关联交易、会计信息有用性与内部代理成本

关联买卖、会计信息有用性

与内部代理本钱叶康涛北京大学会计系博士生1........................................................研讨目的本研讨讨论关联买卖如何经过影响会计信息质量，影响到管理层报酬契约的订立，以及最终所引致的内部代理本钱损失。2........................................................为何研讨关联买卖〔1〕关联方经过关联买卖进展盈余支配、掏空公司资产或支持公司业绩〔Johnsonetal.,2000;JianandWong,2003〕，从而关联买卖的存在，使得会计盈余难以真实反映公司业绩和未来盈余预期，降低了会计盈余的质量。3........................................................企业i第t期盈余企业i第k期盈余应计盈余支配企业i关联方关联买卖盈余支配4........................................................关联买卖盈余支配与应计盈余支配

关联交易盈余操纵应计盈余操纵违反的会计核算前提会计主体会计分期盈余操纵手段实质性经济活动会计政策和会计估计变更盈余管理涉及的经济主体企业与关联方企业自身5........................................................为何研讨关联买卖〔2〕关联买卖在现实经济生活中极为普遍。KhannaandYafeh〔2005b〕，除美英等极少国家，企业集团在世界范围内极为普遍。KhannaandPalepu〔1999〕，企业集团内部存在着极为频繁的内部经济买卖。本文样本里，平均每家公司每年关联买卖额高达7.93亿元，占总资产的40.47%，94.68%的公司涉及至少一类关联买卖，平均每家公司发生8.07类关联买卖。Gordonetal.〔2004〕，美国上市公司平均每家公司存在3.92类关联买卖，81.8%的公司涉及至少一类关联买卖，平均每家公司的关联买卖金额为2096万美圆。6........................................................关联买卖的动机〔1〕效率买卖说。在不兴隆的市场经济中，由于外部市场缺失，上市公司经过与其关联方之间的关联买卖，有助于弥补外部市场缺乏，提高运营效率〔KhannaandPalepu,1997;ChangandHong,2000〕。7........................................................关联买卖的动机〔2〕利益冲突说。由于控股股东在成员公司里的控制权与现金收益权往往高度不一致，因此，控股股东往往有剧烈的动机利用关联买卖掏空成员公司的资产，并损害外部股东的利益〔Johnsonetal.2000，Joh,2003，Claessensetal.2002,Lins2003，Baeetal.2002,Baeketal.2004，MorckandNakamura2005〕。关联买卖成为盈余管理手段〔JianandWong,2003；GordonandHenry,2003〕。8........................................................关联买卖、会计信息质量及其经济后果现有研讨较多讨论了关联买卖对股票定价的影响。这些研讨的主要结论有：关联买卖与股票报答、公司价值之间存在负相关关系〔JianandWong,2003；Gordon,etal.,2004；姜国华和岳衡，2005〕；关联买卖影响公司会计盈余的价值相关性〔洪剑峭、方军雄，2005〕。9........................................................关联买卖与管理层报酬极少研讨关联买卖对管理层报酬契约的影响。Gordonetal.(2004)发现管理层持股比例和期权与管理层方的关联买卖正相关。常健〔2003〕、李增泉等〔2004〕发现关联买卖降低了会计业绩与管理层报酬之间的相关性。然而现有研讨并未调查管理层报酬与会计业绩相关性的下降，能否会导致相应的内部代理本钱〔即关联买卖经过影响经济契约的经济后果〕；同时，也没有区分不同类型的关联买卖进展分析。10........................................................本文研讨内容关联买卖的存在，能否会降低会计信息在管理层报酬契约中的运用？假设关联买卖导致会计信息与管理层报酬的相关性下降，将对企业内部的代理本钱产生怎样的经济后果？不同类型的关联买卖对会计信息质量的影响能否不同，并导致怎样的内部代理本钱效应？11........................................................主要研讨发现〔1〕关联买卖经过降低管理层报酬与会计业绩之间的相关性，确实会抑制管理层提高运营业绩的努力积极性，并导致相应的内部代理本钱损失。这种代理本钱损失既表现为运营费用的上升，也表现为销售收入的减少。12........................................................主要研讨发现〔2〕关联买卖并不用然导致会计信息在管理层契约中的有用性降低，以及相应的代理本钱上升。资金占用类的关联买卖〔应收帐款和其他应收款类关联买卖〕降低了会计信息在管理层报酬契约中的有用性，并导致管理层努力程度的下降和相应的代理本钱损失。但实践业务类的关联买卖〔采购和销售类关联买卖〕既不会降低会计信息在管理层报酬契约中的有用性，也不会导致管理层努力程度的下降。13........................................................主要研讨发现〔3〕关联买卖导致的内部代理本钱损失规模相当惊人，平均每家样本公司每年约为2543~2596万元，相当于样本公司年度净利润的40%。关联买卖导致的代理本钱损失主要来自其他应收款类关联买卖〔约占全部代理本钱损失的2/3〕，来自应收帐款类关联买卖的代理本钱损失相对较少〔约占全部代理本钱损失的1/3〕。14........................................................一个简单的模型风险中性的委托人和风险躲避的代理人企业业绩z=L+d，其中，L为代理人的努力程度，d为不可控的要素，d~N〔0，Sd〕。z、L都不可直接观测。委托人同时采用会计业绩目的〔x〕和非会计业绩目的〔y〕进展考核和鼓励。15........................................................随机误差项v阐明RP对x的影响不能够被委托人准确观测到〔例如，假设控股股东占用上市公司资金，那么对上市公司业绩的影响很能够并非仅仅为利息收入损失，当上市公司仍面临融资约束时，大量资金被占用将很能够导致有前景的投资时机被迫放弃，呵斥未来投资收益的损失，但该损失详细金额很难确定。〕V~N〔0，Sv〕，反映委托人在测算RP对x的影响时所产生的丈量误差。16........................................................代理人的报酬w=c+m*x+n*y，m、n为常数，分别代表x、y在报酬契约中的权重。代理人成效函数为如下方式：U(w)=-e-rw

17........................................................18........................................................推论1：由于，这阐明假设关联买卖对会计业绩的噪音干扰效应越大，那么管理层报酬与会计业绩的相关性越低。推论2：由于，这阐明假设关联买卖对会计业绩的噪音干扰效应越大，那么管理层的努力程度越低，内部代理本钱越高。19........................................................讨论一：推论2成立的前提，是管理层报酬契约采用会计业绩作为考核目的之一，即会计信息权重a不等于0。假设关联买卖降低了会计信息质量，那么，为什么还要将会计信息包含进报酬契约呢？Holmstrom,1979：假设一项业绩目的可以无本钱的获得，同时可以提供有关代理人行动的边沿信息增量，那么应该包括进报酬契约。我国上市公司在制定管理层报酬契约时，仍主要以会计业绩目的为主〔潘飞，童卫华，2005〕。20........................................................讨论二：m*和L*都与关联买卖RP存在与否无关，而只与RP所带来的噪声Sv有关，这阐明RP的存在并不用然导致管理层报酬——业绩敏感性的下降，同时也不用然导致管理层努力程度的下降。21........................................................数据上海证券市场制造业A股上市公司，数据区间为1998——2003年。各年的公司数分别为：133、140、321、367、406、437，合计为1804个样本数据。关联买卖数据经过手工方式从年报里搜集；其他数据来自北京大学中国经济研讨中心开发的色诺芬数据库。22........................................................样本描画从样本数据来看，平均每家公司每年关联买卖额7.93亿元，占总资产比例为40.47%，94.68%的公司都涉及至少一类关联买卖，平均每家公司发生8.07类关联买卖。买卖金额较高有：上市公司与控股股东集团之间发生的采购货物、销售货物、应收帐款、应付帐款、其他应收款、接受担保、收买资产等买卖。买卖频率较高有：上市公司与控股股东集团之间发生的采购货物、销售货物、应收帐款、应付帐款、其他应收款、其他应付款、支付土地运用费等管理费用等买卖。23........................................................关联交易形式关联方金额占总资产公司数频率采购货物控股股东集团3702.0410.4796256.32非控股股东集团44.030.121579.19高管控制公司65.870.19854.98子公司121.260.3425715.05联营公司99.110.281649.6销售货物控股公司集团3691.3410.441,00658.9非控股股东集团69.970.217110.01子公司167.210.4730818.03高管控制公司160.470.45895.21联营企业200.380.5719211.24应收帐款控股股东集团1172.873.3294355.15非控制股东集团27.840.0817910.48高管控制公司22.440.06865.04子公司65.430.1929817.45联营公司65.470.1921512.59应付帐款控股股东集团451.141.2873442.97非控股股东集团7.50.021156.73子公司23.370.0722313.06高管控制公司7.160.02502.93联营公司19.950.061579.1924........................................................其他应收款控股股东集团671.341.992954.33非控股股东集团21.60.0618210.66高管控制的公司49.890.14714.16子公司101.940.2936021.08联营企业70.70.221312.47其他应付款控股股东集团194.660.5575143.97非控股股东集团11.560.031428.31高管控制的公司6.990.02422.46子公司21.090.0619211.24联营企业9.820.031166.79担保控股股东集团177.070.51096.38非控股股东集团7.330.02150.88子公司229.960.6520812.18联营企业84.420.24824.8接受担保控股股东集团1169.83.3150329.45非控股公司集团39.360.11502.9325........................................................样本描画根据买卖金额和买卖频率，我们选择了如下四类较为普遍的关联买卖进展分析：上市公司与控股股东集团之间发生的采购货物、销售货物、应收帐款净额、其他应收款净额。这四类关联买卖业务占全部关联买卖总金额的69.09%，占发生次数的36.54%。26........................................................27........................................................变量NMeanMedianMinimumMaximum标准方差Skewness关联交易总额179416.3953.710405.2932.394.71采购交易17945.60350.090228.615.385.54销售交易17945.62280.180193.4514.985.51应收帐款17942.42270.10361.2210.2225其他应收款17942.74620.160248.559.44713.2ROA17940.01960.04-5.730.230.201-18运营费用率17948.48485.84-25.6438.0616.4416.2资产使用率17940.52420.4603.780.3222.39管理层持股比例17940.0031000.740.03415第一大股东持股比例179447.09648.19088.5817.06-0.1LN资产179420.93320.8616.8824.8420.8650.53LN高管报酬117312.41512.458.98715.4490.865-0.2债务率179446.81341.7702379.968.1125.228........................................................回归模型1管理层报酬=ƒ〔会计业绩，关联买卖，关联买卖与会计业绩的交互变量，控制变量〕管理层报酬：LN〔前三位高管薪酬〕会计业绩：ROA关联买卖：各类关联买卖绝对值/总资产控制变量：LN〔资产规模〕29........................................................关联买卖与管理层报酬契约四项关联交易总额-0.006***

四项关联交易总额*ROA-0.004***

采购货物金额

-0.009***

采购货物*ROA

0.037

销售货物金额

-0.008***

销售货物*ROA

0.004

应收帐款净额

-0.007***

应收帐款净额*ROA

-0.014***

其他应收款净额

-0.021***其他应收款净额*ROA

-0.010***ROA0.547***0.438***0.452***0.552***0.479***总资产对数0.290***0.283***0.277***0.255***0.244***调整R平方0.1330.1090.1060.1070.125F值显著性00000样本量1171117111731173117330........................................................关联买卖与内部代理本钱我们自创Angetal.〔2000〕的方法，采用如下两个目的来丈量管理层的代理本钱：〔1〕运营费用率，为销售费用与管理费用之和除以总资产；〔2〕资产运用率，为销售收入/总资产。前者反映控制费用才干，后者反映发明收入才干。采用上述目的缘由：〔1〕Angetal.〔2000〕以为利润目的容易受各种要素影响，而这两个目的可以更加直接反映管理层努力程度。〔2〕关联买卖的存在本身就会导致会计利润失真。〔3〕Angetal.(2000)为其他类似研讨所采用。上述目的弊端：关联方买卖通常会导致上市公司销售收入添加，同时，关联方销售通常不需求发生大量的销售费用，因此，上述目的很能够低估了关联买卖所导致的代理本钱。

31........................................................回归模型2代理本钱=ƒ〔关联买卖，控制变量〕代理本钱：运营费用率和资产运用率控制变量：管理层持股比例〔JensenandMeckling，1976；Angetal.，2000〕，第一大股东持股比例〔ShleiferandVishny，1986〕，负债率〔Jensen，1986〕，企业规模〔Angetal.，2000〕,行业。32........................................................因变量运营费用率资产使用率解释变量

采购货物-0.004350.0297150.006902***0.006343***销售货物-0.02747-0.007840.004194***0.004028***应收帐款净额-0.005670.008797-0.00213***-0.00212***其他应收款净额0.476281***0.45629***-0.00211***-0.00192***管理层持股比例--5.31171-0.323658*第一大股东持股比例--0.03842*-0.000135负债率-0.089996***-0.000218**资产自然对数--1.24678***-0.056027***行业效应已控制已控制已控制已控制调整R平方0.0910.2430.220.241样本量179417921794179233........................................................进一步解释结合回归1和回归2的结果，我们发现了这样一个有趣景象：资金占用类关联买卖降低了会计信息在管理层报酬契约中的作用，并导致了内部代理本钱的上升，而实践业务类的关联买卖并没有降低会计信息在管理层报酬契约中的作用，也没有导致内部代理本钱的上升，这或许意味着关联买卖所导致的内部代理本钱，很能够源于关联买卖对会计信息在衡量管理层努力程度方面的干扰效应。回归结果有力支持了模型推论1和推论2。34........................................................经济显著性分析其他应收款净额每添加1元，那么运营费用平均将添加0.46~0.48元，由此导致的代理本钱：1215~1268万元/每家公司.年。应收帐款净额和其他应收款净额每添加1元，那么销售收入将减少约0.2元，由此导致的代理本钱：1328万元／每家公司.年。关联买卖导致的代理本钱损失约为2543~2596万元／每家公司.年，相当于样本公司年度平均净利润的39~40%。其他应收款类关联买卖的代理本钱损失约为1726~1779万元/每家公司•年，占总体代理本钱损失的2/3。从代理本钱的详细表现方式上看，运营费用上升和销售收入损失约各占一半。35........................................................稳健性分析——代理变量稳健性调整后运营费用率：管理费用—支付给控股股东集团的管理费用工程调整后资产运用率：销售收入/〔总资产—被控股股东占用的其他应收款〕36........................................................因变量调整后的运营费用率调整后的资产使用率解释变量回归系数显著性回归系数显著性采购货物0.0312510.2560.006236***<0.000销售货物-0.019870.4740.004091***<0.000应收帐款净额0.0094560.782-0.00231***0.001其他应收款净额0.458836***<0.000-0.00167**0.019管理层持股比例-4.87530.6280.309560.122第一大股东持股-0.04828**0.0250.0003140.464负债率0.090133***〈0.0000.000233**0.021资产自然对数-1.37096***0.0010.053755***<0.000行业效应已控制

已控制

调整R平方0.246

0.231

样本量1792

1792

37........................................................测试变量稳健性由于描画性统计阐明，关联买卖数据存在较为严重的右偏景象，因此，为了防止能够的异方差问题，我们对全部五个关联买卖目的取对数：Ln(1+关联买卖金额)，进展检验。38........................................................因变量运营费用率资产使用率解释变量

采购货物-0.5770.0770.088***0.082***销售货物-0.723-0.3890.046***0.044***应收帐款净额0.2940.366-0.045***-0.046***其他应收款净额1.240***0.893**-0.039***-0.036***管理层持股比例--7.783-0.196第一大股东持股比例--0.026-0.000135负债率-0.089***-0.000218**资产自然对数--1.543***-0.051***行业效应已控制已控制已控制已控制年度效应已控制已控制已控制已控制调整R平方0.0330.1810.220.207样本量179217921794179239........................................................竞争性假说：

运营费用-管理层报酬替代假说陈冬华等〔2005〕以为，国有企业管理人员的薪酬由于遭到控制，因此，管理层会经过添加在职消费的方式来躲避薪酬控制，由于关联买卖与管理层报酬负相关〔见回归1结果〕，从而，关联买卖与运营费用率的正相关关系，也许源于管理层报酬替代。我们在回归模型中参与管理层报酬的自然对数作为控制变量，本文结论依然成立。40