2023经济回顾与2024展望：曲折的背后

内容目录回顾2023年：经济曲折修复，整体压力较大 3展望2024年：中长期约束短期化，政策发力是关键 42023年12月经济小幅震荡，内生动能仍弱 4消费端：低于预期、仍然较弱 5投资端：地产跌幅扩大，基建、制造业小升 6地产投资跌幅进一步扩大 7制造业投资增速小升 8基建增速明显提升 9供给端：工业增速提升，服务业回落 10就业端：总体失业率小幅上升 11风险提示 11图表目录图表1：四季度GDP同比增速回升、环比增速回落 3图表2：二三产增速回升 3图表3：2024年GDP增速预测 4图表4：2023年12月PMI继续处于荣枯线下 5图表5：2023年12月PPI、CPI维持低位 5图表6：消费增速小幅回落 5图表7：商品消费增速小幅回落 5图表8：分行业消费增速变动：金银珠宝、化妆品、餐饮、服装消费增速提升最多 6图表9：人员流动小幅回落 6图表10：汽车消费增速提升 6图表11：固定资产投资同比增速微升 7图表12：商品房成交面积增速回落 7图表13：土地成交仍在低位 7图表14：30城地产销售创新低 7图表15：1月新房销售仍在低位 7图表16：地产投资跌幅扩大 8图表17：新开工增速微升，施工稳定，竣工增速回落 8图表18：制造业投资增速提升 8图表19：企业投资预期仍然偏弱 8图表20：分行业制造业投资增速变化：食品制造、有色、汽车投资增速提升较多 9图表21：基建投资增速小幅震荡 9图表22：沥青开工率回落，水泥发运率小升 9图表23：工业生产增速小幅提升 10图表24：服务业生产同比增速小幅回落 10图表25：分行业工业增加值增速变动：医药、通用设备、有色生产增速提升较多 10图表26：1月高炉开工率有所回落 11图表开工率小幅提升，汽车半钢胎开工率小幅震荡 11图表28：整体失业率小幅上升 11回顾2023年：经济曲折修复，整体压力较大2023GDP5.2%126年全年GDP5%.1202年%GP达.1.%GP达89385.4%。GDPGDP4.5%GDP6.3%、7GDP4.9%四季度，GDP增速小幅提升，略低于市场预期，经济实际有所走弱。从市场预期看，2023年四季度实际GDP当季同比5.2%，较三季度的同比4.9%小幅回升，略低于一致预期5.4%。GDP回落，GDP1%1.5%GDP5.5%0.9、0.10.5、0.4图表1：季度GDP同比增回、环比速回落 图表2：三产速回升%20151050-520-0320-0620-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12

GDP:不变价:当季同比GDP:环比:季调（右轴）

%151050-5-10-15

252015105020-0320-0620-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12

% GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比资料来源：， 资料来源：，展望2024年：中长期约束短期化，政策发力是关键2024年，2024如我们年度报告《向波动要收益—2024年宏观经济与资产展望》中分析：中央经济工作会议要求稳中求进、以进促稳、先立后破，424年P目标大概率定为20245%GDP5%左右，Q1-Q4当季增速分别为4.3%、5.5%、5.0%、5.2%4.3%、4.9%、4.9%、5.0%。结构看，消费修复、出口好转，基建、制造业韧性，地产不确定性大。修复、关注居民去杠杆，基建、制造业将保持韧性；出口受美国补库、基数、价格回升影响可能回升；地产景气可能仍低，受益于“三大工程”政策发力，地产投资跌幅有望收窄。3：2024年GDP增速预测% GDP:不变价:当季同比 GDP:不变价:累计同比8765435.58765435.54.95.04.95.05.24.321-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-12021-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-12资料来源：，2023年12月经济小幅震荡，内生动能仍弱12202312202312PPI20231212PSL12图表4：2023年12月PMI继续于荣枯下 图表5：2023年12月PPI、CPI维持低位%60 制造业PMI 非制造业55504540353015-1216-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12

%32.521.510.5020-0620-0920-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12

CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比（右轴）

%151050-5-10资料来源：， 资料来源：，消费端：低于预期、仍然较弱2023年12月消费增速低于预期。2023年12月社零同比7.4%，较前值回落2.7个点，低于一致预期的8.2%；季调环比0.42%，高于前值的0.09%，低于疫情前同期平均的0.68%；两年平均增速2.7%，高于前值的1.8%，指向消费实际有所修复，增速回落主因基数提升。图表6：费增小幅落 图表7：品消增速幅回落0

% %社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:当月同比 社零:环比:季调（右轴）42018-1219-0518-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-0723-12

10020019-1220-0319-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12

% 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比资料来源：， 资料来源：，结构看，多数消费增速回落，金银珠宝、化妆品、餐饮、服装消费增速提升最多。023年2.%.2，20231230%4.22023年1-12月份，服务零售额同比增长20%，比1-11月份加快0.5个百分点。图表8：分行业消费增速变动：金银珠宝、化妆品、餐饮、服装消费增速提升最多%12%12月社零增速11月社零增速差值0金银珠宝

品收鞋入帽

粮 石 油 油 、 及食 制品 品

文 家 化 电 办 公 用品

通烟日汽讯酒用车器 品 材 品资料来源：，1月上12图表9：员流小幅落 图表10：汽消费增提升

% 拥堵延时指数:百城平均（MA7）

100024-0124-01

% 当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1122-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1122-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：，投资端：地产跌幅扩大，基建、制造业小升23年1-230%01个点，0.09%0.21%0.42%。-.-9.%8.%.05%63%11%5020-1221-0220-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12

固定资产投资完成额:累计同比 %固定资产投资完成额:当月同比固投季调环比(右轴) 43210-1-2-3资料来源：，地产投资跌幅进一步扩大20231-12-8.5%-6.5%，0.5、1.3中国:商品房销售面积:累计同比中国:商品房销售额:累计同比 100大中城市:住宅成交土地面积:累计同比100大中城市:住宅成交土地面积:当月同比图表中国:商品房销售面积:累计同比中国:商品房销售额:累计同比 100大中城市:住宅成交土地面积:累计同比100大中城市:住宅成交土地面积:当月同比%017-1218-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12

806040200-20-40-6018-1219-0418-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-12资料来源：， 资料来源：，高频看，1月新房销售高频数据创新低，指向地产市场仍未真正企稳。图表14：30城地产售创低 图表15：1月新销售在低位80604020

万平方米

30大中城市:商品房成交面积

%100806040200

30大中城市:商品房成交面积:当月同比30大中城市:商品房成交面积:累计同比 2024 20242021202320222020201921-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01010203040506070809101112资料来源：， 资料来源：，20231-12-9.6%0.2202312-12.5%，跌幅较前值小幅扩大。2023年1-12月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-20.4%、-7.2%、17.0%，新开工增速微升，施工稳定，竣工增速回落。图表16：地投资跌扩大 图表17：新工增速升，工定，竣增速落% 地产投资:累计同比 地产投资:当月同比% 中国% 中国:房屋新开工面积:累计同比中国:房屋施工面积:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比40302010020-1221-0320-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12

9070503010-10-3019-1220-0319-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12资料来源：， 资料来源：，制造业投资增速小升1-120.22023128.2%1.1.2%20231253.3%1.6202312月PMI0.155.9%。图表18：制业投资速提升 图表19：企投资预仍然弱%3525155-5-15-25-35

制造业投资:累计同比 % % PMI:生产经营活动预期BCI:企业投资前瞻指数（右轴）制造业投资 PMI:生产经营活动预期BCI:企业投资前瞻指数（右轴）59 8057 7555 7053 6551 5549 5047 4519-1220-0420-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1217-0417-0918-0218-0718-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-0723-12资料来源：， 资料来源：，从分行业制造业投资增速变化看，食品制造、有色、汽车投资增速提升较多，电气机械、医药等行业增速回落较多。图表20：分行业制造业投资增速变化：食品制造、有色、汽车投资增速提升较多% 1-12月制造业投资增速 1-11月制造业投资增速 差值20151050-5食有汽通食品色车用品制金 设加造属 备业

金 运 制 属 输 造 制 设 业 品 备

化 专 医 电学 用 药 气制 设 机品 备 械业资料来源：，基建增速明显提升20231-128.2%0.30.112月10.7%、6.8%5.4、1.9个2023122023年增发国债第二批项目清单，前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元1。从高频数据看，1月沥青开工率回落，水泥发运率小升，整体基建实物工作量仍待提升。图表21：基投资增小幅荡 图表22：沥开工率落，泥运率小升%基建投资（广义）%基建投资（广义）:当月同比基建投资（狭义）:当月同比2015105021-1222-0221-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12

% 水泥发运率同比 石油沥青开工率（右轴140 50120100 45804060 404020 350 30-20-40 25-6021/0121/0421/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/01资料来源：， 资料来源：，1增发国债第二批项目清单下达，https:///lianbo/bumen/202312/content_6922053.htm供给端：工业增速提升，服务业回落2023120.26.6%4.4%0.52%0.87%0.54%，指向工业生产基本稳定，小幅震荡。2023120.80.2图表23：工生产增小幅升 图表24：服业生产比增小回落% 工业增加值:工业增加值:环比:季调（右轴）7531-121-1222-0221-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12

%0.20-0.2-0.4

%302520151050-5-1019-1220-0319-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12

服务业生产指数:当月同比资料来源：， 资料来源：，分行业看，医药、通用设备、有色生产增速提升较多，运输设备、电热生产供应、黑色等行业回落较多。图表25：分行业工业增加值增速变动：医药、通用设备、有色生产增速提升较多25%20151050

12月工业增加值增速 11月工业增加值增速 差值设金塑设天气开采

化金