金融工程复习

0.1什么是金融工程 定义一WhatisFinancialEngineering•广义概念：金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发和实施，以及对金融问题给予创造性的解决。―一约翰•芬尼蒂1988•狭义概念：金融工程是通过创造性的构造金融工具实现风险管理。第一章Chapter1导言Introduction1.1交易所市场1.6交易员的种类1.2场外市场1.7对冲者1.3远期合约1.8投机者1.4期货合约1.9套利者1.5期权合约交易所交易与场外交易的比较1.10危害场内交易是指在交易所的交易大厅内以公开叫价的方式完成的交易方式。场外交易是指在交易所之外一些非固定场所，以较少的交易规则完成的交易方式。交易员的种类7对冲者Hedger对冲（hedge）有时也称为套期保值，就是在衍生产品市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的衍生产品合约，以期在未来某一段时间通过卖出或买进衍生产品合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。也就是说，对冲是以规避现货价格风险为目的的衍生工具交易行为。1.8投机者•投机(speculate)就是基于对未来价格的准确预期，利用市场出现的价差通过构筑头寸来获取利润的交易行为。投机的目的很直接，就是获得价差利润，但投机是有风险的。1.9套利者ArbitrageExample•套利(Arbitrage)是同时在两个或更多的市场上构筑头寸，利用不同的市场定价差异套取利润的交易行为。通常套利的成本是零。套利一般可分为跨市场套利、跨时期套利、跨币种套利。三者之间的关系•套期保值、投机、套利作为衍生工具市场交易的主要形式，具有相同的特点。首先，三者都是衍生工具市场的重要组成部分，对衍生工具市场的作用相辅相成；其次，都必须依据对市场走势的判断来确定交易的方向；第三，三者选择买卖时机的方法及操作手法基本相同。•但三者又有一定区别：第一，交易目的不同，套期保值的目的是回避现货市场价格风险；投机目的是赚取风险利润；套利则是获取较为稳定的价差收益。第二，承担的风险不同，套期保值承担的风险最小，套利次之，投机最大。保值量超过正常的产量或消费量就是投机，跨期套利、跨市套利如果伴随着现货交易，则也可以当作套期保值交易。第二章期货市场的运作机制MechanicsofFuturesMarkets•2.1背景知识•2.6交割•2.2期货合约的规定•2.7交易员类型和交易指令类型•2.3期货价格收敛到即期价格的•2.8制度特性•2.9会计和税收•2.4每日结算与保证金的运作•2.10远期与期货合约比较•2.5报纸上的报价在期货交易中，哪些制度安排降低了交易双方的违约风险。(1)保证金制度。保证金制度是现代期货交易制度非常重要的内容。为了防止期货交易商违约，参与交易或接受交易委托的交易商都必须建立保证金账户。对于每一笔期货合约，清算所要求会员公司交纳一定水平的保证金，存在客户在清算所设立的保证金账户上。当保证金账户余额不足时，清算所将通知会员公司及时缴纳追加保证金。保证金制度的作用是当会员公司出现违约现象时，提供给清算所财务上的保证。(2)逐日盯市制度。逐日盯市制度是使期货保证金制度更为有效的一个不可缺少的制度保障。逐日盯市就是清算所在每个交易日后，按当天的市场价格计算每份未清仓合约的保证金账户余额，如果余额不足立即通知客户缴纳追加保证金的制度安排。逐日盯市制度使会员公司的潜在损失限制在一天内市场价格波动的最大数额。(3)头寸限制。许多交易所都限制投机商持有的头寸。如果交易所不对投机商的头寸进行限制，那么期货市场有可能演变成为多、空双方比拼资金实力的搏杀，变成一个大赌场，从而严重背离建立期货市场的初衷。(4)每日价格涨跌限制。许多交易所都限制期货价格每天的波动幅度，交易所限制期货价格每天的波动幅度的出发点是为了控制价格过度波动，价格控制措施可以控制一天内的价格波动。(5)清算所。清算公司的基本功能是负责期货的清算业务，为此，清算公司不仅监视会员的财务状况，而且要求会员在清算公司开设保证金账户，以防止会员违约。期货合约的交易双方实际上是和清算所会员进行交易。这在很大程度上降低了交易双方的信用风险。2.5.3未平仓合约数量未平仓数量成交量有时，在一天中，成交量会高于未平仓合约数。7交割Delivery•如果合约在到期之前没有被平仓，那么结算的通常做法是进行标的资产的交害0。当交割产品的级别、交割地点、交割时间有多重选择时，空头方可以选择合适的交割方式。•具体交割时间由期货的短头方决定。第三章利用期货的对冲策略•何时采用短头寸或者长头寸？最佳头寸是多少？采用何种期货合约?3.1基本原理 • 3.4交叉对冲3.2拥护与反对对冲的观点 • 3.5股指期货3.3基差风险 • 3.6向前滚动对冲1基本原理Long&ShortHedges•长头寸期货对冲•短头寸期货对冲便利收益率convenienceyield基差与收敛Basisisthedifferencebetweenthespotandfuturesprice•基差=被对冲资产的即期价格-用于对冲的期货合约的价格Basisriskarisesbecauseoftheuncertaintyaboutthebasiswhenthehedgeisclosedout•随着期货合约交割月份的逼近，期货价格会逐渐收敛到标的资产的即期价格。3.3.1基差风险BasisRisk•对于短头寸对冲，基差意想不到的扩大，对冲者的头寸会有所改善；基差意想不到的减弱，对冲者的头寸会有所恶化。F+(S*-F)+(S-S*)12222合约价值与面值•股指期货被设计成合约价值等于指数期货价格乘以规定数量的货币 个指数点的价值2002年7月31日，9月份S&P500指数期货的收盘价为905.50点，因此，一份S&P500指数期货合约的价值等于905.50X250=226,375美元•指数期货的面值等于股票指数乘以一个指数点的价值。2002年7月31日，S&P500指数的收盘价为911.62点,因此,一份S&P500指数期货合约的面值等于911.62X250=227,905美元3.5.5对单一股票价格风险的对冲HedgingPriceofanIndividualStock•股指期货对冲的是系统风险而不是个别风险。第四章利率•4.1利率的种类4.6远期利率•4.2利率的测量•4.7远期利率合约•4.3零息利率•4.8久期•4.4债券价格•4.9曲率•4.5国库券零息利率的确定•4.10利率期限结构无风险利率•衍生产品交易人员的传统做法是将LIBOR视为短期无风险利率。•由于一系列原因，通常认为国债利率较低（见业界事例4-1）。第五章远期和期货价格的确定•5.1投资资产和消费资产•5.6收益率为已知的情形•5.2卖空交易•5.7远期合约的定价•5.3假设与符号•5.8远期和期货价格相等吗•5.4投资资产的远期价格•5.9股指期货价格•5.5提供已知中间收入的资产•5.10货币的远期和期货合约

5.11商品期货5.125.11商品期货5.12持有成本5.14期货价格与预期即期价格5.1投资资产与消费资产•投资资产是足够多的投资者为了投资而持有的资产(例如，黄金和白银)。•消费资产主要是为了消费而持有的资产(例如，铜和原油)。F0=SOerTF0=(SO-I)erTFO=SOe(r-q)T•股指期货•货币期货•商品期货F0二SOe(-y)T见计算题2F=Se(r-rf)t00<#>第六章利率期货6.1天数计算约定6.2美国国债期货6.3欧洲美元期货6.4利用期货基于久期的对冲6.5对于资产与负债组合的对冲美国的天数计算惯例长期国债：实际天数/实际天数公司债券：30/360货币市场工具：实际天数/36O最便宜交割债券和转换因子

•国债期货交割时，空头方收到的现金二期货报价*交割债券的转换因子+交割债券的累计利息。考虑到票息利率和到期日，可用于交割的长期国债之间的区别很大。交割最便宜的债券是“债券报价-（期货报价*转换因子）”最小的那个债券。•转换因子是指可使国债期货合约的价格与各种不同票面利率的可用于交割的现货国债具有可比性的折算比率，其实质是面值1美元的可交割国债在其剩余期限内的现金流。若票息大于期货标准票息，其转换因子会大于1;反之，其转换因子会小于1。短期利率期货报价的特点:• 100-利率水平国债期货交割的主动权属于空头方。第七章互换7.1互换合约的机制7.6确定LIBOR互换零息利率7.2天数计量惯例7.7利率互换的定价7.8货币互换7.3确认书7.9货币互换的定价7.4比较优势的观点7.1互换合约的机制7.6确定LIBOR互换零息利率7.2天数计量惯例7.7利率互换的定价7.8货币互换7.3确认书7.9货币互换的定价7.4比较优势的观点7.10信用风险7.5互换利率的实质7.11其他类型的互换互换的比较优势观点会分析比较优势会设计利率互换协议（确认书的主要内容、合适的利息率（使三方利润分成））会分析交易双方的收益情况会画利息流动图、现金流量图。7利率互换的定价不是新事物ValuationofanInterestRateSwapThatIsNotNew•利率互换的价值视为一个浮动利息债券和固定利率债券的价值的差额。Interestrateswapscanbevaluedasthedifferencebetweenthevalueofafixed-ratebondandthevalueofafloating-ratebond•或者，将利率互换看做是一系列远期利率协议的组合。Alternatively,theycanbevaluedasaportfolioofforwardrateagreements(FRAs)•在利率互换中，某一阶段的浮动利息支付总是按照该阶段开始时的市场参考利率水平计算，在期末支付。•远期利率协议FRA的结算日是协议期限的起息日。第八章期权市场的交易机制•8.1期权的类型•8.8期权结算公司•8.2期权头寸•8.9监管规则•8.3标的资产•8.10税收•8.4股票期权的特征•8.11认股权证、雇员股票期权、•8.5交易可转换证券•8.6佣金•8.12场外交易•8.7保证金8.4.3术语Terminology•Moneyness:•平值期权At-the-moneyoption•实值期权In-the-moneyoption•虚值期权Out-of-the-moneyoption期权费二内在价值Intrinsicvalue+时间价值Timevalue•期权的时间价值是指期权费减去期权内在价值部分以后的余额。而期权的内在价值是指期权按执行价格立即执行时所具有的价值。期权的时间价值可以看作对期权卖方承担收益有限而亏损无限的风险补偿。据到期日时间越长，期权的时间价值越大；期权越临近到期日，时间价值越小；一旦到达到期日，期权的时间价值将为零。这种现象被称作时间价值衰减(TimeValueDecay)。7保证金MarginsBuyingonmargin股票购买时可以用保证金够买，相当于融资。•以保证金方式购买期权，会将杠杆效应提高到不可接受的水平。•当购买期限小于9个月的看涨期权或者看跌期权时，投资者必须付清全部费用。•对于期权长于9个月的期权，投资者可以至多借入期权价格的25%的资金来以保证金方式购买期权。•当投资者卖出期权时必须在保证金账户中保持一定的资金。Marginsarerequiredwhenoptionsaresold第九章股票期权的性质•9.1影响期权价格的因素看涨期权•9.2假设及记号•9.6提前行使期权：无股息股票的•9.3期权价格的上限与下限看跌期权•9.4看跌看涨干价关系•9.7股息对于期权的影响•9.5提前行使期权：无股息股票的9.1影响期权费的因素•期权费是期权合约的价格，也就是买卖权利的价格，由期权买入方预先支付给期权卖出方的费用。•期权费二期权的内在价值+期权的时间价值。•基础金融资产的市场价格：对于买入期权，随着基础资产价格的上升，其期权费也上升；随着基础资产价格的下降，其期权费相应下降。对于卖出期权，随着基础资产价格的上升，其期权费下降；随着基础资产价格的下降，其期权费相应上升。•协定价格：协定价格与基础金融资产的市场价格之间的差异决定了某一期权是处于平值状态、实值状态还是虚值状态。期权的实值状态越高，期权费也越高；反之，期权的虚值状态越高，其期权费越低。•到期时间：期权价值随时间而递减。如果期满时不值得执行，则其价值为零。在其它条件相同的情况下，愈趋于期满，期权价值愈小。反之，期权距离到期日越远，基础资产的价格向有利于持有人方向运动的可能性越大，期权的成本越高。•波动性：当相关产品市场价格波动大时，期权费趋高；当相关产品市场价格波动较小时，期权费趋低。市场的高度不稳定性刺激了期权买入者的需求，同时也使期权的卖出者定要为其所担负的义务和所冒的风险要求更多的补偿。波动性是期权定价模型计算中最重要的一个因素。

•利息率：利息率对期权价格的影响最小，在其他条件全部相同时，随着利息率的上升，期权费成本上升，反之亦然。原因是利息率上升会降低执行价格的现值。•期权期限内预期发放的股息VariablecPCPS° +—+—K —+—+T ??++c ++++r +—+—D —++9.3期权价格的上下限艮艮rj下欧式益无5uo3益&■有s--ogK-D---axm益攵无o-reK--o5s-益&■◎-r-■eK-cu1■rs-I-K美式益无s益&■s0益无s-K益收有•9.4看跌-看涨平价关系式c+Ke-rT=p+S05提前行使EarlyExercise•通常美式期权存在提前执行的机会。UsuallythereissomechancethatanAmericanoptionwillbeexercisedearly一个例外是无股息股票的看涨期权。AnexceptionisanAmericancallonanon-dividendpayingstock这将永远不是一个明智的选择。Thisshouldneverbeexercisedearly不提前执行的理由•如果投资者计划在行使期权后将所得股票持有三个月以上，那么提前执行不划算。更好的方案是持有期权并在三个月后行使期权。•可以使40美元的执行价格比马上行使晚一个月付出。•股票在三个月内可能会低于40美元。投资者会庆幸没有提前执行。•是否应该行使期权后马上卖掉股票呢？•投资者应该卖掉期权而不是行使期权。•货币的时间价值，支付执行价格越晚越好。•期权提供了一种保险。交易策略的类型TypesofStrategies10.1包括单一期权与股票的策略Takeapositionintheoptionandtheunderlying10.2差价(Aspread)Takeapositionin2ormoreoptionsofthesametype10.3组合(Acombination)Combination:Takeapositioninamixtureofcalls&puts分跨期权组合的定义分跨期权组合(Straddle)又被称为双向(Double)期权组合，是由相同股票、相同期限、相同行使价格、相同份数的买权与卖权所组成。分跨期权组合的多头一一适用情形•任何时候，股票市场总是经历着各种不确定性。也正是这些不确定性才造就了股票的投资价值。但是如果市场预期某公司的经营活动肯定将经历某种无法预测的重大事件，但是没有人能够预测这个重大事件的结果。那么这家公司的股票价格就到了十字路口。如果该重大事件发生的结果对其有利，那么该公司的股票就会出现大幅度上扬；如果该重大事件的结果对该公司不利，那么该公司的股票就会大幅度下挫。在这种情况下，投资人将选择构建一个分跨期权组合(Straddle)来保护自己的投 资， 并 锁定未来的损失，希望捕获股票上涨的机会。分跨期权组合的多头——交易策略•投资人可以根据自己持有的该公司股票的数量，同时购买一个买方期权和一个卖方期权。这些买方期权和卖方期权允许投资人可以在某项重大事件结果揭晓以后，仍然按照该公司股票的当前价格买入或者卖出这些数量的股票。由此构成一个分跨期权组合。分跨期权组合多头的交易策略：买入一份买权，再买入相同股票、相同期限、相同行使价格的一份卖权。分跨期权组合的多头一一损益图

第十一章二叉树模型•11.1单步二叉树模型与无套利方•11.6Delta法•11.7