套期保值策略

3套期保值〔Hedge〕战略§1套期保值根本方法套期保值的作用逃避现货价钱动摇风险发现市场价钱的根本动力锁定产品本钱，稳定公司利润减少资金占用，加速资金周转有利博得时间，合理安排储运有利提升公司声誉，提高公司融资才干1/26/20243套期保值战略套期保值根本原理期货价钱与现货价钱变化的一致性；期货价钱与现货价钱到期的收敛性。1/26/20244套期保值战略套期保值操作原那么数量相等时间一样或相近方向相反种类一样1/26/20245套期保值战略套期保值分类按操作手法划分空头套期保值多头套期保值按所持期货部位稳定性划分静态〔或传统〕套期保值动态〔或现代〕套期保值按期货部位了结方式划分平仓式套期保值交割式套期保值按目的与性质划分存货套期保值运营套期保值选择套期保值预期套期保值消费者〔包括产品销售、原料采购〕经销商1/26/20246套期保值战略静态套期保值分析的假设前提采取“套期保值-遗忘〞战略；不思索保证金的时间价值；不思索买卖本钱〔如佣金〕。1/26/20247套期保值战略空头〔Short〕和多头〔Long〕套期保值空头套期保值适用于未来某一时期将出卖一项资产，且希望锁定资产价钱的公司进展套期保值。如一个将要出卖小麦的农场、一个将要收到一笔外汇货款的出口商。多头套期保值适用于未来某一时期将要购入一笔资产，且希望锁定资产价钱的公司进展套期保值。如航空公司需求购入石油，进口商能够需求购买外币。1/26/20248套期保值战略套期保值战略选择原那么尽能够冲销风险当公司损益与现货市场价钱动摇正相关时，适宜做空头套期保值〔shorthedge〕；当公司损益与现货市场价钱动摇负相关时，适宜做多头套期保值〔longhedge〕。1/26/20249套期保值战略空头套期保值实例知条件河南某农场于3月10日对小麦进展估产，估计6月10日将收获小麦10000吨。小麦现货价钱：1170元/吨小麦期货价钱〔6月份〕：1150元/吨套期保值战略：3月10日：卖出6月份小麦期货合约1000个〔执行价钱为1150元/吨〕。6月10日：买入1000个6月份小麦期货合约，对初始部位进展平仓。套期保值结果：该农场将其小麦售价锁定在1150元/吨。1/26/202410套期保值战略空头套期保值图解现货市场头寸SPF1=1150元/吨期货市场头寸SPF1=1150元/吨1/26/202411套期保值战略空头套期保值实例〔续〕假设6月10日小麦价钱为1180元/吨，那么期货市场损益：1150－1180=-30元/吨现货市场售价：1180元/吨有效售价为：1150元/吨假设6月10日小麦价钱为1130元/吨，那么期货市场损益：-1130+1150=20元/吨现货市场售价：1130元/吨有效售价为：1150元/吨1/26/202412套期保值战略多头套期保值实例知条件上海汽车于3月10日进展盘存，发现6月10日需采购天然橡胶5000吨。天然橡胶现货价钱：6900元/吨天然橡胶期货价钱〔6月份〕：6600元/吨套期保值战略：3月10日：买入6月份天然橡胶期货合约1000个。6月10日：卖出1000个6月份橡胶期货合约，对初始部位进展平仓。套期保值结果：上海汽车将橡胶采购价钱锁定在6600元/吨。1/26/202413套期保值战略多头套期保值图解期货市场头寸SPF1=6600元/吨现货市场头寸SPF1=6600元/吨1/26/202414套期保值战略多头套期保值实例〔续〕假设6月10日天然橡胶价钱为6800元/吨，那么期货市场损益：-6600+6800=200元/吨现货市场收付：-6800元/吨有效购买收付：-6800+200=-6600元/吨假设6月10日天然橡胶价钱为6400元/吨，那么期货市场损益：-6600+6400=-200元/吨现货市场收付：-6400元/吨有效购买收付：-6400-200=-6600元/吨1/26/202415套期保值战略基于目的价钱的套期保值上述空头套期保值和多头套期保值隐含着一个假设：假定所选合约的当前期货价钱为套期保值者要锁定的目的价钱。实际中，套期保值者的目的价钱不一定与所选合约的当前期货价钱一致。教材P65的例子阐明了这种情况下的套期保值效果。在P65的例子中，建立套保之初与套保终了之时现货价钱与期货价钱之差完全一致。这能否意味着“期货价钱收敛于现货价钱〞的命题失灵了？1/26/202416套期保值战略套期保值：经销商的视角以上两例分别从消费商和购买者的角度调查了套期保值的根本原理。基于经销商视角的套期保值曾经进货，仓库存有商品，为了躲避价钱风险，经销商应该怎样进展操作，以便套期保值？预期进货，仓库没有商品，为了躲避价钱风险，经销商应该怎样进展操作，以便套期保值？1/26/202417套期保值战略套期保值争论赞成观念反对观念1/26/202418套期保值战略赞成观念公司应将主要精神集中在其主营业务上，并采取有效措施使其面临的价钱、利率、汇率等风险最小化。由于多数制造业、批零业、效力业公司没有预测价钱、利率、汇率等经济变量的专长。因此，对于这类公司而言，套期保值意义非凡。1/26/202419套期保值战略反对观念反对观念1：股东本人可以很好地分散风险，并且一旦需求的话，股东本人可以进展套期保值。评述就风险分散化而言，股东确实可以模拟公司构建组合分散风险。但公司具有信息和买卖本钱等方面的比较优势。1/26/202420套期保值战略反对观念2：假设竞争对手不进展套期保值，那么套期保值的公司能够面临更大的风险。假设钢铁价钱与汽车价钱高度相关，且只需一家汽车企业对钢铁保值，一旦钢铁价钱动摇，这家汽车公司将面临怎样的损益？评述该观念具有一定的合理性。但是，它不仅高估了市场价钱出现不利变化时套期保值的弊端，而且，也高估了不进展套期保值的利益。1/26/202421套期保值战略反对观念3：观念的差别使得套期保值能够呵斥管理者姿态。这主要表如今现货市场朝着有利于公司方向变化的情况下。评述一个现实的问题。控制权的分配对企业行为方式具有深远影响。套期保值的控制权最好由董事会掌握。1/26/202422套期保值战略套期保值的能够结果完美套期保值非完美套期保值一个市场盈余足以弥补另一个市场损失，构成有余保值；一个市场盈余缺乏以弥补另一个市场损失，构成减亏保值。1/26/202423套期保值战略影响套期保值效果的要素时间差别影响地点差别影响质量差别影响商品差别影响数量差别影响上述要素中，前四个要素经常导致期货合约价钱并不收敛于保值资产现货价钱。数量差别那么导致期货合约价值与现货价值背叛。由于上述要素的存在，实际中完美套期保值是极其稀有的。1/26/202424套期保值战略时间差别影响购买或出卖资产的时间难以确定；期货价钱与现货价钱差别随时间变化而变化；平仓经常需求在合约的到期日之前进展，从而导致期货价钱并不收敛于现货价钱。1/26/202425套期保值战略地点差别影响不同地域的现货价钱存在差别；不同地域的期货价钱存在差别；导致现货价钱与期货价钱背叛。1/26/202426套期保值战略§2基差与基差风险回想：期货价钱收敛于现货价钱(b)期货价钱现货价钱pt(a)期货价钱现货价钱ptTT1/26/202428套期保值战略基差同一时间、同一地点、同一种类的套期保值资产的现货价钱与期货价钱的差额。bt=St－Ft

1/26/202429套期保值战略基差风险〔BasisRisk〕由于基差的不确定性而导致的套期保值的不完美。基差风险主要来自持有本钱和标的资产便利收益的不确定性。1/26/202430套期保值战略基差风险的成因期货标的资产供求的不确定性；相关替代资产供求的不确定性；人们对未来价钱预期的不确定性；保值资产与合约标的资产质量差别；运输情况和运输费用的不确定性；仓储设备的供求情况和费用的不确定性；利率变化的不确定性；交割时间的不确定性。1/26/202431套期保值战略04年10月6日纽约商品买卖所石油收盘价1/26/202432套期保值战略思索基差风险的套期保值效果符号S1、F1、b1、S2、F2、b2分别为t1、t2时辰的保值资产的现货价钱、期货合约的期货价钱和套期保值中的基差，那么有b1=S1－F1；b2=S2－F21/26/202433套期保值战略套期保值效果空头套期保值效果〔F1－F2〕＋〔S2－S1〕=b2－b1多头套期保值效果〔F2－F1〕＋〔S1－S2〕=b1－b21/26/202434套期保值战略套期保值者面临的有效价钱当t2时辰出卖资产时，那么有效出卖价钱=S2＋(F1－F2)=F1＋(S2－F2)=F1＋b2当t2时辰购买资产时，那么有效购买价钱=S2－(F2－F1)=F1＋(S2－F2)=F1＋b21/26/202435套期保值战略基差变化的套期保值效果基差扩大或变强（b2>b1）基差缩小或变弱（b2<b1）空头套期保值受益受损多头套期保值受损受益1/26/202436套期保值战略套期保值的基差风险知S1=2.50，S2=2.00，S3=2.80，F1=2.20，F2=1.90，F3=2.90，分别求t2时辰、t3时辰的多头套期保值者面临的有效购买价钱〔参考P72表3.3〕。t2时辰投资者面临的有效购买价钱F1+b2=2.20+(2.00-1.90)=2.30t3时辰投资者面临的有效购买价钱F1+b3=2.20+(2.80-2.90)=2.101/26/202437套期保值战略补充：交叉套期保值知条件：假设小麦价钱/玉米价钱=1.2/1，我们用小麦合约对玉米进展套期保值，小麦：F1=1200；F2=1250；S2*=1230；玉米：S2=1100〔预期玉米价钱为：1000〕保值结果〔以空头套期保值为例〕：对于小麦而言，有效售价为1200+〔1230-1250〕=1180对于玉米而言，有效售价为1200+〔1100-1250〕=1200+〔1230-1250〕+〔1100-1230〕=10501/26/202438套期保值战略交叉套期保值〔续〕令S2为T2时辰保值资产现货价钱，S2*为为T2时辰合约资产现货价钱。那么交叉套期保值结果使得保值资产有效价钱为：F1+(S2*-F2)+(S2-S2*)=F1+(S2-F2)交叉套期保值基差分为两部分，即(S2*-F2)和(S2-S2*)1/26/202439套期保值战略选择合约选择标的资产标的资产以保值资产最为理想。在保值资产缺乏相应的期货合约的情况下，应选择其期货价钱与保值资产价钱显著相关的资产作为期货合约的标的资产。其相关性越显著，套期保值效果也就越好。选择交割月份套期保值者选择期货合约交割月份要尽能够防止实物交割的发生。这就要求期货合约期限大于保值期限。期货合约交割月份要尽能够接近保值资产的出卖或购买日期。实践运作中，交割月份期货价钱动摇猛烈，套期保值者经常选择保值资产到期月份之后的月份交割的期货合约。1/26/202440套期保值战略多头套期保值基差风险：实例知条件6月8日，一公司方案于10、11月份采购原油2万桶。当时，12月份原油期货价钱为58.00$/桶。公司战略6月8日建仓，建立20个12月份原油期货合约的多头部位。11月10日，购买原油，同时平仓以前建立的多头部位。1/26/202441套期保值战略基差风险假设11.10原油现货价钱为60$/桶、期货价钱为58.5$/桶，那么基差=60-58.5=1.5$采购价钱=58+1.5=59.5$/桶假设11.10原油现货价钱为56$/桶、期货价钱为57.5$/桶，那么基差=56-57.5=-1.5$采购价钱=58-1.5=56.5$/桶1/26/202442套期保值战略基差买卖基差买卖原理基差风险小于现货〔或期货〕价钱风险，由于现货价钱与期货价钱变化趋向一致且具有收敛性。基差买卖含义〔P75〕为了防止套期保值中的基差风险，现货买卖商直接以一个商定的预期基差〔b*〕和当前的期货价钱〔F2〕确定未来买卖的现货价钱〔P〕。P=F2+b*参见P75-76例题基差买卖的效果既能够优于套期保值，也能够劣于套期保值。1/26/202443套期保值战略叫价买卖叫价买卖含义叫价买卖就是在基差买卖中赋予某一方在特定时间范围内〔这个时间范围普通不是很长〕选择期货价钱的权益。假设说基差买卖使保值者锁定了未来买卖的现货价钱，叫价买卖那么在使保值者锁定县或价钱的同时，给买卖对手营造了一个选择时机，当然，保值者的对手将面临某种程度的未来买卖现货价钱的不确定性。叫价买卖分类买方叫价：由现货的买方确定期货价钱的叫价买卖方式。卖方叫价：由现货的卖方确定期货价钱的叫价买卖方式。叫价买卖实例：参考P77-781/26/202444套期保值战略场外买卖场外买卖含义场外买卖又称“期转现〞。它是在买卖所的买卖池之外进展的私下买卖。场外买卖通常在两个希望互换期货部位而进展现货买卖的套期保值者之间进展。他们在相互平仓期货部位的同时实现现货买卖。1/26/202445套期保值战略场外买卖步骤采用基差买卖或叫价买卖的方式选定期货价钱和基差；互换期货部位；完成现货交割。1/26/202446套期保值战略基差买卖、叫价买卖、场外买卖比较基差交易叫价交易场外交易基差确定确定确定期货价格市场决定自主选择双方商定实施效果锁定价格保值者锁定价格，另一方存在风险期现两清参与特征一方保值一方保值双方保值1/26/202447套期保值战略§3动态套期保值动态套期保值的含义由于基差的存在，套期保值很难实现锁定价钱的目的，或者说完美套期保值很难实现。既然套期保值难以做到期货市场与现货市场盈亏完全相抵，我们就只能退而求其次。由于套期保值者厌恶风险，方差最小为我们提供了一个处理问题的思绪。动态套期保值就是寻觅使得套期保值结果的方差最小的套期保值方案。动态套期保值的中心是求解最正确套期保值比率。1/26/202449套期保值战略动态套期保值特征运用投资组合理念进展套期保值管理；根据现货价钱与期货价钱关系确定最正确套期保值比率；套期保值者可以根据本身风险偏好，灵敏调整套期保值比率。1/26/202450套期保值战略最正确套期比率〔Optimalhedgeratio〕套期保值比率〔h〕持有期货合约的部位数量〔NF〕与保值资产规模〔NA〕之间的比率。即符号及其含义σS：ΔS的规范差；σF：ΔF的规范差；ρ：ΔS和ΔF之间的相关系数(coefficientofcorrelation)。相关数据普通由历史资料而得。1/26/202451套期保值战略最优套期保值比率：数学推导1/26/202452套期保值战略最优套期保值比率：数学推导〔续〕1/26/202453套期保值战略套期保值比率与套期保值风险：浅笑曲线套期保值比率h*套期保值风险1/26/202454套期保值战略最正确套期保值比率的几何意义●ΔSΔF●●●●●●●●●●1/26/202455套期保值战略最正确套期合约数量由套期比率定义及最正确套期比率，得NF=h*NA式中：N*为最正确套期保值期货合约数量；QF为合约规模(size)。1/26/202456套期保值战略套期保值效果衡量动态套期保值效果的目的1/26/202457套期保值战略最正确套期比率：实例知条件6月8日，一公司方案于10、11月份采购原油2万桶，并用12月份原油期货合约进展套期保值。知6个月内原油现货价钱动摇的规范差为0.054；同期的原油期货价钱动摇的规范差为0.060；两者相关系数为0.8；每份原油期货合约为1000桶。那么