红利低波100指数产品投资价值分析：聚焦连续分红与稳定增长：红利低波指数的探索

目录TOC\o"1-2"\h\z\u稳扎稳打，静启后市 1质量与稳健并重，锚定长期确定性 1进入高质量发展新阶段，把握“中特估”行情上涨动能 1美国降息预期及节奏不明朗，把握国内低利率环境 4中证红利低波动100指数投资价值分析 5中证红利低波动100指数编制思路与选样方式 5红利低波100指数市值、行业分布与成分股特征 5红利低波100指数历史风险收益情况 8红利低波100成分股分红和回购情况 9交银施罗德中证红利低波动100指数型证券投资基金产品分析 103.1交银中证红利低波动100指数A（020156.OF） 103.2基金经理简介 11风险提示 11图目录图1：现金分红公司数量和占比 3图2：万得中特估指数2023年以来超额收益突出 3图3：红利低波100指数成分股的第一大股东性质 4图4：红利低波100资产当前股息率处于历史较高水平 4图5：红利低波100成分股市值分布情况 6图6：红利低波100成分股所属行业分布情况 6图7：中证红利成分股所属行业分布情况 6图8：沪深300成分股所属行业分布情况 7图9：中证国企成分股所属行业分布情况 7图10：与同类指数的净值走势对比 9表目录表1：主要指数2013-2023年年度涨幅情况 1表2：高质量发展相关政策文件汇总 1表3：中证红利低波动100指数编制规则 5表4：红利低波100与其他指数成分股所属行业分布对比 7表5：中证红利低波100成分股所属宽基指数 8表6：红利低波100前十大权重股相关信息 8表7：与同类指数的收益对比 9表8：与同类指数的分年度收益对比 9表9：当前成分股市净率和股息率情况 10表10：近三年现金分红和回购总额排名前10股票 10表11：交银中证红利低波动100指数A产品信息 11稳扎稳打，静启后市红利因子具有捕捉高质量企业的“压舱石”属性，能够提供长期确定性的分红收益，增厚安全边际。低波因子稳健抗跌，具备较强的风险过滤能力，赋予了红利低波组合较高的稳健性，使其成为一种长期投资的利器，在市场波动的场景下具有较强的吸引力。在当前国内经济弱复苏的预期下，市场不确定性较高。红利低波板块以长期的确定性来对抗短期的不确定性，是当下市场环境中重要的底仓配置品种。红利因子的优势从投资者的视角来看，高分红的企业将投资回报兑现为现金流，为投资者提供了更强的流动性。具备投资回报的安全性，让投资者“落袋为安”。从企业的视角来看，如果管理者预期公司的发展前景良好，则会通过增加股利的方式向投资者和市场传递。企业分红指标与公司的利润和现金流保持着较强的正相关关系，盈利表现优秀的公司具有发放高红利的基础。低波因子的优势在于能够规避异常波动，是投资策略中的保险杠。低波动投资的逻辑为市场长期存在的“低波动异象”：CAPM理论认为高波动带来的风险需要更高的风险溢价进行补偿；现实中则是低波动股票由于市场存在的彩票效应、机构效应等，在长期能够获得更加出色且相对稳定的超额收益。、2018、2022与非牛市的市场行情中相对优势突出，是追寻稳定收益、防御市场波动的重要品种。表1：主要指数2013-2023年年度涨幅情况指数2023202220212020201920182017201620152014红利低波100全收益13.26%0.77%19.27%2.34%16.88%-14.12%15.22%2.11%28.78%73.21%中证全指全收益-5.34%-18.93%7.70%26.87%33.41%-28.79%3.68%-13.31%33.78%48.41%沪深300全收益-9.14%-19.84%-3.52%29.89%39.19%-23.64%24.25%-9.26%7.22%55.85%中证1000全收益-5.28%-20.77%21.61%20.45%26.98%-36.28%-16.89%-19.69%76.59%-0.51%数据来源：Wind，西南证券整理国内经济增速换挡，进入高质量发展新阶段。2012年起，国内经济由高速增长向中高速增长切换，增速换挡的同时总书记提出推动中国经济高质量发展。当前，世界百年未有之大变局加速演进，外部面临疫后全球产业链重构，内部人口结构变化和地产景气度下降的大趋势下，经济的增速可能进一步放缓。中国已经步入高质量发展的新阶段。表2：高质量发展相关政策文件汇总重要节点部门会议文件关键内容2023/12中央经济工作会议2024年是实施“十四五”规划的关键一年，中央经济工作会议强调，明年要围绕高质量发展，突出重点，把握关键。2023/08国务院国务院第二次全体会议全面落实党中央决策部署，坚定不移推动高质量发展，大力提升行政效能，为完成各项任务提供有力保障。重要节点部门会议文件关键内容2023/02中共中央国务院《质量强国建设纲要》建设质量强国是推动高质量发展、促进我国经济由大向强转变的重要举措，是满足人民美好生活需要的重要途径。2022/12中央经济工作会议坚持发展是党执政兴国的第一要务，发展必须是高质量发展，完整、准确、全面贯彻新发展理念。2022/05国务院《扎实稳住经济一揽子政策措施》加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。提高资本市场融资效率，科学合理把握首次公开发行股票并上市(IPO)和再融资常态化。2022/10中共二十大报告调发展，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。2021/12中央经济工作会议必须坚持高质量发展，坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求，全党都要聚精会神贯彻执行，推动经济实现质的稳步提升和量的合理增长。2021/03国务院《政府工作报告》要推动高质量发展，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。2020/12中央经济工作会议要增强优惠意识，坚定必胜信心，推动经济持续恢复和高质量发展。要健全金融机构治理，促进资本市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃废债行为。2020/11中共中央《十四五规划》推动高质量发展，必须立足新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局，完善资本股权融资比重。2019/12中央经济工作会议坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力，推动高质量发展，坚决打赢三大攻坚战2019/03国务院《政府工作报告》更多采取改革的办法，更多运用市场化、法治化手段，巩固“三去一降一补”成果，增强微观主体活力，提升产业链水平，畅通国民经济循环，推动经济高质量发展。2018/12中央经济工作会议坚持新发展理念，坚持推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，加快建设现代化经济体系。2018/03国务院《政府工作报告》按照高质量发展的要求，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹推进稳增长、促改革、数据来源：各政府部门网站，西南证券整理强化服务管理，增加分红比例，促进股东收益和公司收益的良性循环。资本市场的高质量发展也要求上市公司提升分红比例，让投资者能够分享企业成长和资本市场发展的红利。随着公司治理结构和长期资金占比提升，根据统计，截至2023年底，中证全指样本空545.25%3年分红，分红质量持续改善。与此同时，827日，证监会发布《证监会进一步规范股份减持行为》，指出最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%A股市场分红意愿。图1：现金分红公司数量和占比0连续3年分红增加公司数量（家） 连续5年分红公司数量（家）连续3年分红增加公司占比（右轴） 连续5年分红公司占比（右轴）

0%数据来源：万得，西南证券整理2022年底，国企改革三年行动计划收官，二十大报告对于国资国企改革提出了更高的要求，明确要“深化国资国企改革,提升国有资本和国有企业的核心竞争力”。同时，央企经营指标体系不断完善，2023年国资委将“两利四率”的指标体系调整为“一利五率”，并将考核目标从“两增一控三提高”调整为“一增一稳四提升”，对于ROE的重视程度提升。2023年6月，中办国办联合印发《国有企业改革深化提升行动方案(2023-2025年)》，标志着新一轮国企改革深化的正式启动。中国特色的估值体系下，央国企估值有望得到重塑。立足中国特色估值体系，叠加政策助力和改革推进，把握不同类型上市公司的估值逻辑，促进市场资源配置功能更好发挥。截至2024年2月8日，2023年以来中特估主题指数收涨16.39%，相对沪深300超额收益为33.91%，超额收益突出。图2：万得中特估指数2023年以来超额收益突出指数净值指数净值10

2中特估/中特估/沪深30010中特估沪深300 沪深300 中特估数据来源：万得，西南证券整理红利低波100指数与中特估在风格上有一定的重合，在高股息、低估值的国企上有所侧重，其成分股中的国企含量达到67%，含“中特估”量极高，因此投资者顺势而为，把握红利低波100在中特估主题行情下的上涨动能尤为重要。图3：红利低波100指数成分股的第一大股东性质境内自然人7%9%

外资 其他1% 1%境内非国有法人15%国家或国有法人67%数据来源：万得，西南证券整理1.3美国降息预期及节奏不明朗，把握国内低利率环境131日，美联储在结束今年首次货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目5.25%5.5%9月议息会议以来，美联储连续第4次暂停加息。美联储官员预期和市场预期之间存在较为明显的差异，短期内降息可能微弱，且未来降息节奏可能较慢，红利风格或仍然存在结构性机会。202420.50.25个百分点的幅度，本次降准预计向市场提供长期流动性约1万亿元。降准提供增量流动性，有望对指数股息率持续超过，处于历史较高水平，和十年期国债收益率利差超，且后续有望继续扩大，因此具备较高配置价值。图4：红利低波100资产当前股息率处于历史较高水平765432100红利低波100股息率(近12个月) 中债国债到期收益率：10年数据来源：万得，西南证券整理中证红利低波动100指数投资价值分析中证红利低波动100指数（代码930955.CSI）由中证指数有限公司设计，选取沪深市场中选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为指数样本。该指数在突出股票连续分红特性和平均股息率水平的同时，有效筛选出了波动率水平较低的股票。在权重分配上，红利低波100指数采用了股息率除以波动率的加权方法，更加重视波动率的影响。此外，指数规定成分股在二级行业中的权重不得超过20%，以避免单一行业对指数产生过大的影响。表3：中证红利低波动100指数编制规则指数全称中证红利低波动100指数指数代码930955.CSI指数发布日期2017年5月26日发布机构中证指数有限公司成分股数量100基日2005年12月30日基点1000样本空间中证全指中满足以下2个条件的证券：）A）0。选样方法）300过去3个会计年度分红总额）300100只股票。加权方式采用股息率/过去一年波动率加权，且样本所属中证二级行业的权重不超过20%定期调整每季度调仓1次：3、6、9、12月的第二个星期五的下一个交易日数据来源：万得，西南证券整理100在市值分布上，中小盘股占比更大500-10001218家，12%18%7070%，这些股票兼具高分红和成长空间，具有良好的投资价值。图5：红利低波100成分股市值分布情况数据来源：万得，西南证券整理行业覆盖全面，具有自身行业配置特色成分股所属行业覆盖较全面，涵盖了20个申万一级行业，52个申万三级行业，所属行业以银行，钢铁，交通运输，基础化工，煤炭，公共事业为主，均是分红实力较为突出的核心板块，合计数量占比高达62.44%。成分股的行业分布与沪深和中证500中占比都比较低（占比排名在前5外，被归入其他。其次，虽然红利低波与中证国企重合股票数量较高为70只，但两者行业分布差别较大，其主要覆盖行业钢铁、基础化工、煤炭在中证国企中占比都比较低。成分股的行业覆盖情况与中证红利较为相似，在行业分布上存在一定差异。与中证红利相比，红利低波100相对低配煤炭、交通运输，相对超配银行、基础化工、公用事业等行业。图6：红利低波成分股所属行业分布情况 图7：中证红利成分股所属行业分布情况银行21.48%

银行20.44%其它44.51%

钢铁8.58%

其它35.81%

钢铁8.28%煤炭

基础化工8.47%

8.50%

煤炭

交通运输11.95%基础化工5.12%数据来源万得西南券整理 数据来源万得西南券整理图8：沪深成分股所属行业分布情况 图9：中证国企成分股所属行业分布情况其它

银行电子

食品饮料11.60%非银金融10.07%

其它

银行

交通运输4.91%食品饮料12.25%非银金融8.99%7.73%

电力设备7.87%

公用事业6.06%数据来源万得西南券整理 数据来源万得西南券整理表4：红利低波100与其他指数成分股所属行业分布对比申万一级行业红利低波100中证红利中证国企沪深300中证500银行21.48%20.44%13.86%13.17%钢铁8.58%8.28%交通运输8.50%11.95%4.91%基础化工8.47%5.12%煤炭8.46%18.40%其它44.51%35.81%53.93%49.55%56.99%食品饮料12.25%11.60%非银金融8.99%10.07%7.40%电力设备7.87%9.07%电子7.73%8.37%医药生物11.85%有色金属6.31%公用事业6.06%数据来源：万得，西南证券整理成分股具有“中特估”属性和“波动率”独特性红利低波100成分股共计100只，与沪深300和中证500重合的成分股分别有29只和6%和%.%和.%。70只，数量占比70%。其次，与中证红利成分股重合度在50%以下，重合数量占比41%，说明红利低具有自身在波动率选股方面的独特性优势。表5：中证红利低波100成分股所属宽基指数指数代码指数名称重合成分股数量（家）重合成分股数量占比重合成分股权重000300.SH沪深3002929.00%30.09%000905.SH中证5003636.00%36.65%000955.CSI中证国企7070.00%67.88%000922.CSI中证红利4141.00%48.38%数据来源：万得，西南证券整理开滦股份，嘉化能源，鄂尔多斯，南京高科，南钢股份，中远海发。前十大权重股集中度较低，占比19.40%，所属行业较为均衡，涵盖纺织服饰、食品饮料、交通运输、煤炭、基础化工、钢铁、房地产行业。287.73%。前十大权重股中，股票整体估值偏低，有8只股票的PB50%以下。表6：红利低波100前十大权重股相关信息代码证券名称权重上市日期申万一级行业流通市值(亿元)PB(LF,内地)PB分位数今年以来涨幅600177.SH雅戈尔2.98%1998-11-19纺织服饰204.940.9214.43%11.76%000895.SZ双汇发展2.43%1998-12-10食品饮料293.524.9234.42%9.73%601006.SH大秦铁路2.09%2006-08-01交通运输526.820.9228.12%5.27%601088.SH中国神华1.98%2007-10-09煤炭1019.641.9194.68%26.99%600997.SH开滦股份1.81%2004-06-02煤炭38.000.8732.78%4.72%600273.SH嘉化能源1.72%2003-06-27基础化工69.941.140.58%-9.55%600295.SH鄂尔多斯1.72%2001-04-26钢铁47.861.4153.12%10.00%600064.SH南京高科1.59%1997-05-06房地产71.590.621.63%4.64%600282.SH南钢股份1.57%2000-09-19钢铁108.090.9742.76%10.27%601866.SH中远海发1.52%2007-12-12交通运输94.071.1513.61%3.42%数据来源：万得，西南证券整理100红利低波100指数整体表现优于市场及同类指数28全收益指数自基日（2005-12-30）以来年化收益18.21%0.7424.87%，最大回撤率为64.02%全收益和中证红利全收益。分年度来看，红利低20222023年优于其他指数，表现出更强的抗跌属性。年、年上涨弹性不及其他指数。整体而言，相较于其他指数，红利低波100指数表现更加稳健。在2021年之后，红利低波100指数的表现更为突出，不论是相较于宽基指数还是同类型指数，红利低波100不仅在波动性上表现得更为稳健，而且在总体增长率上也显现了明显的优势。表7：与同类指数的收益对比指数名称区间涨跌幅(%)年化收益率(%)年化波动率(%)最大回撤(%)年化夏普红利低波100全收益1803.5818.2124.8764.020.74沪深300全收益406.819.6625.9072.040.42中证500全收益607.4511.7629.3672.280.45中证国企全收益60.963.7622.4549.240.16中证红利全收益968.8914.4026.2971.600.58数据来源：万得，西南证券整理。注1：基日为2005年12月30日表8：与同类指数的分年度收益对比指数名称红利低波100全收益沪深300全收益中证500全收益中证国企全收益中证红利全收益2018-14.12%-23.64%-32.54%-23.37%-16.15%201916.88%39.19%28.14%31.60%20.88%20202.34%29.89%22.26%19.45%8.18%202119.27%-3.52%17.24%6.71%18.19%20220.77%-19.84%-18.91%-12.82%-0.37%202313.26%-9.14%-5.90%-1.91%6.34%数据来源：万得，西南证券整理图10：与同类指数的净值走势对比2621161162006-01-252006-06-302006-01-252006-06-302006-11-302007-04-302007-09-282008-02-292008-07-312008-12-312009-05-272009-10-302010-03-312010-08-312011-01-312011-06-302011-11-302012-04-272012-09-282013-02-282013-07-312013-12-312014-05-302014-10-312015-03-312015-08-312016-01-292016-06-302016-11-302017-04-282017-09-292018-02-282018-07-312018-12-282019-05-312019-10-312020-03-312020-08-312021-01-292021-06-302021-11-302022-04-292022-09-302023-02-282023-07-312023-12-29红利低波100全收益 沪深300全收益 中证500全收益 中证红利全收益数据来源：万得，西南证券整理100成分股的估值分位低、股息率高成分股估值较低，89%50%28日，100只成分股中，当前市净率处于近十年25%分位数以下有73只股票，占比；市净率处于50%。成分股当前股息率平均值为4.56，股息率大于4的股票数量为55只，占比过半；股息率大于5的股票数量为37只，占比37%。表9：当前成分股市净率和股息率情况当前市净率近十年分位数公司数量（家）公司数量占比股息率均值25%以下7373.00%4.2425%-50%1616.00%4.8350%-75%66.00%4.9275%以上55.00%4.24数据来源：万得，西南证券整理成分股的分红回购力度较大，具有较强红利属性2818495.62亿元，回购总额为.8.%近三年现金分红总额在亿元以上的有中国神华、中国银行、农业银行、建设银行和工商银行。表10：近三年现金分红和回购总额排名前10股票代码名称近三年现金分红总额（亿元）近三年回购总额（亿元）近三年分红回购总额（亿元）近三年归母净利润总额（亿元）近三年分红回购总额/归母净利润总额601398.SH工商银行3075.07-3075.079905.780.31601939.SH建设银行2697.62-2697.628622.340.31601288.SH农业银行2149.24-2149.246860.400.31601988.SH中国银行1913.52-1913.526103.360.31601088.SH中国神华1370.93-1370.931547.320.89601328.SH交通银行776.04-776.042508.720.31601166.SH兴业银行628.42-628.422320.720.27600900.SH长江电力545.53-545.53752.260.73600000.SH浦发银行355.16-355.161623.510.22601818.SH光大银行334