银行业深度报告：拥抱确定性关注板块内部轮动机会

目录TOC\o"1-2"\h\z\u1、情盘：1“息”块御性显 42、2023经数：息差不率续行 53、注极化可性 91月融据现门红 9节个费域头并进 11地政持优调整 124、高股息行情有望继续演绎...............................................................144.1“市值考核”有望重燃“中特估”行情...............................................144.2经济缓慢修复下高股息策略具备相对确定性..........................................154.3低利率环境下高股息资产稀缺性显现................................................165、投资策略：关注板块内部轮动机会.......................................................175、风险提示.............................................................................19插图目录图1：近期上证指数走势...............................................................4图2：1月份各大指数表现..............................................................4图3：行板块1份跌幅（）......................................................4图4：申万银行业近一年行情走势（截至2024年2月20日）................................5图5：银个股1涨幅排（）....................................................5图6：商银净润同比速亿，）.............................................6图7：各银净润比增（）....................................................6图8：商银总产亿元）......................................................7图9：各银总产比增（）....................................................7图10：业行息）...........................................................7图11：类行息比（）.......................................................7图12：业行良）...........................................................8图13：类行良）...........................................................8图14：业行备率（）.......................................................8图15：类行备率（）.......................................................8图16：会资模及同（亿，）............................................9图17：会资模及同（元）..............................................9图18：融量构（）.............................................................9图19：民贷同增情（元）.............................................10图20：RMBS条件早偿率指数...........................................................10图21：新增人民币贷款结构（亿元）...................................................10图22：M1与M2同增（）.........................................................11图23：节国期数（人12图24：国期次人，）......................................................12图25：国造业PMI（）...........................................................15图26：国CPI和PPI比（）......................................................15图27：利数一跌幅现16图28：10年债期率（）......................................................17图29：行息（）..............................................................17图30：2023Q3险资持仓申万一级行业占比（）..........................................17图31：万行块子板近年净水(截至2024/2/27) 18表格目录表1：各银净润长情（） 6表2：春前5天国客发量万） 11表3：六行进市地产资调制地况 13表4：四一城放住房购市政 14表5：五行款率整情（） 17表6：申银板与其子块PB(至2024/2/27) 18表7：重公盈预及投评（至2024/2/27） 191、行情复盘：1月“高股息”板块防御属性凸显20241252800131K6.27K50K50K22.52%25A2%图1：近期上证指数走势 图2：1月份各大指数表现数据来源：Wind，东莞证券究所 数据来源：Wind，东莞证券究所120241赢沪深300指数12.46个百分点，在申万31个行业中排名第2。图3：行业板块1月份涨跌幅（）数据来源：Wind，东莞证券研究所数据来源：Wind，东莞证券研究所14.82%10%，图5：银行个股1月涨跌幅排名（） 数据来源：Wind，东莞证券研究所2、2023年经营数据：净息差和不良率延续下行20232.383.24%，2.22023Q4商业银行净利润同比下降13.22%，其中，国有行、股份行、城商行和农商行增速分别为10.81+58.25%和表1：各类银行净利润增长情况（%）银行类型1Q23净利润累计同比（%）2Q23 3Q234Q231Q23净利润单季同比（%）2Q23 3Q234Q23商业银行1.29%2.56%8.96%3.24%1.29%4.05%25.03%-13.22%国有行-1.46%0.90%1.76%1.77%-1.46%3.66%3.38%1.80%股份行-1.42%0.60%-1.84%-3.67%-1.42%3.27%-6.70%-10.81%城商行21.40%9.25%8.20%14.79%21.40%-1.43%5.66%58.25%农商行-3.01%5.73%164.60%14.78%-3.01%18.00%-195.86%-72.14%资料来源：国家金融监督管理总局，东莞证券研究所图6：商业银行净利润与同比增速（亿元，%） 图7：各类银行净利润同比增速（%） 商业银行净利润

国有行 股份行 城商行 农商行资料来源：iFinD，东莞证券究所 资料来源：iFinD，东莞证券究所2023Q42023354.8510.950.4513.126.6510.669.20%，2023图8：商业银行总资产（亿元，%） 图9：各类银行总资产同比增速（%）商业银行总资产

资料来源：iFinD，东莞证券究所 资料来源：iFinD，东莞证券究所净息差持续收缩。20231.691.621.761.571.902月5LPR2592510198.5497321.74.27%，0.732023图10：商业银行净息差（%） 图11：各类银行净息差对比（%）

商业银行 国有行 股份行 城商行 农商行资料来源：iFinD，东莞证券究所 资料来源：iFinD，东莞证券究所202320233.20.02图12：商业银行不良率（%） 图13：各类银行不良率（%）

商业银行 国有行 股份行 城商行 农商行资料来源：iFinD，东莞证券究所 资料来源：iFinD，东莞证券究所6.6864205.142.743.270.08图14：商业银行拨备覆盖率（%） 图15：各类银行拨备覆盖率（%） 国有行

股份行

城商行

农商行 资料来源：iFinD，东莞证券究所 资料来源：iFinD，东莞证券究所1月社融数据实现开门红11384.29从社融增量来看，16.550614.84913483531972947119320231图16：社会融资规模存量及同比（万亿元，%） 图17：社会融资规模增量及同比（亿元，%） 资料来源：iFinD，东莞证券究所 资料来源：iFinD，东莞证券究所资料来源：iFinD，东莞证券研究所 4.92结构上，9801 318740413.861.465003.311900973356061图19：人民币贷款同比多增情况（亿元，%） 图20：RMBS条件早偿率指数 资料来源：iFinD，东莞证券究所 资料来源：iFinD，东莞证券究所图21：新增人民币贷款结构（亿元） 资料来源：iFinD，东莞证券研究所M2-M11M28.7M169.425.91M1M2-M15.602.80%图22：M1与M2同比增速（） 资料来源：iFinD，东莞证券研究所1春节多个消费领域齐头并进（20241163521647.852023年可比同期增长近504.6219年可比同期增长219.6总数发送量铁路公路总数发送量铁路公路水路民航2021 8992195265921612872022 13648304099502084502023 205673854158312586242024 -5876-3161049全国旅客资料来源：iFinD，东莞证券研究所从旅游数据来看201920191302019330410数的热门海外目的地已超越2019年同期。2024362019155722.1426.89823580202178.43图23：春节全国档期票房数（万人，%） 图24：全国档期人次（万人，%）

资料来源：iFinD，东莞证券究所 资料来源：iFinD，东莞证券究所房地产政策持续优化调整2024年，金融支持房地产仍为监管部门的重点工作。2024年工作会议中强调要满1611222029214534957162294.3113表3：六大行推进城市房地产融资协调机制落地情况银行 推进城市房地产融资协调机制落地情况农业银行已审批完成首批清单内贷款项目近百个，农业银行已审批完成首批清单内贷款项目近百个，已审批贷款金额超400亿元，农业银行率先在重庆、安徽、浙江、广西、陕西、江苏、新疆多地实现贷款的首笔投放。工商银行

130282000交通银行

已获取、对接清单项目1442个，并已对其中部分项目实现贷款投放。交行青岛分行在收到第一批项目名单后，立即与客户沟通并开辟绿色通道，仅用三天便实现清单内首个项目投放落地。邮储银行

邮储银行积极对接协调机制推送主办行项目，共覆盖河南、四川、广西等10个依据市场化、法治化原则，对正常开发建设、抵押物充足、资产负债合理、还款来源有保障的项目，积极满足合理融资需求；对开发建设暂时遇到困难但资金基本能中国银行够平衡的项目，不盲目抽贷、断贷、压贷，通过存量贷款展期、调整还款安排、新增贷款等方式予以支持。截至目前，已推进超过110个项目的审批工作，合计金额约550亿元，其中，已审批完成项目共75个，合计金额近400亿元。省份，依据市场化、法治化原则，对正常开发建设、抵押物充足、资产负债合理、还款来源有保障的项目，积极满足合理融资需求；对开发建设暂时遇到困难但资金基本能中国银行够平衡的项目，不盲目抽贷、断贷、压贷，通过存量贷款展期、调整还款安排、新增贷款等方式予以支持。截至目前，已推进超过110个项目的审批工作，合计金额约550亿元，其中，已审批完成项目共75个，合计金额近400亿元。112000已审建设银行200五个项目的投放，投放金额近30亿元。20245LPR255LPR表4：四大一线城市放松住房限购楼市新政城市 日期 限购楼市新政广州广州 1月27日 放开120平方米以上的住房购，并支持“租一买一”“卖一买一”。上海 1月31日北京 2月6深圳 2月7

在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域(崇明区除外)限购1套住房。调整后，在通州区落户或就业的家庭，如需购买通州区商品住房，符合北京市限购条件即可，取消了在通州落户或纳税、社保满三年的限制。213缴纳个人所得税或社会保险证明的，限购1套住房。资料来源：根据光明网整理，东莞证券研究所4、高股息行情有望继续演绎“市值考核”有望重燃“中特估”行情2022111 经济缓慢修复下高股息策略具备相对确定性4CPICPI0.8%0.620241CPI42024图25：我国制造业PMI（%） 图26：我国CPI和PPI同比（%） 资料来源：iFinD，东莞证券究所 资料来源：iFinD，东莞证券究所图27：红利指数近一年涨跌幅表现（）资料来源：iFinD，东莞证券研究所低利率环境下高股息资产稀缺性显现2024250.5120241250.2525LPR25LPR2.40资料来源：iFinD，东莞证券究所 资料来源：iFinD，东莞证券究所表5：五大行存款利率调整情况（%）存款类型存款时间2022年9月前2022年9月2023年6月2023年9月202312活期存款0.300.250.200.200.20定期存款（整存整取）六个月1.551.451.451.451.35一年1.751.651.651.551.45三年2.752.602.452.201.95五年2.752.652.502.252.00资料来源：五大行官网，东莞证券研究所图30：2023Q3险资持仓申万一级行业占比（） 资料来源：iFinD，东莞证券研究所5、投资策略：关注板块内部轮动机会截至2024年2月27日,申万银行板块PB为0.58，其中国有行、股份行、城商行和PB0.600.530.600.54PB0.910.870.82表6：申万银行板块与及其子板块PB(截至2024/2/27)代码板块名称截至日估值（倍）均值（倍）（倍）小值（倍）当前估值距近一年平均值差距当前估值距近一年最大值差距当前估值距近一年最小值差距801780.SL银行0.580.540.620.516.94%-6.02%13.19%801782.SL国有行0.600.540.610.4810.25%-2.89%22.87%801783.SL股份行0.530.530.610.460.82%-12.61%15.66%801784.SL城商行0.600.600.690.52-0.34%-12.77%14.30%801785.SL农商行0.540.530.590.492.25%-7.79%10.2