2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望

新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级1季度收入降幅扩大且盈利下降。2023年以来，纺织服装行业整体仍处于去库存阶段，存货有所下降。近年来部分企业在海财务杠杆维持在适中水平，且自2022年末以来财务杠杆持续下降。近年来样本企业融资2023年纺织服装行业发债主体较少，存续发债企业信用质量差异较大。近年来需求持续低迷及公卫因素的影响加速了少数新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级2服装行业范围，包括国民经济行业分类中的三个类别1）纺织业2）纺织服装、服饰业3）皮革、图表1.2018年以来我国纺织服60000.0050000.0040000.0030000.0020000.0010000.000.002018年2019年2020年2021年2022年2023年1-10月12.008.004.000.00-4.00-8.00-12.00-16.00纺织业（亿元）皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业（亿元）纺织服装、服饰业:同比（%，右轴）纺织服装、服饰业（亿元）纺织业:同比（%，右轴）皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业:同比（%，右轴）新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级33500.003000.002500.002000.001500.001000.00 500.000.002018年2019年2020年2021年2022年2023年1-10月14.0010.006.002.00-2.00-6.00-10.00-14.00-18.00-22.00纺织业（亿元）皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业（亿元）纺织服装、服饰业:同比（%，右轴）纺织服装、服饰业（亿元）纺织业:同比（%，右轴）皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业:同比（%，右轴）16.0015.0014.0013.0012.0011.0010.002018年2019年2020年2021年2022年2023年1-10月纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级42016年2017年2018年2019年2020年2021年2016年2017年2018年2019年2020年2021年10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00-10.00-12.00-14.00-16.002015年2014年2022年2023年1-10月2015年2014年布纱服装8000.006000.004000.00新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级52014年2015年2016年2017年2022年2023年1-2014年2015年2016年2017年2022年2023年1-10月2018年2019年2020年2021年340032003000280026002400220050-5-1020002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-10月-15纺织品服装出口金额（亿美元）纺织品服装出口金额累计同比（%，右轴）羽毛及其制品和制鞋业固定资产投资增速为-0.3%，在去年增长较快的基数上有所回30.0025.0020.0015.0010.00 5.00 0.00 -5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00-35.00纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业我国纺织服装行业库存于2022年上半年升至阶段延续，生产商谨慎补库，上半年库存继续下业因品牌商去库存周期或将接近尾声，存货降幅有所新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级64000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10存货:纺织业（亿元）存货存货:纺织业（亿元）存货:纺织业:同比(%，右轴)产成品存货:纺织业:同比（%，右轴）20.0015.0010.005.000.00-5.00下半年以来部分地区消费回暖，同时品牌商2100.0020.001900.001700.001500.001300.001100.00900.00700.00500.002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10存货:纺织服装、服饰业（亿元）存货存货:纺织服装、服饰业（亿元）存货:纺织服装、服饰业:同比（%，右轴）产成品存货:纺织服装、服饰业:同比（%，右轴）15.0010.005.000.00-5.00-10.00新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级7降；2023年以来在需求弱势及成本支撑共同作用下，粘胶短纤和涤纶短纤价格波动幅度较35000.0030000.0025000.0020000.0015000.0010000.005000.000.002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-04中国棉花价格指数:3128B中纤价格指数:粘胶短纤1.5D中纤价格指数:涤纶短纤中国纱线价格指数(CY,Index,C32S)2.27倍。近三年来我国平均工资增速放缓，部新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级88.508.007.507.006.506.005.505.004.504.00中间价:欧元兑人民币中间价:中间价:欧元兑人民币中间价:美元兑人民币的清理及经销店转直营店的尝试，细分领域中数据来源：根据相关上市公司公开数据整理线上销售方面，近年来随着线上渗透率的提升新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级935.0030.0025.0020.0015.0010.00 5.00 0.00-5.00-10.002015年2016年2017年2018年2021年2022年2023-1020192015年2016年2017年2018年2021年2022年2023-10实物商品网上零售额:累计同比网上商品零售额:穿:累计同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比2.政策环境方面落后的企业将面临更大的竞争压力甚至淘汰，企业信用质根据近年纺织服装行业相关政策规划，纺织服装绿色发展及增进民生福祉方面提出目标。规划均以年，行业两化融合发展水平评估指数达到60；数字化生产设备联网率达到50%，工业云平台普及率达到新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级模以上纺织企业基本实现数字化网络化；高性能纤足需求；形成20家全球知名的企业品牌和区污染物排放强度持续降低，废旧纺织品循环利用质企业的研发经费及智能、数字化设备的投入或将加3.样本分析本文分析样本选取标准为WIND三级行业分类下的纺织品、服装与奢侈品行业发债企业及内地上市公司从样本特征看，纺织服装行业样本企业以中含皮革制品。鞋3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.002019年营业收入（亿元）2020年2021年2022年2019年营业收入（亿元）净利润（亿元）营业收入同比增速（%，右轴）净利润同比增速（%，右轴）80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.002022年及2023年前三季度，纺织服装行2022年及2023年前三季度，纺织服装行业样本企业期间费新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级2022年及2023年前三季度，纺织服装35.0030.0025.0020.0015.0010.005.002018年2019年2020年2021年2022年2023年前三季度2022年前三季度毛利率营业利润率1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.002019年营业收入（亿元）2020年2021年2022年2019年营业收入（亿元）净利润（亿元）净利润同比增速（%，右轴）营业收入同比增速（%，右轴）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00-60.00新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级织服装行业整体，营业利润率则仍低于纺织服装行业整体。2022年及25.0020.0015.0010.005.000.002020年2019年2022年2020年2019年2022年2023年前三季度—毛利率—毛利率致收入下降，此外，少数规模较大的企业如际华新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级1600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.002019年营业收入（亿元）2020年2021年2022年2023年前三季度净利润（亿元）净利润同比增速（%，右轴）营业收入同比增速（%，右轴）2022年及2023年前三季度，服装服饰行业样本企业整体毛利率50.0040.0030.0020.0010.000.002019年2020年2022年2023年前三季度毛利率2019年2020年2022年2023年前三季度毛利率新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级2023年前三季度小幅回升。同时，行业350.00150.00300.00250.00200.00150.00100.00 50.000.002019年营业收入（亿元）2020年2021年2022年2019年营业收入（亿元）净利润（亿元）净利润同比增速（%，右轴）营业收入同比增速（%，右轴）100.0050.000.00-50.00-100.00个百分点和0.05个百分点，主要为销售费用30.002021年2022年2023年前三季度新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级净流出近年来持续缩减。近年来样本企业融资以银行借款为主，新发债券较少，存量债券规模持续下降。币资金及交易性金融资产）小幅下降；行业整长均主要来源于纺织企业。固定资产的增长一方面因步建成转固，但在需求压力及资金压力下，该4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.002019年末2020年末2021年末2022年末2023年9月末资产总额（亿元）负债总额（亿元）资产总额增速（%，右轴）负债总额增速（%，右轴）12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级2020-2022年末纺织服装行业样本企业资产负债率基本维持41.0040.5040.0039.5039.0038.5038.002019年末2020年末2021年末2022年末2023年9月末3.053.002.952.902.852.802.752.702.6560.0050.0040.0030.0020.0010.000.002019年末2020年末2021年末2022年末2023年9月末长短期债务比（%）刚性债务占比（%，右轴）资产负债率（%）权益资本/刚性债务（倍，右轴）业融资渠道以银行借款为主，2023年9月末长期借款有较明显增长，刚性900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.002019年末2020年末2021年末2022年末2023年9月末6.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00短期借款（亿元）一年内到期的非流动负债（亿元）应付票据（亿元）长期借款（亿元）交易性金融负债（亿元）应付债券（亿元）刚性债务增速（%，右轴）刚性债务估算公式：刚性债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券。新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级主要受采购备货趋于谨慎，购买商品、接受劳务支购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金中投资支付的现金规模持续下降，但购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金仍有所上升。额持续为净流出状态，债务依赖度持续下降。-200.00-150.00-100.00-50.000.0筹资活动产生的现金流量净额投资活动产生利息支出仅包含列入财务费用的利息支出。190.00170.00150.00130.00110.0090.0070.0050.002019年末2020年末2021年末2022年末2023年9月末流动比率(%)速动比率(%)现金比率(%)250.00200.00150.00100.0050.000.002019年2020年2021年2022年应收账款周转天数（天）存货周转天数（天）应收账款周转天数（天）营业周期（天）新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级201,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00 800.00 600.00 400.00200.000.002019年末2020年末2021年末2022年末2023年9月末资产总额（亿元）负债总额（亿元）资产总额增速（%，右轴）负债总额增速（%，右轴）9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002023年9月末，纺织行业样本企业资产负债率为42.42.6042.4042.2042.0041.8041.6041.4041.202.152.102.052.001.951.901.851.8080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002019年末2020年末2021年末2022年末资产负债率（%）权益资本/刚性债务（倍，右轴）2019年末2020年末长短期债务比（%）2021年末2022年末2023年9月末刚性债务占比（%，右轴）分行业，纺织行业应付债券比重较低，2023年9月末应付债券的增长主新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级21500.00400.00300.00200.002019年末2020年末短期借款（亿元）一年内到期的非流动负债（亿元）2022年末2021年末2023年2022年末2021年末应付票据（亿元）长期借款（亿元）交易性金融负债（亿元）应付票据（亿元）长期借款（亿元）刚性债务增速（%，右轴）8.006.004.002.000.002022年前三季度2023年前三季度2022年2021年2020年-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.00筹资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额60.0080.00100.00120.00经营活动产生的现金流量净额新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级22较上年增加9.02天，存货周转天数和200.00150.00100.0050.000.00200.00150.00100.0050.000.002019年末2020年末2021年末202流动比率(%)速动比率(%)现金比率(%)2019年2020年2021年2022年存货周转天数（天）应收账款周转天数（天）营业周期（天）服装服饰行业样本企业轻资产经营特征更明显，流企业财务杠杆水平相对较低且自2022年末以来刚性债务规模持趋于谨慎，但少数企业因多元化转型而在新领域增加动现金流出规模有所扩大。除债务融资外，样本企业权益融资有所增长。新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级232,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.002019年末2020年末2021年末2022年末2023年9月末资产总额（亿元）负债总额（亿元）资产总额增速（%，右轴）负债总额增速（%，右轴）15.0010.005.000.00-5.00-10.002023年9月末，服装服饰行业样本企业资产负41.5041.0040.5040.0039.5039.0038.5038.0037.5037.0036.502019年末2020年末2021年末2022年4.003.903.803.703.603.503.403.3045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002019年末2020年末2021年末2022年末2023年9月末长短期债务比（%）刚性债务占比（%，右轴）资产负债率（%）权益资本/刚性债务（倍，右轴）新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级24400.0012.00350.00300.00250.00200.00150.00100.00 50.000.002019年末2020年末2021年末2022年末2023年9月末10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00短期借款（亿元）一年内到期的非流动负债（亿元）应付票据（亿元）长期借款（亿元）交易性金融负债（亿元）应付债券（亿元）刚性债务增速（%，右轴）品、接受劳务支付的现金下降。同期投资活动产生的现金流量净额分别2022年前三季度2023年前三季度2022年20212021年20202020年-125.00-100.00-75.00-50.00-25.00筹资活动产生的现金流量净额0.0025.0050.0075.00投资活动产生的现金流量净额100.00125.00150.00175.00200.00经营活动产生的现金流量净额新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级25主要因服装服饰行业轻资产属性更强。2022年服装服饰210.00190.00170.00150.00130.00110.0090.0070.0050.002019年末2020年末2021年末2022250.00200.00150.00100.0050.000.002019年2020年2021年2022年流动比率(%)速动比率(%)现金比率(%)存货周转天数（天）营业周期（天）应收账款周转天数（天）年以来存货规模有所增长。样本企业融资以借款为主，但债券融资占比相对于其他子行业处于较高水平。鞋类企业存货增长主要因部分企业订单减少造成库存积压所新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级26400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.00 50.000.002019年末2020年末2021年末2022年末2023年9月末资产总额（亿元）负债总额（亿元）资产总额增速（%，右轴）负债总额增速（%，右轴）20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.002023年9月末，鞋类样本企业资产负债率为2936.0034.0032.0030.0028.0026.0024.002019年末2020年末2021年末2022年末207.006.506.005.505.004.504.003.503.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0010.005.0015.0020.0010.005.000.002019年末2020年末2021年末2022年末2023年9月末长短期债务比（%）刚性债务占比（%，右轴）资产负债率（%）权益资本/刚性债务（倍，右轴）新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级2750.0040.0030.0020.0010.000.002019年末2020年末短期借款（亿元）一年内到期的非流动负债（亿元）刚性债务增速（%，右轴）2022年末2021年末2023年2022年末2021年末应付票据（亿元）长期借款（亿元）交易性金融负债（亿元）应付票据（亿元）长期借款（亿元）120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002022年前三季度2023年前三季度2022年2021年2020年-45.00-35.00-25.00-15.00-35.00-25.00筹资活动产生的现金流量净额-5.005.0015.0025.0035.0045.00投资活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额倍，对利息支出的保障倍数为22.67倍，可为刚性债务及利息新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级28货周转天数小幅下降，应收账款周转天数有300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002019年末2020年末2021年末2022流动比率(%)速动比率(%)现金比率(%)250.00200.00 150.00100.0050.000.002019年2020年2021年2022年应收账款周转天数（天）存货周转天数（天）应收账款周转天数（天）营业周期（天）新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级294.行业信用等级分布及级别迁移分析44.1.主体信用等级分布与迁移企或知名品牌商信用质量较高；中小型企业信用质量偏低；少数企业因新业务拓展过快导致资金链断裂、+级主体21213--413--2--1--13营相关的重大不确定性段落的保留意见，且BB/负面，调整理由主要包括因关联方资金占用、内部控制重大缺陷、被证监会立案调查等事项而陷入流动性困难及经营困局，被出具保留意见的审计报告，因财务调至A+/本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果，即不考虑中债资信的评级结果。此外，本部分统计主体等级分布时对重复主体进行了剔除，即单一主体发行多支债券时只按该主体最新信用等级统计一次。新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级30BBB-2---------3---------4---------21--------1----BBB-------1-------------------1---------4.2.行业主要债券品种利差分析5122本部分所统计债券均为公开发行的债券，且不包含可转换公司债券及超短期融资券，发行利差=发行利率-起息日同期限中证国债到期收益率。新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级315.信用展望龙头企业优势或将进一步提升，中小企业竞争压细分行业龙头企业因具备规模优势及较强的上升级以巩固长期竞争优势。近年来在经济下行高中低端市场全渠道布局，以中低端市场为主且品牌影响力业务投入、生产基地扩建等资本性投入已持续缩减继续投入、少数企业进行新品牌的收购以及端化、数字化的升级或将导致一定支出，但整体而新世纪评级2023年纺织服装行业信用回顾与2024年展望新世纪评级2023年9月末行业内发债主体信用等级发行人中文名称最新评级/展望评级机构资产总计（亿元）刚性债务（亿元）所有者权益合计（亿元）资产负债率营业收入(TTM)（亿元）净利润 (TTM)（亿元）经营活动现金净流量(TTM)（亿销售毛利率(T