2022年债券违约发行人全梳理

2022年违约概况

截止2022年5月10日，2022年新增首次违约发行人6个，首次违约数量比上年

同期小幅下降，与上年三四季度相比基本持平。

图1：首次违约企业个数

资料来源：Wind,整理

从企业属性来看，2022年前四个月违约公司以民营企业为主，武汉当代明诚文体

集团于2021年8月实控人变更为武汉国资委，从而由民营企业变更为地方国有企

业。

6家首次违约企业中有2家属于房地产开发企业，两家房企中福建阳光集团有限

公司是阳光城集团股份有限公司的控股股东，武汉当代科技产业集团有限公司曾是

武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司控股股东，于2020年6月丧失控制权。

表1：2022年首次出现债券违约的企业名单

首次债券违约的企业企业属性省份行业违约债券

阳光城集团股份有限公司民营企业福建省房地产开发20阳光城MTN001

福建阳光集团有限公司民营企业福建省房地产开发19福建阳光PPN001

渤海租赁股份有限公司公众企业新疆维吾尔自治区其他多元金融服务19渤海租赁SCP002

武汉当代科技产业集团股份有限公司民营企业湖北省医药制造业19汉当科MTN001

武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司地方国有企业湖北省电影与娱乐20明诚03

阳谷祥光铜业有限公司民营企业山东省有色金属冶炼和压延加工业21阳谷祥光SCP001

资料来源：Wind,整理；注：数据未截至2022年5月10日

本文从违约企业基本情况，财务特征和非财务特点三方面对上述部分违约发行人

进行梳理总结。总体来看，违约企业常有债务负担重'受限资产比例过高、经营

恶化等特征。

阳光城集团违约分析

基本情况

阳光城集团股份有限公司主营业务为房地产开发与销售，主营业务收入主要由房

地产业务、商管、酒店和建工业务构成，2017—2020年，阳光城集团房地产业务

近年收入占比维持在96%以上，2021年房地产业务板块收入占比跌落至88.6%,

建工板块收入占比5.8%,其他主营业务占比3.7%；2017-2020年，阳光城集团房

地产业务毛利占比均在90%以上，而2021年年报显示，房地产板块业务毛利仅占

59.1%,其他主营业务的毛利占比22.0%。阳光城集团2002年在深交所上市，实

际控制人为吴洁。

表2：阳光城集团存量及违约债券（不含海外债）

发行时发行时

证券代码证券名称证券类别当前余额（亿）剩余期限票面利率，当前状态

主体评级债项评级

149545.SZ21阳城02一般公司债AAAAAA101.18+27.3正常

102100220.IB21阳光城MTN001一般中期票据AAAAAA5.80.73+26.92实质违约

149363.SZ21阳城01一般公司债AAAAAA100.72+36.9展期

102002022.IB20阳光城MTN003一般中期票据AAAAAA16.50.48+26.8实质违约

149256.SZ20阳城04一般公司债AAAAAA80.44+36.67正常

149208.SZ20阳城03一般公司债AAAAAA100.30+27正常

102001413.IB20阳光城MTN002一般中期票据AAAAAA7.51.21+26.8实质违约

102001273.IB20阳光城MTN001一般中期票据AAAAAA60.13+26.6实质违约

149103.SZ20阳城01一般公司债AAAAAA121.976.95实质违约

149104.SZ20阳城02一般公司债AAAAAA80.97+27.3实质违约

101759069.IB17阳光城MTN004一般中期票据AA+AA+11.10.496.9实质违约

资料来源：Wind,整理

财务特征

1.资产负债率高，负债结构不合理

近三年，阳光城集团资产负债率分别为83.5%、83.2%和88.2%,剔除预收账款后

的资产负债率为77.6%、79.1%和83.5%,远高于“三道红线”所规定的70%,且

负债率不断上升。

近三年，阳光城集团非流动负债占比分别为31.1%、25.6%、14.6%,非流动负债

占比较低，大量负债为流动负债，负债结构不合理。

2.受限资产占比高

截止2021年末，阳光城集团受限资产为1258.9亿元，受限资产来源于抵押的存

货、货币资金、长期股权等，占总资产35.7%,占比较高。

3.利息资本化比例高

近五年，阳光城集团利息资本化比例高达90%左右，高于同行业利息资本化水平。

4.2021年出现亏损，审计出具保留意见

2021年，阳光城集团净利润为负，同时，立信中联会计师事务所对2021年度审

计结论以书面方式出具了保留意见的审计报告。

表3：阳光城集团主要财务数据

2017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/31

营业收入（亿元）331.6564.7610.5821.7425.3

毛利率（■）25.126.126.620.18.3

净利润（亿元）22.339.143.254.9-74.9

利息费用（亿元）1.36.710.09.412.0

资本化利息（亿元）66.381.675.978.140.9

经营性净现金流（亿元）88.2218.3154.0213.591.6

EBITDA（亿元）37.072.871.176.9-88.4

全部债务（亿元）1826.82223.72566.52930.43161.6

非流动负债/负债合计（,）35.929.531.125.614.6

资产负债率（/）85.784.483.583.288.2

剔除预收账款后的资产负债率0082.379.677.679.183.5

EBITDA/负息债务0.030.060.070.09-0.07

EBITDA利息倍数（倍）0.50.80.80.9-1.7

短期刚性债务占比（■）64.170.568.974.485.4

货币资金/短期债务0.30.20.20.20.1

资料来源：Wind,评级报告，整理

负面事件

在2022年3月15日“20阳光城MTN001"未按时兑付本息发生实质违约前，公司

的负面事件有：

1.经营情况恶化

2021年10月29日，阳光城发布的2021年三季报显示公司第三季度营业收入和

利润下滑，扣非净利润亏损，经营情况恶化；同时，阳光城两名董事对《2021年

第三季度报告》投反对票，理由为：对阳光城集团三季度所表现的公司经营恶化

需要得到管理层的合理解释。

2.评级下调

在房地产行业调控政策偏紧的背景下，阳光城集团短期债券集中偿付压力较大，

再融资能力弱，偿债资金来源存在不确定性。2021年11月1日，大公国际决定

将阳光城集团主体信用等级维持AAA,评级展望调整为负面；东方金诚将主体信

用等级由AAA下调为AA+,评级展望为负面，同时将相关债券信用等级由AAA下

调至AA+；将主体及相关债项信用等级列入可能降级的观察名单。

2022年1月21日，大公国际将主体信用等级由AAA下调至AA+,东方金诚及将主

体信用等级下调至AA。

2022年1月30日，、大公国际、东方金诚陆续将主体信用等级继续下调至BBB。

2022年2月18日，、大公国际、东方金诚继续下调主体信用等级至BB。

3.部分债券展期

2021年11月5日，阳光城集团原定2021年11月19日到期的“18阳光04”私

募债展期12个月的兑付方案表决通过。

4.重要股东减持

2021年12月28日，泰康人寿通过协议减持阳光城集团4.5%的股份，减持后持股

4.0%,泰康养老通过协议减持阳光城集团3.。魅殳份，减持后不再持有阳光城集团

的股份。

2022年2月22日，泰康人寿公布计划6个月内将减持4.0%股份。

5.高管离职

2022年1月5日，董事长兼总裁朱荣斌离任。

6.交叉违约

2022年2月22日，阳光城集团未能在30日豁免期内（即2022年2月15日）支付

境外债券XSZ100664544利息13,875,000美元和境外债券XS2203986927利息

13,387,500美元,该事项触发了“17阳光城MTN001"、"17阳光城MTN004”、

"19阳光城PPN001"、"20阳光城MTN001"、"20阳光城MTN002”、"20阳

光城MTN003”和“21阳光城MTN001”募集说明书约定的交叉保护条款。

福建阳光集团违约分析

基本情况

福建阳光集团有限公司主营业务可分为房地产开发、商业贸易和环保设备制造板

块等。房地产开发为其最主要的营业收入及利润来源，由下属上市公司阳光城集

团股份有限公司运营，2020年末，房地产开发板块收入占总营业收入的72.1%；

商品贸易业务由集团本体和下属子公司运营，2020年末，商业贸易板块收入占总

营收的14.6%；2020年末，环保设备制造占总营收的8.8%。毛利方面，截至2020

年末，房地产、商业和环保设备板块的毛利占比分别为78.0%、0.14%和10.5%。

福建阳光集团是民营企业，实控人为吴洁。

福建阳光集团直接持另一有首次违约企业阳光城集团股份有限公司15.97朋殳份，

并通过东方信隆资产管理有限公司持有阳光城集团14.5%的股份，同时，阳光城

集团的另一持股8.8%的股东福建康田实业集团有限公司与福建阳光集团为一致

行动人。因此，福建阳光集团是阳光城集团的控股股东。

表4：福建阳光城存量及违约债券（不含海外债）

发行时发行时

证券代码证券简称证券类别当前余额（亿）剩余期限票面利率，当前状态

主体评级债项评级

101900555.IB19福建阳光MTN001一般中期票据AA+AA+1075实质违约

012102331.IB21福建阳光SCP001超短期融资债券AA+AA+5065实质违约

101801439.IB18福建阳光MTN001一般中期票据AA+AA+4085触发交叉条款

031900473.IB19福建阳光PPN001定向工具AA+2075实质违约

155145.SH19阳集01一般公司债AA+AA+4075展期

012103625.IB21福建阳光SCP004超短期融资债券AA+AA+6.50.1365正常

012103499.IB21福建阳光SCP003超短期融资债券AA+AA+2.50.1265正常

155476.SH19阳集03一般公司债AA+AA+3.390.1175正常

012103185.IB21福建阳光SCP002超短期融资债券AA+AA+10.0465正常

资料来源：Wind,整理

财务特征

1.资产负债率高

公司资产负债率较高，一直在80%以上。

2.负债结构不合理

公司近五年中有四年短期债务比重上升，截止2021年三季度末，短期刚性债务占

比78.2%,占比较高。

3.受限资产及受限资金占比较高

截至2020年末，福建阳光集团受限资产为1327.98亿元，占总资产比例为29.5%,

占净资产178.1%,受限资产比重较高。受限货币资金82.3亿元，占总货币资金

比例比为18.3%。

表5：福建阳光城主要财务数据

2017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-09-30

营业收入（亿元）585.4863.9905.31,094.4656.6

毛利率（■）16.820.321.317.414.3

净利润（亿元）31.645.856.263.136.4

经营性净现金流（亿元）111.3202.0147.2199.1195.1

利息费用（亿元）8.319.726.629.922.8

资本化利息（亿元）39.778.4105.6155.5

长期债务（亿元）750.7770.4927.3915.0811.4

全部债务（亿元）2,078.82,580.92,976.53,433.73,715.5

EBITDA（亿元）62.4103.2119.1137.3

短期刚性债务占比（■）63.970.268.973.478.2

资产负债率（%）84.083.682.882.783.8

剔除预收账款后的资产负债率⑺80.478.877.278.779.0

EBITDA/带息债务0.10.10.10.1

EBITDA利息保障倍数0.81.01.11.4

货币资金/短期债务0.30.20.20.20.1

资料来源：Wind,评级报告，整理

负面事件

在2022年2月24日“19福建阳光PPN001”未按时兑付本息发生实质违约前，公

司的负面事件有：

1.债券展期

2021年12月3日，“18福建阳光MTN001”第二次持有人会议审议并通过了将本

金展期一年，展期期间利率保持不变，到期后兑付本金及展期期内利息的议案。

2022年1月15日，公司出现流动性困难，与持有人协商后“19阳集01”展期三

个月至2022年4月15日。

2.评级下调

2021年11月11日，东方金诚将福建阳光主体信用等级由AA+下调至AA,评级展

望为负面，同时下调相关债券信用等级。主要原因是公司短期内债务到期较为集

中，再融资能力减弱，偿债资金筹措压力大。

2022年1月14日，东方金诚将福建阳光主体信用等级继续由AA下调至A,原因

是公司美元债券利息未按期支付，短期内到期债务较为集中且偿债资金筹措压力

大，同时，公司所持上市公司阳光城的股份被司法冻结。

2022年2月18日，东方金诚决定将福建阳光主体等级由A下调至BBB,原因是公

司短期内债务到期集中，偿债资金筹措压力进一步加大，主要上市子公司阳光城

预计2021年净利润大幅亏损。

3.股权冻结

2021年12月24日及2022年1月5日、1月19日、2月10日、3月9日、3月

21日、4月26日，公司所直接持有的阳光城股份分多次全部被司法冻结，公司通

过东方信隆所持有的阳光城股份累计被司法冻结33.8%。

4.上市子公司股份质押比例高

截至2021年末，福建阳光和其全资子公司东方信隆资产管理有限公司、一致行

动人康田实业合计持股阳光城集团有限公司41.9%,其中已质押股份占其所持股

比例的83.8%,占阳光城集团总股本的35.2%,质押比例较高。

截至2021年中，公司通过龙净实业集团投资有限公司、西藏阳光瑞泽实业有限公

司和西藏阳光泓瑞工贸有限公司间接持有25.0%股权，合计质押比例

77.1%,占股本的19.3%,质押比例较高。

渤海租赁违约分析

基本情况

渤海租赁主营业务为租赁业，包括飞机租赁和销售业务、集装箱租赁和销售业务、

其他融资租赁等，可以分为融资租赁和经营租赁两大模式。截至2021年末，公司

飞机租赁和销售业务营收占比79.4%,毛利占比75.1%；集装箱租赁和销售业务营收

占比19.2%,毛利占比25.7%；其他融资租赁业务营收占比0.8%,毛利占比-0.5%。

渤海租赁是A股上市公司，控股股东为海航资本。2022年4月航海集团重整计划

执行完毕，公司实际控制人由海南省慈航公益基金会变更为无实际控制人。

表6：渤海租赁存量及违约债券（不含海外债）

发行时发行时

证券简称证券代码证券类别当前余额（亿）剩余期限票面利率，当前状态

主体评级债项评级

19渤海租赁SCP002011902932.IB超短期融资债券AAA4.7503.98实质违约

18渤租05112810.SZ一般公司债AAAAAA3.19071,展期期间为4%展期

18渤金01112723.SZ一般公司债AAAAAA9.4104展期

18渤金03112771.SZ一般公司债AAAAAA5.0404展期

18渤金02112765.SZ一般公司债AAAAAA11.0804展期

18渤金04112783.SZ一般公司债AAAAAA1004展期

资料来源：Wind,整理

财务特征

1.资产减值损失及信用减值损失较大

2020年及2021年，资产减值损失分别为42.4亿元、43.8亿元，其中长期股权投

资减值损失分别为6.4亿元、9.0亿元，主要是由于联营企业的金租经营业绩下

滑所致；固定资产减值损失分别为32.8亿元、26.1亿元，主要是受疫情影响，

部分航空公司客户违约导致飞机资产的可回收金额低于飞机账面价值，另外部分

飞机资产承租人破产或提前结束租约，按照新合同租金计算的可回收金额低于飞

机账面价值。

2020年，信用减值损失43.8亿元，其中应收账款坏账损失14.9亿元，长期应收

款坏账损失28.9亿元，主要是受疫情影响部分航空公司客户出现违约、破产情

形，信用水平下降，以及部分航空公司客户申请延期支付租金，导致应收租金风

险敞口增加。

表7：渤海租赁2019至2022一季度资产减值损失及信用减值损失

2019/12/312020/12/312021/12/312022/3/31

资产减值损失（亿元）-5.6-42.4-35.1-22.3

长期股权投资减值损失（亿元）~6.4-9.0

固定资产减值损失（亿元）-5.6-32.8-26.1

其他非流动资产减值眼失（亿元）-3.2

信用减值损失（亿元）-3.9-43.8-5.2-1

应收账款减值损失（亿元）-2.0-14.9-2.8

其他应收款减值损失（亿元）0.00.20.0

其他流动资产减值损失（亿元）-0.2-

长期应收款减值损失（亿元）-1.9-28.9-2.4

资料来源：Wind,整理

2.受限资产比例较高

2017至2021年，公司受限资产占总资产的比例分别为70.1%、60.7%、60.0%、53.5%

和48.9%,固定资产中受限比例分别为92.28、83.3%、62.8%、61.7%、53.3%,总

体呈下降趋势，但是受限的资产占比仍较大。

3.营业收入大幅下滑

2020年，公司实现营业收入274.2亿元，同比下降29.3%,2021年，公司实现营

业收入267.9亿元,同比下降2.3%。

4,连续亏损

公司2020年年报、2021年年报及2022年一季报均显示亏损，主要是由于主营业

务飞机租赁、集装箱租赁受到疫情冲击较大所致。

表8：渤海租赁主要财务数据

2017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-31

营业收入（亿元）359.3412.9388274.2267.9

毛利率Q）41.136.637.234.838.7

净利润（亿元）31.626.633.2-86.0-11.3

经营性净现金流（亿元）210.2204.3198.8144.5160.9

利息费用（亿元）79.594.788.882.081.9

长期债务（亿元）1,986.21,757.81,836.01,729.21,747.4

全部债务（亿元）2,649.82,307.32,109.62,086.62,083.5

EBITDA211.0207.9216.3143.3178.5

短期刚性债务占比（■）25.023.813.017.116.1

资产负债率（7）88.280.779.583.483.9

EBITDA/带息债务0.10.10.10.10.1

EBITDA利息保障倍数2.72.02.41.12.2

货币资金/短期债务0.40.20.30.50.2

资料来源：Wind,评级报告，整理

负面事件

在2022年3月2日，渤海租赁“19渤海租赁SCP002”未按时兑付本金，构成实

质违约前，公司的负面事件有：

1.多次展期

2020年8月18日，公司“19渤海租赁SCP002"本息到期兑付存在一定不确定性，

召集持有人会议。

2020年9月8日，公司支付“19渤海租赁SCP002”当期利息，该债券的兑付日

期自2020年9月8日起本金展期270天，展期期间票面利率为3.98%。

2021年6月7日，公司支付“19渤海租赁SCP002”当期利息，该债券的兑付日

期自2021年6月5日起本金再次展期270天，展期后兑付日变更为2022年3月

2日，展期期间票面利率为3.98%。

公司于2020年6月向河北银行邢台分行申请了5.95亿元借款，借款期限至2021

年6月18日止，经协商,公司于2021年6月18日与河北银行邢台分行签署了《借

款展期协议书》，将原借款合同项下的借款本金展期一年，由全资子公司天津渤

海租赁有限公司提供担保。

公司于2016年通过北方国际信托有限公司分别向天津银行北京分行申请了10亿

元及7亿元借款，期限三年。经双方协商，公司于2021年9月30日分别与天津

银行北京分行签署借款展期协议，将上述借款的还款期限延长5年，利率由5.5%

调整为展期后前2年4%、后3年4.75%。为支持该融资业务的顺利开展，公司以

持有的天津渤海6.2亿元股权为公司10亿元融资提供质押担保，以持有的渤海人

寿8.1亿股股权以及天津渤海8200万元股权为天津渤海7亿元融资提供质押担

保。

2.高管变动

2020年9月15日，董事长卓逸群离任，新聘董事长金川。

2021年1月6日，董事会秘书王景然离任，新聘董事会秘书王佳魏。

3.评级下调

2021年2月2日，将主体评级由AAA下调为AA,并将评级展望由“稳定”

调整为“负面”。原因是认为，公司2020年预计严重亏损，飞机租赁公司面临的

租金延付、违约以及承租人破产风险增加，境内、外资产质量下滑，对公司盈利

水平及偿债能力带来较大不利影响；海航资本及海航集团被债权人申请重整，公

司股权结构面临较大不确定性。

2021年6月16日，由于公司2020年累计未按时偿还本息规模较大且部分本金尚

未签订展期协议，“19渤海租赁SCP002”再次展期，公司整体流动性压力很大、

缺乏兑付能力，将主体评级由AA下调为A+,评级展望为负面。

2021年6月30日，将主体评级由A+下调为A-,评级展望为负面。原因是：新冠

肺炎疫情对公司主营业务造成了较大影响；受限资产占比较大，资产质量下滑；

公司偿债压力大，流动性风险高，持续经营能力存在重大不确定性；控股股东破

产重整。

4.控股股东破产重整

2021年2月，海南省高院裁定受理了相关债权人对公司控股股海航资本、海航集

团的重整申请。

2021年3月，法院裁定对公司股东燕山投资、上海贝御和宁波德通顺和重整。

2022年4月，法院裁定公司控股股东、重要股东重整计划执行完毕。

武汉当代科技产业集团违约分析

基本情况

武汉当代科技产业集团股份有限公司的主营业务可以分为医药、房地产、旅游、影

视文化体育和其他业务共五大板块。2020年，五个板块的营业收入分别占主营业务

收入的74.2%、8.2%、1.3%、1.2题15.1%,毛利分别占80.4%、8.9%、1.6%、

0.4%、8.7%。公司各板块业务经营多依赖于有实质控制权的子公司。公司为民营

企业，实际控制人为艾路明。

公司医药板块为其最主要的营业收入及利润来源，主要包括药品（特色药及普药）

和医疗器械的研发、生产和销售。医药板块的业务主要依赖于上市子公司人福医药

经营，截至2021年末，公司持有人福医药29.7%的股份，是人福医药的第一大股东,

且由于公司在董事席位中占据大多数席位，因此对上市公司人福医药有实质控制权。

公司旅游业务以上市公司三特索道为经营主体，公司直接和间接持有三特索道

41.40%的股份，是第一大股东，同时由于在董事席位中占据大多数，因此公司对

三特索道也有实质控制权。

公司影视文化体育业务板块主要由上市的二级子公司武汉当代明诚文体集团经

营，2020年6月，公司处置了子公司武汉新星汉宜公司100卷殳权，丧失对新星汉

宜及新星汉宜持有的当代明诚文体股份的控制权，因而当代明诚文体的影视文化

体育业务收入不再纳入合并范围内。

表9：武汉当代科技产业集团存量及违约债券（不含海外债）

证券简称证券代码证券类别发行时剩余期限票面利率.当前状态

主体评级债项评级（亿）

21当代02188732.SH一般公司债AA+AA+22.34+26.5正常

21当代01188254.SH一般公司债AA+AA+52.10+26.95正常

18汉当科PPNOO1031800654.IB定向工具AA+61.527.5正常

20当代01163740.SH一般公司债AA+AA+1.81.18+26.2正常

18当代02143692.SH一般公司债AA+AA+101.117.55正常

20汉当科（疫情防控债）PPN001032000291.IB定向工具AA+30.886.8正常

19当代03163087.SH一般公司债AA+AA+70.63+27.5正常

19当代02163039.SH一般公司债AA+AA+70.55+27.5正常

19汉当科PPN002031900783.IB定向工具AA+4.240.467.5正常

19当代F1155676.SH一般公司债AA+AA+60.32+27.3正常

17汉当科MTN002101760037.IB一般中期票据AA+AA+0.50.196.5正常

19汉当科MTN001101900472.IB一般中期票据AA+AA+507.5实质违约

17当代01143101.SHAA+AA+506.8展期

17汉当科MTN002101760037.IB一般中期票据AA+AA+0.5-6.5触发交叉条款

资料来源：Wind,整理

财务特征

1.主营业务收入依赖于持股比例较低的上市子公司

武汉当代科技集团的医药板块业务收入依赖于上市子公司人福医药，但截至2021

年末，公司仅持有人福医药29.7%的股份，而人福医药的股权较为分散，若被社

会资本收购，公司会面临下属上市公司被兼并的风险，对公司营业收入造成较大

冲击。

2.投资收益占比高

2017年至2021年三季度末，公司投资净收益占营业利润比重分别为65.6%、

434.0%、59.2%、51.2%和28.2%,占比较高，且波动也大，对盈利能力影响较大。

3.债务负担重

2017年至2021年三季度末，公司全部债务资本化比率分别为82.8%、85.4%、86.5%、

83.8%和83.5%,债务负担较重。

4.对外担保金额大

截至2021年6月，公司对外担保余额71.2亿元，对外担保金额较大，被担保企

业资产负债率较高且部分企业发生亏损。

表10：武汉当代科技产业集团主要财务数据

2017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-9-30

营业收入（亿元）232.1277.2299.9271.4193.5

毛利率（■）34.136.135.839.241.2

净利润（亿元）27.0-3.915.920.916.4

利息费用（亿元）12.718.321.421.612.4

资产总额（亿元）789