公司理财 课件翻译 25 租赁

第25章

租赁

本章概述25.1

租赁的基本知识25.2

租赁的会计、纳税及法律后果25.3

租赁决策25.4

选择租赁的理由学习目标租赁的定义，明确租赁双方的权利和义务。能够区分销售型租赁、直接租赁和售后回租。在完美市场中租赁的成本的计算。定义选择权的四种类型，这些类型可供承租方在租赁期末取得租赁资产。学习目标能够识别由财务会计准则委员会(FASB)定义的两种类型的租赁。能够识别由美国国家税务局（IRS）定义的两大类型的租赁。描述破产中租赁财产的处理。.学习目标根据必要的投入，比较租赁成本和融资成本。明确选择支持租赁的理由，包括非税务租赁。10.明确支持租赁的可疑理由。25.1

租赁的基本知识承租方租赁一方有义务因使用资产而向对方定期付费出租方租赁一方有权因出租资产而收取租金25.1租赁的基本知识大多数租赁很少或不需要签约金。承租方承诺依据合同条款向出租方定期支付租金。到合同期限末，谁将拥有资产的所有权以及相应具备哪些条件。

租赁交易举例销售型租赁-出租方为资产的制造商（或一级交易商）直接租赁-出租方不是生产制造商，而通常是专门购买资产然后再将其出租给客户的独立公司。租赁交易举例售后回租如果公司已经拥有了它要租入的资产，那么它可以安排租赁。承租方先收到出售资产所得的现金，然后再向出租方支付租金以保持对资产的使用权。租赁交易举例杠杆租赁出租方从银行或其他贷款人处借款获得购买资产所需的初始资金，再使用收到承租方的租金来偿付贷款的利息和本金。租赁交易举例特殊目的实体(SPE)承租方出于获得租赁这唯一的目的而创设的一家单独的合伙公司。合成租赁使用特殊目的实体，以获得特定的会计和纳税处理的租赁。租金支付与剩余价值剩余价值在租赁期末时资产的市场价值租赁的成本还取决于资产的剩余价值租金支付与剩余价值假设你公司需要添置一台新的价值20000美元的电动叉车，你打算租赁电动叉车使用4年。-假设4年后叉车的剩余价值为6000美元。租金支付与剩余价值假设每月的租金为L，出租方从交易中所获得的现金流可表示如下：注意，通常是在每一付款期的开始时支付租金租金支付与剩余价值在完美市场中，租赁的成本相当于资产购置的成本再扣除转售收入。PV（租金支付）＝购买价格－PV（剩余价值）例25.1

完美市场中的租赁条件问题：假设叉车的购买价格为20000美元，4年后的剩余价值确定为6000美元，不存在承租方的违约风险。无风险利率为6%（APR），每月复利一次。在完美资本市场中，4年期租赁的月租金为多少？例25.1解答：所有现金流都是无风险的，故可用无风险利率来折现。每月的折现率为6%/12＝0.5%。根据等式25.1可得到，PV（租金支付）＝20000－6000/1.00548＝15277.41美元每月的租金L为多大时会等于这一现值呢？要计算月租金L，可将租金支付看作年金。首次租金支付是从签约当时开始的，可将租金现金流看作首笔租金L，再加上47个月的普通年金L。运用年金公式有，求解L可得美元/月替代示例25.1问题假设:一个工业车床的购买价格为50000美元，5年后的剩余价值确定为10000美元，不存在承租方的违约风险。-无风险利率为4.8%（APR），每月复利一次。在完美资本市场中，5年期租赁的月租金为多少？替代示例25.1解答PV(租金支付):$50,000−$10,000÷[1+(.048÷12)]60=$42,130把数据带入BEG模型计算以每年12期计算替代示例

25.1解答每月支付额:租赁还是贷款另一种替代方法，你也可通过4年期的银行贷款来直接购买叉车。令M表示贷款的每月偿还额，出借方的现金流如下：租赁还是贷款假设贷款是公平定价的，则贷款的偿还使得：PV（偿还贷款）＝买价标准化的贷款是为取得资产的全部成本融资。租赁只是为资产在租赁期限内的经济折旧成本融资。由于通过贷款购买获得了整项资产，所以贷款的还款额要高于租金。例25.2

完美市场中的贷款偿付问题：假设你通过4年期的年金贷款购买了价值20000美元的叉车。无风险利率为6%（APR），每月复利一次，假设无违约风险。在完美资本市场中，每月的还款额将为多少？与例25.1中支付的租金相比如何？例25.2解答：全部现金流都是无风险的，可通过无风险利率对其折现，每月折现率为6%/12＝0.5%。在每月的月末还款，根据普通年金公式估计贷款偿付的价值，等式25.2变为，求解M可得：美元/月当然，尽管租金费用更低，但所租赁的资产只能使用4年，而通过贷款购买则可使用至设备的寿命期结束。替代示例25.2问题拓展替代示例25.1,假设：通过5年期的年金贷款购买了价值50000美元的工业车床无风险利率为4.8%（APR），每月复利一次，假设无违约风险。在完美资本市场中，每月的还款额将为多少？替代示例25.2解答确保在END模型中计算以每年12期计算替代示例25.2解答每月支付额:租赁还是贷款根据一价定律，在完美市场中，租赁且待租赁期满后购买资产的成本，相当于借款购买资产的成本。PV（支付租金）＋PV（剩余价值）＝PV（偿还贷款）租赁期末的选择权公允市值(FMV)租赁赋予承租方在租赁结束时以公允市值购买资产的选择权的一种租赁方式。在完美资本市场中，公允市价租赁与在租赁期末资产仍由出租方所持有的租赁没有差别。租赁期末的选择权1美元买断租赁在租赁期末，资产的所有权以名义价格1美元，被转移给承租方。承租方通过支付租金的方式而实际上就相当于购买了资产。因此，这类租赁在许多方面等同于通过标准贷款为资产融资。也称作融资租赁租赁期末的选择权固定价格租赁承租方拥有在租赁期末，以租赁合同事先约定的固定价格购买资产的选择权。这类租赁在消费性租赁中非常普遍。此类租赁赋予承租方一种选择权，出租方因此会设定较高的租金费率，以补偿其带给承租方的期权价值。租赁期末的选择权公允市值封顶租赁承租方可按公允市值与固定价格中的较低者购买资产。承租方拥有与固定价格租赁同样的期权，但在这一情形下，期权更易于被执行，因为当固定价格超过市场价值时，承租方无需再从别处寻找购买相似的资产。例

25.3租金支付与租赁期末的选择权问题：分别在以下各种情形下，计算例25.1中叉车租赁的租金：（1）公允市值租赁；（2）1美元买断租赁；（3）固定价格租赁，允许承租方在租赁期满时以4000美元的价格购买资产。例

25.3解答：对于公允市价租赁，承租方可在租赁期满时，以6000美元的公允市价购买叉车。出租方或者可从叉车本身（即租赁期满时收回资产），或者可从承租方期满时购买叉车的支付而得到剩余价值6000美元。因此，公允市值租赁方式的租金与例25.1中的一样，为每月357美元。对于1美元买断租赁，出租方最终不会得到剩余价值。租金本身的支付，必须要全额补偿出租方付出的20000美元买价。故每月的租金计算如下：美元/月例25.3这一租金比例25.2所计算的每月470美元的还款额略少，这是因为，租金的支付发生在每月月初，而不是月末。对于固定价格租赁而言，叉车的剩余价值确定为6000美元，承租方肯定会执行期权，以4000美元的价格购买。租赁期满时，出租方将仅收到4000美元。要使租赁交易的净现值为零，则支付的租金的现值必须为20000－4000/1.00548＝16851.61美元。每月租金为，美元/月这一结果超过了公允市值租赁方式下的租金，这是由于承租方在租赁期满时能以折价购买资产所致。替代示例25.3问题假设:一个工业车床的购买价格为50000美元，5年后的剩余价值确定为10000美元，不存在承租方的违约风险。无风险利率为4.8%（APR），每月复利一次。如果1美元买断租赁，5年期租赁的月租金为多少？替代示例25.3解答把数据带入BEG模型计算：以每年12期计算：替代示例25.3解答每月支付额：其他租赁条款租赁包含许多其它条款。租赁合同赋予承租方有价值的期权，会导致租金的支付增加，而限制这些期权的条款将减少租金的支付。

其他租赁条款其它租赁条款的例子租赁合同中可包含提前取消的选择权，即允许承租方提前结束租赁（可能要支付一定的费用）。买断选择权即赋予承租方在租赁期满之前买下租赁资产的权利。有的条款可能允许承租方在租赁期内以旧换新或将旧设备升级为某种程度的新设备。25.2

租赁的会计、纳税及法律后果租赁会计对于承租方而言，财务会计准则委员会(FASB)，依据租赁条款区分了两种类型的租赁，这种分类决定了租赁的会计处理方法和程序：25.2租赁的会计、纳税及法律后果

租赁会计经营租赁从会计角度看可视作租借，承租方将全部的租金计为经营费用的一种租赁方式。承租方不为租赁资产计提和扣除折旧，也不在资产负债表中报告租赁资产或租金负债。承租方在财务报表附注中对经营租赁进行披露。25.2租赁的会计、纳税及法律后果租赁会计资本租赁长期租赁合同就是要求公司通过定期租金支付以换取资产的使用权。从会计角度看可视作购买。租赁资产列示在承租方的资产负债表中，承租方要为租赁资产计提折旧费用。未来支付的租金的现值作为负债列示，租金的利息可作为利息费用扣除。也称作融资租赁例25.4租赁与资产负债表问题：哈伯德游船公司（HarbordCruiseLines）当前的资产负债表如下：（单位为百万美元）公司打算增加一只新的船队。新船队的价格为4亿美元。在下列各种情形下，公司的资产负债表会怎样：（a）借款4亿美元购置；（b）通过价值4亿美元的资本租赁获得；（c）通过价值4亿美元的经营租赁获得。资产负债和股东权益现金100债务900财产、厂房和设备1500股权700总资产1600债务与股权总额1600例25.4解答对于（a）和（b）两种情形，资产负债表的结果是一样的：船队成为公司的一种新资产，负债也随之增加4亿美元。注意，此时公司的债务股权比率增加了（从900/700＝1.29提高到1300/700＝1.86）。如果船队是通过第三种情形所述的经营租赁方式取得的，那么原先的资产负债表将没有变化：新船队不作为资产列示，租金也不被视为负债。公司的显性杠杆比率不变。资产负债和股东权益现金100债务1300财产、厂房和设备1900股权700总资产2000债务与股权总额200025.2

租赁的会计、纳税及法律后果租赁会计如果一项租赁满足以下所列的任一条件，则承租方应将其视作资本租赁，在资产负债表中列示：租赁期满时，资产的所有权转移给承租方；租赁合同含有承租方以显著低于公允市值的低廉价格购买资产的选择权；25.2

租赁的会计、纳税及法律后果租赁会计租赁期限要达到资产的预计经济寿命的75%或者更长时间；租赁开始时，最低租金支付的现值要达到资产公允市值的90%或者更多。例

25.5经营租赁还是资本租赁问题：现有一架还可使用10年、价值1250万美元的湾流公务机（GulfstreamJet），假设将其以公允市值方式租赁，租赁期限为7年。如果每月租金为175000美元，相应的折现率为6%的APR，按月复利。对于承租方而言，这一租赁应该被划分为经营租赁还是资本租赁？如果租赁合同赋予承租方5年后取消租赁的选择权，它又属于哪一类租赁呢？例

25.5解答：首先计算租赁开始时每月支付的租金的现值，每月折现率为6%/12＝0.5%，在首次租金支付（租赁开始时）后，整个租赁期内还需要于每月月末支付租金的期数为7×12－1＝83期，根据年金现值公式，租金的现值为：租金的现值占飞机价值的1204/1250＝96.3%，满足条件4，故应归属于资本租赁。如果承租方在5年后取消租赁合同，则租金支付的最少期数为60期，在这种情况下，租金的现值为：万美元租金的现值占飞机价值的比例为910/1250＝73%。若不存在其他满足资本租赁的条件，这种情形应视为经营租赁。租赁的税务处理美国国家税务局（IRS）有它自己的确定租赁税务处理的租赁分类规则。真实税务租赁出租方拥有租赁资产的所有权，可以抵扣折旧费用。承租方可将租金全额作为经营费用扣除，这些租金即为出租方的收入。租赁的税务处理美国国家税务局（IRS）有它自己的确定租赁税务处理的租赁分类规则。非节税租赁由承租方扣除折旧费用，承租方也可将租金中的利息作为利息费用处理。租金中的利息对于出租方来说即为利息收入。

租赁的税务处理如果租赁满足下列任一条件，则应将其看作非节税租赁：承租方获得了租赁资产的权益（或净值）承租方在所有的租金支付完毕后取得了资产的所有权承租方在相对较短的使用期内支付的租金总值，构成了租赁资产总价值的非常大的一部分租赁的税务处理租金大大超过了该资产在当前的公允租借市值在执行租赁的选择权时，承租方可按与租赁物的公允市值相比非常低廉的价格取得该资产每期租金中的一部分都可被明确地指定为利息或利息的等价物租赁与破产对破产中租赁财产的处理取决于，依破产裁定将租赁划分为担保权益还是真实租赁。租赁与破产担保权益在破产程序中租赁的分类假设公司拥有租赁资产的有效所有权，该项租赁资产受到法律保护，可免遭出租方的收回出租方被视为其他的有担保债权人，必须等待公司的重组或最终的清算。租赁与破产真实租赁在破产中出租方保留对租赁资产的所有权的一种租赁方式在公司依据破产法第11章申请破产保护之日起的120天内，破产公司必须选择是继续承担还是放弃租赁。若公司继续承担租赁，就必须解决所有的未决索取权，继续支付承诺的租金。如果拒绝继续租赁，就必须将租赁资产返还给出租方。25.3

租赁决策真实税务租赁的现金流若艾莫利印刷公司（EmoryPrinting）需要一台新的高速印刷机。买一台这样的印刷机需要现金50000美元。机器可使用5年，依据税法规定，采用直线法计提折旧。艾莫利公司每年可扣除10000美元的折旧费用。艾莫利公司的税率为35%。因此,艾莫利公司每年由于折旧扣除可节约税费支出3500美元。.25.3

租赁决策真实税务租赁的现金流艾莫利公司可以选择租赁该设备而不是购买它。租赁合同为5年期，每年租金为12500美元。艾莫利公司必须于每年年初支付租金。由于为真实税务租赁，故在每年支付租金时，艾莫利公司将其作为经营费用列支。每期租金的税后成本为$6125。(1–35%)×$12,500=$8125。25.3

租赁真实税务租赁的现金流如下面幻灯片所示，租赁的现金流区别于购买的现金流。购买需要初始的大额支出，之后会产生一系列的折旧抵税。租赁的成本支出更均匀地发生。注意：我们也假设，如果购买机器，5年后无剩余价值。表25.1

比较租赁与购买的现金流结果年012345购买资本性支出（5,000）—————折旧税盾（35%）—3,5003,5003,5003,5003,500自由现金流（购买）（5,000）3,5003,5003,5003,5003,500租赁支付租金（12,500）（12,500）（12,500）（12,500）（12,500）—节约的所得税（35%）4,3754,3754,3754,3754,375—

自由现金流（租赁）（8,125）（8,125）（8,125）（8,125）（8,125）—租赁还是购买（不恰当比较）是租赁还是购买印刷机更合算？需要比较这两种交易下现金流的现值租金支付的风险不会高于有担保债务的风险，故以公司有担保借款的利率对租金折现是合理的。租赁还是购买（不恰当比较）如果艾莫利公司的借款利率是8%，则购买机器的成本的现值为：租赁还是购买（不恰当比较）租赁机器的成本的现值为：租赁比购买更便宜，净节约额为990美元。$36,026–$35,036=$990租赁还是购买（不恰当比较）先前的分析忽略了重要的一点。公司进行租赁，就相当于向出租方承诺了一项未来定期支付固定租金的义务。公司租赁资产，实际上是增加了资本结构中的财务杠杆。租赁还是购买（不恰当比较）租赁是一种融资方式，应将其与艾莫利可选择的其他融资方式相比较。例如，艾莫利可通过借款购买机器，而非直接以自有资金购买，这样就与租赁所产生的杠杆相匹配了。如果艾莫利公司的确是通过借款来购买，它还将获得因杠杆带来的利息税盾好处。租赁还是购买（不恰当比较）要恰当地评价租赁决策，应将其与使用等量杠杆的资产购置进行比较。恰当的比较不应为“租赁还是购买”，而应为“租赁还是借款”。租赁还是借款（正确的比较）租赁等价借款租赁等价借款购买资产所需要的借款，这项借款使得买方与假如租赁时承租方承担的支付义务相同。租赁还是借款（正确的比较）租赁等价借款要计算艾莫利例子中的租赁等价借款，首先须计算租赁与购置的现金流差异（下面的幻灯片上所示）。，在此是指租赁的增量自由现金流。与以自有资金直接购置相比，租赁在前期节约了现金支出，但其未来现金流入却较低。表25.2

租赁相对于（自有资金）购置设备所产生的增量自由现金流年012345租赁相对于购买（美元）1租赁产生的自由现金流（表25.1第6行）（8,125）（8,125）（8,125）（8,125）（8,125）—2减：购买产生的自由现金流（表25.1第3行）50,000（3,500）（3,500）（3,500）（3,500）（3,500）3租赁-购买41,875（11,625）（11,625）（11,625）（11,625）（3,500）租赁还是借款（正确的比较）租赁等价借款租赁等价借款的期初余额就是，以税后债务资本成本对这些现金流折现的现值.借款余额＝PV（租赁相对于购买的未来自由现金流），折现率为租赁还是借款（正确的比较）租赁等价借款艾莫利的税后借款成本为:8%(1–35%)=5.2%借款的初始余额为：租赁还是借款（正确的比较）租赁等价借款如果艾莫利愿意承担像租赁那样要求的未来支付义务，那么它就可代以借款43747美元购买机器。通过租赁等价借款购买机器，公司在期初可额外地节约1872美元，与借款购买相比，租赁对于艾莫利公司不具有吸引力。$43,747–$41,875=$1872租赁还是借款（正确的比较）租赁等价借款如下一张幻灯片所示,计算通过租赁等价借款方式购买设备所产生的现金流可以得到一样的结果。表25.3

使用租赁等价借款购置设备所产生的现金流年012345租赁等价借款（美元）借款余额（按5.2%的折现率计算现值）43,74734,39724,56114,2133,327—使用租赁等价借款购买（美元）净借款（偿付）43,747（9,350）（9,836）（10,348）（10,886）（3,327）利息费用（8%）（3,500）（2,752）（1,965）（1,137）（266）利息税盾（35%）122596368839893借款所产生的现金流（税后）43,747（11,625）（11,625）(11,625)(116,25)(3,500)购买所产生的自由现金流（50,000）3,5003,5003,5003,5003,500使用租赁等价借款购置设备所产生的现金流（6,253）(8,125)(8,125)(8,125)(8,125)—租赁还是借款（正确的比较）租赁等价借款将以租赁等价借款融资购买印刷机所产生的现金流，与租赁所产生的现金流进行比较，在这两种情况下，艾莫利在未来的4年中每年都将有8125美元的净支付义务。租赁还是借款（正确的比较）租赁等价借款这两种策略产生的杠杆水平是相同的，可初始现金流却不同。对于租赁，公司最初将支出8125美元，对于借款，艾莫利公司最初将支出6253美元，印刷机的买价减去借款额，$50,000–$43,747=$6253我们再次看到，借款购买机器比租赁要便宜，可节约1872美元。$8125–$6253=$1872租赁还是借款（正确的比较）直接法可通过以税后借款利率折现“租赁相对购买的增量现金流”的方法，来比较租赁与使用等效杠杆融资购买这两种选择。租赁还是借款（正确的比较）有效的税后租赁借款利率用与租赁有关的有效税后借款利率来比较租赁和购买。租赁的有效税后借款利率可通过增量租赁现金流的内含回报率（IRR）来表达。租赁以7%的税后利率借款，而艾莫利公司为其债务支付的税后利率为5.2%，比较而言，租赁对于公司不具有吸引力。评估真实税务租赁总之，对真实税务租赁进行评估时，应将租赁与等效的杠杆融资购买进行比较。首先,计算租赁相对于购买的增量现金流，包括折旧的税盾（如果购买）和支付租金所产生的节税（如果租赁）。其次，以税后借款利率作为折现率，计算租赁相对于使用等效杠杆购买的增量现金流的净现值。评估真实税务租赁如果净现值为负，租赁相对于传统的借债购买就不可取。如果净现值为正，租赁就比传统的债务融资更具优势，应该予以考虑。例25.6

评估新的租赁条款问题假设艾莫利不接受上述分析的租赁，于是出租方同意降低租金至每年11800美元。这一变化会使租赁变得有吸引力吗？例25.6解答：计算增量现金流如下表所示：

以艾莫利的税后借款成本5.2%作为折现率，计算租赁相对于等效杠杆购买设备的增量收益为

美元

在新的条款下，选择租赁是可行的。

年012345购买资本性支出（50,000）—————折旧税盾（15%）—3,5003,5003,5003,5003,500自由现金流（购买）（50,000）3,5003,5003,5003,5003,500租赁支付租金（11,800）（11,800）（11,800）（11,800）（11,800）—所得税（35%）4,1304,1304,1304,1304,130—自由现金流（租赁）（7,670）（7,670）（7,670）（7,670）（7,670）—租赁还是购买租赁-购买42,330（11,170）（11,170）（11,170）（11,170）（3,500）评估非节税租赁对于非节税租赁的评估要比真实税务租赁直接明了得多.对于非节税租赁，承租方可以扣除租赁资产的折旧费用。然而租金中只有利息部分才可于纳税前扣除。评估非节税租赁依据现金流看，非节税租赁可以直接与传统贷款相比。如果非节税租赁能够提供比贷款更优惠的利率，它将更具吸引力。要确定它是否的确能提供更优惠的利率，可用公司的税前借款利率对租金折现，然后将现值与资产的买价进行比较。评估非节税租赁如果资产存在剩余价值，租赁与购买相比在维修保养和售后服务方面存在差异，还存在租赁中的取消期权或其他租赁期权，如果具备这些特征，在比较租赁与债务融资购买时应将这些因素考虑在内。例

25.7非节税租赁与标准贷款的比较问题假设例25.6中的租赁为非节税租赁，在这种情况下，艾莫利公司应该选择租赁吗？例25.7解答与耗资50000美元购买机器不同，艾莫利可每年支付11800美元租金。也就是说，公司可通过每年支付11800美元来获