净现值指特定项目未来流入与现金流出现2014 sl ch08资本预算

本章知识结本章知识结本章知识结构（续本章知识结构（续净现值的计算-教材上的n kk0净现值的计算-教材上的n kk01in kk01i净现净现值的计算-另一种计算净现净现值的计算-另一种计算净现净现值的计算-出题人更倾向这样序年金现10236净现值的计算-出题人更倾向这样序年金现1023645？净现值的计算-出题人更倾向这样序年金现10112净现值的计算-出题人更倾向这样序年金现101123645净现值的计算-出题人更倾向这样在第二步折现时，折现的起点是2序年金现10112净现值的计算-出题人更倾向这样在第二步折现时，折现的起点是2序年金现10112 4（递延年金5递延年金的问0123456再折现到现在时点先折现到递延期末递延年金的问0123456再折现到现在时点先折现到递延期末P'P/F,i,2AP/A,i,4PP'P/A,i, 综合两步：PAP/F,i,净现值的计算-出题人更倾向这样分子使用时永续期第1期的现金流=200×（1+g）在第二步折现时，折现的起点是6序年金现10112/净现值的计算-出题人更倾向这样分子使用时永续期第1期的现金流=200×（1+g）在第二步折现时，折现的起点是6序年金现10112/,i36145股票估值-非固定增长模型（两阶段模型01…678…（高速增长股票估值-非固定增长模型（两阶段模型01…678…（高速增长期（正常增长期JohnX基本指标-从净现值到现值nn基本指标-从净现值到现值nn1i1ikk净现值资本成基本指标-从净现值到现值nn基本指标-从净现值到现值nn1i1ikk现值指数资本成基本指标-从净现值到内含收nn1基本指标-从净现值到内含收nn1i1ikk内含收益内含收益令净现值=0，以折现率i为未基本指标比较-（1）计算过净现值现值指数内含收益率基本指标比较-（1）计算过净现值现值指数内含收益率基本指标比较-（2）可比A项目用20,000万元的投资，29,0003大企业基本指标比较-（2）可比A项目用20,000万元的投资，29,0003大企业2小企业3一一投资额不基本指标比较-（2）可比内含收益绝对反映投资的效相基本指标比较-（2）可比内含收益绝对反映投资的效相对反映投资的效相对反映投资的效不可∵投资额&期限不部分可∵期限不完全可投资额不基本指标比较-（3）取舍规净现值净现值净现值现值指数基本指标比较-（3）取舍规净现值净现值净现值现值指数现值指数现值指数基本指标比较-（4）地净现值为王会计报酬基本指标比较-（4）地净现值为王会计报酬内含收益辅助指标-nnO（静态回收期kkkknn1辅助指标-nnO（静态回收期kkkknn1i1ikk折现回收（动态回收期动态回收期的计静态投资收回期在2-3年之间静态投资收回期=2+1800/6000=2.30年款现金流现未收回投（累计现金流0123动态回收期的计静态投资收回期在2-3年之间静态投资收回期=2+1800/6000=2.30年款现金流现未收回投（累计现金流012345动态回收期的计动态投资收回期在2-3年之间动态投资收回期=2+2950/4508=2.65年款现金流现未收回投（累计现金流01‐1动态回收期的计动态投资收回期在2-3年之间动态投资收回期=2+2950/4508=2.65年款现金流现未收回投（累计现金流01‐12345动态回收期的计年款现未收回投（累计现金流0-1--1-2-34动态回收期的计年款现未收回投（累计现金流0-1--1-2-345…动态回收期的缺现金动态回收期的缺现金整盈利后现金致放弃长期成功的项目回收期法的评回收期法是衡量项风险和流动性的粗略方风回收期法的评回收期法是衡量项风险和流动性的粗略方风12辅助指标-会计报会计报酬率=辅助指标-会计报会计报酬率=项目优先问题-互斥项目与独立互斥项目独立项目独立项目互项目优先问题-互斥项目与独立互斥项目独立项目独立项目互斥项目独立项目互斥项目2014教材199互斥项目，是指接受一个项2014教材202项目优先问净现值法优项目优先问净现值法优共同年限法-2014教材201页例8-B项目：有效期3B项目：有效期3共同年限=最小公倍数=60---123---456首尾共同年限法-2014教材201页例8-B项目：有效期3B项目：有效期3共同年限=最小公倍数=60---123---456首尾共同年限法-2014教材201页例8-B项目：有效期3B项目：有效期3共同年限=最小公倍数=6公共年限内B项目（重置）的净现值为0--共同年限法-2014教材201页例8-B项目：有效期3B项目：有效期3共同年限=最小公倍数=6公共年限内B项目（重置）的净现值为0---123 - - -456 共同年限法-简便方B项目：有效期3B项目：有效期3共同年限=最小公倍数=6A项目：有效期2年A项目：有效期2净现值复制上原方案最共同年限法-简便方B项目：有效期3B项目：有效期3共同年限=最小公倍数=6A项目：有效期2年A项目：有效期2净现值复制上原方案最后01只需要复制净现2 456等额年金现等年【等额年金现等年【1【2【3】等额年金资本化就是项目（无限重置时）第3目永续净现值肯定大，根据等额年金的大小就可以直接判断项目优劣。等额年金法-从现金流到净现n1i净t等额年金法-从现金流到净现n1i净t【1】计等额年金法-从净现值到等额年NPVA,i,n净等等额年金法-从净现值到等额年NPVA,i,n净等年【2】计独立项目-有资本方BAC方ABC独立项目-有资本方BAC方ABC独立项目-有资本1，列举2，删除3，从剩方ABC-独立项目-有资本1，列举2，删除3，从剩方ABC-最大历年真题（2009年新单选下列关于项目投资决策的表述中，正确的是两个互斥历年真题（2009年新单选下列关于项目投资决策的表述中，正确的是两个互斥项目的初始投资额不一样，在权衡时选择内报酬率高的项目历年真题（2009年新单选）解动性的粗略方历年真题（2009年新单选）解动性的粗略方A.两个互斥项目的初始投资额不B.的情况下，NPV和IRR进行 C.可能会计算出多个获利指数。才可能有多解或无解。D.回收期法是衡量项风险和历年真题(2010年多选下列关于投资项目评价方法的表述中，正确的有）历年真题(2010年多选下列关于投资项目评价方法的表述中，正确的有）现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额。的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性。期现金流的变化而变化。项目的优劣。历年真题(2010年多选)-A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不历年真题(2010年多选)-A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不现值指数=PV（现金流入PV（现金流出B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互正确。规模不同的互斥项目的评价标准是NPV，不是IRR现金流分析-基本原现金流分析-基本原所谓增量现金流，是指由于接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。相关成本是与特定决策相关的、在分析评价时必须加以非相关成本是与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考虑的成本。例如，沉没成本、过去成本、账面成本。小练习：现金流分析-基本原现金小练习：现金流分析-基本原现金现金成成成成成成成小练习：现金流分析-基本原现金成小练习：现金流分析-基本原现金成成成成现金成成成投资方案对公司其他项目的影投资方案对公司其他项目的影标准新建项目的现金流分0///1/2/┇/n标准新建项目的现金流分0///1/2/┇/n标准新建项目的现金流分析-固定0/销售收入付现成本1/销售收2/┇/标准新建项目的现金流分析-固定0/销售收入付现成本1/销售收2/┇/n标准新建项目的现金流分析-///01//2标准新建项目的现金流分析-///01//2×1-┇n标准新建项目的现金流分析-标准新建项目的现金流分析-标准新建项目的现金流分析-营业现金标准新建项目的现金流分析-营业现金营业现金流量=税后净利润+折旧3营业现金流量销售收入×(1-t)-付现成本×(1-t)+折旧21练习题：标准新建项企业所得税税率为25%。项目资本成本10%。求练习题：标准新建项企业所得税税率为25%。项目资本成本10%。求0-///1-/2-/3-练习题：标准新建项处置前的账面价值=100,000处置的营业外收入=50,000-固定资产处置应缴企业所得税税后营业现金流量=销售收入×(1-t)-付现成本×(1-t)+折旧练习题：标准新建项处置前的账面价值=100,000处置的营业外收入=50,000-固定资产处置应缴企业所得税税后营业现金流量=销售收入×(1-t)-付现成本×(1-t)+折旧税后营业现金流量=(60,000-20,000)*0.75+18,000*0.25=0-///-1-/2-/3-练习题：标准新建项处置前的账面价值=100,000处置的营业外收入=50,000-固定资产处置应缴企业所得税税后营业现金流量=销售收入×(1-t)-付现成本×(1-t)+折旧练习题：标准新建项处置前的账面价值=100,000处置的营业外收入=50,000-固定资产处置应缴企业所得税税后营业现金流量=销售收入×(1-t)-付现成本×(1-t)+折旧税后营业现金流量=(60,000-20,000)*0.75+18,000*0.25=0-///-1-/2-/3-练习题：标准新建项0-///-1-/2-/3-现金折现初始-100,000-1-练习题：标准新建项0-///-1-/2-/3-现金折现初始-100,000-1-残值净现更新改造项目-更新项目(鸟枪换炮）更新改造项目-更新项目(鸟枪换炮）方案方案更新改造项目-平均年无信关息（2014教材193页例8- 更新改造项目-平均年无信关息（2014教材193页例8- 预计使用年限 已经使用年限40剩余使用年限6更新改造项目-平均年成本（2014教材例8-6更新改造项目-平均年成本（2014教材例8-6更新改造项目-平均年成本（2014教材例8-不考虑货币时间价值总成本600+700更新改造项目-平均年成本（2014教材例8-不考虑货币时间价值总成本600+7006-2004600=767元/平均年成本使用66考虑货币时间价值平均年成本=总成本现年金现600+700（P/A,156)-200（P/F,156=836元/（P/A,15%,更新改造项目-平均年更新改造项目-平均年更新改造项目-平均年预计新设备6年后预计新设备6年后变现价 更新改造项目-平均年预计新设备6年后预计新设备6年后变现价 固定资产的经济寿使平均年成本↘运行固定资产的经济寿使平均年成本↘运行成本固定资产的价值逐步减少有成本呈反方向变化，两者和呈马蹄形平均年成固定资产的经济寿SnntA固定资产的经济寿SnntA,i,nUACC1i1intin第t中括号里面的部其实就是-2014教材195页表8-固定资产的经济寿C nPA,i,nn1itt11i年原余现现成本现总成值系年成①②③⑤2014教材195页表8-固定资产的经济寿C nPA,i,nn1itt11i年原余现现成本现总成值系年成①②③⑤⑨123456782014教材195页表8-固定资产的经济寿更年复现余现运成运行本现累计成本现总成年金值系平年成原余①②③⑤⑨12n3C4ii5t678C nPA,i,nn1itt11i2014教材195页表8-固定资产的经济寿更年复现余现运成运行本现累计成本现总成年金值系平年成原余①②③⑤⑨12n3C4ii5t678C nPA,i,nn1itt11i项目风险的分类-教材205页图8-项目风险的分类-教材205页图8-项项公司资产多样公股东投资多样项目风险的分类-教材205页图8-项特有风项公项目风险的分类-教材205页图8-项特有风项公司资产多样公司资产多样公司风公股东投资多样股东投资多样市场风项目风险的分类-教材205页图8-特有风公项目风险的分类-教材205页图8-特有风公司资产多样公司风股东投资多样市场风历年真题（2006单选）该项目的历年真题（2006单选）该项目的财务风项目风险处置的一般方法-调整现金调整现金流量法：(项目风险处置的一般方法-调整现金调整现金流量法：(风险全部体现在现金流上at越小。01atn 1+无风险报酬率t项目风险处置的一般方法-调整现金项目风险处置的一般方法-调整现金at∈(0,1)。at01<=项目风险处置的一般方法-调整折现调整现金流量法：(风险全部体现在现金流上风险越高项目风险处置的一般方法-调整折现调整现金流量法：(风险全部体现在现金流上风险越高atn01at1+无风险报酬率(风险全部体现在折现率上调整折现率法nt01+t风险调整体现在i风险越高折现率越项目风险处置的一般方法-调整现金流法：在理论上受到好评项目风险处置的一般方法-调整现金流法：在理论上受到好评。因为对不同年份at】调整折现率法：i】实践中普遍接受的做法是折中的方法特风01ant1+风险调整折现率t系风回忆-现金流折现率一致一【教材116JohnX现金流折现率一致原则回忆-现金流折现率一致一【教材116JohnX现金流折现率一致原则(3)【教材152现金流折现率一致原则(2)【教材129现金流折现率一致原则(1)【教材116页 现金流=按“计息期票面利率”计算折现率= 现金流折现率一致原则现金流折现率一致原则(4)【教材现金流折现率一致原则现金流折现率一致原则(4)【教材205-206 险现金流折现率一致原则(4)【教材205-206页 历年真题（2009新单选甲投资方案的寿命期为年，初始投资额为600历年真题（2009新单选甲投资方案的寿命期为年，初始投资额为600万元，预计第一年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为2万元，投资当年的预期通货膨胀率为%，名义折现率为.%，则该方案能够提高公司的价值为()A.C.D.实际折现率=(1+名义折现率)/(1+通胀率)-NPV=-6000+7200/1.06=792历年真题（2005年多选计算投资项目的净现值可以采用的实体现金流量或者股权现金流量。关于这两种方法的下列表述中，正确的是历年真题（2005年多选计算投资项目的净现值可以采用的实体现金流量或者股权现金流量。关于这两种方法的下列表述中，正确的是计算实体现金流量和股权现金流量的净现值，应当采相同的折现.项目资本成本-使用公司项目资本成本-使用公司新项目的资本成本=（1）项目风险=（2）项目筹资=项目资本成本-使用公司项目1&项目项目资本成本=WACCOK！②①项目资本成本-使用公司项目1&项目项目资本成本=WACCOK！②①负项目+资本结构不权项目资产风险不同+④③项目资本成本可比公司法-财务杠杆的基本原股权股权可比公司法-财务杠杆的基本原股权股权低财务杠高财务杠1，财务杠杆会放大风险2，财务杠杆越高֜风险放大的程度越高֜股东承担的风险越高资产资产可比公司法-卸杠杆与加杠上市公司股权（1）寻找一个经营业务和可比公司法-卸杠杆与加杠上市公司股权（1）寻找一个经营业务和待估项目类似的上市公司，虽然该上市公司和目标公司的资本结构可能存在较大的差异待估项目股权待估项目上市公司资产可比公司法-卸杠杆与加杠上市公司股权（2）利用股票市场的数据，计算该上市公司股权的。可比公司法-卸杠杆与加杠上市公司股权（2）利用股票市场的数据，计算该上市公司股权的。受到了资本结构影响，含有财待估项目股权待估项目上市公司资产可比公司法-卸杠杆与加杠上市公司股权（可比公司法-卸杠杆与加杠上市公司股权（3）剔除上市公司财务杠杆的影响（卸杠杆），计算出上待估项目股权（4）考虑待估公司财务杠杆的影响（加杠杆），计算出待待估项目上市公司资产可比公司法-卸杠杆与加杠上市公司股权待估项目股权β权益=可比公司法-卸杠杆与加杠上市公司股权待估项目股权β权益=β资产×[1+(1-t)×(负债/权益待估项目β资产=β权益÷[1+(1-t)×(负债/权益上市公司资产可比公司法-卸杠杆与加杠β资产资产β权益可比公司法-卸杠杆与加杠β资产资产β权益β负债负债资产负债把(2)式带入(1)式∴β资产×[负债1－t)]=β权益小练习-卸杠杆计股权资产小练习-卸杠杆计股权资产小练习-卸杠杆计股权资产权益小练习-卸杠杆计股权资产权益+负债×(1-=500+400×(1-小练习-卸杠杆计股权资产权益小练习-卸杠杆计股权资产权益+负债×(1-=500+400×(1-=500×历年真题(2005年历年真题(2005年真题改编公司是一个钢铁企业，准备投资建设一个汽车厂。财务人员利用股权市场的数据计算出A公司股票的ta系数为1.1。已知A公司的资本结构为：债务资本占，权益资本占60。公司适用的企业所得税税率为15。H公司的目标资本结构为：债务资本占40%，权益资本公司税前债务成本为%率为10%。求：H（请同学务必动手计算一遍历年真∴β资产×[权负债(1－t)]β权益资权负AA公司（1）历年真∴β资产×[权负债(1－t)]β权益资权负AA公司（1）[卸杠杆0HH公司（2）[加杠杆0H历年真=×60%÷[60%+40%×(1-1234[卸杠杆[加杠杆βH股权根据[CAPM项目K5%+(10%-5%)×βH股权s计算[WACC]项目历年真=×60%÷[60%+40%×(1-1234[卸杠杆[加杠杆βH股权根据[CAPM项目K5%+(10%-5%)×βH股权s计算[WACC]项目K=项目Ks×0.6+项目Kd×(1-AA公司0HH公司0H资本成历年真题（2009年原单选在采用风