轻工纺服研究之行业全景概览

专业让生活更简单专业让生活更简单轻工纺服研究之行业全景概览轻工纺服行业强于大市(首次)请务必阅读正文后免责条款>家居：家居行业市场规模较大且增长稳定，主要包括定制家居、软体家居及卫浴等细分领域。定制家居行业的生产模式是以消费者为中心，按照客户要求的尺寸、颜色、材质等进行定制化生产，销售模式主要以经销商的零售模式为主。我们认为，我国家居行业未来将朝着智能化及个性化趋势发展；同时，随着消费者对健康环保关注度的提>造纸：供给端处于存量阶段，需求端弹性不足。从供给端看，龙头纸企的业绩确定性更高。受制于需求增速放缓，造由于头部企业规模效应明显，通过降本增效等措施来控制费率及成本，保障利润端的持续稳定，龙头企业>纺织制造：纺织制造行业的整体规模较大且增速稳健。纺织制造端细分领域较广泛，主要包含运动鞋服制造、内衣制造、箱包制造、纱线及面辅料制造等。其中，1)运动鞋服制造的行业集中度相对较高，且准入门槛、竞争壁垒及赛道整体利润率均偏高。2)内衣制造及箱包制造的集中度相对较分散，与下游客户的行业表现及集中度有一定相关性。3)纱线及面辅料制造的行业集中度较难定义，主要是因为其赛道细分类目>珠宝及服装品牌：1)服装品牌行业包括男装、女装、运动鞋服等细分赛道。运动鞋服为品牌服饰中景气度较高的赛道，且兼具长短期的成长动力。2)珠宝品牌行业主要以黄金珠宝消费为主。我国珠宝消费市场主要由黄金主导，且黄金首饰消费量增长趋势佳。>跨境电商：出口跨境电商行业规模大且增速快。由于居行业的修复改善。同时，基于可选消费稳健修复逻辑，■风险提示：1)需求弹性不足；2)消费偏好变化；3)渠道库存积压风险。◎◎01家居行业：定制、软体及卫浴看点各不同301家居行业：定制家居具有周期性、季节性及地域性特点家居行业市场规模较大且增长稳定，主要包括定制家居、软体家居及卫浴等细分领域。定制家居行业的生产模式是以消费者为中心，按照客户要求的尺寸、颜色、材质等进行定制化生产，销售模式主要以经销商的零售模式为主。我们认为，我国家居行业未来将朝着智能化及个性化趋势发展；同时，随着消费者对健康环保关注度的提高，绿色环保家具产品也将逐渐受到关注和青睐。■定制家居行业处于产业链中游(中间制造环节),与上游(建材)及下游(渠道)关联性紧密。定制家具制造商从上游采购板材、木皮、涂料及五金等原材料，且上游采购成本为定制家具行业的主要成本占比较高。定制家具行业企业通过终端零售渠道将产品销售给消费者。主要的销售模式为线下零售商，即经销商、直营店等，此外，年轻消费群体也通过互联网平台购买家具产品。■定制家居行业特点：1)周期性，与国民经济水平、宏观经济发展及房地产行业景气度等成正相关；2)地域性，消费端没有明显区域性，制造端主要集中在长三角及珠三角区域；3)季节性，受消费习惯及意愿影响，每年具有淡旺季之分。一般为每年9月至次年1月是我国装修高峰期，因此家居销售的旺季一般为秋冬季，淡季一般为夏季。○我国家居产业链上中下游结构图原材料供应环节生产制造环节终端销售环节房地产工程商涂料、五金配件定制家居行业零售商(经销商涂料、五金配件定制家居行业店、直营店)其他配套产品家装公司其他配套产品资料来源：梦天家居招股书，Wind,平安证券研究所◎我国家具制造业利润总额累计同比(%)01家居行业：软体家居未来规模成长可期■软体家居作为家具类产品的重要分支，日渐受到消费者青睐。根据CSIL数据，2010-2020年，我国软体家具消费规模从117亿美元增长至188亿美元，CAGR约为4.9%,为全球消费规模最大的软体家具消费国。随着年轻群体对家居品质追求的提升，我国软体家居行业的渗透率将持续提升，有利于头部企业品牌化及规模化的发展。■我国软体家具主要包括沙发、床垫、软床及其他。我国的软体家具产业链较完整，上游主要为原材料供应商，提供弹簧、海绵、钢材、乳胶等软体家具原材料；中游为软体家具品牌商，主要负责品牌研发、设计及生产等；下游为软体家具的渠道和〇我国软体家具消费规模(亿美元)及YoY(%)中国软体家具消费规模—YoY资料来源：慕思招股书，CSIL,平安证券研究所软体家具产业链上游原材料海绵钢材乳胶皮料中游品牌制造下游渠道销售端梦百合慕思直营渠道家装公司01家居行业：卫浴主流产品结构稳定，智能坐便器配置率高增长■卫浴行业产品品类包括坐便器、花洒、洗面盆、浴室柜等标配产品是卫浴配置的主力产品，且该类产品未来仍为主流卫着年轻消费群体的逐渐崛起，卫浴消费诉求正从功能性向品位化及智能化方向发展。我们认为，智能坐便器(智能马桶)、淋浴屏■智能坐便器(智能马桶)配置率持续高增长。2017-2022年我国精装修市场智能坐便器配置率明显提高，特别是2021年及2022年，我国智能坐便器的配置率分别为25.5%及28.5%。2022年我国精装修智能坐便器CR5为61.4%,同比-8.2ppt,越来越多的新兴品牌进○我国精装修市场卫浴配套数目(万套)及YoY(%)资料来源：奥维云网，平安证券研究所○◎我国精装修市场卫浴产品配置率走势变化2021及2022年我国精装修市场智能坐便器配套品牌份额(%)702造纸行业：供给处于存量阶段，头部企业利润分化■头部企业的净利润表现出现分化。受制于需求增速放缓，造纸行业格局将渐趋固化。由于头部企业规模效应明措施，控制费率及成本，保障利润端的持续稳定，龙头企业盈利确定性较强。加之，头部企业分红比率表现较好，有利于头部制造O我国造纸毛利率趋势(%)〇我国头部造纸企业归母净利润(亿元)及YoY太阳纸业—博汇纸业——晨鸣纸业YoY(右轴)—晨鸣纸业米-博汇纸业YoY(右轴)O02造纸行业：需求弹性不足O一中国：消费者信心指数一中国：制造业PM一欧元区：制造业PMI一美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI◎01家居行业：定制、软体及卫浴看点各不同03纺织制造行业：整体规模保持稳健增长我国纺织业营收规模走势(亿元)我国纺织品出口额走势(亿元)备注：我国纺织品出口金额为纺织纱线、织物及制品等。资料来源：Wind,平安证券研究所03纺织制造行业：细分领域集中度各不相同〇我国纺织制造细分行业及竞争格局分析在服装制造业中，运动鞋服品类的制造业具有准入门槛高、等均有较高要求。特别是近年来，国内外头部运动品牌为均有缩减供应商数量的趋势，即订单更趋于集中。因此，头部优质运动鞋服制造商将凭借其技术及规模等优势，持续提高与头部大客户的粘性，以实现盈利能力的进一步提升。申洲国际1)与国际头部客户深度绑定且粘性高，核心客户资质优且订单规模大(申洲国际是Nike、Adidas、Puma及Uniqlo全球第一大成衣供应商);2)垂直一体化生产模式，有效降低成本并提高生产效率，面料研发技术壁垒高；3)较早进行布局海外生产基地，成本优势明显并突破产华利集团1)客户品类多元，且客户结构优质；2)成本及费用控制能力较强，利润率水平领先行业；内衣制造制造工艺复杂，产品样式多样，生产技术壁垒高。由于内衣品1)掌握全球前沿的内衣制造技术，研发能力超前，技术壁垒高。如热压成型、电脑开模、无缝粘合等核心技术；2)核心客户为内衣行业顶尖品牌，客户资源优质；1)B2B业务：增长稳定。老客户深度合作提高放量，新客户拓宽业务带来增量，海外产能有效提升保障业务扩张；2)B2C业务：发展快速。“90分”、“大嘴猴”等多元品牌布局驱动业务快速增长。纱线及面辅料产品主要包含纱线、坯布、纽扣及拉链等多种品球TDP2及我国TDP]拉链制造企业为伟星股份，集中度较低。由1)研发技术优势：持续强化研发，提高自身技术壁垒；2)生产制造优势：布局海外产能，利用东南亚地区低成本优势；3)优质服务优势：订单交期优于同行，品控能力强，备注：我国纺织品出口金额为纺织纱线、织物及制品等。◎○◎01家居行业：定制、软体及卫浴看点各不同04服饰品牌行业：非运动品牌规模破两万亿元，2023-2027年CAGR约为4%■女装行业体量庞大，长期发展潜力充沛。根据Euromonitor数据，2022年我国女装行业行业规模约为9,842亿元，远高于男装行业。根据品牌服饰(男装及女装)行业规模(亿元)及YoY(%)◎女装行业规模(亿元)及YoY(%)男装行业规模(亿元)及YoY(%)—品牌服饰(男装及女装)行业规模——YoY(右轴)—女装行业规模——YoY(右轴)04服饰品牌行业：运动品牌景气度较高，兼具长短期成长性运动鞋服行业具备长短期发展潜力。1)从长期看，运动鞋服存量市场仍有较大成长空增量市场成长稳健。相较2015年(我国渗透率为8.08%),2022年我国运动鞋服渗透率(14.51%)提高约6.44ppt,其增长空间表现较好。〇运动品牌行业规模(亿元)及YoY(%)运动鞋服行业规模——YoY(右轴)中美两国运动鞋服行业渗透率(%)04珠宝品牌行业：黄金消费属性显现，黄金首饰消费趋势佳■我国珠宝消费市场主要由黄金主导，且黄金首饰消费量增长趋势佳。近年来，我国黄金消费属性显现，黄金珠宝行业进入新的发展阶段。2020年以来，黄金饰品消费量累计同比呈修复式增长。根据中国黄金协会数据，2023年我国黄金消费总量为1,089.7吨，同比+8.8%。其中，黄金首饰消费量为706.5吨，同比+65%。2023年黄金首饰占我国总消费量约为65%,较去年同期占比持平。我们认为，随着黄金工艺的改善，黄金首饰将吸引越来越多的年轻消费群体；同时，黄金自身固有的稀缺属性，也将促使黄—一中国黄金消费量——中国金银珠宝零售额—一中国黄金首饰占比累计同比累计同比(右轴)◎○◎◎01家居行业：定制、软体及卫浴看点各不同05跨境电商行业：出口跨境电商赛道增长迅速■全球电商市场空间广阔且渗透率持续增长。从全球电商行业规模看，根据eMarketer数据，2021年全球电商销售额已达4.9万亿美元，同比+16.2%。根据eMarketer的预测，2025年全球电商销售额将达至7.3万亿美元。我们认为，全球电商市场行业未来的空间广阔，且增速将持续走高。从全球电商渗透率来看，根据eMarketer数据，2021年渗透率为19%,预计2025年将达至23.6%。我们认为，随着消费习惯的改变，以及年轻消费群体的逐渐崛起，全球电商消费的渗透率将呈稳步提升趋势。〇全球跨境电商销售额(万亿美元)及YoY(%)◎全球电商渗透率走势(%)05跨境电商行业：家居及服装出海企业受益其中■我国跨境电商市场进入高速增长阶段。制造、物流及本土电商经验等均加速了我国跨境电商卖家出海。2018-2022年，中国跨境电商出口规模从6,116亿元增至15,321亿元，2018-2022年CAGR约为25.8%,远高于一般贸易出口金额增速。此外，国家政策支持，促使跨境电商业态成长更快速。近年来，国家重视电商发展，频密出台支持政策，布局试点区域。2015年，杭州成立了中国首个跨境电商综合试验区(综试区),国家持续扩大试点范围。家居及服装赛道是我国跨境电商卖家较多选择的产品品类。根据弗若斯特沙利文数据，2021年我国家居卖家及服装卖家占比分别为27.4%及19%,是我国主要的跨境产品类目。○我国跨境电商出口规模(亿元)及YoY(%)资料来源：中国海关总署，子不语招股书，弗若斯特沙利文，平安证券研究所2021年我国跨境电商卖家产品结构(%)◎01家居行业：定制、软体及卫浴看点各不同◎◎◎◎轻工纺服行业包含的细分赛道较为多元，且市场关注度较高。由于房地产促进政策的相继出台，以及房贷政策的优化，利于推动家居行业的修复改善。同时，基于可选消费稳健修复逻辑，轻工纺服制造及出口相关企业或将迎来上行机遇。建议布局业绩确定性较强、股息率高且分红率稳健的行业龙头。此外，轻工纺服行业的头部企业经过估值调整后，或将迎来新一轮行情。一方面，自上而下优选市场份额提升且兼具估值性价比的细分赛道龙头。其中，推荐关注以轻工及纺服制造端相关的出口企业的投资机会。另一方面，自下而上，优选业绩确定性较强及股息率较高的企业。其中，建议重点关注有边际改善的轻工及纺服品牌企业，以及分红派息持续稳健的细分赛道龙头。基于轻工纺服行业整体逐渐边际向好趋势，对于该行业首次覆盖，给予“强于大市”评级。总市值收盘价EPS(元)尚品宅配志邦家居金牌橱柜器盖23美东易好大日住股太阳中顺冠豪12纺服重点公司估值表(2024.2.28日收盘价)(亿元】EPS(元】比音勒芬安踏体育361度酒搏体育申洲国际中国利郎06风险提示■需求弹性不足。若未来全球及中国经济复苏乏力且消费低迷，或者国际贸易摩擦增加，轻工及服装出口或将受到较大的影响，并进一步影响轻工及服装行业的景气度及相关公司的盈利水平。■消费偏好变化。服装消费的潮流趋势难以确定，若服装品牌公司不能及时掌握时尚趋势，或将导致消费者与品牌粘性下降，进而造成客流流失以及业绩下降。■渠道库存积压风险。消费环境尚存不确定性，若当季货品成交率不足，或将导致终端渠道库存积压，并对公司良性发强烈推荐(预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上)推荐(预计