张亦春《金融市场学》(第三版)课后习题答案

《金融市场学》习题答案习题二答案e、f2.略3.同传统的期存款相比，大额可转让定期存单具有以下几点不同：〔1〕定存款记名、不可转让；大额可转让定期存单是不记名的、可以流通转让的。〔2〕定存款金额不固定，可大可小；大额可转让定期存单金额较大。〔3定存款利率固定大额可转让定期存单利率有固定的也有浮动的且一般高于定期存款利率。〔4〕定存款可以提前支取，但要损失一局部利息；大额可转让定期存单不能提前支取，但可在二级市场流通转让。4.回购利息,01556－100001,5RMB设回购利率为x,那么：1,000,000×7/65解得：x=%回购协议利率确实定取决于多种因素，这些因素主要有：〔1〕用回购的证券的质地。证券的信用度越高，流动性越强，回购利率就越低，否那么，利率相对来说就会高一些。〔2回购限的长短一般来说期限越长由于不确定因素越多因而利率也应高一些。但这并不是一定的，实际上利率是可以随时调整的。〔3交割条件如果采用实物交割的方式回购利率就会较低如果采用其他交割方式，那么利率就会相对高一些。〔4〕货市场其他子市场的利率水平。它一般是参照同业拆借市场利率而确定的。5.贴现收益为：[〔00-8.1〕/00×30/1=227%真实年收益率为：[+10-981〕98013/6－15%债券等价收益率为：[〔00-8.1〕8.1]3536=.5%6.平均收益=291*5+32%2%3.5%5%3%125+278*25%3.2%习题三答案1.〔1〕从论上说，可能的损失是无限的，损失的金额随着X股票价格的上升而增加。〔2当股价上升超过2元时停止损失买进委托就会变成市价买进委托因此最大损失就是200左右。2.〔1〕该托将按最有利的限价卖出委托价格，即4.5元成交。〔2〕下一市价买进委托将按4.0美元成交。〔3我将增加该股票的存货因为该股票在0美元以下有较多的买盘意味着下跌风险较小。相反，卖压较轻。3.你原来在户上的净值为1500假设股价升到2元，那么净增加20，上升了133%；假设股价维持在0元，净值不变；假设股价跌到8元，那么净减少20，下降了133%。令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为X，那么X满足下式：〔100-50〕/00=5%所以X=6.67元。此时X要满足下式：〔100-100〕10025%所以X=133元。一年以后保证金贷款的本息和为50006=5300元。假设股价升到2元，那么投收益率为：〔1002230-100〕100假设股价维持在0元，投资收益率为：〔1002030-100〕/15000=-2%假设股价跌到8元，那么投收益率为：〔1001830-100〕/15000=-15.33%投资收益率与股价变动的百分比的关系如下：投资收益率=股价变动率×投资总额/投资者原有净值－利率×所借资金/投资者原有净值4.你原来在户上的净值为1500〔1〕假设股升到2元那么净值减少00元，投收益率为-1333%；假设股价维持在0元，净值不变，投资收益率为0；假设股价跌到8元，那么净增加20，投资收益率为1.3。〔2〕令经人发出追缴保证金通知时的价位为Y，那么Y满足下式：〔100+000-00〕/00=2%所以Y=28〔3当每股现金红利为元时要支付50元给股票的所有者这样〔1题的收益率分别变为-16.7%、%和1.0。Y那么要满足下式：〔100+000-00-50〕/00=5%所以Y=270元。5.〔1〕可成交，成交价为1.1〔2能成交500中20股交价为1.2元30成交价为12340股成交价格为13.24元余400股未交局部按124元的价作为限价买进委托排队等待新的委托。6.你卖空的净所得为1600-0.×0=170元支付现金红利10元，买回股票花了1210+0.3×1000=12300元。所以赚了170-0013040元。7.令3个和6个月库券的年收益率分别为r3和r6，那么1+r3=107.4〕=11021+r6=105.9〕=1090求得r3=10.02%，%。所以3月国库券的年收益率较高。8.〔10刻股价平均数为〔181+20/=，1时刻为19922/=1，股平均数上升了47%。〔2〕假设没分割，那么C股票价格将是22元，股价平均数将是7元分割后，3只股票的股价总额为〔1991〕=39，此除数应等于3/6.7.34。〔3〕变动为0。91拉拜尔指数1910+900×00〔910+92002200=0.7284因此该指数跌了2.6。〔2〕派许数=〔1×00+×00×400〕/〔×10+920+2400=0648因此该指数变动率为32%。10.〔1〕息票高的国债；〔2〕贴现低的国库券。习题四答案1.判断题〔1〔错〕该支付手段必须用于国际结算。〔2〔错误〕买入价是指报价行愿意以此价买入标的货币的汇价，卖出价是报价行愿意以此价卖出标的货币的汇价。客户向银行买入外汇时，是以银行报出的外汇卖出价成交，反之，那么是以银行报出的买入价成交。〔3〔错误〕无论是在直接标价法还是间接标价法下，升、贴水的含义都是相同的，即：升水表示远期汇率高于即期汇率，贴水表示远期汇率低于即期汇率。〔4〔正〕因为远期外汇的风险大于即期外汇。〔5〔错举例说明A币与B币的市场价值均为0后B币跌为8元那么A币较B币升〔10-8/85%，B较A币贬值〔10-8〕102%。〔6〔错〕外汇银行将根据自身的风险承受能力及保值本钱决定是否轧平。〔7〔错误〕还必须考虑高利率货币未来贴水的风险。只有当套利本钱或高利率货币未来的贴水率低于两国货币的利率差时才有利可图。〔8〔错〕根据利率平价说，利率相对较高国家的货币未来贴水的可能性较大。〔9〔错〕购置力平价理论认为，汇率的变动是由于两国物价变动所引起的。〔1〔错误两者的结论恰恰相反如当本国国民收入相对外国增加时国际收支说认为将导致本币汇率下跌，外汇汇率上升；而弹性货币分析法那么认为将使本币汇率上升，外汇汇率下跌。2.选择题〔1〕C〔2〕A〔3〕C〔4〕A〔5〕B3.〔1〕行D，汇率1.56〔2〕银行，汇率770〔3〕165×7.79013104BP/HKD4.银行B按1601汇率买进远期英镑。5〔1现美国出口商拥有英镑债权假设不采取防止汇率变动风险的保值措施那么2个月收到的英镑折算为美元时相对0月旬兑换美元将损失〔1.70-160〕×100,00=1,700美元。〔2〕利用期外汇市场避险的具体操作是：10月中旬出口商与英国进口商签订供货合同时，与银行签订卖出10万2个月期英镑的合同2月远期汇率水平为1GBP=USD1.6645/58这个同保证出口商在付给银行0万英镑后一定得到164510,0=6640美元。这实际上是将以美元计算的收益锁定，比不进行套期保值多收入〔5-1.00〕×100,000=450美元。当然，假假设2个月后英镑汇率不但没有下降，反而上升了。此时，美出口商不能享受英镑汇率上升时兑换更多美元的好处。6.该银行可做“6个对2个月的远期对远期掉期交易。〔1〕按1英镑1630美元〞的远期汇率水平购置6个月远期美元50万，需要5,0,00÷.70=,88632英镑；〔2〕按1英镑160美元〞的远期汇率水平卖出2个月远期美元500万，可得到5,0,00÷.70=,832英镑；第6个月到期时，市场汇率果然因利率变化发生变动，此时整个交易使该银行损失298,3.2-,8,936=,496镑。〔3〕按1英镑=1.6710美元〞的即期汇率将第一次交易时卖出的英镑在即期市场上买回，为此需要494028美元；〔4按“1英镑=16800美元〞的远期汇率将买回的英镑按6个月远期出可得到500,2.5美元〔注意，在第一次交易时曾买入一笔为期2个月的远英镑，此时正好相抵。这样一买一卖获利5,0,2.5-,9492.=5,97美元，按当时的即期汇率折合为155745镑，如果除去第一次掉期交易时损失的5396英镑，可以获利：155745-539.=0,185英镑。7.不能同意该商人的要求。我们可以计算这样两种支付方法的收益，就能了解到哪种方法更加有利于我国公司。第一种方法，按照原来的合同，仍然用美元来支付。德国商人支付750元我国公司得到70万美元第二种方法如果按照德国商人的要求按照8月5日的马克价支付，那么我国公司得到马克为70万美元×M1.28×〔1+%〕8098万DM，后我国公司再把得到的马克按照1月0日的汇率1SD=DM1.6055兑换为美得到美元8098万DM/1.605=7395美元。第二种方法的收益比第一种要少。所以，我们认为我国公司不应该同意该商人的要求，坚持按照合同原来的方式支付货款。8.设纽约市上年利率为%伦敦市场上年利率为%即期汇率为BP1=S251.35，3个月汇为30-0，假设一个投资者拥有10万英镑，应投放在哪个市场上较有利？如何确保其投资收益？请说明投资、避险的操作过程及获利情况。说明该方法的理论依据是什么，并简述该理论。因为美元利率高出英镑利率两个百分点折合成3个月利率为05大于英镑的贴水率和买卖差价之和037〔1.0516251.0510%因此应将资金投放在纽约市场较有利。具体操作过程在卖出0万即期英镑买入1605万美元的同时卖出3月期美元1355万。获利情况：在伦敦市场投资3个的本利和为：BP10×〔6%3/2〕BP10.5万〕在纽约市场上进行三个月的抵补套利活动后，本利和为：GBP10025×〔1+8×3/12〕÷.0=1.69〔〕套利收益为：BP10.69-BP1015BP0.9万〕=GBP9元。该方法的理论依据是利率平价说，具体的理论表达在本章的第四节，这里不再赘述。习题五答案1.息票率%08%10%当前价格/美元43.910014.0一年后价格/美元50.510014.4价格增长/美元37060.0息票收入/美元0.0800010.0税前收入/美元370680009074税前收益率〔%〕8.08.08.0税/美元7.1242815税后收入/美元2964566259税后收益率〔%〕6.05.05.22.降低。因目前债券价格高于面值。而随着时间的流逝，债券价格会逐渐向面值靠拢。3.以半年计所得赎回收益率分别为：3.6%，296%，31%。4.〔1875%，因为折债券被赎回的可能性较小。〔2〕选择价债券。5.75-2.3×2811796.〔1〕提了较高的到期收益率。〔2〕减少了债券的预期有效期。利率下降，债券可被赎回；利率上升，债券那么必须在到期日被偿付而不能延后，具有不对称性。〔3〕优势于能提供较高的收益率，缺点在于有被赎回的风险。7.〔1用%的到期收益率对0年所有现金流进行折现，可以求出该债券目前的价格为76用7%的到期收益率对后19年的所现金流进行折现，可以求出该债券一年后的价格为7元。持期收益率=〔507329-5.6〕/705.46=1.54%。〔2〕该债券2年后的价=79882元两次息票及其再投资所得=501035011502年你得到总收入=798.82+100=900.32元。样，由756〔1hpr290.2可求出持有期收益率hpr197%。T C Fi18QP=∑1+y)ii1

1+y)TdP T

i×c T×F

1⎡T

i×c T×F⎤ 1dy ∑( )i+1

( )T1

1+y∑

i T 1+y∴ = +

=− ⎢

+ ⎥=−

×P×Di=1

1+y 1+y

i=1y) 1y)公式得到证明。9.〔1〕当期收益率=6%时，计算过程时间现金流现金流的现值现值乘时间16056637456637426053398616.957316089.944269993小计100233327久期2333/00=83年。当到收益率=10%时，计算过程时间现金流现金流的现值现值乘时间160545555545555260495677991354316076.969289111小计90.292242901久期=24./9053284年。

∑3 6 100∑t 3〔2〕当到收益率为1%时的价格：P= + =9.05元。t1.1 .1利用久期计算：ΔP=−PD

dy=100×.83×=−1.69所以价格为P100元。误差为8.1-900=-074元，误差率为-0.74/90.05=083%。10.因为该券按面值发行所以其半年期的到期收益率等于半年期的息票率3%且在任意时刻的价格均为1020 3t 100×20t1所以当前的久期：D0=(∑t1

.020

)/半年年18 3t 100×18t1下一期的久期：1=(∑t1

.018

)/半年=78年同理计算其他各期久期，结果见下表。期数0123456789半年久期1532141612931.310258.97.35.73.31.7久期7.67.86.75.25.34.93.22.91.10.9另外，可以利用公式

1+y⎛⎜1−

1 ⎞⎟直接计算也可以得到相同的结果，这里的T为y⎜ 1+y)T⎟⎝ ⎠现金流期数，初期为2，计算出来的久期单位为半年。1.ΔP=-D×Δy/〔1+〕=-7194×0051.0=.7%。12.券B久期较长。习题六答案1.〔26+1.5〔1+5%〕231美元2.〔1〕=5%，D18元，=10，V=D1／－ｇ〕=8/10%5%〕10美元〔2〕E=12美元，b=／E1=8/12.67ROE=g/〔1－b〕%/〔10.〕=15%〔30V0=1／y=12/10%=120美元所市场为公司的成长而支付的本钱为：C=V－06010=0美元3.y=rf+〔r－rf〕β=10+〔1%－%〕×1.5175%ｇ=5%，D2.0美元V=1／〔－ｇ〕=250〔175%%〕=20美元4.〔1ba=D1／E1=10/200=0%，=D1／10=606%〔2a－baROE〔1－0%14%=%b〔1bROE〔1606%12%=473%〔3a=D〔－ｇ〕=100〔0－7%=333美元b=D〔－ｇ〕=100〔0%－4.3%〕8.8美元〔4〕a＜Va，Pb＞Vb所以，应投资于股票A。5.〔1〕y=rf+〔r－rf〕β=8+〔%－8%〕×2164%g=〔1b〕ROE=〔1－%〕×20%=2%V=1／〔－ｇ〕=1040%×11%〕/〔16.4－12%=101.82美元〔2〕P1=V1V〔1+g〕=10182×1+1%〕4.4美元y=〔P1－P0+D1〕/0[140410×〔1+2%〕/101.2%6.项 目金 额税前经营性现金流2,000,000折旧20,00应税所得1,800,000应交税金〔税率3%〕62,00税后盈余1,188,000税后经营性现金流〔税后盈余+折旧〕1,388,000追加投资〔税前经营性现金流×20%〕40,00自由现金流〔税后经营性现金流－追加投资〕98,00事实上，可以直接运用公式〔6.1〕FF=AF－RI=PF〔1－T－K〕+M﹡T=2,000,000×〔1－4%－%〕200×3%98,00美元从而，总体价值为：Q=FF/〔－ｇ〕=938,000/〔1%－5〕=1,0000美元扣除债务20000美，得到股票价值为1400美元。7.〔1〕V=D/〔y-g〕,201.04/〔y-4〕,=92%.〔2〕名义本化率=〔1+y*〔1+i〕1=〔+92〕×〔1+〕-1=15.75%名义股息D=〔1i〕1=〔16%〕1.41.0名义股息增长率g=1g〔1i〕-1=〔14%〕〔1+%〕-11024%习题七答案1.如果每份约损失超过100元他会收到追缴保证金通知。此时期货价格低于10元/磅。当每份合约的价值上升超过10元，即期价格超过1.67/磅时他就可以从其保证金账户提取20元。2.他的说法不对的因为油价的上下是影响航空公司本钱的重要因素之一通过购置石油期货，航空公司就可以消除因油价波动而带来的风险。3.每年计一复利的年利率=〔10.44〕4-1=14.75%连续复利年利率=4n〔+0144〕1.76%。4.与2%续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率=4e03-1〕=218，因此每个季度可得的利息=10000×1.8/=045元。5.第2、3、5年的连复利远期利率分别为：第2年：14.0%第3年：15.1%第4年15%第5年15%6.期货价格0e0.10.5201元。7.假设F>(S−I)er(T−t)，交割价格高于远期理论价格，这样，套利者就可以借入现金S，买入标的资产并卖出一份远期合约，价格为F。在T时，他需要还本付息Ser(T−t)，同时他将〔T－期间从标资产获得的现金收益以无风险利率贷出从而在T时刻得到er(T−t)的本利收入此外他还可以将标的资产用于交割得到现金收入F这样他在T时刻可实现无风险利率F−(S−I)er(T−t)。假设F<(S−I)er(T−t)，交割价格低于远期理论价格，这样套利者就可以借入标的资产卖出得到现金收入以无风险利率贷出同时买入一份交割价格为F的远期合约在T时刻套利者可得到贷款的本息收入Ser(T−t)同时付出现金F换得一单位标的证券用于归还标的证券原持有者并将该标的证券〔T－t间的现金终值er(T−t)同时归还标的证券原持有者。这样，他在T时刻可实现无风险利率(S−I)er(T−t)−F从以上分析可以看出假设现货－远期平价公式不成立那么会产生套利机会，而套利行为将促成公式的成立。8.〔12月和5个后派发的1元股息的现值=e-06×1e-006/21.6元。远期价格=〔30-19〕0.×0.529假设交割价格等于远期价格，那么远期合约的初始价值为0。〔2〕3个后的2个派发的1股息的现值=e-006/20.9元。远期价格=〔35-09〕0.×32=452此时空头远期合约价值=〔2889345〕e-006/2元99个月储本钱的现值=0.5+05e0.531+05e00562元。白银远期价格=〔8+18〕0.5×1元。10.指数期价格=10000〔01-03〕×112681.银行在定价时可假定客户会选择对银行最不利的交割日期。我们可以很容易证明，如果外币利率高于本币利率那么拥有远期外币多头的客户会选择最早的交割日期而拥有远期外币空头的客户那么会选择最迟的交割日期相反如果外币利率低于本币利率那么拥有远期外币多头的客户会选择最迟的交割日期，而拥有远期外币空头的客户那么会选择最早的交割日期只要在合约有效期中外币利率和本币利率的上下次序不变上述分析就没问题银行可按这个原那么定价。但是当外币利率和本币利率较为接近时两者的上下次序就有可能发生变化因此客户选择交割日期的权力就有特别的价值，银行应考虑这个价值。如果合约签订后，客户不会选择最有利的交割日期，那么银行可以另赚一笔。12.只有当币的系统性风险等于0时，上述说法才能成立。13.将上述款利率转换成连续复利年利率那么正常贷款为10.44%,黄金款为198假设银行按S元盎司买了1盎司黄金按198％黄金利率贷给客户1年同时卖出e018盎司1年远期黄根据黄金的储存本钱和市场的无风险利率我们可以算出黄金的1年远期价格为Se0.95元/盎司。也就是说银行1年后可以收到Se0.18075=Se013贷款的连续复利收益率为173%显然黄金贷款利率高于正常贷款。14.瑞士法期货的理论价格为：06e01×〔00-00〕0.654可见实际的期货价格太高了投资者可以通过借美元买瑞士法郎再卖瑞士法郎期货来套利。15.由于股指数的系统性风险为正，因此股价指数期货价格总是低于预期未来的指数值。16.司A在固定利率上有比拟优势但要浮动利率公司B在浮动利率上有比拟优势但要固定利率。这就使双方有了互换的根底。双方的固定利率借款利差为1.%，浮动利率借款利差为05%,的互换收益为1.%-05=09%每年由于银行要从中赚取0%，因此互换要使双方各得益0.%这味着互换应使A的借款利率为B借款利率为3%。因此互换安排应为：12%

123%

124%A公司

银行LIBOR

LIBOR

B公司

LIBOR+0.6%17.A公司日元市场有比拟优势，但要借美元。B公司在美元市场有比拟优势，但要借日元这构成了双方互换的根底双方日元借款利差为15美元借款利差为04互换的总收益为15%-0.4%=1.1%由于银要求05%收益留给AB的只有各0.3%的收益这意味着互换应使A按%的年利借入美元，而B按的年利率借入日元。因此互换安排应为：日元5%

日元5%

日元62%司A公司司

银行银行美元9.3%银行

B公司美元B公司

B公司

美元10.0%18.A公司加元固定利率市场上有比拟优势。B公司在美元浮动利率市场上有比拟优势。但A要美元浮动利率借款，B要加元固定利率借款。这是双方互换的根底。美元浮动利率借款的利差为05%元固定利率借款的利差为15%此互换的总收益为10银行拿走%之，A、B各得0.5%这意味着A可按LIBOR+0.25%的年率借入美元，而B可按625%年利率借入加元。因此互换安排应为：加元5%

加元5% 加元625%司银行BA公司 银行 B公司司银行B

美元LIBOR+1%美元LIBOR+0.25%

美元LIBOR+1%习题八答案1、该投资者最终的结果为：ax〔S-X,0〕+in〔S-X,0〕=S-X可见，这相当于协议价格为X的远期合约多头。2、看跌期权价格为：p=c+X-r+D-S0=225e0.5.0805e060.80.e010.8-43.0元3、〔1〕假设司价值为V，到期债务总额为D，那么股东在1年后的结果为：ax〔-,0〕这是协议价格为D，标的资产为V的欧式看涨期权的结果。〔2〕债权的结果为：in〔,D〕=D-ax〔D-,0〕由于ax〔D-,0〕是协议价格为D、标的资产为V的欧式看跌期权的结果。因此该债权可以分拆成期末值为D的无风险贷款，加上欧式看跌期权空头。〔3股东以通过提高V或V的波动率来提高股权的价值第一种方法对股东和债权人都有利第二种方法那么有利于股东而不利于债权人进行高风险投资显然属于第二种方法。4、在此题中，S＝50，X＝，,σ=0,T=02因，1d=n50/50)+(+/2)×=1×

d2=1−0.3×

=这，欧式看跌期权价格为，p=50×N(7)e0×0.5−50×N(−7)=50×e0.×.25−50×=5、0.5元

10,0006、f0=10,000+3,000×=，所以公司股票价格会下跌19元。

S'=

NS0−f00N0

≈习题九答案1、因为当利率降低时贷款人有提早还清贷款的动机使得MBS投资的现金流入增多，而在利率低时，再投资的收益会小于原本MBS的收益。2、1020/0=0万3、总的风险并没有改变只是优先等级的投资序列面临的风险小而次级投资序列面临的风险大。4、D序列因为序列D投资者要等到前面三个序列的本金都归还了才能获得本金所以面临损失的风险最大。5、A序列因为A序列的投资者最早收到本金归还当利率下降时本金归还加速A序列投资者的现金流入增加，而市场利率又低，所以再投资风险最大。6、下降了因为利率上升本金提前归还率下降了投资者要在很长一段时间里才能获得所有本金，导致到期收益率降低。习题十答案1. 附息债券的实际年收益率较高。〔1〕3个月短国债的实际年利率为：〔10009454-110%〔2〕附息债券的实际年利率为：1.521=02%2. 该国债的实际年利率为1.521=02%,因此假设付息频率改为一年一次，其息票率应提高到1.5。3. A公司债券的定价公式为：

70 + 70 +L+1070 =960解该方程得到的x1+x) 1+x)2

1+x0即为所要求的到期收益率请注意这个到期收益率是半年期的到期收益率根据公式1+x)2−1计算出年到期收益率。4. 分别为439元、00元和142元。5. 半年的到期收益率为4.6%，折算债券等价收益率为8.%，折算为实际年到期收益率为870%。6. 填好的表格如下：价格〔元〕期限〔年〕债券等价到期收益率40204.34%50203.96%50107.52%36.91010%46.9108%401.88%图中红色的数据是计算得到的结果。7. 〔2〕8. 〔3〕9. 〔4〕10.对。11.〔4〕12.〔1〕P=917+0/10211.6元。〔2〕到期益率可通过下式求出：9/〔1+〕+09/1+〕11.6解得：y=7.958%。〔3〕从零票收益率曲线可以推导出下一年的远期利率〔f2：1+f=1021071001解得:f29%。由此我们可以求出下一年的预期债券价格：P=10/.9=9.9元。13.〔1〕1年零息票债券的到期收益率〔y1〕可通过下式求得：943=00/1+1〕解得：1=6%2年期零息债券的到期收益率〔2〕可通过下式求得：849=00/1+22解得：2=87%2年期附息债券的价格等于：121061/.042162年期附息债券的到期收益率可通过下式求得：12/1+〕12/1+〕=1651解得：y=8.33%。〔2〕f2=12〕2/1+〕21.6-11。〔3〕第1末2年期息票债券的预期价格为：1211=09元习题十一答案1．高层管理人员可能掌握公司的机密信息在这些信息根底之上他们有能力获得对自己有益的交易这并不奇怪这种能力并不违背市场的弱有效形式非常规盈利并不是来自于对过去股价和交易数据的分析。如果这些非常规是来自对过去价格和交易数据的分析，那么说明从这种分析中可以收集到有价值的信息。但这种能力违反市场的强有效性。很明显，一些机密信息并没有反映在股票的价格中。2．〔3〕3．〔3〕4．〔2〕5．〔3〕6．〔2〕7．〔1〕8．〔4〕9．〔3〕10．否微软股票持续的高收益率并不意味着投资者在微软成功成为显而易见的事实后买入股票可以赚取超常收益。11．〔1〕符合按概率分布，每年总会有一半左右的基金战胜市场。〔2〕不符。因为只要买在上年表现好的货币市场基金就可以赚取超额利润。〔3〕符合与可预测的收益不同，可预测的波动率并不能带来超额收益。〔4〕不符。超常收益应发生在宣布盈利增加的1月份而不是2份。〔5〕不符。利用这种均值回归现象可以获得超常收益。12．不对。因为各种证券的风险不同，因此其预期收益率也应不同。13．不能市场只对新的消息起反响如果经济复苏已被市场准确预测到那么这种复苏已反映在股价中因此当复苏真的如预测的那样来临时股价就不会有反响只有复苏程度或时间与预期有出入时股价才会变动。14．应买入因为你认为该公司的管理水平并不像其他投资者认为的那么差因此该股票的价格被市场低估了。15．市场原来预期的利润增长可能大于该公司实际宣布的数字与原来的预期相比这个消息令人失望。16．半强式效率市场假说。习题十二答案1．〔1〕尽管孤立地看，黄金的预期收益率和标准差都不如股票理想，但如果股票和黄金的相关系数很〔如图中的实线所示〕投者通过持有局部黄金仍有可能提高投资效用。〔2〕如果股票和黄金的相关系数等于1〔如图中的虚线所示，那么任何理性的投资者都不会持有黄金此时黄金市场显然无法到达均衡人们卖出或卖空黄金都会使黄金价格下跌、收益率提高。预期收益率股票ρ<1

ρ=1黄金2．计算过如下表所示：

标准差收益率概率收益率*概率离差平方*0.00.042500.00.0860.00.40.0090.00.40.0650.50.150.025合计10.850.125预期收益率0.85标准差0.035该股的预期收益率与标准差分别为85和1.4%。3．证券A预期收益率和标准差分别为95%和999；券B的预收益率和标准差分别为575%和531%；方差为2；相关系为-0.0052/9.9%531〕=-098。4．〔1〕当相系数=09，组合的方差为0.52×0.2+0.52×0.42+2××××0.3×因此，组合的标准差为34.13%〔2〕当相系数=0时，组合方差为0520.20.20420025因此，组合的标准差为25.00%〔3〕当相系数=-09，组合的方差为0.52×0.2+0.52×0.42+2×××(−0.9)×0.3×因此，组合的标准差为.22%5．假设风组合的投资比例为X，那么X必须满足下式：25%20%由此得：X=80，因此投资组合的期望收益率为：12%8%+7%201%。6．该风险合的单位风险报酬为20%-%〕2%=0527．该论述是错误的。如果无风险借贷的利率不相等，那么借款者和贷款者将因其风险厌恶度不同〔从而无差异曲线的斜率不同〕而选择不同的最优风险组合。8．风险资产组合的效用为：14%×A×20%2，而国库券的效用为6%。为了使他更偏好风险资产组合5×A×%2必须大于