基于自由现金流量的医药企业价值评估

摘要随着社会发展，企业的经营管理目标从利润最大化演变为企业价值最大化。在管理目标的演变过程中，企业价值评估理论也得到了完善。医药行业一直是投资热点，加强医药企业的价值创造是每个经营者需要考虑的问题。企业价值通常使用财务指标进行计算，例如自由现金流量、净现值（NPV）、内部收益率（IRR）和经济附加值（EVA）等。这些指标可以帮助投资者和经营者确定企业的长期现金流情况和可持续性，从而评估其未来的价值。本文研究睿智医药科技股份有限公司（以下简称“睿智医药”）的企业价值，包括了对医药行业发展现状和睿智医药内部的认识，采用FCFF模型和相关评估方法对公司价值进行测算，并与基准日市值进行比较。最后，结合自由现金流量模型，提出了针对睿智医药公司的价值提升路径。本文主要在未来我国医药行业的估值和价值评估方法。由于管控和改革等因素的影响，市场对医药公司的价值是否合理存在疑虑。通过对睿智医药公司的自由现金流量模型的实际研究发现，该估值方法在医药行业是合理、科学的，具有实际参考意义。关键词：价值评估；自由现金流量模型；医药行业

WisepharmaceuticalenterprisevalueevaluationbasedonfreecashflowStudent：YUGuanTeacher：LIKeAbstract：WiththeincreasingprogressamericandevelopmentandimprovementofChina'seconomy,thebusinessobjectivesofenterpriseshavegraduallychangedfrommaximizingprofitstomaximizingenterprisevalue,tocreatemorewea.Intheprocessoftheevolutionofmanagementobjectives,theenterprisevalueevaluationtheoryhasbeenimproved,thepharmaceuticalindustryhasbeenahotspotofinvestment,strengtheningthevaluecreationofpharmaceuticalenterprisesisaproblemthateveryoperatorneedstoconsider.Businessvaluesareoftencalculatedusingfinancialmetricssuchasfreecashflow,netpresentvalue(NPV),internalrateofreturn(IRR)andeconomicaddedvalue(EVA).Theseindicatorscanhelpinvestorsandmanagersdeterminethelong-termcashflowsituationandsustainabilityofanenterprise,soastoassessitsfuturevalue.ThispaperstudiestheenterprisevalueofSaguiPharmaceuticalTechnologyCo.,LTD.(hereinafterreferredtoas"SaguiPharmaceutical"),includingtheunderstandingofthedevelopmentstatusofthepharmaceuticalindustryandtheinternalunderstandingofSaguiPharmaceutical.FCFFmodelandrelatedevaluationmethodsareadoptedtomeasurethecompanyvalueandcompareitwiththebenchmarkmarketvalue.Finally,combinedwiththefreecashflowmodel,thevalueenhancementpathforSaguiPharmaceuticalcompanyisproposed.ThispassagemainlydiscussesthefutureofChinesemedicineindustryvaluationandvalueassessmentmethods.Therearedoubtsaboutwhetherdrugcompaniesareworthwhattheyareworth,duetoregulatoryandreformfactors.ThroughthepracticalstudyofthefreecashflowmodelofSaguiPharmaceuticalCompany,itisfoundthatthevaluationmethodisreasonable,scientificandhaspracticalreferencesignificanceinthepharmaceuticalindustry.Keywords:Valuation；freecashflowmodel；pharmaceuticalindustry

目次摘要 。2.企业价值的特性对于企业价值的评估，需要从多个角度综合考量，包括整体性、前瞻性、风险性和长期性等方面，并关注企业可持续发展的利润指标。通过这些维度的测算，可得出更准确的企业估值结果，为投资者提供更合理的建议。（二）企业价值评估的相关理论概述企业价值评估一般通过分析和评估企业的财务状况、市场竞争力、管理团队等方面来确定其价值，为决策者提供有关该企业的信息，以便做出合理的决策。为了获得客观合理的估值结果，需要从企业本身汇总的大量信息中排除不确定的信息，充分利用稀缺的资源并结合正确的企业价值评估模型进行评估。1.企业价值评估理论的含义企业价值评估理论是通过适当的估值方法分析和计算公司的发展能力、盈利能力等相关指标，以及内在价值，并为企业信息参与者提供有用信息，如管理层、潜在投资者和债权人等，以便他们做出决策。该理论结合了定量分析，以更加客观和准确地确定目标公司的真实价值。2.价值评估相关理论企业自由现金流量折现理论是企业价值评估的一种方法，它将预测企业未来现金流量按照特定参数折现成现值来计算企业的价值。这种方法综合了企业当前和未来的价值，要求企业能够持续经营并保证获利，并对未来可能面临的风险进行预测。3.自由现金流量的含义自由现金流量是指能利用于分配给股东所有者及债权人的资金流，其中包含股权自由现金流和企业自由现金流两种，他们都考虑了资本性支出对其公司的影响。同时也常被用来预测股息支出所带来得风险。（三）企业价值评估方法模型分类企业价值评估在市场上越来越普遍，但不同的企业需要使用不同的评估模型，关键是获取完整和真实的信息。随着市场需求的增加，研究评估模型的人数也在增加。有四种主要的评估模型，自由现金流量模型被认为最适用于某些情况下的企业价值评估，包括睿智医药。本文为后续讨论睿智医药所需的模型理论做了准备。1.自由现金流量的模型自由现金流量法是一种常用的企业估值方法，通过测算目标公司的自由现金流量来评估其价值。这种方法考虑了企业当前和未来的情况，评估较为全面，因此更容易被认可。FCFF模型的运用必需具备如下几个条件：第一，公司未来能持续经营，并且能持续获取收益；其二，对目标公司的历史财务信息有充分了解并能够预测未来现金流量；第三，能够准确确定资本支出和营运资本的变动情况；第四，能够考虑到与同行业公司相比的财务指标，以便进行比较。2.经济增加值的模型EVA（经济增加值）是一种财务管理工具，它可以帮助企业更好地了解其盈利能力和价值创造能力，并反映公司管理效率。EVA被视为一种广泛使用、受到高度评价的财务指标，可作为内部管理和外部考核评估工具，多角度全方位地评估公司的经营情况。3.净资产估值的模型净资产估值法是一种常见的企业价值评估方法，首先通过测算净资产的实际价值达到了解企业的价值目的。这种方法其实只是把企业总资产减去企业的总负债，然后根据企业实际情况对资产和负债进行调整，以得出企业净资产的价值，从而确定企业的估值。4.实物期权定价法实物期权法将金融期权的理论和企业的价值评估相有机结合，为企业的评估提供了全新的一种方法。它考虑了企业潜在的多种发展机会，而且能弥补传统估值方法的局限性。运用实物期权法进行企业估值，可以让评估过程更完整、详细，使得公司的企业估值更加精确，具有很强的说服性和实用。5.企业价值评估模型的比较成本法是企业估值方法，对企业各项资产进行分类评估计算，但可能偏离真实价值。因为企业价值不仅仅是可以计算的资产之和，还需要综合分析内部和外部环境，并考虑难以计算的因素。在使用成本法进行估值时，应结合其他方法和综合考虑来获取更准确的估值结果。收益法适用于企业估值，考虑企业内外因素对未来现金流量的影响，需评估公司能否持续经营并预测自由现金流量和折现率。医药行业属于高新技术成长期行业，符合假设且收益增长稳定，适合使用该方法测算价值。

三、睿智医药概况及基本情况分析（一）睿智医药经营环境分析1.医药行业宏观环境分析（1）法律环境因素自改革开放以来，深化医疗体制改革一直是国家重点发展任务。在“十四五”期间，国家将继续加强对医疗行业的监管，并推动实现基本医疗保险全覆盖、优化医疗资源配置、提高基层医疗服务能力等目标，并着力解决群众看病难、看病贵等社会问题。当前我国正处于“十四五”规划期间，医药行业将面临更加严格的监管，并向国际化医药企业看齐。这是由于医药行业的特殊性质和政策对行业影响的大，以及医疗体制建设与人民生活息息相关的长期计划所影响。未来，这种监管趋势将会推动我国医药行业企业的布局转变和提升行业的国际竞争力。（2）技术环境因素医药行业需要高度专业化和技术性人才，以及巨大的资金支持，才能进行产品研发。然而，许多国内医药企业缺乏这些条件，这限制了它们在产品创新和市场竞争中的发展。在专利转化和应用过程中可能出现问题，需要及时解决。医药行业的竞争十分激烈，企业需要自主研发核心专利才能保持市场地位，否则可能会逐渐被淘汰。总的来说，中国的外部宏观环境对医药企业研发和生产创新药是非常有利的。政策、经济和技术的不断进步将积极促进产品研发，未来医药行业有望保持快速发展态势。2.医药市场的现状分析首先，中国生物医药市场因人口老龄化和医疗卫生水平提高而快速增长，高质量、安全、有效的医疗产品需求日益增长。预计未来几年，市场规模将继续扩大；其次，国家药品标准制度的完善与健全程度有利于保障医药公司对药品的质量管理控制水平至关重要；最后，我国医药行业增速逐年放缓，政策和市场竞争加剧对企业增长带来挑战。（二）睿智医药的基本情况1.公司概况睿智医药成立于2000年，是一家民营上市的国家高新技术的公司，前身是量子高科（广东）生物有限公司，后面改名为睿智医药科技股份公司。该公司在2010年上市，股票代码是300149，旗下涉及多个品牌，例如生和堂、阿力果、欧力果等。而且它还是国内果糖重要的生产基地，同时也是健康事业的领跑公司。2.核心竞争力公司经过近二十年的发展和积累过程中，该公司已经建立了一体化服务平台，提供包括生物药和化学药在内的多种服务，包括药物早期发现、临床前研究和CDMO。其核心技术、创新能力也得到了显著提升。客户基础、项目经验以及人才团队等方面形成了竞争优势。3.睿智医药历史绩效分析财务分析可以用比率等工具评估企业的财务状况和未来发展趋势。比率分析可了解盈利、偿债、运营效率和成长潜力，并基于此做出决策。历史数据比较揭示长期趋势和周期性变化，为预测提供参考。本文收集睿智医药的财务报表信息，计算财务指标，以直观方式提供企业估值评估所需数据。综合分析公司的营运、盈利、偿债和成长能力等方面，为潜在投资者提供数据支撑，协助他们做出理性决策。（1）盈利能力分析通过对睿智医药的盈利能力分析，拟通过对销售的净利率和营业的利润率、总资产和净资产收益率等方面进行整理分析，得出以下2017-2021年的相关财务数据：表3-1睿智医药2017年至2021年盈利能力分析——2017年2018年2019年2020年2021年五年均值销售净利率（%）20.9916.1610.4610.43-23.796.85营业利润率（%）25.6918.0010.2113.46-21.029.27总资产收益率（%）6.307.343.913.92-9.652.36净资产收益率（%）7.3310.756.206.55-18.402.49数据来源：睿智医药年报整理从图上可以看出四项指标变化趋势类似，总体呈现下降趋势，但是2020年营业利润率和净资产收益率有所回升，但回升趋势不明显。特别是2021年呈现直线下降趋势，说明盈利能力持续走低，这也使得潜在投资者和经营者迫切的了解企业的内在价值，为经营者如何提高盈利水平提供参考意见，同时也为下文预测营业收入提供了支持。（2）营运能力分析通过对睿智医药的营运能力分析，拟通过存货和应收账款周转率、应收账款、固定资产和总资产周转率这四项指标进行整理分析。根据公司2017至2021年度财务报表数据，得出以下计算结果：表3-2睿智医药2017年至2021年营运能力分析——2017年2018年2019年2020年2021年五年均值存货周转率(次）6.3215.2613.9414.9018.6913.82应收账款周转率（次）5.735.173.573.744.704.58固定资产周转率（次)1.832.822.292.382.582.38总资产周转率（次）0.300.450.370.380.410.38数据来源：睿智医药年报整理从表中可看出，睿智医药的营运能力从总体趋势来看相对平稳，存货周转率的波动大，总体呈上升，但是2017-2018年较2018-2021年上升趋势更为明显。其余三个周转率都处于较低水平。因此需要经营者加强对存货的管理，进而提高公司的总体运营能力水平。（3）偿债能力分析本文分析了睿智医药的偿债能力，拟通过对流动、速动、产权比率和资产负债率的整理分析，得出睿智医药2017-2021年度的财务数据：表3-3睿智医药2017年至2021年偿债能力分析——2017年2018年2019年2020年2021年五年均值流动比率19.662.071.011.170.694.92速动比率18.701.930.931.100.634.66产权比率（%）3.0224.8651.8663.5868.0642.28资产负债率（%）2.9319.9134.1538.8740.5027.27数据来源：睿智医药年报整理从表中可看出，睿智医药的流动比率和速动比率的变化趋势相似，近五年的流动比率和速动比率呈现下降趋势，特别是2017-2018年期间来下降幅度最大，2021年降至最低点，说明企业的短期偿债能力在下降。（4）成长能力分析本文评估睿智医药的成长能力，拟通过对净利润、净资产和总资产增长率的整理分析，得出睿智医药2017-2021年度的财务数据，结果如下：表3-4睿智医药2017年至2021年成长能力分析——2017年2018年2019年2020年2021年五年均值净利润增长率（%）-11.04178.64-13.7511.25-360.27-39.03净资产增长率(%)5.42169.854.655.94-19.0933.35总资产增长率(%)31.52220.9112.559.392.3355.34数据来源：睿智医药年报整理根据表格显示，睿智医药的净资产和总资产增长率变动较小，其中2018年呈现明显上升趋势。净利润增长率波动较大，2017年、2019年和2021年为负数状态，2021年历史最低点，2021年净利润增长率最低，因为企业较往年同期投入了巨额的研发费用，进而拉低了净利润，相信不久后，公司的盈利水平会有所提高。

四、睿智医药基于自由现金流量的价值评估本文从投资者角度对睿智医药的企业价值进行评估，利用年报和巨潮资讯网站等途径采集数据，提供合理建议以帮助潜在投资者做出理性决策。分析了2017至2021年的数据，并对未来发展进行预测和分析。（一）FCFF模型的适用性分析为评估睿智医药的价值，应用自由现金流模型需要分析企业近几年的财务数据，以确保其具有持续经营的能力，包括稳定增长、低波动、正现金流等特点，并具有预测性。通过对睿智医药的财务状况进行分析，可以判断该公司是否适合使用自由现金流量折现模型来进行评估。根据财务报表分析，由于受到2021年疫情的影响，医药行业总体表现不佳，大多数医药企业出现了巨大的亏损。因此，排除2021年的财务数据后，对企业2017年至2020年的营业收入、净利润率和毛利率指标进行了分析。以下是分析结果：表4-1睿智医药可持续经营分析——2017年2018年2019年2020年均值营业收入（亿元）2.759.9713.2814.8210.21净利润率（%）21.0016.1610.4610.4314.51毛利率（%）45.6242.8338.1838.3241.24数据来源：睿智医药年报整理从表中不难发现，睿智医药2017-2020年的营业收入持续增加，增幅最大的是2018年，达到了7.22亿元，最小幅度也有1.54亿元，说明营业状况良好态势，。虽然净利润率和毛利率在下降，这是由于企业内部的各项费用开支导致的，例如研发费用的增加等，但是总体的均值分别保持为整数，分别为14.51亿元和41.24亿元。表明企业具有较大的盈利能力，发展能力平稳，正好符合自由现金流量模型的要求。总的来说，FCFF模型适合睿智医药的企业价值评估。（二）参数的选取1．模型的前提假设本文介绍了企业自由现金流量法中的二阶段增长模型，对于睿智医药这种持续正增长以及高投资回报的医药企业非常适合。2．选择自由现金流数据据财务分析，用营业收入预测值为基准，比例预测法可推断财务指标与营业收入之间的关系。计算财务数据在公司收入中所占比例可预测各项财务指标的预测值，包括期间费用、营业收入、营业成本、资本支出等。遵循相关企业价值评估研究领域的主流做法，公式通常采用：企业自由现金流=税后净营业利润+折旧及摊销-（资本支出+营运资本增加）（4-1）税前经营净利润=营运总收入-营业成本-销售费用-财务费用-研发费用-税金及附加（4-2）税后净营业利润=税前经营净利润*（1-所得税税率）（4-3）营运资本增加=（本年经营性资本-上年经营性资本）-（本年经营性负债-上年经营性负债）（4-4）资本性支出=营运资本增加+折旧与摊销（4-5）因此，将上述表达式代入，即可得出自由现金流量公式为企业自由现金流量=税前经营净利润*（1-所得税税率）+折旧与摊销-资本性支出-营运资本增加（4-6）3．加权平均资本成本计算WACC是以公司股权和债务资本成本的加权平均后计算得出结果，反映出股东们期望的回报，而且也将决定自由现金流量的折现率的一种方法。遵循相关企业价值评估研究领域的主流做法，公式通常采用：加权平均资本成本=债务资本成本*债务占融资总额的占比+股权资本成本*股权占融资总额的占比（4-7）4．股权资本成本文章采用股权资本资产定价（CAPM）模型测算睿智医药的股权的成本。遵循相关企业价值评估研究领域的主流做法，公式通常采用：股权资本的成本率=无风险的报酬率R+系统风险的系数β*（市场的期望收益率E-无风险收益率R）（4-7）国债利率被用作衡量通货膨胀贴水后的货币时间价值的无风险报酬率，因为它是最安全、可靠的投资方式之一，其收益率与通货膨胀贴现率相当接近。β是系统风险度量的相对指标，反映特定资产对经济波动敏感性程度，通常在预测期间变化幅度较小且比较稳定。所以，计算股权资本成本前提条件是要知道β系数、市场的期望收益率及无风险报酬率。5．计算债务资本成本债务资本成本的计算通常基于中国人民银行贷款基准利率表，但该方法存在不准确之处，因此需要进行一定程度的调整。研究表明，应当分别对企业的长期债务和短期债务进行计算，并按照相应的利率加权平均，以得到一个更为准确的债务资本成本值。遵循相关研究领域的主流做法，公式通常采用：债务资本成本=长期债务资本成本Y1*长期债务资本的比值E1+短期债务资本成本Ys*短期债务资本的比值Es（4-8）（三）预测期和后续稳定期的划分1．预测基准期针对睿智医药的特征，用两阶段增长模型预测现金流。该模型将现金流分为高速和永续增长期，并以2021年为基期进行2022年及以后的预测。2．确定预测时间段对睿智医药行业的现状、竞争力和未来发展前景进行分析后，得出结论认为该公司的评估可采用两阶段模型。在预测期内，可以将其分为高速增长阶段和稳定永续增长阶段两个阶段进行计算。在2021年疫情常态化期间，睿智医药公司保持了发展上升的趋势，并兑现了改革红利的预测。营业收入为16.9亿元，同比增长14.11%。未来几年，预计睿智医药将稳步快速地扩大在医药行业中的市场份额。根据竞争均衡理论和结合宏观经济发展及睿智医药公司自身特征，预计未来3-7年内公司将实现稳定增长，其中高速增长阶段设定为5年，即2022年至2026年，并进入永续增长阶段。本文将对2022年至2026年的自由现金流进行测算。3．后续预测期睿智医药预计将在2026年结束高速增长阶段，未来的2027年及以后被视为该企业价值评估的后续预测期，公司将保持正常稳定的增长率。（四）预测未来的自由现金流量遵循相关企业价值评估研究领域的主流做法，公式通常采用：企业自由现金流量=税前经营净利润*（1-所得税税率）+折旧与摊销-资本性支出-营运资本增加（4-6）整理分析睿智医药过去的财务数据将是预测未来五年自由现金流量的关键一步，睿智医药的财务数据可以通过比例预测法来计算。该方法基于营业收入可计算出税金及附加、财务费用、期间费用、折旧与摊销等指标，然后通过财务数据占营业收入的比率来估算数值。此外还可预测睿智医药的经营性营运资本增长和资本成本等指标。1.预测营业收入的增长速度价值评估中，预测营业收入是重要的环节之一，其评估同其他财务数据相关。通过使用“销售百分比法”，根据营业收入和其他指标之间的比率来估算各个财务指标的预测值，并进而评估自由现金流量值。根据表格显示，睿智医药从2017至2021年的营业收入呈逐年上涨趋势。平均营业总收入和增长率分别为11.55亿元和65.48%。2018年，这两个数值急剧上升，据了解是因为公司增加了产能。鉴于疫情对公司的影响以及对2022年第三季度进行的分析，预计2022年的年均增长率为-8%，但总体增长率将保持正数。睿智医药的资本结构未经过重大改革，相关资产、有效负债和销售收入之间保持稳定。基于睿智医药未来发展的实际情况，后续增长率将设为5%，永续增长率为7%。表4-2睿智医药2017-2021年的营业收入情况——2017年2018年2019年2020年2021年平均值营业总收入(亿元)2.759.9713.2814.8216.9111.55营业总收入同比增长(%)6.46262.0533.1911.5814.1165.48数据来源：东方财富网2.预测公司的财务指标本文采用销售百分比法对睿智医药相关财务指标进行测算。企业相关的财务指标占营业收入的比重存在规律，因此以营业收入的预测值为基础，按照各预测指标占营业收入的比例分析预测期各指标的值，并推算出自由现金流量。管理费用、营业成本、销售费用、财务费用、研发费用、税金及附加、以及折旧与摊销都是具体的，所以它们对预测未来现金流量的精确性更高。下表列出了这些指标在营业收入中的占比情况和平均预测值。表4-32019-2021年睿智医药各项财务指标占营业收入情况表单位：亿元2019年2020年2021年占比均值营业收入13.2814.8216.91——营业成本8.219.1411.55——营业成本占比61.81%61.67%68.30%63.93%销售费用0.050.050.06——销售费用占比0.37%0.35%0.34%0.35%管理费用1.822.292.68——管理费用占比13.70%15.47%15.85%15.01%财务费用0.510.580.82——财务费用占比3.84%3.92%4.87%4.21%研发费用0.630.721.25——研发费用占比4.74%4.84%7.37%5.65%税金及附加0.050.050.06——税金及附加占比0.37%0.35%0.34%0.35%折旧与摊销1.291.472.49——折旧与摊销占比9.71%9.92%14.73%11.45%数据来源：东方财富网根据上表的数据可知，可根据营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、研发费用、税金及附加、折旧与摊销占营业收入的均值作为预测，分别为63.93%、0.35%、15.01%、4.21%、5.65%、0.35%和11.45%。遵循相关企业价值评估研究领域的主流做法，公式通常采用：营运资本增加=（本年经营性资本-上年经营性资本）-（本年经营性负债-上年经营性负债）（4-4）资本性支出=营运资本增加+折旧与摊销（4-5）折旧与摊销会对现金流的计算产生一定的影响，故在测算资本的成本的时候稍加考虑。睿智医药的长期经营资产包含营业收入、无形资产和在建工程等，但长期经营负债则包含长期应付款和递延所得税负债等项目。根据下表可知，用三年的均值作为预测，分别为62.69%、46.84%。表4-42019-2021年睿智医药各项财务指标占营业收入情况表单位：亿元2019年2020年2021年占比均值营业收入13.280014.820016.9100——固定资产6.37351.48616.7108——在建工程3.08783.08782.3574——无形资产1.65001.65001.4861——长期经营性资产合计11.11136.224010.5542——长期经营性资产占比83.67%42.00%62.41%62.69%递延所得税负债0.00000.33440.2607——长期应付款0.08770.02860.0000——长期借款6.11707.92136.1492——长期经营性负债合计6.20478.28436.4099——长期经营性负债占比46.72%55.90%37.91%46.84%数据来源：东方财富网根据公式以及前面的分析，可得出下面得预测数据。表4-5睿智医药2022-2026年的自由现金流量预测情况单位：亿元2022年2023年2024年2025年2026年营业总收入15.5616.3417.1518.0118.91长期经营性资产（62.69%）9.7510.2410.7511.2911.85长期经营性负债（46.84%）7.297.658.038.448.86经营性营运资本增加额(1.67)0.120.130.140.14折旧与摊销（11.45%）1.781.871.962.062.17资本性支出0.111.992.092.202.313.预测公司未来的自由现金流量遵循相关企业价值评估研究领域的主流做法，公式通常采用：税前经营净利润=营运总收入-营业成本-销售费用-财务费用-研发费用-税金及附加（4-2）税后净营业利润=税前经营净利润*（1-所得税税率）（4-3）企业自由现金流量=税前经营净利润*（1-所得税税率）+折旧与摊销-资本性支出-营运资本增加（4-6）表4-6睿智医药2022-2026年的自由现金流量预测情况单位：亿元2022年2023年2024年2025年2026年营业总收入15.5616.3417.1518.0118.91营业成本（63.93%）9.9510.4410.9711.5112.09销售费用（0.35%）0.050.060.060.060.07管理费用（15.01%）2.342.452.572.702.84财务费用（4.21%）0.650.690.720.760.80研发费用(5.65%)0.880.920.971.021.07税金及附加(0.35%)0.050.060.060.060.07税前经营净利润1.631.721.801.891.99所得税费用0.250.260.270.280.30税后经营净利润1.391.461.531.611.69折旧与摊销(11.45%)1.781.871.962.062.17资本支出0.111.992.092.202.31经营营运资本增加(1.67)0.120.130.140.14自由现金流量4.741.211.271.341.40（五）确定折现率WACC是一种折现率，通过对企业不同资产占总资产的比例进行加权平均计算得出。它能够更准确地反映睿智医药的资本成本和风险水平，并用于衡量企业投资所需的报酬率和反映当前实际情况。如何确定折现率，首先计算出权益资本成本以及债务资本成本，然后再计算出加权平均资本成本。此方法主要采用企业的债务和权益分别占用融资总数的比重进行的加权平均的，遵循相关研究领域的主流做法，公式通常采用：加权平均资本成本=债务资本成本*债权占融资总数占比+股权资本成本*股权占融资总数占比（4-7）1.估计债务资本成本企业的债权资本成本由向银行的短期借款和发行的债券组成。睿智医药在2019-2021年没有长期借款，因此短期债务在债务资本成本测算中占比较大。中国人民银行贷款基准利率可以用作债务资本成本选用的标准。根据睿智医药的相关数据显示，其经营状况稳定，风险较低。债务资本成本运用2021年12月公布的中国人民银行的长期贷款基准利率4.75%，由于考虑到企业所得税，而高新企业的企业所得税率为15%，因此根据公式计算得出税后债务资本成本是4.04%。根据上述分析可知睿智医药的税前债务资本成本是4.75%这是计算的过程：税后的债务资本成本等于4.75%*(1-15%)=4.04%2.估计股权资本成本这篇文章采取股权资本资产定价模型测算睿智医药的股权资本成本。计算公式为：股权资本成本率=无风险的报酬率R+系统风险系数β*（市场期望收益率E-无风险收益率R）（4-7）计算股权资本成本前提条件是要知道β系数、市场的期望收益率及无风险报酬率。无风险报酬率R选择十年期国债利率为3.27%，β系数选取win数据库得0.99，选取沪深300作为平均收益率12.78%.因此，睿智医药的股权资本成本Ye=R+β*(E-R)=3.27%+0.99*（12.78%—3.27%）=12.64%3.估计加权平均资本成本结合上文中对债务资本成本和股权资本成本的计算，以及睿智医药2019年到2021年股本和债务比重的数据来评估企业的加权平均资本成本。表4-7睿智医药2019-2021年资本结构——2019年2020年2021年平均值债务资本比重38.87%40.50%52.84%44.07%权益资本比重61.13%59.50%47.16%55.93%数据来源：睿智医药年报整理根据睿智医药2019年到2021年资本结构数据的平均值，债务资本比重为44.07%，股权资本比重为55.93%。因此，结合上文中计算出的数据，可以得到睿智医药自由现金流量的加权平均资本成本：加权平均资本成本=股权资本成本×股权资本的比重+税后的债权资本成本×债权资本的比重=4.04%×44.07%+12.64%×55.93%=8.85%（六）睿智医药企业价值的预测结果根据上文计算得出的睿智医药企业的自由现金流量以及加权资本成本，从而推算出睿智医药在2022年-2026年以及永续期的自由现金流量的折现值。表4-82022-2026年折现值表单位：亿元2022年2023年2024年2025年2026年自由现金流量4.741.211.271.341.40折现率8.85%折现值4.351.020.980.950.92永续期价值————————49.73预测期和永续期合计57.95根据永续增长模型：fcf/(rs-g)可以预测睿智医药在持续增长情况下的自由现金流量为：0.92/（8.85%-7%）=49.73（亿元），其中fcf代表是2026年的折现值，rs代表加权平均资本成本，g代表永续期增长率。通过自由现金流量模型，本文得出预测结果：2021年12月31日睿智医药的企业价值为57.95亿元，而当时该公司在深交所的市场总价值为52.49亿元，表明该公司被低估。

五、结论和建议（一）研究结论本文主要阐述了企业价值评估的方法和相关理论，介绍了自由现金流量折现模型应用在企业价值评估领域。然后分析了睿智医药的基本情况和进行企业价值评估的过程。最后，根据自由现金流量折现模型和前文的相关参数，计算出了睿智医药公司的企业价值。全文的结论如下：首先，自由现金流量模型适合于医药制造行业公司的企业价值估值。其次，企业的自由现金流量模型可协助投资者了解企业的内部价值。最后，预测的结果可以帮助经营者了解企业存在的不足。综上所述，FCFF模型为医药制造企业的价值评估提供了便捷和科学的理论基础，投资者们对企业的内在价值有了一定的认识，不管以后对企业进行长期投资或者短期投资，都可以通过FCFF模型进行计算企业的内在价值，以便做出正确的决策。预测的结果也能给管理者认清企业内部存在的不足，有利于加强对企业的管理。除此之外，本论文不仅提供了自由现金流量模型在大型医药企业价值评估中的应用，也为未来的企业并购和投资决策提供理论支持，因此在计算目标企业的价值时，可以采用自由现金流量模型。（二）对睿智医药提升企业价值的建议结合企业特点选择合适的估值模型：由于睿智医药处于快速成长阶段，使用自由现金流模型估计的结果可能与市场价值不同，但总体而已，该模型有助于企业认清自己在行业的不足，以便更好的改进自己，以提升自己的总体水平。估值时要考虑行业和企业的实际情况：疫情对企业的影响是不确定因素之一，可能导致企业倒闭或估值高于市场价值。管理者要关注企业价值的影响因素：睿智医药的内在价值对于管理者来说很重要，这关系到企业的后续生存问题，此次估值结果，管理者需要从自身原因与外部因素出发，发现造成此次估值大于市场价值的原因，这也为将来提升企业的内在价值提供了一定的参考意见。投资者要正确看待估值结果，理性投资：此次评估结果虽然内在价值高于市场价值，但并不代表一定需要入手，因为这可能是某些因素的改变，造成评估结果有一定差异，为此，投资者要理性投资，不盲目跟风。

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