金融专业英语（第二版）课件：Structured Finance

StructuredFinanceOutlines本章节对结构化金融产品(structuredfinancialproducts)进行介绍，并阐释它们所面临的定价与信用评级挑战。进而揭示为何结构化金融产品会成为次贷危机扩大化的传染渠道。TheEconomicsofStructuredFinanceTheChallengeandPricingofStructuredFinanceAssetsTheEconomicsofStructuredFinance结构化金融产品本质上是将许多资产放入一个资产池中，通过设计不同的损失优先级分层(tranches)，从而使其中一部分资产更为安全，另一部分风险更大。因其满足了不同投资者的需要，故而结构化金融产品总额呈巨幅增长。许多优先级资产被诸多投资者甚至评级机构认为是几乎无风险的（获得了AAA评级），然而金融危机证明，这些资产的风险要远比人们想象的大得多。同等信用评级的公司债券和结构化金融产品分层面对的系统性风险是不同的，这些优先层级将在经济形势系统性变坏之时遭受更大的损失。因为单个公司债券所面对的风险包括其发行者自身的独有风险，而优先层的独有风险已经在构建资产池的过程中被分散化了，它所面对的风险几乎全部是系统性风险。MBS的结构化拆分——“部分”or“分层”（即tranche）MBS(Mortgage-BackedSecurity)称为“抵押支持债券”或者“抵押贷款证券化”。

MBS分为两种：一种是以政府指定代理机构担保的高质量按揭贷款为基础资产的MBS；另一种是由金融机构担保的MBS。MBS服务商每个月将扣除服务费之后的按揭池现金流发放给投资者作为投资回报，并且投资者可以在二级市场交易MBS。MBS为贷款人提供了资金来源，提高了市场有效性。此外，MBS还通过衍生出抵押按揭证券而有效解决了利率变动引发的提前还款风险，因此MBS和ABS等以相关资产支持的证券曾被认为是解决市场失灵的有效工具。

MBS发行者从银行和金融公司购买了大量按揭贷款后，形成资产池，并以资产池未来现金流来偿还投资者利息和本金。由于对同一MBS的投资者中有人担忧按揭贷款被提前偿还，而另一部分希望尽可能早收回投资的投资者却面临延长风险。因此发行人把MBS分为不同的“部分(tranche)”，每个TRANCHE代表了对同一MBS按揭池产生的现金流的不同级别的权利。例如，一个CMO(CollateralizedMortgageObligations指将房地产抵押贷款作为抵押品而发行的证券)可以分为多个Tranche，每个Tranche每个月都可得到固定的利息收入，但只有高级Tranche同时每个月获得本金的返还，次级Tranche只有在比自己高级的Tranche获得了全部本金后才能开始接受本金返还。这样即使利率风险依然存在，期望尽快收回投资的投资者可以通过购买高级Tranche降低风险，而不在意投资回报期的投资者可以购买次级Tranche降低风险。TheEconomicsofStructuredFinance在金融危机期间和之后，大量的房产抵押证券（MBS）组成的资产池的优先层遭信用降级，文中举例，美林承销的30个CDO优先层（原为AAA评级）中27个直接被降为垃圾级（即BBB以下）造成错误估计违约概率的原因有很多，文中强调的是违约概率的计算极为依赖1)defaultprobabilityandrecoveryvalue,2)correlationofdefaults,and3)therelationbetweenpayoffsandtheeconomicstates三个假设。在评价单个资产时，资产之间的违约联动性较弱，而对于同一个资产池内的资产，评级公司必须估算这些抵押资产的联合收益概率分布(jointdistributionofpayoffsfortheunderlyingcollateralpool)，大大增加了估计的难度。AboutCreditRatingInvestmentgradeandSpeculativegrade

投资级与投机级

二者的分界点为BBB（按标普和惠誉的评级标记，穆迪对应Baa3）。此评级以上的债券被称为投资级债券，以下被称为投机评级债券，或者垃圾债券（junkbond）。我们来看标普对于BBB级债券的描述：AnobligorhasADEQUATEcapacitytomeetitsfinancialcommitments.However,adverseeconomicconditionsorchangingcircumstancesaremorelikelytoleadtoaweakenedcapacityoftheobligortomeetitsfinancialcommitments.（债务人有比较充足的流动性来满足其债务支出，但是一旦经济环境恶化，债务人可能不能够履行其融资承诺）。collateralizeddebtobligation债务抵押债券

简写作CDO。CDO是以多个类别且分散化的资产作为抵押，基于证券化技术对这些资产进行重构，分割成不同的风险与收益，进而满足不同投资者需要的证券化产品。

CDO以对未来现金流索取权的先后从而确定了不同的系列。一个较为简单的CDO一般划分为：高级(Senior)、夹层(Mezzanine)，和低级Subordinated)以及发行人自己持有的权益系列（equitytranche）。出现损失时，最先吸收损失的是权益系列，接着是低级、夹层，以此类推。

例如，一个银行拥有A、BBB、B三类贷款债权，它可以成立一个SPV（特定目的投资机构,specialpurposevehicle）将A与BBB的债权出售给SPV，自留B类债权（因为这类债权不容易卖出好价钱），然后SPV将这些贷款证券化出售给投资者。通过这种方式，可以将风险资产转出资产负债表进而规避监管要求，如果是资信良好的大银行这样做，甚至可以赚取利润。

CDO根据其标的资产的不同，可以分为CBO（以bond，市场流通的债券为标的），和CLO（以loan,银行贷款为标的资产）两种类型。

注：在银行外成立SPV的目的是为了，规避资本金监管同时也可以不受母银行的评级限制，从而可以让证券化资产获得较高评级。conjecture[kən'dʒektʃə]

n.推测；推测出的结果v.推测出….;对…做推测。例句：

Don'tconjectureabouttheoutcome.不要对结果妄加猜测

Yourtheoryispureconjecture.你的理论纯粹是主观臆测.castdoubton为…带来质疑

例句：Newfindingscastdoubtonourhypothesis.

新的发现质疑我们的假说。cast本意是指“投、掷”，caston可以理解为“对…施展”“把…施加于…之上”例如这里就是“把疑问加诸于我们的假说之上。”confine['kɒnfaɪn]v.限制；邻接，接壤；例句：Itiscrueltoconfineabirdinacage.

把鸟关在笼子里很残忍。

Ishouldhatetobeconfinedinanofficeallday.我讨厌整天被限制在办公室里.lure[ljʊə]v.引诱、诱惑；n.诱惑物；魅力、吸引力；例句：Sheusedallherlurestoattracthisattention.

她使尽浑身解数以吸引他的注意.fuel['fjʊəl]n.

燃料v.

加燃料;供以燃料;得到燃料例句：Oneofthemaindisadvantagesofthissystemisthatitusesverylargeamountsoffuel

该系统的主要弱点之一是消耗大量燃料fragility[frə'dʒɪlətɪ]

n.

脆弱;易碎性

例句：Suchexampleshintatthe

fragility

ofaglobalizedworld.

这些例子也证明了全球化的世界是多么脆弱

近义词：breakabilityweaknessvulnerable

词源：frag（碎片）——fragile(易碎的)——fragility(n.脆弱性)spectacular[spek'tækjələ(r)]

n.

奇观,壮观;豪华巨片;展览物;豪华电视片adj.

壮观的;引人注目的;壮丽的;惊人的

例句：Thegoalkeepermadeaspectaculardivetosavethegoal.

守门员一个极为精彩的鱼跃扑住了那个射门。

近义词：amazingastonishingdramaticeye-openingnascent['næsnt]

adj.新生的,尚不成熟的,尚不发达的

例句：The

nascent

reformhasbeenchangingalotofpeople'slife.

尚不成熟的改革已经改变了很多人的生活。

近义词：nataloriginalcrawl

[krɔːl]

n.

爬行,缓慢的行进,蠕动;自由式游泳v.

在...上爬行;斥责,训斥;在...上蔓生;爬行,徐徐行进,蠕动;

例句：Thebabyoftencrawlsonallfours.

婴儿经常用四肢爬行。

（v.爬行）

Theheavytrafficcrawledthroughthenarrowtunnel

拥挤的车辆慢慢通过了狭窄的隧道。

（v.徐徐行进）

crawltosb…对某人卑躬屈膝。

近义词：amblecreepinchincur [ɪn'kɜr]

v.

招致,带来,惹起;遭受

例句：Incurredsubstantiallossesduringthestockmarketcrash

由于股市下跌所招致的巨大损失

近义词：arouseattractbringondrawreluctant [rɪ'lʌktənt]

adj.

不情愿的,厌恶的,勉强的

例句：He'sreluctanttobegin,butwhenhedoesyoushouldseehimgointoaction

他刚开始不情愿，不过当他愿意时，你会看到他十分卖力。

近义词：aversedisagreefalteringmagnify ['mægnɪfaɪ]

v.

放大;赞美;扩大;有放大能力

例句：Themicroscope