计算机软件行业研究：XR产业拐点将至从计算机视角看MR投资机会

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明分析师：陈矣骄(执业S1130523020001)分析师：孟灿(执业S1130522050001)mengcan@行业观点字孪生业务的数字创意展示核心标的；万兴科技、美图公司等国内创投资建议近期个股股价表现有所回落释放一定风险，看好XR风险提示 6 6 6 6 7 8 12 12 17 18 19 20 20 22 22 23 244.1风语筑：数字展示龙头企业，数字文旅业务为发展重点 24 26 29 304.5虹软科技：计算机视觉行业领先算法服务商 324.6商汤：以人工智能实现物理世界和数字世界连接 34 354.8凡拓数创：数字创意领军企业，数字孪生业务为新增长点 37 39 40敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明 6 7 8 9 9 10 10 10 13 14 15 16 17 18 19 19 20 20 21 21 21 22 22 23 23 24 24 25 26 26 26 26 27 27 27 28 28 29 29 29 30 30 31 32 32 32 32 33 33 33 34 34 34 35 35 35 36 37 37 37 37 38 39 39 39 39 401.1.1MR是什么？——混合现实，将部分数字元素虚拟化元素置于现实世界当中上增进了虚拟化能力与实时交互技术。图表1：MR=部分虚拟化的AR+实时交互，隶属XR扩展现实技术XR产业的发展有赖于近眼显示、渲染计算、感知交互、内容生产与网络通信敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明产品或以不同的技术路线与应用起点同归于四分矩阵的右上角——④高交互便捷度与高在一个飞速发展变化的科技行业中试图对某一阶段的产品进行分类定义很可能落入旧范XR产业链主要包括元器件/终端生产、内容生产与应用、>内容生产与应用层面：侧重软件，主要分为开互联网厂商主导的内容聚合和分发平台，以及电信运营商发力的电信级云控网联平敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明604020021.321.329.257.9%46.120212022E2023E2024E2025E2026EAR/VR支出规模（亿美元）yoy（右轴，%）49.0%91.933.9%61.742.3%37.0%70%60%50%40%30%20%0%400147.0114.3114.3107.387.578.068.058.846.435.024.214.463.9影视直播旅游游戏购物娱乐影视直播2025E2030E4002000564.1490.4490.4335.8291.9187.4129.4111.677.062.185.751.053.832.0104.3营销零售医疗职业培训国防军事工业制造教育2025E2030E敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明图表9：全球XR产业3D内容规模或达10亿量级，成长空间广阔60050040030020002.20.9-4.5%2.12.65.49.19.76.6%107.7%68.5%23.8%11.910.811.3%10.2%20.874.8%51.889.2%90.8%98.0187.0 73.3%324.0 48.1%480.0144.4%.2.20.9-4.5%2.12.65.49.19.76.6%107.7%68.5%23.8%11.910.811.3%10.2%20.874.8%51.889.2%90.8%98.0187.0 73.3%324.0 48.1%480.0144.4%.20162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球XR产业3D内容市场规模（亿元）YoY（右轴，%）80%60%40%20%0%-20%型Nexus》Niantic、CapcomNow》2023年9月XuKingStudioOculusQuest2、OculusQuest3《SubspaceHunter》2023年7月2022年PICO的VR一体机进入轻世界后，能够沉浸式体MageCosmos2022年WarpfrogQuest、Reality《Blade&Sorcery：Nomad》敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明Armature、FacebookOculusQuest2的操控方式再到便利的互动解谜玩法，许多构思巧妙的改动都让本作成为了OculusQuest2用户值得Reality《Gorn》Reality2020年3月腾讯《一起来捉妖》2019年4月2.XR拐点将至:通用型XR跨越十年再度问世，我国XR出货量快速释放AR眼镜的可穿戴智能设备形式首次出现在大众视野当中；十年之后的2023敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明代通用型XR设备实质上奠定了未来十年XR的基本范式，即便其最终并未“跨越鸿沟”西做数字化，不对物理世界进行重建，因此更容易做轻量化；VST（VideoSee-Through，视频透视）方案能够让佩戴者经由摄像机回传的听音乐、导航；③专业功能类：贴面翻译；④内容生产/消费类：瞬时拍照、录像/视果内容生态的加持之下承载了海量APP的使用体验，有望改变通用型XR设敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明网移动互联网XR+AI的时代变迁向内看本质上是人机交交互模式很有可能会成为未来XR设备的通用交互范式，而以苹果空间视频为敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明踪技术要解决的三大问题是眼球的注视点看向哪里？何时看？看多久？在AVP，眼动追敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明Hot》等，销量均在百万份级别。内容是提升交互性的重要支撑，硬件设备是沉浸式体验敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明图表17：2022年全球VR出货量近1,000万台3,0002,5002,0001,5001,0005000218%270074%88%74%62%59%62%59%80099132%21%32%21%31%569292020202120222023E2024E2025E250%200%50%0%-50%国内出货量（万台）海外出货量（万台）国内yoy（右轴，%）海外yoy（右轴，%）敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明图表18：国内外AR出货量差距更小300250200024092%75%71%26%603523 28%20%43%292060652020202120222023E2024E2025E80%60%40%20%0%国内出货量（万台）海外出货量（万台）国内yoy（右轴，%）海外yoy（右轴，%）3.XR产业中计算机相关机会:算力+算法+数字文旅/数字孪生应用文创、虚拟人物、游戏等行业场景，数字孪生主要应用>边缘计算：将耗费计算资源和带宽的任务运行在边缘计算节点或者边缘计算数据中敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明腾讯云TempoEdge云边协同平台3.2.1计算机视觉技术（CV解析外界视觉信息，为赋予VST方案更强现实感敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明3.2.2自然语言处理技术（NLP解析外界音频信息，智能语音助手基石来源：AIoT库，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明来源：《MultimodalFoundationModels:From提升了图像的逼真度与细节丰富度。扩散模型最初在2015年被提出，但直至2020年除添加随机噪声，直至图像被破坏变成完全的高斯噪声,然后再逆向该过程以生成高质量图来源：《DiffusionModels:A众多计算机公司积极在AI领域布局。商汤科技积极布局计算机视觉领域推出智慧商业服图表25：众多计算机公司积极在AI领域布局SenseCore商汤AI大装置通用人工智能基础设施；SenseME水星智能移动终端平台（为智能手机及依图腾讯云语音助手、智能客服、声源定位、个性唤醒；AR-HUD智能座舱解决方案敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明以大数据和数字技术和信息通讯技术与文旅业的深度融合而形成3D渲染和全息成像技术，为景区游客带来沉浸式体验；通过展会方式模拟实景参观以解“十四五”规划明确提出，大力培育文化新型业态，培育100个沉浸式体验项目，并于敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明SoReal焕真·平遥科技艺术博物馆平遥古城景区管理有限公司、北京当红齐天国际文化科teamLab无相艺术空间休闲街区休闲街区《无届·幻境》石家庄旅投集团旅游发展有限责任公司，河北伯君企业管管理咨询有上海天文馆“元宇宙时光机”EX机器人未来科技馆度假区度假区图表29：模型1比1还原实体，可实时交互敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明计算机公司积极布局数字孪生业务，解锁工业、城市、交通等领域的应用场景。其中DataMesh是工业领域的核心供应商，公司业务聚焦工业制造场景，通过快速连接DigitalTwinCloudServices（DCS）数航天宏图风语筑为国内数字展示龙头企业，积极推动数字化体验品及系统广泛应用于政务服务、城市文化体验、数字展示、敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明馆或文化主题体验空间等。将创意、设计、数字艺术和沉浸式体验元素深度真”敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明17.120.322.629.416.8-42.8%18.4-850%17.120.322.629.416.8-42.8%18.4-850%图表33：风语筑2017~1-3Q2023营收及增速图表34：风语筑2017~1-3Q2023归母净利润及增速25205044.1%30.3%30.3%18.8%14.0%11.2%营业收入（亿元）营收yoy（右轴，%）5.05.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.040%30%20%0%-10%-20%-30%-40%-50%1597.6%11.1%.....11.1%..... 4.4 3.4 0%27.2.624...300%27.2.624....归母净利润（亿元）yoy（右轴，%）归母净利率（右轴，%）800%600%400%200%0%-200%-400%率也更高。公司客户目前以G端为主，未来将继续以数字文旅为发展重点，深度融合90%80%70%60%50%40%30%20%0%.......2017201820192020202120222023H1文化及品牌数字化体验空间城市数字化体验空间数字化产品及服务80%70%60%50%40%30%20%0%75.4%72.3%54.5%55.9%54.5%53.9%19.9%201720182019202020212022城市数字化体验空间及品牌数字化体验空间业务和城市数字化体验空间业务敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明视频创意类绘图创意类文档创意类文档创意类实用工具类图表38：万兴科技2018~1-3Q2023营收及增速图表39：万兴科技2018~1-3Q2023归母净利润及增速86420202120221-3Q2023202120221-3Q2023营业YoY（右轴，%）营业总收入（亿元）1.41.21.00.80.60.40.20.040%35%30%25%20%5%0%201820192020202120221-3Q2023200%50%0%-50%-100%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明90%80%70%60%50%40%30%20%0%201820192020202120222023H1视频创意类文档创意类视频创意类文档创意类数字文档软件绘图创意类跨端数据管理软件多媒体软件其他99%98%97%96%95%94%93%92%91%..201820192020202120222023H1视频创意类实用工具类绘图创意类文档创意类多媒体软件跨端数据管理软件数字文档软件 综合毛利率可通过云端素材资源共享与实时在线协同设计，实现本地化软件所没有的团队协同建在线3D/XR交互场景。基于云端的内容分发，将3D场景置入品牌全渠道营销平敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明图表42：Realibox核心产品美图近年业绩稳步增长。公司2022年营业收入为20.9亿元，同比增加25.2图表43：美图2017-2023H1营收及增速图表44：美图2017-2023H1归母净利及增速45402520..-20%-40%-60%-80%420-2-4-6-8-10-12-14-52023H12023H1400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明90%80%70%60%50%40%30%20%0%201720182019202020220172018在线广告SaaS及相关业务其他在线广告SaaS及相关业务其他IMS及其它高级订阅及应用内购买互联网业务智能硬件敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明营业务主要分为3类：数字化展览展示综合业务、数字设计为起点，结合专业设计视觉技术与细腻画面表达，将设计师2D的设计蓝图转要素搭建三维数字城市底图，实现三维立体世界场景和实时图形呈现与应用的探索2022年央视春晚《早安，阳光》敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明50%0%-50%-100%3%..56479%373%411%496%14.8%.. .5%7.839.1%4%31 .3%6.650%0%-50%-100%3%..56479%373%411%496%14.8%.. .5%7.839.1%4%31 .3%6.6%3%80.0%4.422.2 .1% .6%4.7%%0.02.1%图表48：丝路视觉2017~1-3Q2023营收及增速图表49：丝路视觉2017~1-3Q2023归母净利及增速8642040.9%38.3%10.0-7.0%26.8%10.0-7.0%21.51%13.99.6%13.9营业收入（亿元）50%40%30%20%0%-10%8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00004.6%2,355.418.5%7,183.96,060.6-70.3%2,784.5452.4-35.8%3.6%4,612.90.5%2017201820192020202120222023Q3归母净利润（万元）yoy（右轴，%）归母净利率（右轴，%）业务增长的第二曲线。90%80%70%60%50%40%30%20%0%数字化展览展示综合业务数字内容应用业务其他CG相关业务其他业务60%50%40%30%20%0%50.9%47.7%48.4%47.7%50.9%43.3%41.7%32.1%43.3%41.7%32.1%45.9%38.6%33.7%34.9%33.7%32.6%33.4%34.5%33.4%34.8%29.0%22.9%22.5%28.7%27.7%22.9%22.5%28.7%27.7%26.8%24.4%22.3%数字化展览展示综合业务其他CG相关业务数字内容应用业务综合毛利率字孪生业务及AR/VR/MR交互式数字内容整AR领域的创新产品目前已成功打入了行业头部现四大方向布局算法解决方案。公司可以提供相机标定解决方案等一站式多传感器标定敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明图表53：虹软科技2018~1-3Q2023营收及增速图表54：虹软科技2018~1-3Q2023归母净利润及增速876543210201820192020202120221-3Q2023营业收入（亿元）营业YoY（右轴，%）3.040%3.030%2.520%2.00%-10%0.5-20%0.50.0-30%0.0201820192020202120221-3Q202380%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明90%80%70%60%50%40%30%20%0%201201820192020202120222023H1其他智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案智能手机视觉解决方案80%60%40%20%0%智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案4.6商汤：以人工智能实现物理世界和数字世界连接基于公司自有的大模型，商汤科技进一步向MR领域拓展。商汤“日日新SenseNova”统的GPS定位进行结合。此外，作为杭州亚运会官方智能视觉服务独家供应元宇宙平台Translucia商汤科技将通过自主研发的SenseMARSAvatar虚拟人解决方案为Tr世界和数字世界之间的桥梁。该解决方案融合了商汤科技领先的感知智能和混合现实技术商量SenseChat“商量SenseChat”使用大量数据训练，并充分考虑了中文语境，能够更好地理解和处理中琼宇SenseSpace和格物SenseThings“琼宇SenseSpace”和“格物SenseThings”3D内容生敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明图表58：商汤科技2018-2023H1营收及增速图表59：商汤科技2018-2023H1归母净利润及增速454035252050201820192020202120222023H10-200-20-40-60-80-100-120-140-160-18060%50%40%30%20%0%-10%-20%-30%20182020220182020220191420220222023H12023H150%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%-350%-400%营业总收入（亿元）营业YoY（右轴，%）商提供AR/VR营销服务；为娱乐、游戏、教敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明公司AR/VR解决方案涵盖娱乐、文博和旅游、新零售、房地产、工业制造、职业培训等体展示，带给用户沉浸式体验，提升用户场复刻，语音互动，打破空间距离的限制，让敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明市，商家或合作伙伴能发挥想象，打造独家的角色形象，并通过虚拟形象，与其他人进图表62：飞天云动2018-2023H1营收及增速图表63：飞天云动2018-2023H1归母净利及增速864202.553.2%2.553.2%34.9%34.9%3.475.8%6.075.8%6.0..6.026.6.0266%201820192020202120222023H1营业收入（亿元）营业收入YoY（右轴，%）90%80%70%60%50%40%30%20%0%2.52.01.51.00.50.02.47.2% 41.2%0.40.4-2.8%40.6%0.60.719.2%201820192020202120222023H1归母净利（亿元）归母净利YoY（右轴，%）250%200%50%0%-50%图表64：飞天云动AR/VR服务业务占比提升图表65：飞天云动80%60%40%20%70.9%63.2%64.0%70.9%54.6%41.9%28.8%201820192020202120222023H1AR/VR服务业务AR/VR内容业务AR/VRSaaS服务知识产权销售其他45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%41.7%41.7%35.1%32.7%30.0%30.9%29.5%9.4%2.3%9.4%2.3%7.0%2.1%7.9%0.5%6.9%7.0%2.1%7.9%0.5%6.9%2.2%1.3%..201820192020202120222023H1销售毛利率销售费用率管理费用率3D数字内容制作、软件开发、综合设计、系统集成等一站式数字创意服务，广泛应用于敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明万元，同比减少193.3%，归母净利率为-7.3%。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明323%.452323%.4523.9%8图表67：凡拓数创2017~1-3Q2023营收及增速图表68：凡拓数创2017~1-3Q2023归母净利及增速8765432106.517.6%7.1..3.1-28.4%..营业收入（亿元）yoy（右轴，%）40%30%20%0%-10%-20%-30%-40%8,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000归母净利润（万元）yoy（右轴，%）归母净利率（右轴，%）50%0%-50%-100%-150%-200%-250%利率最高。数字一体化综合服务即数字展馆业务，是公司业务重点，近年公司融合VR/AR/MR等技术，成功落地贵州移动5G之城体验馆、广东粤剧博物90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数字一体化综合服务3D可视化产品及服务数字孪生及信息化软件其他业务70%60%50%40%30%20%10%0%数字一体化综合服务3D可视化产品及服务数字孪生及信息化软件综合毛利率5投资建议敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明603466.