固定收益定期：理财配债加速农商基金大幅买入-流动性和机构行为跟踪

内容目录一、资金面 3二、同业存单 5三、机构行为 7风险提示 11图表目录图表1：资金价格 3图表2：6M国股银票转贴现利率 3图表3：银行间质押式回购交易量 3图表4：债市日度杠杆率 3图表5：银行净融出规模 3图表6：非银净融入规模 3图表7：公开市场操作 4图表8：央行公开市场操作（亿元） 4图表9：政府债券净发行 4图表10：政府债券净缴款 4图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 4图表12：同业存单发行偿还和净融资规模 5图表13：各类银行存单发行规模 5图表14：各期限同业存单发行规模 5图表15：1YMLF-1Y存单收益率 5图表16：分期限存单到期收益率 5图表17：分银行类型存单到期收益率 5图表18：1Y-3M存单收益率利差 6图表19：1Y中票-存单利差 6图表20：利率债欠配指数与国开债利率 7图表21：信用债欠配指数与中票利率 7图表22：理财破净比例 7图表23：理财新发规模和业绩比较基准 7图表24：各类机构投资者周度现券净买入 8图表25：各类机构投资者周度分券种净买入 8图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模 8图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单） 8图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模 9图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单） 9图表30：基金净买入超长国债变化 9图表31：保险净买入二永债变化 9图表32：保险净买入超长国债变化 9图表33：保险净买入超长地方债变化 9图表34：投资者现券净买入结构（2024年02月18日-02月23日，亿元） 10图表35：理财增持现券的加权平均期限与中票利差 10图表36：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系 10图表37：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系 11图表38：基金增持现券加权平均久期与国债利率 11一、资金面图表1：金价格 图表2：6M国股票转现利率

R007 DR007 Repo：7D

2024 2023 20222022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所图表3：行间押式购交量 图表4：市日杠杆率亿元100000900008000070000600005000040000300002000010000

113%111%109%107%105%103%

2022 2023 20242024202320242023202201-04 03-04 05-04 07-04 09-04 11-04

01-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所图表5：行净出规模 图表6：银净入规模银行当日净融出，亿元2022/1/122022/2/212022/1/122022/2/212022/3/282022/5/92022/6/142022/7/192022/8/232022/9/282022/11/72022/12/122023/1/172023/2/242023/4/62023/5/162023/6/202023/7/272023/8/312023/10/132023/11/172023/12/222024/1/29

大型商业/政策性银行

1500非银净融入金额（20DMA）非银净融入金额（20DMA）非银净融入金额（20DMA）100002024/2/62024/1/232024/2/62024/1/232024/1/82023/12/212023/12/062023/11/212023/11/62023/10/202023/9/272023/9/122023/8/282023/8/112023/7/272023/7/122023/6/272023/6/82023/5/242023/5/92023/4/192023/4/32023/3/172023/3/22023/2/152023/1/312023/1/11资料来：外交易心，盛券研究所 资料来：外交易心，盛券研究所图表7：开市操作 图表8：行公市场作（）亿元 逆回购 MLF(投放) 净投放量 当周周五 逆回购

MLF

逆回购

MLF到

净投放0-200002022-10-01 2023-03-01 2023-08-01 2024-01-01

投放 投放 到期 期 (回2024/01/261977001567002024/02/02174700197702024/02/09135900172024/02/16002024/02/2353202024/03/01-2024/03/082024/02资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所图表9：府债净发行 图表10：政债券净款亿元地方债净发行国债净发行亿元地方债净发行国债净发行亿元地方债净缴款国债净缴款1100090007000500030001000-1000-3000-50002023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01

90007000500030001000-1000-3000-50002023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）当当周 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行 国债缴款 国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款2024/1/28 11902024/1/28 119023918891239781790839163998972024/2/11 2400-202178817885031805782164216454518214142024/2/4 780 -170 2644 1620 1450 0 -950 2519 1495 5452024/2/18 0 0 0 -6 -6 0 0 0 -6 -62024/2/18 0 0 0 -6 -6 0 0 0 -6 -62024/2/25 43203519758752024/2/25 43203519758751980117975875125435942024/3/3 300 -1150 2106 1471 321 2340 890 2106 14712361二、同业存单图表12：同存单发偿还净资规模 图表13：各银行存发行模总发行量 总偿还量 净融资（右）亿元 亿

亿元 城市商银行

股份制商业银行农商行0

80006000400020000-2000-4000-6000

02022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01

2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所 图表14：各限同业单发规模 图表15：1YMLF-1Y存收益率 1Y6M1M亿元10000800060004000200002022-09 2023-01资料来源：Wind，国盛证券研究所

加权平均发行期限（右）月1510502023-09 2024-01

BP 400 1YMLF-1Y同存 近五年值0-2002018-01 2020-01 2022-01 2024-01资料来源：Wind，国盛证券研究所图表16：分限存单期收率 图表17：分行类型单到收率图表标题图表标题1%

国有行 股份行 农商行3M6M3M6M1Y

2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所图表18：1Y-3M单收率利差 图表19：1Y票-存单差70706050403020100202420232022-1011234月56789101112月-20

二者利差（右） AAA存单AAA中票 BP502021-01 2022-01 2023-01 2024-01资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所三、机构行为图表20：利债欠配数与开利率 图表21：信债欠配数与票率利率债配指数 10年国开益率(右轴）8WMA

8WMA

信用债配指数 1年期AAA中票利(右轴）0.90.4-0.1-0.6-1.1-1.6-2.1-2.62024-01-012023-11-012024-01-012023-11-012023-09-012023-07-012023-05-012023-03-012023-01-012022-11-012022-09-012022-07-012022-05-012022-03-012022-01-01

3.2%3.1%3%2.9%2.8%2.7%2.6%2.5%2.4%2.3%

02024-01-012023-11-012024-01-012023-11-012023-09-012023-07-012023-05-012023-03-012023-01-012022-11-012022-09-012022-07-012022-05-012022-03-012022-01-01

3%2.9%2.8%2.7%2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%2.1%2%资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所图表22：理破净比例 图表23：理新发规和业比基准25%20%15%10%5%

亿元 新发规模新发产品平均业绩比较基准（右轴）2024/2/152024/1/152024/2/152024/1/152023/12/152023/11/152023/10/152023/9/152023/8/152023/7/152023/6/152023/5/152023/4/152023/3/152023/2/152023/1/15

4%3.9%3.8%3.7%3.6%3.5%3.4%3.3%3.2%3.1%3%2.9%0%2022-10-01 2023-03-01 2023-08-01 2024-01-01资料来：Wind，国证券究所 资料来：普标准国盛券究所图表24：各类机构投资者周度现券净买入亿元保险机构基金保险机构基金银行理财02024/2/22024/1/122024/2/22024/1/122023/12/222023/12/12023/11/102023/10/202023/9/222023/9/12023/8/112023/7/212023/6/302023/6/92023/5/192023/4/282023/4/72023/3/172023/2/242023/2/32023/1/62022/12/162022/11/252022/11/42022/10/142022/9/162022/8/262022/8/52022/7/152022/6/242022/6/22022/5/132022/4/222022/4/12022/3/112022/2/18资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所图表25：各类机构投资者周度分券种净买入利 信率 用债 债同业存单二 利 信永 率 用债 债 债同业存单二 利 信利 信率 用债 债同业存单二 利 信永 率 用债 债 债同业存单二 利 信永 率 用债 债 债同业存单二 利 信永 率 用债 债 债同业存单二永债基金农商理财保险0资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所图表26：近周理财买入同限利率规模 图表27：近周理财买入同限信用规模不含单）利率债亿元 2024-01-26 2024-02-02

信用债，亿元250

2024-01-26 2024-02-02101-20 年

2024-02-09 2024-02-233020-3015-2010-157-105-7年3020-3015-2010-157-105-7

1-31 101-31 1-50 年

2024-02-09 2024-02-233020-3015-2010-157-105-73-5年 年 年3020-3015-2010-157-105-73-5-40

及 年 年 年 年3-51-31年 3-51-31以下

年 年 以上

及-100 年以下

年 年 年 年 以上资料来：外交易心，盛券研究所 资料来：外交易心，盛券研究所图表28：近周基金买入同限利率规模 图表29：近周基金买入同限信用规模不含单）债，亿元2024-01-26 2024-02-02债，亿元2024-01-26 2024-02-022024-02-09 2024-02-230

信用债亿元 2024-01-26 2024-02-022024-02-092024-02-232024-02-092024-02-2303020-3015-2010-157-105-73-51-31 13020-3015-2010-157-105-73-51-31 110-157-105-73-51-31年10-157-105-73-51-311及 年 年 年 年1年 以下

年3020-3015-20年 年 以上3020-3015-20

年及 年 年 年以下

年年 年 年 年 上资料来：外交易心，盛券研究所 资料来：外交易心，盛券研究所亿元000000基金净买入超长国债图表30：基净买入长国变化 图表亿元000000基金净买入超长国债基金净买入超长国债保险净买入二永亿元50基金净买入超长国债保险净买入二永亿元50保险净买入二永005005010-2-4-62024/2/42024/1/42024/2/42024/1/42023/12/42023/11/42023/10/42023/9/42023/8/42023/7/42023/6/42023/5/42023/4/42023/3/42023/2/42023/1/4

11-2024/2/42024/1/42024/2/42024/1/42023/12/42023/11/42023/10/42023/9/42023/8/42023/7/42023/6/42023/5/42023/4/42023/3/42023/2/42023/1/4资料来：外交易心，盛券研究所 资料来：外交易心，盛券研究所图表32：保净买入长国变化 图表33：保净买入长地债化亿元保险净买入超长国债保险净买入超长国债02024/2/42024/1/42024/2/42024/1/42023/12/42023/11/42023/10/42023/9/42023/8/42023/7/42023/6/42023/5/42023/4/42023/3/42023/2/42023/1/4

250保险净买入超长地方债保险净买入超长地方债元保险净买入超长地方债保险净买入超长地方债1501005002024/2/42024/1/42024/2/42024/1/42023/12/42023/11/42023/10/42023/9/42023/8/42023/7/42023/6/42023/5/42023/4/42023/3/42023/2/42023/1/4资料来：外交易心，盛券研究所 资料来：外交易心，盛券研究所图表34：投资者现券净买入结构（2024年02月18日-02月23日，亿元）机机构 1年及以下国债 1-3年国债大行/政策行 389.45 股份行 -117.29 城商行 -76.42 农村金融机构 318.31 27.36外资行 -81.34 140.35基金公司及产品 18.29 56.52保险公司 0.00 7.40证券公司 -33.91 -100.23货币市场基金 0.78 0.00理财类产品 -12.30 3.24其他产品类 2.63 12.13其他 -408.18 108.30机构 1年及以下政金债1-3年政金债3-5年国债10.74-63.53-103.367.6932.7142.56-1.8158.700.00-4.692.3118.663-5年政金债5-7年国债12.85-22.47-9.49-10.74-3.48-16.26-0.828.600.00-0.0118.9222.937-10年国债新债7-10年国债老债7-10年国债合计-33.27-219.86-7.94168.4730.997.813.5514.370.007.91-1.7129.67-4.132.77-11.87-73.20-7.95-35.78-5.80123.880.004.5112.08-4.49-37.40-217.09-19.8195.27-27.97-2.25138.250.0012.421010-20年国债 20年以上国债 国债合计0.24 -6.190.00 5.690.73 1.40-3.14 65.99-0.010.000.002.45-7年政金债7-10年政金债新债7-10年政金债老债7-1023.04大行/政策行 71.89 -18.91 23.99 21.61 -0.71 6.34股份行 -138.35 -6.27 -65.12 -1.92 -25.68 -19.18城商行 -207.15 -155.21 -83.00 -21.61 -32.25 -80.农村金融机构 63.28 -68.19 -96.67 -5.05 -22.68外资行 -62.54 7.06 -8.55 1.62 1.42基金公司及产品 -26.36 88.24 200.25 15.48 37.18保险公司 -0.22 6.00 -4