单晶三元产业发展报告-振华新材

单晶三元产业发展报告振华新材

公司研究公司研究有色金属证券研究报告振华新材（688707）深度研究单晶三元龙头，钠电再添增长极挖掘价值投资成长增持（维持）相对指数表现振华新材沪深挖掘价值投资成长增持（维持）相对指数表现振华新材沪深300//东方财富证券研究所证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001证券分析师：程文祥证书编号：S1160522090002联系人：郭娜电话：021-2358647572.22%52.14%32.06%11.98%-8.10%-28.19%200920211-1119.1965IPO6072.22%52.14%32.06%11.98%-8.10%-28.19%基本数据总市值（百万元)22075.87流通市值（百万元)13892.3352周最高/最低（元）83.83/42.6052周最高/最低（PE）109.68/18.93基本数据总市值（百万元)22075.87流通市值（百万元)13892.3352周最高/最低（元）83.83/42.6052周最高/最低（PE）109.68/18.9352周最高/最低（PB）19.15/6.6652周涨幅（%）7.3552周换手率（%）325.47【投资建议】基于以上分析，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为154.50/181.82/235.6813.08/16.31/19.192.95/3.68/4.3317/13/11项目\年度2021A2022E2023E项目\年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）5514.9015449.9018182.4123567.63增长率(%)432.07%180.15%17.69%29.62%EBITDA（百万元）654.141764.012192.192629.48归属母公司净利润（百万元）412.581308.191631.471919.22增长率(%)343.34%217.08%24.71%17.64%EPS(元/股)1.122.953.684.33市盈率（P/E）45.0716.7613.4411.42市净率（P/B）7.622.171.891.63EV/EBITDA34.8311.609.437.45相关研究《业绩表现稳健，钠电布局可期》2022.10.20《业绩超预期，钠电布局领先行业》2022.08.31资料来源：Choice，东方财富证券研究所【风险提示】关键假设2022-20245.5/9/115/7.5/102022202230.23/23.5/22/90%2022-202425.84/20/19万元吨。3C2022/2023/202430%/30%/30%;20%。3C2022/2023/202430%14%。202210.33202320242000166502022年720227/4.5万元6/吨。图表：盈利预测与关键假设2021A2022E2023E2024E营业总收入（百万元）5514.9015449.9018182.4123567.63毛利率14.59%14.50%14.86%14.01%三元正极材料 营收（百万元）5280.5215112.7017625.0022000.00出货量（吨）33033.9650000.0075000.00100000.00单吨售价（万元/吨）15.9930.2323.5022.00单吨成本（万元/吨）13.6625.8420.0019.00毛利率14.52%14.50%14.80%13.50%钴酸锂 营收（百万元）25.9233.7043.8056.95毛利率24.74%20.00%20.00%20.00%复合三元材料及其他 营收（百万元）232.90302.77393.61511.69毛利率14.45%14.00%14.00%14.00%钠电正极材料 营收（百万元）——0.72120.00999.00出货量（吨）——10.332000.0016650.00单价（万元/吨）——7.006.006.00单吨成本（万元/吨）——4.504.504.50毛利率——35.71%25.00%25.00%资料来源：东方财富证券研究所测算创新之处潜在催化正文目录单三正龙，绩进高期 5晶元极头产品系盖泛 5权构定战配售合源 7绩入增，镍占提升 8三正需持，镍化单化趋势 10能车场续气，极料求确 10局散头企份额差大 12镍、晶是展趋势 13高化具性成本势 15单化高压量密接多高镍 16单正领人绑大客，能速放 17晶品业先三次结艺势显 17定德代业确定强 18投能步放高镍列步量 20体布电回降成本 21前性局电极率先益电量 21电产年临层状化路进领先 21瞻布层氧物路，实吨销售 24盈利预和值 25键设 25资议 26风提示 27图表目录图表1：司展程 5图表2：司极料表产品 5图表3：司权构图 7图表4：管核员参与略售 7图表5：司略售况 8图表6：2018-2022Q1-3业收情况 8图表7：2018-2022Q1-3母净润况 8图表8：2019-2022H1品类营情况 9图表9：2019-2022H1品类营占比 9图表10：2019-2022H1元正分品收 9图表11：2019-2022H1元正分品收比 9图表12：2017-2022Q1-3毛利、利率 10图表13：2018-2022H1产品别利率 10图表14：2017-2022Q1-3期间用率 10图表15：2017-2022Q1-3研发用况 10图表16：2020-2022M8能源车量 11图表17：2020-2022M6力电装量（GWh） 11图表18：2018-2022H1极材出量 11图表19：2018-2021三正极货及比 11图表20：全三正求测算 12图表21：三正材场集度 13图表22：不正企材料本比 13图表23：各正材要技性及用域 13图表24：各号元材料比 14图表25：不型三料出占比 15图表26：现镍钴对比 15图表27：中高压镍性对比 16图表28：2022H1晶材料场额 17图表29：公与行单晶料展间比图 17图表30：公三正料产性和行商比 17图表31：公三烧艺图 18图表32：2019-2022H1五大户售况 19图表33：公产预（单：吨） 20图表34：高系销入及比百元，%） 20图表35：公与星合作式 21图表36：钠子池作原理 22图表37：钠子池装形态 22图表38：钠池锂的成对比 22图表39：钠池核用领域 23图表40：国企钠电池局进展 23图表41：钠子池正极料能劣比 24图表42：盈预测 26图表43：可公估值 26单晶三元正极龙头，业绩进入高增期单晶三元正极龙头，产品体系覆盖广泛200401公司三元材料出货量在国内市场份额占比为8%，国内市场占有率排名第五。1-1126%的市场份额位居第一。2009NCM523NCM5236820219202266010图表1：公司发展历程资料来源：公司公告，东方财富证券研究所内的多种型号一次颗粒大单晶镍钴锰酸锂三元正极材料（M图表2：公司正极材料代表产品产品型号主要技术指标终端应用场景产品优势NCM三元正极材料中镍（Ni50）D50：4.2um游离锂：≤0.0400%比表面积：0.3-0.9m2/g压实密度：≥3.5g/cm34.35V0.1C扣电容量：≥180mAh/g中高端新能源汽车领域、3C能领域优异的高温高电压循低直流内阻增长首效：≥88%中高镍（Ni60）D50：4.0um游离锂：≤0.0400%比表面积：0.4-1.1m2/g压实密度：≥3.5g/cm34.35V0.1C扣电容量：≥190mAh/g首效：≥88%中高端新能源汽车领域、3C能领域优异的高电压循环稳密度高，综合性价比高，低直流内阻增长中高镍低钴（Ni65）D50：4.0um游离锂：≤0.0400%比表面积：0.3-0.9m2/g压实密度：≥3.5g/cm34.35V0.1C扣电容量：≥190mAh/g首效：≥89%中高端新能源汽车领域、3C能领域优异的高电压循环稳密度高，综合性价比高，低直流内阻增长高镍低钴（Ni83）D50：3.5um游离锂：≤0.1000%比表面积：0.4-1.0m2/g压实密度：≥3.5g/cm34.3V0.1C扣电容量：≥210mAh/g首效：≥90%高端新能源汽车、储能领域能量密度高，良好的循环稳定性及安全性能高镍低钴（Ni87）D50：3.5um游离锂：≤0.1000%比表面积：0.4-1.0m2/g压实密度：≥3.5g/cm34.3V0.1C扣电容量：≥215mAh/g首效：≥90%高端新能源汽车、储能领域能量密度高，良好的循环稳定性及安全性能超高镍低钴（Ni92）D50：3.5um游离锂：≤0.1000%比表面积：0.4-1.0m2/g压实密度：≥3.5g/cm34.3V0.1C扣电容量：≥219mAh/g首效：≥88%高端新能源汽车、储能领域能量密度高，良好的循环稳定性及安全性能钴酸锂正极材料4.4V-4.45V代表产品D50：15um游离锂：≤0.0035%比表面积：0.05-0.3m2/g压实密度：≥4.15g/cm34.45V0.1C扣电容量：≥180mAh/g首效：≥95%3C产品比容量高，良好的高电压循环稳定性复合三元正极材料ZHCN-3HVCD50：11.5um游离锂：≤0.0100%0.4m2/g压实密度：≥4.0g/cm34.45V0.1C扣电容量：≥180mAh/g首效：≥92%3C产品安全性能好，加工性能好，性价比高资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所股权结构稳定，战略配售整合资源2022630（34%10%图表3：公司股权结构图资料来源：公司公告，东方财富证券研究所426名核心员工参与战略配售，认购金额1.55亿元，股权占比2.5%。通过绑定高管及核心人才利益，保障公司团队稳定与经营活力。图表4：高管、核心员工参与战略配售姓名担任职务高管/核心员工初始认购金额（万元）份额占比向黔新发行人总经理、贵阳新材及义龙新材总经理高管2593.6016.73%刘进发行人总会计师、贵阳新材及义龙新材总会计师高管795.205.13%王敬发行人副总经理、贵阳新材及义龙新材副总经理高管921.205.94%梅铭发行人总工程师、贵阳新材及义龙新材总工程师高管323.402.09%张晓贵阳新材品质总监核心员工452.202.92%范春霞贵阳新材生产计划总监核心员工333.482.15%李玲贵阳新材采购总监核心员工296.801.91%曹锋军贵阳新材工程总监核心员工651.004.20%李路贵阳新材研发总监核心员工317.802.05%殷筑安贵阳新材生产工艺总监核心员工703.364.54%杨代祥贵阳新材生产总监核心员工870.525.62%其他19名核心员工7244.1646.73%资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所5

序号战略投资者名称获配数量（万股）获配金额（万元，不含佣金）1宁德时代新能源科技股份有限公司656.207710.352孚能科技产业投资（北京）有限责任公司328.103855.173南京国轩控股集团有限公司196.862313.104天津力神电池股份有限公司196.862313.105青海盐湖蓝科锂业股份有限公司196.862313.106南方工业资产管理有限责任公司98.431156.557中央企业乡村产业投资基金股份有限公司98.431156.55合计1,771.7420817.94资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所业绩进入高增期，高镍占比提升图表6：2018-2022Q1-3营业收入情况图表7：2018-2022Q1-3归母净利润情况12000.00 432.07%9904.0610000.00 400%300%8000.00179.50%200%6000.00 5514.90100%4000.000%2000.00 -100%0.00 2018 2019 2020 2021 2022Q1-31200.00图表6：2018-2022Q1-3营业收入情况图表7：2018-2022Q1-3归母净利润情况12000.00 432.07%9904.0610000.00 400%300%8000.00179.50%200%6000.00 5514.90100%4000.000%2000.00 -100%0.00 2018 2019 2020 2021 2022Q1-31200.00 600%1006.101000.00 400%800.00 200%600.00412.58 0%400.00-200%200.000.00 -400%-200.00 -600%-400.00 -800%资料来源：公司公告，东方财富证券研究所资料来源：公司公告，东方财富证券研究所营业收（百元） yoy-营收（%） 归母净润（万元） yoy-净利润（%）镍钴锰三元正极营收占比2019-2022H1，23.63/8.86/52.45/51.75202095%图表8：2019-2022H1分品类别营收情况 图表9：2019-2022H1分品类别营收占比6000500040003000200010000

2019 2020 2021 三元正极（百万元) 钴酸锂（百万元）复合三元（百万元） 其他业务（百万元

100% 5244.875174.542362.51 886.44

97.29%97.29%95.75%96.21%85.53%2019 2020 2021 2022H1三元正极（百万) 钴酸锂（百万元）复合三元（百万元） 其他业务（百万元资料源：公公，方富研究所 资料源：公公，方富研究所产品结构优化，高镍三元材料占比提升。从细分产品来看，中镍（Ni50、Ni55等）系列产品是公司的主要产品，2019-2022H1实现营收分别为22.85/8.14/30.32/26.36亿元，占三元材料收入的比例为94.09%/78.55%/55.36%/49.01%20186898系产品于20212019年的0.75%增长至2021年的38.08%。根据公司2021年年报披露，公司超高镍9系三元正极材料也实现向客户吨级送样。图表10：2019-2022H1三元正极分产品营收 图表11：2019-2022H1三元正极分产品营收比2086.201834.7918.173032.332284.612086.201834.7918.173032.332284.612635.5755.62814.070.75%2.46%5.37%1.62%38.08%34.12%2.31%13.09%94.09%78.55%55.36%49.01%500040003000200010000

2019

2021

2022H1

0%

2019

2020

2021

2022H1中镍5系 中高镍6系 高镍8系、9

占比-中镍5系 占比-中高镍6系 占比-高镍8系、9系资料源：公公，方富研究所 资料源：公公，方富研究所毛利率稳步提升。202082022图表12：2017-2022Q1-3毛利率、净利率 图表13：2018-2022H1分产品类别毛利率

20182019202020182019202020212022H120.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%销售毛率 销售净率 毛利率-三正极 毛利率-钴毛利率-复三元其他资料源：公公，方富研究所 资料源：公公，方富研究所2020图表14：2017-2022Q1-3期间费用率 图表15：2017-2022Q1-3研发费用情况

2017 2018 2019 2020 2021销售费率 管理费率财务费率 研发费率

研发费（百元）

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%资料源：公公，方富研究所 资料源：公公，方富研究所三元正极需求持续，高镍化、单晶化是趋势新能源车市场持续景气，正极材料需求明确35120221-9456.8161%110%。2021154.5GWh，同2%22年1610G198。电池成本优势凸显，叠加CTP202148.1%91.3%79.8GWh51.7%227.4%GGII20211-1195.4%图表16：2020-2022M8新能源汽车销量 图表17：2020-2022M6动力电池装机量（GWh）80 350% 3070 300%250% 2560200% 2050 150%40 100% 1530 50% 100%20-50% 510 -100%0 -150% 0新能源车销量 同

三元材料 磷酸铁锂 锰酸锂 钛酸锂资料源：中协东财证究所 资料源：中动电产创盟，方富券究所GGII2021201827.520211137762%201813.720214346.5%图表18：2018-2022H1正极材料出货量 图表19：2018-2021三正极出货量及占比0

2018 2019 2020 2021 正极材料出货量（万吨）

504540353025201510502018 2019 2020 2021三元（吨） 三元占

60%50%40%30%20%10%0%资料源：中协东财证究所 资料源：中动电产创盟，方富券究所关键假设：2022-2025为71%/30%/30%/25%155%/50%/40%/30%202260010602523万辆。动力电池装机量：动力电池装机量=新能源汽车销量×单车带电量，2022-202520212022267GWh484GWh20251157GWh。三元电池渗透率：202145%2022-202590%/85%/80%/80%。GGIIGWh1700-1900吨。以单耗1800吨计算得出，2022年全球三元正极材料装机需求57万吨，2025131万吨。2020212022E2023E2024E2025E全球新能源车销量（万辆)6471060147019802523海外新能源车销量（万辆）2964606909661256yoy155%50%40%30%单车带电量（KWh）4747474747140218326457594国内新能源车销量（万辆）35160078010141268yoy162%71%30%30%25%单车带电量（KWh）4444444444国内动力电池装机量（GWh）156267347451563全球动力电池装机量（GWh）2964846739081157国内三元动力电池占比48%45%45%45%45%海外三元动力电池占比90%90%85%80%80%国内三元电池装机量（GWh)75120156203254海外三元电池装机量（GWh）126196277366475全球三元动力电池合计（GWh）2013164335687291GWh）0.180.180.180.18三元正极材料需求量（万吨）5778102131资料来源：GGII，ev-volumes，EV-sales，Trendforce，中国汽车动力电池产业创新联盟，东方财富证券研究所风险提示：上表仅为预测数据，存在新能源汽车销量不及预期、三元电池渗透率不及预期等风险格局分散，头部企业份额相差不大国内三元正极材料企业格局分散，各龙头企业份额相差不大。根据GGII29021CR5分别为5%5%5%。图表21：三元正极材料市场集中度2019年中国三元正极材料市场份额2020年中国三元正极材料市场份额2021年中国三元正极材料市场份额资料来源：长远锂科募集说明书，GGII，鑫椤资讯，东方财富证券研究所图表22：不同正极企业原材料成本占比95.00%90.00%85.00%80.00%75.00%70.00%65.00%60.00%55.00%50.00%容百科技 当升科技 厦钨新能 振华新材 长远锂科2020 2021资料来源：各公司公告，东方财富证券研究所高镍化、单晶化是发展趋势NCMNCM图表23：各类正极材料主要技术性能及应用领域镍钴锰酸锂（NCM）钴酸锂（LCO）锰酸锂（LMO）磷酸铁锂（LFP）镍钴铝酸锂（NCA）中镍、中高镍（镍5系、6系）高镍（89系）工作电压3.6-3.8V3.7-3.8V3.7V3.8V3.2V3.7-3.8V比容量mAh/g150-205190-220140-200100-120135-145190-220循环性能高中中低高中成本中较高高低低较高安全性能较好较差差良好好较差综合回收价值高高高较低低高优点能量密度高、循环寿命长、安全性较好、回收价值高高能量密度、回收价值高体积能量密度高、回收价值高价格低廉安全性高、价格较低价值高缺点成本较高成本较高、安全及循环性能有待提升成本高安全性较差能量密度低循环寿命短能量密度低回收价值低循环性能有待提升主要应用领域3C、小动力（电动工具、二轮车等）新能源乘用车及3C3C小动力及新能源专用车新能源商用车、价格敏感的新能源乘用车及储能领域前日本电池企业应用居多资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所

NCM三元正极材料中，镍含量越高其比容量越高，但由于镍离子与锂离子钴锰5系NC26NC2NC18NC19NC05型号。图表24：各型号三元正极材料对比NCM333NCM523NCM622NCM811NCA150Wh/kg165Wh/kg180Wh/kg＞200Wh/kg＞200Wh/kg安全性良好较好较好达标达标瓦时成本高低中低低优点倍率性能好安全性高综合性能好工艺成熟容量相对较高容量高循环性能较好容量高倍率性能好缺点能量密度低成本较高能量密度低成本较高工艺复杂加工难度大工艺复杂加工难度大电池产品相关影响安全性较好，但容量较低且成本较高，用量较少池资料来源：容百科技招股说明书，东方财富证券研究所下游应用对电池能量密度要求不断提高，能量密度=克容量×电压，三元3.6-3.8V4.3-4.45V图表25：不同型号三元材料出货占比100%90% 22%80% 36% 41%70% 20%60%50% 17% 18%40%30% 53%20% 43% 38%10%0%2020 2021 2022M1-6资料来源：EVTank，鑫椤资讯，东方财富证券研究所8NCM200Wh/kg，6150-180Wh/kgModele-208IDIX3/X1图表25：不同型号三元材料出货占比100%90% 22%80% 36% 41%70% 20%60%50% 17% 18%40%30% 53%20% 43% 38%10%0%2020 2021 2022M1-6资料来源：EVTank，鑫椤资讯，东方财富证券研究所3系 5系 6系 8系 NCA高镍化具备成本优势。随着正极材料高镍化，前驱体对原材料镍源需求上升，相应的对钴、锰需求减少，相应缓解了钴元素材料价格高昂的成本压力。图表26：现货镍、钴价格对比90,000.0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00现货结价:LME钴美元/吨 现货结价:LME镍美元/吨资料来源：Choice，东方财富证券研究所单晶指的是一次颗粒大单晶技术，单晶材料直接由直径成的10+典型产品比例(Ni/Co/Mn)55/15/3065/7/2872/5/23典型产品比例(Ni/Co/Mn)55/15/3065/7/2872/5/2383/11/692/5/3理论克比容量(mAh/g)276.4277.4272.0275.1274.8当前实际克比容量(mAh/g)170180180195200202214当前适用电压(V)4.254.354.254.404.354.204.20当前应用能量密度(Wh/kg)630.70680.40669.60735.15750.00739.32783.24目前开发中的下一代产品的-4.454.454.254.25目前开发中的下一代产品的-767.60809.80769.60810.30潜在应用能量密度(Wh/kg)Ni5系Ni6系Ni7系Ni8系Ni9系常规电压高电压常规电压高电压预计充电电压(V)资料来源：厦钨新能公告，东方财富证券研究所GGII，2022Q14.938.5%202240%5系、650%813.5%。3.5CR361.6%，CR583.27%图表28：2022H1单晶三元材料市场份额14.14%21.21% 南通瑞翔4.40% 长远锂科振华新材5.50% 厦钨新能容百科技16.16% 21.21% 宜宾锂宝其他19.19%资料来源：纳米网，鑫椤锂电，东方财富证券研究所单晶正极领头人，绑定大客户，产能加速释放单晶产品行业领先，三次烧结工艺优势明显2009次颗粒大单晶NCM52320162017单晶NCM52368图表29：公司与同行业大单晶材料发展时间对比图资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所项目指标振华新材长远锂科项目指标振华新材长远锂科当升科技容百科技厦钨新能镍含量(mol%)50%50-58%未披露50%55%比容量(mAh/g)≥180(扣式电155（全电池，164-174（扣式电≥150（全电池，≥186（扣式电镍5系池,4.35V，0.1C)2.8-4.2V，1C）池，3.0-4.3V，2.8-4.2V，1C） 0.2C）首次效率≥88%88.5%未披露≥87% ≥87%镍含量(mol%)60%60-65%未披露60%65%镍6系比容量(mAh/g)≥190（扣式电池，4.35V，0.1C）171（全电池，2.8-4.3V，1C）177-187（扣式电池，3.0-4.3V，0.2C）≥170（全电池， ≥190（扣式电3.0-4.2V，1C） 首次效率≥88%≥88%未披露≥87%≥88%镍含量(mol%)83%未披露未披露80%83%镍8系比容量(mAh/g)≥210（扣式电池，4.3V，0.1C）≥210（扣式电池，3.0-4.3V，0.1C）203-218（扣式电池，3.0-4.3V，0.2C）≥202（扣式电≥210（扣式电池，2.5-4.25V，0.2C）首次效率 ≥90% ≥90% 未披露 ≥90% ≥90%资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所图表31：公司三次烧结工艺图资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所绑定宁德时代，业绩确定性强宁德时代为公司第一大客户。公司自2015年开始与宁德时代合作，201820205（L图表32：2019-2022H1前五大客户销售情况期间序号客户名称主要销售产品销售金额占营收比重1宁德时代镍钴锰三元180,763.3274.44%2孚能科技镍钴锰三元18,565.447.64%20193多氟多镍钴锰三元13,987.315.76%4新能源科技复合三元、镍钴锰三元、钴酸锂9,921.844.09%5力信能源镍钴锰三元3,945.781.62%合计227,183.6893.55%1宁德时代镍钴锰三元32,357.0431.22%2孚能科技镍钴锰三元28,955.6327.94%20203新能源科技复合三元、镍钴锰三元、钴酸锂24,265.1423.41%4湖南立方复合三元、镍钴锰三元、钴酸锂3,985.303.84%5珠海冠宇镍钴锰三元3,259.963.15%合计92,823.0789.56%1宁德时代镍钴锰三元442,690.2180.27%2新能源科技复合三元、镍钴锰三元、钴酸锂35,746.836.48%20213孚能科技镍钴锰三元28,781.855.22%4多氟多镍钴锰三元11,181.392.03%5天津力神镍钴锰三元7,456.601.35%合计525,856.8895.35%1宁德时代镍钴锰三元413,600.4876.03%2孚能科技镍钴锰三元47,158.188.67%2022H13新能源科技复合三元、镍钴锰三元、钴酸锂23,130.034.25%4多氟多镍钴锰三元22,297.214.10%5天津力神镍钴锰三元9,654.131.77%合计515,840.0294.82%资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

三元正极材料是影响动力电池产品质量的关键因素，客户粘性强。正极材1-3568NCM年动力及储能电池产量为6Gh21年末产能为1030272025670GWh293.22%募投产能逐步释放，高镍系列逐步放量3.7万吨。8956IPO220211.220221231202152.6（镍、中高镍系列产品生产，中高镍、中镍三元材料、钴酸锂、复合三元产能2.4万吨，有效产能共计3.7万吨。202220230.620226601020251813.233（单位：万吨）基地规划产能202020212022E2023E2024E2025E一期2222222义龙基地二期222222三期102610一期1.61111.61.61.6沙文基地二期1.21.21.21.21.2二期扩1.41.41.41.41.4合计产能18.2357.610.214.218.2有效产能3.7——————13.2资料来源：公司公告，东方财富证券研究所图表34：高镍系列销售收入及占比（百万元，%）2500 38.08% 2000 34.12% 35%30%150025%20%100015%500 10%5.37% 0 0.02% 0.75% 2018 2019 2020 2021 2022H1资料来源：公司公告，东方财富证券研究所8（N39图表34：高镍系列销售收入及占比（百万元，%）2500 38.08% 2000 34.12% 35%30%150025%20%100015%500 10%5.37% 0 0.02% 0.75% 2018 2019 2020 2021 2022H1资料来源：公司公告，东方财富证券研究所高镍8系、9系一体化布局电池回收降成本201632020734%公司委托红星电子进行前驱体加工服务。红星电子利用废旧锂离子电池、2018图表35：公司与红星电子合作模式资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所前瞻性布局钠电正极，率先受益钠电放量钠电量产元年来临，层状氧化物路线进度领先图表36：钠离子电池的工作原理图表37：钠离子电池的封装形态资料来源：中科海钠官网，东方财富证券研究所资料来源：公开资料整理，东方财富证券研究所（2图表38：钠电池与锂电池的成本对比资料来源：中科海钠官网，东方财富证券研究所注：中科海钠按照15万元/吨的碳酸锂价格以及2000元/吨的碳酸钠价格测算。图表39：钠电池的核心应用领域资料来源：中科海钠官网，东方财富证券研究所FaradionNaiadesNatronEnergy图表40：国内企业钠离子电池布局及进展能量密度：145Wh/kg能量密度：145Wh/kg循环次数：＞2000工作电压：3.2V工作温度：-40℃-80℃与三峡能源合作，共同建设全球首条钠离子电池规5GWh1GWh将于2022年正式投产。2000（0.8GWh）（22年投产，A+轮中科海钠融资202310。宁德时代能量密度：160Wh/kg工作温度：-20℃容量保持率＞90%15以上能量密度：145Wh/kgAB混解决方案，预计2023年将形成基本产业链是负极：硬碳2GWh2023正极：层状氧化物传艺科技工作温：-20℃下容量持率＞80%二期划8GWh的产能将后市场情及资情 是负极:硬碳循环次数：4000况逐步投入设备和产线。正极：层状氧化物能量密度：150Wh/kg维科技术与钠创新能源深度合作2GWh20236是负极：硬碳循环次数：3000是否上市产业进展电池性能材料体系公司钠创新能源

化物/负极：硬碳

202230005000产能——3-58套电解液生产线

完成Pre-A轮融资正极：层状氧化物/正极：层状氧化物/能量密度：140Wh/kg立方新源普鲁士类似物 循环寿：＞2000次工作温度：-20℃下容量保持率＞88%20226在2023年开始大批量生产AA+轮融资负极：硬碳众钠能源正极：硫酸铁钠众钠能源正极：硫酸铁钠120-160Wh/kg2000-10000已建成全球领先的硫酸铁钠正极材料产线，已于今420232021完成B轮融资鹏辉能源阴离子等负极：硬碳——目前已有三个团队从事钠电池研发工作，包括层状是欣旺达————目前暂未量产是资料来源：各公司公告，各公司官网，东方财富证券研究所MO6MO6NaO6100-145mAh/g度最快。图表41：钠离子电池三种正极材料性能优劣对比层状金属氧化物普鲁士类化合物聚阴离子类化合物优点可逆比容量高能量密度高倍率性能高技术转化容易工作电压可调可逆比容量高能量密度高合成温度低工作电压高热稳定性好循环好空气稳定性好不足容易吸湿循环性能稍差导电性差（降