核心资产+高股息或是攻守兼备的配置方式

核心资产+高股息或是攻守兼备的配置方式（一）经济预期逐步企稳，宏观周期进入磨底期期逐步稳定，市场对长期增速的下调基本结束。对比历史，目前国内的宏短期反弹后，后重新进入震荡期。（二）行业轮动开始降速，市场磨底，行业和风格间的分化较小在经历一轮行业轮动降速后，市场目前处于轮动速度较慢的磨底期，在此好；另一方面，行业涨跌幅缺乏持续性，单一行业的超额涨幅往往持续性市场磨底期，高股息资产往往有较好表现；进攻层面，每一轮市场结束磨底开始上行后，核心资产往往有较好表现，具体原因为宏观预期改善后的周观点：回撤空间相对有限，建议配置核心资产+高股息指数反弹到3000点是不是快结束了？年内看，红利上本质上是一种风格。红利风格结束的重要条件之一是基本季度中下旬，一季报情况+政策效果是重要 投资策略│策略点评2请务必阅读报告末页的重要声明目前国内库存周期处于底部，经济周期进入磨底区间，市场或整体处于底部震图表1：国内经济周期进入磨底区间图表2：库存周期处于底部投资策略│策略点评图表3：行业轮动开始降速，市场进入磨底状态图表4：底部区间，公募基金往往开始快速调仓图表5：磨底期，极少数行业具有超额收益投资策略│策略点评4请务必阅读报告末页的重要声明图表6：2014年3-7月市场磨底没有明显的风格偏向图表7：2018年11-12月，市场磨底，缺少方向图表8：主要宽基指数涨跌幅情况图表9：主要风格指数涨跌幅情况图表10：上周各申万一级行业涨跌幅情况图表11：主要宽基指数估值水平(PE)图表12：申万一级行业估值水平(PE)6请务必阅读报告末页的重要声明图表13：市场宽基指数ERP水平图表14：主要一级行业盈利预期调整情况图表15：一年期轮动水平开始回落图表16：3月期轮动水平仍在回落过程中图表17：市场景气有效性开始回升图表18：各大行业景气有效性情况8请务必阅读报告末页的重要声明图表19：国联策略GLRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括石化、公用、电子等投资策略│策略点评图表20：国联策略GLIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括传媒、电信、计算机等图表21：成长价值风格波动情况图表22：本轮风格演绎情况投资策略│策略点评10图表23：行业GLDI情绪热度下上行，上周行业GLDI情绪热度周期、TMT、必选消费、可选消费均上行。图表24：全AGLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升16pct，最新读数32%图表25：计算机GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升39pct，最新读数44%图表26：电力GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升11pct，最新读数21%12图表27：半导体GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升52pct，最新读数61%图表28：当前情绪热度下，1m远期胜率不足50%图表29：当前情绪热度水平下，1m远期胜率不足50%13图表30：必选消费相对金融短期热度降至低位材料、化学品、油气石化、非金属材料、建筑产品、建筑工程、交通运输、机14图表31：科技相对周期热度升至均衡材料、化学品、油气石化、非金属材料、建筑产品、建筑工程、交通运输、机图表32：上周个股跑赢指数图表33：上周ETF总额流入，上证50类流入居多（亿15图表34：2月微观流动性环比改善，北上资金流入、杠杆资金流出（亿元）括食品饮料、电力设备、医药生物等，分别持有2616图表35：北向资金整体流出情况图表36：各行业北向资金流出情况图表37：两融余额情况图表38：市场换手率处于高位17图表39：1月最高利率区间为525-550的概率较高，预期降息时间提前到6月利率期货隐含未来联邦基金利率的概率(Current:525-550Bps)联邦基金利率(BP)400-425425-450450-475475-5004.0%96.0%73.8%52.0%41.5%39.5%4.7%33.1%32.0%30.0%28.3%图表40：根据利率期货隐含未来联邦基金利率的最高概率推演的加息路径42根据利率期货隐含最高概率推演的联邦基金利率（%）2月9日2月16日2月23日市场预期市场预期2022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/12023/3/222023/5/32023/6/142023/7/262023/9/202023/11/12023/12/132024/1/312024/3/202024/5/12024/6/122024/7/312024/9/182024/11/72024/12/182025/1/291820012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023互联网泡沫3.02.01.00.0(1.0)20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023互联网泡沫3.02.01.00.0(1.0)图表41：美国期限利差较上周走窄，且仍处于倒挂状态美国国债收益率(%)：10年-2年美国国债收益率(%)：10年-3个月4.0新冠疫情新冠疫情全球金融危机(2.0)19图表42：上周权益市场中，发达市场和港股表现较好，美国和英国国债上涨，CRB商品指数下跌、原油下跌。权益市场涨跌幅MSCI全球MSCI全球MSCIMSCI发达市场标普500纳斯达克指数MSCI欧洲英国富时100德国DAX法国CAC40日经2251Week2Weeks4%4%4%44%YTD国债国债MSCIMSCI新兴市场上证综指创业板指恒生指数恒生科技巴西IBOVESPA指数越南胡志明指数美国美国英国德国4.8%4%4%-10%-17%4%-28%-18%-18%4%-25%-15%-18%4%货币(美元基准)美元指数欧元英镑离岸人民币-11%-13%大宗商品CRB商品指数LME铜COMEX黄金CBOT大豆-16%-25%-25%20请务必阅读报告末页的重要声明1--7.418.31--1--7.418.31--图表43：上周美股半导体与半导体生产设备、耐用消费品与服装、零售业、家庭与个人用品表现占优；A股媒体、软件与服务表现占优；港股能源相对占优GICS二级行业收益率单位(%)美股A股港股能源.42.62.65.75.7-3.18.18.18.18.115.915.932.669.19.19.79.721.421.419.55558.98.9材料.9.94.34.34.84.811.84.34.33.4-20-208.38.310.410.413.313.3-0.--10.2资本货物1.71.72.12.16.16.123.54.94.92.9-15-154.14.16.36.313.813.80.7商业和专业服务1.91.94.04.06.36.331.98.88.88.88.8-1.6-17-175.55.57.07.011.911.9--27.6运输1.91.93.33.35.65.629.23.83.86.76.7-11-114.81.8-3.--14.7汽车与汽车零部件----1.6-6.138.35.75.75.75.73.0-4.40.96.46.42.3-22.-22.13.1耐用消费品与服装22.8.81.31.321.33.73.73.93.1.16.46.410.210.2-1.--16.1消费者服务1.11.10.60.636.36.96.96.96.90.8-43-439-1.15.212.112.1-1.--26.4零售业22.5.50.90.99.29.26.56.56.56.5-4.3-25-252.810.010.010.910.9-12.-12.0--32.5食品与主要用品零售22.0.02.92.97.17.126.9-0.8-0.80.3-22-221.04.41.1-13.-13.8--12.3食品、饮料与烟草22.0.01.91.90.6-8.03.03.06.46.4-15-152.27.87.812.612.6-7.-7.88--23.7家庭与个人用品22.3.32.22.23.93.9-0.19.09.09.09.03.0-28-281.14.411.911.912.00--12.1医疗保健设备与服务1.81.82.42.45.25.29.20.50.53.2-18-184.04.08.38.38.88.8-14.-14.0--39.2制药、生物科技与生命科学1.41.42.62.65.45.48.32.92.9-0.4-17-175.05.07.87.8-8.0-27.-27.9--34.2银行1.41.44.54.55.25.212.06.16.16.16.111.711.712.113.93.96.86.811.811.88.38.3综合金融1.71.72.62.66.26.226.22.62.66.86.84.2.24.67.17.1-8.-8.44--12.0保险1.21.22.92.94.64.618.73.43.414.714.70.4.54.58.68.612.512.5-6.-6.66--17.2软件与服务--3.21.912.612.612.612.63.2-7.-7.30.32.8-13.-13.8--14.0技术硬件与设备.5--2.7-4.537.68.28.28.28.23.5-0.55.0-2.5-14.-14.83.5半导体与半导体生产设备44.7.74.74.714.014.0147.6147.6-2.1-26-2641.07.27.22.4-19.-19.4--26.7电信服务.41.21.2-2.41.85.95.95.95.914.414.434.223.93.93.610.710.710.009.59.5媒体.4.40.46.56.583.083.013.113.113.113.18.08.07.662.013.313.310.310.30.4公用事业1.21.22.62.61.7-12.04.24.28.58.56.445.95.96.76.79.79.72.6房地产00.9.90.70.7-0.23.44.44.45.55.5-29-293.17.47.48.48.4-12.-12.3--33.4图表44：上周港股、A股小盘占优，美股大盘占优1 美股A股 美股A股港股大盘vs小盘小盘占优2019-032019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01图表45：A股、港股价值风格占优，美股成长风格占优 美股 美股A股港股价值vs成长成长占优2019-032019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01投资策略│策略点评21请务必阅读报告末页的重要声明2012-062012-102013-022013-062013-112014-032014-072014-112012-062012-102013-022013-062013-112014-032014-072014-112015-042015-082015-122016-052016-092017-012017-052017-092018-022018-062018-102019-032019-072019-112020-032020-082020-122021-042021-082022-012022-052022-092023-022023-062023-102024-02图表46：较之前一周，机构对美股盈利更为乐观40%(上调盈利预测的机构数量-下调盈利预测的机构数量)/预测的机构总数量log-指数点位(右轴)标普5002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024图表47：上周恒生AH溢价指数基本持平，处于1倍标准差以上恒生AH股溢价指数均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差投资策略│策略点评22请务必阅读报告末页的重要声明图表48：上周南向资金净流入约182.95亿元900.00700.00500.00300.00100.00-100.00-300.002019-032019-042019-052019-072019-082019-102019-112020-012019-032019-042019-052019-072019-082019-102019-112020-012020-022020-042020-052020-062020-082020-092020-102020-122021-012021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-112021-122022-022022-032022-052022-062022-072022-092022-102022-122023-012023-032023-042023-062023-072023-082023-102023-112024-012024-0230,00025,00020,00015,00010,0005,000图表49：结构上，上周多元金融、电信服务、媒体净流入最多，耐用消