快递企业借壳上市绩效研究-以圆通速递为例（最终）

一、研究背景和意义（一）研究背景科技的快速发展推动是电子商务的崛起，并促使人们生活质量与水平的改善，同步增长的还有消费需求。基于本国国情，中国快递市场位列全球首位，在第三产业扮演着极为而重要的角色。快递行业面对相对宽松的国内外市场环境，要把握发展机遇，实现进一步发展。快递企业在发展过程中存在较为显著的同质化现象，与此同时快递行业的薪资最近几年呈现增长的发展趋势，一定程度上增加了快递企业的运营成本，但是整体行业的净利润却呈现逐年递减的发展趋势。本文以圆通速递为案例分析对象，主要原因如下：圆通速递在快递行业中是首个成功借壳上市公司，并完成了向资本市场的进军，在整体快递企业当中展现出了一定的竞争实力。此外，基于电子商务，圆通速递采用的是加盟制度，在同类型企业中圆通速递表现突出，但也不可避免出现一些发展问题，此类问题具备一定的普遍性。故以圆通速递展开案例分析的过程，是深思熟虑的结果，有着较好的典型性。（二）研究意义各大快递公司为了获得发展资金，通过借壳上市这种融资渠道实现资本的获得，定程度上可以使得快递公司的资本压力有所减缓。研究分析借壳上市的快递企业，挖掘其经营发展过程中存在的利弊，可以对整体快递行业的发展提供更好的指导与帮助。研究分析圆通速递的借壳上市行为，可以及时的挖掘企业在运营管理方面出现的欠缺与不足。基于借壳上市公司的实际发展情况，推动企业的未来健康可持续发展。快递行业中，我国第一个成功借壳上市的就是圆通速递，研究分析圆通速递借壳上市的效果以及模式，可以对同类型快递企业给予一定的参考与指导，可以推动整体快递行业在我国的规模化发展。二、借壳上市的概念（一）借壳上市相关概念借壳上市从根本上而言就是资产重组，这一融资手段具备一定的特殊性，于资本市场中有着较高的欢迎度，和IPO方式进行比较，优势明显。可以从广义和狭义两大层面出发，对借壳上市的概念进行分析。其中狭义视角，对子公司进行综合利用进而帮助母公司实现集团完整上市，并对集团下一发展阶段的战略规划做全面综合考量。广义视角，除“母借子壳”外，还涉及买壳上市。壳指企业从法律层面上获得股票发行权利，并可在证券市场进行有效实施。在公司开展融资活动的过程中必须要具备股票发行权利，并可对资本市场平台进行有效利用。借壳上市使得企业具备了上市资格，壳公司一般有着较小的发展规模和较差的盈利能力，存在有破产情况发生概率，短期内公司的状况无法改善，并且可能难以继续实现上市资格的获取。壳公司通常股本规模与股价方面存在一定的发现缺陷，总体情况欠佳。对壳公司加以划分，具体有三大类型：实壳、空壳、净壳。其中，实壳公司本身仍然开展着主营业务，但是整体有着较小的发展规模，经营业绩表现不佳，未来发展前景不是很好，重整实施艰难。空壳公司一般是实壳公司经营状况进一步恶化后形成的，不仅主营业务缺乏发展前景，而且可能存在严重的运营困难，大多数处于亏损状态，面临信息泄漏的风险，还可能存在财务和法律问题。净壳公司是只存在于借壳上市交易过程中特定阶段的一种特殊状态，是将原上市公司的全部资产、负债等都予以清空，只保留上市的资格。（二）借壳上市相关理论从文献综述方面来看，针对借壳上市国内外学者有着不同的看法：高玉莲(2016)研究分析了企业通过借壳上市的方式实现控制权的掌握，通过业务和目标资金的注入成功上市的相关情况，借壳上市的三大方法类型分别是资产划转、资产置换以及吸收合并，针对性的研究分析了三种方法类型之后，提出有着最高税负的是资产置换[1]。李勇和侯芳芳(2016)选取了2007~2012年期间，我国借壳上市的公司进行研究，针对公司控制权的不同获得方法，对借壳上市进行科学的方法划分：股权性借壳、资产性借壳[2]。雷志军(2010)研究分析了借壳上市的具体案例，对企业的借壳方法进行了分类，明确指出，企业可以通过借壳上市实现资产置换以及控制权的掌握，对不同的交易方式进行组合运用，实现借壳上市交易模式的构建[3]。孙春甫(2013)把借壳上市划分为现金购买和以资产为支付对价换取上市公司控股权两种类型，以不同的控制权为依据，可以进一步分类企业的借壳上市[4]。黄晓霏（2016）研究分析了借壳上市的相关案例，分析探讨了对不同方式进行运用的各大典型案例，指出了六大借壳上市的基本类型，譬如资产购买、收购、股票发行等[5]。万许元（2019）通过借壳上市的文献研究，概况了借壳上市的动因主要有上市速度快、优化资源配置、拓宽融资渠道、提高公司经营业绩及竞争力[6]。任刚要（2009）指出上市公司拥有的优势包括存在一定的政策倾斜，有着较低的融资成本，具有强大的品牌效应等，由此使得越来越多的企业开始对借壳上市进行利用。而卖壳方业绩恶化为了保壳、提升公司业绩和竞争力、实现产业结构转型和进军热门行业等原因也积极寻求买壳方。还有市场经济深化改革，政府扶持与鼓励等外部因素推动借壳上市这一行为的发展[7]。赵昌文(2001)在《壳资源研究一中国上市公司并购理论与案例》中指出，在进行借壳上市时机以及公司的选择方面，需要对核心问题提高关注度。要深度剖析和公司的价值，做好价值评估工作，并且针对企业的并购重组进行了相关建议的提出[8]。从文献综述方面来看，国内外学者都对动机进行了比较广泛的研究。譬如，于彤彤(2014)对民营企业借壳上市发展现状进行了分析探讨，指出借壳上市企业大部分都是具有较高收益和大量资金的企业，企业结合上市主要是为了推动自身的进一步发展，借壳上市有着较低的入门门槛，同时操作相对方便[9]。Arellano和Brusco（2002）对美国证券市场2000年之前的上市公司进行了研究分析，通过研究指出两方面原因，会对借壳上市产生影响：首先相对于其他方式而言，借壳上市有着较低的上市成本；其次企业无法满足美国证券市场的发展要求，只有通过借壳上市的方法实现企业上市[10]。William(2008)对借壳上市的流程以及审批要求进行了总结分析，指出企业借壳上市并不只是由于这种上市方法，有着较低的上市成本和较短的上市时间，企业借壳上市主要是为了通过上市行为实现资本的大量获得[11]。黎小靖（2016）对浙商集团的借壳上市案例进行针对性的分析，指出借壳上市主要是由于双方可以通过借壳上市的行为实现共赢，同时所处的外部环境会对借壳上市行为产生影响[12]。胡潇云（2008）针对性的研究分析了券商行业的借壳上市发展现状，通过比较分析发现IPO上市有着较为严格的审查条件，但是借壳上市可以通过资产重组的方式实现双方的共赢，推动整体经济的发展，多方面因素驱动了借壳上市的进一步发展[13]。Pollard（2016）统计分析了我国2001年到2011年期间借壳上市和IPO上市这两种方式，在比较分析的基础上，区分企业借壳上市的基本原因[14]。Floros&Sapp(2011)通过分析指出，企业借壳上市主要是为了实现企业绩效的进一步提高，在研究过程中对事件研究法进行运用指出，企业可以通过借壳上市增加企业的价值，进一步改善企业的发展绩效[15]。三、圆通速递借壳上市案例介绍（一）圆通速递现状分析2000年圆通速递有限公司得到正式成立。圆通速递自成立以来，经过创业初期阶段和快速成长阶段之后，目前正在逐步向战略转型阶段转变。圆通速递在发展初期进行了自主运转中心的构建。基于互联网经济大背景，圆通速递与淘宝等电商建立合作关系，一定程度上使得圆通速递的业务量和业务收入出现了迅猛增长，企业整体进入了迅猛发展过程。圆通速递从2009年开始进入战略转型时期，企业的发展重点是实现自身服务质量以及网络覆盖能力的全面提高。圆通速递面对竞争越来越激烈的整体快递行业，感受到了强大的发展压力，为了通过证券市场进行筹资，圆通速递筹划借壳上市。圆通速递在2016年9月获得了证监会的资本市场登录批准公文，是我国第1家成功上市的快递企业。于2016年正式更名为圆通速递，企业的股票代码是600233。快递业务是圆通速递企业主要的收入来源，具体有加盟费、派送费与代收款。并未上市时，公司营业收入以年为单位呈现递增的发展趋势。2013年圆通速递的营业收入和净利润分别是68.85亿元和6.53亿元，在2014年时两者数值分别是82.29亿元和7.47亿元，到2015年时分别增长至120.96亿元和7.17亿元。对圆通速递经营数据分析发现其营业收入总体发展形势良好，在2013-2015年间增长速度较快，但是分析公司净利润可以发现，此阶段中，圆通速递没有出现大幅的净利润增长，甚至在2015年出现了净利润下降的情况。电商经济的发展推动了圆通速递业务点覆盖面的进一步扩大，与此同时提高了圆通速递业务收入。但是快递行业有着明显的同质化现象，为了实现市场抢占不断的在打价格战。但是如今的用工成本不断增长，一定程度上降低了企业的净利润。圆通速递发展到目前为止，开始进入发展转型的重要时期。（二）大杨创世公司简介1992年大杨创世股份有限公司得到正式成立，在这一时代背景下，企业实施股改制，是大连首家此类型的公司。大杨创世主要是进行高档男装以及西服等服饰生产。大杨创世于2000年在上交所上市，经发展2002年位列我国主要对外经济贸易企业行列，2007年被评为全球成长性企业。大杨创世伴随着企业发展亟需实施经济结构转型，同时受到原料以及汇率等多方面因素作用，致使企业利润持续降低。大杨创世企业未来的良好发展不能依靠过去经营结构有效实现，2016年大杨创世向圆通速递施予借壳，并展开资产重组，此时公司的控制权均由大杨创世进行掌控，直至相关公告发布。大杨创世这一制造型企业主要进行服装的设计与加工，企业创设了凯门、创世等自有品牌，坚持发展高端市场。出口业务是大杨创世经营中最主要的，在企业总营业收入中，出口业务比重为78%。大杨创世2013年的营业收入和净利润分别为80848.26万元和7655.92万元，2014年的营业收入和净利润分别为91855.98万元和6951.64万元，2015年的营业收入和净利润分别为90778.23万元和7030.43万元。通过数据分析可以发现公司的财务状况整体发展情况不是很好，营业收入和利润以年为单位都呈现递减的发展趋势。大杨创世这家制造型企业主要坚持发展出口业务，但是如今原料以及人工成本都在持续增长，与此同时汇率也会对企业的业务收入造成阻碍，一定程度上限制了大杨创世的进一步发展。四、圆通速递借壳上市存在的问题（一）股权稀释比例较高借壳方一般对具有较小资产规模，整体经营状况不是很好的企业进行壳公司选择。壳公司质量会对股份稀释产生决定性影响。圆通速递选择大杨创世作为壳公司，大杨创世虽然整体盈利状况不是很好，但是相对而言有着较好的经营状况，但是出现了股份稀释的情况。圆通速递的最大股东是喻会蛟、张小娟夫妇，在公司上市之后，有着较大的流通股票数量，虽然可以进一步优化圆通速递的股权结构，但是也会产生较大的股权稀释成本，一定程度上会增加圆通速递的发展压力。主板上市的企业一般有着较高的成本，但是如果对中小板上市企业进行借壳选择虽然有着较小的股权稀释问题，但是由于这类企业成立时间较长，会在经营以及等各个方面存在各种问题。中小板上市企业大部分都是新企业，有着较少的历史遗留问题，但是中小板上市企业大部分都是自然人控股，有着较为强烈的市值管理欲望，为了获得最大化的市值借壳，企业之间的协商成功率相对较高，由此获得了资产重组的机遇。所以在对中小板挂牌和主板上市企业进行选择之前，需要对各方面成本进行综合考虑。（二）上市之后依然存在毛利下滑在借壳上市之前，圆通速递的年营业收入呈现持续增长的发展趋势。2014年和2015年的年营业收入分别是82.29亿元和120.96亿元。但是企业出现了净利润下滑的情况，快递企业面临巨大的行业竞争压力，不可避免的会出现净利润下滑等问题。自从圆通速递于2016年成功上市之后，企业的盈利水平得到了显著增长，与此同时进一步扩大了企业的总资产规模，但是还是没有从根本上解决企业的净利润下滑等问题。相对圆通速递而言，中通速递有着较高的净利润。2014年圆通速递的毛利润率为16.79%，2015年圆通速递的毛利润率为13.42%，2016年圆通速递的毛利润率为12.94%，企业的毛利润率呈现持续下滑的发展趋势。由此表明，虽然圆通速递的上市使得企业的营业收入有所增长，但是企业也由此付出了较大的成本。主要是由于圆通速递不断在进行企业规模的扩大，加大了在基础设施以及人力方面的成本投入，增加了企业的经营负担，最终降低了企业的毛利率，企业管理者在扩大企业规模的同时，要注意对成本进行有效管控。（三）快递从业人员素质较低导致消费者投诉快递企业目前一线配送服务人员数量庞大且文化程度不高、配送的专业程度也一般，因此消费者在使用快递服务时经常面临着服务质量不高、运货速度慢等不良现象。以下是快递企业2018年12月的申诉情况：表1:2018年12月主要快递企业申诉情况表企业名称消费者有效申诉处理满意度申诉率有效申诉率申通快递100.0%41.440.13圆通速递100.0%56.220.85顺丰速运100.0%18.120.25韵达快递100.0%25.400.20数据来源：2018年各家快递数据分析在2018年12月快递企业申诉情况表中，圆通速递的申诉率较同行业的顺丰和韵达来说相对较高，达到了56.22%。其中投递服务是消费者反映最普遍的问题，这严重影响了圆通的总体形象。如果关于客户快件延误、损毁、丢失之类的投诉处理不及，就会直接影响客户的体验和满意度，进而造成客户的流失。圆通速递在现有投诉处理服务人员的基础上，需要对员工进行进一步的增加，同时要对部门的职责范围做进一步的明确，使得客服办事效率得到显著提高，实现投诉率的最大化降低。五、借壳上市对策建议（一）选择正确的“壳公司”并优化股权结构在进行壳资源选择时要尽量选择具有较低负担和风险的优质资源。借壳上市过程中最重要的一个步骤就是选择壳公司。一般选择的壳公司都是出现一定业务状况的企业。在借壳上市时需要对壳公司的股本以及市值等因素进行综合考虑。在股权重组后借壳方的股权比例由上市公司的市值以及自身的估值所决定，一般有着较小市值的壳公司，再从主后的股权占比越高，后续会分享越多的市值财富，同时也会有着较大的融资空间。股本大小会对资本运作空间产生决定性影响。在市值固定的情况下，有着较小的股本和较高的股价，会比较容易得到股东以及监管部门的认可，有着较大的操作空间。在正式上市之前，圆通速递的控股股东是喻会蛟、张晓娟夫妇，在上市之后实际控制人没有发生改变，没有出现实质性的控制权转移情况。相对集中的控制权股权结构，使得圆通速递在上市之后具有了较好的战略转型基础。在特定范围内，股权集中程度会对企业业绩产生正向影响。公司管理层可以根据相关程序进行重大决策的制定，推动企业战略转型的同时实现企业经济效益的最大化获得，对企业的资产整合产生了重要影响。企业借壳上市需要进一步优化企业的股权结构，以下是上市前后圆通速递的股权结构：圆通速递借壳前股权结构圆通速递借壳后股权结构（二）上市之后合理制定经营策略快递企业借壳上市后会面临许多问题，行业整合成本难以预测，快递企业上市之后依然存在有着较低毛利润等相关问题。企业上市会进一步开拓企业的融资渠道，企业通过融资获得更好的企业发展效益。企业发展过程中的资金运用是非常重要的。消费者不断提高的服务质量要求，使得传统的服务模式以及服务速度，无法对消费者的需求提供最大化的满足。快递企业开始以快件速度以及服务质量为衡量依据，判断企业的市场占有率。快递企业需要加大信息化管理与智能化建设方面的资金投入，实现高效的企业管理，提高仓储以及配送效率。快递企业需要对先进的人才和技术进行引进，使得企业的劳动力依赖性得到显著降低，在设备改造过程中对加盟制度经营模式进行采用。但是加盟制也存在一定的弊端。快递企业在上市之后需要针对自身的发展情况，进行经营策略的合理制定，推动企业的转型升级。快递企业需要进行差异化服务的提供。快递行业目前整体有着较为单一的盈利模式，对电商过分依赖。快递企业在开拓国内市场的同时，要向海外延伸，实现自身综合竞争力的全面提高。加速快递企业的网络建设，进行配送站的建设，提高信息化效率，使得企业的服务质量和配送质量得到显著提高的同时，为企业创造最大化的效益。（三）培养高素质人才以提高服务质量企业在发展的道路上必须有高素质人才进行辅助，快递行业的发展也需要高素质人才。在激烈的市场竞争中，圆通速递只有努力提高员工服务素质和服务质量，才能增强顾客对公司的好感度。因此，圆通必须注重企业管理和人才队伍建设，从松散型升级至紧密型以提高员工素质。针对人才队伍的建设本文给予以下几点建议：第一，针对一线配送从业人员从社交礼仪方面进行培训，形成一套完整的规范，从而全面提升配送人员的素质；第二，企业可以邀请物流方面的专家对服务理念、专业知识和配送技能展开讲解，提高员工的专业技能和职业素养；第三，招揽更多优秀的人才为企业服务，并设计一套人才激励机制与培训系统，努力培养人才；第四，进行开放式沟通平台的构建。公司在人才管理方面进行了扁平化组织结构的构建，由此使得员工具有了一定的权利对自身的工作进行负责，同时在加盟商管理方面鼓励员工进行建议的提出，公司总部针对提出的合理建议做进一步的整改；第五，给予基层快递配送员相应的激励和奖励。定期对基层快递配送员的工作进行评估，对优秀的个人给予表彰和奖励。六、结论与相关启示快递行业整体发展状况较好，前景可期，推动了国民经济增长的同时增加了就业机会，在未来还有很大的发展空间。快递行业的各大企业为了更好的解决经营中出现的问题，实现资本有效筹集会对借壳上市手段加以运用。快递企业要对借壳上市的最终目标有正确的认识，通过借壳上市手段是更好的帮助企业完成转型，向着集约型方向转变，提升竞争实力，满足差异化发展要求。利用借壳完成上市，可以对社会以及资金效益进行充分利用，有效处理企业存在的现实问题，并予以妥善解决，这对推动快递行业在整个市场的发展有积极意义，可为其提供助力。本文存在的主要不足是：在案例分析过程中，数据主要来源于上市公司公告以及报表，无法保证资料的真实可靠性，可能会和公司实际情况存有差异，所以本研究在分析的全面性方面存有欠缺，出现了一定的片面性和局限性。科技革新与社会经济高速运行，致使快递行业面临愈演愈烈的市场竞争，利用借壳方式，圆通速递成功上市为同行企业提供了一定的发展思路，对资本市场力量加以运用，可以进一步实现快递行业整体竞争力的优化，预计在下一阶段的发展过程中，上市热潮依然会在快递行业中持续。参考文献[1]高玉莲.借壳上市三种操作方式下企业所得税的处理及税负分析[J].财会月刊,2016(11):59-61.[2]李勇,侯芳芳.我国企业借壳上市方式对其上市成败影响的研究[J].时代金融,2015(36):19,23.[3]雷志军.Ａ股市场借壳上市的主要模式与交易结构的设计[J].金融财税,2010(9):66-75.[4]孙