汽车行业 上半年总结及下半年投资策略分析

汽车行业上半年总结及下半年投资策略分析

目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、2013年上半年汽车行业分析 31、销量分析 3（1）整体销量情况 3（2）各品牌销量和市场份额 52、行业政策分析 5（1）公车采购政策 5（2）节能与新能源汽车后续优惠补贴政策 6（3）国四排放标准升级 6（4）汽车限购、限行政策 6（5）城镇化发展规划（2011-2020） 73、汽车价格走势分析 74、库存分析 95、成本分析 10二、2013年汽车行业投资策略分析 121、宏观环境 122、乘用车板块 163、重卡板块 184、客车板块 195、汽车橡胶制品板块 206、汽车经销服务板块 20一、2013年上半年汽车行业分析1、销量分析（1）整体销量情况5月汽车累计销量902.75万辆，同比增长12.46%，相比前4月有所收窄，但依然是前两年调整期以来的高点，上半年首次突破1000万辆几无悬念。乘用车累计销量726.12万辆，同比增长14.68%，相比前4月回落比较明显，属于正常的季节性回落。其中，轿车累计销量489.39万辆，同比增长12.64%；SUV销量108.93万辆，同比增长43.21%；MPV与交叉型乘用车合计销量127.80万辆，同比增长4.22%。商用车前5月销量176,.63万辆，同比增长4.18%，其中，卡车销量155.18万辆，同比增长3.19%，二季度复苏明显加快，主要由于同期基数低以及工程基建、房地产陆续开工造成，扣除基数因素，整体复苏温和。客车销量21.45万辆，同比增长11.97%，二季度回暖，主要原因是城市公交车换购新能源潮以及城市物流、短途旅游对轻客需求的提升。数据来源：中国汽车工业信息网，wind资讯从零售与车辆购置税数据来看，1月、3-4月终端销量复苏比较明显，主要原因是节日促销因素以及新车集中上市，各地车展对终端需求的激发。进入5月因上述刺激因素淡化以及天气变热而影响终端消费，增速开始下滑，符合季节性规律。从前5月销售数据来看，半年目标完成情况相比去年很乐观，终端促销意愿整体相比去年下降。因此，我们认为，传统淡季的6-7月终端需求很难摆脱淡季特征。数据来源：wind资讯（2）各品牌销量和市场份额自主品牌从5月开始，增速持续下降，与合资品牌的增速差距明显拉大，从而造成4-5月市场份额骤然下降至40%以下，为09年以来同期最低，显示出自主品牌在车市进入低速增长后的竞争劣势被放大。合资品牌方面，德美系比较稳健，市场份额稳定；日系车依然比较疲弱，5月市场份额有所下降；韩法系增速保持快速增长，市场份额上升。数据来源：wind资讯2、行业政策分析（1）公车采购政策公车采购政策自11年底和12年初相继发布采购标准和车型目录（征求意见稿）后，目前仍未正式出台。虽然今年新一届政府提倡节俭作风，包括中央政府及部分地方政府购买了红旗、传祺、荣威等主要车型，但量很小，并且在上述政策未出台的情况下，地方政府的执行力仍然是个疑问。短期看，即使今年下半年政策出台，对整个自主品牌的实质业绩贡献度不大（根据之前测算，公务车对车市贡献量小）。主要还是看政策的长期示范效应对自主品牌发展的推动作用。（2）节能与新能源汽车后续优惠补贴政策新一届政府对大气污染防治的重视（俗称国务院大气污染防治“国十条”），强调发展清洁能源，并在国务院层面首次提到大力发展公共交通。因此，我们认为，在“十八大”提出的新城镇化战略指导下，从“十二五”开始，公交车市场将优先出现产品升级换代的现象，集中表现为一二线城市换购新能源车为主，三四线及以下城市新购新能源车为主。国内主要客车企业将迎来新能源客车的快速发展时期。但目前存在的主要问题是：据调研情况反映，政府对新能源公交车的补贴力度仍然较低，从而减缓了新能源客车的普及速度。而扩大补贴范围和补贴额度的节能与新能源汽车补贴政策的出台，将加速新能源客车与出租车的普及速度。我们认为，新能源客车与出租车将迎来发展良机。（3）国四排放标准升级由于国内油品不达标，原定今年7月1日实施的中重型车的国四排放标准升级存在不确定性。目前来看，提前采购的因素可能在下半年消失。（4）汽车限购、限行政策根据大气污染治理“国十条”，未来各地可能出台的汽车限购限行政策将更多的是考虑环保因素，兼顾治堵因素。按照这个角度来看，未来限购限行城市范围有扩大的可能，而这将形成短期刺激车市，长期压制车市的结果。目前，根据大气污染治理政策要求，石家庄正在就限购限行政策征求意见。（5）城镇化发展规划（2011-2020）目前还没有明确的推出时间表，可能将于今年下半年推出。预计推出之后，按照投资逻辑，与基建投资相关的建筑建材、物流运输等行业将优先受益。因此，我们认为，规划出台后将对重卡板块形成短期利好刺激，但中长期还得看项目开工情况（主要是资金问题）。3、汽车价格走势分析前五月主力A轿车价格相比去年较为稳健；C级豪华车价格表现比较坚挺，没有像去年同期一样引起中低档车型降价的连锁反应。SUV市场由于竞争越来越激烈，价格出现持续下降，下半年随着更多包括自主品牌自在内的SUV车型上市，预计价格将会持续承压。总体来看，今年前五月乘用车整体价格表现比较稳定，主要是由于去年豪车恶性降价的连锁反应在今年继续发生的可能性小（从一季度进口豪华车增速大幅下降验证了我们此前关于跨国进口车企谨慎看待国内市场的观点）。上半年销量目标完成情况较好，加上终端需求复苏，下半年厂商促销意愿整体将比去年同期有所减弱。因此，整体来看，下半年整体价格相比去年同期波动较小。数据来源：wind资讯4、库存分析前五月份终端经销商库存增速放缓较明显，库存系数低于去年同期，处于正常水平，验证了年初我们对厂家谨慎压库的判断。随着车市终端需求复苏，以及整车厂的谨慎压库的持续，整体来看，下半年库存压力将继续小于去年同期。分品牌看，自主品牌库存明显上升，已经远超警戒线水平，合资品牌处于合理水平，反映出自主品牌的需求相比合资回落明显。5、成本分析全球经济复苏乏力，国内外需求仍比较低迷，共同导致大宗商品价格持续走低。而随着美国经济复苏，QE退出预期渐强导致美元升值，对全球大宗商品价格的走低也起到一定作用。因此，上游原材料成本的持续降低将持续改善整车厂的盈利水平。另一方面，国内成品油价格虽在最近低位震荡，但整体仍处于高位，短期油价小幅波动对终端需求的影响小。在一二线城市换购，三四线城市首次购车需求释放的推动下，今年以来车市复苏较好，整体行业景气度高于同期水平。5月行业景气度下滑，符合季节性规律。我们认为，6-7月传统淡季，行业景气度可能将继续下行。进入8月以后行业迎来旺季，在需求的支撑下，行业景气度将回升。二、2013年汽车行业投资策略分析1、宏观环境资金面上，因美国经济复苏较好，QE退出预期增强导致美元升值，国内热钱流出，外汇占款下降明显，加上信托、理财资金出现集中偿付期，导致资金面紧张，更多的社会融资并没有投向实体经济，更多的是借新还旧，从而对实体经济增长贡献小。基本面上，①5月外管局20号文出台，旨在打击虚假贸易，导致出口增速下降明显，由于国外整体需求比较疲弱，未来出口增速低位震荡的概率较大。②投资方面，数据显示整体增速在下降。针对房地产而言，由于受到政策调控，开发商新开工比较谨慎，导致投资增速下降。③消费方面，虽然增速有所回升，但整体仍处于疲状态，与企业经营情况变差，员工消费心理与能力受到影响有关。根据汇丰PMI以及PPI变差以及下半年企业融资成本的高企将进一步影响企业的盈利情况，预计消费仍将受到抑制。从出口、消费、投资的主要指标来看，二季度经济增速放缓是大概率事件。我们认为，在政府政策“中性”偏紧的情况下，下半年经济增长动力仍将不足，弱复苏的节奏有继续放缓的可能。2、乘用车板块从自主品牌增速与市场份额下降明显表明，三四线城市及以下地区的首次购车需求出现季节性回落，特别是轿车，符合我们预期。由于下半年淡季因素加上同期基数高，行业复苏力度可能不如上半年。同时，考虑到目前板块估值较高，维持乘用车板块的“中性”评级，如果新的补贴力度与范围加大的节能车与新能源政策下半年出台，将加强板块复苏力度，我们将适时上调评级。根据乘用车5年左右的更换周期以及08年以来民用汽车保有量的快速增长。我们认为，未来3-5年车市将进入集中换车期。根据市场调研反应，换车族中70%左右会选择SUV。因此，在换购增购潮中，中高端SUV将继续保持快速增长；另一方面，80后步入社会后，对个性、产品品质等方面的追求使得它们对SUV比较热衷，从而带动中低端SUV较快增长。市场空间方面，目前美国SUV占比在30%左右，而我国仅占15%。因此，随着“十八大”提出的人均收入倍增计划的实施下，未来符合改善性需求的SUV将迎来快速增长机会。因此，随着一二线城市换购增购需求的释放以及SUV产品的多样化，占换购主流的SUV将继续保持快速增长。综上分析，下半年SUV仍将是乘用车的结构性亮点，应关注SUV对业绩贡献大或者推出市场认可度不错的新车型的公司，推荐长城汽车、长安汽车、江淮汽车。3、重卡板块新一届政府注重对影子银行风险以及地方融资平台债务风险的防控，坚持稳健的货币政策不变，最近对市场流动性的控制已经显示出政府的决心。尽管政府想引导资金支持实体经济发展，但在地方债务风险未得到有效控制和解决之前，政府可能会比较谨慎，这可能是《城镇化发展规划（2011-2020）》（以下简称《规划》）一直未出台的原因。因此，反过来说，如果今年下半年《规划》出台，那就表示政府已经想到解决问题的办法，随后即可以引导资金进入城市基建与保障房、商品房建设，到时资金问题也将得到有效解决。不过这些有待于进一步验证。现在来看，政府对风险的控制已经影响到经济增速，同时，地产开发商也比较谨慎，延缓了新房开工节奏。我们认为，支持重卡实现恢复式增长的逻辑在目前来看已经被弱化。因此，我们下调重卡板块的评级由“看好”至“中性”。若下半年《规划》出台，我们将适时上调评级。结构性机会上，由于LNG重卡在百公里节油成本上相比传统重卡低30%以上，如果充分利用的话，每年节省燃油费用超过10万元。假如每年更换一次气罐，费用在2-3万元（气罐质量后续将持续改进），扣除此项费用后，基本一年就可以抵消LNG重卡比传统柴油重卡价格贵8-10万左右的购置成本，后续每年每辆LNG重卡都可以因节省燃油成本8-10万元而给运输车队带来可观的利润，这是关键点所在。加上LNG重卡具有节能环保的特点，是政府鼓励和支持的重点。因此，在售后服务与加气站等主要配套体系逐步完善的背景下，LNG迎来快速发展期。根据相关数据显示，今年前四月LNG重卡销量已经超过去年全年的销量。综上分析，重卡板块中，我们推荐与富瑞特装合作开发LNG产品，同时，总销量基数小，有望优先实现LNG重卡对其业绩形成明显贡献的华菱星马。4、客车板块我们坚持之前观点：在政府注重大气污染防治，提倡大力发展公交交通的背景下，随着补贴力度提高的节能与新能源补贴政策出台，在城市公交市场及短途客运市场拥有比较成熟的运营模式与经验的新能源客车将迎来快速发展时机：一方面替代原有传统柴油公交车，如北京与广东已经确定未来新购公交车全部为新能源，显示出在一二线大城市这一趋势已经明显；另一方面为新开线路的新增需求，这块将在新城镇化战略的发展下有望实现快速增长。我们认为，在大气污染防治“国十条”的指导下，今年节能与新能源汽车补贴政策出台的可能性较大，在新的补贴政策带动下，预计新能源公交车将迎来快速普及期。因此，推荐行业龙头宇通客车，关注自称豪华与新能源客车典范的安凯客车。5、汽车橡胶制品板块因全球经济不景气及美元走强影响，天胶价格持续下跌，创4年来新低。作为汽车橡胶制品的主要原材料，今年以来天胶价格下跌超35%，按照一般行业2-4个月的天胶采购库存量（一般在低点时公司会加大采购量），我们认为，尽管经济增速放缓以及汽车复苏渐慢，导致汽车橡胶制品行业需求减少，但下半年汽车橡胶制品行业将持续因原材料成本改善而提升盈利水平与业绩，并且整体好于去年是大概率事件。推荐受益于美国车市较好，产品技术、规