2月债券市场流动性和存单利率展望

内容目录流动性回顾 51月1日-1月16日：货币政策延续宽松预期，资金面边际转松 52月货币政策展望 82月狭义流动性展望 8资金供给 8资金需求 9如何看待2月存单利率？ 2024年1月存单利率回顾 2月存单利率展望 12风险提示 16信息披露 17图表目录图1：R001/DR001与R007/DR007（1/1-1/16）（单位：%） 6图2：同业存单净融资（1/1-1/16）（单位：亿） 6图3：公开市场操作净投放量（1/1-1/16）（单位：亿） 6图4：同业存单AAA到期收益率（1/1-1/16）（单位：%） 7图5：美元兑人民币与美元指数（1/1-1/16） 7图6：中债国债到期收益率（1/1-1/16）（单位：%） 8图7：2019-2024.2月度流动性缺口（亿） 10图8：分银行类型的同业存单净融资水平（截至1月20日，亿元） 图9：分期限的同业存单净融资水平（截至1月20日，亿元） 12图10：新增社会融资规模和同业存单净融资（截至1月19日，亿元） 13图新增人民币贷款和同业存单净融资（截至1月19日，亿元） 13图12：新增人民币贷款（亿元） 13图13：同业存单基金发行总规模（截至1月19日，亿元） 14图14：货币市场型基金发行总规模（截至1月19日，亿元） 14图15：货币市场基金、同业存单基金、同业存单净融资对比（截至1月19日，亿元）14图16：短债分析框架（截至1月19日） 15图17：短债期限利差水平 15图18：1年期同业存单利率和R007对比（截至1月19日，%） 16图19：1年期同业存单利率和DR007对比（截至1月19日，%） 16表1：2月公开市场操作到期情况（单位：亿元） 9表2：2月资金供给预测（单位：亿元） 9表3：2月资金需求预测（单位：亿元） 10表4：2月央行公开市场操作到期时间表 10表5：测算稳健合理的R007水平（） 15流动性回顾23年12111日-116日，R001R007DR001DR007GC001GC0071.77%2.18%1.62%1.82%2.35%2312（1216日-1231日7BP、-63BP、7BP、-3BP、-39BP-133BP。1日-116日期R001-DR001、R007-DR00716BP、36BP1216日-12月31日相比分别+1BP、-60BP。111日-116OMO131703195018780159950亿MLF167790MLF21601月1日-1月16日：货币政策延续宽松预期，资金面边际转松11日-1163195071131707OMO1878011日-1月9726200110日-116121159950MLF操作，167790216011日-11611-116日，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC0072.18%1.62%1.82%2.35%2312（1216日-1231日+7BP-63BP+7BP-3BP-39BP-133BP2R001R007DR001DR0071229日下行13BP、15BP、9BP、14BP（18-112日18日-12R001R007DR001DR0071.76%2.17%1.61%（12-15日、+2BP+4BP+4BP1日-116R001-DR001、R007-DR00716BP、36BP，与12月16日-12月31日相比分别+1BP、-60BP。11日-11610312.95079.952334993.3亿元。11日-116日期间，361AAA同业2.38%2.43%2.45%13日-11518日，61年AAA2.44%、2.44%133BP19日-152.40%2.42%11561AAA13+1BP、-5BP、-3BP。图1：R001/DR001与R007/DR007（1/1-1/16）（单位：%）资料来源：Wind、德邦研究所图2：同业存单净融资（1/1-1/16）（单位：亿）资料来源：Wind、德邦研究所图3：公开市场操作净投放量（1/1-1/16）（单位：亿）资料来源：Wind、德邦研究所图4：同业存单AAA到期收益率（1/1-1/16）（单位：%）资料来源：Wind、德邦研究所图5：美元兑人民币与美元指数（1/1-1/16）资料来源：Wind、德邦研究所图6：中债国债到期收益率（1/1-1/16）（单位：%）资料来源：Wind、德邦研究所2月货币政策展望124250.5个1125再贴现利率0.25112月狭义流动性展望资金供给-3年2.3.8-67.13亿，取历史均值，预计2024年2月外汇占款环比增加约76.53亿。对其他存款性公司债权：再贷款方面，继续对涉农、小微企业、民营企业提2024210002PSL15002月2500表1：2月公开市场操作到期情况（单位：亿元）央行票据互换3个月央行票据MLF逆回购7D逆回购14D504504,9904,1200资料来源：Wind，德邦研究所货币发行：2021-20232M02299.36-8961.17、-6998.7220242M0-4553.51法定存款准备金：缴准基数的计算公式可以表示为：缴准基数=各项存款-非银机构存款-境外存款-政府存款。2021-2023年2月缴准基数环比增加分别为8380.01-1534.1620795.51202429213.79124250.5个百分点，27%644.97亿元。广义财政支出2021-20231-2357333822740898202422021-20231-21097714042124932024262522月的广义财政支出约为25395亿元。国债与地方债供给：2023120235000202421000202313885.141000202421000国债与地方债2月供给2000亿元。其他：1月24日央行宣布于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约10000亿元。综合考虑以上因素，2月资金供给预计为4.39万亿。表2：2月资金供给预测（单位：亿元）外汇占款对其他存款性公司债权货币发行法定存款准备金广义财政支出76.532500-4553.51644.9725395.00∆∆资金供给=∆外汇占款+∆对其他存款性公司债权-∆货币发行-∆法定存款准备金+∆广义财政支出+∆国债与地方债供给+∆其他=43880.07资料来源：Wind，德邦研究所测算资金需求国债净融资：2021-202323730、4800、6730亿，5086.672024260002月国债总偿还量为4853.30亿，因而2月国债净融资预计为1146.70亿。地方债净融资：2021-20232、1007.691061.6320242689.77亿。2021-20232、3931.43、3357.53202422429.65202421467.1999.44%90.33%107.19%90.77%99.44%22914.58亿。广义财政收入：随着经济复苏，财政收入增速有所回升。在财政收入方面，2021-20231-241805、46203、456422024222275亿元。2021-20231-2125859159696524784.83227059.83。综合考虑以上因素，2月资金需求预计为3.11万亿。表3：2月资金需求预测（单位：亿元）国债净融资 地方债净融资 广义财政收入国债净融资 地方债净融资 广义财政收入∆资金需求=∆∆资金需求=∆国债净融资+∆地方债净融资+∆广义财政收入=31121.11资料来源：Wind，德邦研究所测算因此，从资金供需角度来看，不考虑OMO和MLF到期的情况下，2月流动性预计有12758.96亿元的盈余（+表示盈余，-表示缺口）。12619,770MLF22023MLF20242MLF2104.17126OMO2月OMO2104.172亿元的缺口。表4：2月央行公开市场操作到期时间表名称到期时间发行量（单位：亿元）MLF(回笼)365D2024/2/184,990逆回购7D2024/1/92,580逆回购7D2024/1/10140逆回购7D2024/1/11150逆回购7D2024/1/12750逆回购7D2024/1/15500资料来源：Wind，德邦研究所2020-20232-4837.78-14542.655329.91-21622.35（+。图7：2019-2024.1月度流动性缺口（亿）资料来源：Wind德邦研究所如何看待2月存单利率？2024年1月存单利率回顾202312.5%MLF10NSFR10月末政府债供给高峰阶段性平复以及央行操MLFMLF14D1222MLF和内20241PSL图8：分银行类型的同业存单净融资水平（截至1月20日，亿元）资料来源：Wind、德邦研究所图9：分期限的同业存单净融资水平（截至1月20日，亿元）资料来源：Wind、德邦研究所2月存单利率展望202422PSL22024年1月资金面边际转松，存单利率水平有所下降。截至1月19日，1AAA2.425%1MLF8BP。存PSLMLF1对于2024年2月的存单利率，从供给端来看，2024年2月同业存单到期量17,123.1113,445.93,677.23M2图10：新增社会融资规模和同业存单净融资（亿元） 图新增人民币贷款和同业存单净融资（亿元） 资料源：Wind、邦究所 资料源：Wind、邦究所图12：新增人民币贷款（亿元）资料来源：Wind、德邦研究所2406188921,71235,4923,677.22024119，116.5116.512023692图13：同业存单基金发行总规模（截至1月19日，亿元） 图14：货币市场型基金发行总规模（截至1月19日，亿元）资料源：Wind、邦究所 资料源：Wind、邦究所图15：货币市场基金、同业存单基金、同业存单净融资对比（截至1月19日，亿元）资料来源：Wind、德邦研究所2015162018如图17，7OMO1YMLF1Y7OMO56BP19BP1YMLF44BP以上，最低7天OMO23BP的水42BP10%17BP70BP左右。图16：短债分析框架（截至1月19日）资料来源：Wind、德邦研究所图17：短债期限利差水平开始时期结束时期政策状态平均最大1Y国有存单-7天OMO10%分位90%分位最小 点 点40%分位点60%分位点平均最大1Y国有存单-1YMLF10%分位90%分位最小 点 点40%分位点60%分位点2015/1/12016/2/18宽松1272091740197103155-83-21-11-6-8-82016/2/192016/11/28稳健7910649541018188431-26-21266132016/11/292018/12/27收紧→回归稳健173264589323117119798189-1718156961222018/12/282020/3/6稳健5085437634752-2510-71-40-11-28-232020/3/92020/6/4宽松→回归稳健-370-62-58-4-52-34-115-78-157-134-80-127-1112020/6/52024/1/22稳健53119-2317864962-2144-98-5812-25-12稳健状态下的统计56119-2323885161-1944-98-5214-24-13开始时期结束时期政策状态平均最大1Y国有存单-R007（1M）10%分位90%分位最小点 点40%分位点60%分位点平均最大1Y国有存单-SHIBOR3M10%分位90%分位最小点 点40%分位点60%分位点2015/1/12016/2/18宽松119201-30-418812916954130-76-4911953952016/2/192016/11/28稳健558519278151671843-7-23619262016/11/292018/12/27收紧→回归稳健1031803671140921091810112/282020/3/6稳健3464-5165429392143-1033720272020/3/92020/6/4宽松→回归稳健946-30-132310152458-6153922242020/6/52024/1/22稳健4191-18136936442575-1213372329稳健状态下的统计4291-18177035442375-124372228资料来源：Wind、德邦研究所使用政策状态为“稳健”的时期测算历史稳健时期同业存单到期收益率-R00740%60%R007202412日-2024119日间40%60%R00712日-20241