金融衍生工具-金融期货与金融期权

第六章金融衍生工具第二节金融期货第二节金融期货一、期货概述期货合约——标准化的远期合约〔一〕期货交易：交易双方在集中的交易场所以公开竞价的方式所进行的期货合约的交易。期货合约：交易双方约定在将来某个日期按双方商定的条件接收或付出一定数量和质量的某一具体商品的可转移的标准化协议。

期货交易不再意味着交易物品的真实转让，而是交易双方根据契约承担买入或卖出的义务和责任。——期货交易的本质第二局部金融期货〔二〕期货的种类按标的资产的不同1.商品期货：以实物商品合约为交易对象的期货，它的标的物是各种实物商品，主要包括农副产品，金属产品，能源产品等几大类。2.金融期货：以金融商品合约为交易对象的期货，它的标的物是各种金融商品，如外汇、债券、股价指数等金融工具。我国目前商品期货的上市品种主要有大豆、小麦、铜铝、天然橡胶等；金融期货是2010年4月16日上市的沪深300指数期货。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。二、期货交易的特点及根本规那么〔一〕交易主体1.按是标的物的购置方还是出售方划分买入期货合约——将来买入标的物的一方——多头卖出期货合约——将来卖出标的物的一方——空头例中：买家D——多头；卖家K——空头例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。2.按参与期货交易的目的划分套期保值者：买卖期货合约是为了冲销现货市场上不确定因素可能造成的风险。

例中：买家D——某豆粉加工企业;卖家K——东北某豆农投机者：买卖期货合约的目的纯粹是为了赚取利润，当他们做对冲时的价格优于他们开始的买入或卖出价〔或他们所希望的价格〕时，就可以获取利润。

在日常的商务活动中，他们生产或使用合约中的标的资产。在日常的商务活动中，他们既不生产也不使用合约中的标的资产。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。〔二〕交易对象——标准化的期货合约期货合约是由交易所设计，经主管机构批准后向市场公布的标准化合约。期货合约对标的资产的品种，交易单位，最小变动价位，每日限价，合约月份，交易时间，最后交易日，交割日，交割地点，交割方式等都做了统一规定。唯一的变量——标的资产的交割价格。当一个有组织的交易所将期货合约中除了价格以外的所有条款都规定好了以后，交易所就授权这种合约可以上市交易。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。交易品种：黄大豆交易单位：10吨/手报价单位：人民币最小变动单位：1元/吨涨跌停板幅度：上一交易日结算价的3%合约交割月份：1、3、5、7、9、11交易时间：每星期一至星期五上午9：00-11：30，下午13：30-15：00最后交易日：合约月份的第十个交易日最后交割日：最后交易日的第七日〔遇法定节假日顺延〕交割等级：具体内容见附件交割地点：大连商品交易所指定交割仓库交易保证金：合约价值的5%交易手续费：4元/手交割方式：集中交割交易代码：S上市交易所：大连商品交易所

例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。〔三〕交易的参与者1.期货交易所——集中交易制度期货必须在有组织的期货交易所集中进行。期货交易所承担着组织、监督期货交易的重要职能。例中：期货交易所——大连商品交易所2.期货经纪公司依法设立的，以自己的名义代理客户进行期货交易并收取一定手续费的中介组织。

例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。公开竞价成交过程买家D的买入指令某甲经纪公司某乙经纪公司卖家K的卖出指令4000元/吨成交例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。3.结算所结算所是期货交易的专门清算机构，通常附属于交易所，但又以某种独立的公司形式组建。当一笔交易成交时，结算所是做为“卖方的买方〞和“买方的卖方〞而存在。结算所承担了交割标的物责任。例中：当D和K通过经纪公司撮合达成协议之后，结算所就将立刻介入并将此交易分成两局部——即D和K不再是直接的相互交易。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。A.D和K同意9月期大豆期货合约价格为4000元/吨。承诺支付40，000元D〔买方〕K〔卖方〕承诺提供10吨黄豆B.结算所成为期货合约的中介承诺支付40，000元承诺支付40，000元D结算所K承诺提供10吨黄豆承诺提供10吨黄豆例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。1.结算所保证金制度和逐日盯市制度例中：结算所会面临的风险：假设9月份大豆的现货价格上升到5000元/吨，而卖家K又不愿意交割大豆。结算所不得不在现货市场上以50，000元购置大豆而后送交给买家D.而结算所只能从买家D那里收到40，000元的货款，故结算所会损失10，000元。保证金制度和逐日盯市制度〔无负债结算制度〕①要求买卖双方都必须缴纳初始保证金②对买卖双方的账户按每日行市结算③要求买卖双方缴纳日常的最低保证金例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。A.初始保证金

只要期货合约签订，买方和卖方都被要求存入确保他们能够真正履约的保证金。这一保证金叫初始保证金，通常是合约价值的5%-15%。

例中：买卖双方都要求分别在保证金账户中存入初始保证金=40，000×5%=2000元。

例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。B.逐日盯市制度和维持保证金制度每日交易结束之后，结算所都要通过调整投资者保证金账户上的权益来反映期货合约结算价格的变化。假设交易者账户中的保证金余额低于维持保证金〔通常为初始保证金的一个比例〕水平时，结算所就会通知经纪商补足保证金账户余额。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。例中：结算所可能面临的风险是10，000元，而保证金账户能够迅速弥补的只有2000元，故要进行每日无负债结算和维持保证金制度。假设第二天，该合约的结算价为4100元/吨。此时买家D潜在盈利=〔4100-4000〕×10=1000元；卖家K潜在亏损=1000元D的保证金账户余额=2000+1000=3000元K的保证金账户余额=2000－1000=1000元D提出超出初始保证金的局部=1000元K余额1000<2000×65%=1300结算所会通知经纪商追加1000元保证金例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。4.期货交易过程建仓——持仓­——平仓——交割①建仓：也叫开仓，交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。〔交易者不需要在成交时拥有或借入全部资金或标的资产〕②持仓：持有期货合约而不进行对冲操作。③平仓：买回已卖出的合约或卖出已买入的合约的行为。对冲机制例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。买家D：建仓：以4000元/吨买入大豆期货合约2008年9月从结算所买进10吨大豆，支付给结算所货款40000元。平仓：以4500元/吨卖出大豆期货合约2008年9月卖给结算所10吨大豆，从结算所取得货款45000元。买家D通过相反的交易了结了建仓时承担的责任，同时赚取了差价=45000-40000=5000元。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。卖家K：建仓：以4000元/吨卖出大豆期货合约2008年9月卖给结算所10吨大豆，从结算所取得货款40000元。平仓：以3500元/吨买进大豆期货合约2008年9月从结算所手中买进10吨大豆，支付给结算所货款35000元。卖家K通过相反的交易了结了建仓时承担的责任，同时赚取了差价=40000-35000=5000元。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。思考1：为什么做一笔完全相反的交易就可以了结开仓时承担的责任？思考2：假设买家D准备进行到期实物交割，而卖家K在合约未到期之前就进行了对冲平仓；买家D需要的黄大豆由谁来提供？例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。例：①在2008年4月1日，买家D在4500元/吨的价位卖出了1手相同的大豆期货合约。实现盈利=(4500－4000)×10=5000(不考虑手续费)D通过对冲操作完全冲销了原有的期货合约〔平仓〕②在2008年5月30日，卖家K在3700元/吨的价位买入1手相同的大豆期货合约。实现盈利=〔4000－3700〕×10=3000元K通过对冲操作完全冲销了原有的期货合约〔平仓〕例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。众多的参与者期货合约的标准化通过一笔数量相等，方向相反的期货合约交易来冲销原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进行实物交割的义务。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。在期货市场上，套期保值者也会通过对冲的方式来了结合约。套期保值——是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。套期保值的理论根底：

同一特定商品的它们的价格受相同经济因素和非经济因素的影响，使得现货价格和期货价格走势具有趋合性〔在正常市场条件下〕，即二者价格同涨同跌，当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零。实际上绝大多数的期货合约并不进行到期实物交割，是通过做相反交易实现对冲而平仓的。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。2008年9月，现货市场上黄大豆的市场价格为4300元/吨买家D从现货市场上以4300元/吨的价格购置大豆2008年9月，9月到期的大豆期货合约的价格为4300元/吨买家D以4300元/吨的价格卖出相同的大豆期货合约以了结合约。

现货市场上：买家D亏损了300元/吨。期货市场上，买家D盈利了300元/吨。豆粉加工厂通过期货市场实现了躲避价格风险功能，保住了黄大豆4000元/吨的交易价格。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。2008年9月，现货市场上黄大豆的市场价格为4300元/吨卖家K在现货市场上以4300元/吨的价格卖出黄大豆2008年9月，9月到期的大豆期货合约的价格为4300元/吨卖家K以4300元/吨的价格买进相同的大豆期货合约来了结合约

现货市场上：卖家K盈利了300元/吨。期货市场上，卖家K亏损了300元/吨。东北某东农由于在期货市场与现货市场同时进行了交易，保住了黄大豆4000元/吨的交易价格。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。对冲机制对套期保值和投机者具有强大的吸引力，可以通过期货交易到达为自己的现货商品保值或从中获利的目的。套期保值——通过在现货市场与期货市场做方向相反的交易，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而到达为标的资产保值的目的。例：2008年1月1日，买家D同卖家K，在大连商品交易所成交了1手〔1手=10吨〕2008年9月交割的大豆期货合约，成交价格为4000元/吨。④交割：合约到期时，交易双方按公开竞价形成的交易价格完成标的资产与资金的交割。

期货交易小结一、期货交易要素交易对象：期货交易本质：期货价格：反映了市场投资者对标的资产未来价格的预期。标准化的期货合约。承担了未来交割的责任。未来交割的价格。期货交易小结二、交易主体套期保值者：为现货商品保值。投机者：赚取利润。三、交易参与者期货交易所：集中交易、组织、监管。期货经纪公司：代为交易的中介机构。结算所：期货交易中所有交易者的责任承担方。保证金制度和每日无负债结算制度。期货交易小结

四、交易过程建仓——持仓——平仓——交割

平仓——对冲机制做法：结果：原因：盈亏情况：多头盈利：平仓时的期货价格高于建仓时的期货价格。空头盈利：平仓时的期货价格低于建仓时的期货价格。

做一笔同开仓时相反的交易。了结了开仓时承担的到期实物交割的责任。相反的交易建立了完全相反的责任。期货交易小结两类交易主体的盈亏特点：

套期保值者：在两个市场同时做交易，实现期货市场和现货市场盈亏相抵。

投机者：

高风险高收益。期货价格和现货价格具有趋合性。通过预测标的资产未来价格的变化参与期货市场交易。期货交易小结期货市场是双边市场：即可先买后卖；亦可先卖后买。期货市场是零和市场：市场参与者的盈利来自另一个交易者的亏损。第二节金融期货四、期货交易的功能：1.套期保值——通过在现货市场与期货市场同时做一笔品种、数量、期限相当但方向相反的交易，以期在未来某一个时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而躲避现货市场价格变动的风险，最终到达套期保值的目的。2.价格发现——在一个公开、公平、高效与竞争的期货市场中，通过集中竞价所形成的期货价格能够较全面的反映市场对标的资产未来现货价格的预期。套期保值者和现货经营者均可利用期货价格预测相关现货商品的近、远期变动趋势或利用期货价格及其相应的市场信息制定自己的经营决策。3.套期图利第二节

金融期货——股票价格指数期货股票市场的投资风险如何躲避？躲避策略一：投资组合假设股市遭遇系统性风险，绝大局部股票都在下跌：股市价格下跌【股市价格】期货【股市价格】期货价格下跌通过在期货市场建立空头躲避风险

【股票价格指数】期货第二节

金融期货——股票价格指数期货股权类期货：管理股票市场上的投资风险。股指期货〔股票价格指数期货〕股票价格指数：反映整个股票市场上各种股票市场价格总体水平及其变动情况的指标。股价指数的变动情况可以代表和反响市场上绝大多数股票的变动情况。

股指期货：以股票价格指数为标的资产的期货交易。是专门为人们管理股票市场的价格风险而设计的。第二节

金融期货——股票价格指数期货一、股指期货产生的原因——躲避系统性风险非系统性风险：针对特定的个别股票〔或发行股票的上市公司〕而发生的风险，与整个市场无关。采取投资组合的方式躲避风险系统性风险：由宏观性因素决定的，作用时间长，涉及面广，难以通过分散投资的方法加以躲避。投资股票价格指数期货1982年2月16日，堪萨斯城市交易所〔KCBT〕推出道·琼斯综合指数期货合约的交易。股指期货交易被誉为二十世纪八十年代“最冲动人心的金融创新〞，目前，股指期货已经开展成为最活泼的期货品种之一。第二节

金融期货——股票价格指数期货二、股指期货交易的特点1.股指期货报价时直接报出根底指数的数值，最小变动单位通常也以一定的点数来表示。

2.股指期货合约的价值=点数×合约乘数〔一般是500〕计算盈利及其保证金的基准。第二节

金融期货——股票价格指数期货多头：买入2011年4月到期的沪深300指数期货买入期货价格为3000点。

买入时合约价值=3000×300=900000元需缴纳保证金=900000×12%=108000元多头平仓：卖出2011年4月到期的沪深300指数期货卖出期货价格为3200点。

卖出时合约价值=3200×300=960000元每张合约盈利=60000元第二局部

金融期货——股指期货3.股指期货最后的交割采取现金交割方式在现金结算方式下，每一未平仓合约将于到期日结算时得以自动平仓，也就是说，在合约的到期日，空方无需交付股票组合，多方也无需交付合约总价值的资金，只是根据交割结算价计算双方的盈亏金额，通过将盈亏直接在盈利方和亏损方的保证金账户之间划转的方式来了结交易。交割结算价确实定：最后交易日现货市场一段期间的平均价格；最后交易日现货市场收盘价；交割日现货市场特别开盘价；交割日现货开盘后一段时间成交量加权平均价。股指期货的交割结算价是根据当时的现货价格按某种约定的方式计算出来的。第二局部

金融期货——股指期货三、股指期货的参与者1.投机者：并未在股票市场上买卖股票，而是通过预测股票指数走势来参与股指期货交易。预测股指期货价格上升

在期货市场买入股指期货合约预测股指期货价格下降

在期货市场上卖出股指期货合约第二局部

金融期货——股指期货2.套期保值者在现货买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的交易，以期在未来的某一时刻通过期货合约对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而躲避现货价格变动带来的风险，实现保值的目的。套期之所以可以保值，是因为同一特定商品的它们的价格受相同经济因素和非经济因素的影响，使得现货价格和期货价格具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零。

第二局部

金融期货——股指期货多头套期保值：持有股票空头者〔做空股票〕担忧将来股市大盘上涨带来的损失。——买入股指期货合约。〔建立期货多头〕空头套期保值：持有股票的多头者〔买进股票〕担忧将来股市大盘下跌带来的损失。——卖出股指期货合约。〔建立期货空头〕专题：沪深300指数期货合约资源来自：中国金融期货交易所网站沪深300股指期货IF1105、IF1106、IF1109、IF1112合约的4月16日挂盘基准价为3399点。第二节金融期货五、期货交易与现货交易的区别1.交易对象不同现货——某一具体形态的金融工具期货——金融期货合约〔由期货交易所设计的，对指定金融工具的种类，规格，数量，交收时间，交收地点都做出统一规定的标准化书面协议。〕2.交易目的不同现货——筹资或投资期货——套期保值：为不愿意承担价格风险的生产经营者提供稳定本钱的条件。第二节金融期货3.交易价格的含义不同〔都是交易过程中形成〕现货——实时成交价，代表某一时点上供求双方能接受的市场均衡价格。期货——对金融现货未来价格的预期，即在交易的同时“发现了〞标的资产的未来价格。4.交易方式不同现货——在成交后的几个交易日内完成资金与金融工具的全额结算。期货——实行保证金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交时拥有或全部资金或根底金融工具。第二节金融期货5.结算方式不同现货——以金融工具和货币的转手而结束交易。期货——仅有极少数的合约到期进行实物交收，绝大多数的期货合约是通过做相反交易实现对冲平仓的。第三局部金融期权一、期权概述：〔一〕期权定义：期权是在期货的根底上产生的一种金融工具，是指在未来的一定时期内可以买卖的权利.期权的买方：权利期权的卖方：义务权利金在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先规定好的价格向卖方购置或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。第三局部金融期权美式期权——合约持有者有权在期权到期或到期前的任何时间买入或卖出根底资产。欧式期权——合约的持有者只有在合约到期日才享有买入或卖出根底资产的权利。〔二〕金融期权：以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。第三局部金融期权二、期权合约及其构成要素〔一〕期权合约：是期权的买方向期权的卖方支付了一定数额的权利金后，即获得在规定的期限内按事先敲定的价格买进或卖出一定数量相关商品权利的一种标准化合约。〔二〕根本要素：1、权利金——期权价格。即买方为获得期权而支付给期权卖方的费用。2、执行价格——约定的买或卖的价格。3、行权比例：一单位期权可以买入或卖出标的资产的数量。第三局部金融期权三、期权的特征：1、多头方：获得了按合约约定买或卖某种根底资产的权利，而不是义务。空头方：按多头方的要求履行买卖的义务，没有权利。2、期权交易的本质：权利的单方面有偿让渡。——期权买方以支付一定数量的权利金为代价得到权利。3、期权是一种有价证券——期权可以在不同主体之间转让。1月1日，期权的买方〔A〕买入海尔认股权证，并支付给期权的卖方〔B〕1元/股的权利金。该认股权证的行权比例为1，执行价格为40元/股。四、期权的类型〔一〕看涨期权：得到以特定价格买入某种根底资产的权利。看涨期权买方〔A〕的盈亏：1.随着根底资产价格的上升，看涨期权的买方可能会获得大笔利润；期权到期时，根底资产的价格越高，行使期权获得的利润越大。——以行权价低价买入，以市价高价卖出。2.当期权的内在价值等于期权费时，买方实现了盈亏相抵。3.随着根底资产价格的下跌，看涨期权的买方可能会遭受损失，但损失额仅限于所支付的期权费。1月1日，期权的买方〔A〕买入海尔认股权证，并支付给期权的卖方〔B〕1元/股的权利金。该认股权证的行权比例为1，执行价格为40元/股。看涨期权卖方〔B〕的盈亏：1.当根底资产的价格下降时，看涨期权卖方的收益或〔利润〕会增加。如果期权到期时，根底资产的价格低于行权价，看涨期权卖方所获得的利润最大。——等于买方支付的期权费。2.当期权的内在价值等于期权费时，卖方实现了盈亏相抵。3.随着根底资产价格的上升，看涨期权的卖方可能会遭受损失。且该损失可能会十分巨大。1月1日，期权的买方〔A〕买入海尔认沽权证，并支付给期权的卖方〔B〕1元/股的权利金。该认沽权证的行权比例为1，执行价格为40元/股。〔二〕看跌期权：得到以特定价格卖出某种根底资产的权利。看跌期权买方的盈亏：1.期权到期时，根底资产的价格越低，看跌期权买方行使期权时所获取的利润最大。以市场价低价买进，以行权价高价卖出。2.期权到期时，根底资产的价格的高于行权价时，看跌期权买方会放弃行权，其损失仅限于期权费。1月1日，期权的买方〔A〕买入海尔认沽权证，并支付给期权的卖方〔B〕1元/股的权利金。该认沽权证的行权比例为1，执行价格为40元/股。看跌期权卖方的盈亏：〔买方行权时，卖方要以约定的价格买入标的资产〕1.当根底资产的价格上升时，看跌期权的卖方获利的可能性会增加。如果期权到期时，根底资产的价格高于行权价，看跌期权的卖方获得最大利润。——期权费。2.当根底资产的价格下跌时，看跌期权的卖方可能会遭受较大的损失。期权到期时，根底资产的价格比行权价低的越多，期权