【山西汾酒公司资本结构问题探究10000字（论文）】

山西汾酒公司资本结构问题研究TOC\o"1-2"\h\u1666一、引言 127101二、资本结构的相关理论 121575（一）资本和资本结构 15578（二）资本结构的理论基础 221611（三）优化企业资本结构的意义 316064三、目前资本结构存在的问题及成因分析 315882（一）目前企业资本结构存在的问题 312926（二）企业资本结构不合理的成因分析 413976四、企业资本结构优化的可行措施 57322（一）优化治理体系，加强监督管理 53993（二）建构科学的负债结构 55051（三）促进融资方式多样化 519299五、山西汾酒公司优化资本结构案例分析 51516（一）山西汾酒公司概况 526815（一）山西汾酒公司资本结构分析 69263（二）经验与启示 1013459六、结语 1012279参考文献 10摘要：自沪深证券交易市场成功建立以来，我国逐渐有一些企业加入国际市场并在这其中取得了较大收益，加速了企业的发展。我们从这些企业的发展历程中可以看出，我国企业在发展过程中还是遇到了一些困难也存在不足之处，严重阻碍了这些企业的发展和进一步提升，导致这些企业一直达不到预期收益，同时我国的市场也不能迅速发展，因此研究企业资本结构优化具有重大意义。本文从当前我国国有企业资产结构如何优化进行，分析了当前我国大型企业的国有资本资产管理结构的现状和当前存在的问题，在此理论基础上提出关于改善当前我国企业的资本资产管理结构的具体措施。这对于不断优化企业的内部资本结构，完善企业资本机制具有一定指导意义。关键词：资本结构结构优化财务管理一、引言目前，资本结构的不合理性仍然是我国大多数的企业普遍存在的问题。由于企业在其发展的过程中需要积累的借款所占金额比较高，各项资本的比重又偏低。更有甚者会不惜以成本为代价仅仅为了赢取更多的资金,从而完全忽略了公司自身。自有资金、短期借款、长期贷款、内部投资、外部募资等融资手段均可以促进企业的发展。形形色色的筹资渠道，各种类型和多元化的筹资方式，企业如何在这些情况中正确地选择筹资渠道和办法，也就是企业如何在内部环境以及外部条件中寻求最佳的资本结构，大多数的企业已经不得不认真地面对这种现象。不同的产品行业、不同的公司、不同的生产经营阶段均会具备不同的资本结构，因此很难测算最佳点。二、资本结构的相关理论（一）资本和资本结构1.资本的定义资本的本质就是一切能够通过经济投资活动获取经济利润而自然形成的社会本金或者其他精神财产，是一切用于能够为人们自身创造生产出巨大的社会物质与其他精神财富的各种经济社会政治的一种综合主义总称。资本是用于投资得到利润的本金或财产。实收资本主要指由投资者将其作为一种资本直接投入到企业的各类经济性财产,是企业在国家登记注册和进行经营管理时所需要的法定资本数量的依据，对企业意义重大。实收资本的股份构成资本比例或者为企业股东本人持有的部分股份构成比例，是企业决定资产所有者对于所有者个人和其他附属企业的部分所有者资本权益中部分资本份额比例大小的重要依据，也是企业决策者对于获取个人和其他股利的资本分配决策方式。资本盈余公积转为新增盈余资本以及新减盈余公司累积转为新增盈余资本，企业所有者权益总额不发生变化。2.资本结构的定义狭义的企业资本结构主要指的是目前中国国有企业各类长期负债资本的关系构成和其资本比例分配，尤其特别指的是企业长期负债转让资本与长期企业股权转让资本之间的关系。最佳的公司资本投入结构控制方法是尽量将一个公司内部所有者的主要财富价值投入极小，即尽量将公司所有者能够投入的主要资金成本费用或成本风险控制在最小。（二）资本结构的理论基础1.净收益理论净收益理论提出债务主要是企业把流动性资本的成本降低而形成的，债务的水平和价值在企业的相互作用起到了积极作用，也就是说一个企业的价值可能会随着其债务的变化而有所改变，债务和股权资本的变化都可能不受到任何财务杠杆的影响。因此，企业的流动性资本成本没有因为这种发展而产生任何变化，权益资本的成本及其债务程度水平亦有所改变。所以造成的企业债务权益费用和经营成本远远都要低于其他企业权益债务费用，企业的其他债务权益费用占得越多，资本对其权益进行的附加权也就越低，相反税后所得的能够直接产生的企业盈利或者企业净收入存在的资本价值也就越凸显。2.营业收益理论营业收益理论认为，财务杠杆对于一个企业来说影响很大，但是它并没有直接决定一个企业的资本和经营成本，而且它能够保持固定不变，所以它们可能被视为企业在国际市场上的价值一直保持不变。企业在实施财务杠杆管理的这个过程中，债务费用的成本保持一致，但是权益风险增加，权益性资本就会随之减少。3.传统理论传统的理论认为，权益资本的大幅上升很有可能就是因为财务杠杆导致的，企业净资产总价值的上升主要是因为受到加权平均资本的作用而造成的，财务杠杆还是需要合理地使用，不然很容易就会造成权益资本成本的大幅上升并且无法避免其在债务中所形成的较低成本，加权平均资本的成本也必然会大幅升高。如果企业负债投资成本和企业权益投资成本共同存在于一个上升的转折中，就会完全成为当前加权资本平均负债资本权益成本的一个重要转折点，从开始下降到上升，形成的这个转折点就可能会成为当前加权资本平均负债资本权益成本的一个转折最低点位，这个转折阶段的企业负债投资成本权益比率已经完全成为当前中国企业最优资本结构，同时也使公司核心价值达到了最高峰。4.MM理论基本假设是借款无风险，就是不管借多少钱，利率都保持无风险利率，不会因为借的多而上升；永续零增长，每年的EBIT不增长，且一直都会是这样；风险同类，即具有相同的经营风险的企业；市场参与者对公司的收益和风险预期相同；没有交易成本，交易成本也是资本市场中很大一笔费用，没有的话就可以自由交易了。无税的MM理论是假定无论是借钱还是股东投资，付出的代价都一样，那么借钱与投资的比例和企业的价值无关。有税的MM理论是如果有税，那么在算所得税之前，先要扣除利息费用，利息费用越高，所得税就越少，这就形成了一个税盾。既然借钱和股东投资付出的代价一样，但是股东投资无法用利息费用减少税收，那么我们就一定会多借钱，如果我们企业所有的都是靠借钱得来的，这时候利息费用最多，交的税越少，利润相对更多，企业价值也会最大。（三）优化企业资本结构的意义资本结构的优化主要是指企业通过对资本结构调整，使其资本结构趋于合理化达到既定目标的过程。最佳资本结构就是指能够将企业中所有的加权平均资成本降到一定值，使得企业价值达到最大化。对于企业实行资本结构优化战略管理,使企业能够在资本结构优化的过程中，建立产权清晰、权责分明、管理科学的现代企业制度，优化企业在产权清晰基础上形成的企业治理结构，对企业改革的成败具有重大的意义。对于股份企业上市公司，在资本结构优化的过程中，建立一种使约束与激励机制均能够有效发挥作用的合理的企业治理结构，促使企业实现企业价值的最大化，对于我国刚刚起步的资本市场的发育与完善而言,也是相当重要的。优化资本结构的重要意义之一也就是有效维护合理的资本结构,有利于不断提升中国企业的核心价值；二是通过直接影响外部企业投资者对于一个企业未来整体企济经营发展情况的投资判断；三是直接影响企业内部治理的资本结构。三、目前资本结构存在的问题及成因分析（一）目前企业资本结构存在的问题1.内部融资比较低一般来说,企业的融资都是按"先内融资再外部融资,先债务融资再股权融资",对于国内企业来讲,其外部融资的数额需求量要远远超过内部融资的数额,而且在外部融资中,明显的股权融资数额需求量要远远超过债务融资,这与前面介绍的关键性企业融资的顺序相差甚远。内部的融资若是比较低,这就从一定的程度上也说明了我国企业经营规模的增长并非单纯地依靠自己的发展带动而来的,而是通过大量的外部融资手段来增长自己的企业经营规模,但这种融资方式仍然存在一定的缺陷,这种融资方式很有可能会促使得企业在整个资金链上仍然存在一定的风险,严重时甚至有可能直接导致整个企业进一步陷入财务危机之中,这种情况的融资在国内尚未非常成熟。表12015-2019年中国企业资本结构现状单位：%年份20192017201320142015负债比率50.964.955.249.152.1流动负债比率42.345.139.537.841.42.负债结构不合理如表1所示，2015-2019年中国大陆地区企业的资本结构状况不均衡，在这5年中,最低大约是49.1%，最高的则是64.6，总体来说企业债务比率约一般是50%，但与其他发达国家的企业债务比率相比仍然较低。总负债和总资产之比小，表明公司没有充分利用负债的作用盈利，而且该地区企业的资产盈余率和收入率也是相对较低。当前国有负债和总体负债资产比率之间的差距过分比高，容易直接导致实体经营经济活动过程中国有资本资产结构出现不稳定。总的来说，流动资产负债约应当占全部企业流动资产负债的一半。假如一个企业同时背负着非常高的债务，会直接可能造成风险意识增强和资本的正常周转易，从而严重地将会影响到企业的社会信用，给整个企业的正常经营管理带来风险。3.外部融资有股权融资偏好企业最优融资顺序应当是内部融资、债务性融资到股权性融资。可是从表1所示反映出来的一些数据资料来看，国内公司在选择内部融资时所占的比例相对较小，主要是依靠外部融资，而且在外部融资中又主要依赖股权和证券融资。这种偏好股权融资的办法给国内资本成本造成了不利,想要实现完成企业价值最大化的目标反而很快就会导致国内企业进一步陷入财务危机之中，不利于国内企业长远地生存和健康发展。（二）企业资本结构不合理的成因分析1.我国企业发展阶段的特殊性我国现在处于一个经济高速发展的阶段，但是在高速发展的进程中存在着一些具有我国“特色”的问题，只求速度不求质量。2.公司的内部治理机制具有缺陷公司内部控制和治理机制可以划分为:激励、监督、外部控制、代理人竞争、内部控制。公司及其内部管理者在组织中的结构将直接影响决定一个企业本身公司作为一个整体而需要进行的各种管理活动。就目前实际情况分析来看，我国企业内部的权利治理激励机制仍然存在一些新的问题，比如一些上层管理者虽然霸占了其经济控制权，但又没有很好地为我们公司的未来和健康发展着想，不利于其民营企业又好再快的健康发展。3.市场运作不具有规范性由于目前我国仍然是发展中国家，在建设资本和市场这一领域方面仍然属于初级阶段，发展水平相比其他发达国家来说还是存在许多的不足之处。在目前的我国,资本市场中存在着许多的缺陷，从而导致债务发行和筹集资金问题。4.我国现行政策和体制问题目前我国由于经济发展受到了影响，一些大型企业的经营和融资都得不到政府优惠和政策扶持，这就直接导致一些民营企业公司在资本结构上也存在一定的问题，而一些大型的企业则是受到了政府的扶持，使得其企业自身在社会上能够受到关注，这样也就会促使投资者和商人愿意向该类型的企业直接进行经营和投资。四、企业资本结构优化的可行措施（一）优化治理体系，加强监督管理一是企业管理部门要进一步完善公司决策机构的职责，建立有效的影响因素公司管理的结构，使得公司的决策变得更加科学合理。二是企业领袖薪酬体系应该得到相当多的创新。领导者必须把自己和企业的利益与个人利益紧密地捆绑在一起，才能推动和促使企业的领导者们更加重视自己和企业的长期发展。企业还应该确保监事会主席能够有效地行使审计监督。企业必须确保监事能够有效发挥作用，使之真正地成为控股集团公司决策工作的把关者。（二）建构科学的负债结构企业要保持自身负债的规模化和适度性以确保其生产和经营的顺利进行。维持合理的股权负债结构有助于防止公司在运营管理过程中突然出现所有需要的流动性资金的需求，避免了不能及时偿付债务的情况出现，分散了财务风险。及时地把握企业负债的最佳时机，当一个企业已经处于快速扩张的时期或者企业的战略定位时，就会有很多资金被投入到企业研发和市场上，在这个市场中保证了一定的市场份额，此时就会有人需要及时向商业银行进行举债，从而满足一定的融资需求。（三）促进融资方式多样化一些企业公司融资的渠道比较单一，这种情况下企业首先应当考虑是否采用内部融资，再考虑外部的筹资，在企业需要外部融资时，公司首先应当选择负债筹资，再是选择另一些外部股权来筹资。所以企业在制定融资决策过程中应当谨慎地考虑和权衡各类融资途径的风险及其收益，可以通过尝试借出长期借款、发行债券等途径来构建更加多元化的融资途径,形成以股权融资为主、债券融资为次、借款融资为辅且分散偿付还款期限的融资服务体系。综上所述，在我国社会主义法治市场经济的发展条件下，加强对资本的监督运作势在必行，是进一步提升其金融财务管理运行能力和金融服务产品质量的一个非常重要途径，影响到我国现代化资本企业的持续生存和快速发展。在对国有企业资本进行依法经营和监督管理的发展过程中，要高度重视对国有资本的监督运作，构建健全完善的资本监督机制，避免了一些企业因此意外遭受不必要的经济损失。五、山西汾酒公司优化资本结构案例分析（一）山西汾酒公司概况山西杏花村汾酒集团有限责任公司(以下具体简称山西汾酒集团)前身是一家国有外商独资企业,主要经营从事生产销售清香汾酒、竹叶青等各种中国著名特色名酒,主要经营产品系列包括清香汾酒、竹叶青香汾酒、玫瑰清香汾酒、白玉汾酒、以及各式葡萄酒、酿造厂和各式啤酒等六大产品系列,是目前处于我国各种特色清香型著名白酒市场中的一个重要典型品牌代表。（二）山西汾酒公司资本结构分析资本结构直接影响着整个企业的发展，优化资本结构也是实现企业可持续发展的基础和动力，所以如何优化企业资本结构至关重要。想要优化资本架构就必须首先了解本公司所在行业的资本结构和存在的问题。本文通过统计分析山西汾酒2013-2018年六年的企业财务状况，从汾酒企业的国有资本资产结构及其整体、负债资产结构、股权结构、财务资金杠杆、融资等各个环节角度来对其财务进行了一个纵向性的统计分析。1.资本结构总体分析（1）资产负债率企业可以利用举债方式来充分发挥其财务上的杠杆效应带来一定收益，也可以通过利息达到避税的效果。但是负债超出一定比例可能会增加公司破产的风险，从而降低企业价值。山西汾酒资产负债率具体情况如表2所示:表2山西汾酒公司2013-2018年资产负债率年份2018年2017年2016年2015年2014年2013年资产负债率45.21%40.28%34.78%32.97%31.98%33.36%数据来源：同花顺从六年的平均资产负债率情况可以清楚地看出，其资产负债整体呈上升态势，2013年至2014年资产负债率大幅下降了1.38%，其主要的原因是资产和负债同时减少，而且负债减少的幅度远大于资产。由此可见山西汾酒采用了保守的财务策略，使得财务风险大大降低。主要是由于利润连年下降，所以山西汾酒改变了策略。之后的几年开始稳步增加且增加的幅度越来越大，2017年到2018年资产负债率增加了4.93%。（2）产权比率产权比率是说明股东的实际持有比例在正常范围内，揭示了一个企业长期偿债的能力。山西汾酒产权比率具体情况如表3所示:表3山西汾酒公司2013-2018年产权比率年份2018年2017年2016年2015年2014年2013年产权比率0.860.690.540.500.480.51数据来源：同花顺2.负债结构分析负债一般可以再细分为具有流动性的负债和非具有流动性的负债，流动性的负债主要是指用于偿还债务期限小于一年的负债，偿还债务期限大于一年的则被称为非流动负债。分析流动负债的两种内部结构主要方法是分别看固定流动负债率和非固定流动负债率。由此比率可以看出企业融资的喜好。流动负债的主要缺点之一就是短期内还款的压力较大，极易导致企业出现融资和周转困难等局面。优点是因其灵活性较强，可以帮助企业相对容易的调整资本结构。所以平衡长短期负债的比例是十分重要的，通常流动负债率为50%较为合适，但大部分企业会优先选择流动负债来进行融资。这就导致了中国上市公司长期负债水平低。山西汾酒流动负债率和非流动负债率具体情况如表4所示:表4山西汾酒公司2013-2018年流动负债率和非流动负债率年份2018年2017年2016年2015年2014年2013年流动负债率99.29%99.52%99.59%99.91%100%100%非流动负债率0.71%0.48%0.41%0.09%00数据来源：2013-2018年山西汾酒年度财务报告由表4可以看出汾酒2013年和2014年流动负债率为100%，说明负债全部为流动负债，而2015年到2018年流动负债率均超过99%，可见山西汾酒运营资本主要依靠流动负债，对非流动负债利用不足。大量流动负债将威肋到企业的稳定性,造成山西汾酒短期偿债压力很大,有一定财务风险。此外从表中还可以看出流动负债率的变化趋势，从2015开始流动负债比率略有下降，非流动负债的比重增加，可见企业开始利用非流动负债来优化资本结构。股权结构分析3.股权结构分析（1）股本结构企业治理职能的发挥，大股东与中小股东的关系，股东与经理阶层的关系都取决于股权结构，股权结构影响着企业的发展，高度集中的股权同时也影响着资本结构优化的速度。大股东持股比重会影响公司的价值，当大股东持股比重较小时，主要发挥监管作用，公司价值上升。当持股比例较大时，代理成本增加，小股东的利益难以保障，企业价值下降。所以股权结构的合理性对企业十分重要。山西汾酒股本结构具体情况如表5所示:表5山西汾酒公司2013-2018年前五大股东持股比例年份2018年2017年2016年2015年2014年2013年158.52%69.97%69.97%69.97%69.97%69.97%211.45%1.23%2.15%2.99%2.24%1.46%31.36%1.11%1.99%2.95%1.37%1.23%41.23%0.93%1.73%0.93%1.2%0.78%50.93%0.86%0.95%0.68%0.79%0.68%数据来源：2013-2018年山西汾酒年度财务报告从表5中可以看出山西汾酒股本结构稳定，2013年至2017年第一大股东持股比例没有变化，保持在69.97%，2018年第一大股东持股比重下降11.45%，变为58.52%。这表明山西汾酒公司的股权很集中，内部人直接控制着这家企业，股东之间难以互相制衡，个人或者大股东很难影响公司的决策，使得公司治理无法有效地进行监督和制约，小股东权益也得不到有效的保障，处在较为弱势的地位。管理层持股可以发挥长期激励的效应，提高管理层的工作效率，保障其积极主动的工作态度。山西汾酒的高管都是持股人，因此其管理人员和所有者目标利益相同，能达到长期激励的作用。（2）权益结构权益结构决定了企业如何分配利润，和企业的控制权，同时权益结构也是企业资本结构的一部分。所以分析企业权益结构和变化情况，有利于公司资本结构优化。山西汾酒权益结构具体情况如表6所示:由表6可以看出，山西汾酒的权益性资本主要是由未分配的利润构成，占到了一半以上且有连年上升的趋势，六年间上升幅度为12.31%。其次是股本，所占比重逐渐减少，2018年较2013年减少了8.98%。其余所占比例很小，变化幅度也不大。总体上权益结构相对稳定，没有太大的变化。表6山西汾酒公司2013-2018年权益结构情况年份2018年2017年2016年2015年2014年2013年股本13.36%16.22%17.90%19.26%22.00%22.34%资本公积4.36%4.54%4.98%5.36%6.12%6.21%其他综合收益0.04%0.07%0.09%0.13%0.00%0.00%专项储备0.90%0.93%0.87%0.74%0.68%0.43%盈余公积7.28%8.84%9.75%10.50%11.99%12.17%未分配利润69.94%67.49%64.82%62.45%58.10%57.63%少数股东权益4.13%1.92%1.59%1.57%1.11%1.22%数据来源：2013-2018年山西汾酒年度财务报告4.财务杠杆分析债务人在融资的同时会直接产生一定数额利息的各项支出，利息的各项支出在企业纳税之前已经是完全可以抵扣的，所以这种利息支出必然会对整体企业利润产生不断的拉动效应，无论是企业盈利还是企业亏损利润都会因此而加倍，这就是财务杠杆作用。财务风险是每个公司都会遇到的重大问题，我们就需要运用公司财务杠杆原理来判断公司财务风险严重程度。财务杠杆系数较大则一般表示公司财务杠杆风险程度较高，反之风险低。公司对财务杠杆的利用程度以及公司财务风险的高低可以用来评估公司资本结构是否合理。债务是有节税的作用的，企业进行债务融资是可以给企业增加额外收益的，同时融资成本较低，但为企业带来收益的同时也同样带来了风险，过高的负债率甚至可能导致企业破产，所以企业应合理安排负债融资的比例，合理利用财务杠杆，同时避免财务风险，使公司的资本结构达到最优化。山西汾酒财务杠杆系数具体情况如表7所示:表7山西汾酒公司2013-2018年财务杠杆系数年份2018年2017年2016年2015年2014年2013年财务杠杆系数1.001411.00021.00211数据来源：2013-2018年山西汾酒年度财务报告由表7可以看出2013年、2014年、2017年企业的财务杠杆系数为1，是因为企业是没有利息支出的。2015年、2016年、2018年财务上的杠杆体系比率都是趋于1的，因为山西汾酒负债中商业信用占很大比例，长期借款和短期借款都没有，产生的利息支出数额太小，不足以造成影响。说明山西汾酒没有充分利用财务杠杆，存在零杠杆经营。5.融资结构分析资金是公司运营的基础，以何种融资手段获得资金对公司来说十分重要。该投资公司项目融资管理方式按照面向内源性企业融资与面向外源性企业融资两种。山西汾酒的所有公司债务性资产融资全部都由国家商业性银行信用贷款构成，其中主要包括商业银行存款应付应收帐款、银行应付票据、预收应付帐款内源融资的优势在于第一，把企业内部积累的收益作为企业融资的方式，既没有筹资成本也没有利息费用。第二，折旧可以在税前进行扣除，减少了企业的纳税金额，增加了净利润。山西汾酒融资结构具体情况如表8所示:表8山西汾酒公司2013-2018年现金流量净额汇总表单位：万元年份2018年2017年2016年2015年2014年2013年经营活动产生的现金流量净额96592.0989645.2058592.2042783.2541626.13-30592.77投资活动产生的现金流量净额-36094.36-30495.39-13901.12-20079.60-29782.3748186.37现金及现金等价物净增加额-17058.388441.0714183.1515258.39-19300.90-151826.80数据来源：2013-2018年山西汾酒年度财务报告融资优序理论告诉我们，公司融资的顺序是先内源融资，再债务融资，最后股权融资。山西汾酒证明了这一理论，企业内源融资的比例占到一半以上，且比例相当稳定，始终保持在60%左右。内源融资的优点是成本低，速度快，风险低且比例相当稳定，为企业资本积累提供了保障。企业债务融资连年上升，伴随着股权融资连年下降。说明企业根据自身发展需要，适当调整融资的方式和融资成本。山西汾酒债务融资由商业信用构成，长短期借款、债券融资的方式山西汾酒都没有运用到，可见山西汾酒债务融资结构相当单一。（三）经验与启示随着国家在政策中将白酒产业从限制类产业中去掉，白酒行业将会迎来又一个发展高速时期，这对于山西汾酒来说是非常大的机遇。但是也是一种很大的挑战，在白酒行业也将迎来洗牌，所以企业资本结构要优化，提高销量，控制成本，顺势而上是企业的生存之道。本文参考了国内外对资本结构研究的成果，研究了山西汾酒的资本结构，发现了其资本结构存在的一些问题，从静态和动态两方面优化企业资本结构并相应的提出了优化措施。得出结论如下:本文主要是通过山西汾酒公司资本结构的分析和与白酒行业相关数据进行了对比和研究,发现其公司普遍存在的资本结构性问题：资产负债率稍微略高、流动负债率相对偏高、股权集中程度高、债务融资手段方式单一、财务杠杆利用不充分等。本文主要分析了影响汾酒企业资本结构内部外部的因素，考虑了可操作性和财务弹性的原则,采取了动静相互结合的计算方法，最终得出山西汾酒企业资本结构的比例应该维持在20%-30%之间。通过本文的分析得出的经验与启示如下：拓宽投融资通道是山西汾酒企业优化自身资本结构的一个重要途径。融资渠道的拓宽不仅能降低加权资本成本，还能使企业的融资方式多样化。均衡负债结构，企业选择减少其流动负债，增加稳定性相对较强的长期负债，在这过程中既要保障企业日常经营的资金，又要让企业拥有稳定的资金用来运营，这样可以降低山西汾酒短期偿债的压力，用来规避较高的财务风险。调整股权结构，企业可以考虑继续引入投资者，发挥协同效应，与国有股形成制衡。继续推行股权激励政策。构建利益共同体，避免