金融衍生物课件

第一章導論金融工程是什麼？金融工程，是現代金融領域中最尖端、最技術性的部分，其根本目的就在於為各種金融問題提供創造性的解決方案，滿足市場豐富多樣的金融需求。金融工程的主要內容產品設計就是對各種證券風險收益特徵的分拆與組合，以達到預定的目標。合理的定價才能保證產品的有效運行。風險管理是金融工程的核心。金融工程技術有時被直接用於解決風險問題有時風險管理本身就是創新性金融工程方案（產品）設計與定價的一部分金融工程的工具金融工程運用的工具主要可分為兩大類：基礎性證券與金融衍生證券。基礎性證券主要包括股票和債券。金融衍生證券則可分為遠期、期貨、互換和期權四類。 隨組合方式不同、結構不同、比重不同、頭寸方向不同、掛鉤的市場要素不同，這些基本工具所能構造出來的產品是變幻無窮的。技術方法：數學、計量、統計和工程技術金融工程被公認為是一門將工程思維引入金融領域，融現代金融學、工程方法與資訊技術於一體的交叉性學科。背景與發展狀況日益波動的全球經濟環境鼓勵金融創新的制度環境金融理論和技術的發展資訊技術進步的影響市場追求效率的結果金融工程技術與衍生證券市場經歷了從簡單到複雜，從市場風險到信用風險、天氣風險、能源和保險風險，從少數到普及的過程。變換無窮的新產品基礎證券和基本衍生證券－奇異期權－結構性產品。信用風險掛鉤的衍生證券－信用衍生證券。金融產品的極大豐富，一方面使得市場趨於完全；另一方面使得套利更容易進行，有助於減少定價偏誤；同時也有利於降低市場交易成本、提高市場效率。風險放大與市場波動水能載舟，亦能覆舟。金融工程技術和金融衍生證券本身並無好壞錯對之分，關鍵在於投資者如何使用，用在何處。定價原理：絕對與相對定價法絕對定價法就是根據證券未來現金流的特徵，運用恰當的貼現率將這些現金流貼現加總為現值，該現值就是此證券的合理價格。相對定價法的基本思想就是利用標的資產價格與衍生證券價格之間的內在關係，直接根據標的資產價格求出衍生證券價格。股票和債券定價大多使用絕對定價法。衍生證券定價則主要運用相對定價法。絕對定價法是一般原理，易於理解，但難以應用；相對定價法則易於實現，貼近市場，一般僅適用於衍生證券。無套利定價套利是指利用一個或多個市場存在的價格差異，在不冒任何損失風險且無需自有資金的情況下獲取利潤的行為。嚴格套利的三大特徵：無風險/複製/零投資在套利無法獲取無風險超額收益的狀態下，市場達到無套利均衡，此時得到的價格即為無套利價格。無套利分析法是衍生資產定價的基本思想和重要方法，也是金融學區別於經濟學“供給需求分析”的一個重要特徵。風險中性定價在對衍生證券進行定價時，我們可以作出一個有助於大大簡化工作的簡單假設：所有投資者對於標的資產所蘊涵的價格風險的態度都是中性的，既不偏好也不厭惡。在此條件下，所有與標的資產風險相同的證券的預期收益率都等於無風險利率，因為風險中性的投資者並不需要額外的收益來吸引他們承擔風險。同樣，在風險中性條件下，所有與標的資產風險相同的現金流都應該使用無風險利率進行貼現求得現值。這就是風險中性定價原理。狀態價格定價法所謂狀態價格指的是在特定的狀態發生時回報為1，否則回報為0的資產在當前的價格。此類資產通常被稱為“基本證券”。如果未來時刻有N種狀態，而這N種狀態的價格我們都知道，那麼我們只要知道某種資產在未來各種狀態下的回報狀況和市場無風險利率水準，我們就可以對該資產進行定價，這就是狀態價格定價技術。衍生品的性質衍生品是一種其價值依賴於其他標的資產的金融工具標的資產：實物資產，基礎金融資產等衍生品的例子期貨遠期互換期權衍生品的用途對沖風險投機套利改變負債的性質改變投資的性質企業與衍生產品市場根據世界互換和衍生品協會（InternationalSwapsandDerivativesAssociation）的統計，世界500強公司中有超過90％的公司使用衍生品來管理它們的風險。根據風險源的情況看，500強中有85％的公司用於管理利率風險，78％的公司用於管理匯率風險，23.5％的公司用於管理商品價格風險，11％用於管理股權證券風險。如果從地域看，500強中196家美國公司的94％，89家日本公司的91％，37家法國公司的92％，35家英國公司的100％，34家德國公司的94％使用衍生品來管理風險。

500強公司使用衍生品管理風險的比例（風險源角度）

500強公司使用衍生品管理風險的比例（地域角度）

未平倉合約價值

成交金額

2001年底2002年底2003年底2004年3月底2002年2003年期貨利率9,269.59,955.613,123.116,234.4

472,827.1588,740.8外匯65.647.080.175.2

2,513.13,937.4股票指數333.9325.5501.8549.5

26,506.332,433.2合計9,669.010,328.113,705.016,859.1

501,846.6625,111.4期權

利率12,492.811,759.520,793.826,285.1

154,509.8205,385.8外匯27.427.437.944.6

422.7492.3股票指數1,574.81,700.22,196.92,681.2

36,369.643,112.9合計14,095.113,487.123,028.529,010.8

191,302.1248,991.0金融交易所衍生產品交易情況（10億）產品類別合約名義面值

合約總價值2001年底2002年底2003年底

2001年底2002年底2003年底利率衍生品遠期利率協議7,7378,79210,769

192219利率互換58,89779,120111,209

1,9693,8643,918期權10,93313,74620,012

222381391合計77,568101,658141,991

2,2104,2664,328外匯衍生品直接的遠期和外匯互換10,33610,71912,387

374468607貨幣互換3,9424,5036,371

335337557期權2,4703,2385,726

7076136合計16,74818,46024,484

7798811,301股權類衍生品遠期和互換320364601

586157期權1,5611,9443,186

147194217合計1,8812,3093,787

205255274商品類衍生品黃金231315344

202839其他商品3676081,062

565888合計5989231,406

7586128其他14,38418,33025,510

519871957合計111,178141,679197,177

3,7886,3606,987OTC衍生品市場交易情況全球前20大成交量的交易所衍生產品（100萬手）排名合約交易所20032002Change%Change1Kospi200OptionsKSE2,837.721,889.82947.950.16%2Euro-BundFuturesEurex244.41191.2653.1527.79%33-MonthEurodollarFuturesCME208.77202.086.693.31%4TIIE28FuturesMexDer162.0880.681.48101.10%5E-MiniS&P500IndexFuturesCME161.18115.7445.4339.26%6Euro-BoblFuturesEurex150.09114.6835.4130.88%710-YearT-NoteFuturesCBOT146.7595.7950.9653.20%83-MonthEuriborFuturesEuronext137.69105.7631.9430.20%9Euro-SchatzFuturesEurex117.37108.768.617.92%10DJEuroStoxx50FuturesEurex116.0486.3529.6834.37%113-MonthEurodollarOptionsCME100.82105.58-4.76-4.51%125-YearT-NoteFuturesCBOT73.7550.5123.2346.00%13CAC40IndexOptionsEuronext73.6784.34-10.67-12.66%14E-MiniNasdaq100FuturesCME67.8954.4913.424.59%1530-YearT-BondFuturesCBOT63.5256.087.4413.26%16Kospi200FuturesKSE62.242.8719.3445.11%17DJEuroStoxx50OptionsEurex61.7939.4822.3256.53%18No.1SoybeanFuturesDCE6012.6947.31372.82%193-MonthEuriborOptionsEuronext57.7333.4824.2572.43%20InterestRateFuturesBM&F57.6448.579.0718.68%期貨期貨合約：買賣雙方簽訂的在未來某個時候，以某個確定的價格買賣一定數量某種商品（實物或證券）的協議現貨合約：買賣雙方達成的立即或在很短的時間段內執行的購買協議。期貨交易場所CBOT:ChicagoBoardofTradeCBOE:ChicagoMercantileExchangeLIFFE(London)Eurex(Europe)BM&F(SaoPaulo,Brazil)TIFFE(Tokyo)中國：大連；鄭州；上海期貨交易所；中國金融交易所期貨價格一分特定期貨合約的期貨價格是買賣雙方達成的協議價格期貨價格如同現貨價格一樣是由供給和需求力量決定的。電子交易方式傳統上期貨交易是通過在交易所內交易池內通過公開喊價方式進行的。現在電腦撮合系統日益取代傳統的交易模式。期貨合約的例子買賣雙方達成以下協議：買100盎司黃金，價格=$400/盎司，12月份執行賣£62500,價格=$1.5/£

，明年3月執行。一些術語多頭：交易中的買方空頭：交易中的賣方例子1月份：某投資者在COMEX(紐約商品期貨交易所）構建多頭部位。以$300/盎司的價格購買100盎司黃金，4月份執行。4月份：黃金價格=$315/盎司投資者的利潤是多少？櫃檯市場櫃檯市場是交易所市場的重要補充櫃檯市場是通過電話和電腦連接的交易商網路系統交易通常是在金融機構，公司和基金經理之間進行的。場內和場外市場的交易規模遠期合約類似於期貨合約，交易則是在場外市場進行多以貨幣和利率為標的資產GBP對美元的外貨報價BidOfferSpot1.62811.62851-monthforward1.62481.62533-monthforward1.61871.61926-monthforward1.60941.6100期權Acalloptionisanoptiontobuyacertainassetbyacertaindateforacertainprice(thestrikeprice)Aputoptionisanoptiontosellacertainassetbyacertaindateforacertainprice(thestrikeprice)AmericanvsEuropeanOptionsAnAmericanoptioncanbeexercisedatanytimeduringitslifeAEuropeanoptioncanbeexercisedonlyatmaturityIntelOptionPrices(May29,2003;StockPrice=20.83)StrikePriceJuneCallJulyCallOctCallJunePutJulyPutOctPut20.001.251.602.400.450.851.5022.500.200.451.151.852.202.85主要期權交易所ChicagoBoardOptionsExchangeAmericanStockExchangePhiladelphiaStockExchangePacificExchangeLIFFE(London)Eurex(Europe)期貨（遠期）與期權對比Afutures/forwardcontractgivestheholdertheobligationtobuyorsellatacertainpriceAnoptiongivestheholdertherighttobuyorsellatacertainprice中國的期權例子1.寶鋼權證上海寶鋼集團公司向寶山鋼鐵股份有限公司流通股股東按照每10股2.2股股份和1份認購權證的比例支付對價。寶鋼集團支付的共計38770萬份認購權證於8月22日上市，權證的交易簡稱為“寶鋼JTB1”，交易代碼為“580000”。認購權證的存續期間為2005年8月18日至2006年8月30日共378天，行權日為2006年8月30日。行權價為4.50元。2.萬科權證華潤股份的對價安排為：於萬科股權分置改革方案實施股權登記日收市後登記在冊的流通A股股東每持有10股萬科流通A股股票將免費獲得華潤股份派送的7份認沽權證。權證類別：認沽權證份數：每10股流通A股發行7份行權價格：3.59元/份發行方式：免費派送標的證券：萬科A股股票行權方式：百慕大式行權比例：1:1，即1份認沽權證按行權價格向華潤股份出售1股公司A股股票權證存續期間：自上市之日起9個月行權期間：權證存續期內最後五個萬科A股股票交易日交易期間：權證上市日至權證開始行權之前一交易日（含當日）交易者類型HedgersSpeculatorsArbitrageursSomeofthelargesttradinglossesinderivativeshaveoccurredbecauseindividualswhohadamandatetobehedgersorarbitrageursswitchedtobeingspeculators對沖的例子一家美國公司在3個月內需支付1千萬英鎊用於從英國的進口商品。決定用遠期合約多頭進行對沖某投資者擁有1000股微軟的股票，當期股價=$28。一份看跌期權行權價=$27.5，售價=$1。投資者決定用10份合約進行對沖。ValueofMicrosoftShareswithandwithoutHedging投機的例子投資者擁有4000美元現金，預期亞馬遜公司的股價在未來2個月內將會上漲，當前股價40美元，市場中2個月、執行價格為45美元的看漲期權價格=2美元。投資者可以採取什麼策略？套利例子Astockpriceisquotedas£100inLondonand$172inNewYorkThecurrentexchangerateis1.7500Whatisthearbitrageopportunity?1.Gold:AnArbitrageOpportunity?Supposethat:ThespotpriceofgoldisUS$390Thequoted1-yearfuturespriceofgoldisUS$425The1-yearUS$interestrateis5%perannumNoincomeorstoragecostsforgoldIsthereanarbitrageopportunity?2.Gold:AnotherArbitrageOpportunity?Supposethat:ThespotpriceofgoldisUS$390Thequoted1-yearfuturespriceofgoldisUS$390The1-yearUS$interestrateis5%perannumNoincomeorstoragecostsforgoldIsthereanarbitrageopportunity?TheFuturesPriceofGoldIfthespotpriceofgoldisS&thefuturespriceisforacontractdeliverableinTyearsisF,then

F=S(1+r)T

whereristhe1-year(domesticcurrency)risk-freerateofinterest. Inourexamples,S=390,T=1,andr=0.05sothatF

=390(1+0.05)=409.501.Oil:AnArbitrageOpportunity?Supposethat:ThespotpriceofoilisUS$19Thequoted1-yearfuturespriceofoilisUS$25The1-yearUS$interestrateis5%perannumThestoragecostsofoilare2%perannumIsthereanarbitrageopportunity?金融工程概述53第一節什麼是金融工程54金融工程目的：解決金融問題1.1.1

金融工程，是現代金融領域中最尖端、最技術性的部分，其根本目的就在於為各種金融問題提供創造性的解決方案，滿足市場豐富多樣的金融需求。55產品設計就是對各種證券風險收益特徵的匹配與組合，以達到預定的目標。產品設計完成之後，合理的定價才能保證產品的可行。風險管理是金融工程的核心。金融工程技術有時被直接用於解決風險問題有時風險管理本身就是創新性金融工程方案（產品）設計與定價的一部分金融工程的主要內容：設計、定價與風險管理1.1.256金融工程的工具：原生和衍生證券1.1.3

金融工程運用的工具主要可分為兩大類：基礎性證券與金融衍生證券。基礎性證券主要包括股票和債券。金融衍生證券則可分為遠期、期貨、互換和期權四類。 隨組合方式不同、結構不同、比重不同、頭寸方向不同、掛鉤的市場要素不同，這些基本工具所能構造出來的產品是變幻無窮的。57

金融工程被公認為是一門將工程思維引入金融領域，融現代金融學、工程方法與資訊技術於一體的交叉性學科。金融工程技術手段：金融原理、工程方法和資訊技術1.1.458金融工程的發展局面1.1.5（一）變幻無窮的新產品

基礎證券和基本衍生證券－奇異期權－結構性產品。市場風險掛鉤的衍生證券－信用衍生證券。金融產品的極大豐富，一方面使得市場趨於完全；另一方面使得套利更容易進行，有助於減少定價偏誤；同時也有利於降低市場交易成本、提高市場效率。59前所未有的創新與加速度發展：金融工程的作用1.1.5（二）風險管理技術的發展

金融工程技術的發展為風險管理提供了創造性的解決方案。金融工程推動了現代風險度量技術的發展衍生證券是風險分散與對沖的最佳工具：成本優勢/更高的準確性和時效性/靈活性60前所未有的創新與加速度發展：金融工程的作用1.1.5（三）風險放大與市場波動

水能載舟，亦能覆舟。金融工程技術和金融衍生證券本身並無好壞錯對之分，關鍵在於投資者如何使用，用在何處。61第二節

金融工程的發展歷史與背景62金融工程的發展：回顧與展望1.2.1

金融工程技術與衍生證券市場經歷了從簡單到複雜，從市場風險到信用風險、天氣風險、能源和保險風險，從少數到普及的過程。63金融工程發展的歷史背景1.2.2日益波動的全球經濟環境鼓勵金融創新的制度環境金融理論和技術的發展資訊技術進步的影響市場追求效率的結果64第三節

金融工程的基本分析方法65衍生證券市場上的三類參與者1.3.1

根據參與目的的不同，衍生證券市場上的參與者可以分為套期保值者（Hedgers）、套利者（Arbitrageurs）和投機者（Speculators）。在一個完善的市場上，這三類投資者缺一不可。

66金融工程的定價原理1.3.2（一）絕對定價法與相對定價法

絕對定價法就是根據證券未來現金流的特徵，運用恰當的貼現率將這些現金流貼現加總為現值，該現值就是此證券的合理價格。相對定價法的基本思想就是利用標的資產價格與衍生證券價格之間的內在關係，直接根據標的資產價格求出衍生證券價格。股票和債券定價大多使用絕對定價法。衍生證券定價則主要運用相對定價法。絕對定價法是一般原理，易於理解，但難以應用；相對定價法則易於實現，貼近市場，一般僅適用於衍生證券。

67金融工程的定價原理1.3.2（二）無套利定價原理

套利是指利用一個或多個市場存在的價格差異，在不冒任何損失風險且無需自有資金的情況下獲取利潤的行為。嚴格套利的三大特徵：無風險/複製/零投資在套利無法獲取無風險超額收益的狀態下，市場達到無套利均衡，此時得到的價格即為無套利價格。無套利分析法是衍生資產定價的基本思想和重要方法，也是金融學區別於經濟學“供給需求分析”的一個重要特徵。68金融工程的定價原理1.3.2（三）風險中性定價原理

在對衍生證券進行定價時，我們可以作出一個有助於大大簡化工作的簡單假設：所有投資者對於標的資產所蘊涵的價格風險的態度都是中性的，既不偏好也不厭惡。在此條件下，所有與標的資產風險相同的證券的預期收益率都等於無風險利率，因為風險中性的投資者並不需要額外的收益來吸引他們承擔風險。同樣，在風險中性條件下，所有與標的資產風險相同的現金流都應該使用無風險利率進行貼現求得現值。這就是風險中性定價原理。69金融工程的定價原理1.3.2（三）風險中性定價原理

風險中性定價在本質上與無套利具有內在一致性。另外，應該注意的是，風險中性假定僅僅是一個純技術假定，但通過這種假定獲得的結論不僅適用於投資者風險中性情況，也適用於投資者厭惡風險的所有情況。70金融工程的定價原理1.3.2（四）狀態價格定價法

所謂狀態價格指的是在特定的狀態發生時回報為1，否則回報為0的資產在當前的價格。此類資產通常被稱為“基本證券”。如果未來時刻有N種狀態，而這N種狀態的價格我們都知道，那麼我們只要知道某種資產在未來各種狀態下的回報狀況和市場無風險利率水準，我們就可以對該資產進行定價，這就是狀態價格定價技術。狀態價格定價法與無套利定價原理、風險中性定價原理也存在內在一致性。71積木分析法1.3.3

積木分析法也叫模組分析法，是一種將各種金融工具進行分解和組合的分析方法，以解決金融問題。由於金融工程產品和方案本來就是由股票、債券等基礎性證券和4種衍生證券構造組合形成的，積木分析法顯然是一種非常適合金融工程的分析方法。 積木分析法的重要工具是金融產品回報圖（Payoff）或損益圖（GainorLoss）。72衍生證券定價的基本假設1.3.4假設一：市場不存在摩擦假設二：市場參與者不承擔對手風險假設三：市場是完全競爭的假設四：市場參與者厭惡風險，希望財富越多越好假設五：市場不存在無風險套利機會73連續複利1.3.5連續複利終值公式：連續複利與普通複利的轉換：74金融理論的發展與金融工程1896年，美國經濟學家歐文•費雪提出了關於資產的當前價值等於其未來現金流貼現值之和的思想。1934年，美國投資理論家本傑明•格蘭罕姆（BenjiaminGraham）的《證券分析》一書，開創了證券分析史的新紀元。1938年，弗裏德裏克•麥考萊（FrederickMacaulay）提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。金融理論的發展與金融工程1952年，哈裏•馬柯維茨發表了著名的論文“證券組合分析”，為衡量證券的收益和風險提供了基本思路。1958年，莫迪利安尼（F.Modigliani）默頓•米勒(M.H.Miller)提出了現代企業金融資本結構理論的基石——MM定理。20世紀60年代，Sharpe(1964),Lintner(1965),Mossin(1966)獨立提出了資本資產定價模型（CAPM模型），這一理論與同時期的套利定價模型（APT）標誌著現代金融理論走向成熟。金融理論的發展與金融工程

•

20世紀70年代，美國經濟學家羅伯特•默頓（RobertMerton）在金融學的研究中總結和發展了一系列理論，為金融的工程化發展奠定了堅實的數學基礎，取得了一系列突破性的成果。

•1973年，費雪•布萊克（FisherBlack）和麥隆•舒爾斯（MyronScholes）成功推導出期權定價的一般模型，為期權在金融工程領域內的廣泛應用鋪平道路，成為在金融工程化研究領域最具有革命性的里程碑式的成果。中國證券市場結構圖股票市场主板中小板创业板三板债券市场交易所银行间期货市场大连郑州上海中国金融期货交易所金融衍生市場結構衍生市场股权衍生品债券衍生品商品衍生品保单衍生品自然因素衍生品為什麼學習衍生品？1、衍生品市場在中國的成長潛力巨大（1）商品期貨未來有很大空間；商品期貨的標的是重要農產品、工業原材料、能源等初級產品。中國是這些產品的重要進口國，價格風險巨大。2009年中國期貨市場成交額突破130.51萬億2009年中國期貨市場成交規模再創新高，全年成交額突破了130萬億，累計成交量為21.57億手，同比分別增長了81.5%和58.14%，中國衍生品市場的局面：缺陷，問題和挑戰2004年大豆風波中航油事件國儲拋銅事件國航、東航套保事件中國因素與重要商品定價（2）滬深300股指期貨企業與衍生產品市場根據世界互換和衍生品協會（InternationalSwapsandDerivativesAssociation）的統計，世界500強公司中有超過90％的公司使用衍生品來管理它們的風險。根據風險源的情況看，500強中有85％的公司用於管理利率風險，78％的公司用於管理匯率風險，23.5％的公司用於管理商品價格風險，11％用於管理股權證券風險。如果從地域看，500強中196家美國公司的94％，89家日本公司的91％，37家法國公司的92％，35家英國公司的100％，34家德國公司的94％使用衍生品來管理風險。

500強公司使用衍生品管理風險的比例（風險源角度）

500強公司使用衍生品管理風險的比例（地域角度）

未平倉合約價值

成交金額

2001年底2002年底2003年底2004年3月底2002年2003年期貨利率9,269.59,955.613,123.116,234.4

472,827.1588,740.8外匯65.647.080.175.2

2,513.13,937.4股票指數333.9325.5501.8549.5

26,506.332,433.2合計9,669.010,328.113,705.016,859.1

501,846.6625,111.4期權

利率12,492.811,759.520,793.826,285.1

154,509.8205,385.8外匯27.427.437.944.6

422.7492.3股票指數1,574.81,700.22,196.92,681.2

36,369.643,112.9合計14,095.113,487.123,028.529,010.8

191,302.1248,991.0金融交易所衍生產品交易情況（10億）產品類別合約名義面值

合約總價值2001年底2002年底2003年底

2001年底2002年底2003年底利率衍生品遠期利率協議7,7378,79210,769

192219利率互換58,89779,120111,209

1,9693,8643,918期權10,93313,74620,012

222381391合計77,568101,658141,991

2,2104,2664,328外匯衍生品直接的遠期和外匯互換10,33610,71912,387

374468607貨幣互換3,9424,5036,371

335337557期權2,4703,2385,726

7076136合計16,74818,46024,484

7798811,301股權類衍生品遠期和互換320364601

586157期權1,5611,9443,186

147194217合計1,8812,3093,787

205255274商品類衍生品黃金231315344

202839其他商品3676081,062

565888合計5989231,406

7586128其他14,38418,33025,510

519871957合計111,178141,679197,177

3,7886,3606,987OTC衍生品市場交易情況全球前20大成交量的交易所衍生產品（100萬手）排名合約交易所20032002Change%Change1Kospi200OptionsKSE2,837.721,889.82947.950.16%2Euro-BundFuturesEurex244.41191.2653.1527.79%33-MonthEurodollarFuturesCME208.77202.086.693.31%4TIIE28FuturesMexDer162.0880.681.48101.10%5E-MiniS&P500IndexFuturesCME161.18115.7445.4339.26%6Euro-BoblFuturesEurex150.09114.6835.4130.88%710-YearT-NoteFuturesCBOT146.7595.7950.9653.20%83-MonthEuriborFuturesEuronext137.69105.7631.9430.20%9Euro-SchatzFuturesEurex117.37108.768.617.92%10DJEuroStoxx50FuturesEurex116.0486.3529.6834.37%113-MonthEurodollarOptionsCME100.82105.58-4.76-4.51%125-YearT-NoteFuturesCBOT73.7550.5123.2346.00%13CAC40IndexOptionsEuronext73.6784.34-10.67-12.66%14E-MiniNasdaq100FuturesCME67.8954.4913.424.59%1530-YearT-BondFuturesCBOT63.5256.087.4413.26%16Kospi200FuturesKSE62.242.8719.3445.11%17DJEuroStoxx50OptionsEurex61.7939.4822.3256.53%18No.1SoybeanFuturesDCE6012.6947.31372.82%193-MonthEuriborOptionsEuronext57.7333.4824.2572.43%20InterestRateFuturesBM&F57.6448.579.0718.68%2、衍生品行業發展需要大量的從業人員3、衍生品投資是一個重要的投資領域，具有巨大的利潤空間（但同時也是高風險的投資）。參與衍生品交易可以鍛煉人的性格衍生市場價格波動變幻無窮，充滿挑戰性，參與其中，可考驗和磨練性格。需要人在性格上的耐心、堅定、果斷、知足等等方面的特徵。4、學習衍生工具可擴展知識面，增長見聞黃金、外匯和商品期貨的走勢是世界經濟和政治的晴雨錶，通過學習期貨或參與交易，可增加自己知識的深度和廣度。涉足期貨投資領域，要瞭解產品的供需關係，就必須時刻關注世界的經濟、金融、政治、市場心理。期貨市場是前導經濟指數。能告訴你經濟的現狀並預測其未來趨勢。對其他各項投資都有益。

國際期貨市場發展歷程•1848年，CBOT成立。•1865年，CBOT推出標準化合約，引入保證金制度。•1972年，CME設立的IMM分部推出外匯期貨合約。•1973年，CBOE成立。•1982年，KCBT推出股票價格指數期貨合約。•1982年，CBOT推出美國長期國債期貨期權合約。國內期貨市場•1990年10月，鄭州糧食批發市場成立，以現貨交易為基礎，引入期貨交易機制，是我國第一個商品期貨市場。•1991年6月，深圳有色金屬交易所成立。•1992年1月，上海金屬交易所成立。•1992年9月，廣東萬通期貨經紀公司成立。•1993年底，全國期貨交易所達50家，期貨經紀公司近千家，期貨市場出現盲目發展的局面。•1994~1999，國家對期貨市場進行大規模的規範整頓。•1995年，中國證監會批准設立了15家試點交易所。•1995年5月，國債期貨“3.27事件”和“3.19風波”導致國債期貨交易被暫停。•1998年，合併成立了上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所。•1999年6月2日，國務院頒佈《期貨交易管理暫行條例》。國內期貨市場2002年7月1日新的《期貨交易所管理辦法》和《期貨經紀公司管理辦法》開始實施。2004年6月，期貨市場經過多年清理整頓後的第一個新品種———棉花期貨合約在鄭州商品交易所成功上市；8月，我國第一個能源類期貨品種———燃料油期貨合約在上海期貨商品交易所上市交易；9月和12月，玉米期貨合約和黃大豆2號合約在大連商品交易所上市交易。2004年11月30日中航油巨虧事件爆發。2005年“國儲銅”事件震驚市場。2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立。2007年4月15日重新修訂的《期貨交易管理條例》生效，內地期貨公司獲准開展境外期貨的代理業務，香港成為內地期貨公司重返國際市場的第一站。2008年1月9日中國第一個貴金屬期貨品種—黃金期貨在上海期貨交易所掛牌交易。2010年4月16日，滬深300指數期貨在中國金融交易所上市2013年09月06日,國債期貨上市期貨及交易定義：買賣雙方簽訂的在未來某個時候，以某個確定的價格買賣一定數量某種商品（實物或證券）的協議買賣雙方共同參與，通過公開竟價方式，在期貨交易所進行標準化合約買賣的交易行為標準化合約數量品質時間地點SHFE銅標準合約交易品種陰極銅交易單位5噸/手報價單位元(人民幣)/噸最小變動價位10元/噸漲跌停板幅度不超過上一交易日結算價

±3％合約交割月份1~12月交易時間每星期一至星期五

上午

9：00-11：30下午13：30-15：00最後交易日合約交割月份15日(遇法定假日順延)交割日期合約交割月份16--20日(遇法定假日順延)SHFE銅標準合約（續）交割等級標準品：標準陰級銅，符合國標GB/T467--1997標準陰級銅規定，其中主成份銅加銀含量不小於99.95%。替代品：a.高級陰級銅，符合國標GB/T467-1997高級陰級銅規定，經本所指定的質檢單位檢查合格，由本所公告後實行升水；b.LME註冊陰級銅，符合BS6017-1981和AMD5725標準(陰級銅級別代號CU-CATH-1)。交割地點交易所指定交割倉庫交易保證金合約價值的5%交易手續費不高於成交金額的萬分之二(含風險準備金)交割方式實物交割DCE大豆標準合約交易品種黃大豆交易單位10噸/手報價單位元（人民幣）/噸最小變動價位1元/噸漲跌停板幅度不超過上一交易日結算價

±3％合約交割月份1、3、5、7、9、11交易時間每星期一至星期五

上午

9：00-11：30下午13：30-15：00最後交易日合約月份第十個交易日最後交割日最後交易日後第七日（遇法定節假日順延）DCE大豆標準合約（續）交割等級標準品：三等黃大豆。替代品：一等黃大豆，二等黃大豆，四等黃大豆。交割地點交易所指定交割倉庫交易保證金合約價值的5%交易手續費4元/手交割方式實物交割上市交易所大連商品交易所CBOT大豆期貨合約交易單位5000蒲式耳/手報價單位美元/蒲式耳最小變動價位每蒲式耳1／4美分（每張合約12．50美元）漲跌停板幅度上一交易日結算價上下50美分/蒲式耳，現貨月無此限制合約交割月份1、3、5、7、8、9、11交易時間上午9：30～下午1：15（芝加哥時間），到期合約最後交易日交易截止時間為當日中午最後交易日交割月最後營業日倒數第七個營業日交割日期交割月最後一個交易日交割等級2等黃大豆或交易所指定的替代品交割地點交易所指定交割倉庫合約標的滬深300指數合約乘數每點300元合約價值滬深300指數×300元報價單位指數點最小變動價位0.2點合約月份當月、下月及隨後兩個季月交易時間上午9：15－11：30，下午13：00－15：15最後交易日交易時間上午9：15－11：30，下午13：00－15：00價格限制上一個交易日結算價的正負10％合約交易保證金合約價值的12％交割方式現金交割最後交易日合約到期月份的第三個週五，遇法定節假日順延最後結算日同最後交易日滬深300指數期貨標準合約上證50指數期貨合約中證500指數期貨上證50股指期貨IH1505、IH1506、IH1509、IH1512合約的掛盤基準價分別為3058.8點、3051.6點、3036.8點和3066.6點。中證500股指期貨IC1505、IC1506、IC1509、IC1512合約的掛盤基準價分別為7818.6點、7830.6點、7866.8點和7928.8點。期貨交易與現貨交易的區別交割時間不同交易對象不同交易目的不同交易場所與方式不同結算方式不同期貨交易與遠期交易的區別交易對象不同功能作用不同履約方式不同信用風險不同保證金制度不同期貨市場與證券市場基本經濟職能不同交易目的不同市場結構不同保證金規定不同期貨交易的基本特徵交易集中化雙向交易和對沖機制每日無負債結算制度杠杆機制期貨市場的功能套期保值（Hedging）價格發現(MarketMakingorPriceDiscovery)例：多頭套期保值某電纜廠預計明年3月份需要金屬銅200噸，目前銅的現貨價格為14000元/噸，SHFE2004年3月期銅的價格為16000元/噸，銅的價格可能進一步上揚，該電纜廠應怎麼處理？例：空頭套期保值某基金管理公司持有市值10億元的股票，預計股票市場將繼續下跌，該基金管理公司應如何處理？套期保值的理論基礎期貨價格與現貨價格的同向運動臨近最後交割日，期貨價格與現貨價格將趨於一致影響套期保值效果的因素現貨價格與期貨價格的漲跌幅度不一定完全一樣替代品的使用不一定能夠達到完全的均等基差（Basis）某一特定地點的同一商品當時現貨價格與期貨市場價格之差

基差計算S1:t1時刻現貨的價格S2:t2時刻現貨的價格F1:t1時刻期貨的價格F2:t2時刻期貨的價格b1:t1時刻的基差b2:t2時刻的基差則,b1=S1-F1b2=S2-F2如果在t2時刻出售資產,並在t1時刻持有期貨的空頭.該資產實現的價格為S2,期貨頭寸的盈利為F1-F2,對沖獲得的有效價格為: S2+F1-F2=F1+b2如果在t2時刻購買資產,並在t1時刻持有期貨的多頭.該資產支付的價格為S2,期貨頭寸的損失為F1-F2,對沖支付的有效價格為: S2+F1-F2=F1+b2投資者面臨風險的資產不同於期貨合約標的資產,公司獲得或支付的價格為

S2+F1-F2=F1+(S2*-F2)+(S2-S2*)正向市場與反向市場正向市場(NormalMarket或Contango)：期貨價格>現貨價格反向市場(InvertedMarket或現貨溢價Backwardation)：期貨價格<現貨價格傳統套期保值與動態套期保值傳統套期保值：在期貨交易中建立一個與現貨交易方向相反、數量相等的交易部位

動態套期保值：可以在保值商品種類、合約期限、多空頭寸、持倉數量上進行有效的選擇和調整

最佳套期比率定義ΔS:在套期保值期限內，現貨價格S的變化。ΔF:在套期保值期限內，期貨價格F的變化。σS:ΔS的標準差。σF:ΔF的標準差。ρ:ΔS和ΔF之間的相關係數h：套期保值率=期貨頭寸數量/現貨頭寸數量最佳套期率:h=ρσS/σF

如果ρ=1且σS=σF則h=1；如果ρ=1且2σS=σF則h=0.5套保頭寸的方差和套保率的關係h*套保比率頭寸方差套保比率的解釋當進行⊿S對⊿F的回歸時，h*就是其斜率。套保效率定義為：由於套保而消除的方差的比率，也就是上述回歸的可決係數。●●●●●●●●●●⊿S⊿F套保效率的度量套保效率（hedgeeffectiveness):上述回歸的R2,即：可以證明：h*2var(⊿F)/⊿S)最優合約數定義：NA=待對沖的現貨頭寸規模（單位數）QF=一份期貨合約的規模（單位數）N*=用於套期保值的最優期貨合約數h*=最優對沖比率N*=h*NA/QF例:三個月後購買100萬加侖航空燃料油，三個月的油價標準差為0.032。公司選擇用取暖油套期保值，三個月的取暖油價標準差為0.040，航空燃料油與取暖油價格變化的相關係數為0.8。於是，最佳套期率為:0.8*0.032/0.040=0.64

一份取暖油期貨合約是42,000加侖。因此，公司應該購買0.64*1,000,000/42,000=15.2份合約。需要15份合約利用指數期貨對沖某個證券組合

CAPM:Ri-r=Π：該證券組合的價值

G：一份期貨合約標的資產的價值（如果一份合約價值是指數的m倍，則G=mF）於是，對沖時應賣空的最佳合約數量為：βΠ/G（將股票組合的β變為０）例:

某公司想用還有4個月有效期的S&P500指數合約來對沖一個價值為2,100,000的股票組合。現在指數起期貨價格為300，組合的β值為1.5.

一個指數期貨合約的價值為: 300*500=150,000

應該賣出的指數期貨合約數量為: 5*2,100,000/150,000=21股指期貨最小方差對沖率（續）S=股指現貨指數∏=現貨組合的總市值F=股指期貨的價格G=一份期貨合約的帳面價值

=mFNs=持有現貨的指數單位數量Nf=持有期貨合約的數量Ns=∏÷S初期設定為t=0,期末設定為t=1期初，對沖者在現貨市場上為多頭，因此在期貨市場上賣出Nf份合約。T=1時刻投資者結清所持有的頭寸對沖組合的價值變化為：△V=現貨市場頭寸變化+期貨市場頭寸變化=Ns（S1-S0)+Nf(F1-F0)m對沖組合的方差=NS2Var(△S)+(Nfm)2Var(△F)+2NsNfmcov(△S,△F)此方差對Nf求微分，並令求等於=0，解得：Nf=-(Ns/m)(cov(△S,△F)/var(△F)=(∏/mS0)如何求得？可以用△S對△F回歸的回歸係數求得。特別地，如果投資者手中的股票組合精確地反映了股指期貨標的物指數，則對沖所需的期貨合約數為：當我們用通常的證券組合貝塔而非上述絕對量貝塔時，上述結論會發生些變化。可以證明:所以，最小方差對沖所需要的最優期貨合約數為：

上述公式的好處是：可以直接應用基於貝塔資料庫中的證券組合貝塔值：即值得注意：如果市場指數和△F/F不是很好的替代變數，可以直接用△S/S對△F/F進行回歸得到被保值組合的貝塔。利用股指期貨實現股票的擇時策略投資基金經理經常需要面臨這樣的決策：提高或降低他（她）的市場風險暴露。當市場風險加大時，想降低管理組合的貝塔；當確認市場將會變好時，想增加自己組合的貝塔方法1：賣出或買入股票方法2：使用指數期貨方法2：介紹沿用前面的字母，我們有：上式中我們使用了：

由CAPM得到：（因為期貨合約沒有資金佔用成本，所以上述第二式的左邊不含有無風險利率）將上述兩式帶入上頁中Rh中得：顯然，對於套保組合的不同目標貝塔，對應的期貨頭寸也不同：單個股票的套保問題某些股票上存在期貨合約，對沖其風險可以用該期貨合約，但是，用多數股票需要用指數期貨來對沖套保可以消除單個股票的系統風險，但通常單個股票面臨較大的非系統風險對於優於大盤的股票，使用套期保值策略較為恰當。

向前延展的套期保值當套期保值的到期日比所有期貨合約的交割日期都晚,必須將套期保值組合向前延展.如果存在期貨合約1，2，…，n，它們的到期日逐個後延，可選用的策略：t1時刻：賣空期貨合約1t2時刻：將期貨合約1平倉 賣空期貨合約2 ……tn時刻：將期貨合約n-1平倉 賣空期貨合約nT時刻：期貨合約n平倉有n個基差風險流動性風險期貨市場組織結構期貨交易所期貨經紀公司結算所投資者期貨交易所專門進行標準化期貨合約買賣的場所，其性質是不以營利為目的，按照其章程的規定實行自律管理，以其全部財產承擔民事責任期貨交易所的職能提供交易場所、設施及相關服務制定實施業務規則設計合約、安排上市組織和監督期貨交易監控市場風險保證合約履行發佈市場資訊監管會員的交易行為監管指定交割倉庫期貨經紀公司是指依法設立的、接受客戶委託、按照客房的指令、以自己的名義為客房進行期貨交易並收取交易手續費的仲介組織期貨經紀公司的職能根據客戶指令代理買賣期貨合約辦理結算和交割手續對客戶帳戶進行管理控制客房交易風險為客戶提供期貨市場資訊，進行期貨交易諮詢充當客戶交易顧問期貨結算所負責期貨合約的結算、保證金的收取等期貨結算業務期貨結算規則實行保證金制度實行逐日盯市制度結算方法指定平倉盈虧的結算無指定平倉盈虧的結算指定平倉盈虧的結算結算盈虧=當日平倉盈虧+當日持倉盈虧-上日持倉盈虧平倉盈虧=（賣出價-買入價）*平倉量*合約單位持倉盈虧=（結算價-買入開倉價）*持倉量*合約單位+（賣出開倉價-結算價）*持倉量*合約單位無指定平倉盈虧的結算結算盈虧=（當日結算價-上日結算價）*上日持倉量*合約單位+（當日賣出價-當日結算價）*成交量*合約單位+（當日結算價-當日買入價）*成交量*合約單位其中：上日持倉量若為空單，則取負值上日持倉量若為多單，則取正值客戶保證金計算當日客戶保證金餘額=上日客戶保證金餘額+上日持倉保證金-當日持倉保證金-當日持倉保證金+當日結算盈虧-手續費-出金+入金例某客戶有初始保證金30萬元，其交易記錄為：日期B/S商品成交手數成交價結算價9。1BSFE12月銅201680016900SDCE3月大豆40240024209。2SSFE12月銅201700017200BDCE3月大豆1024302440其中1手銅=5噸，1手大豆=10噸，銅的保證金率為10%，大豆的保證金為2000元/手，銅、大豆的手續費分別為80元/手和15元/手，試計算每日結算盈虧和客戶保證金餘額。9月1日結算盈虧=（2400-2420）*40*10+（16900-16800）*20*5=2000當日持倉保證金=20*5*16900*10%+40*2000=249000當日手續費=20*80+40*15=2200當日客戶保證金餘額=300000-249000+2000-2200=508009月2日結算盈虧=（17200-16900）*20*5+（2440-2420）*（-40）*10+（17000-17200）*20*5+（2440-2430）*10*10=3000當日持倉保證金=30*2000=60000當日手續費=20*80+15*10=1750當日客戶保證金餘額=50800+3000-60000-1750=240850期貨市場的參與者套期保值者（Hedger）投機者（Speculators）套利者（Arbitrage）投機者的作用承擔價格風險促進價格發現減緩價格波動提高市場流動性投機者類型搶帽子者(Scalpers)當日交易者(Daytraders)一般交易者或部位交易者（PositionTraders）套期圖利者（Spreaders）套期圖利的類型跨月份套期圖利跨商品套期圖利跨市場套期圖利根據研究報告，我們得知國內大豆6月份期貨價格與美國大豆6月份期貨價格的正常比值在4.1~4.7之間。現在國內大豆期貨價格2050元/噸，美國大豆期貨價格427美分/蒲式耳。請問我們應該採取怎樣的跨市場套期圖利策略。在兩個市場上各建立10手的頭寸，假設到了12月28日，6月份國內大豆期貨價格為2068元/噸，6月份美國大豆期貨價格為450美分/蒲式耳，那麼在12月28日進行平倉後，總的盈利是多少？2050/427=4.8，大於4.7的正常比值。因此，按照價差應該回歸正常區間估計，應做空國內大豆，做多美豆。也就是買入10手國內大豆空單，再同時買入10手美豆多單。12月28日，同時平倉。國內大豆空單平倉，2050-2068=-18元/噸，每手10噸，10手空單，虧1800人民幣。美豆多單平倉，450-427=23美分/蒲式耳，每手5000蒲式耳，10手多單，盈利11500美元。按匯率6.8算，11500美元折合人民幣78200。總盈利：78200-1800=76400人民幣交易流程交易者選擇經紀公司，辦理開戶手續，匯入交易保證金經紀公司接到客戶指令後，立即用電話或其他方式通知經紀公司在交易所內的出市代表（紅馬甲），執行客戶的指令出市代表將交易情況通過經紀公司通知客戶交易所負責對會員單位、經紀公司負責對客戶帳戶進行結算，並根據交易盈虧調整交易帳戶競價方式和競價原則動盤（美式）靜盤（日式）價格優先，時間優先3.1利率種類國債利率LIBOR無風險利率回購利率4.2利率度量單利A=本金，T=期限，R=利息率本金+利息=A+RAT=A(1+R*T)複利A=本金，T=期限，R=利息率，m=年複利次數m=1,一年支付一次複利終值=本金+利息=A(1+R)T每年支付m次複利終值=A(1+R/m)mT連續複利複利支付次數m趨向無窮大時，複利稱為連續複利（continuouscompounding)終值=AeRT複利與連續複利轉換：Rc=連續複利；Rm=年複利m次的等價利率AeRcT=A(1+Rm/m)mTRc=mln(1+Rm/m)Rm=m(eRc/m-1)4.3零息利率從現在開始連續投資T期，期間沒有支付，本金和利息都在T末實現，所得的利率稱為T期零息票利率零息利率的確定通常採用息票剝離法（bootstrapmethod）得出零息利率已知市場上觀察到的六個債券的基本數據如下：債券本金到期期限（年）年息票債券價格1000.25097.51000.5094.91001.00090.01001.50896.01002.0012101.61002.751099.8假設每半年支付一次利息3個月期的連續複利率為：4ln(1+2.5/97.5)=0.10136個月期的連續複利率為：2ln(1+5.1/94.9)=0.10471年期的連續複利率為：ln(1+10/90)=0.10544e-0.1047*0.5+4e-0.1054*1.0+104e-R*1.5=96R=0.10686e-0.1047*0.5+6e-0.1054*1.0+6e-0.1068*1.5+106e-R*2=101.6R=0.1081其他，應用線形插值法應用舉例：一個10年期，息票利率為8%的債券售價為90元。一個10年期，息票利率為4%的債券售價為80元，問10年期的即期利率是多少？4.4債券定價債券收益率：使現金流現值等於其市場價值的折現率平價收益率使債券的價格等於面值（平價）的息票率稱為平價收益率C=息票A=1單位貨幣的年金現值係數d=到期時收到的1單位貨幣的現值係數m=每年付息次數100=AC/m+100dC=(100-100d)m/A4.5遠期利率

即期利率和遠期利率N年期即期利率:從今天算起開始計算並持續N年期限的投資利率．遠期利率：由當前即期利率隱含的將來一定期限的利率． 如明年的今天到後年的今天的這個期限之間的利率遠期利率和即期利率的關係一般地：r是T年期的即期利率，r*是T*年期的即期利率，且T*>T，T*-T期間的遠期利率為：

rf=(r*T*-rT)/(T*-T)遠期利率的計算年(n)n年投資的即期利率第n年的遠期利率(%p.a.)(%p.a.)110.0210.511.0310.811.4411.011.6511.111.5

遠期利率協議(Forwardrateagreement,FRA)是指交易雙方約定在未來某一日期，交換協議期間內一定名義本金基礎上分別以合同利率和參考利率計算的利息的金融合約。其中，遠期利率協議的買方支付以合同利率計算的利息，賣方支付以參考利率計算的利息。4.6遠期利率協議特點一是具有極大的靈活性。作為一種場外交易工具，遠期利率協議的合同條款可以根據客戶的要求“量身定做”，以滿足個性化需求；二是並不進行資金的實際借貸，儘管名義本金額可能很大，但由於只是對以名義本金計算的利息的差額進行支付，因此實際結算量可能很小；三是在結算日前不必事先支付任何費用，只在結算日發生一次利息差額的支付FRA市場報價舉例

7月13日美元FRA3×68.08‰～8.14‰2×88.16‰～8.22‰6×98.03‰～8.09‰6×128.17‰～8.23‰第三行“6×9、8.03％～8.09％”的市場術語作如下解釋：“6×9”(6個月對9個月，英語稱為sixagainstnine)是表示期限，即從交易日(7月13日)起6個月末(即次年1月13日)為起息日，而交易日後的9個月末為到期日，協議利率的期限為3個月期。“8.03％~8.09％”為報價方報出的FRA買賣價：前者是報價銀行的買價，若與詢價方成交，則意味著報價銀行(買方)在結算日支付8.03％利率給詢價方(賣方)，並從詢價方處收取參照利率。後者是報價銀行的賣價，若與詢價方成交，則意味著報價銀行(賣方)在結算日從詢價方(買方)處收取8.09％利率，並支付參照利率給詢價方。FRA的利息計算結算金結算金

rr=參照利率rk=合約利率A=合約金額D=合約期間B=年基準例題

2006年4月10日，某財務公司經理預測從2006年6月16日到9月15日的3個月（92天）的遠期資金需求，他認為，利率可能上升，因此，他想對沖利率上升的風險，便於4月10日從中國銀行買進遠期利率協議。條件：

合約金額：10000000元交易日：2006年4月10日結算日：2006年6月16日到期日：2006年9月15日合約年利率：6.75%年基準：360天如果在結算日6月16日的3個月全國銀行業同業拆借利率（參考利率）為7.25%，高於合約利率，則按照遠期利率協議銀行須補償公司一定量的現金，運用上面的公式計算支付金額結算金=（元）至此，遠期利率協議就終止了，該