运输经济学第六章运输基建项目经济评价

运输经济学第六章运输基建项目经济评价*2第六章运输基建项目经济评价引子第一节项目经济评价基础第二节运输项目经济评价第三节道路工程项目可行性研究*3第一节项目经济评价基础一、资金的时间价值及计算二、项目经济评价指标三、项目不确定性分析*4一、资金的时间价值及计算为何资金会具有时间价值？①通货膨胀、货币贬值现在的一元钱比将来一元钱价值高；②承担风险将来可能获得一元钱没有现在拿到一元钱稳妥可靠；③货币增值人们通过一些经济活动（例如，银行储蓄或股票等投资活动）能使一笔钱在将来获得比现在还要多的金额。通过投入资金可以获得更多的收益。*5一、资金的时间价值及计算1、单利和复利1）单利利息I=P·n·I，如以F代表本利之和，则：

F=P+I=P（l+n·i）式中F——本利之和；

P——本金；

n——计息期数(如年数)，即占用资金的时间；

i——单位计息期的利率（如年利率）。2）复利也就是通常所说的“利滚利”。用复利计算利本之和：

F=P(1+i)n*6一、资金的时间价值及计算2、常用的复利计算公式通常将复利计算式简写成P[F/P,i,n]的形式，即：

F=P(1+i)n=P[F/P,i,n]

符号[F/P,i,n]称为复利因子，表示在利率i和计利的利息期数n确定下，已知本金P，要求利本之和F。同样，如已知利本之和F，要求本金P，可记作:[P/F,i,n]，称为现值因子。

●常用的复利计算公式有——*7一、资金的时间价值及计算A=B+

表7.1-1中各符号的意义规定如下：i——每一计息期的利率，无特别说明均指年利率；n——计息期数，一般均以年为单位，n即为计息年；P——资金的现值，即计息期开始时的本金；F——资金的未来值，也称终值，即计息期结束时的本利之和；A——表示每一计息期期末等额支出或收入的金额。一般一期的时间为一年，故称为年金、年值；G——等差值，也称为梯度、等差额。其含义是，当各期（年）的支出或收入是均匀递增或均匀递减时，相邻两期资金支出或收入的差额。B——等差支付中第一年的支出或收入金额。*8一、资金的时间价值及计算3、名义利率和实际利率当计息期不是以年为单位，如实际计息期可以规定为半年、三个月、一个月等。在这种情况下就出现了名义利率和实际利率。计息期以月或季为单位时，可通过乘12或4来转换成年利率。这时得到的利率就叫做名义利率。

*93、名义利率和实际利率如果采用复利公式进行转换，即通过乘[(1+I)12-1]或[(1+I)4-1]来转换成年利率，所得到的利率就叫做实际利率。名义利率和实际利率的差别在于名义利率未考虑年内的利息的利息，在年内采用了单利计算。*10复利周期每年计息期数各期实际利率名义年利率实际年利率实际利率/名义利率一年112%12%12.0000%1.0000半年26%12%12.3600%1.0300一季43%12%12.5509%1.0459一月121%12%12.6825%1.0569*11一、资金的时间价值及计算4、现金流量及其计算现金支出和收入的数量统称为现金流量。现金流量的计算就是将逐年的收入与支出采用表格方法列出。并将同一年的收入（流入量）减去支出（流出量），得到净现金流量（见算例）：*12一、资金的时间价值及计算[例]某运输项目投资额2600万元，建设期1年，使用年限为6年，若使用年限终了时固定资产的残值为200万元，每年，折旧费400万元、运营收入2400

万元、经营成本1000万元、所得税率33%，计算使用期（第2~6年）内每年的现金收入和现金支出计算如下：现金收入=运营收入=2400万元现金支出=经营成本﹢所得税=1000﹢330=1330万元所得税=(运营收入﹣经营成本﹣折旧费）×税率

=（2400﹣1000﹣400）×33%=330万元●使用期末年（第7年）的现金收入等于2400万元加上残值的回收200万元。求得的各年净现金流量如表所示。年序（t）现金支出CO现金收入CI净现金流量CI-CO123456726001330133013301330133013300240024002400240024002600-2600107010701070107010701270*13二、项目经济评价指标常用的两种经济分析方法：静态分析法与动态分析法

静态分析法——不考虑资金的时间价值的分析方法.静态分析法中，n年以后的钱等于现在同币值的钱：

V0=Vn

式中V0、Vn

分别为现值（年序t=0时的资金）和t=n年的资金。虽然不够合理，但因其简单直观，它依然是项目经济评价中常用的一种方法。*14二、项目经济评价指标常用的两种经济分析方法：静态分析法与动态分析法静态分析法——不考虑资金的时间价值的分析方法动态分析法——考虑资金的时间价值的经济分析方法。用动态分析法对资金分析时，先确定一个基年。基年的年序t=0，基年的资金（货币）称为现值。非基年(t≠0)的资金需转换成基年的现值，称为折现，折现标准取决于折现率（i），折现率的概念与银行的利率相似，所不同的是折现率总是以年为时间换算单位并且无存、贷款的区别。动态分析法中，第n年的资金折现成现值的计算式为：

V0=Vn·(1+i)-n

*15二、项目经济评价指标1、投资回收期——反映项目财务清偿能力的重要指标1）静态投资回收期PtPt是不考虑资金时间价值条件下，以项目净收益抵偿项目全部投资所需要的时间。其计算式为：

(投资回收期一般从建设开始年算起)式中CI——现金流入量；

CO——现金流出量；

(CI—CO)t——第t年的净现金流量；*16投资回收期可根据财务现金流量表（全部投资）中累计净现金流量计算求得：优点——

经济意义明确、直观，计算简便，便于投资者衡量项目承担风险的能力，同时在一定程度上反映了投资效果的优劣，因此获得了广泛的应用。缺点与局限性——①只考虑投资回收之前的效果，不能反映收回投资之后的情况，无法说明赢利水平；②未考虑资金的时间价值，难以正确识别项目的优劣，当折现率较大时甚至可能产生巨大偏差。*17二、项目经济评价指标[例]某项目需5年建成，每年投资40亿元，全部国外贷款，年利率11%。项目投产后每年可回收净现金15亿元。项目使用寿命50年。试计算投资回收期Pt和最终利润。[解]计算投资回收期：Pt=5+(40×5)/15=18（年）。由于只用18年（其中生产期13年）就可回收全部投资，以后的37年可净赚的钱，共计555亿元（15×37），用Pt指标衡量，这不能不说是一个相当不错的投资项目。

但是其实不然，如果考虑利息因素，情况将令人大吃一惊：投产时欠款=40×[(1+0.11)5-1]/0.11=249.1（亿元）投产后每年利息支出=249.1×11%=27（亿元）。可见每年回收的15亿元只能偿还利息的55.5%，余下44.5%的利息将变成新的借款。50年后项目的累计净现金流量=15×((1+0.11)50-1)/0.11-249.1×(1+0.11)50

=-20943（亿元）……？

也就是说，50年后将欠款2万多亿元，这几乎是个天文数字！*18二、项目经济评价指标2）动态投资回收期Pt′为克服Pt的缺点，可采用改进的动态投资回收期Pt′：式中i——资金的年折现率。Pt′（投产后的期限）简化公式：I——投产时投资金额R——等值年收益i——财务折现率*19[上例续]还是以上述例子为例如国外贷款利息改为5%，计算折现率i=5%的动态投资回收期Pt′.所用公式复利因子公式：动态投资回收期Pt′简化公式：①投产时欠款=40×[(1+0.05)5-1]/0.05=221.03（亿元）；②采用已知投资I、等值年收益R和财务折现率i计算动态投资回收期的简化公式：

Pt′=-ln(1-I·i/R)/ln(1+i)=-ln(1-221.03×0.05/15)/ln(1+0.05)=27.36（年），即投产后27.36年回收投资，加上建设期5年，实际

Pt′=32.36年*20动态投资回收期也可以利用现金流量表中累计净现金流量按下面公式计算：*21二、项目经济评价指标[例]某道路项目需2年建成，每年投资4亿元，全部贷款，贷款利息8%。道路运营期内每年可获经营收益1.6亿元，经营成本0.1亿元。要求计算Pt和

Pt′。[解]采用列表方式计算年序t现金流出量COt

现金流入量CIt

静态投资回收期Pt

动态投资回收期

Pt′(CI-CO)t累计(1+0.08)-t*(CI-CO)t累计14-4-40.9259-3.7037-3.703724-4-80.8573-3.4294-7.133130.11.61.5-6.50.79381.1907-5.942340.11.61.5-50.73501.1025-4.839850.11.61.5-3.50.68061.0209-3.818960.11.61.5-20.63020.9453-2.873670.11.61.5-0.50.58350.8752-1.998480.11.61.510.54030.8104-1.188090.11.61.50.50020.7504-0.4376100.11.61.50.46320.69480.2572计算（单位：年）Pt=8-1+0.5/1.5=7.33

Pt′=10-1+0.4376/0.6948=9.63*222、净现值（NPV）、净现值率（NPVR）1）净现值（NPV）把不同时期发生的现金流量按规定的折现率折现为基年的现值，并求其代数和，即为净现值。基年的年序t=0，一般是指项目开工（投资）的前一年。净现值的计算公式为：

n——经济评价计算期，等于建设期加上运营期；

i——折现率当NPV≥0，项目可以接受。*232）净现值率（NPVR）净现值率就是用净现值除以总投资现值IP得到，表示单位投资现值的净现值，即：*243）内部收益率（IRR）内部收益率是使项目在计算期内现金流量的净现值等于零的折现率，用IRR表示。计算公式如下：IRR经济含义：项目在这样的收益率下，在计算期末，正好把投资全部收回。它反映了项目对贷款利率的最大承受能力。*25评价指标小结：1、上述指标均视为关于项目的筛选指标，按“通过——不通过”原则加以应用。这时，当采用基准收益率作为计算折现率时，NPV、Pt′、IRR得到的结果是一致的。2、选择哪一个指标更好，取决于国家或评价机构的偏好。世界银行IRR，美国国家开发署NPV我国把IRR作为第一评价指标*26第二节运输项目经济评价运输项目经济评价基本要求财务评价国民经济评价*27一、运输项目经济评价基本要求1、项目经济评价的目的

2、经济评价体系财务评价——在国家现行财税制度和价格体系的条件下，从项目财务角度分析、计算项目的财务盈利能力和清偿能力，据以判别项目的财务可行性。国民经济评价——从国家整体角度分析、计算项目对国民经济的净贡献，据以判别项目的经济合理性。*28一、运输项目经济评价基本要求评价体系国民经济评价财务评价相同1评价目的2理论方法为项目经济的可行性提供判据货币时间价值理论，用现值法进行动态分析为主不同1分析角度2效益3损失4折现率5采用价格6、综合评价指标国家利益为出发点计算直接效益和间接（社会）效益计算：直接和间接损失不计：折旧、税收等社会折现率影子价格经济内部收益率、经济净现值投资者角度分析财务可能性只计直接效益，如公路收费收入只计财务支出，要计入：折旧、税收、国内借款利息项目或行业基准折现率现行市场价格财务内部收益率、财务净现值、财务投资回收期*29

财务评价是根据国家现行财税制度和价格体系，分析、计算项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的盈利能力、清偿能力以及外汇平衡等财务状况，据以判别项目的财务可行性。二、财务评价

*30[例7.2-1]某公路项目建设第一年需用资金31239万元，第二年需用资金46859万元。如贷款年利率为6.21%，要求计算第二年的借款利息。[解]第一年借款利息=31269×6.21%/2=970.0（万元）第二年借款利息=[(31269+970)+46859/2]×6.21%=3455.2（万元）二、财务评价财务评价中收入与费用的项目与计算

建设投资====

形成资产====

经营成本与收入1）运输项目总投资运输项目总投资包括：①固定资产投资（项目建设过程中的建筑工程费、设备购置费、安装工程费、工程建设其他费用和预备费用）②固定资产投资方向调节税（2000年后已取消）③建设期借款利息

t年借款利息=（t年初借款本息累计+t年借款额/2）×年利率④流动资金(为维持生产所占用的全部