(简体)沪深300股指期货套利策略

沪深300股指期货套利战略

祝强1引言股指期货带来了什么？对冲杠杆对冲和杠杆：显著提高投资的有效边境成熟市场：美国SP500指数的信息比率0.8左右，而对冲基金的信息比率在1.5-2之间A股市场：过去五年，上证指数的信息比率是0.65，沪深300指数为0.852提纲沪深300股指期货套利：优势与时机期现套利战略跨期套利战略其它的一些套利战略3沪深300股指期货套利：优势低风险买卖时机源自市场价钱偏向，操作上采取多空双向买卖、双向持仓的对冲战略绝对收益收益与市场走势无关，熊市中依然可获得正收益收益稳定即使在成熟市场，照旧可以获得8%-10%的年收益4沪深300股指期货套利：时机表1：美国、香港及台湾市场股指期货上市后套利机会统计

第1年第2年第3年套利机会60%-70%20%-30%20%-30%平均收益50%-60%20%-30%8%-10%资料来源：中信建投整理

国际阅历看，股指期货套利时机众多，特别是上市初期，套利收益宏大。5沪深300股指期货套利：时机沪深300股指期货自4月16日上市买卖以来，同样显示出了宏大的套利时机和套利空间。6沪深300股指期货套利：时机资料来源：中信建投整理；数据区间：4月16日至5月21日1分钟数据

图1：IF1005合约与沪深300指数比值的概率分布在4月16日至5月21日期间，IF1005合约与沪深300现货指数的比值中，大于1.02的占比就达63.09％。1.02的比值意味着至少1％的到期收益率。也即是，IF1005合约在1个月左右的时间中，产生单次预期到期收益1％以上的套利时机就达63.09％。7期现套利战略沪深300股指期货交割结算价为最后买卖日标的指数最后2小时的算术平均价。计算结果保管至小数点后两位。沪深300股指期货实行现金交割制度。————中国金融期货买卖所8期现套利战略沪深300股指期货的交割制度决议了期货价钱和现货指数最终将趋于一致，这是期现套利的根本原理和制度根据。期现套利预期收入：期现价差估计本钱：买卖费用及误差项预期利润：收入减去本钱9期现套利战略图2：沪深300股指期货上市首日套利操作〔IF1005)期现套利操作开仓：预期利润大于目的利润了结：(1)到期交割；〔2〕提早了结资料来源：中信建投整理10期现套利战略本卷须知：现货模拟成份股完全模拟、成份股分层抽样模拟、成份股优化模拟、EFT及指数基金等优化模拟保证金管理客观估计法、VAR、极值法〔压力测试〕阅历做法：期货部分资金占整个期现套利资金的四分之一到三分之一11期现套利战略图3：沪深300股指期货上市以来套利跟踪〔4月19日至6月21日〕资料来源：中信建投整理12期现套利战略风险评价期现套利根据买卖规那么制定，整体几近无风险。不过实践操作中，仍旧面临以下的风险：现货跟踪误差成分股变动及其权重调整风险延时风险流动性风险期货保证金程度变动的风险期货保证金缺乏的风险个股无法买卖的风险期货强行减仓风险13期现套利战略期现套利的扩展：成份股分红套利成分股变动及其权重调整套利现货模拟阿尔法套利14跨期套利战略沪深300股指期货的合约为当月、下月和随后两个季月。跨期套利就是利用4个合约之间的价差或比值进展的套利买卖。15跨期套利战略关于价差和比值合约价钱越高，合约间的价差就越大合约间价钱的比值应稳定e表示以延续复利方式计算资金本钱和收益q为持有期沪深300指数成分股红利率〔可由原始红利调整得到〕r为无风险利率，T-t表示从t时辰持有到T时辰S为沪深300指数现值F为沪深300指数期货价钱16跨期套利战略跨期套利的几种战略价差趋势型跨期套利比值回归型跨期套利组合跨期套利〔蝶式套利〕17跨期套利战略价差趋势型跨期套利根据合约价钱越高，合约间的价差就越大操作牛市套利：牛市中，价差有不断扩展的趋势。这时，买入远月合约的同时卖出近月合约熊市套利：熊市中，价差有不断减少的趋势。这时，买入近月合约的同时卖出远月合约18跨期套利战略比值回归型跨期套利根据合约间价钱的比值稳定操作当比值偏离合理的比值时，就进展相应的操作19跨期套利战略跨期套利中的头寸配比问题价差套利中，头寸配比以合约数量相等为原那么比值套利中，合约数量相等并不能保证合约间比值回归时，套利必定赢利。实际上，为保证合约间比值回归时，套利必定赢利，头寸的配比需求满足一定的条件实践操作中，在行情动摇和头寸规模不是非常宏大时，采用合约数量相等的头寸配比较为适用20跨期套利战略组合跨期套利〔蝶式套利〕单个的跨期套利缺乏制度保证，风险较大。组合跨期套利可以显著降低套利失败的风险蝶式套利：在分别买入〔卖出〕1张近月和远月合约的同时，卖出〔买入〕2张中间月份的合约。蝶式套利需求买卖3个不同月份的4张合约恣意一个蝶式套利都可以分解为一个牛市套利和一个熊市套利的组合21跨期套利战略案例：比值回归型跨期套利〔GARCH模型〕获利8.8点，当日套利收益1.04%〔90%仓位〕表2：沪深300股指期货跨期套利跟踪结果（7月6日）时间IF1007IF1008价差残差条件方差值操作9：362526.8254013.2-3.050.97-3.09空07多089：362525.42540.615.2-1.044.64-0.48平仓10：042557.225668.8-7.658.8-2.2空07多0813：4525522567.615.6-0.8115.6-0.35平仓注：多空头寸各1手合约22跨期套利战略案例：蝶式套利获利48.8点，当日套利收益1.99%〔90%仓位〕表3：沪深300股指期货各个合约的相对定价（沪深300现货指数为1）合约时间跨度当月下月季月下季月5个月0.98920-1.010800.98681-1.013190.98442-1.015580.97725-1.022756个月0.98920-1.010800.98681-1.013190.98203-1.017970.97485-1.025157个月0.98920-1.010800.98681-1.013190.97964-1.020360.97245-1.02755表4：4月16日9时33分，根据偏离度构建套利策略：多06合约2手，空05和09各1手4月16日9时33分HS300IF1005IF1006IF1009IF1012点位3376.2534523483.835623590偏离度01.164%1.866%3.466%3.576%表5：4月16日14时56分，偏离度回归，平仓了结HS300IF1005IF1006IF1009开仓点位3376.253452（空1手）3483.8（多2手）3562（空1手）平仓点位3357.023427.43454.83479.8盈亏点数24.6-58（29*2）82.223跨期套利战略风险评价跨期套利的价差或比值没有必然变动或回归的制度保证，整体风险高于期现套利。同时，操作中还面临以下风险：流动性风险期货保证金程度变动的风险期货保证金缺乏的风险期货无法买卖的风险期货强行减仓的风险24跨期套利战略跨期套利的优势与期现套利相比，跨期套利完全运用期货合约，能充分利用期货的杠杆作用，资金投入大大减少；且不同期货合约的盈亏对保证金程度的影响可以相互抵消，因此保证金管理的要求大大降低蝶式套利是单个跨期套利的组合，夏普比率〔SharpeRatio〕较高，风险－收益优势明显25其它的一些套利战略统计套利大宗买卖套利定向增发套利26赞赏！分析师引见祝强：武汉大学金融学专业硕士，中信建投期货金融衍生品部担任人，主要从事股指期货的研讨。

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