数据中心基础设施产业研究报告-曙光数创

数据中心基础设施产业研究报告曙光数创

投资要点 深耕数据中心基础设施产品，获专精特新“小巨人”企业。公司是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，实际控制人为中国科学院计算技术研究所。主营业务为浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品、模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕上述产品提供系统集成和技术服务。公司。2018-2021投资要点 深耕数据中心基础设施产品，获专精特新“小巨人”企业。公司是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，实际控制人为中国科学院计算技术研究所。主营业务为浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品、模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕上述产品提供系统集成和技术服务。公司。2018-2021CAGR36.80%、公司归母净利CAGR110.57%。多点驱动数据中心基础设施产业快速发展。1）数据中心产业的发展直接带动数据中心基础设施产业的快速发展。根据中国信通院数据显示，2021年中国数据中心市场规模150020221900快的增长趋势。2）数据中心绿色发展方向引导数据中心基础设施技术改进。从能源消耗方面来看，数据中心作为海量数据的主要存储与运算处理实体，其规模不断扩大，能耗问题成为关键问题，为此我国开展绿色数据中心建设工作，致力于推动数据中心绿色发展。液冷数据中心基础设施行业发展迅速。1）液冷数据中心基础设施的市场接受度不断提高。液冷数据中心基础设施的市场接受度不断提高，传统数据中心改造和新数据建设逐渐应用液冷技术，液冷数据中心基础设施普及速度加快，市场收入呈现快速增长的趋势。根据赛迪顾问的数据，2019年我国液冷数据中心市场规模为260亿元，预计20251283.22）液冷数据中心基础设施技术和性能不断优化。方面，近几年液冷数据中心及基础设施行业鼓励性政策推动液冷数据中心基础设施技术快速发展。另一方面，液冷数据中心基础设施不断迭代发展，基础设施各模块系统性能不断优化升级，将会提升数据中心的运行效率，降低运行成本。3）风冷和液冷数心基础设施共同发展。未来数据中心基础设施市场中风冷和液冷将会共同发展，液冷产品的市场份额不断扩大，但由于风冷技术适用于中低密度数据中心，因此不会完全被取代，未来将会形成液冷和风冷技术共存的局面，服务提供商将会根据客户的不同需求制定数据中心基础设施解决方案。技术、团队等构造核心竞争力。1）产品具有核心控制技术，拥有多项专利和软件著作权。公司自成立以来在液冷技术方面不断积累，已对数据中心基础设施液态冷却技术具有深入研究，同时拥有专业的技术和产品研发体系，自主研发液冷数据中心基础设施相关产品，具有创新性。2）重视优秀人才培养和积累，拥有专业技术团队。公司一直以来注重优秀人才的培养和积累，目前已拥有一个包含技术产品研发、项目管理、运维服务等方面的优秀人才团队。未来还将持续引进和培养数据中心基础设施专业人才，强化公司人才优势。3）项目管理体系成熟、效率高。公司的项目管理具有较为成熟的体系和流程。项目管理团队根据公司的项目管理体系统筹各环节的工作，有序推进项目进度，项目管理效率较高，形成了公司项目管理优势，为客户提供专业的产品和服务。公司估值：28.82021EPS（按考虑超额配售选择权行使前总股本计算）的PE倍数为24.12倍，低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期。募投项目的实施有利于构建专属研发环境，优化研发人员结构，完善公司现有研发体系，加强公司在技术开发效率和市场需求反应能力方面的实力，形成公司技术研发与业务开拓相互促进、协同合作的局面，从而大幅增强公司技术实力，提高产品的盈利空间，全面提升公司的综合竞争实力，提升公司在市场竞争中的地位。风险提示：市场竞争加剧风险、客户集中风险、相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。基本状况 发行后总股本(万股)7850流通股本(万股)790发行底价(元)28.80市值(亿元)22.61流通市值(亿元)2.28新股研究报告内容目录图表目录 ..-3-深耕数据中心基础施品，多项盈利指标业先 ..-4-中国学计技研所实，获精新小巨人”..-4-主营据心础施风冷冷发展 ..-5-营收利长健多盈利标业先 ..-7-研发入营比远可比司均平 ..-8-数据中心产业快速展液冷技术前景广阔 ..-8-多点动据心础施产快发展 ..-8-液冷据心础施业发迅速 ..-10-“东西”国产政策动业展 ..-11-技术+团队构造核心竞，募投项目助力扩市份额 ..-13-产品有心制术拥有项利软著权 ..-13-重视秀才养积，拥专技团队 ..-13-项目理系熟效高 ..-13-募投目力司高务水，大场额 ..-13-盈利预测与估值 ..-14-风险提示： ..-14--2-

图表目录图表1: 公司权构图.............................................-4-图表2: 公司要品服务.........................................-5-图表3: 公司要品别...........................................-5-图表4: 公司年业入解.......................................-6-图表5: 公司年利解...........................................-6-图表6: 公司年营现...........................................-7-图表7: 公司年发用研费用率...............................-7-图表8: 近年司利率.............................................-8-图表9: 近年行比司利对比.................................-8-图表10: 研发入营收比例.....................................-8-图表11: 公司年发用期费用重.............................-8图表12: 2017-2023年国据心在机数及测万架）.........-9-图表13: 2017-2022年国据心市规（元）...................-9-图表14: 超大和型据心有及划建均PUE.................-9-图表15: 2019-2025年国冷据中市规及测亿元）........-10-图表16: 2019-2025年国冷据中基设市规测算亿）..-10-图表17: 国家业策持..........................................-12-图表18: 募集金主用途........................................-14-图表19: 可比司比..............................................-14-深耕数据中心基础设施产品，多项盈利指标行业领先中国科学院计算技术研究所实控，荣获专精特新“小巨人”企业2002年，20164202273170.00%(北京)有限公司100.00（603019）资产管理有限公司持有中科曙光18.35%的股份，为中科曙光的控股股东。中科算源是中国科学院计算技术研究所为规范、系统的管理其经营性国有资产、进一步拓展国有资产资本运作，全资设立的资产经营管理公司，因此公司实际控制人为中国科学院计算技术研究所。图表1:公司股权结构图资料来源：招股说明书，公司官网，中泰证券研究所荣获专精特新“小巨人”企业，参与行业标准建立。公司专注于数据2022731912731(2020(2021图表3:公司主要产品类别

位、数据中心节能技术委员会常务理事单位、开放数据中心委员会(ODCC)优秀合作伙伴等。公司积极参与行业标准的建立和完善，截至20227312014167专注数据中心领域基础设施。公司主营业务为:浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品、模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕上述产品提供系统集成和技术服务。公司专注于数据中心领域，在数据中心高效冷却的研发及服务方面积累了丰富经验，形成数据中心高效冷却系列化的技术和产品。目前数据中心基础设施的制冷方式主要有风冷和液冷两种方式，风冷方式发展起步较早，技术较为成熟，液冷方式是近几年由于数据中心对散热需求的提升而催生的新方式，技术还处于发展阶段。根据制冷方式，数据中心基础设施可分风冷数据中心基础设施和液冷数据中心基础设施。图表2:公司主要产品和服务资料来源：招股说明书，中泰证券研究所资料来源：招股说明书，中泰证券研究所主营业务占营收比例为100%，浸没相变液冷产品优势明显。2019-2022H1%。公司冷板式液冷和浸没相变液冷技术水平在节能性、成本、节地、CPU图表4:公司近年营业收入分解图表5:公司近年毛利分解

服务配套产品模块化数据中心产品冷板液冷数据中心基础设施产品浸没相变液冷数据中心基础设施产品2019 2020 2021

服务配套产品模块化数据中心产品冷板液冷数据中心基础设施产品浸没相变液冷数据中心基础设施产品2019 2020 2021 2022H1来源：wind，中泰证券研究所整理来源：wind，中泰证券研究所整理营收净利增长稳健，多项盈利指标行业领先2018-2021年公司CAGR36.80CAGR110.572019、2020、20212022H12.92亿、3.354.081.432019年以来，浸没相图表6:公司近年运营表现 图表7:公司近年研发费用研费用率0

营业收入(百万） 毛利率2017 2018 2019 2020

0.450.40.350.30.250.20.150.10.050

0

净利润(百万) 净利率2017 2018 2019 2020

0.250.20.150.10.050来源：wind，泰券究整理 来源：wind，泰券究整理毛利率呈上升趋势且保持稳定。2019年度、2020年度、2021年度、20221-626.29%、39.08%、40.6740.22%，报告期内公司毛利率整体呈上升趋势并趋于稳定，主要原因是公司浸没式液冷技术实现大规模商用化，从而提升了公司整体毛利率。图表8:近年公司毛利率 图表9:近年同行可比公司利对比

2022H1 2021 2020 201939.18%40.67%40.22%26.29%曙光数创（数据中心基础设施产品）39.18%40.67%40.22%26.29%佳力图（机房环境控制领域产品）依米康（ICT领域产品）英维克（机房温控节能产品）2019 2020 2021 2022H1 0%10%20%30%40%50%来源：wind，泰券究整理 来源：wind，泰券究整理研发投入占营收比例远超可比公司平均水平 保持研发投入。研发投入报告期内，公司研发费用为3857.10、3356.314030.471907.84万元，占营业收入的比重分别为13.22%、10.01%、9.89%、13.37%，高于行业可比公司水平。主要符合公司实际情况。图表10: 研发投入占营业收比例 图表11: 公司近年研发费用期费用比重

英维克 依米康 佳力图 曙光数2019 2020 2021 2022H1

销售费用 管理费用 研发费用 财务费用73.94%73.94%60.56%64.91%65.05%2019202020212022H1来源招说书中证研整理 来源招说书中证研整理数据中心产业快速发展，液冷技术前景广阔多点驱动数据中心基础设施产业快速发展 ，2021520万2020100202320%2023800业不断发展。根据中国信通院数据显示，2021年中国数据中心市150020221900亿元人民币，呈现较快的增长趋势。图表121-03年中国数据心在用数量及预（万架） 图表121-02年中国数中心市规（亿元）0

201720182019202020212022E2023E

0

2017 2018 2019 2020 20212022E2022(2021-2023

来源：中国信通院《数据中心白皮书(2022年)》，中泰证券研究所 数据中心绿色发展方向引导数据中心基础设施技术改进。从能源使用效率(PowerUsageEffectivenessPUE)持续降低。截至2019PUE1.46PUE1.55PUE分别为1.361.39行动计划(2021-2023年)》的文件，到2023年底，新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下，我国绿色数据中心发展政策也指出，将计划降低数据中心能耗总体水平。在数据中心能耗占比中制冷系统的能耗占比为30-40%，是总能耗中占比最高的数据中心基础设施模块，因此改进数据中心制冷等基础设施技术，提高制冷效率，减少制冷系统的能耗水平，成为未来发展方向。图表14: 超大型和大型数据心有及规划在建平均PUE

超大型数据中心 大型数据中心1.551.551.461.391.36现有数中心均PUE 规划在数据心平设计资料来源：工信部《全国数据中心应用发展指引(2020)》，中泰证券研究所液冷数据中心基础设施行业发展迅速 液冷数据中心基础设施的市场接受度不断提高。近几年液冷数据市场规模来看，根据赛迪顾问的数据，2019年我国液冷数据中心26020251283.2据赛迪顾问和中国信通院的数据，2019年中国数据中心基础设施161.9878.3此可见数据中心基础设施市场收入约占数据中心总市场收入的18.4%，以此推算2019-202564.72025245图表15: 2019-2025年中国液冷据中心市场模及预测（亿元）1283.2958.81283.2958.8751.9565.6449.8356.8260.912001000800600400200

图表16: 2019-2025年中国液冷据中心基础施市场规模测算（元）245.3193.2245.3193.2153.5122.798.779.764.725020015010050020192020E2021E2022E2023E2024E2025E

02019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E来源：赛顾《国冷据发展皮》，中证研所 来源：根赛顾和国通数据算，中证研所 液冷数据中心基础设施技术和性能不断优化。一方面，近几年液技术快速发展，《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录(2020(20212021-2023ITPUE1.3PUE1.2时使CPU等数据中心IT设备运行稳定性更高。 风冷和液冷数据中心基础设施共同发展。未来数据中心基础设施“东数西算”等国家产业政策推动行业发展 20222点，并规划了10持续优化数据中心能源使用效率，促进绿色数据中心发展;进一步2030序推动以数据中心、5G为代表的新型基础设施绿色高质量发展逐202111305G2025发布时间发布单位名称有关本行业的主要内容2022年2月国家发展改革委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局发布时间发布单位名称有关本行业的主要内容2022年2月国家发展改革委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局“东数西算”工程810支持技术创新融合。鼓励数据中心节能降碳、可再生能源供电、异构算力融合、云网融合、多云调度、数据安全流通等技术创新和模式创新，加强对关键技术产品的研发支持和规模化应用。推进产业壮大生态。支持完善数据中心产业生态体系，加强数据中心上游设备制造业和下游数据要素流通、数据创新型应用和新型消费产业等集聚落地。2021年12月发改委、中央网信办、工信部、能源局5G鼓励使用高效环保制冷技术降低能耗，支持数据中心采用新型机房精密空调、液冷、机柜式模块化、余热综合利用等方式建设数据中心。推广制冷系统节能技术，优化气流组织，逐步通过智能IT2021年7月工信部《新型数据中心发展三年行动计划(2021-2023年)》ITITIT效率。2021年5月发改委、中央网信办、工信部、能源局《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》加强绿色数据中心建设，强化节能降耗要求，推动数据中心采用高密度集成高效电子信息设备、新型机房精密空调、液冷、机柜模块化、余热回收利用等节能技术模式;建立健全数据中心能耗监测机制和技术体系，加强数据中心能耗指标统筹。2020年12月发改委、中央网信办、工信部、能源局2020年10月工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录(2020)》目录将公司的冷板式液冷服务器散热系统产品列为能源、资源利用效率提升技术产品中的高效制冷/冷却技术产品。2020年5月工信部《2020年工业通信业标准化工作要点》聚焦数据中心等重点领域，汇聚产业链上下游、产学研用各方力量，系统梳理基础通用、关键技术、典型应用以及疫情防控相关的标准化需求，以专项方式成体系推进重点领域行业标准制定工作，促进产业基础能力和产业链现代化水平提升。2019年2月工信部、能源局《关于加强绿色数据中心建设的指导意见》20221.4本淘汰，水资源利用效率和清洁能源应用比例大幅提升，废旧电器电子产品得到有效回收利用。2017年8月工信部《关于组织申报2017年度国家新型工业化产业示范基地的通知》大力支持新兴产业领域示范基地培育和创建，优先支持工业互联网、数据中心、大数据、云计算、产业转移合作等新增领域集聚区积极创建国家示范基地。2017年5月住建部《数据中心设计规范》

和5G1.34A2017年4月工信部《关于加强“十三五”信息通信业节能减排工作的指导意见》创新推广绿色数据中心技术，推广绿色智能服务器、自然冷源、余热利用、分布式供能等先进技术和产品的应用，以及现有老旧数据中心节能改造典型应用，加快绿色数据中心建设;认真执行绿色数据中心相关标准，优化机房的油机配备、冷热气流布局，从机房建设、主设备选型等方面进一步降低能耗。2017年1月国务院《“十三五”节能减排综合工作方案》进一步推广云计算技术应用，新建大型云计算数据中心能源利用效率(PUE)值优于1.5;支持技术装备和服务模式创新。来源：招股说明书，中泰证券研究所整理技术+团队构造核心竞争力，募投项目助力扩大市场份额产品具有核心控制技术，拥有多项专利和软件著作权 技术优势。公司在液冷数据中心基础设施产品设计和制造方面具20227313145127具备核心工艺技术，在整体产品把控上具有核心控制技术。重视优秀人才培养和积累，拥有专业技术团队人才优势。公司具有专业的数据中心基础设施技术优秀人才团队。数据中心基础设施尤其是液冷相关技术涉及多项学科领域，属于高端复合型技术，液冷技术领域对研发技术人员的技术研发能力和行业经验要求较高，公司一直以来注重优秀人才的培养和积累，目前已拥有一个包含技术产品研发、项目管理、运维服务等方面的优秀人才团队。未来还将持续引进和培养数据中心基础设施专业人才，强化公司人才优势。项目管理体系成熟、效率高 项目管理优势。公司的项目管理具有较为成熟的体系和流程。公募投项目助力公司提高业务水平，扩大市场份额主要募投项目为液冷数据中心产品升级及产业化研发项目。本次募集资