵尾气等工业生产过程。通过开采二氧化碳气井获得二氧化碳与当前正大力进行的二氧化碳封存背道而驰，预计未来这一违反节能减排国策的现象将会逐步叫停，而从各种工业过程的副产品气源中回收二氧化碳，即可综合利用碳资源，又可治理因工业废气排放带来的环境污染。按照《京都议定书》的相关要求，2024年后，我国将承担二氧化碳减排任务。在十四五规划中，节能环保被列为七大新兴产业之首，在此背景下，国家必将出台一系列措施鼓励或要求企业进行二氧化碳回收工作，这将推动我国二氧化碳回收市场出现快速增长。二、工业级二氧化碳应用范围广泛1、二氧化碳气体保护焊接具有极大发展空间二氧化碳气体保护焊接是以二氧化碳气体为保护气体进行焊接的方法，二氧化碳保护焊接具有生产率高、焊接低合金钢不易产生冷裂纹、焊接变形小、焊接电弧可见性好、操作简单和成本低等优点。20世纪50年代，苏、日已经成功将二氧化碳气体行距应用于电弧焊接保护中，被公认为是一种高效低耗、经济的重要焊接工艺，与手工电弧焊相比，二氧化碳自动气体保护焊接的功效可提高2-5倍，半自动可提高1-2倍，能耗下降40%-50%，既节省了填充金属又提高了焊接速度，达到节能降耗目的。由于二氧化碳气体保护焊可选不同厚度工件的各种位置的焊接，便于实现自动化生产，如今二氧化碳保护焊接已经逐渐取代了手工电弧焊成为焊接方法的主流。二氧化碳气体保护焊接一直是我国重点推广的二氧化碳应用项目之一，目前二氧化碳气体保护焊使用二氧化碳约占二氧化碳消费量的20%左右，是二氧化碳产品的第二大消费领域。日本等部分发达国家二氧化碳保护焊接量已占总焊接量的40%以上，我国在70年代将这一工艺广泛应用到汽车、船舶、集装箱、金属结构物焊接，但我国二氧化碳气体保护焊接量仅占总焊接量的5%，远低于世界23%的平均水平，具有极大的发展空间。2、驱油领域为二氧化碳最具开发价值的应用领域之一二氧化碳驱油技术已经成为二氧化碳最具开发价值的应用领域之一。原油溶有二氧化碳时，原油流动性、流变性及油藏性质会得到改善。在高压下将二氧化碳注入油田后，与油、水相混，当油与水内含有大量溶解的二氧化碳时，它们的粘度、密度和压缩性都得到改善，可把原油推入油井，有助于提高采收率，特别是经过一次及二次采油后的衰老油井，通过压入二氧化碳对残留在油岩中60%-70%的油可进行第三次开采。国外很多油田已成功地进行大规模二氧化碳驱并取得较好的效果，证明二氧化碳驱具有成功率高、风险性低的特点，以技术指标和经济指标双重标准来衡量，二氧化碳驱是三次采油中最具潜力的提高采收率方法之一。二氧化碳纯度在90%以上即可用于提高采油率，其驱油一般可提高原油采收率7%-15%，延长油井生产寿命15-20年。在国外二氧化碳驱油的工业应用已趋于成熟，使用二氧化碳驱油并占补采原油量的第二位的国家有美国、俄罗斯、匈牙利、罗马尼亚、加拿大、法国、西德、葡萄牙等。其中美国是二氧化碳驱油发展最快的国家，美国有10个产油区的292个油田适用二氧化碳驱油，一般提高采收率7%-15%，在德克萨斯州二氧化碳驱油是最主要的提高采收率方法，其效果也最好，提高采收率30%。目前，美国每年注入油藏的二氧化碳量约为2024万吨至3000万吨，其中有300万吨二氧化碳来源于煤气化厂和化肥厂的尾气。二氧化碳在我国油气开采中也同样有着巨大的应用潜力，根据《中国陆上已开发油田提高采收率第二次潜力评价及发展战略研究》，在参与评价的101.36亿吨常规稀油油田的储量中，适合二氧化碳驱油的原油储量达12.3亿吨，若成功实施二氧化碳驱油可增加采储量1.6亿吨左右。目前国内使用二氧化碳提高采收率技术的研究和现场先导试验却一直都在继续。我国在上世纪60年代，开始对大庆油田注入二氧化碳提高采油率进行了先导性试验；2024年6月对中原油田濮城水驱废弃油藏开始进行二氧化碳驱油试验，井组日产油由0.6t最高上升到15.9t，至2024年3月，累计注入二氧化碳共计1.23万t，累计增油3272.7t，预计实施二氧化碳驱油后采收率可提高7.9%，另外胜利、辽河、吉林、新疆等油田在二氧化碳驱油技术上也取得了重大突破，为推广应用奠定了基础。虽然由于技术难度较大，成本较高，二氧化碳驱油在国内还未广泛开展，但在能源紧缺和节能减排的背景下，二氧化碳驱油有着非常广阔的推广利用前景，期待国家相关部门出台相应的政策扶持措施，加快这一技术的推广应用。3、其他工业应用需求潜力巨大制冷剂：二氧化碳作为制冷工质在环保、安全性及容积制冷量等方面具有明显的优势，逐渐成为一种比较理想的环保制冷剂，目前已广泛应用于汽车空调船舱空调以及热泵热水器热水系统。超临界萃取剂与超临界清洗剂：超临界萃取已成为一门新兴的化工分离技术，它是利用流体处于超临界状态时，与被萃取物料接触，使物料中的某些组分（称萃取物）被超临界流体溶解并携带，达到萃取分离的目的。二氧化碳因其安全、价廉、来源广泛、超临界萃取效率和选择性高而被广泛用于从中药中提取有效成分，从香料植物中提取香料，从油料中提取油脂，从咖啡豆中提取咖啡因，从烟叶中萃取尼古丁等。二氧化碳还可用作超临界清洗剂，可清除半导体晶片上的光刻胶，可对光学零件、电子器件、精密机械零件进行清洗。液态二氧化碳还可用于衣物、皮革制品的干洗，以取代能致癌的全氯乙烯干洗剂，并减少污染。在美国液态二氧化碳的干洗机已很普遍。植物气肥：加大作物生长空间中的二氧化碳浓度，可促进农作物生长，改良品种，大幅提高产量和质量。在我国，二氧化碳作为螺旋藻的气肥已在海南养殖场使用。在荷兰南部，一些农民利用炼油厂排放的CO种植蔬菜和鲜花，500家用户每年需要约17万吨工业二氧化碳。近年，一些科研院所和企业先后研制成功了二氧化碳气体肥料，并在山东、河北、河南、辽宁、吉林、黑龙江等北方省份进行推广应用，增产幅度在20%左右，显示了极好的经济效益。以及利用二氧化碳的化学性质，将其转化为其他物质进行资源再利用。如用二氧化碳制可降解塑料、做发泡剂以及生产各种无机和有机化工产品。三、食品级二氧化碳需求增长潜力十足1、饮料行业为食品级二氧化碳主要消费市场饮料和啤酒行业是食品级二氧化碳的主要市场，二氧化碳可用作汽水啤酒可乐碳酸饮料等充气添加剂，使水溶液呈弱酸性，赋予饮料特殊口味，带来清凉舒爽的感觉，并能提高防腐性能。目前，从人均年消费量来看，中国大约为10公斤，而美国的人均消费量为147公斤，世界平均水平大约为21.3公斤，与发达国家相比差距非常明显，表示中国碳酸饮料市场还具备较好的增长空间。2024年中国碳酸饮料产量为876万吨，2024年已经增长至1606万吨，复合增速达12.88%，相较于其他全球市场明显更快，比如美国和英国（增长分别为-1.5%和-1%）。近年来中国啤酒行业也呈现迅速发展的态势，2024年中国啤酒产量达到489.8亿升，2024-2024年复合增速为6.86%。2024年全国碳酸型饮料及啤酒产量大约6300万吨，按平均每吨碳酸饮料及啤酒需添加二氧化碳15公斤计算，每年需要二氧化碳95万吨左右。2、二氧化碳在烟草工业中具有十分良好的推广应用前景食品级二氧化碳可用于香烟丝的膨化处理，其原理是利用二氧化碳三态的变化可使烟丝的细胞胀大，该技术较在线膨胀、高压氨法和氟里昂法有提高香烟等级、降低能耗、节约烟丝等优越性（节约5%-6%）。尤其随着国家对于环保和食品安全性要求的提高，目前采用食品级二氧化碳替代氟利昂进行烟丝膨化趋势越来越明显，目前国内有上海、宁波、广州、昆明等卷烟厂使用这项技术。从近几年一些烟草企业的经验来看，每生产1万箱香烟约需二氧化碳150吨左右。国家烟草专卖局局长姜成康在今年年初召开的全国烟草工作会议上表示，2024年中国卷烟产销量已达4950万箱。若国内烟厂广泛采用二氧化碳作膨化剂，则烟草行业每年所需二氧化碳将会出现大幅增长。因此，二氧化碳在烟草工业中也具有十分良好的推广应用前景。3、食品保鲜为食品级二氧化碳重要应用领域食品二氧化碳液体或干冰气化（升华）时产生的低温足以迅速冷冻食物，不但可以防止细菌生长，而且解冻后味道、质地、营养及外观均不改变，是一种理想的食品制冷剂。目前国际上在食品加工行业中广泛采用液体二氧化碳、干冰速冻、二氧化碳气调法贮存食品，使保存期延长且味鲜如初，同时起到抑制细菌和防霉的作用。由于二氧化碳致冷速度、快操作性能良好、不浸湿和不污染食品，液体二氧化碳和干冰被广泛用作各种食品的冷冻、冷藏剂，将干冰直接和被冷冻物品混合在一起。另外，对食仓用二氧化碳薰蒸24小时，杀虫率可达到99%，因此对于我们这个农业大国，食品的冷冻、冷藏保鲜薰蒸是二氧化碳的一个巨大潜能市场，对发展都市型农业都市型食品加工等颇有意义，由于用干冰冷冻食品成本较高，所以目前只限于高档食品的冷冻，在发达城市的超市及民航飞机上有少量应用。

2024年IPTV行业分析报告2024年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2024-2022年）已经收官，即将迈入推广阶段（2023-2021年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2023年的470万户发展到了2022年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2023年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2023专项行动的意见》：目标2023年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2021年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2022年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2022年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2022年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2021年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2022年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2023一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2022年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2022年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2022年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2022-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2022年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟