2024年妇科药物行业分析报告

2024年妇科药物行业分析报告2024年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、公司是国内妇科中药领域的领导者 PAGEREFToc374002752\h41、妇科炎症用药市场规模及特点 PAGEREFToc374002753\h5（1）妇科炎症发病率高 PAGEREFToc374002754\h5（2）妇科炎症用药市场广阔 PAGEREFToc374002755\h6（3）妇科炎症用药以零售市场为主 PAGEREFToc374002756\h7（4）妇科炎症用药以中成药为主 PAGEREFToc374002757\h8（5）妇科炎症用药以外用药为主 PAGEREFToc374002758\h92、妇科千金片是国内妇科中药的领导品牌 PAGEREFToc374002759\h10（1）千金胶囊增长迅速 PAGEREFToc374002760\h11（2）千金系列基药市场开始放量 PAGEREFToc374002761\h123、营销改革助力千金新征程 PAGEREFToc374002762\h13（1）理清体系，渠道下沉 PAGEREFToc374002763\h13（2）细化终端市场，维护价格稳定 PAGEREFToc374002764\h134、二线产品2024年有望开始发力 PAGEREFToc374002765\h14（1）补血益母颗粒（丸）将成为公司下一个过亿品种 PAGEREFToc374002766\h14（2）椿乳凝胶是公司主要的妇科炎症外用药 PAGEREFToc374002767\h15（3）妇科断红饮胶囊 PAGEREFToc374002768\h16二、西药业务：湘江药业发展势头良好 PAGEREFToc374002769\h161、拉米夫定有望2024年收入过亿 PAGEREFToc374002770\h172、缬沙坦 PAGEREFToc374002771\h19三、千金净雅：正式进军女性大健康领域，前景广阔 PAGEREFToc374002772\h201、我国卫生巾市场发展状况分析 PAGEREFToc374002773\h202、恒安集团是国内卫生巾市场的龙头 PAGEREFToc374002774\h223、“千金净雅”市场前景看好 PAGEREFToc374002775\h23（1）国内首个医用级卫生巾 PAGEREFToc374002776\h23（2）“千金”品牌优势有助于产品的推广 PAGEREFToc374002777\h23（3）市场定位高端 PAGEREFToc374002778\h24（4）药店商超双渠道营销 PAGEREFToc374002779\h24（5）卫生巾市场容量达600亿元 PAGEREFToc374002780\h244、他山之石-云南白药牙膏成功经验的借鉴 PAGEREFToc374002781\h26（1）品牌延伸的成功 PAGEREFToc374002782\h26（2）高定位，高附加值 PAGEREFToc374002783\h27（3）市场营销的成功 PAGEREFToc374002784\h27四、公司经营状况分析 PAGEREFToc374002785\h281、过去几年公司业绩增长平稳 PAGEREFToc374002786\h282、公司主营业务成长稳健 PAGEREFToc374002787\h29五、盈利预测 PAGEREFToc374002788\h301、关键假设 PAGEREFToc374002789\h302、盈利预测 PAGEREFToc374002790\h313、风险因素 PAGEREFToc374002791\h31一、公司是国内妇科中药领域的领导者公司是国内唯一一家以中药妇科产品为主的上市公司，拥有丰富的的中药妇科产品线和强大的品牌影响力，现有14个独家产品，近50个生产批文，拥有各项专利206件。其中主导产品妇科千金片（胶囊）是国家中药保护品种、国家基本药物，国家医保目录甲类品种，《中国药典》收载品种，国家秘密技术项目，是唯一列入国家秘密技术的妇科中成药品种。从产品分类来看：妇科炎症类产品包括妇科千金片（胶囊）、千金宁洗液、椿乳凝胶；妇科补血类产品包括补血益母颗粒（丸）；妇科调经类产品包括妇科调经片、千金止带丸、痛经宁糖浆、八珍益母片等；子宫出血治疗类药物包括妇科断红饮胶囊等；妇科增生类药物包括乳癖康胶囊；妇科更年期药物包括更年舒片、加味逍遥丸、千金葆雌胶囊等。目前公司的妇科中药产品线已经覆盖了绝大部分的妇科类药物，形成了妇科专业化产品梯队。从产品定位上看，独家品种千金片（胶囊）是公司的拳头产品，贡献了母公司90%以上的收入。二线产品主要包括：补血益母颗粒（丸）、椿乳凝胶、断红饮胶囊等，目前公司已对上述产品完成了剂型更换、价格调整等前期准备工作，预计2024年公司将加强二线产品的上市销售，有望成为公司未来几年业绩增长的生力军。1、妇科炎症用药市场规模及特点（1）妇科炎症发病率高妇科炎症是女性的常见疾病，主要是指女性生殖器官的炎症，具体包括女性外阴炎、阴道炎、宫颈炎、盆腔炎。据世界卫生组织（WHO）对全球妇女健康状态的调查研究表明：妇科疾病发生率已达65%以上，而在育龄期妇女中，妇科疾病发病率已超过了70%。全球每年生殖泌尿系统感染类疾病的发病人数已达3.33亿人次。根据流行病学调查结果表明,我国城市已婚女性妇科常见病发病率为:生殖道感染42.9%、月经紊乱34.5%、痛经15.5%、盆腔肿物3.9%、子宫脱垂/阴道壁膨出1.1%。现在妇科炎症已是妇科最常见疾病，被称为“第一妇科病”。（2）妇科炎症用药市场广阔妇科炎症患病率居高不下，推动了妇科炎症用药市场的快速扩容。据SFDA南方医药经济研究所数据显示：2024年我国妇科炎症用药市场规模仅为58亿元，到2024年已突破100亿元，年均增长幅度均在10%以上，5年间复合增长率达到13%，整个市场处于平稳增长态势。据此推算，到2024年我国妇科炎症用药市场有望达到200亿元的规模。（3）妇科炎症用药以零售市场为主由于妇科疾病本身具有的“隐私性”，导致很多妇科炎症患者难以启齿，同时妇科炎症疾病本身属于一种常见病多发病，许多患者往往会选择自我诊疗，去零售药店自行购买药品使用。因此，与许多药品在医院市场销售为主不同，妇科炎症用药在零售市场的占比更大。据统计，零售市场占妇科炎症用药市场的63%，医院市场只占37%，比例接近2∶1。随着女性健康知识的普及，妇科炎症患者采用自我诊疗的比例仍将维持较高水平，因此零售终端仍将是妇科炎症用药的主要渠道。（4）妇科炎症用药以中成药为主妇科炎症作为一种妇科常见病，受到现代女性生活方式和行为的改变,加上工作的压力、环境污染、气温变化等因素的影响，容易反复发作，传统中成药具有副作用小，疗效确切，适宜长期服用等特点，一直占据妇科炎症口服用药的主导地位。据统计，中成药占据了妇科炎症口服用药约70%的市场份额，而化学药物制剂仅占30%左右。根据中国非处方药物协会发布的非处方药统计和调研结果，2024年，OTC市场妇儿类用药排名前5位的产品中，妇科炎症类产品就占了4个，且全是中成药，分别是千金药业的妇科千金片、成都恩威的洁尔阴、修正药业的消糜栓及花红药业的花红片。（5）妇科炎症用药以外用药为主由于妇科炎症以阴道炎和宫颈炎为主，是一种局部性病症，相比口服用药，外用药具有直接作用于病灶，起效快等优势，因此，妇科炎症用药市场的一个显著特点就是：外用药的销售胜过口服药。据统计，外用药市场销售占比约为67%，口服制剂占比为33%。外用药主要分为洗剂类、栓剂类和泡腾片类，知名品牌有成都恩威的洁尔阴、西安杨森的达克宁、修正药业的消糜栓等。2、妇科千金片是国内妇科中药的领导品牌妇科千金片和妇科千金胶囊是公司的核心主导产品，也是公司营业利润的最主要来源。千金片是在广西传统药方“金鸡冲服剂”的基础上研发而来，公司调整了原药的配方，并添加当归、党参等补血补气药，该产品于1979年研制成功，经过30多年的临床应用，其疗效已经过市场长时间的检验，成为多年来在妇科炎症市场上的名优产品。妇科千金胶囊则是在千金片基础上进行剂型创新的国家中药四类新药，于2024投入市场，千金胶囊走的是处方药及高端零售路线，二者在定价策略和营销渠道上有所不同。千金片（胶囊）具有独家优势。千金片是国家中药保护品种，是2024版、2024版《中华人民共和国药典》品种，2024年被国家科技部和国家保密局列为秘密级国家秘密技术项目，是唯一列入国家秘密技术的妇科中成药品种。2024年8月，妇科千金胶囊被湖南省科技厅和湖南省国家保密局批准纳入为秘密级国家秘密技术保护范围。千金片（胶囊）市场排名居前。根据南方所对我国2024-2024年妇科口服零售终端竞争格局的样本调查统计来看，公司的妇科千金胶囊在2024年和2024年一直居于妇科口服零售市场的第一位，2024年占据第二位，妇科千金片也在一直居于前列。由于以上统计口径是针对的所有妇科口服用药，我们发现前十位的产品，除了妇科千金胶囊、妇科千金片和妇炎康是治疗妇科炎症的产品外，其他产品大部分为妇科调经类的产品，显示出公司的妇科千金胶囊（片）在妇科炎症口服用药市场强大的竞争力。（1）千金胶囊增长迅速千金胶囊是公司在千金片的基础上进行二次深度开发的国家四类新药，在生产工艺、质量控制上优于前者，具有服用量少、起效快、生物利用度高、疗效好等优势，该产品主要经过医院渠道销售，面向更高消费阶层。2024年上市以来，保持了快速增长势头，2024年销售收入首次突破亿元，2024年销售收入将近3亿元，过去4年年复合增长率达到26.6%。期间，尽管2024年受营销体系的调整，2024年受毒胶囊事件的影响，增速出现了一定的下滑，但增长势头不变。凭借产品自身优势，以及在部分高端市场对千金片的替代，我们认为千金胶囊未来仍将保持较快增长。（2）千金系列基药市场开始放量公司千金胶囊及千金片早在2024年已进入国家基药目录，由于缺乏基层营销渠道，增长并不明显。随着国家2024年新版基药目录的出台以及各省基药招标的完成，加之公司营销渠道的下沉，千金系列有望在基层市场逐渐放量。从各省基药采购情况来看，公司在湖南、湖北、山东、四川、河北等省份销售情况良好。从各省基药单月采购金额来看，湖南本省月采购额在250万元左右，采购以千金胶囊为主，而湖北等外省月采购额只有几十万元，采购以千金片为主，可以看出其他省份仍有很大的市场空间。2024年千金系列在基层销售规模达到1亿元，同比增长80%（统计口径有一定的影响），预计未来千金系列在基层市场将进一步放量。3、营销改革助力千金新征程（1）理清体系，渠道下沉公司在2024年下半年聘任子公司湘江药业的总经理王琼瑶为公司总经理，借鉴湘江药业过去几年的成功经验，公司开始推进一系列营销改革。主要改革包括：第一，实行“区域经理负责制”，从“线管理”变成“块管理”，精简了人员，同时强化了省区经理和地区经理的职责；第二，建立了以业绩为导向的考核机制，改变以前重过程不重结果的考核理念，员工奖金的大部分与销售额挂钩，充分调动了员工的积极性；第三，营销重心下移，重点开拓基层医疗市场和第三终端市场，组建了新的基层销售队伍，加强对基层市场的建设和维护。（2）细化终端市场，维护价格稳定公司之前的渠道管理较为混乱，产品一直存在经销商与终端价格倒挂及地区间窜货问题，王总上台后通过控货的方式梳理营销渠道。同时通过对产品的升级和定位来扩大市场规模，针对不同的终端市场重点推广不同品规，在二级及以上医院市场重点推广千金胶囊24粒包装；OTC市场重点推广千金胶囊36粒包装及千金片108片；基层市场主要推广千金片144粒包装。千金片日服用金额在3元左右，而千金胶囊日服用金额达到6元左右，是千金片的2倍。4、二线产品2024年有望开始发力（1）补血益母颗粒（丸）将成为公司下一个过亿品种补血益母颗粒（丸）是公司独家品种。该药是公司在古方“当归补血汤”基础上开发出来的新产品，主要用于女性术后补血补气市场，2024年进入国家医保乙类目录。近几年该产品销售势头不错，2024年销售规模约2500万元。但该产品由于国家定价偏低，加之近年来中药材原材料价格上涨的因素，导致该产品近几年一直处于亏损状态。因此公司为了改变亏损状况，逐渐降低该产品的市场供应。新剂型补血益母丸大幅提升产品毛利。为了解决补血益母颗粒定价偏低的问题，公司推出新的剂型产品补血益母丸，通过重新定价招标进入市场。同种规格下，补血益母丸最高零售价为75元，而补血益母颗粒为38.8元（12g*10袋），补血益母颗粒的毛利率在40%左右，简单测算补血益母丸的毛利率将达到60%以上，利润空间将大大提高。目前公司正停掉补血益母颗粒的生产销售，逐步用补血益母丸替代补血益母颗粒。今年以来，公司已先后在安徽、宁夏、新疆完成了补血益母丸的招标工作，中标价格分别为63.48元、65.90元和64.60元，较同规格补血益母颗粒26元的中标价高出一倍多。接下来，随着各省新一轮招标工作的开始，公司将加大新产品的推广营销力度。妇科补血市场空间大。作为专门针对女性孕产手术等补益市场的独家品种，目前市场上同类竞争者较少，竞争不激烈，也缺乏龙头品种。根据卫生部的统计，目前我国每年产妇1300～1400万人，流产妇女1300万人，如果按10%的人群比例，每盒补血益母丸单价70元，每疗程5盒计算，市场潜力就有10亿元。目前公司补血益母颗粒在销售不积极的情况下，年销售收入仍可以达到2024多万元的规模，补血益母丸作为公司新的重点推广品种，未来3年销售规模有望迅速突破亿元。（2）椿乳凝胶是公司主要的妇科炎症外用药椿乳凝胶为国家中药六类新药，主要用于宫颈炎、宫颈糜烂，千金椿乳凝胶曾是湘雅附二医院的医院制剂，在医院应用多年，疗效确切。由于该产品之前出现一定的不良反应，个别患者用后出现瘙痒等症状，公司怕影响到产品的品牌，特意逐步停止了该产品的销售。同时公司在产品工艺上做了进一步的完善改进，改进后的产品已经上市，经临床对比，目前的生产批次较之前生产的批次不适感明显减少。由于该产品为外用药，市场空间比口服药大很多，同时可以和公司目前千金系列口服药形成有效互补，因此公司对该产品的市场前景非常重视，目前正积极推进该产品进入各省的地方医保目录。（3）妇科断红饮胶囊妇科断红饮胶囊为国家中药六类新药，主治功能失调性子宫出血的新药。该药起源于西北名方，80年代末就有临床使用断红饮治疗子宫出血的报道，疗效显著。由于该药之前在发改委报备的价格过低，造成了招标价格过低，产品处于不盈利状态。因此该药虽然已经在11个省完成了招标工作，但没有进行推广销售。目前公司打算提高该药在各省的招标价格，料将提高至原来价格的一倍以上，然后再进行大规模的销售推广。二、西药业务：湘江药业发展势头良好公司控股51%的子公司湘江药业，主要经营业务为针对基层市场的化学普药，包括罗红霉素、依拉普利、吉非罗齐、保肾康等抗感染和心血管类等药物。公司拥有600多名销售人员，覆盖了全国大部分省份。过去几年，公司凭借强大的基层营销能力和成本控制能力，公司业绩实现了高速增长。公司营业收入由2024年的4346万元，增长到2024年的2.6亿元，复合增长率达到34.8%；净利润由2024年的494万元，增长到2024年的3050万元，复合增长率达到35.4%，毛利率和净利率也一直保持在较高水平，为公司业绩贡献了稳定的收益。新产品是公司未来几年业绩增长的主要动力。公司2024年上半年获得了拉米夫定片和和缬沙坦胶囊的生产批文，两个药品均为2024年国家医保目录的乙类品种。由于上述两个品种皆为专利期已过的重磅级专科药物，市场空间巨大，公司凭借强大的营销能力和成本优势，有望在激烈竞争的市场上抢得一定份额，预计未来几年公司仍有望保持快速增长势头。1、拉米夫定有望2024年收入过亿拉米夫定市场容量大。拉米夫定是世界上第一个用于乙肝治疗的核苷类似物，该药商品名为贺普丁，葛兰素史克是该药的原研厂家，该药在2024年进入中国市场后，迅速成为继干扰素之后医生治疗乙肝的最佳选择用药，据推算该药市场容量在10亿元。仿制药对原研药的替代。拉米夫定于2024年在中国的专利保护到期，国内药企迅速推出仿制药产品，市场竞争逐渐激烈。据米内网的样本统计，拉米夫定2024年的竞争格局，葛兰素史克占据了96.33%的市场份额，湘江药业市场份额（1.60%）居第二位，其他企业还有广生堂药业(1.24%)、贝克联合制药（0.79%）、万生药业(0.03%)。统计来看，尽管葛兰素史克仍占据了绝大部分市场份额，但其市场份额逐渐下降将成趋势，2024年湘江药业的市场份额仅占0.39%，2024年已迅速上升到1.60%。今年受商业贿赂的影响，葛兰素史克的市场份额料进一步下降，预计国内企业有望乘机抢占更大的市场份额。价格优势明显。湘江药业拉米夫定的价格为108元/14片，大大低于葛兰素史克原研药的价格（葛兰素史克：180元/14片），凭借价格优势和公司强大的基层营销能力，公司的拉米夫定增长势头迅猛，2024年销售收入有望过亿元。2、缬沙坦缬沙坦属于抗高血压药，是一种血管紧张素II受体的拮抗剂，适用于各类轻中度高血压，尤其适用于对ACE抑制剂不耐受的患者。该药首先由瑞士诺华公司开发成功，目前诺华的原研药“代文”在中国的年销售额在10亿元左右，占据了85%的市场份额。高血压病是一种常见病多发病，近年来在我国呈明显上升趋势，2024年我国高血压人群已达2亿以上，每年新增患者平均达300万以上，用于高血压医疗费用每年超过400亿元，市场空间巨大，因此市场竞争也非常激烈。整体来看，受国家对医保费用控制，以及全球许多重磅专利药纷纷到期等因素的影响，仿制药取代原研药的市场将是一种长期趋势。公司作为一家立足基层的企业，可以凭借其终端销售能力和成本优势，在激烈市场竞争中分得一杯羹。三、千金净雅：正式进军女性大健康领域，前景广阔公司卫生巾系列产品“千金净雅”，由控股子公司千金卫生用品股份推出，该公司于2024年6月成立，公司控股比例达42.5%，其他股东包括：与公司合作的一家国内卫生用品贴牌企业、公司管理层、当地国资委等，股权结构合理。千金净雅2024年推出，初期先在当地进行试销试用，2024年公司开始逐步大规模推广。1、我国卫生巾市场发展状况分析根据中国造纸协会生活用纸委员会数据显示，2024年我国吸收性卫生用品的市场总销售额达到628亿元，其中卫生巾/卫生护垫占比为65.5%，销售总额约411亿元，同比增长8%。2024年我国卫生巾消费量548亿片，市场渗透率82.3%。随着人民生活水平提升，城镇化步伐加快，卫生巾市场扩展和渗透率将逐步提高。据统计，我国目前有200多家卫生巾生产企业，其中直条型卫生巾产品生产线约1600条，护翼型卫生巾产品生产线3000多条，卫生巾年生产能力约1600亿片。尽管目前国内的卫生巾市场品牌众多，但在高端市场，却基本上都是外资品牌在把守。纵观全国市场，以护舒宝、苏菲、娇爽等为代表的国外品牌牢牢掌握着高端市场，国内除恒安集团的安尔乐、七度空间等少数几个品牌能与之抗衡外，大多数国内企业缺乏产业竞争力。根据中国造纸协会生活用纸委员会数据显示，2024年全国综合排名前15位的卫生巾生产商的销售额合计约占全国卫生巾总销售额的74.9%，行业集中度高。另据中国企业信息发布中心对2024年全国重点商场及超市卫生巾零售市场的月度监测结果显示：2024年5月份我国卫生巾销售量排名前10的品牌合计市场占有率73.50%，销售额排名前10的品牌合计市场占有率达81.36%；销售量排名前5的品牌合计市场占有率53.28%，销售额排名前5的品牌合计市场占有率59.52%。2、恒安集团是国内卫生巾市场的龙头恒安国际于2024年在香港上市，是内地最早涉足卫生巾领域的企业。目前公司的产品结构多元化，包括纸巾、卫生巾、纸尿裤、零食产品和洁肤产品，其中主要业务纸巾、卫生巾等均位居市场前列。2024年公司销售规模达到185亿港元，其中卫生巾系列占公司总收入的26.5%。公司旗下卫生巾系列包括安乐、安尔乐、七度空间三个品牌，其中，安乐是大众系列，安尔乐是成熟女性系列，七度空间是少女系列。通过不同的消费定位，公司卫生巾业务发展迅速，由2024年的8.6亿港元，增长到2024年的49亿港元，复合增长率达到17%。目前公司卫生巾/卫生护垫国内市场份额占有率约为12%，居行业第一位。3、“千金净雅”市场前景看好（1）国内首个医用级卫生巾公司首创医药级卫生巾，采用先进的分子处理技术，在产品设计制造工艺中融合了公司独家的国家中药妇科保密配方，使得公司产品较市面上的普通卫生巾多了一份预防保健的作用。另外，普通卫生巾生产工艺执行的是强制性国家标准《一次性使用卫生用品卫生标准》GB15979-2024规定的要求，对卫生巾产品的细菌菌落总数、致病性化脓菌（绿脓杆菌、金黄色葡萄球菌、溶血性链球菌）、大肠菌群、真菌菌落总数、渗入量、pH值、吸水倍率等7个项目进行检验；而公司产品生产工艺采用的是十万级无菌净化生产环境，属于医用级，卫生标准高于普通卫生巾的生产标准，产品具有更高的安全性。（2）“千金”品牌优势有助于产品的推广千金药业是国内唯一一家以妇科用药产品为主的A股上市公司，几十年来“千金”产品在全国妇科市场拥有广泛的群众基础，“千金”品牌拥有很高的知名度，公司凭借此优势开拓女性卫生用品市场，充分体现自己在女性健康领域的专业性，有助于产品的迅速推广。（3）市场定位高端公司产品的核心材料“千金棉”，是用纯天然的美国棉花经水刺无纺工艺和千金药业专有的分子处理技术的一种特殊棉材，是目前卫生用品领域独一无二的优质棉材，产品具有更高的舒适度，产品品质高于市面普通产品。加上公司独有的千金中药预防保健成分，因此，公司产品定价较高，粗略估算，普通卫生巾一片价格1元左右，公司产品一片价格在3.5元左右。（4）药店商超双渠道营销目前国内卫生巾销售主要集中在超市大卖场、百货零售店等，同时借助电视广告等进行品牌宣传。公司意识到自身在日化领域的劣势，充分发挥自身的独特优势，凭借多年来在零售药店积累的资源，公司初期产品主要通过药店进行推广销售，然后逐步向超市大卖场等拓展，未来公司也会通过广告等形式进行宣传营销。（5）卫生巾市场容量达600亿元由于卫生巾是一种相对稳定的日用卫生一次性消耗产品，无销售淡季、旺季之分，需求具有很强的刚性。根据国家统计局数据显示，我国14-49岁女性稳定在3.6亿左右，按照此适龄段女性平均每次经期5天，每天更换3次进行测算，每年的潜在市场需求量达648亿片，按每片1元计算，市场容量在648亿元左右。虽然中国的女性卫生用品市场已经成熟，但由于产品继续向三、四线城市和乡镇渗透，市场渗透率将进一步提高；同时，我国女性生理期更换卫生巾的次数也将趋于频繁，如果达到日本平均经期每天更换6次的水平，需求量将翻一番；此外，随着生活水平的提高，女性月经期有提前开始和延迟结束的趋势，部分女孩11-12岁就来月经，更年期延长到55岁左右，从而增加了卫生巾的市场容量。公司前期主要在湖南当地的株洲、长沙等地的药店、商超进行销售，6月份以来销售逐渐放量，单月销售额达到200万元左右，公司开始向北上广等发达地区的商超进行推广，公司计划由目前200多个销售网点扩张到2024多个销售网点，今年前3季度销售收入已过千万，目前已开始在长三角的南京等地开始销售，预计全年销售额在1800万元左右。公司同时与京东商城等开展合作，借助网络渠道进行推广宣传，未来将通过广告等方式进一步加强品牌宣传力度。我们认为，千金净雅与目前市面上的卫生巾产品相比，是具有独特优势的，这种优势有助于公司作为后入者在竞争激烈的卫生巾市场立足。卫生巾市场容量大，将近600亿元的市场规模，假设公司占有1%的市场份额，收入即可达到6亿元，相当于母公司千金片（胶囊）的年销售规模，将对公司业绩产生重大影响。目前千金净雅尚处于市场导入期，未来前景广阔，值得期待。4、他山之石-云南白药牙膏成功经验的借鉴过去几年，A股上市的多家中药企业如云南白药、同仁堂、片仔癀、马应龙、三精制药等陆续涉足日化领域，开发产品包括牙膏、洗发膏、化妆品、面膜、眼霜等多个系列，但真正成功的只有云南白药牙膏。云南白药牙膏2024年正式上市，短短10年时间，年销售规模由不足400万元，迅速发展到2024年的17亿元，牙膏市场份额达到9%左右，跃居行业第五位，紧随高露洁、佳洁士、黑人、中华之后。通过分析云南白药牙膏的成功经验和成长轨迹，有助于我们更好地了解千金净雅的未来潜质。我们认为云南白药牙膏的成功要素主要有以下几点：（1）品牌延伸的成功“云南白药”作为老字号的中药品牌，其产品以“止血化瘀，消肿止痛”的功效著称，公司将云南白药牙膏的功效定义为减轻牙龈问题（牙龈出血、牙龈肿痛）、修复粘膜损伤，产品功效的衍生可谓顺理成章。公司凭借产品的特色优势，主攻牙龈出血的细分领域。相对于其他大部分品牌如高露洁、佳洁士、中华等将其产品功效宣传定位于美白防蛀抗过敏等，公司专注于牙龈出血领域，一方面避免了正面直接竞争，另一方面突出了公司的优势，为公司产品迅速开拓市场奠定了基础。（2）高定位，高附加值牙膏市场虽然竞争激烈，但主要是集中在中低端市场的竞争，云南白药通过对市场的分析，凭借其产品含国家秘方成分、疗效确切的高附加值，直接进军高端市场，云南白药牙膏是普通牙膏价格的2倍左右，价格相对较高，但相对高收入群体来说牙膏日消费在其每日消费比重几乎可以忽略不记，因此高定价不仅避免了价格的恶性竞争，提升单个产品的利润空间，而且有利于公司高端品牌形象的树立。（3）市场营销的成功公司从2024年开始通过OEM的方式生产试销，2024年公司开始加大白药牙膏的市场推广力度，上半年开始在央视进行广告投放，下半年公司调整营销思路，变单一药房渠道为药房和大型商超两条销售渠道，2024年8月公司自己的牙膏生产线开始投入使用，经过初期的摸索，2024年牙膏销售开始迅速放量，达到1.68亿元，2024年公司投放了新闻联播后7.5秒的广告，随着广告宣传力度加大，公司开始进入到快速成长期，2024年云南白药牙膏销售额突破10亿元，市场排名跃居行业第五，公司向大健康领域的进军取得实质性的成功。通过以上分析，可以看出千金净雅卫生巾和云南白药牙膏有许多相似之处，都具有独家优势，品牌衍生都很精准到位，都采用高端策略，都通过药店商超渠道营销，进入的都是市场竞争激烈的日化领域等。云南白药牙膏已经取得成功，千金净雅目前就像2024年处于市场导入期的白药牙膏，循着白药牙膏成功的轨迹，千金净雅同样有望在日化领域取得成功。四、公司经营状况分析1、过去几年公司业绩增长平稳公司上市以来营业收入从2024年的6.05亿元，增长到2024年的15.83亿元，复合增长率12.8%；净利润从2024年的4658万元，增长到2024年的13090万元，复合增长率13.8%。业绩增速整体平稳，期间07、08年净利润受投资收益影响较大。2、公司主营业务成长稳健公司经营业务较多，但从公司收入和毛利的占比情况来看，中药生产和西药生产是公司的两大核心业务，二者合计贡献收入的60%、毛利的90%左右。其中，中药由母公司生产和销售，主导产品为妇科千金片和千金胶囊；西药由子公司湘江药业生产和销售，主要产品为罗红霉素、依拉普利、拉米夫定、缬沙坦等普药。五、盈利预测1、关键假设（1）受益于公司营销体制的改革和基层医药市场的放量，千金系列产品保持稳定增长。（2）补血益母丸、椿乳凝胶、妇科断红饮胶囊等二线产品2024年开始放量。（3）拉米夫定等新产品放量，湘江药业保持快速增长势头。（4）千金净雅市场推广顺利，符合公司目标规划的预期。（5）公司其他业务保持平稳增长，投资收益无大幅波动。（6）公司经营效率保持稳定，期间费用合理。2、盈利预测我们预测公司2024-2024年实现营业收入分别为18.3亿元、21.8亿元、25.7亿元，同比增长16.0%、18.5%、18.1%；实现归属于母公司净利润分别为1.21亿元、1.65亿元、2.13亿元，同比增长1.1%、36.1%、28.8%。3、风险因素（1）中药材等原材料成本上涨的压力。（2）新产品市场推广进度不及预期。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用