保险资管存款规范管理影响几何

保险资管存款规范管理影响几何？评据21世纪经济报道，某省金融监管部门新近要求，在监管报表填写过程中，保险资管公司发行理财产品等募集的资金应填入“同业存放”科目，不得计入一般性存款，否则有可能被认定为“虚增一般性存款”。对此我们分析点评如下：1、“协议存款”作为特定存款产品，因高利率而被限定使用场景协议存款是指银行与其他机构法人或法人授权机构，通过签订协议约定存放利率办理的一定期限、一定金额以上的人民币存款品种，目前仅针对保险资金、社保资金、养老保险等开办，存款期限在5年期（不含）以上，起存金额3000万以上，利率水平、结息和付息方式、违约处罚标准等由双方商定。协议存款相关的政策文件，最早可追溯至1999年10月央行发布《关于对保险公司试办协议存款的通知》，允许中资保险公司办理起存金额不低于3000万（含）、2005年，先后允许社保基金、养老保险个人账户基金、邮政储汇局、外资保险公司办理人民币协议存款业务；2008年9月，人民银行发布《关于金融机构办理中国邮政储蓄银行存款业务有关问题的通知》，将邮储银行协议存款纳入同业存款统计口径。2022年，人民银行指导市场利率定价自律机制发布《关于加强协议存款自律管理的倡议》，系统性对协议存款的开办主体、起存金额、存款期限、计结息利率等四要素进行了规范。总结来看，协议存款主要具有以下特点：（1）存款主体范围较窄。协议存款的诞生，有特定的历史背景，最初协议存款仅针对保险资金、邮政储汇资金、社保资金，主要是考虑到当时：①为推动我国保险市场发展，增加保险公司资金运用渠道，同时为银行体系提供稳定的中长期资金；②邮储银行尚未成立前，拓展邮政储汇资金资产端使用用途；③适应社保资金长期属性，提升社保资金的投资收益。到目前为止，能够开办协议存款的主体依然仅限于以上机构。银行理财套壳保险资管开办协议存款本身不具备合规性，但在实际操作中规范度不足。（2）单笔起存金额大。根据1999年规定，保险公司单笔起存金额要求不低于3000万元，占1999年末企业存款规模的比重约万分之0.1；社保基金、个人养老金单笔起存金额不低于5亿，占2002年末企业存款的比重约万分之0.8。若考虑近20年多来货币扩张态势，在当时3000万元起存金额相当于当前6~7亿元之间，可以说在当时的协议存款规定下，协议存款单笔起存金额明显较大。也从侧面说明，现阶段协议存款依然按照3000万作为起存金额相对偏小，管理协议存款的有效文件相对偏旧，有更新的空间。（3）存款期限长，提前支取部分按活期计息。协议存款期限仅限于5年期（不含）以上，一般为61个月。原则上协议存款不得提前支取，但2022年人行进行系统性规范前，部分银行为提升协议存款吸引力，将协议存款制定为具有“靠档计息”或者“随时支取、定期计息”特点的产品，协议存款计结息规则可谓五花八门。2022年2月，人民银行指导市场利率定价自律机制发布《关于加强协议存款自律管理的倡议》，明确协议存款期限必须在5Y以上（不含提前支取部分需按照活期计息。银行业银行业（4）定价市场化水平高，利率整体偏高。1996年，我国开始推进利率市场化改革，遵循“先外币、后本币；先长期、后短期；先大额、后小额”的原则。协议存款符合大额长期特点，成为了我国最早的利率市场化品种，其定价采取的是“一笔一议”的市场化原则，由交易双方自行协商而定。可以说，从协议存款推出之初，其定价水平就明显高于同期限一般存款法定利率。这种情况一直延续至今，目前5Y期协议存款实际执行利率最高为3.4%左右，而国股银行同期限定期存款挂牌利率在2%左右，2月23日5Y期金融债利率仅2.6%左右。（5）协议存款纳入一般性存款统计口径，促进了其规模扩张。协议存款之所以能够执行明显偏高的利率水平，除历史因素外，其能够计入一般性存款对其发展具有重大意义。吸收协议存款，对商业银行来说有以下意义：①单笔金额大，能够有效提升银行分行的一般性存款市场份额，改善全行系统内排名和分地区的存款市占率，市场形象较佳；②改善一般性存款指标，避免存款偏离度、同业存款占比等考核指标压力，尤其是对于对公业务主导的银行来说，其客群基础相对薄弱，在以前“资产为王”、贷款资源稀缺性强的年份里，吸收协议存款对改善存款短期见效快。③协议存款可得性高，基本遵循价高者得的简单逻辑。但是，随着近年来银行业资产端定价的显著下行、负债成本管理被提上了日益重要的议程，针对协议存款银行态度有所差异。资料来源：人民银行，光大证券研究所整理），存款起内不可提前支取，但存款凭证可用作融），协议存款在存款起内不可提前支取，但存款凭证可），资料来源：人民银行，光大证券研究所整理银行业银行业2、银行理财套壳保险资管配置协议存款意愿强，存续规模预估在2万亿左右随着理财维稳净值诉求增强，对存款类资产的配置强度显著提升。22Q4理财赎回冲击过后，居民风险偏好持续低位。2023年以来，具有低波稳健特征、申赎便利的固定收益类产品新增资金势头较好，这类产品资产负债端平均久期通常较短，风险预算相应偏低，主要配置存款、存单、短期限高评级债券等资产，部分现金替代类理财产品大类资产配置上存款占比5成以上。根据银行理财登记中心数据，截至2023年末，理财资产配置中，现金及银行存款类资产占比较23Q2末进一步提升3pct至26.7%，存量金额大概为7.8万亿，为近年来最高。理财套壳保险资管的协议存款计入一般存款模式，催生“三方共赢”链条，保险资管套壳存款规模快速增长。对银行理财来说，存款类资产配置上，通过保险资管通道配置协议存款、定期存款、大额存单等是行业较为普遍的做法。相较银行理财直接做同业存款，通过保险资管配置协议存款收益优势更为明显，据上海国业存款报价2.1-2.35%，即使扣除5-10bp左右的通道费，仍有明显收益优势，催生“三方共赢”链条：（1）对于银行理财，“套壳”保险资管可以获得显著高于同业存款的协议存款收益，在稳定净值的同时做高收益2）对于商业银行，存款竞争压力下、存款规模同业对标等多重因素驱动下，协议存款提供了获取一般存款的有力抓手，特别是对于发挥信贷“头雁”作用，揽存诉求强的大行来说3）对于保险资管，在不增加风险承担的情况下，扩大业务规模并获取通道费。虽然2022年人民银行发布了《关于加强协议存款自律管理的倡议》，对协议存款的期限、支取条件、单笔规模等进行了约束，但在实操过程中，部分机构执行并不严格，期限管理较为混乱、吸收协议存款范围也有泛化现象。2023年10月央行三季度金融统计数据新闻发布会上，邹澜司长指出“对于协议存款等利率相对较高的负债产品，也可以研究进一步强化自律和规范”。理财“套壳”保险资管协议存款规模预估2万亿左右。结合普益标准数据测算，银行理财持有保险资管规模或在4万亿左右，考虑监管曾于2023年3月召集部分保险资管公司开会，要求理财产品通过保险资管通道配置银行存款的比例限制在80%以内，“套壳”协议存款规模上限可能在3.2万亿附近，进一步考虑除存款外，保险资管还有买入返售、债券、资产支持证券等其他资产配置选择，保险资管“套壳”协议存款规模预估2万亿左右。资料来源：银行理财登记中心，光大证券研究所银行业银行业3、协议存款进一步规范后，对理财业务影响可控首先，存量不合规“套壳”保险资管再分类不会引发理财赎回协存。根据21世纪经济报道，理财“套壳”保险资管的协议存款被认定为分类不合理，要求放入“同业存款”计量。此举对于银行统计来说，表现为一般存款下降而同业存款上升，考虑到同业存款利率也是双方议定的自由利率，实践中这类伪协议存款定价也需要遵守《合同法》作为上位法来处理，即除非合同有另行约定，此类伪协议存款在有效期内利率仍然会较高。这种情况下，理财赎回协存概率不大。同时，考虑到当前吸收此类协议存款的银行部分为大型银行，且规模仅有2万亿左右，也不会导致因“一般存款变同业存款”而产生过多的监管指标达标压力。其次，协议存款规范后，包装的伪协议存款市场需求消失，理财资产端配置压力有所上升，但也总体可控。本次协议存款规范后，存量不合规的伪协存到期不续，新增部分趋于消失，一定程度上银行理财缺少较公募基金获取高收益资产的渠道，但总体评估下来，影响仍相对可控。第一，从存量的角度看，伪协银行理财规模不足7%~10%，如果按照其后配置金融债映射，将拉低理财综合收益率6bp左右，不足10bp对理财业务影响微小，不会影响理财规模变化总趋势。第二，从增量的角度看，由于理财主体为开放式产品形态，增量存款配置边际定价下行对整体收益影响较窄。我们测算1月固定收益类理财收益率中枢环比上月提升1.5pct至3.6%，呈现“前高后低”走势，1月末收益率降至2.1%。可以说，广谱利率变化趋势，是对净值类产品最大的影响因子，增量资金配置的绝对收益率高低影响十分有限。第三，从客户行为看，即使存款配置对理财收益的贡献边际趋弱，但以低波稳健型理财为代表的存款替代类资管产品凭借收益稳定、申赎便利等特征仍具有比较优势，更易于被市场接受。再次，低波稳健产品仍是主要布局方向，理财资产端对存款的配置需求具有较强刚性，未必大幅度增加债券配置。经济逐步筑底企稳预期下，居民风险偏好改善可能是相对缓慢的过程，理财仍将以低波稳健产品为重点方向。以交银理财构建的“721”产品体系为例，70%的产品需定位于低波动、安全性高、收益稳定。在此背景下，存款作为稳定净值的重要压舱石资产，具有较强配置刚性。监管规范“套壳”协议存款，分流出来的资金预估主体还需再配置存款类资产，也可能选择一些利用估值方式可实现相对稳定收益的可替代资产，短久期债券或将有一定分流，但是不太会显著提升债券投资需求。资料来源：普益标准，光大证券研究所，资料来源：普益标准，光大证券研究所，注：样本共1155只，数据截至2024年1月31日；数据标签为月末时点值；受披露限制样本存在变动，数据与上期不直接可比资料来源：普益标准，光大证券研究所，注：现金管理类理财样本共104只，货币市场基金样本共689只；数据标签为月末时点值；数据截至2024年1月31日银行业银行业4、规范伪协议存款恰逢其时，但更应考虑协议存款本身存在的价值推动协议存款发展的时代背景已然消退，利率市场化后期应淡化一般存款与同业存款区别，可以考虑将协议存款纳入同业存款。前文我们谈到了协议存款产生的时代背景，但随着我国利率市场化进程接近完成，完全可以考虑优化已经运行了20余年的协议存款管理文件。我们想首先提出的根本性问题是，如果不考虑存量利益关系，协议存款这种特殊存款是否还有存在的必要？与之对应的第二个问题是，在负债管理从严的形势下，商业银行是否还有动能吸收协议存款？第一，是否可以考虑取缔协议存款。随着利率市场化进程推进，我们存贷款收益率曲线长端和金融市场端收益率曲线长端会趋于融合，现阶段造成存款和市场收益率曲线价差存在的部分原因是，对于一般性存款和市场化负债的不同态度，以及差异化监管指标。但如果我们观察协议存款这个产品，其虽然计入一般性存款但和同业存款并无本质差异。尤其是对于银行司库来说，无论协议存款还是一般金融债，我们均将其视为主动型、中长期负债，之间并无本质差异，所面临的流动性风险、利率风险几乎完全一致。协议存款不过是保险、社保、养老金的另一种投资方式而已，那么协议存款为什么要计入一般存款呢？我们认为通过允许商业银行大幅度发行金融债来做主动负债管理，减少审批干预，能够形成对协议存款的有效替代。我们已经观察到了金融债储架发行的良好苗头，但我们可以更进一步思考，为什么协议存款可以自由开办，金融债发行能不能给予更大的自由度？第二，对负债管理能力较强的商业银行而言，应尽量减少协议存款吸存。套壳协议存款被重新调整分类是加强银行体系负债管理又一有力举措，从目前的情况看，我们认为对于负债管理能力较强的银行来说，应尽量减少协议存款吸存。主要由于协存成本太高，很难找到与之匹配的资产，甚至存在存贷利率倒挂。目前协议存款利率普遍在3%一线，而根据2023年四季度货币政策执行报告，截至2023年12月，贷款定价按照LPR减点执行的规模占比为41.9%，而2024年2月，5Y期以上LPR较上月大幅下调25bp至3.95%。对于部分优质企业而言，不排除其获得的中长期贷款利率与协议存款利率存在倒挂现象，进而滋生套利空间。以北京地区为例，2023年9月，辖内金融机构企业贷款加权平均利率为3.1%，扣除普惠小微贷款利率后，企业贷款利率系统性处于“3%”以下，大型优质企业贷款利率预估只在“2%~3%”之间。商业银行需要更多基于市场化原则思考，并辅之以经营决策。后续加强负债成本管控料仍有举措，自律机制上限下调必要性强。2024年存款成本管控效果有望进一步显效，但受存量按揭利率下调、城投化债降息展期、信贷类资产滚动重定价、2月5Y以上LPR大幅下调息资产收益率降幅可能在20bp左右，前期存款降息安排仅能部分实现对冲。2022年4月以来四次存款挂牌利率调降主要涉及零售存款，对于大额对公存款、协议存款等品种来说，客群主体议价能力相对较强，挂牌利率调整对此类存款影响相对有限，且其定价普遍超过挂牌利率。2024年2月，LPR曲线远端大幅下调带动企业中长期贷款利率进一步下行，对应中长端存贷利差倒挂程度进一步加深。防范资金套利和空转导向下，引导企业中长期存款成本有效下行，推动存贷利差走阔，有助于压缩资金在体系内空转套利的空间，保持银行信贷资产的合理收益。预估2024年银行负债成本管控仍有举措，存款降息有必要，但短期内当务之急是下调利率自律机制上限，针对高息对公存款予以抑制，对中小银行存款非理性竞争行为予以约束。银行业银行业A股：银行板块本周上涨6.09%，沪深300指数上涨3.71%，银行指数跑赢沪深300指数2.38pct。分行业来看，传媒（+13.55%）、计算机（+12.33%）、通信（+10.48%）等板块领涨，银行板块排名第11/30。个股表现上，平安银行中信银行（+8.52%）等个股领涨。H股：银行指数本周上涨2.73%，恒生中国企业指数上涨3.71%，银行指数跑输恒生中国企业指数0.98pct。分行业来看，综合（+19.23%）、石油石化（+10.59%）、有色金属（+10.44%）等板块领涨，银行板块排名第16/29。个交通银行（+7.17%）、东亚银行（+6.96%）等个股领涨。资料来源：Wind，光大证券研究所，注：A股上周行情时间区间为2024/2/5~2024/2/8H股0.50股份行5.83%银行业H股0.50股份行5.83%银行业资料来源：Wind，光大证券研究所A股A股123456789资料来源：Wind，光大证券研究所，收盘价时间为2024年2月23日截至2月23日，A股银行板块整体PB为0.59倍（较上周+6.32%行板块整体PB为0.37倍（较上周+7.78%）。结合PB估值的历史情况来看，当前A股银行板块和H股银行板块整体PB均处于近年低位。分银行类型来看，A股银行PB估值由高到低依次为：国有行0.61倍（较上周+6.58%）、城商行0.61倍（较上周+6.38%）、农商行0.55倍（较上周+3.86%）、股份行0.53倍（较上周+5.83%）。（2024-02-23）0.61PB变化（%）.6.38%过去一年PB走势0.57银行类型城商行0.530.53农商行国有行银行0.550.550.610.610.590.590.530.530.580.580.560.563.86%6.58%6.32%资料来源：Wind，光大证券研究所银行业银行业资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至2024年2月23日资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至2024年2月23日-------资料来源：Wind，光大证券研究所，2023E数据为Wind一致预期银行业银行业成交量与成交金额：银行板块本周成交量197.27亿股，成交量占全部A股的4.34%，各行业板块中排名11/30；成交金额1297.56亿元，成交金额占全部A股的2.87%，各行业板块中排名13/30。北向资金：北向资金本周累计净流入106.96亿元（合计买入3360.19亿元，合计卖出3253.23亿元）。从持仓总市值变化看，本周增加额居前的行业为银行、食品饮料、非银金融，北向资金持有银行股市值增加177.62亿元，各行业板块中排名第1/30；持仓比例变化上，当前对A股银行板块持仓比例为8.11%，较上周提升0.61pct。个股方面，招商银行、兴业银行等增持较多。南向资金：南向资金本周累计净流入200.41亿港元（合计买入891.13亿港元，合计卖出690.71亿港元）。从持仓总市值变化看，本周增加额居前的行业为石油石化、银行、消费者服务，南向资金持有银行股市值增加178.41亿港元，各行业板块中排名第2/29；持仓比例变化上，当前对H股银行板块持仓比例为17.72%，较上周下降0.39pct。个股方面，建设银行、中国银行等增持较多。资料来源：Wind，光大证券研究所；时间截至2024年2月23日资料来源：Wind，光大证券研究所；时间截至2024年2月23日银行业银行业陆股通资金流动情况（亿元）陆股通资金流动情况（亿元）港股通资金流动情况（亿港元）公司简称本周上周本月公司简称本周上周本月 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：1）时间截至2024年2月23日；2）当日汇价1HKD=0.9085CNY；3）陆股通上周数据时间区间为2024/2/5~2024/2/8陆股通资金流动情况（亿元）陆股通资金流动情况（亿元）港股通资金流动情况（亿港元）公司简称本周上周本月公司简称本周上周本月郑州银行张家港行齐鲁银行厦门银行常熟银行中银香港青岛银行恒生银行东亚银行资料来源：Wind，光大证券研究所；注：1）时间截至2024年2月23日；2）当日汇价1HKD=0.9085CNY；3）陆股通上周数据时间区间为2024/2/5~2024/2/8资料来源：各公司财报，光大证券研究所整理银行业银行业“旺季营销”提振开年理财规模高增——银行理财月度观察（2024年2月）（报告发布日期：2024年2月开年理财规模“先抑后扬”，“旺季营销”提振2月理财快速收复27万亿关口。据普益数据库测算，1月末理财规模较年初小幅下降1000-1500亿左右，同时，机构间明显分化，国有行理财子规模整体下降，或与1月信贷“开门红”读数超市场预期，国有行凭借充裕项目资源储备，积极发挥“头雁”作用，表内存款诉求相应增强有关。2月以来，理财规模明显回升，截至2月21日，测算理财规模升至27.5万亿附近。2月理财规模增势强劲，预估主要受三方面因素提振：1）2024年“晚春”，年终奖在2月发放，叠加银行积极开展“旺季营销”，以加强理财产品销售为做大零售AUM的有力抓手；以内，2024年开年亦有部分中小行跟进下调，以低波稳健型理财为代表的存款替代类资管产品吸引力增强；同时，“报行合一”落地实施，叠加保险预定利率下调，储蓄型保险等竞品对理财AUM的挤占压力趋降；3）2月初票据利率显著下行并维持低位，或指向2月信贷景气度相对较低。央行明确强调信贷平滑投放，推测1~2月合计贷款投放或能够观测到平滑的迹象，而1Q数据可能更明显，预估信贷“开门红”对理财规模的扰动也将相应弱化。春节后第一周，理财产品规模整体延续较强增势，增量资金仍主要流向低波稳健产品线，“旺季营销”等多重因素提振下，理财规模仍有望延续较好增长态势，但临近1Q末，理财资金季节性回表或对3月规模形成扰动。1月理财收益率中枢环比上月提升1.5pct至3.6%，月内呈现“前高后低”走势。2024年1月，固定收益类理财近1个月年化收益率中枢录得3.6%，环比上月提升1.5pct。12月后半程债市走强叠加部分保险资管产品“套壳”配置存款收较窄区间，叠加临近月末资金利率翘尾，1月理财收益率整体呈震荡下行态势。1月末，固定收益类理财近1个月年化收益率降至2.1%，较月初下降1.9pct。现金管理类理财7日年化收益率中枢2.23%，与货基利差环比大体持平，月内新发产品短期化趋势延续，3-6个月（含）期限封闭式产品占比连续6个月提升。1月理财公司共发行理财产品1467只（较上月+9.5%其中封闭式产品1223只（较上月+8.2%）。1月新发封闭式产品仍以1-3年（含）期限为主，但3-6个月（含）期限产品数量占比较上月+0.7pct至31.2%，为连续第6个月提升。2023年新发封闭式产品期限有所缩短，2024年开年产品短期化趋势仍在延续。理财产品创新持续推进，低波稳健产品仍是重点发力方向。随着理财子机构争相布局低波稳健产品线，产品同质化特征将更加凸显，理财机构竞争加剧，产品创新也不断推进，例如，开年首只定期给付型理财（3年期封闭式）问世，自2025年2月25日起将按月0.3%的比率向投资者给付一定金额，产品到期后再按照实际净值和投资者持有份额兑付；多家理财公司打造“理财夜市”，优化特定产品申赎时间安排。展望2024年，我们认为经济逐步筑底企稳预期下，居民风险偏好改善可能是相对缓慢的过程，理财仍将以低波稳健产品为重点方向，局部产品线或有阶段性机会，现金管理类理财作为规模的压舱石，仍有规模提升空间。银行业银行业净利润增速回暖，不良率稳中有降——2023年四季度商业银行主要监管指标点评（报告发布日期：2024年2月业绩：商业银行全年盈利增速为3.2%，较1-3Q回升1.6pct。拆分来看，净利息收入在存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响下有所承压，料净其他非息收入为主要支撑项；信用成本或小幅下行，对盈利形成支撑。拟合上市银行业绩增速来看，预估上市银行2023年盈利增速或升至3%左右。规模：扩表维持较高强度，重点领域和薄弱环节信贷投放呈较高景气度。23Q4末，商业银行总资产增速较为11%，较3Q末提升0.5pct。其中，4Q单季新增资产投放6.5万亿，同比多增1.9万亿。商业银行4Q信用扩张仍然呈现有效融资需求不足的特征，具体而言，①信贷投放的机构分化仍在延续，国股银行贷款投放相对更强；②23Q4商业银行扩表维持较高强度，主要与大行加大非信贷类资产配置力度有关；③信贷投放延续“对公强、零售弱”特征，重点领域信贷投放维持高增速。定价：23Q4息差季环比收窄4bp至1.69%，预估主要受存量按揭利率下调影响。压力点主要在以下三方面：①存量按揭利率下调影响部分将在4Q开始显现，预估影响1.5-2bp；②新发生贷款利率降幅远高于LPR降幅，部分存量贷款利率仍处在高位，存量贷款仍面临较大滚动重定价压力；③城投化债过程中，银行体系开始面临“降息展期”安排。资产质量：不良率较3Q末下降2bp至1.59%，风险抵补能力维持较高水平。2023年末，商业银行不良贷款余额为3.2万亿，较3Q末大体持平；商业银行不良贷款率为1.59%，较3Q末下降2bp；关注率为2.2%，较3Q末微升1bp；商业银行拨备覆盖率为205.1%，较3Q末下降2.8pct；拨贷比为3.27%，较3Q末下降8bp。资本：资本充足率稳中有升，“资本新规”落地实施对资本充足率有正面效果。2023年末，商业银行风险加权资产同比增速为10.8%，较3Q末下降0.2pct。核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.54%、12.12%、15.06%，较3Q末分别提升18、22、29bp。2024年初“资本新规”正式实施，针对非信贷类资产损失准备、信息披露设置了过渡期。综合评估来看，“资本新规”对银行资本充足率影响总体偏正面。投资建议：春节期间消费出行数据转暖，房地产市场稳定也有助于银行经营面和股价层面的双重稳定。与此同时，监管释放活跃资本市场信号，我们继续看好银行板块股价表现。建议关注：①传统的“低估值、高股息”品种，关注北京银行和大行；（2）“高盈利、高股息、低估值”更为明显的江苏地区银行，建议关注苏州、江苏、南京、常熟银行3）房地产增量利好频出，叠加开年零售信贷投放超预期，建议关注招商银行。银行业银行业那些年的“设备更新改造贷款们“还好么？——从5YLPR下调25bp说开去（报告发布日期：2024年2月为何本次5Y-LPR单独大幅调降？本次报价1Y-LPR未动，5Y-LPR单独调降25bp，降幅创2019年报价改革以来最大，5Y-1Y利差收窄至50bp，触及近20年来贷款定价基准期限利差低点。我们认为本轮LPR超预期降息背后主要有以下考量1）MLF“按兵不动”、5Y-LPR单独调降，释放“金融支持实体经济”信号；（2）5Y-LPR大幅调降主要剑指“稳地产”；（3）LPR大幅调降凸显政策调整紧迫性，降息带动实际利率下行4）货币资金层面，后续OMO、MLF等政策利率仍可以有调降空间。测算降息影响2024年上市银行净息差2bp左右，影响上市银行营收增速约1pct。此次5Y-LPR报价下调仅确定影响原始期限5Y以上的中长期贷款，这类贷款跟踪5Y-LPR为基准，对于原始期限在1-5Y的中长期贷款则取决于商业银行与客户的合同约定情况。此外，由于多数按揭贷款于年初重定价，故本轮LPR下调对按揭贷款影响更多在2025年初体现，2024年更多影响企业中长期贷款。测算结果显示：本轮LPR降息影响银行息差7.6bp，其中对公中长期贷款、按下拉2024年上市银行营收增速约0.9pct。5Y-LPR大幅调降后，需关注超低利率贷款增多。近两年，由于有效需求不足，银行有较强稳定信贷投放的诉求，再叠加各类结构性货币政策支持，全社会融资成本有效下行。但是，有的银行甚至出现了进行超低利率信贷投放、“赔本赚吆喝”的现象。这一情况脱离了市场化原则，容易导致投融资行为扭曲，特别是在5Y-LPR大幅度下调后，其所反映出来的各类风险和决策行为短期化问题值得关注。我们以2022年推动的设备更新改造专项贷款为例：第一，设备更新改造贷款投放的经济性评价依赖于当时的利率环境，需要能够覆盖贷款全生命周期的低成本资金保障；第二，设备更新改造贷款所跟踪的贷款基准锚，如果为当时利率较高状态下的5Y-LPR，则会随着LPR下调，而面临不小的利率风险；第三，随着重定价之后，实际执行利率过低，存贷款利率利差倒挂的情况会增多，从而加剧资金空转风险。以上问题的存在，可能并不是小规模的个案现象，正在更多领域变得需要关注。比如1）据央行披露，2023年新发生企业贷款平均利率、普惠小微企业贷款平均利率分别为3.88%、4.78%，测算单户授信1000万以上的企业贷款利率为3.65%，其中大企业贷款利率料十分低廉。2023年9月，北京辖内金融机构企业贷款加权平均利率为3.1%，扣除普惠小微贷款利率后，企业贷款利率系统性处于“3%”以下，大型优质企业贷款利率预估只在“2%~3%”之间。（2）根据人民银行上海总部披露，23Q4上海地区科技企业贷款新发放平均利率仅2.94%。因此，对于绝对利率低的贷款，随着LPR重定价之后，容易形成超低利率贷款。面对现实问题，我们认为下一阶段银行业需要做出以下举措，予以对潜在风险进行修正：（1）高度关注各类利率风险，需要系统性评估银行账簿利率风险并调整资产负债结构摆布2）5Y-LPR大幅下调挤压对公中长期存贷利差，进一步压降存款利率必要性增强。银行业银行业量优质高的亲周期正循环——江苏地区商业银行投资价值分析报告（报告发布日期：2024年2月江苏省经济体量大、增速快，微观主体信贷需求旺盛，特定领域贷款持续高增。年GDP复合增速为5.4%，高于全国0.5pct。江苏省整体经济实力较为雄厚，各地级市综合经济实力则由南至北梯级下降。从产业结构来看，江苏省为制造业大省，2022年制造业增加值占比达37.3%，位居全国首位，远高于全国27.7%的平均水平。近年来江苏省持续加码先进制造，着力培育新型电力装备、集成电路、物联网等16个产业集群，制造业体系持续向高端化、精细化发展。江苏省银行业具有“高资产扩张、高资本消耗、高盈利增长”等特点，具体而言：①规模：贷款增速远高于全国平均水平。经济高增为江苏省营造了良好的货币金融环境，江苏省为当前信贷资源集中高地。2018-2023年，江苏省贷款复合增速达到14.9%，高于全国3.4pct。其中制造业、绿色、科创等重点领域贷款投放景气度较高；2015~2023Q1江苏省份新增信贷平均同比多增幅度达28%，高于全国16%的平均水平，呈现更强的“开门红”表现。②定价：资产端收益率对负债成本形成较好对冲，NIM高于行业平均水平。1-3Q23，江苏省9家上市银行NIM为1.85%，高于其他上市区域性银行12bp。从资产端来看，2023年江苏省新发生对公贷款利率为3.96%，高于全国8bp左右，商业银行亦通过加大对非房消费类信贷的配置力度，来提升资产端的收息率水平；从负债端来看，结构性流动性短缺框架持续生效，导致负债成本相对更高。③资产质量：不良贷款率持续下行，且远低于全国平均水平。2023年末，江苏省银行业不良贷款率为0.7%，远低于全国1.62%的不良水平；城投债务规模位居全国首位，但宽口径负债率相对偏低，当地城投企业盈利能力、偿债能力较强，风险整体可控；江苏省经济金融对地产链依赖度相对适中，但考虑到房地产销售相对低靡，后续房企现金流压力仍需关注。④盈利能力：业绩增速、盈利能力均高于行业平均水平。2017-2022年，江苏省商业银行净利润复合增速达到12%，高于全国商业银行6.3pct。从盈利能力来看，ROE大致在16%左右，远高于全国商业银行9.3%左右的平均水平。⑤资本：RWA快速扩张加剧资本消耗，头部银行未来资本缺口仍大。江苏省上市银行ROE×（1-分红率）基本在9~10%之间波动，而期间RWA复合增速为13%，仅靠内生资本补充难以稳定核心一级资本