【基于自由现金流折现模型的泸州老窖企业价值评估案例分析9300字】

基于自由现金流折现模型的泸州老窖企业价值评估案例分析TOC\o"1-2"\h\u5248一、绪论 12406（一）研究背景与意义 125877（二）研究内容与方法 229014二、企业价值评估概述 317242(一)企业价值的含义 310982(二)企业价值评估的概念 321927(三)自由现金流折现模型介绍 4678三、自由现金流折现模型的构建及基本流程顺序 616283(一)历史绩效分析 66611(二)可明确预测期间长度的确定 7273(三)绩效预测 711796四、基于自由现金流折现模型的泸州老窖价值评估 829059(一)泸州老窖简介 812219(二)宏观环境分析 925527(三)泸州老窖财务报表重组 109034(四)泸州老窖财务报表预测 137086(五)价值评估 2028702五、结论与展望 2120776(一)结论 213432(二)展望 21绪论研究背景与意义研究背景随着经济全球化的到来,企业也将向国际化转型，而我国经济也逐渐融入到全球贸易经济体系当中,与之对应的是资本运作的高潮，兼并、重组、股权投资等产权交易活动也在中国这个巨大的市场上频繁出现。因此，如何准确且客观的评判一个企业的内在价值，在一次次的交易活动中都显得十分重要。我国经济市场正在不断的发展扩大，企业的经营状况也在更多投资者眼中相形见绌，越来越多的企业也愈发迫切的想去改善经营，提高企业本身的价值，企业价值的概念也逐渐成为了企业管理理念中的一则核心理念。由此可见，到底如何对一家企业的整体价值进行更精准合理的评估已经成为了至关重要的问题。企业价值评估的根本意义是在于精准计算企业的价值，从各个方面了解企业的优势与劣势，从而有效地改善经营活动，进行持续高效的发展。企业通过投资获得高于成本的回报来创造自己的价值，而企业价值评估是企业价值的最恰当体现。。所以到底如何提高企业创造自身价值的能力，可能在今后会成为所有企业在未来发展道路上所遭遇的核心问题。研究意义企业的价值评估是在企业的日常经营决策中发挥着必不可少的作用，它能够协助管理者发现问题且有效的改变其错误的经营策略。也可以帮助内部工作人员充分的认知所在企业各方面的的优势与劣势。企业财务管理的核心目标是使企业价值最大化。企业的各种业务决策是否可行，是评估决策是否可以使企业的价值最大化。只有有效地评估企业的价值，弄清企业的真实内在价值，并做出适当的投融资决策，企业的价值才能不断提高，所有者的财富才能增加。在另一方面企业价值评估也是在企业并购中决策者迫切想要掌握的。在企业并购中，投资者已然不单单不满足于从重置成本这方面去明确被并购企业的价值，而是更迫切的希望从企业现有经营能力所展现的未来价值的角度了解目标企业的价值。这就要求评估者需要向投资者提供关于股权价值的信息，甚至要求评估者要分析出被并购企业与自身企业整合资源后所能创造出来的额外价值。同时资本市场的需求也展现出来：需要更多以评估整体获利能力为代表的企业价值评估。研究内容与方法研究内容本文将对泸州老窖进行系统全面的分析，在现有的研究基础之上，合理运用自由现金流量折现模型分析该企业价值，对其投资收益率、价值驱动因素等进行深入分析，提出有助于提升企业价值的方法，并且做出一个较为完善的企业价值评估方法：自由现金流折现模型为基础。并对一些细节做出补充，进行充分的研究及探索，确保估值更加精准合理。研究方法本文运用了文献研究法、案例分析法等方法来对泸州老窖进行研究分析，以理论知识为基础，进行全面的分析，将理论与实际结合起来针对具体的案例具体分析，并对一些在实践中常出现的问题做进一步揭示。研究泸州老窖的企业价值评估方式以及具体流程，最后运用自由现金流折现模型客观准确地评估其公司价值。企业价值评估概述企业价值的含义企业的价值是企业未来预期年限自由现金流量的现值，其中贴现率折现的现值就是加权平均资本成本，它和企业的上层决策有着紧密的联系，可以展现企业的时间价值、可持续发展能力和待开发能力等等。企业价值评估的概念企业价值评估，是指根据有关法律法规和资产评估标准对企业整体价值、全部股东权益的价值或者分股东权益的价值等进行分析和有效评估，并发表专业意见的活动和历程。而目前，企业价值比较常用的评估方式主要有：资产价值评估法、现金流量折现法、市场比较法和期权价值评估法等四种方式。自由现金流折现模型介绍现金流可分为三类：权益性资本现金流量、债权人现金流和优先股股东现金流，相应的的折现率不同。自由现金流折现模型是运用WACC对企业现金流折现估值。企业价值等于未来所产生的全部现金流资产现值总额，其式为：PV为企业现值n为收益期限FCF为预测，t期间资产的现金流量收入金额r为未来现金流风险折现率（资本成本）。永续增长模型 永续增长模型的基本条件是企业必须处于可持续状态。所谓永续状态意味着公司具有可持续的增长率和资本回报率。使用可持续增长模型，公司价值对增长率估值非常敏感。当增长率接近折现率时，该值趋于无穷大。因此，可持续增长模型对增长率和股票成本的预测质量有极高的要求。V为企业价值FCF为自由现金流WACC为加权平均资本成本g为增长率。两阶段增长模型FCFF为预测期的自由现金流OV为企业整体价值WACC为企业的加权平均资本成本g为永续固定增长率CAPM（资本资产定价模型）本文选择运用资本资产定价模型来计算市场中资产的股权成本，且研究企业风险资产与预期收益率之间的关系。其式为：R为权益资本成本为市场无风险报酬率β表现为股票相对于市场整体的系统风险评价系数为股票市场组合收益率-为市场风险溢价；WACC（加权平均资本成本）加权平均资本成本是依据各类资本成本所占总资本来源的权重加权平均计算公司资本成本的方法。具体表达式为：其中：为企业加权平均资本成本E为权益资本数为权益资本成本为债务资本成本D为债务资本数T为税率。自由现金流折现模型的构建及基本流程顺序历史绩效分析重组财务报表企业价值是由未来的自由现金流的评断的，而不是历史的现金流量。但想要合理客观的预测未来就需要彻底了解历史绩效并进行分析。至于如何剖析历史绩效，就需要评估者对该企业的财务报表重新进行整理组合，探查到容易被忽略的信息。理解该企业甚至于该行业的所有信息，全面透彻的整合分析该企业的所有资料以及数据。在重组分析后我们需要得出一些新的指标，例如FCF、NOPAT等。分析该企业的价值创造能力、资本结构等条件，因为企业的经营业绩与非经营项目和融资会影响某些指标。收益分析企业的收益分析是财务报表分析的核心，是必不可少的。企业评估基准日审计后的调整财务报表也仅仅只是作为预测企业预期现金流量的一个参考。需要知道企业在该行业到底处于一个什么样的地位，在行业中的竞争中处于什么样的位置。必须深入考察和实地调研，与管理层充分交流、了解现实情况再结合数据资料进行客观、独立的判断，再对企业进行合理的收益分析。资本结构价值的主要驱动因素其实是资本回报率、收入增长率和未来的自由现金流量。那么历史财务数据分析的最后一步便是究竟如何为企业的业务融资。判断公司的资本结构的激进程度。考察其流动性和杠杆。流动性是衡量一个公司能够应付短期负债的能力体现，比如利息支出、租金支付和需要的本金支付等，杠杆则是衡量公司应对长期负债的能力体现。可明确预测期间长度的确定有学者认为，可明确预测期的长度会影响评估对象公司的价值。但经过长时间的实践检验，结果是否定的。虽然如此，但预测期的长度还是要足够长的，这样会使被评估企业达到相对稳定的状态。而由于企业的角逐上风并不会因为到达了连续价值期间的终止而完结，因而企业的竞争优势持续时长其实并没有和可明确预测期直接挂钩。绩效预测收入分析收入预测是绩效预测的基础，通过收入预测来做收入预算，主要做要做好以下几点：确定预测对象、明确预测时间、搜集相关资料。预测利润表预测利润表需要明确了解所有经济驱动因素和收入、历史数据以及彼此之间的联系，并对其进行分析预测。表1利润表预测驱动因素分项推荐的预测驱动因素推荐的预测比率经营销货成本(COGS)收入/销售、管理及总务费用（SG&A)收入/折旧上一年不动产、厂房和设备净值/非经营非经营收入/适当的非经营资产，如存在

非经营收入/非经营资产，

或非经营收入比率利息费用前一年的总债务利息费用（r）/总债务（t-）利息回报前一年的富余现金利息回报（r）/富余现金（t-）来源：公司价值的衡量与管理（第四版）预测资产负债表对于资产负债表的预测应该从收入来分析，所以收入预测就尤为重要，并且需要找到彼此项之间的联系。表2资产负债表典型预测驱动因素及比率分项典型预测驱动因素典型预测比率经营应收帐款收入应收账款/收入存货COGS存货/销货成本应付账款COGS应付账款/COGS应计费用收入应计费用/收入PP&E净值收入PP&E净值/收入商誉确认的收入商誉/确认的收入非经营非经营资产/非经营资产增长率养老金资产/或债务/趋向于零递延税项调整税项递延税项变化/调整后税项来源：公司价值的衡量与管理（第四版）基于自由现金流折现模型的泸州老窖价值评估泸州老窖简介泸州老窖股份有限公司地处四川泸州，是一家具有悠久酿酒历史的国有控股上市公司。公司的总资产高达30亿元，而生产基地、办公建筑等产业面积高达36万多平方米。公司持有我国建造最早（始建于公元1573年）的老窖池群，另外也是我国持续使用时间最长、保护最完整的，1996年经国务院批准为全国重点文物保护单位，被誉为“中国第一窖”，以举世无双的社会价值、经济价值、历史价值、文化价值被称为世界酿酒史上的奇迹。公司拥有始建于公元1573年的一千六百余口老窖池，这些窖池自明清时期开始便沿用至今，四百多年以来从未间断过酿酒生产，其中的窖泥微生物不断驯化富集，已经形成了庞大的微生物体系且不可再生与复制，是中国历史最悠久、保存最为完整、连续使用时间最长的酿酒窖池。宏观环境分析我国的白酒文化历史悠久，不论是饮食文化还是社交文化几乎都有白酒的影子，在整体的大环境中，白酒的地位无人撼动。且白酒行业在中国食品工业中属于发展速度快、规模大、经济贡献率较高的行业；也是国家的重要的税收来源之一，所以在产业政策上国家也予以一定的支持。随着我国经济的快速发展，国民收入水平逐渐提高，消费观念也发生了翻天覆地的变化，日渐开始注重消费档次，对于白酒来说则开始更加看重酒的口感和味道，督促了白酒产业提升其专业技术。伴随着技术的进步，出现了以提高出酒率为特征的液态工艺和固液结合的液态法白酒酿造技术，使白酒工业的整体技术水平有了明显的提高。另一方面随着消费群体的年轻化，在消费中追逐自我、凸显个性的新一代消费特征也在消费者的身上有所显现，与之对应的也出现了例如江小白等品牌的产生。目前，中国白酒行业已经开始进入中低速发展的成熟期，白酒产量及销量将保持平稳或小幅负增长的水平，是一个存量竞争的市场，各个酒企之间也形成了挤压式的竞争。健康饮酒的消费理念也越来越被大众挂在嘴边，“少喝酒，喝好酒”趋势越来越明显，消费者对健康的看重已经在一个前所未有的高度，对此方面的需求也日益增强，更加注重酒类品牌和品质。如今，传统的白酒产业究竟怎样培养出新一代忠实的消费者也成了目前传统白酒企业所面临的的巨大挑战。泸州老窖财务报表重组税后净经营利润计算 NOPAT即是泸州老窖税后净利润与利息支出的和的净值。指不涉及资本结构、不包括利息收支的营业利润。表32015年-2019年泸州老窖税后净经营利润单位：元2015年2016年2017年2018年2019年息税前利润1,967,067,614.002,529,877,805.433,433,718,035.404,658,685,585.556,103,816,191.68减：息税前利润所得税416,344,073.02580,181,054.58831,693,750.311,148,219,697.121,461,580,689.27税后净经营利润1,550,723,540.981,949,696,750.852,602,024,285.093,510,465,888.434,642,235,502.41来源：泸州老窖利润表税后净营业利润=息税前利润×（1-所得税税率）折旧和摊销计算关于泸州老窖的固定资产进行折旧，利用泸州老窖的长期经营性资产，收购成本逐年摊销，并对泸州老窖无形资产进行摊销，计入管理费用。表42015年-2019年泸州老窖折旧和摊销总额单位：元2015年2016年2017年2018年2019年资产减值准备630,892.17515,482.12448,154.45-2,035,339.62618,334.74固定资产和投资性房地产折旧153,564,668.04149,634,792.64161,101,237.90154,991,709.23156,086,942.79无形资产摊销8,273,154.678,299,102.268,301,452.519,059,775.1011,275,163.47长期待摊费用摊销88,401.4326,537.29折旧和摊销合计162,557,116.31158,449,377.02169,851,144.86162,016,144.71168,006,978.29来源：泸州老窖现金流量表营运资本计算 营运资本是合营企业流动资产总额减流动负债总额后的净额，即企业在经营中可供运用、周转的流动资金净额。经营性流动资产表52015-2019年泸州老窖经营性流动资产总额单位：元2015年2016年2017年2018年2019年货币资金3,539,506,611.404,765,292,939.218,449,622,154.919,367,386,627.689,753,666,526.78应收票据2,268,110,161.561,952,382,726.922,492,813,857.652,388,326,476.15--应收账款12,226,328.763,898,676.868,008,857.2010,333,728.8718,293,914.23预付款项94,997,045.2091,778,994.09197,835,516.46137,243,573.66151,818,448.48应收利息11,619,900.0010,295,300.0014,546,875.69--45,636,744.44其他应收款215,070,887.39219,537,091.95221,179,068.43166,525,010.16114,116,677.20存货2,859,998,734.392,488,287,331.582,811,866,523.263,230,415,749.953,641,235,092.33经营性流动资产6,733,419,507.147,579,090,333.6911,703,058,995.9512,911,904,690.3213,572,948,954.98来源：泸州老窖前瞻网年报经营性流动负债表62015-2019年泸州老窖经营性流动负债总额单位：元2015年2016年2017年2018年2019年流动负债合计2,713,446,593.142,463,385,936.214,367,225,067.905,415,483,438.476,787,078,920.19减：短期借款减：交易性金融负债减：一年内到期的非流动负债经营性流动负债金额2,713,446,593.142,463,385,936.214,367,225,067.905,415,483,438.476,787,078,920.19来源：泸州老窖前瞻网年报净营运资金=流动资产-流动负债表72015-2019年泸州老窖经营性营运资本增加总额2015年2016年2017年2018年2019年经营性流动资产增加-2,721,819,598.02845,670,826.554,123,968,662.261,208,845,694.37661,044,264.66经营性流动负债增加-620,000,428.58-250,060,656.931,903,839,131.691,048,258,370.571,371,595,481.72经营性营运资本增加-2,101,819,169.441,095,731,483.482,220,129,530.57160,587,323.80-710,551,217.06来源：泸州老窖年报计算得出资本支出计算 资本支出是指泸州老窖为取得长期资产而产生的费用支出，可以客观正确的反映泸州老窖长期资产价值。表82015-2019年泸州老窖资本支出单位：元2015年2016年2017年2018年2019年固定资产1,110,527,341.271,178,787,713.631,129,894,772.601,029,666,915.471,518,865,397.91在建工程182,954,414.80183,870,575.511,567,263,995.953,000,489,249.867,257,393,087.56工程物资00000无形资产243,576,008.96235,276,906.70231,039,145.33231,967,372.88332,234,032.47长期待摊费用0000928,805.23来源：泸州老窖年报计算得出表92015-2019年泸州老窖的资本支出单位：元2015年2016年2017年2018年2019年固定资产增加24,034,853.7368,260,372.36-48,892,941.03-100227857.13489,198,482.44在建工程增加-102,485,003.98916,160.711,383,393,420.441,433,225,253.914,256,903,837.7工程物资增加00无形资产增加-7,885,862.36-8,299,102.26-4,231,761.37928,227.55100,266,659.59长期待摊费用增加-88,401.430000减：无息长期负债的增加额0000928,805.23资本支出-86,424,414.0460,877,430.811,330,268,718.041,333,925,624.334,845,440,174.5来源：泸州老窖前瞻网年报自由现金流量的计算 经计算，泸州老窖扣除资本性支出、税收和营运资本增加以后，基于不影响泸州老窖可持续发展的条件下，现金流量满足了再投资需要。企业自由现金流=税后净利润+折旧与摊销-运营资本增加-资本支出表102015-2019年泸州老窖自由现金流量概况单位：元2015年2016年2017年2018年2019年税后净经营利润金额1,550,723,540.981,949,696,750.852,602,024,285.093,510,465,888.434,642,235,502.41加：折旧和摊销162,557,116.31158,449,377.02169,851,144.86162,016,144.71168,006,978.29减：经营性营运资本增加-2,101,819,169.441,095,731,483.482,220,129,530.57160,587,323.80-710,551,217.06减：资本支出-86,424,414.0460,877,430.811,330,268,718.041,333,925,624.334,845,440,174.5自由现金流量3,901,524,240.77951,537,213.58-778,522,818.662,177,969,085.01675,353,523.26来源：泸州老窖前瞻网财务年报泸州老窖财务报表预测营业收入预测 预测期意味着，经过几年的发展，泸州老窖将以正常的发展水平，通常是5-7年。泸州老窖随后的发展时期，即可持续发展时期，将继续保持正常的增长水平。表112015-2019年泸州老窖营业收入单位：元2015年2016年2017年2018年2019年营业收入6,900,156,926.638,303,996,837.6210,394,867,493.4613,055,465,761.5515,816,934,272.86息税前利润1,967,067,614.002,529,877,805.433,433,718,035.404,658,685,585.556,103,816,191.68营业总收入同比增长率28.89%20.35%25.18%25.60%21.15%EBIT/营业收入28.51%30.47%33.03%35.68%38.59%来源：泸州老窖年报计算得出从泸州老窖2015-2019年的历史数据可以分析且预测出未来几年泸州老窖的营业收入。通过表10数据可得出，2015-2019年泸州老窖息税前利润占营业收入的平均比例为33.26%。2015-2019年5年间泸州老窖营业总收入同比增长率分别为28.89%、20.35%、25.18%、25.6%、21.15%，计算出平均值为24.23%。目前，白酒行业发展前景较好，且泸州老窖在行业中处于第一梯队，企业处于稳定发展期。因此，预测泸州老窖未来营业收入增速将每年以24.23%的永续增长率增长。表122020-2024年泸州老窖息税前利润与销售收入2020年2021年2022年2023年2024年销售收入19,649,795,800.9924,411,461,055.5830,327,003,746.1737,676,038,895.2646,805,939,641.06息税前利润8,133,705,774.9610,838,656,924.7914,443,168,610.1719,246,399,341.6825,646,996,003.24来源：泸州老窖年报计算得出所得税及税后净利润预测表13泸州老窖2020-2024年的税后净利润预测单位：元2020年2021年2022年2023年2024年息税前利润8,133,705,774.9610,838,656,924.7914,443,168,610.1719,246,399,341.6825,646,996,003.24减：所得税25%2,033,426,443.742,709,664,231.203,610,792,152.544,811,599,835.426,411,749,000.81税后净利润6,100,279,331.228,128,992,693.5910,832,376,457.6314,434,799,506.2619,235,247,002.43来源：泸州老窖年报计算得出折旧与摊销预测 表142015-2019年泸州老窖折旧和摊销在营业收入的占比情况2015年2016年2017年2018年2019年平均值资产减值准备（%）0.01%0.01%0.0043%-0.02%0.0039%0.00%固定资产折旧（%）2.23%1.80%1.55%1.19%0.99%1.55%无形资产摊销（%）0.12%0.10%0.08%0.07%0.07%0.09%长期待摊费用摊销（%）0.0013%0000.0002%0.0003%来源：泸州老窖年报计算得出表15泸州老窖2020-2024年折旧和摊销预测表单位：元2020年2021年2022年2023年2024年资产减值准备618,344.61618,354.48618,364.35618,374.22618,384.09固定资产折旧、油气资产折耗、生产性物资折旧158,506,700.50160,963,970.80163,459,335.26165,993,384.41168,566,717.99无形资产摊销11,285,094.1811,295,033.6511,304,981.8611,314,938.8411,324,904.59长期待摊费用摊销26,537.3726,537.4426,537.5226,537.6026,537.67合计：折旧和摊销169,818,332.05172,285,541.89174,790,854.64177,334,860.8517,9918,160.25来源：泸州老窖年报计算得出营运资本增加额预测 表162015-2019年泸州老窖各项财务数据占比2015年2016年2017年2018年2019年平均值经营性流动资产比例97.58%91.27%112.58%98.90%85.81%97.23%经营性流动负债比例39.32%29.67%42.01%41.48%42.91%39.08%来源：泸州老窖年报计算得出从泸州老窖2015-2019年经营性流动资产与经营性流动负债的表中可以看出，每年的变化并没有明显轨迹可循，所以，本文选用泸州老窖2015-2019年经营性流动资产和经营性流动负债占比情况的平均值作为泸州老窖未来2020-2024的预测因子，分别得出泸州老窖流动资产占比的平均值为97.23%，流动负债占比的平均值为39.08%。表17泸州老窖2020-2024年经营性营运资本预测单位：元2020年2021年2022年2023年2024年经营性流动资产26,769,983,660.7352,798,550,084.65104,134,799,870.30205,385,498,780.56405,082,673,245.45经营性流动负债9,439,381,860.3013,128,170,594.7918,258,490,409.3025,393,673,065.0535,317,193,112.88经营性流动资产增加13,197,034,705.7526,028,566,423.9251,336,249,785.65101,250,698,910.27199,697,174,464.89经营性流动负债增加2,652,302,940.113,688,788,734.495,130,319,814.507,135,182,655.759,923,520,047.82经营性营运资本增加10,544,731,765.643922,339,777,689.429946,205,929,971.145194,115,516,254.5149189,773,654,417.0700来源：泸州老窖年报计算得出资本支出预测 表182015-2019年泸州老窖资本支出占比情况报表日期2015年2016年2017年2018年2019年平均值固定资产占比8.42%8.62%5.72%4.56%5.25%6.51%在建工程占比1.39%1.34%7.93%13.27%25.09%9.81%工程物资占比000000无形资产占比1.85%1.72%1.17%1.03%1.15%1.38%长期待摊费用占比00000.003%0.0006%来源：泸州老窖年报计算得出表19泸州老窖2020-2024年资本支出预测单位：元2020年2021年2022年2023年2024年固定资产1,617,743,5351,723,058,6391,835,229,7571,954,703,2142,081,954,393在建工程7,969,343,3498,751,135,9329,609,622,36710,552,326,32111,587,509,533工程物资00000无形资产336,818,862341,466,962346,179,206350,956,480355,799,679长期待摊费用928,811.20928,817.16928,823.13928,829.09928,835.06来源：泸州老窖年报计算得出表20泸州老窖2020-2024年资本支出预测单位：元2020年2021年2022年2023年2024年固定资产增加额98,878,137105,315,104112,171,117119,473,457127,251,179在建工程增加额711,950,262781,792,583858,486,435942,703,9541,035,183,212工程物资增加额00000无形资产增加额4,584,8304,648,1004,712,2444,777,2734,843,199长期待摊费用增加额5.975.975.975.975.97减：无息长期负债的增加额00000资本支出815,413,235891,755,793975,369,8021,066,954,6901,167,277,597来源：泸州老窖年报计算得出自由现金流量预测 表21泸州老窖2020-2024年自由现金流量预测单位：元2020年2021年2022年2023年2024年税后净利润6,100,279,331.228,128,992,693.5910,832,376,457.6314,434,799,506.2619,235,247,002.43加:折旧和摊销169,818,332.05172,285,541.89174,790,854.64177,334,860.8517,9918,160.25减：经营性营运资本增加10,544,731,765.643922,339,777,689.429946,205,929,971.145194,115,516,254.5149189,773,654,417.0700减：资本支出815,413,235891,755,793975,369,8021,066,954,6901,167,277,597自由现金流量-5,090,047,337.37-14,930,255,246.95-36,174,132,460.88-80,570,336,577.40-171,525,766,851.39来源：泸州老窖年报计算得出7.权益资本成本计算 （1）债务资本成本本节运用（CAPM）资本资产定价模型来评估泸州老窖股权资本成本。其式为：表示无风险利率为盐津铺子股票的市场风险溢价Rm为平均收益率由于泸州老窖目前尚在平稳发展，有较好的发展前景和偿债能力，所以泸州老窖的债务资本成本将运用2019年中国人民银行3-5年的贷款基准利率4.75%来替代。所以泸州老窖的递税后债务成本为（1-25%）×4.75%≈3.6%表222019年中国人民银行贷款基准利率调整表项目年利率一、短期贷款

一年以内（含一年）4.35%二、中长期贷款

一至五年（含五年）4.75%五年以上4.90%三、个人住房公积金贷款年利率

五年（含）以下2.75%五年以上3.25%来源：银行信息港表23泸州老窖债务资本成本税率25.00%债务资本成本4.75%税后债务资本成本3.6%来源：泸州老窖年报计算得出（2）无风险利率无风险理论是一种没有任何投资风险的理想收益率，一般会采用政府发行的长期债券来代表无风险利率。所以本文将选取2019年9月19日发行储蓄凭证式国债的第六期5年期票面年利率为4.27%的利率作为无风险利率。因此，对泸州老窖估值采用的无风险利率为4.27%。（3）风险溢价市场风险溢价是已经确定的收益率与风险收益率之差，是指平均市场收益率与无风险利率之间的差额。而从泸州老窖的历史数据分析中，可以获得市场平均收益率。本节将采用几何平均算法来计算市场的平均收益率。市场年平均收益值为23.74%。=23.74%，泸州老窖风险溢价为=23.74%-4.27%=19.47%。（4）Beta值的计算β系数是指某一项资产的市场组合收益率与收益率之间的联系，用来度量个别投资工具例如：证券、投资证券组合相对于整个市场的波动，而Beta值和泸州老窖投资收益和风险程度呈正相关。泸州老窖月回报率为y，沪深300指数回报率为x，通过线性回归直线法来计算Beta值：，2019年泸州老窖Beta系数值为。权益资本成本指泸州老窖通过发行普通股获得资金所支付的价格。它等于股息收益率加上资本收益率收益，这是股东必不可少的收益率。所以，泸州老窖的权益资本成本为：R表242019年泸州老窖权益资本成本无风险利率4.27%β贝塔系数值1.0063市场风险溢价19.47%权益资本成本15.94%来源：根据泸州老窖财务信息计算而得出8．净经营资产的计算从泸州老窖历史资料出可以分析预测出2020-2024年的债务融资需求，而根据泸州老窖2015-2019年的资本结构，可以得出泸州老窖2020-2024年的折现率，以此确定泸州老窖的动态折现率。表252019年泸州老窖净经营资产情况经营性流动资产13,572,948,954.98经营性流动负债6,787,078,920.19经营性长期资产12,606,230,3