萤石网络(688475)智能家居硬件领先云服务加速成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1萤石网络(688475CH)华泰证券智能家居硬件领先，云服务加速成长智能家居硬件领先，云服务加速成长1)“单品突破→品类拓展→云服务变现→生态化”的成长逻辑；2)硬件产品清晰的三大成长曲线；3)起源于海康，承继智能视觉技术、云业务与境外渠道等优势。预计23-25年公司归母净利润为5.6/7.0/9.3亿元，同增69%/24%/32%。基于SOTP估值，我们预计24E智能家居硬件净利润3.4亿元，给予22.0x24EPE,较可比公司均值19.8x溢价主因智能家居硬件的完善布局与领先市占率、领先的智能视觉技术；预计24E云平台业务净利润3.6亿元，给予65.0x24EPE,较Al大模型国内领先的科大讯飞91.5x硬件产品三大成长曲线清晰，积极探索布局A公司基于智能家居摄像机、智能入户、智能控制&智能服务机器人四大核心2022年以出货量计的全球市占率达到21.6%,成为现金牛业务；2)智能入线；3)智能机器人与智能控制正在孵化成长期。公司目前机器人产品涵盖萤石起源于海康互联网业务中心，我们认为海康背景为萤石带来了三大优势：1)基于海康在安防领域的长期技术积累，萤石形成了以视觉能力为特色的完整技术架构，加之萤石在视频、音频等算法方面的持续研发，公司承接海康SMBG设备接入，海康基于萤石开放平台打造了云眸、云曜等SaaS服务，有望贡献公司开放平台的收入增长；3)我们认为萤石正在完营业收入(人民币百万)归属母公司净利润(人民币百万)EPS(人民币，最新摊薄)PE(倍)PB(倍)EVEBITDA(倍)买入买入谢春生余熠权鹤阳收盘价(人民币截至2月29日)市值(人民币百万)BVPS(人民币) 华泰证券正文目录萤石网络：智能家居安防硬件龙头，目标价55.1元 6推荐逻辑 6推荐逻辑#1:“1+4+N”构筑“单品突破→品类拓展→云服务变现→生态化”的成长逻辑 6推荐逻辑#2:智能家居安防行业增长稳健；公司智能摄像机基本盘稳固，智能入户增长快 7推荐逻辑#3:起源于海康威视，承继智能视觉技术、云业务与境外渠道等优势 7区别于市场的观点 7盈利预测 7估值分析 脱胎于海康威视，软硬件业务正向循环 发展历程：起源于海康威视，从消费级安防摄像头出发 股权结构：背靠海康威视，实控人为电科集团 股价复盘：与Al浪潮共振，新品推出驱动股价增长 主营业务：以智能硬件为基础，构建软硬一体的产品服务生态 智能家居增长空间广阔，云平台为物联核心 智能家居安防市场：场景不断延伸，27年全球市场规模有望达326亿美元 智能家居摄像机：市场规模增速较快，中国23-27年CAGR预计约11.7% 智能入户：市场规模稳步增长，预计27年智能门锁中国市场占比将超50% 智能控制：受益于精装修逐步普及，中国渗透率远超全球平均水平 智能服务机器人：市场潜力大，家庭服务机器人为支柱组成 20云平台：智能物联时代的核心 21竞争优势：云平台为基搭建生态，技术与渠道赋能添翼 22 25智能家居摄像机：定位高端，公司现金牛业务 27智能入户：智能门锁有望成为第二发展曲线 智能机器人：重点布局清洁与陪伴，持续迭代以优化使用体验 智能控制：蓄势待发，有望乘精装房东风迎来快速发展 34积极自研驱动产品开发，拥有过硬技术力 34注重供应链建设，自产比例提升助力成本优化 35境内外、线上线下销售并举，构建多元化、多层次营销渠道 37境内：积极推进渠道终端化的改造和提升，构建多层次终端架构 境外：营收占比稳步提升，“因地制宜”选择适宜销售方式 39财务分析 41利润表：2023年收入复苏，多重正向因素叠加提升毛利率 41资产负债表：短期偿债能力大幅提升，营运能力向好 42现金流量表：回款能力保持健康，21年以来经营现金流不断改善 风险提示 华泰证券图表目录图表1:萤石网络主营业务 6图表2:萤石网络盈利预测 8图表3:萤石网络分业务收入预测 图表4:萤石网络估值分析 图表5:可比公司估值表 图表6:公司发展历程 图表7:公司股权结构图 图表8:股价复盘与驱动因素分析 图表9:萤石网络营业收入 图表10:萤石网络营业收入占比情况 图表11:智能家居视觉类产品发展阶段及公司主要产品品类 图表12:2017-2027E全球家居智能安防市场规模 图表13:2017-2026E全球智能家居安防各类产品渗透率 图表14:2020年全球各国家智能家居安防领域渗透率 图表15:2026E全球各国家智能家居安防领域渗透率 图表16:2018-2027E全球家用摄像头市场规模 图表17:2018-2027E全球家用摄像头出货量 图表18:2018-2027E中国家用摄像头市场规模 图表19:2018-2027E中国家用摄像头出货量 图表20:2018-2027E全球智能门锁市场规模 图表21:2018-2027E全球智能门锁出货量 图表22:2018-2027E中国智能门锁市场规模 图表23:2018-2027E中国智能门锁出货量 图表24:2018-2027E全球智能门铃市场规模 图表25:2018-2027E全球智能门铃出货量 图表26:2020-2027E中国智能门铃市场规模及全球占比 图表27:2020-2027E中国智能门铃出货量及全球占比 图表28:全球智能家居控制按钮与面板渗透率与增长率 20图表29:中国智能家居控制按钮与面板渗透率与增长率 20图表30:2016-2028E年全球服务机器人市场规模及增长率 20图表31:2016-2028E年中国服务机器人市场规模及增长率 图表32:2020&2025E中国智慧生活物联网云平台设备连接数 21图表33:2020&2025E中国智慧生活视觉相关设备云平台设备连接数 21图表34:202082025E中国智慧生活物联网云平台市场规模 图表35:202082025E中国智慧生活视觉相关设备云平台市场规模 图表36:智能家居市场玩家可分为全屋智能硬件、单品智能硬件、家电、互联网四大阵营 图表37:萤石网络在智能生活不同场景下的解决方案 图表38:萤石网络“1+4+N”产品体系 23华泰证券图表39:“智能家居+物联网云平台”双主业格局赋能B端、C端 24图表40:19-1H22海康SMBG行业专用视频设备新增接入量 25图表41:海康SMBG设备接入萤石云平台带来的营收与毛利 25图表42:萤石云业务ToC和ToB双轮驱动 图表43:云平台收入来源 26图表44:萤石物联云平台运营数据统计 图表45:云平台服务比较 26图表46:公司云平台服务C端用户数与付费率 27图表47:公司云平台服务C端客户ARPU与ARPPU 27图表48:公司云平台服务B端用户数与付费率 27图表49:公司云平台服务B端客户ARPU与ARPPU 27图表50:公司智能家居摄像机出货量与全球市占率 图表51:公司智能家居摄像机营收与全球市占率 图表52:2017-1H23萤石智能家用摄像头出货量与中国市占率 28图表53:2017-1H23萤石智能家用摄像头营收与中国市占率 28图表54:1H23中国智能家用摄像机行业市场竞争格局 29图表55:智能家居摄像机产品毛利率比较 29图表56:主力产品定位高端，技术优势明显 29图表57:萤石智能家用摄像机ASP与同比增速 29图表58:中国与龙头企业智能家用摄像头ASP 图表59:萤石网络、小米、360产品矩阵 30图表60:萤石网络智能入户产品分类 31图表61:萤石智能门铃出货量与中国市占率 图表62:萤石智能门锁出货量与中国市占率 图表63:智能门锁产品比较 32图表64:萤石网络智能机器人产品分类 图表65:萤石儿童陪护机器人萤宝RK2Pro版 图表66:萤石儿童陪护机器人萤宝RK2遥控编程版 33图表67:公司推出家用清洁机器人新品Al智能扫拖宝RS20PRO 图表68:萤石智能控制产品矩阵与参数 34图表69:萤石网络研发费用与费用率 34图表70:可比公司研发费用率 34图表71:萤石网络技术架构图 35图表72:Al算法与同行业公司比较 图表73:各生产模式比例 图表74:智能家居摄像机和智能入户产品自主生产比例 图表75:各产品生产及采购模式 36图表76:2018-2022智能家居摄像机与智能入户产品单位成本 图表77:萤石网络销售费用与销售费用率 37图表78:可比公司销售人员数量占比 37华泰证券图表79:可比公司销售费用率 图表80:销售模式及收入 38图表81:19-1H23智能家居产品各销售模式毛利率 图表82:构建“直营店+专卖店+堡垒店”的多层次终端渠道架构 39图表83:境外营收快速增长 40图表84:境外收入占比稳步提升 40图表85:萤石网络营业收入与同比增速 41图表86:萤石网络归母净利润与同比增速 41图表87:萤石网络毛利率、归母净利率 41图表88:萤石网络应收账款与应付账款周转天数 42图表89:萤石网络存货周转天数 42图表90:萤石网络资产负债率 图表91:萤石网络现金流量表 图表92:萤石网络PE-Bands 44图表93:萤石网络PB-Bands 44华泰证券萤石网络(688475萤石网络(688475CH)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6云平合应用营石物联云云平合应用营石物联云平台有能化产晶接入基础设施脱胎于海康威视，萤石网络是智能家居安防硬件龙头，拓展布局物联网云平台。公司前身是海康威视互联网业务中心2013年设立的安全智能生活品牌“萤石”。2015年，“萤石”品牌正式开始公司化经营，并于2022年12月正式登陆上海交易所科创板。公司以消费级安防摄像头为基础，不断丰富产品矩阵，先后推出智能传感器、智能锁、智能门铃、智能窗帘机、陪护机器人等多款产品，并完善云平台服务，形成“1+4+N”生态体系。公司的业务模式以产品销售为基础，通过流量和用户的积累，进而转化为高附加值的云服务，形成商业模式正向闭环。图表1:萤石网络主营业务消全局化安务云存储服务全局化安务云存储服务空间存储多媒体服务大数据服务数据服务音视频处音视频传输算法训练算法调度音视频处音视频传输算法训练算法调度边院家庭成员分享服务辅助服务音视频通音视频通话信息挖据算法仓库算法仓库数据：服务服务互操作数字化运互操作数字化运设备连接用户体系设备升级萤石物模型智能控制第三方设备接入智能家居摄像机智能控制第三方设备接入智能服务机器人可视化运智能服务机器人推荐逻辑#1:“1+4+N”构筑“单品突破→品类拓展→云服务变现→生态化”的成长逻辑单品突破&品类拓展；公司在智能摄像机占据领先市场份额的基础上，持续拓展新品类，将视频和视觉技术延伸到智能猫眼、可视门铃、智能锁、智能控制以及服务机器人等多类智能产品，结合其他生态合作产品，萤石网络打造了“1+4+N”产品生态体系。云服务变现；基于公司智能家居硬件，公司云平台付费用户数逐步提升，带来高毛利的云服务订阅收入。生态化：一方面，公司围绕视觉能力打造多场景自主联动，使智能家居各产品间具备主动感知、识别、信息共享，实现全屋智能反馈执行能力。另一方面，公司凭借用户活跃度领先的云平台，吸引第三方家居硬件接入，合作开发创新品类的生态产品，建设平台型智能家居入口，更好地为消费者用户提供智能生活解决方案。萤石网络(688475CH)推荐逻辑#2:智能家居安防行业增长稳健；公司智能摄像机基本盘稳固，智能入户增长快IDC预计全球智能家居安防市场将由2022年的223亿美元增至2027年的326亿美元。其中，Statista数据预计全球智能家居摄像头/智能锁渗透率将由2021年的2.7%/1.9%提升至7.1%/5.4%。需求端，我们看好国内独居比例提升、老年人口及少年儿童的看护需求提升.精装渗透率提升带动智能家居配套率提升。智能家居摄像机：据IDC数据，2027年全球市场规模130亿美元，23-27年CAGR为5.3%。公司智能摄像机为现金牛业务，市场份额领先，2022年以出货量计的全球市占率已达到21.6%,未来有望凭借丰富的产品矩阵、境内外持续完善的销售渠道进一步提升全球份额。智能入户；据IDC数据，2022年全球/中匡智能门锁市场规模分别为56.6/18.6亿美元，2027年预计将分别达到99.9/50.8亿美元，2023-2027年CAGR分别为12.0%/22.3%。伴随着消费者对智能门锁的需求持续提升，智能门锁中视频/视觉相关功能的渗透率持续提升，公司有望凭借领先的视频和视觉技术能力，更好地把握智能入户市场红利.进一步提升市场地位。据萤石智能安全生活公众号消息.2023年公司的智能门锁在618购物节天猫平台电子门锁类目中位列前四。智能机器人与智能控制；正在孵化成长期。公司目前机器人产品涵盖清洁机器人和陪伴机器人，今年以来Al与具身智能进展涌现，公司同时积极探索布局基于Al新技术的C端智能机器人。推荐逻辑#3:起源于海康威视。承继智能视觉技术、云业务与境外渠道等优势萤石起源于海康威视互联网业务中心，我们认为这为萤石带来了智能视觉技术、云业务、渠道等三方面的优势：1)基于海康威视在安防领域的长期技术积累，萤石形成了以视觉能力为特色的完整技术架构，加之萤石在视频、音频等算法方面的持续研发，公司Al算法识别效果领先同行；2)萤石物联网云平台在海康威视体系内具有唯一性，承接海康威视SMBG设备接入，协助不具备自主研发智能硬件和物联网云服务能力的中小型企业实现产品的智能化转型。此外，海康威视基于萤石开放平台提供的各类技术工具，打造了云眸、云曜等SaaS服务，有望贡献公司开放平台的收入增长；3)海康威视海外渠道建设完备，截至2022年.在国际及港澳台地区已设立72家分子公司及办事处，业务覆盖全球主要国家和地区。我们认为萤石目前正在完善境外渠道建设的过程中，有望借助海康威视渠道打开国外市场。区别于市场的观点市场认为公司以智能家居硬件和物联云平台两大业务双轮驱动。我们认为市场对公司两大业务之间的协同作用认知不足。我们看好公司智能硬件产品销售提升物联云平台的付费用户基数，同时公司凭借用户活跃度领先的云平台，吸引消费者复购+第三方家居硬件接入，打造平台型智能家居入口，更好地为消费者用户提供智能生活解决方案。盈利预测我们预计公司2023-2025年营业收入分别为48.4/59.2176.3亿元，同比增速分别为12.4%/22.4%/28.8%;归母净利润为5.6/7.0/9.3亿元，同比增速68.8%/24.4%/32.3%。萤石网络(688475CH)华泰证券(百万人民币)A 1,087.62,738.12,803.41,519.43,450.91,788.1营销费用财务费用307.4营业外收入(支出) 归母净利润全面摊薄EPS(元)智能摄像机：据公司招股书，公司智能摄像机市场占有率处于市场前列(2021年占全球市场份额约18%),且连续多年在双11、618等购物节的天猫平台相关类目品牌排行中位列第一。由于公司市占率较高，因此销售量走势与市场较为一致，2021-2022年萤石智能摄像机销售量同比增速分别为40.5%/-4.7%,同期中国智能摄像机销售量增速分别为21.4%/1.6%(IDC数据)。IDC预计2023-2025年中国摄像机销量增速为6.1%/10.2%/12.5%,我们看好萤石摄像机业务自2023年起实现复苏，凭借丰富的产品矩阵实现超越大盘的增速，预计萤石2023-2025年智能摄像机销售量增速分别为6.5%/10.5%/13.0%。平均单价方面，公司2021-2022年同比增速分别为3.6%/3.6%,我们看好公司产品结构向智能化、无线化、高端化持续迁移，预计2023-2025年单价分别同比增长2.2%/3.0%/3.0%。综上，我们预8.8%/13.8%/16.4%。毛利率方面，受益于渠道结构中低毛利率的专业客户占比下降，同时公司自建产线、精益管理，我们预计公司2023-2025年毛利率将较2020-2022年(29.0%/30.8%/31.0%)有所提升，原材料成本下降推动公司1H23毛利率达到39.6%,我们认为随着芯片等价格复苏，保守预计2H23-2025年原材料成本上升，预计2023-2025年毛利率将较1H23有所下降，预计为38.0%/37.0%/36.0%。智能入户：智能入户是公司在智能摄像机之后的第二增长曲线，经过数年孵化，业务逐渐成熟，叠加终端消费回暖，该业务收入在1H23增速显著上升至27.2%(2021/2022年：26.0%/1.0%)。公司智能入户业务主要涵盖智能猫眼、智能门铃、智能门锁三类产品：1)公司智能猫眼/智能门铃技术成熟，已连续多年在双11、618等购物节的天猫平台门镜/猫眼类目品牌排行中位列第一。2)主打智能可视的门锁是公司当前主要发力点，主要发力国内市场。2023年公司的智能门锁在618等购物节的天猫平台电子门锁类目中位列前四。我国智能门锁渗透率较低，消费者对智能门锁的需求持续提升，智能门锁中视频/视觉相关功能的渗透率持续提升，公司有望凭借领先的视频和视觉技术能力，更好地把握智能入户市场红利。IDC预计2023-2025年我国智能门锁销售量同比增长18.6%/29.2%/34.2%,我们预计公司智能入户业务在智能门锁发力驱动之下，有望实现25.0%/35.0%/40.0%的销售量增长以及3.0%/6.0%/6.0%的平均单价增长。综上，我们预计公司2023-2025年智能入户业务收入为4.4/6.2/9.2亿元，同比增长28.8%/43.1%/48.4%。毛利率方面，受益于渠道结构中低毛利率的专业客户占比下降，同时公司自建产线、精益管理，产品结构向智能化迁移，我们预计公司2023-2025年毛利率将逐年提升，为33.2%/33.3%/33.5%(2020-2022年毛利率为31.2%/31.6%/32.6%)。萤石网络(688475CH)!萤石网络(688475CH) 其他智能家居产品：含智能控制、智能服务机器人以及其他智能家居产品，其中智能控制、智能服务机器人是公司第三成长曲线，目前仍处于孵化增长阶段。随着清洁机器人、陪伴机器人产品迭代与新品推出、全屋智能渗透率提升引领智能控制产品需求，我们看好2023-2025年公司其他智能家居产品收入提升，预计收入为2.1/4.0/7.9亿元，同比增长60.0%/90.0%/100.0%。毛利率方面.公司扫地机器人、儿童智能陪护机器人等产品毛利率较高，带动该板块毛利率逐步提升，预计2023-2025年毛利率分别为22.0%/23.0%/24.0%(2020-2022年及1H23毛利率分别为28.5%/26.6%/24.2%/21.6%)。配件产品：主要为公司销售智能家居产品所配套的存储配件。2020-2022年收入增速分别为9.3%/-5.6%/-22.0%。2023年存储行业触底，价格处于低点，伴随2024年价格复苏以及公司智能家居产品销售回暖，配件产品收入有望逐渐回暖，预计2023-2025年收入增速为-17.0%/5.0%/8.0%。毛利率方面，公司配件产品种类较多，毛利率有所波动，2020-2022年与1H23毛利率分别为18.5%/13.9%/14.4%/12.5%,由于存储行业周期向上，我们假设2023-2025年毛利率分别为13.0%/13.5%/14.0%。云平台服务：订阅和续订的收入模式在收入端体现出相比硬件更强的韧性。我们预计2023-2025年收入分别为8.3/10.9/15.0亿元，预计云平台服务将维持较高的毛利率水平，由于2025年高毛利率的2C收入增速较2B收入增速明显更快，我们预计25年毛利率将有所提升，2023-2025年毛利率为74.5%/74.5%/75.0%(2020-2022年及1H23分别为1)2C:目前主要以云存储、智能提醒作为收费入口。一方面，我们看好随着智能家居硬件销售回暖，带动云平台C端付费用户数量持续提升：另一方面，我们看好公司凭借优秀的算法能力、开放的软件平台，开拓更多收费入口。我们预计2023-2025年C端付费用户数增长14%/20%/25%,ARPPU同比增长8%/10%/12%,对应收入增长23.1%/32.0%/40.0%,收入分别为4.5/6.0/8.4亿元。2)2B:主要变现场景是IoT开放平台和软件开放平台。IoT开放平台的收入主要是第三方设备硬件接入的授权费用，其中大部分来自海康威视SMBG客户，随着向第三方设备开放力度提升，未来收入群体将更加多元化；软件开放平台收入来自于面向软件开发者、系统集成商等提供API、SDK、SaaS组件、智能算法等技术工具，随着公司技术工具不断丰富，深度挖掘行业客户需求，软件开放平台收入有望快速增长。综上，我们预计2023-2025年B端付费用户数增长22.5%/25%/25%,ARPPU增长2%/5%/7%,对应收入增长25.0%/31.3%/33.8%,收入分别为3.8/5.0/6.6亿元。华泰证券华泰证券图表3:萤石网络分业务收入预测A16.3% 10.9%资料来源：公司公告，华泰研究预测AA28.8%8.0%2.8%37.2%19.7%费用率：2020-2022年，公司期间费用率分别为26.4%/25.7%/29.3%,呈先降后升态势。分具体费用来看，研发费用占比最大，2020/2021/2022年分别为13.9%/11.6%/14.0%,主要系公司持续加大产品研发及技术投入。我们预计公司仍将维持较大研发费用投入，在智能视频、视觉技术、云平台、具身智能等领域持续投入，预计2023E-2025E分别为15.0%/14.5%/14.0%。管理费用率有望受益于营收规模扩大带来的规模效应，2020-2022年管理费用率为2.4%/3.2%/3.4%,我们预计2023E-2025E下降至3.3%/3.2%/3.1%。2020-2022年销售费用率为10.0%/10.7%/12.6%,我们认为公司将在国内持续加码电商投入及铺设智能家居专卖店，在海外加大渠道和市场投入，预计2023E-2025E销售费用率为公司脱胎于海康威视，业务主要包括智能家居安防硬件(1H23收入占比83%)与云平台服务(1H23收入占比17%)两大板块。智能家居硬件领域，我们选择极米科技、石头科技、科沃斯、小米集团-W作为可比公司。根据Wind一致预期，可比公司2024EPE均值为19.8x,考虑到公司在智能家居硬件的完善布局与领先市占率、智能视觉领域领先的技术能力，给予公司智能家居硬件业务2024E22.0xPE估值，对应目标市值74.4亿元。物联网云平台领域，我们选择科大讯飞作为可比公司。根据Wind一致预期，可比公司2024EPE均值为91.5x,考虑到科大讯飞自研通用基础大模型星火大模型，估值较高，因此给予公司物联网云平台业务2024E65.0xPE估值，对应目标市值235.6亿元。综上，我们给予公司目标市值310.0亿元，对应目标价55.1元，首次覆盖给予“买入”评免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11(百万元)营业收入假设净利率净利润估值方法目标市值智能家居硬件云平台服务总股本目标价(无)注：收盘价、总市值为2024年2月29日数据，各公司营业收入预测来自Wind一致预期，港币兑人民币汇率为免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12萤石网络(688475CH)华泰证券脱胎于海康威视，软硬件业务正向循环2013年，海康威视互联网业务中心设立安全智能生活品牌“萤石”。2015年，“萤石”品牌正式开始公司化经营，并于2022年12月正式登陆上海交易所科创板。公司以消费级安防摄像头为基础，不断丰富产品矩阵，先后推出智能传感器、智能锁、智能门铃、智能窗帘机、陪护机器人等多款产品，并完善云平台服务，形成“1+4+N”生态体系，其中，“1”代表萤石物联云平台，“4”代表智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人四大类智能家居核心产品，“N”代表IoT开放生态业务。萤石网络围绕层层递进的生态体系，积极打造产品服务生态圈。图表6:公司发展历程图表6:公司发展历程|营石品脾诞生互联网业务中智能摄像机小布上海交易所料创板上市发布Al扫拖宝、极光系列人脸锁、玲瑰系列开关而板等发布ERTC实时音视频服务发布居家养老服务及智能居家养老工作站树立信息安全标准物联网云平台业内首家通过平台注册用户数突破2,000万，平台接入设备数突破2,000万推出智能猫眼系列产品A服务能力升级发布算法商店和算法开就平台，升级Al假务推出了新一代陪护机器人、扫地机器人、3D识别视频锁、动态算法加载摄像机等新品推出IoT开放平台，赋能中国智遗推出视频锁和智慧屏等系列产品平台接入设备数接近1亿台，平台月活用户突破2,600万名1+4+N业务体系发布推出首家线下直营店平台接入设备数超过8,000万台，注册用户数超5,000万名生毒体医持续完善全面推进云安全认证务推出智能门铃系列产品智能窗帘机等系列生态产品导入开启产品多元化推出智能锁系列产品携手碧桂园等头部房企打造科技住宅成为中国智能家居产业联盟理事长单位正式开始公司化经营国内O20经销体系建设，开启国际化进程推出软件开放平台赋能行业客户解决方案发布一系列智能家居摄像机、智能入户、智能控制等新品，持续推动智能家居产品智能化、场景化、视觉化升级完善云平台建设，发高劳石云视频ApP推出智能传感器产品，形成家居智能安防解决方案;神续半富产品体系云平台搭建公司化运营海康威视持有公司48%的股份，为公司的直接控股股东。青荷投资是海康威视跟投计划对创新业务进行跟投的持股平台，持有公司32%的股份。海康威视跟投计划是在确保海康威视对创新业务子公司的控制力、国有资本控股地位、国有资产保值增值的核心前提下，为激发核心员工对创新业务支持热情，拓展员工投资渠道而设立的投资机制。萤石作为海康首个上市的创新业务子公司，成立之初时，其60%的股权由海康持有，员工跟投平台则持有剩余40%。跟投计划根据适用对象不同分为A计划和B计划：1)A计划，为由海康威视及全资子公司、萤石网络的中高层管理人员和核心骨干员工组成；2)B计划，系由萤石网络核心员工且是全职员工组成，且参与B计划的萤石员工仅投资萤石网络、而不参与投资海康其他创新业务子公司。参与员工跟投计划的员工委托海康威视工会进行投资，海康威视工会作为委托人与信托公司合作，设立信托计划，由信托公司作为合伙企业的有限合伙人，将信托资金投资于创新业务子公司。华泰证券海康成视跟投海康成视跟投务进行跟投的持股平台萤石高管及核心技术人员中建投信托中电海康电科投资海康成视萤石网络萤石重庆中电五十二研究所海康成视员工特段单一责全信托的受托人萤石美国萤石香港萤石欧洲海康成视高管海康威视河滨投资青荷投资嘉盈投资萤石软件注：股权结构信息截至2023年9月30日，信托资金构成截至2022年6月30日资料来源：首次公开发行股票科创板上市公告书、Wind、华泰研究受益于多模态大模型与公司新品推出，公司股价与Al指数波动相关性较强。复盘公司股价变动，公司股价上涨受多模态大模型与具身智能领域新进展的驱动，且与人工智能指数相关性较强。例如23年4月SAM模型发布、23年5月黄仁勋在ITFWorld2023半导体大会上表示“人工智能的下一个浪潮将是具身智能”、24年2月Sora模型发布都驱动公司股价明显上涨。此外，公司新品发布同样也是股价重要驱动因素，3月和10月的新品发布会都带来了股价上涨。注：“人工智能指数”采用万得人工智能概念指数884201.WI免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读萤石网络(688475CH)华泰证券主营业务：以智能硬件为基础，构建软硬一体的产品服务生态务收入逐年提升。2019-2022年，公司收入结构保持稳定，以智能家居产品和云平台服务华泰证券萤石网络(688475萤石网络(688475CH)智能家居增长空间广阔，云平台为物联核心智能家居安防市场：场景不断延伸，27年全球市场规模有望达326亿美元起源于安防监控，智能视觉产品延伸至各类场景。智能家居安防起源于安防监控，随着传统安防智能化程度提升，智能视觉产品延伸至家用领域。在家用智能视觉1.0时代，厂商能够简单改造传统城市级、行业级安防产品，并移植到家居场景；进入2.0时代，产品的场景融合程度提升，能够对于长幼宠物看护、异常情况警告等痛点提供针对性产品；3.0时代是场景延伸阶段，智能视觉产品以视觉模组的形态，延伸到各类家用设备；家用智能视觉4.0时代为全屋智能阶段，以视觉为核心，构建全屋联动生态。全球智能安防市场2027年或增至326亿美元，三大品类渗透率预计将提升显著。根据IDC数据，2022年全球智能家居安防市场规模为约223亿美元，包括智能门铃、智能门锁和智能家居摄像等品类。其中，根据Statista数据，2021年全球智能家居摄像头/智能锁渗透率仅分别为2.7%/1.9%。IDC预计2027年全球智能家居安防市场规模达326亿美元，Statista预计智能家居摄像头/智能锁渗透率分别达7.1%/5.4%。中国智能家居安防渗透率提升速度预计将位居全球前列。智能家居安防渗透率即具备该类型产品的家庭数量比例。与部分欧美发达国家相比，国内智能家居安防渗透率较低。根据Statista,2020年中国智能家居安防领域渗透率为4.8%,美国为14.6%。预计到2026年，中国智能家居安防渗透率将提升至23.9%,美国提升至42.5%。萤石网络(688475CH)华泰证券萤石网络(688475CH)图表15:2026E全球各国家智能家居安防领域渗透率需求端，独居比例以及老年人口/少年儿童抚养比的提升驱动C端需求增长，精装渗透率提升带动智能家居配套率提升：1)独居人口比例上升。根据国家统计局数据，2020年中国一人户占总家庭户数比例已从2014年的14.9%上升到25.4%。智能门锁、智能门铃、智能猫眼等智能家居安防产品能够加强对入户场景的监控，提升独居安全性。2)看护需求广泛。根据国家统计局数据，中国老年人口抚养比/少年儿童抚养比已经分别从2012年的12.7%/22.2%上升到2022年的21.8%/24.9%,家庭看护需求成为焦点。智能家居产品作为人力看护的补充，能够有效缓解家庭看护压力。3)精装渗透率提升。根据奥维云网数据，中国精装渗透率从2016年的12%提升至2021年的37%,带动智能家居配套率提升。供给端，网络基础设施的完善、人工智能的发展以及云计算的渗透推动智能家居安防产品技术的迭代发展。传统家居巨头纷纷智能化转型，新兴品牌正在逐步崛起。Al在2023年的超预期进展或成为智能家居安防供给侧转型催化剂。智能家居摄像机：市场规模增速较快，中国23-27年CAGR预计约11.7%IDC预计23-27年中国家用摄像头市场规模CAGR将达11.7%,元器件和中间件成本下调将推动家用摄像头产品向下沉市场渗透，2022年中国智能家居摄像机市场规模5.6亿美元，对应出货量2,004万台，IDC预计到2027年市场规模将增长至9.7亿美元，出货量增长至3,244万台，2023-2027E中国家用摄像头市场规模与出货量CAGR分别为11.7%/10.1%。Al助力摄像头性能提升，生态融入成为关键。未来，Al能力将成为智能家居摄像头市场升级发展的重要方向之一，智能家居摄像头将加快硬件配置和视频算法升级，不仅优化移动识别、人脸识别等现有Al能力在家庭安防看护中的应用。同时还加快新技能的发展和应用，拓展智能家居摄像头应用场景和使用范围。此外，中国智能家居摄像头市场发展仍在以单品能力为主要抓手，生态联动的价值尚未得到有效开发，家用智能视觉云平台多元的价值服务和联动生态将成为增长的支撑点，助力持续扩大家用摄像头市场规模。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。萤石网络(688475CH)华泰证券图表18:2018-2027E中国家用摄像头市场规模为56.6/18.6亿美元，2027年预计将分别达到99.9/50.8亿美元，2023-2027E智能门锁市社交电商、垂直电商等新兴平台拓展，面向城市也逐渐向四至六线城市下沉。萤石网络(688475CH)华泰证券图表20:2018-2027E全球智能门锁市场规模图表22:2018-2027E中国智能门锁市场规模图表21:2018-2027E全球智能门锁出货量图表23:2018-2027E中国智能门锁出货量智能门铃市场规模稳健增长，预计23-27E中国市场规模CAGR为6.8%。根据IDC数据，2022年全球智能门铃市场规模为12.1亿美元，中国智能门铃行业高速发展，中国智能门铃市场规模从2018年的1,223万美元，快速增长至2022年的1.31亿美元，并预计将在2027达到1.82亿美元，23-27E市场规模CAGR预计为6.8%。此外，2022年中国智能门铃出智能门锁渗透率与市场规模有望持续提升。随着人们对安全防护的意识不断提高，以及IoT和Al的快速发展，居民对智能门铃的需求将进一步拉升，市场渗透率有望持续提升。此外，智能门铃也将随着人工智能、物联网等技术的不断发展而越来越智能化，具备人脸识别、语音识别等功能，预计未来几年市场规模将持续扩大。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。萤石网络(688475CH)华泰证券图表26:2020-2027E中国智能门铃市场规模及全球占比图表27:2020-2027E中国智能门铃出货量及全球占比智能控制：受益于精装修逐步普及，中国渗透率远超全球平均水平将迎来发展机遇期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。萤石网络(688475CH)华泰证券图表28:全球智能家居控制按钮与面板渗透率与增长率图表29:中国智能家居控制按钮与面板渗透率与增长率智能服务机器人：市场潜力大，家庭服务机器人为支柱组成分为：家务机器人、儿童教育机器人、养老陪护机器人和综合家庭助理机器人。全球/中国服务机器人市场规模分别为104/34.4亿美元，预计2028年将达到133.4/60.1亿图表30:2016-2028E年全球服务机器人市场规模及增长率图表31:2016-2028E年中国服务机器人市场规模及增长率转变。随着发展潜能逐渐展现，微软、谷歌、英伟达等大厂均开展了具身智能的相关研究，免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21华泰证券云平台：智能物联时代的核心预计到2025年，中国物联网设备连接量将突破150亿个。根据艾瑞咨询的数据，2020年中国物联网设备连接量达74亿个。过往消费物联网占据了连接量当中的主流，随着数字化转型的推进，餐饮零售、建筑工业等行业对物联网的需求愈发高涨，预计到2025年，中国物联网设备连接量将突破150亿个。物联网设备连接量的持续增长为物联网云平台的发展助力，推动发展出更为丰富的应用服务。生活领域物联网云平台：预计2025年中国市场规模超百亿人民币。根据艾瑞咨询数据，2020年中国智慧生活物联网云平台设备连接量为11亿台，2021-2025年复合增长率为18.4%。其中，2020年视觉相关设备的云平台连接量为2.3亿台，2021-2025年复合增长率为32.1%,视觉模组的广泛移植和场景创新应用引发了视觉相关设备出货量的快速增长。根据公司招股书，截止2020年12月末，萤石物联云平台接入设备数占国内同类物联网云平台比例约9%,视频类设备接入数占国内同类物联网云平台比例超过30%。困表32:202082025E中国智慧生活物联网云平台设备连接数图表34:202082025E中国智慧生活物联网云平台市场规模图表33:2020&2025E中国智慧生活视觉相关设备云平台设备连接数图表35:2020&2025E中国智慧生活视觉相关设备云平台市场规模华泰证券萤石网络(688475萤石网络(688475CH)竞争优势：云平台为基搭建生态，技术与渠道赋能添翼智能家居市场玩家可分为全屋智能硬件、单品智能硬件、家电、互联网四大阵营：1)全屋智能硬件：硬件能力突出，具备丰富的产品矩阵，致力于推动全屋智能渗透。主要的厂家包括：小米、华为、萤石、联想、360等；2)单品智能硬件：采用打造爆款智能硬件单品的策略，致力于打造扫地机器人、智能投影等单品。典型厂商包括：科沃斯、石头科技、极米科技等；3)家电企业：主要包括海尔、格力、美的传统家电行业头部玩家，品牌影响力大，渠道经验丰富；4)互联网：百度、阿里、腾讯、京东等互联网公司利用原有的平台优势，致力于建立家居智能平台，打造家居智能生态。综合来看，全屋智能硬件企业在渠道、技术、供应链上领先，在全屋智能解决方案搭建与推广中具备显著优势。阵营特征品牌力代表公司态体系智能监控、智能门锁、扫地机器人、以智能投影产品为主智能门锁、智能开关、智能风扇、家居智能生态飞燕平台云小微平台萤石网络始终以构建全屋智能为愿景，积极推出多领域解决方案。萤石网络自成立以来便致力于构建全屋智能，具备丰富产品矩阵、致力于不断推动全屋智能化的进程。为实现这一目标，萤石依托现有产品条线，与生态伙伴联手，积极构建在智能生活不同场景下的解决方案，目前已在居家安全、节能环保、情感看护、入户安全、联动交互和舒适环境等领域均有所布局，覆盖住户生活的方方面面。相比同为全屋智能硬件企业的其他竞争对手，萤石网络的比较优势主要来源于：1)基于云平台搭建的“1+4+N”协同生态；2)背靠海康威视打造的顶尖软硬件技术，在智能视觉硬件方面具有领先地位；3)具有高自产比例的产品供应链；4)更为全面的销售渠道铺设。萤石网络(688475CH)华泰证券智能家居摄像机智能门磁传感器无线紧急按钮无线声光服管器智能水漫探测器智能开关模块万能红外遥控器智能宠物喂食器语音智慧屏智能语音音箱智能净水器“萤石云+”战略构筑“1+4+N”生态公司打造“1+4+N”战略生态。公司以云平台服务为中枢、并不断延伸视频和视觉技术，构建了智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人四大自营品类，公司还结合其他生态合作产品，打造了1+4+N产品生态体系，为消费者用户及行业开发者客户提供差异化的产品和服务。2022年，萤石以视觉技术、人工智能、多维感知及物联通讯技术为依托，不断丰富产品品类，延展应用场景，1+4+N体系日趋成熟。+萤石云服务环境控制智能窗帘智能晾晒+41免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。萤石网络(688475CH)华泰证券ToB端，萤石云提供开放的PaaS云平台服务。公司聚焦于自身擅长的视觉技术，依托物联网云平台，通过开放云平台服务帮助开发者客户完成硬件产品智能化转型，或协助开发者客户开发面向复杂场景的解决方案。“智能家居+物联网云平台”“智能家居+物联网云平台”双主业格局万台、2,192.92万台、2,527.92万台，第二轮审核问询函的回复，19-1H22期间，海康威视SMBG专用视频设备接入为萤石带来的营收分别为1.31/1.64/1.41/0.62亿元，实现毛利分别为0.39/0.56/0.45/0.21亿元。萤石网络(688475CH)图表40:19-1H22海康SMBG行业专用视频设备新增接入量图表41:海康SMBG设备接入萤石云平台带来的营收与毛利择，从而使云拼条更贴合多种客户群体。设备设备能力增强专有云云视频萤石云开放体系华泰证券萤石网络(688475CH)萤石网络(688475CH)面向C端消费者：萤石物联云平台通过“萤石云视频”应用为消费者提供包括基础服务、增值服务、算法商店在内的适用于家居和类家居场景的SaaS服务。1)基础服务涵盖预览回放、设备管理、远程查看等功能，其作为公司智能家居产品的基础配套功能，不单独收取费用；2)算法商店作为公司高性能产品的配套功能，目前不单独收取费用；公司在萤石云视频App中推出算法百宝箱，用户能够根据应用场景的变化使用人脸识别、表情识别、挥手识别等功能，作为高性能产品的配套功能，算法商店的不断优化可提升高端产品条线的吸引力与用户粘性。3)除体验版云存储服务外，增值服务属于需要用户购买的相关服务。公司ToC产品萤石云视频App中增值服务包括智能提醒、画面异常巡检、哭声检测、老人看护等。我们认为，公司云平台的增值服务和算法百宝箱是对Al服务商业化路径的有效探索，未来有望提升用户粘性，驱动云平台收入占比的进一步提升。端业务萤石物联云平台接入IoT设备数超过2.05亿台，其中视频类IoT设备数量超1.5亿台。注册用户数超1.25亿名、月活跃用户超过4,300万名。根据公司招股书，截止2022年6月末，ToC端业务“萤石云视频”应用中的平均月付费用户数量超过170万名，开放平台注册的境内外行业客户近24万名。“萤石云视频”应用拥有行业内前两位的月度活跃用户数量。图表43:云平台收入来源图表43:云平台收入来源设各接入数1.设各接入数1.17亿台(2020年)1.36亿台(2021年6月)2.05亿台(2022年)小米loT开放平台3.24亿台(2020年末)6.18亿台(2023年3月)海尔智家U+平台/海未对外披露纳云涂鸦智能2.04亿台(2020年末)除视频设备外，全面对外开放设备接入主要特点视频领域优势较为明显，研发与技术更为聚焦，可以直面消费者用户产生高附加值的增值服务收入；积极打造开放U+平台以自有品牌为主，海纳云对外开放设自有产品体系丰富，品牌影响力较大，可以直面消费者用户产生高基础资源丰富，生态构建能力更强，与行业客户合实现了快速扩张，建立了一定的客户粘性免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27华泰证券B、C端云平台用户数均快速攀升，C端ARPPU保持增长态势。截止2022年，C端用户数/活跃用户数/付费用户数分别为2,636/2,102/223万人，2020-2022年均保持快速增长态势，体现出公司的市场扩张和用户黏性均表现良好。因持有家居产品的用户数增长速度高于付费用户数，因此C端付费率略有下滑，2022年为10.8%,此外，C端ARPPU始终保持增长态势，2020-2022年分别为140/146/162元/人。在B端，客户数量与付费用户数均高速增长，2022年，公司B端客户数量达27.3万名，其中年度付费客户数达1.7万名。注：C端用户数，是指截止当年年末账号下有萤石网络智能家居产品的累计用户数量；C端活跃用户数，是指持有萤石设备的用户，在当年使用过由萤石物联云平台支撑的应用程序的用户数；C端付费用户数，是指持有萤石设备的用户，在当年或之前发生过付费行为以在该年获得过相关增值服务权益的用户数量。C端付费率=C端付费用户数/C端活跃用户数。资料来源：公司公告，华泰研究BB端客户数量资料来源：公司公告，华泰研究注：C端ARPU=萤石云平台服务C端营收/C端活跃用户数C端ARPPU=萤石云平台服务C端营收/C端付费用户数资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究智能家居摄像机：定位高端，公司现金牛业务智能家居摄像机为公司现金牛业务，份额处于市场前列。智能摄像机为公司最主要的硬件产品，2022年占公司营业收入67.4%。根据公司公告与IDC数据，2022年公司/全球智能家居摄像机出货量分别为1712/7939万台，萤石市占率为21.6%,与19年12.5%市占率相比，上涨9.1pct。此外，1H23公司智能家居摄像机营收为占全球市场规模4.6%,相比19年的2.8%也实现明显增长。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。华泰证券图表50:公司智能家居摄像机出货量与全球市占率图表51:公司智能家居摄像机营收与全球市占率图表52:2017-1H23萤石智能家用摄像头出货量与中国市占率图表53:2017-1H23莺石智能家用摄像头营收与中国市占率萤石网络(688475CH)华泰证券萤石六注：使用智能家用摄像机出货量作为份额计算口径资料来源：IDC,华泰研究注：三六零未单独披露智能摄像机毛利率，以loT智能硬件(包括智能摄像机、智能猫眼和智能门锁等)毛利率代替；Arlo以智能摄像头为主营业务，因此选用其披露的产品销售毛利率代替。资料来源：公司招股说明书、华泰研究家居摄像机定位高端市场。公司提供覆盖广阔价格区间的丰富产品。公司摄像头产品定位显著高于中国平均水平，自成立以来价格区间始终处于市场前列，1H23萤石/小米/三六零/中国摄像机ASP分别为242/202/218/205元/台。田表56:主力产品定位高端，技术优势明显黄石C6C3MP项目无极巡就版小米云台版PRO音频处理4麦克风2麦克风本地存储TF卡(最大256G)TF卡(最大32G)注：截止2021年9月资料来源：公司招股说明书，华泰研究无有1麦克风TF卡(最大128G)无无无无无无1麦克风无联动Amazon生态无无资料来源：IDC,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29华泰证券萤石网络(688475CH)萤石网络(688475CH)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30公司摄像机产品矩阵丰富程度远超国内竞争对手。公司智能家居摄像机具备五大类别，分别为室内云台系列、室外防水系列、卡片机系列、室外云台系列和电池相机系列，型号数量总计超三十，相比国内小米、360等主要竞争对手产品形态显著多元化、功能覆盖也更加(无线电池版)H6C云台摄像-4G摄像头(对讲版)HB室外云台HB室外云台-4G版100元200元400元1000无CBW室外云台(拾音款)C8W室外云台(对讲版)C6WI旨能摄像头-4KC6c云台监控此外，公司也在持续扩展产品应用新场景、并不断优化已有产品条线。例如22年1月推出了BM1宝宝看护摄像头，23年3月的新品发布会上，公布多款新品，包括全景摄像机E4p、宠物陪伴摄像机PM2、4G灯座云台摄像机C8b、3D深度摄像机E5x、三目变焦摄像机E8x和室外云台摄像机HB8-4G,致力满足不同群体的个性化需求。智能入户：智能门锁有望成为第二发展曲线萤石智能入户产品分为智能门锁、智能可视猫眼与智能可视门铃，与摄像头业务相同，入户产品同样直连萤石物联网平台、并提供基于平台的人脸识别等智能化应用。华泰证券萤石网络(688475萤石网络(688475CH)产品类型主要型号产品图片产品特点该系列主要是升级替代原有门上机械猫眼的产品，主要产品特征为无需布线，内置可充钾电池。日常工作在低功耗休眠模式，通过PIR检测、按门铃等手段唤醒猫眼。技术指标方面，内置门铃、配备显示屏、支持大广角或全景镜头。同时融合了PIR和人形检测能力，明显提高检测告警的准确度，延长电池使用时间。部分型号具备人脸识别的技术能力，可以和其他智能家居设备进行联动。该系列作为猫眼的补充，适用于无猫眼孔、双重门等智能猫眼无法安装的场景。技术指标上，其和猫眼最大的区别是配备了室内扬声器，除了响铃提醒之外，还起到了放大无线信号的作用，明显提升连接稳定性该系列主要针对消费者市场。技术指标方面，相关产品一般会配套指纹、密码、刷卡、钥匙、临时密码等多种开门方式，提供防拆报警、开门事件等实时消息推送服务，部分产品包含触摸式门铃，部分产品融合了公司在家居场景下的视频能力，内置了视频模组，能够实现远程可视对讲、人脸识别、身份提醒等多元化增值服务。2021年4月最新推出的DL3IFVS产品，使用了3D深度图防伪技术，实现了人脸识别安全升级该系列主要针对于政企服务类市场。技术指标方面，相关产品会可搭载系统软件进行指纹、密码、卡开发权限下发，提供防拆报警等消息推送服务机身材质能够更好地满足商用场景的需要智能门铃DB系列家居智能门锁DL系列工程智能门锁LT系列资料来源：公司招股书、华泰研究智能入户产品的市场影响力不断扩大，有望成为公司第二发展曲线。伴随着消费者对智能门锁的需求持续提升，智能门锁中视频/视觉相关功能的渗透率持续提升，公司有望凭借领先的视频和视觉技术能力，更好地把握智能入户市场红利，进一步提升市场地位。根据IDC数据，公司智能门铃与门锁出货量稳步提升，22年智能门铃/门锁出货量分别为43.0/17.7万。公司的智能入户产品均处于市场领先位置。智能猫眼产品连续多年在双11、618等购物节的天猫平台门镜猫眼类目中位列第一，已经得到了一定的市场认可。同时，23年618期间，萤石智能门锁位列天猫智能门锁品牌销售榜第四，萤石智能锁品牌词在抖音平台的“智能锁”搜索指数上位居行业榜首。入户产品有望成为未来公司第二发展曲线。萤石智能门铃出货量与同业可比企业相比，萤石利用自身在云平台服务和音视频Al技术方面的技术优势，主打智能可视门锁，对比主要竞争对手形成差异化优势。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31华泰证券萤石网络(688475萤石网络(688475CH)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。锁产品上，对比其他厂家的视频门锁，在预览、对讲、夜视、存储、屏显等功能上，项目鼓石DL30VS凯过仕K20-V德施受Q5M飞利溃DDL702-1HW价格3,299元/台2.899元/台2.399元/台3.099元/台开门方式指纹、密码、机械钥匙、远程临时密码、CPU指纹、密码、双重验证、机械钥匙、指纹、密码、机械钥匙、APP解锁、指纹、密码、机械钥匙、远程临时密电动锁体智能联动视频存储电动锁体、空心杯电机、状态检测与公司智能家居产品联动最大256G卡本地存储/云存储临时密码电动锁体、有刷电机、状态检测无4G本地存储无内门显示屏2英寸真彩显示屏电池3.7V/6400mAh(门锁)+3.7V/6400mAh(猫7.4V/5000mAh锂电池眼+门锁)锂电池电动锁体、有刷电机、状态检测无电动锁体、有刷电机、状态检测无无(门锁)7.4V/5000mAh锂电池(猫眼)锂电池无无7.4V/5000mAh+7.4V/2250mAh联网远程视频通话、App实时预览、PIR功能、3m远程视频通话、App实时预览、PIR远程视频通话、App实时预览、远程视频通话、App实时预览、PIR夜视支持增值服务功能、2m夜视PIR、2m夜视功能、3m夜视蓝牙资料来源：公司招股说明书，华泰研究智能机器人：重点布局清洁与陪伴，持续迭代以优化使用体验免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33萤石网络(688475CH)儿童陪护机器人方面，萤宝RK2机器人目前有4款型号，分别是RK2基础版、RK2Pro版、2)RK2Pro版：监控摄像头升级至400W,分辨率达2560*1440,同时还增加了多维度感存储卡、童话绘本20册、专用螺丝刀等月国3能家居”时代。家庭方面，公司针对家庭清洁中的宠物场景、长发场景、地毯场景、高频图表67:公司推出家用清洁机器人新品图表67:公司推出家用清洁机器人新品Al智能扫拖宝RS20PRO毛发清洁神器智能养宠伴侣年度旗舰华泰证券萤石网络(688475萤石网络(688475CH)智能控制：蓄势待发，有望乘精装房东风迎来快速发展萤石智能控制产品主要包括智能家居场景下的智能传感、智慧屏、智能中控、全屋无线覆盖设备等。相关设备接入萤石物联云平台后，用户可对室内环境、照明系统、家电设备、能耗使用等进行实时监测和远程控制。随着智能家居行业的深入发展，智能控制正快速被消费者用户接受。目前，公司已将智能控制产品推广应用于多家头部地产开发商的精装商品房业务中，随着精装修项目逐步普及，有望实现快速发展。该系列主要包括开门/开窗检测、人体移动检测、漏水该系列能够保证各类物联网子设备产品接入互联网，并该系列为智能家居设备集中控制的交互屏，支持语音控提供其他多元化的展示功能。同时和智能家居摄像可查看实时视频和接受门铃呼叫该系列是各类智能家居设备的网络连接基础，主要是各类AC/AP产品，用积极自研驱动产品开发，拥有过硬技术力自研驱动核心产品开发，研发费用率高于行业平均。公司建立了完善的产品研发体系，贯穿需求分析、产品设计、产品计划、产品研发、产品测试、产品培训、产品上线、需求反馈的全生命周期管理流程。截至2023年6月末，公司共有研发人员1,244名，占当期员工总数的比例达到29.3%。2019年-9M23,公司研发费用率远高于行业平均水平，9M23研发费用率达到15.6%。起家于海康威视并不断自研丰富，形成以视觉能力为特色的完整技术架构。萤石起源于海康威视互联网业务中心。公司以海康威视在安防摄像头领域的长期技术积累为基础，并不断积极自研加以丰富，最终形成了以视觉能力为特色的完整技术架构，以物联网云平台为核心，配合以智能家居产品的硬件技术创新，形成了为消费者用户和行业客户服务的完整技术能力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。