四季度经济增速略弱于预期但12月数据初显政策成效

金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@(852)28086437浦银国际2024117日数据点评四季度经济增速略弱于预期。在基数作用下，20234.952（5.3031（图表1（2（45的经济韧（38GP（四-1.43-043202352（2022年：32024117日数据点评人口连续第二年负增长，老龄化问题或影响中国经济中长期发展。20236.39‰7.87‰，人口自然增长率下降到-1.48（222-0.6‰465岁以0.515.4%。121211月10.11274（8（12271118。12（5727的整体零售增速（图表5。商品零售增速有所改善（12月：2.3，11月：1，得益于服装和通讯器材销售的改善。住房相关零售依然低迷。3（2311月2920232图表7。房地产累计同比增速再下滑0.2个百分点到-9.6%。虽然读数低于市场预期，但和我们的预测大致相符（市场/预测：，-9.5%/-9.7%（804（11-0.4（-0.5）04（图表9。，扫码关注浦银国际研究12121（图表101扫码关注浦银国际研究（图表12。本研究报告由证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。0.15.9%。预料的，政策支持终将推动基建投资增速回升。随着特别国债以及地方政府专项债的陆续杆背景下其余资金支持下降的风险。0.26.5%。建设现代化的产业体系摆在今年经济工作的第一位，意味着对先进制造PPI投资或继续回升（202E：750.268（121144PPI读数持续时间延长的影响。12月略微上升。120.15.1%。315（图表1316-2414.9%616-2421.3%失业率在口径上有多大区别。尽管四季度经济增速略低于预期，我们认为今天发布的数据显示不均衡的经济复苏仍在继续，11月以来政策再次加码的成效初显。12CPI同比持续负读数、信贷和零售数据不及预期、房地产相关数171211我们仍然坚定相信还需更多政策支持以助经济复苏完全进入正轨，尤其帮助房地产行业企稳和通胀恢复温和增长。只有更为显著且及时的政策支持，帮助实现房地产行业企稳以及经济更为均衡的复苏，才能全面推动市场情绪的改善。正如我们所预计12023123500（图表新增社融中政府债券继续维9279（相信其中相当大部分属于用于灾后恢复重虽然提前发行的地方政府专项债额度未官宣，但是地方债发行工作随着今天（117日）3月两会之前2.283.5%-3.8%4万亿元。然而，1们认为诸如此类通过中央政府加杠杆来提振经济的措施可行性和可信性均颇高。如果该报道为真，20243.8万亿元不变。11212113的较低水平上（图表151月初央行年度工作会议亦15MLF贷款（2160亿元）意味着在春节前降准仍有可能。2525央行也将使用结构性工具帮助信贷需求的改善。CPI3MLF利率不变。这符合我们的PI（图表160.6%。这也一定程度上降低了央行用（经济动能和通胀迟迟不能反弹、以及息差有所修复10个基点。8）转移到供给端（11）和公共政策端。在新的一年里，全市推广“房票安置”。通但是房票安置可以帮助推动开放商去库存，缓解房企的流动性压力。3）11110008个试点城市购买商品房用作长租房。这些举动均意味着在居民购房情绪较难调动的情况下，政府或为房企去库存和解决流动性压力做出更多努力。114.7%的经济增速预测目前面临较大的下行风险。稳较慢以及稳增长政策在高质量发展要求下可能会不及预期，我们的经济4.5%或为经济政策底，4.5%，政策刺激可能再次显著加以35动能转弱、地缘政治风险。图表四季度经济增速环比下滑 图表分行业看工业和服务业经济增速四季度较为接近同比1-3-5

名义GDP增速实际GDP增速实际GDP环比增速(右轴）

同比%543210-1-2-3

同比1086420-2

第一产业 第二产第三产业2018/122019/122020/122021/122022/122023/12

2018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12资料来源：， 资料来源：，图表3：GDP平减指数跌幅持续扩大 图表人口连续第二年负增长老龄化问题加剧同比%-0.5-1.5

CPI GDPPPI（右轴）

同比% ‰ %人口自然增长率65人口自然增长率65岁及以上人口比例（右轴）15 1412 1410 10 85 6 1080 482-5 0 6-2-10 -4 42018/122019/122020/122021/122022/122023/12 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020资料来源：, 资料来源：,图表5：餐饮零售增速（两年复合平均）回升，商品零售有所改善社会消费品零售总额33.73.543.8服务零售20.0餐饮30.025.87.3商品零售29.48.01.0必需品日用品类-5.9-7.613.9-54.43.5-3.02.71.07.2能源类6.68.2679.2家用电器和音像器材类-0.1-6.82.7-252.82.7-7.80.5-1.7-30.4家具类2.3-1.81.8-101.92.2-0.92.8-2.35-46.1建筑及装潢材料类-7.5-8.20.6NA-10.4-10.2-7.8-7.0-250.0资料来源：，图表

图表同比%固定资产投资（累计）工业增加值同比同比%固定资产投资（累计）工业增加值同比%累计同比%制造业投资基建投资（不含电力）2015消费品零售（右轴4030房地产投资（右轴）50401090253052020301510010100-5-10-3050-10-10-50-5-202018/122019/122020/122021/122022/122023/122018/122019/122020/122021/122022/122023/12注：为了熨平基数效应，2023年使用两年复合增速资料来源：, 资料来源：,表化 表累计同比%销售额60销售额50

投资额销售面积

环比2全国一线二线全国一线二线三线40新开工面积302011000.5-10-20-30-402018/122019/122020/122021/122022/122023/12

0-0.52018/122019/122020/122021/122022/122023/12资料来源：, 资料来源：,图表10：30大中城市房产销售环比增速 图表11：30大中城市房产销售同比增速4周平均环比25%20%15%10%5%0%-5%-10%'23/8/13'23/8/27-15%'23/8/13'23/8/27

30大中城市 二线一线

4周平均同比10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%'23/8/13'23/8/27-40%'23/8/13'23/8/27

30大中城市 二线一线 三线资料来源：, 资料来源：,图表12：受访计划半年内购房比例仍低位徘徊 图表13：失业率12月略微上升%3029282726252423222023/1 2023/4 2023/7 2023/10

%城镇调查失业率%城镇调查失业率31大城市失业率6.05.55.04.52018/122019/122020/122021/122022/122023/12资料来源：中指居民置业意愿调查, 资料来源：,图表14：抵押补充贷款去年12月重启 图表其M1维持在较低水平上亿元4,0003,0002,0001,0000

新增抵押补充贷款

同比%141312111098

M2余额 存款余额社融总量 M1余额（右轴）86420-2-42018/122019/122020/122021/122022/122023/12资料来源：中指居民置业意愿调查, 资料来源：,I的

图表我们预计今年上半年有两次5降准，一次在春节前同比%CPI核心CPI 同比%%大型银行存款准备金率服务CPI食品CPI（右轴）23425213191721015131511009-57-1-1052018/122019/122020/122021/122022/122023/121993/121998/122003/122008/122013/122018/122023/12资料来源：, 资料来源：,图表18：近期相关报告列表时间标题2024年1月5日月度宏观洞察：静候佳音2023121511月实体经济数据点评：需求疲软导致复苏动能减弱20231213中央经济工作会议解读：高质量发展背景下的适度政策刺激2023年12月1日2024年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场2023111510月实体经济数据点评：不均衡复苏继续，但动能略微下滑2023年11月7日月度宏观洞察：渐入佳境20231018三季度经济增速数据好于预期。政策或进入“边走边看“模式2023年10月6日国庆黄金周数据点评：旅游业表现继续推动消费复苏2023年9月26日月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减2023年9月15日央行再次降准，实体经济数据大多好于预期，政策接下来怎么走？2023年9月13日城中村改造对经济的影响有多大？2023年9月1日月度宏观洞察：中国期待政策继续发力，美国加息周期未完待续2023年8月9日7月通胀数据点评：细节好于整体读数，政策仍需继续发力2023年8月2日央行工作会议解读：下半年货币政策怎么走？2023年7月31日月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进2023年7月25日7月政治局会议解读：将防范化解风险放在更重要位置2023年7月20日解读中央促进民营经济发展重磅文件2023年7月19日促家居消费政策细节发布，扩大内需仍需更多政策支持2023年7月11日中国延长房地产金融支持政策和密集召开企业座谈会透露什么信号？2023年7月7日汇率因素推动外汇储备上升，人民币中期或升值2023年6月28日月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩2023年6月5日2023年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起资料来源：免责声明（包括任何有关的附件此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–证券有限公司（统称“证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映证券的立场。控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。美国不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。193415a-6定义的“主要机构投资者英国2000年金融服务与市场法经修订)(「FSMA)21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批按照金融服务及市场法的涵义)(i)20002005年(金融推广命令19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。本报告的版权仅为证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。权益披露并没有