碳纤维原丝行业研究报告-吉林碳谷

碳纤维原丝行业研究报告吉林碳谷

吉林碳谷（836077吉林碳谷（836077）证券研究报告·公司深度研究·化学纤维国内碳纤维原丝生产龙头，行业景气度上行+市场份额一家独大

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入（百万元）1,2092,0952,9944,026同比10%73%43%34%归属母公司净利润（百万元）3157228991,186同比126%129%24%32%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.992.272.823.72P/E（现价&最新股本摊薄）49.8421.7317.4613.23关键词：#产能扩张

股价走势19%14%9%4%-1%-6%-11%-16%-21%-26%

吉林碳谷21数据，2030年全球碳纤维需求量将突破40万吨，较2021年增长338.98%；2025年中国碳纤维需求达到15.92万吨，较2021年增长%2021球碳纤维运用细分领域中风电叶片、体育休闲和航空航天领域需求最3.301.851.6520%-30%203019-20（20213.3万吨B787A350C919研制的C919碳纤维使用量为12%C919已有超1000425000吨。势。20216.143.262022-2024EPS2.27、2.82221713风险提示：

市场数据收盘价(元)50.89一年最低/最高价40.18/72.97市净率(倍)12.11A万元)4,831.17总市值(百万元)16,215.40基础数据每股净资产(元,LF)4.20资产负债率(%,LF)57.66总股本(百万股)318.64流通A股(百万股)94.93相关研究1/18内容目录国内碳纤维原丝生产龙头，深耕腈纶产业、独创DMAC两步湿法工艺 4碳纤维原丝是公司的核心业务，收入持续增长、盈利能力波动较大 5具备深厚的腈纶产业经历积淀，创造性发明DMAC两步湿法工艺 6碳纤维被称为“21世纪新材料之王”，下游应用广泛、景气度持续提升 7碳纤维下游应用广泛、需求量快速提升，近年来逐步实现进口替代 8风电叶片是碳纤维下游最重要应用领域，景气度和需求量持续提升 9航空航天、体育休闲及其他应用场景不断涌现，市场空间不断扩容 10公司核心竞争力：技术领先、客户粘性、市场份额、规模效应、区位优势 产品和技术：达到国际主流厂商水平，非高尖端产品具有一定优势 12客户和品牌：直销为主、粘性较强，主流碳纤维企业均采用公司产品 13成本和规模：高额研发投入+固定资产，国内市场份额公司一家独大 14区位优势：吉林是碳纤维产业聚集地之一，政策扶持打造中国碳谷 15盈利预测与估值 15风险提示 162/18图表目录图1：碳纤维原丝的生产工艺 4图2：2019-2021年公司收入和归母净利润情况（亿元） 5图3：2019-2021年公司的毛利率、净利率和ROE（%） 5图4：2019-2021年公司碳纤维原丝业务的情况（亿元） 6图5：2019-2021年公司碳纤维原丝业务的毛利率（%） 6图6：2008年以来全球市场的碳纤维需求量（千吨） 8图7：2008年以来中国市场的碳纤维需求量（千吨） 8图8：2021年全球碳纤维需求预测——应用（千吨） 9图9：2021年中国碳纤维需求预测——应用（千吨） 9图10：2011-2020年全球和中国的风电装机（GW） 10图2004年以来全球风电叶片碳纤维需求量（吨） 10图12：2004年以来航空航天领域对碳纤维的需求（吨） 图13：2004年以来体育休闲领域对碳纤维的需求（吨） 表1：碳纤维主要应用领域性能要求 5表2：公司特有的DMAC为溶剂的湿法两步工艺 7表3：公司生产的主要产品碳化后性能指标 12表4：公司大丝束原丝碳化后与国际主流厂商的技术对比 12表5：公司下游的直接、间接客户及产品应用领域 13表6：公司与日本东丽旗下的Zoltek和德国SGL情况对比 14表7：主营业务拆分表（单位：百万元） 15表8：可比公司估值表（截至2022年月18日） 163/18DMAC两步湿法工艺200812：1）2008-2016年，公司开始研发碳纤维原丝，主要攻关中小型丝束1K、3K、6K、12KT70020DMAC2008T3006KT40012K/S2016年、201712K/S的产业化稳定生产，碳化后可部分达到T700（24K以下）（24K201824K25K2019年实现了48KT400图1：碳纤维原丝的生产工艺4/18数据来源：公司招股说明书、东吴证券研究所表1：碳纤维主要应用领域性能要求应用领域强度GPa丝束类型类比等级备注飞机>3.5小丝束/中小丝束T300\T700\T800主要运用于机身、机翼、整流罩、地板、地板梁等军工>3.5小丝束/中小丝束T300以上运用于装备的不同部位汽车>3.5小丝束-大丝束T300-T700主要运用于车身、底盘、保险杠、电池、氢气燃料罐等风电>3.5大丝束T300以上主要运用于叶片、梁轨道交通>3.5大丝束T300以上主要为车体建筑>3.5小丝束-大丝束T300以上应用于大型建筑物增加建筑物的强度、耐腐蚀性体育>3.5小丝束-大丝束T300以上用于高档体育器材数据来源：公司招股说明书、东吴证券研究所碳纤维原丝是公司的核心业务，收入持续增长、盈利能力波动较大2019-202110.6312.09365.28%、3.72%-0.301.393.1563.98%563.39%、126.09%2.99%19.41%-2.83%12.63%、26.03%，ROE-24.85%55.54%50.65%2.985.82、11.2028.05%、52.80%、92.61%0.332.06、4.64103.52%、96.27%、94.26%，毛利率分别为11.03%、35.38%、41.42%。图2：2019-2021年公司收入和归母净利润情况（亿元）图3：2019-2021年公司的毛利率、净利率和ROE（%）5/18收入增速 归母净利润增速14 600%12 500%收入增速 归母净利润增速14 600%12 500%10 400%8300%6200%42 100%0 0%2019 2020 2021(2) -100%毛利率 净利率 ROE（平均）706050403020100(10) 2019 2020 2021(20)(30)数据来源：Wind、东吴证券研究所数据来源：Wind、东吴证券研究所图4：2019-2021年公司碳纤维原丝业务的情况（亿元）图5：2019-2021年公司碳纤维原丝业务的毛利率（%）12 120%10图4：2019-2021年公司碳纤维原丝业务的情况（亿元）图5：2019-2021年公司碳纤维原丝业务的毛利率（%）12 120%10 100%8 80%6 60%4 40%2 20%0 0%2019 2020 202145%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2019 2020 2021数据来源：Wind、东吴证券研究所数据来源：Wind、东吴证券研究所DMAC两步湿法工艺DMACDMAC6/18表2：公司特有的DMAC为溶剂的湿法两步工艺两步法一步法特点工艺相对复杂，水相沉淀聚合得到PAN固体粉末后粉碎、烘干等之后再进行溶解产生原液。水相聚合可以获得溶液聚合不能得到的高分子量PAN，溶解得到的原液可用于纺丝的范围广，提高了原液聚合物分子量和浓度上限。原工艺区别溶剂DMSO、DMF、DMACDMSO、DMF、DMAC、NaSCN、ZnC12主要厂商陶氏、三菱丽阳东丽、中简科技、光威复材、恒神股份数据来源：公司招股说明书、东吴证券研究所21续提升211）2030402021338.98%；202515.9220212）20213.301.851.6520%-30%3.0MW16%120m40%203019-2037/18B787A350C919C91912%左C9191000425000/碳纤维下游应用广泛、需求量快速提升，近年来逐步实现进口替代2050-60206021需求方面2008224.18%2030402021338.98%2021年国内碳纤维需求量达到6.24吨，较2020年增长27.7%。根据广州赛奥的预测，202515.922021155.27%1：2.1202533.44应用方面20213.301.851.652021202020%（70%超20210.85图6：2008年以来全球市场的碳纤维需求量（千吨）图7：2008年以来中国市场的碳纤维需求量（千吨）8/18数据来源：公司招股说明书、东吴证券研究所数据来源：公司招股说明书、东吴证券研究所图8：2021年全球碳纤维需求预测——应用（千吨）图9：2021年中国碳纤维需求预测——应用（千吨）数据来源：公司定增募集说明书、东吴证券研究所数据来源：公司定增募集说明书、东吴证券研究所风电叶片是碳纤维下游最重要应用领域，景气度和需求量持续提升71672019（2574）178.44%；202147573067169020221-6129419.37%20%-30%7090（36100m以上12W＋eas90型3.0W9/18实现了较玻璃纤维相比减重32%、降本16%的效果，荷兰戴尔佛理工大学研制的120m直径叶片，梁结构采用碳纤维重量减轻40%。（≥24K）（风电K2030风电市场预计需要19-20万吨碳纤维，而当前全球需求不过是3万吨。对于这个市场，参与的碳纤维企业的基本产能需要1万吨，并具备每2-3年增加1万吨产能的能力。20227图10：2011-2020年全球和中国的风电装机（GW）图11：2004年以来全球风电叶片碳纤维需求量（吨）中国风电装机 全球风电装机中国增速 全球增速800 60%700 50%600500 40%400 30%300 20%200100 10%0 0%201120122013201420152016201720182019202090000 805668000070000600005000040000 33000300002000010000 80002004 2021 2025E数据来源：Wind、东吴证券研究所数据来源：公司定增募集说明书、东吴证券研究所航空航天、体育休闲及其他应用场景不断涌现，市场空间不断扩容1969B250%B787和A350C919飞研制的C91912%左右，根据商飞官网C919100042500010/1850%40%（218500/图12：2004年以来航空航天领域对碳纤维的需求（吨）图13：2004年以来体育休闲领域对碳纤维的需求（吨）数据来源：公司定增募集说明书、东吴证券研究所数据来源：公司定增募集说明书、东吴证券研究所区位优势1）产品和技术2）客户和品牌20216.143.6吨区位优势/18产品和技术：达到国际主流厂商水平，非高尖端产品具有一定优势20200.39T300T4001K-25KT700表3：公司生产的主要产品碳化后性能指标厂商产品强度Gpa类比等级小丝束碳化后3.75-4.90T400-T700吉林碳谷12K/S碳化后4.50-4.90T400、T700大丝束碳化后4.21-4.60T400表4：公司大丝束原丝碳化后与国际主流厂商的技术对比厂商代表产品强度Gpa模量Gpa吉林碳谷25K4.6024448K4.21-4.36252-258东丽及ZOLTEK48K4.1423050K4.14242台塑24K4.00-5.69230-38048K4.00-4.28240帝人东邦24K4.40-5.10240-39048K4.30250AKSACA24K4.20-4.90240-250数据来源：公司招股说明书、东吴证券研究所12/18客户和品牌：直销为主、粘性较强，主流碳纤维企业均采用公司产品/表5：公司下游的直接、间接客户及产品应用领域名称丝束类型类比等级备注吉林精功大丝束T400育、高压气瓶、电子产品、光伏用C/C材、摩擦和密封材料等。ALABUGA-FIBRELLC小丝束、中小丝束、大丝束T400-T700ALABUGA-FIBRELLC为俄罗斯国企原子能公司控股的江苏恒神小丝束、中小丝束、大丝束T400及以上恒神碳纤维广泛应用于民用航空、海洋工程、新能源产品、轨道交通、汽车、建筑补强和体育休闲等各领域。/大丝束T400运动器材、汽车改装件、医疗器械、电子产品外壳、风电、轨道交通。吉研高科小丝束T400军工、航天。国兴碳纤维中小丝束T400体育休闲、风力发电、工业自动化、轨道交通、汽车轻量化、压力容器。神舟炭纤维小丝束T400军工、航天。数据来源：公司招股说明书、东吴证券研究所13/18成本和规模：高额研发投入固定资产，国内市场份额公司一家独大2020306.52499.13万/吨万/17%13%SGL120.77-146.65元/kg25K105元/kg20216.143.6（表6：公司与日本东丽旗下的Zoltek和德国SGL情况对比厂商碳纤维产能产品性能技术特点客户对象与应用原丝产能来源Zoltek2万吨/年$14-16/kgT400左右的水平主要是风电、土木工程等领域自产自用SGL1.5万吨/年$14.5-17/kgT400，以及稍弱于T700水平，主要是配合汽车和风电的需求；T700水平为配合工业部件来自原丝精细化原则，走高性能产品道路车（宝马领域自产自用一部分，剩余通过日本三菱采购吉林碳谷截止202012312.5万吨年（1.14万吨/年）24-29元/kg（碳纤维含税价格约105元/kg）大丝束碳化后达到T400水平来自原腈纶大工业经验，自主创新后走民用道路主要是风电领域为国内碳纤维企业供应原料14/18数据来源：公司招股说明书、东吴证券研究所区位优势：吉林是碳纤维产业聚集地之一，政策扶持打造中国碳谷盈利预测与估值核心假设102222477.3.935；15.0%10.0%、10.0%25.0%、35.0%、30.0%；盈利预测：2022-202420.9529.9440.267.29.011.9129.3%、24.5%32.0%。表7：主营业务拆分表（单位：百万元）2021A2022E2023E2024E总收入1209.462095.182993.944025.84增速9.7%73.2%42.9%34.5%毛利率40.7%41.7%38.1%36.1%碳纤维原丝收入1,120.131,984.552,854.973,854.21增速92.5%77.2%43.9%35.0%毛利率41.4%42.3%38.3%36.3%15/18带量试制品收入21.5024.7327.2029.92增速2116.5%15.0%10.0%10.0%毛利率26.7%29.8%31.1%31.7%碳丝收入59.1373.9199.78129.72增速592.4%25.0%35.0%30.0%毛利率33.3%30.6%34.2%32.7%数据来源：wind，东吴证券研究所2022-2024年EPS2.272.82分21.73、17.4613.23PE32PE17表8：可比公司估值表（截至2022年11月18日）证券代码公司市值（亿元）2022归母净利润（亿元）2023归母净利润（亿元）2024归母净利润（亿元）2022PE2023PE2024PE300699.SZ光威复材381.69.8712.5215.29393025688668.SZ中简科技231.74.556.898.90513426可比公司平均估值453226836077.BJ吉林碳谷156.97.228.9911.86221713Wind一致预期，东吴证券研究所风险提示客户集中风险。公司的主要客户在吉林和华东地区，若主要客户生产经营发生16/18）吉林碳谷三大财务预测表）资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E流动资产5781,4742,4013,911营业总收入1,2092,0952,9944,026货币资金及交易性金融资产2489971,6582,909营业成本(含金融类)7171,2221,8542,573经营性应收款项88111185245税金及附加571114存货218341532731销售费用7111722合同资产0000管理费用16284053其他流动资产25252525研发费用39347382非流动资产1,7401,9842,2292,443财务费用73312315长期股权投资0000加:其他收益13132529固定资产及使用权资产1,2191,4951,7291,940投资净收益0111在建工程192139138125公允价值变动0000无形资产119140153169减值损失-1000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用2222营业利润3647761,0021,298其他非流动资产207207207207营业外净收支0000资产总计2,3183,4584,6306,354利润总额3647761,0021,298流动负债8881,2061,7092,227减:所得税4954103112309309309309净利润3157228991,18