2024年钢铁行业产能、产量、价格分析报告

2024年钢铁行业产能、产量、价格分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、预计2023产能扩张速度将有所减缓 3二、预计2023年表观消费增速在4.6%附近 4三、若考虑补库存因素，2023年产能利用率将有所提高 6四、钢价走势预测 91、铁矿石严重依赖进口，14年后国外矿山供给将放量 92、2022年钢贸商没有起到蓄水池作用，反而更多的是泄洪 123、不同阶段钢价的主要驱动因素 144、2023年钢价预测 16一、预计2023产能扩张速度将有所减缓上半年以来钢价下跌固然与终端需求减弱有关，根本还在于行业内供大于求。中国钢铁产能的无序扩张仍在持续，长期低迷的走势变成各钢厂增产降成本的动力。上半年受较弱经济情况影响，大部分建成高炉投产推迟。三季度末，随着钢价上涨，钢厂投产高炉数量增加。截止至目前已统计在内的全国共有32家钢厂新增高炉投产，总计44座，新增产能或达5870万吨，据中钢联估计2022年末将达9.34亿吨，全国增幅达9.88%；由于国内投产周期在2年左右，估计2023年的产能增速将较2022年有所放慢。截止至目前统计在内的在建及计划新增产能项目涉及19家钢厂，预投高炉32座，总设计产能约3790万吨，增幅为4.06%。但若2023年钢铁行业盈利状况略有好转，不排除各大钢企调整计划，加大产能扩张的力度，届时产能增速有再次上升的可能。二、预计2023年表观消费增速在4.6%附近下游行业需求回暖带动钢铁需求回升。截止至2022年11月我国固定资产投资累计增长20.7%，和10月持平，较9月提高0.2个百分点。房地产投资长期受政策打压，2022年固定资产投资基本处于历史最低水平。2023年制造业投资可能继续下滑，基建投资仍是稳增长的主要来源，且随着深度城镇化的推进，相关基础设施等方面的建设也可能有所加强。房地产方面，由于政府对房地产实行了有史以来最严格的调控手段，12年房地产固定资产投资增速以及房地产新开工数以及销售面积有明显下降。12年11月房地产开发投资累计增长16.7%，较上月提高了1.3个百分点。1-11月新开工累计增速继续回升，11月单月新开工增速再次转正。1-11月商品房及住宅销售面积累计增速年内首次转正。虽然房地产投资增速有所回升，但2023年房地产投资受保障房开工套数下降、2022年土地出让面积下降等因素影响，预计2023年房地产投资增速可能比12年略低，在15%附近。2023年固定资产投资增速将会在19.6%附近。对于制造类企业来说，经营成本高企造成企业扩大生产和投资规模的意愿不足，宏观经济内生增长动力较弱。历史数据显示，当一般贷款加权利率明显高于企业利润率时制造业固定资产投资增速往往会持续下降，只有当企业利润率回升至贷款成本以上后制造业固定资产投资增速才会企稳回升。考虑到当前工业企业利润率仍明显低于贷款成本，未来制造业固定资产投资增速仍将面临下降压力。此外，从产能过剩角度来看，在产能利用率比较低的情况下企业扩大固定资产投资的可能性是极低的，未来制造业企业自主加大投资的意愿较弱。下游需求来看，家电产量2023年有望从同比负增长转正。汽车销量增速为8-10%左右，造船行业仍然较差，整体来看，一方面需求将会略有好转，另一方面因为2022年基数底，各行业销量同比增速将会回升。外需分析：我国粗钢产量占全球粗钢产量的46.87%。虽然10月底粗钢净出口增速为21.6%，但较低的全球（除中国）粗钢产能利用率为64.7%，明显低于历史均值水平，从侧面验证了国际钢铁需求的低迷。10月底粗钢净出口累计规模为3325万吨。2023年全球经济仍处于恢复期的背景下，估计2023年粗钢净出口约4200万吨左右。总体预计外需对行业需求影响不大。根据2023年GDP增速在7.7%预测，固定资产投资增速19.6%左右，2023年粗钢表观消费量同比增速为4.6%附近，表观消费量为7.03亿吨左右。三、若考虑补库存因素，2023年产能利用率将有所提高粗钢产量与消费量的缺口在逐渐拉大，目前钢铁行业需求严重不足，粗钢产量依然在历史高位。8、9月份粗钢产量连续2月下降（10月份小幅上升），但产量与消费量的差值略有回升，去产能过程较为漫长。按照钢协统计的数据来看，8月份粗钢产量下降主要原因在于2022年以来钢价下跌而导致的钢厂停工检修，但就当前现状而言，利用钢厂减产检修来“托市”效果甚微。大幅减产会导致钢厂丢失市场份额，尤其对于一些规模较大的钢厂而言，这是难以接受的，所以才会出现钢价持续大幅下跌，却愈发不见钢厂减产。2022年在我国经济增速放缓、国际经济环境日趋复杂的背景下，机械、家电等钢铁下游行业发展增速放缓，造船和集装箱等行业出现负增长，我国钢材消费量虽有所增加，但增幅明显下滑。预计2022年全年粗钢产量达7.10亿吨。2023年除造船行业发展呈下降趋势、集装箱和家电行业维持2022年发展水平外，其他行业均会有不同程度的增长，因此钢材需求量将会小幅增加。在去产能周期中，钢铁产量“以销定产”，因此2023年粗钢产量约为7.45亿吨，同比增长,4.94%，产能利用率为76.63%。如果考虑到钢贸环节和下游用户补库存的需求，按照合计1000万吨的水平来考虑，那么粗钢产量有望达到7.55亿吨，钢铁产能利用率全年将提升至77.65%。2023年若产能利用率达到80-85%的水平，则需要粗钢产量上升至77752-82611万吨，则需要下游增加粗钢需求3280-8140万吨，这对于2023年略微复苏的经济来说，压力较大。考虑到2023年钢贸环节和下游需求方补库存的情况，日均补库存需求将拉动产量上升8.3-16.7万吨/天，粗钢产能9.719亿吨对应日均产能266万吨/天，假设补库存行情发生在春秋两个传统旺季，则按照情景假设，旺季的产能利用率将达到80.76%-83.89%。四、钢价走势预测钢价不仅受上游铁矿石等成本影响，还受到供给、需求、钢贸商行为等因素影响。1、铁矿石严重依赖进口，14年后国外矿山供给将放量10月份进口量在当月铁矿石实际消费量的占比为64.13%，铁矿石严重依赖进口一直是困扰我国钢铁工业发展的根本问题之一。2022年10月我国铁矿石实际消费增速为3.4%，估计全年消费铁矿石成品矿为10.70亿吨，同比增速为4.53%。2017、2019、2020和2021年全球四大矿山产量增速分别为-4.4%、-4.69%、18.26%和8.11%。世界四大矿山淡水河谷、澳大利亚力拓、FMG和必和必拓公司的产能扩建计划来看，目前仍在积极扩建产能，大幅增加资本支出。如必和必计划在未来两年内增加产量10%，力拓仍继续推行160亿美元的扩产计划，大部分投资给予铁矿石。我们估计2023年以后四大矿山总体产量同比增速均在14%以上，14-15年国外主要矿山供给将放量。国外矿山的投产周期在3年左右。从主要矿山的扩建计划来看，全球铁矿石新增产能投产高峰期是2015-2016年。即使一些铁矿项目可能会被搁置或推迟投产，但全球铁矿石仍在14-15年之后走向供过于求的阶段。近年来国内矿山建设投资持续增长。2015年以来黑色金属矿采选业固定资产投资年均复合增长率达28%，2022年前11个月黑色金属矿采选业固定资产投资额为1390亿元，同比增速为21.4%。由于03年以后对铁矿石的需求加大以及钢铁行业相对上下游的产能过剩，矿山相对于钢厂的强势地位一直维持至今。过去两年钢厂的利润率一直维持较低水平，而铁矿石企业却赚取了钢价矿价上涨过程中的利润。十四五期间，将建设更多的大型铁矿基础建设、培育大型铁矿企业集团。但由于2020年铁矿石年度长协定价崩溃后，上市公司原先的成本优势已经荡然无存，在成本同质化的基础上与非上市民营钢企处于同一竞争起跑线上。因此，虽然2023年钢铁行业将有所复苏，但是铁矿石供给量2023年增长有限只有3.1%且不足以改变目前“钢弱矿强”的格局。2015年以后随着国外主要矿山供给放量，“钢强矿弱“的局面有望改善。近期澳大利亚上调铁矿石价格预期，看好中国需求。澳大利亚资源和能源部刊发的报告称，将2022年的铁矿石平均价格预期从9月份每吨126美元，上调至128美元，将2023年铁矿石平均价格预期从9月份的每吨101美元上调至106美元。2、2022年钢贸商没有起到蓄水池作用，反而更多的是泄洪钢贸行业长期以来主要依靠传统的围绕钢价波动而“低买高卖”赚取差价的盈利模式。2021年四季度以及2022年2-3季度由于钢价单边下跌，钢贸商出现大面积亏损，经过两轮洗牌后，钢贸行业传统的盈利模式已难以为继。2021年四季度及2022年2-3季度两轮暴跌的背景是银行收紧银根，钢贸商融资难度加大，融资成本增高。此外，对钢贸商实施了几次摸底甚至清查。2022年以来银行不良率快速上升。坏账多的行业包括：金属制品，钢贸，铜贸、光伏，地产等。对于不断暴露出的坏账，监管机构不断提示风险，长三角地区不少银行对福建商人采取了极其严厉的停贷措施。由于前两年信贷宽松时，部分钢贸企业挪用资金进入房地产等其他行业，部分钢贸存在违规重复质押、还有一些钢贸企业经营扩张速度过快超能力举债等现象，都是导致银行在钢铁行业低迷时加紧收缩钢贸贷款的原因。以往贸易流通企业对钢厂提货需要付全款、而2022年的下游需求偏弱，钢厂因资金紧张开始要求钢贸商提高垫付资金。下游企业应收账款回款速度放慢、或提高票据比例，都进一步挤压钢贸商。钢铁贸易行业同时受到上下游以及银行三端资金链挤压。资金紧张使钢贸业在整个钢铁产业链上的“蓄水池”功能基本丧失，在2022年甚至在多方挤兑下出现了“泄洪”的作用。在9月中钢价跌至本轮底部时候，大多贸易商手里几乎是零库存，不备货、不建库、不囤货，出现了“社会库存量持续降低，钢厂的产量持续高位”怪象。钢贸商会加剧供需情况变化带来的波动。当社会库存较低时，容易因为下游需求突然好转而导致钢贸商中间环节“补库存”放大需求，增加钢价的波动性。据媒体报道，2021年上海钢贸行业向银行共融资1600亿的规模，按平均15%的融资成本计算，每年仅融资成本钢贸企业就要付出近240亿元。按上海钢材社会库存在全国钢铁库存中的占比为17.1%来看，去年全年钢贸企业向银行共融资或约9372亿元。据周宁上海钢贸行业初步统计，从2022年年初到6月初钢贸企业融资规模大幅收缩了23%以上。新政府上台后，可能还会出现一次整治钢贸商的情况发生。3、不同阶段钢价的主要驱动因素2002-2015年初需求推动钢价上涨，2016-2016上半年出口驱动，2023年三季度-2024上半年矿石成本推动和2022-2023年四万亿固定资产投资拉动。在每个主要增长时期，产能利用率都在80%以上的水平。在补库存情景分析乐观的情况下钢铁产能利用率最高位83%，因此我们预计钢铁行业2023年将相对于2022年略有改善，但是改善空间有限。近期钢价上涨是行业内小幅补库存所带动的，预计2023年全年或将呈现钢铁行业产能利用率提高带动钢价从2022年底的回升，钢价在旺季补库存的效应脉冲上升的阶段性行情。钢铁成本：100%外矿（110/120美金），合约焦煤（1410元/吨）下的螺纹钢成本构成如下，约3250-3350元人民币/吨。4、2023年钢价预测一般来说钢价下跌，钢厂库存会上升；钢价上涨，钢厂库存会下降。2023年在铁矿石价格预期上涨的带动下，钢价也会上涨；但考虑到2023年钢贸环节和下游需求方补库存的情况，预计钢价上涨空间不大。12月11日，宝钢出台2023年1月份价格政策，除了热镀锌、电镀锌价格维持不变外，其他谱表上调50-150元/吨不等。至此宝钢连续两个月上调了价格，不过总体上调幅度较小，显示对后市判断较为谨慎。根据我们的测算，2023年铁矿石现货价格较2022年四季度价格上升，涨幅为10-12%左右，用库存和铁矿石价格上涨幅度做回归，2023年钢价将上涨5%。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24元/月），按照2024年用户数和提价后的价格，新疆有线用户价值为48.20亿元，前后平均为37.95亿元，基本上与第三方评估的值相同。如果利用2020年数据计算。新疆有线价值更高，总体上电广传媒实现了用户价值的折价投资。公司控股子公司——华丰达有线网络控股有限公司以现金8000万元通过"收购+增资"的方式获取西宁数字电视信息网络有限公司49%股权。其中，华丰达以现金2000万元收购西宁公司17.09%的股权，同时以现金6000万元向西宁公司增资扩股。收购和增资完成后，华丰达将持有西宁公司49%的股权。2000万元购买西宁公司17.09%的股权，股权的评估价值2255.89万元（17.09%*1.32