A股市场估值跟踪七十一：估值整体下行

DONGXINGSECURITIES估值整体下行——A股市场估值跟踪七十一分析师孙涤联系方式业证书编号：S14805230400012024年2月6日东兴策略东兴证券股份有限公司证券研究报告摘 要p2东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明本报告拟从全球重要指数估值和A股指数风险溢价、行业估值的变化来审视当前市场估值情况。周度要点：海外方面，美国1月非农就业人口增加35.3万人，较33.3万人的前值环比增长，压制降息预期，部分海外指数下跌；国内来看，1月PMI指数为49.2%，处于荣枯线以下，担忧情绪仍在发酵。上周（1/29-2/2)全球主要股指中，海外股分化，港股、A股下跌。港股中恒生科技(-4.47%)

跌幅最大，恒生中国(-2.64%)、恒生指数(-2.62%)跌幅居前。海外股标普500(+1.38%)涨幅最大，英国富时100(-0.26%)

跌幅最大。A股中证500(-9.23%)跌幅最大，创业板指(-7.85%)、上证指数(-6.19%)跌幅居前。估值来看，海外股、港股、A股均下行。海外标普500（PE(TTM)：-0.94%/PB：-2.04%）降幅最大。A股中证500（PE(TTM)：-8.95%/PB：-8.95%）降幅最大，创业板指（PE(TTM)：-7.69%/PB：-7.69%）降幅居前；港股中恒生指数（PE(TTM)：-2.33%/PB：-2.35%）降幅最大。估值分位数来看，主要股指中海外、A股、港股均下行。海外股中的标普500(-0.3个百分点)降幅最大。港股中恒生指数(0.4个百分点)降幅最大，恒生中国(-1.7个百分点)降幅居前。A股来看，中证500(-3.9个百分点)降幅最大、沪深300(-2.9个百分点)降幅居前。中证500累计跌幅较上周扩大8.54个百分点，涨跌幅变化最大，其中88.67个百分点来自估值扩张。上证50上周的估值贡献边际变化最大。上周主要指数盈利变化贡献较小，除上证50外均低于60%。上周（1/29-2/2）大类行业中，无行业估值上升，原材料、设备制造等8个行业估值均下降。原材料(PE(TTM):

-10.24%

:

PB:

-10.91%

)降幅最大，设备制造(PE(TTM):

-9.51%

:

PB:

-10.10%

)、科技(PE(TTM):

-8.15%

:

PB:

-9.50%

)降幅居前。上周(1/22-1/26)中信一级行业PE(TTM)中，成长板块估值降幅最大。其中，国防军工(-12.77%)降幅最大，计算机(-12.59%)、电子(-11.52%)降幅居前。其余板块估值来看，消费板块估值下降，其中商贸零售（-11.21%）估值降幅最大，消费者服务(-11.15%)估值降幅居前；地产板块估值下降，其中房地产(-11.09%)估值降幅最大，建材(-6.98%)估值降幅最大。1个中信行业PE(TTM)超过中位数，1个中信行业PB超过中位数。PE来看，当前值排名前三的行业是国防军工、计算机、电子，排名后三的行业是银行、建筑和石油石化；PB来看，当前值排名前三的行业是食饮、消费者服务和计算机，排名后三的行业是银行、房地产和建筑。上周（1/29-2/2）A股主要指数风险溢价整体变化上行。其中中证1000(0.72%)

上行幅度最大，深证综指(0.65%)、中证500(0.63%)升幅居前。风险提示：数据统计可能存在误差。图表：全球股指涨跌幅全球主要股指涨跌：海外股分化全页资料来源：Wind、东兴证券研究所

注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2024年2月2日。上周（1/29-2/2）全球主要股指中，海外股分化，港股、A股下跌。港股中恒生科技(-4.47%)

跌幅最大，恒生中国(-2.64%)、恒生指数(-2.62%)跌幅居前。海外股标普500(+1.38%)涨幅最大，英国富时100(-0.26%)

跌幅最大。A股中证500(-9.23%)跌幅最大，创业板指(-7.85%)、上证指数(-6.19%)跌幅居前。20-2-4-6-8-10p3东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明标普500日经225纳斯达克指数德国DAX英国富时100恒生指数恒生中国企业指数上证50恒生科技沪深300上证指数创业板指中证500%全页资料来源：Wind、东兴证券研究所

注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2024年2月2日。全球主要股指估值：标普500估值最接近历史最高值1.全球主要股指PE（TTM）表现2.全球主要股指PB表现PE(TTM)来看，标普500估值高于历史中位数。其中标普500最接近历史最高值（低19.73%），中证500最接近历史最低值(高12.82%)；PB来看，海外股中标普500超过中位数，港股、A股均低于中位数。（按最新值与历史中值折价程度排

305255205155105555创业板指中证500上证指数恒生指数沪深300恒生中国上证50标普500

序）

当前值 历史中位数 最大值 最小值121086420创业板指中证500恒生指数恒生中国上证指数沪深300上证50标普500（按最新值与历史中值折价程度排序）当前值 历史中位数 最大值 最小值p4东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明全球主要股指估值分位数：海外降幅较小1.全球主要股指PE（TTM）分位数2.全球主要股指PB分位数市盈率分位数来看，主要股指中海外、A股、港股均下行。海外股中的标普500(-0.3个百分点)降幅最大。港股中恒生指数(-0.4个百分点)降幅最大，恒生中国(-1.7个百分点)降幅居前。A股来看，中证500(-3.9个百分点)降幅最大、沪深300(-2.9个百分点)降幅居前。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%标普500创业板指上证50上证指数沪深300恒生中国中证500恒生指数PE(TTM)分位数0%20%40%

60%80%100%120%标普500创业板指上证50沪深300上证指数恒生中国恒生指数中证500PB分位数全页资料来源：Wind、东兴证券研究所

注释：分位数从2010年1月4日开始，更新至2024年2月2日.p5东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明全球主要股指估值表现：A股、港股整体下行全球主要指数估值中，

海外股、港股、A股均下行。A股中证500

（

PE(TTM)：-8.95%/PB：-8.95%）

降幅最大，

创业板指（PE(TTM)：-7.69%/PB：-7.69%）降幅居前；港股中恒生指数（PE(TTM)：-2.33%/PB：-2.35%）降幅最大。051015202530标普500创业板指中证500上证指数沪深300上证50恒生指数恒生中国1.全球主要指数估值水平：PE（TTM）PE（本周） PE（上周）0123456标普500创业板指中证500沪深300上证指数上证50恒生指数恒生中国2.全球主要指数估值水平：PBPB（本周） PB（上周）全页资料来源：Wind、东兴证券研究所

注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2024年2月2日。p6东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明从收盘价看银行1个行业上涨，综合金融、轻工制造等29个行业收盘价下跌。银行(0.55%)上涨幅度最大；综合(-14.94%)跌幅最大，综合金融(-14.59%)、轻工制造(-14.14%)

跌幅居前。图表：中信一级行业收盘价表现行业涨跌：仅银行上涨1.0%-1.0%-3.0%-5.0%-7.0%-9.0%-11.0%-13.0%-15.0%银行煤炭家电通信电力及公用事业石油石化食品饮料非银行金融交通运输钢铁农林牧渔建筑建材有色金属汽车电力设备及新能源机械医药纺织服装传媒电子房地产基础化工国防军工商贸零售消费者服务计算机轻工制造综合金融综合收盘价涨跌幅全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所p7东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明A股估值过去五年走势对比：中证500下行幅度最大1.上证指数PE（TTM）低于五年均值，上周（1/29-2/2）下跌4.61% 2.中证500PE（TTM）低于五年均值，上周（1/29-2/2）下跌8.54%101112131415161/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2202020212022202320242826242220181614121/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023202410111213141516171/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/23.

沪深300PE（TTM）低于五年均值，上周（1/29-2/2）下跌3.09%2020 2021 2022 20232024203040506070801/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/24.创业板指PE（TTM）低于五年均值，上周（1/29-2/2）下跌7.66%2020 2021 2022 20232024全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所p8东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明大类行业估值表现：估值整体下降1.行业估值水平：PE（TTM）2.行业估值水平：PB上周（1/29-2/2）大类行业中，无行业估值上升，原材料、设备制造等8个行业估值下降。原材料(PE(TTM):

-10.24%

:

PB:

-10.91%

)降幅最大，设备制造(PE(TTM):

-9.51%

:

PB:

-10.10%

)、科技(PE(TTM):

-8.15%

:

PB:-9.50%

)降幅居前。051015202530消费工业服务科技原材料设备制造交通运输资源能源金融地产PE（本周）PE（上周）00.511.522.533.5消费设备制造工业服务科技原材料资源能源交通运输金融地产PB（本周）PB（上周）全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所p9东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明PE（TTM）来看，综合1个行业超过中位数，有色、通信、国防等28个行业低于中位数；当前值排名前三的行业是国防军工、计算机、电子，排名后三的行业是银行、建筑和石油石化。银行当前值最接近历史最大值，医药当前值处于历史最低位。图表：中信一级行业PE（TTM）表现行业PE：1个行业高于中值、29个行业低于中值200180160140120100806040200国有通电计医传纺电轻基消商机石食交农建家房钢综建非电煤银汽综防色信力算药媒织子工础费贸械油品通林筑电地铁合材银力炭行车合军金设机服制化者零石饮运牧产金行及工属备装造工服售化料输渔融金公及务融用新事能业源当前值 历史中位数 最大值 最小值（按最新值与历史中值折价程度排序）全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所

注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2024年2月2日。p10东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明PB来看，煤炭1个行业超过中位数，通信、建材等29个行业低于中位数；当前值排名前三的行业是食饮、消费者服务和计算机，排名后三的行业是银行、房地产和建筑。综合金融当前值最接近历史最大值，建材、商贸零售、基础化工和医药当前值处于历史最低位。图表：中信一级行业PB表现行业PB：1个行业高于中值、29个行业低于中值20181614121086420计 医 电 传 国 建 基 有 通 房 消 农 轻 机 电 商 综 非 家 食 综 纺 建 汽 交 钢 银 电 石 煤算 药 子 媒 防 材 础 色 信 地 费 林 工 械 力 贸 合 银 电 品 合 织 筑 车 通 铁 行 力 油 炭机 军化 金产 者 牧 制设 零行饮金服运及 石工工 属服 渔 造备 售金料融装输公 化务及融用新事能业源当前值 历史中位数 最大值 最小值（按最新值与历史中值折价程度排序）全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所

注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2024年2月2日。p11东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明图表：中信一级行业PE(TTM)变化表现PE环比变化：1个行业上升，29个行业下降中信一级行业中，上周（1/29-2/2）

PE(TTM)相较1/22-1/26期间有1个行业上升，29个行业下降。银行(0.51%)涨幅最大；综合金融(-14.18%)

跌幅最大，轻工制造(-13.64%)、综合(-13.16%)

跌幅居前。454035302520151050国防军工计算机电子消费者服务农林牧渔综合食品饮料医药机械传媒轻工制造电力及公用事业通信综合金融汽车基础化工非银行金融纺织服装钢铁建材电力设备及新能源有色金属商贸零售家电交通运输煤炭房地产石油石化建筑银行PE（本周）PE（上周）全页资料来源：

同花顺iFinD、东兴证券研究所p12东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明图表：中信一级行业PB变化表现PB环比变化：1个行业上升，29个行业下降中信一级行业中，上周（1/29-2/2）PB相较1/22-1/26期间1个行业上升，29个行业下降。银行(0.51%)涨幅最大；综合(-15.03%)跌幅最大，综合金融(-14.45%)、轻工制造(-14.45%)

跌幅居前。6543210食品饮料消费者服务计 医算 药机农林牧渔电子国防军工家电

传电力

媒设源

备及新能机有汽基通电煤轻纺综综交商石非建钢建房 银械色车础信力炭工织合合通贸油银材铁筑地 行金化及制服金运零石行产属工公造装融输售化金用融事业PB（本周）PB（上周）全页资料来源：

同花顺iFinD、东兴证券研究所p13东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明中信一级行业估值：成长板块估值降幅最大上周(1/29-2/2)中信一级行业PE(TTM)中，成长板块估值降幅最大。其中，国防军工(-12.77%)降幅最大，计算机(-12.59%)、电子(-11.52%)降幅居前。其余板块估值来看，消费板块估值下降，其中商贸零售（-11.21%）估值降幅最大，消费者服务(-11.15%)估值降幅居前；地产板块估值下降，其中房地产(-11.09%)估值降幅最大，建材(-6.98%)估值降幅最大。图表：中信一级行业估值表现行业 PE(上周，

TTM)

周环比 PE(2024E)

3年分位数

5年分位数

10年分位数 PB(上周，

LF)

3年分位数

5年分位数

10年分位数6.2012.50

0.5555

5.80

3.50

1.704.9566

0.51

4.6185

10.4010.1525

-0.33

8.5947

83.4071.2039.801.608096.0093.8085.2013.37020.406.5010.902.332518.3877-2.29

10.7999-2.58

15.146420.1012.106.001.71140.1014.500.308.7014.404.7010.20078.486617.8010.705.301.223898.2066.4038.5018.616111.796140.8024.8031.701.687044.7037.3022.1023.6103-3.53-3.75-3.9718.25400.004.1024.405.06680.008.5049.3028.880214.483058.2049.5029.702.538216.268310.35280.927117.362410.780886.0066.9085.0047.1045.9034.601.170212.7669-4.64-5.16-5.28-5.4810.00201.34007.27935.145719.700.8011.800.408.800.200.822815.5628-6.36-6.989.669170.5066.0035.901.14400.000.401.500.200.200.001.400.200.900.100.100.000.908.700.4010.400.000.0017.298112.02341.68690.100.0020.6015.3348-8.35-8.3910.14322.300.001.400.000.600.001.90290.000.000.0019.5375-9.2412.536711.6030.3038.501.915828.8026.1017.0023.052714.66002.123915.827510.54692.239925.197316.694419.600.000.0017.400.000.008.700.000.002.817311.24616.884287.2069.4034.600.757831.924817.48820.209.9021.303.031015.383611.21601.396223.366012.76482.071134.749319.44982.699119.673411.03001.893835.451420.43292.960938.490522.01757.200.004.802.000.000.004.700.0018.308.600.000.002.304.4011.604.306.000.002.609427.852911.561082.3073.8053.801.571720.820011.44511.8069银行煤炭家电通信石油石化电力及公用事业食品饮料农林牧渔钢铁非银行金融交通运输建筑建材纺织服装有色金属汽车传媒电力设备及新能源医药房地产消费者服务商贸零售机械电子基础化工计算机国防军工综合轻工制造综合金融20.6744-10.34-10.65-10.92-11.09-11.15-11.21-11.25-11.52-11.85-12.59-12.77-13.16-13.64-14.1811.49100.0015.204.2015.202.0015.201.50362.407.100.000.100.000.000.000.000.000.000.000.200.000.302.3017.300.000.000.000.001.300.900.000.007.704.000.000.001.1011.300.000.003.000.002.100.400.001.303.802.000.001.30

全页资料来源：

同花顺iFinD

、东兴证券研究所注释：三个分位数中有大于60%的则标为红色，全部小于20%的标为灰色。 p14东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明估值VS盈利变化：上证50估值贡献变化最大2024年初至今主要指数跌幅扩大。中证500累计跌幅较上周扩大8.54个百分点，涨跌幅变化最大，其中88.67个百分点来自估值扩张。上证50上周的估值贡献边际变化最大。上周主要指数盈利变化贡献较小，除上证50外均低于60%。图表：2023年初以来盈利、估值对指数涨跌幅贡献拆分5%0%-5%-10%-15%-20%上证指数中证500创业板指沪深300上证50PE(TTM)变化 盈利变化全页资料来源：

同花顺iFinD

、东兴证券研究所p15东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明风险溢价：创业板指上行幅度最大3.

创业板指风险溢价高于均值加两倍标准差1.上证指数风险溢价趋近均值加一倍标准差 2.

中证500风险溢价趋近于均值加两倍标准差6,0005,0004,0003,0002,0001,00009%7%5%3%1%-1%上证指数风险溢价

均值

+2sd

-2sd 上证指数(右）6,0005,0004,0003,0002,0001,00008%6%4%2%0%-2%-4%

+2sd中证500风险溢价

均值-2sd 中证500（右）4,0003,0002,0001,00001%0%-1%-2%-3%-4%创业板指风险溢价

均值

+2sd

-2sd创业板指（右）6,0005,0004,0003,0002,0001,000011%9%7%5%3%1%-1%4.沪深300风险溢价趋近均值加一倍标准差沪深300风险溢价

均值全页资料来源：同花顺iFinD

、东兴证券研究所

注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2024年2月2日。p16东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明

+2sd

-2sd

沪深300（右）A股主要指数风险溢价变化：整体上行上周（1/29-2/2）A股主要指数风险溢价整体上行。其中中证1000(0.72%)

上行幅度最大，深证综指(0.65%)、中证500(0.63%)升幅居前。图表：A股主要指数风险溢价变化情况A股指数

指数类型

风险溢价（1/29-2/2）

风险溢价（1/22-1/26）

风险溢价变化中证1000 股票型指数 2.85 2.12 0.72深证综指

股票型指数中证500

股票型指数0.650.633.244.123.812.593.493.260.547.000.514.210.452.126.493.771.700.421.280.880.407.346.960.388.217.890.32深证成指

股票型指数上证指数

股票型指数深证100

股票型指数创业板指

股票型指数科创50

股票型指数沪深300

股票型指数上证180

股票型指数上证50

股票型指数8.308.000.30全页资料来源：同花顺iFinD

、东兴证券研究所注释：2/2国债利率为2.4244%，1/26为2.4994%。p17东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明风险提示p18东兴证券股份有限公司证券研究报告东方财智

兴盛之源风险提示：数据统计可能存在误差。分析师简介p19东兴证券股份有限公司证券研究报告东方财智

兴盛之源分析师简介分析师：孙涤，S1480523040001对外经济贸易大学金融硕士，曾就职于中债资信研究部，负责债券市场研究。2021年3月加入东兴证券研究所，侧重货币政策分析，市场流动性研判，利率走势分析，投资者行为研究。分析师承诺及风险提示p20东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据