第九章资本性投资决策课件

第九章

资本性投资决策HowCanWeEstimateTheFutureCashFlowofAProject1.引言故事

VERION无线公司是快速成长的蜂窝电话行业的领先者。2004年公司宣布计划在接下来的2年中花费30亿美元用于提高网络速度，并建立一个新的下一代无线网络时，成为头条消息。如何客观地评价这项新网络技术将带来的现金流量呢？2.(1)项目现金流量确定原则(2)项目现金流量的估计(3)资本性投资决策的一般应用(4)资本性投资决策中的一些深入问题本章主要内容3.一、项目现金流量确定原则项目现金流量：在投资决策中一个项目引起企业现金支出和现金收入增加的数量。1、相关（不相关）原则相关现金流（RelevantCashFlow）：接受该项目直接导致公司未来现金流量的增加量（IncrementalCashFlow）任何现金流量，不管项目是否采纳都存在则不相关。2、区分原则（Stand-alonePrinciple）4.一、现金流量确定原则（续）3、正确识别相关现金流量IncrementalCashFlows（1）沉没成本与投资决策无关Sunkcostsdon’tmatter例子：不管是否上马该项目都得支付的费用如咨询费。（2）融资成本属于筹资决策Financialcostsdon’tmatter（3）机会成本属于相关成本Opportunitycostsmatter5.一、现金流量确定原则（续）（4）副作用要纳入增量现金流量sideeffectorspillovereffectlikecannibalismanderosionmatter.（5）对净营运资本的投入切勿遗漏假定：开始投资时筹措的NWC在项目结束时全额收回（6）关注税后增量现金流量Taxesmatter:wewantincrementalafter-taxcashflows.6.概念问题1、公司讨论是否投产一新品。对以下收支发生争论，你认为不应利入项目现金流量的有A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资金中解决，不需另外筹集；B、动用为其他产品储存的原料200万元；C、拟借债为本项目筹资，每年利息50万元；D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万，如果公司不推此新品，竞争对手也会推出；E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可获益200万元，但公司规定不得出租以免对本司产品形成竞争。7.二、项目现金流量的估计项目现金流量=项目经营现金流量—项目净资本性支出—项目NWC变动8.二、项目现金流量的估计（续）例1：鲨饵项目（P182）目前要支出90000元购买制造设备，并另外投资20000元在NWC。生产线寿命3年，运作后每年带来经营现金流量51780元。报废时无净残值（清理费等于届时实际价值）。项目带来的相关现金流量如下表。9.例1:鲨饵项目必要报酬率20%0年1年2年3年经营现金流量OCF517805178051780NWC-20000+20000净资本性支出-90000项目总现金流量-110000517805178071780注：计算NPV和IRR时假设现金流都发生在年末；计算回收期则假设年内均匀发生。问题:51780如何估计出来的?10.二、项目现金流量的估计（续）例2：鲨饵项目续（P182）项目情况：销量5000罐，单价4$，每罐制造成本2.5$，项目寿命3年,项目固定成本(与产量无关的成本)每年12000$。项目资本性支出90000元、NWC变动20000元等见前例。税率34%，公司对项目要求的报酬率20%。第一步：编制预计利润表（估计产品销量、单位销价、生产单位产品的变动成本、固定成本总额）11.例2:鲨饵项目续销售收入(50,000件，单价4元)200,000（元，下同）变动成本(每单位2.5元)125,000固定成本(生产线购置之外的与销量无关的付现成本，如管理)12,000折旧(直线折旧90,000/3)30,000EBIT33,000税(34%)11,220净利润21,78012.鲨饵项目第二步：计算OCFOCF=EBIT+折旧及待摊费用-税OCF=净利润（不扣利息费用）+折旧EBIT33,000折旧30,000税(34%)11,220OCF51,780第三步：估计营运资本的变动第四步：估计资本性支出的变动13.第五步：计算项目每年总CF必要报酬率20%0年1年2年3年经营现金流量OCF517805178051780NWC-20000+20000净资本性支出-90000项目总现金流量-110000517805178071780第六步：计算NPV或IRR并决策14.资本性决策一般步骤P184第一步：编制预计利润表第二步：估计OCF第三步：估计NWC变动第四步：估计资本性支出(如果有残值要考虑税收影响)第五步：计算项目每年总现金流量（总现金流量＝经营现金流量＋净营运资本变动＋净资本性支出

）第六步：计算NPV或IRR并决策注意:第二、三、四步可调整顺序15.三、资本性投资决策一般应用例3：某公司拟投产一新产品，需购置一专用设备，预计价款900,000元，追加流动资金145,822元。公司会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提。净残值率为零。该新品预计年销售120,000件。预计销售单价20元/件。单位变动成本12元/件，每年增加固定付现成本500,000元。公司所得税率40%；投资最低报酬率10%。请用NPV法决策。16.[解例3](1)(为了估计OCF)预计利润(表)销售收入（120,000单位，每单位20元）2,400,000（元）变动成本(每单位12元)1440,000固定付现成本500,000折旧(直线折旧900,000/5)180,000EBIT280,000税(40%)112,000净利润168,00017.[解例3](2)计算OCF利用上述预测资料可计算OCF=EBIT+折旧及待摊费用-税或OCF=净利润（不扣利息费用）+折旧EBIT280，000折旧180，000税(40%)112，000OCF348,00018.[解例3]由于NWC、资本性支出已知，故(3)计算项目各年净现金流必要报酬率10%0年1年2年3年4年5年OCF348,000348,000348,000348,000348,000NWC-145822145822净资本性支出-9000000项目总现金流量-104582249382219.[解例3](4)计算NPV并决策NPV=348000*[1-1÷（1+10%）5]/0.1+493822÷（1+10%）5-1045822NPV=?>020.四、资本预算决策中的一些深入问题残值收入；折旧在上例中，如果残值收入≠0，如何计算该残值收入带来的现金流量？例4：某项资产固定资产原值是160，000元。6年折旧完毕，各年折旧比率和金额如下表。如果在第四年提前报废，估计卖价为10，000元。请问销售此资产对纳税有何影响？销售该资产总的税后现金流量？假设税率34%。21.MACRS折旧表P187（归入MACRS折旧的5年财产类别）年份折旧率折旧额年末帐面价值120%0.2×160000128,000232%0.32×16000076,800319.2%0.192×16000046,080411.52%0.1152×16000027,648511.52%0.1152×1600009,21665.76%0.0576×1600000100%16000022.Example4残值收入的处理第4年年末帐面价值=27,648元；第4年年末市场价值=10,000元；固定资产清理损失=17,648元；这项损失使净利润减少了17,648元；因此少纳税0.34×17,648=6,000美元。销售此资产带来两件重要的事情：第一，从购买者手中收到现金10,000元；第二，因为销售资产节约了6,000元的税。销售该资产带来的总现金流入=16,000元。23.练习:残值收入的处理例5：某公司拟投产一新产品，需购置一专用设备，预计价款900,000元。公司会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为0。预计5年后报废此设备时可卖5000元。其它条件与例3相同，请用NPV法决策。报废时资产帐面价值=0报废时资产卖价=5000元。报废此资产带来两件重要的事情：第一，从购买者手中收到现金5,000元；第二，清理所得收入需要交税5000×40%=2000元。报废该资产带来的总现金流入=3,000元。时点是第5年年末。24.Example5:计算项目各年净现金流量必要报酬率10%0年1年2年3年4年5年OCF348000348000348000348000348000NWC-145822145822净资本性支出-9000003,000项目总现金流量-104582249682225.重温资本性决策步骤P184首先,计算折旧及处理残值收入第一步：编制预计利润表第二步：估计OCF第三步：估