赛腾股份 首次覆盖报告：综合型自动化设备 -消费电子与半导体双景气加持赛腾的“腾飞”时刻

机械设备/自动化设备 120%80%40%0%-40%2023-022023-062023-10数据来源：聚源消费电子与半导体双景气加持，赛腾的“腾飞”时刻——公司首次覆盖报告产线外迁和新产品上市带来的新增自动化设备需求。半导体业务为公司收购望加速进行国产替代，公司半导体业务有望保持高速增长。P/B(倍) 公司首次覆盖报告2/212/211、以消费电子为锚，多领域自动化设备提供商多年稳健增长 41.1、自动化设备提供商，布局消费电子、新能源汽车、半导体三大领域 41.2、多年稳健增长，盈利能力有所提升 61.3、核心逻辑：苹果新增产线需求增加+半导体检测设备国产替代 72、消费电子：苹果代工厂产能外迁、新产品推出拓宽发展空间 82.1、苹果产品份额有望持续提升，Airpods改款与MR带来增量空间 82.2、苹果代工厂产能转移带来新增自动化设备需求 3、半导体：收购Optima，持续受益于半导体检测、量测国产替代 4、盈利预测与投资建议 4.1、盈利预测 4.2、估值水平和投资建议 5、风险提示 附：财务预测摘要 图1：公司经过多年发展成长为以消费电子、半导体和新能源汽车为主要下游应用领域的综合性自动化设备供应商 4图2：2022年消费电子行业收入占比达83.69% 5图3：自动化设备为公司核心产品 5图4：公司股权结构集中，孙丰与曾慧为公司实际控制人（截至2023Q3） 6图5：2023前三季度公司营收达26.23亿元 6图6：2023前三季度公司利润达3.99亿元 6图7：2023前三季度公司毛利率、净利率分别为44.81%、15.24% 7图8：2022年自动化设备与治具类产品毛利率分别为38.03%、42.54% 7图9：2023前三季度公司管理、销售、财务费用率分别为8.46%、10.42%、-1.22% 7图10：2023前三季度公司研发费用为2.26亿元，研发费用率为8.6% 7图11：2023Q3全球智能手机出货量达3.03亿部，iPhone市场份额达16% 8图12：2022年iPad全球销量达6350万台，占比39% 8图13：2023前三季度全球TWS耳机出货量约2.1亿台 9图14：2023Q3苹果TWS全球份额为27% 9图15：2027年全球VR销量有望达4500万台 9图16：2027年全球AR销量有望达1000万台 9 图18：新兴市场经济向好有望带来旺盛电子、机电等品类出海需求 图19：印度占苹果手机全球制造总量比例有望不断提升 图20：半导体产业链 图21：2021年全球半导体设备销售额为1026亿美元 图22：2021年中国大陆半导体设备销售额为296亿美元 图23：2021年我国半导体设备进口额达170.5亿美元 图24：前道制程和先进封装的质量控制根据工艺可细分为检测和量测两大环节 图25：2020年全球市场半导体检测与量测设备市场规模达到76.5亿美元 图26：2020年中国大陆半导体检测与量测设备市场规模达21.0亿美元 图27：2020年全球半导体检测和量测设备市场格局 3/3/21图28：2020年中国半导体检测和量测设备市场格局 表1：公司布局消费电子、新能源汽车和半导体三大领域 4表2：2022年公司实施员工股权激励计划 6表3：新兴市场经济向好 表4：印度逐渐成为苹果重要的生产基地 表5：苹果逐渐在越南布置产能 表6：苹果核心产品在东南亚生产比例有望提高 表7：Optima主要检测设备 表8：我们预计公司2023-2025年营业收入为42.15/52.75/63.05亿元 表9：公司估值低于可比公司平均估值 公司首次覆盖报告4/214/21方案，集非标自动化领域研发方案设计、精密加工、组装调试、安装培训和服务支通过收购相关公司逐渐成长为以消费电子、半导体和新能源汽车为主要下游应用领图1：公司经过多年发展成长为以消费电子、半导体和新能源汽车为主要下游应用领域的综合性自动化设备供应商公司产品布局消费电子、新能源汽车、半导体三大领域。非标准化自动化设备及标准化自动化设备两类，在消费电子及新能源行业主要是非固晶设备、分选设备，晶圆包装机、晶圆缺陷检测机、倒角粗糙度量测、晶圆字符检测机、晶圆激光打标机、晶圆激光开槽机、锂电切叠一体机、卷绕机、锂电电芯表1：公司布局消费电子、新能源汽车和半导体三大领域 公司首次覆盖报告5/5/21领域便集中于消费电子领域与自动化设备。6.13%6.13%9.94%83.69%024%.20182019202020212022 公司首次覆盖报告6/6/21员、中高层管理人员和核心业务人员，将公司目标与员工个人目标绑定，有利于公表2：2022年公司实施员工股权激励计划2023年公司扣除非经常性损益后净利润较得益于下游行业高景气度、与主要客户合作紧密，公司营收、利润多年维持高50 公司首次覆盖报告7/217/21图8：2022年自动化设备与治具类产品毛利率分别为38.03%、42.54%图9：2023前三季度公司管理、销售、财务费用率分别应链分散化以来，越南与印度在产业链中比重逐渐提升，目前已经成为其重要生产 公司首次覆盖报告8/8/21半导体硅片检查设备和测量设备的开发、制造和销售业务，在半导体检查和量测设备有望加速进行国产替代，公司半导体业务有望保持高速增长。2、消费电子：苹果代工厂产能外迁、新产品推出拓宽发展空间在全球消费电子行业萎靡的当下，苹果产品050iPhone市场份额（%）0 公司首次覆盖报告9/9/214321027%50%8%7%3%5%00Pro是苹果扩大虚拟头戴装置市场规模的重要布局， 公司首次覆盖报告的新增产线需求。表3：新兴市场经济向好国要的进口产品。近年来国内企业加大在新兴经济市场直接投资建厂的力度，而当地 公司首次覆盖报告印度成为苹果手机在新兴市场的主要生产地。2017年印度开始生产iPhone，iPhone在印度的生产经历了从低端机型走向高端的过程，比重也在不断提高。20%20%7%3.10%1.30%2020202120222023E表4：印度逐渐成为苹果重要的生产基地 公司首次覆盖报告表5：苹果逐渐在越南布置产能苹果计划2023年开始将部分MacBook司已经建立起长期稳定的深度合作关系，未来将受益于苹果代工产能转移和新产品表6：苹果核心产品在东南亚生产比例有望提高2025年预期东南亚国家生产比例半导体产品可细分为集成电路、分立器件、光电子器件和传感器等四类，广泛用于各类电子产品中。半导体行业的产业链上游为半导体材料、半导体设备等支撑 公司首次覆盖报告02016201720180YOY（%） 公司首次覆盖报告02016201720182019202集成电路工艺可细分为前道制程、中道先进封装和后道封装测试，贯穿于集成电路领域生产过程的质量控制环节进一步可分为前道检测、中道检测和后道测试，量控制的检测，应用于前道制程和先进封装的质量控制根据工艺可细分为检测不良影响的特征性结构缺陷；量测指对被观测的晶圆电路上的结构尺寸和材料特性做出的量化描述，如薄膜厚度、关键尺寸、刻蚀深度、表面形貌等物理性参数的量图24：前道制程和先进封装的质量控制根据工艺可细分为检测和技术的进步发展，集成电路前道制程的步骤越来越多，工艺也更加复杂，为了保证 公司首次覆盖报告2.6%2.0%5.2%5.6%5.6%8.9%全球半导体检测和量测设备市场规模高速增长，中国市场处于高速发展期。根2.6%2.0%5.2%5.6%5.6%8.9%02016201720182050化率较低，由国外企业占据主导地位。全球范围内主要检测和量测设备企业包括科磊半导体、应用材料、日立等，其中科磊半导体在检测与量测设备的合计市场份额7.8%50.8%50.8%11.5%0.5%1.9%19.5%2.9%4.3%7.1%9.0%54.8%2019年公司收购Optima切入高端半导体检测领域。Optima主要经营半导体硅片检查设备和测量设备的开发、制造和销售业务，主要产品包括硅片边缘缺陷自动 公司首次覆盖报告表7：Optima主要检测设备检出和分类，要求部位的尺寸进行量测的在线检检测硅片制造（抛光，外延）过程中，检测出边缘/测过程中展示了其强大的功能。从Notch检查新方法新开发的原始算法自动进行缺陷分类，并且配的影响，半导体检测、量测设备有望加速进行国产替代，公司半导体业务有望保持消费电子：公司与苹果公司多年合作紧密，未来有望充分受益于苹果MR、年公司消费电子业务将迎来稳健增长期，营业收入增速分别为35%/25新能源业务：近年来新能源汽车与锂电行业发展较快，公司子公司菱欧科技具预计未来新能源业务将会保持稳定发展，2023-2025年增速保持10%，毛利率为30%/30%/25%。 公司首次覆盖报告表8：我们预计公司2023-2025年营业收入为42.15/52.75/63.05亿元------我们选取与消费电子、半导体检测业务相关联的的的精测电子、科瑞技术、博众精工作为赛腾股份的可比公司，对应2023-2025年平均PE分别为倍。我们预测公司2023-2025年归母净利润为6.79/8.11/9.51亿元，EPS为公司是以消费电子、半导体和新能源汽车为主要下游应用领域的综合性自动化产线外迁和新产品上市带来的新增自动化设备需求。半导体业务为公司收表9：公司估值低于可比公司平均估值2023E2024E2025E 公司首次覆盖报告苹果新产品落地不及预期、半导体设备拓展不及预期、海外 公司首次覆盖报告应收票据及应收账款短期借款应付票据及应付账款0859000现金流量表(百万元)短期借款737955-1008600500研发费用公允价值变动收益EPS(元)724772013023032023023