财务分析ch14企业价值评估

第14章企业价值评价第一节企业价值评价的目的与内容第二节以现金流量为根底的价值评价第三节以经济利润为根底的价值评价第四节以价钱比为根底的价值评价1/20/20241第十四章企业价值评价第一节企业价值评价的目的与内容一、企业价值评价的目的二、企业价值评价的内容与方法〔一〕价值评价的内容〔二〕价值评价的方法〔三〕财务分析在价值评价中的作用1/20/20242第十四章企业价值评价一、企业价值评价的目的1．现代企业理财目的决议了价值评价的重要性2．价值是衡量业绩的最正确规范3．价值添加有利于企业各利益主体4．价值评价是企业各种重要财务活动的根本行为准那么1/20/20243第十四章企业价值评价二、企业价值评价的内容与方法

〔一〕价值评价的内容1.企业价值与股东价值2.继续运营价值与清算价值3.少数股权价值与控股权价值1/20/20244第十四章企业价值评价〔二〕价值评价的方法1.以现金流量为根底的价值评价2.以经济利润为根底的价值评价3.以价钱比为根底的价值评价1/20/20245第十四章企业价值评价〔三〕财务分析在价值评价中的作用价值评价的内涵与方法决议了价值评价中财务分析的运用由于进展价值评价，无论是对未来利润的预测还是对未来现金流量等的预测，都必需以历史和如今的财务情况与运营成果情况为根据。而历史的或如今的财务情况及运营成果情况的可靠性、相关性程度又与财务分析质量严密相关1/20/20246第十四章企业价值评价第二节以现金流量为根底的价值评价一、以现金流量为根底价值评价概述〔一〕以现金流量为根底的价值评价意义〔二〕以现金流量为根底的价值评价方式二、以现金流量为根底的价值评价方法〔一〕以现金流量为根底的价值评价程序〔二〕有明确预测期现金净流量现值估算〔三〕明确预测期后现金净流量现值估算〔四〕非运营投资价值和债务价值1/20/20247第十四章企业价值评价一、以现金流量为根底价值评价概述

〔一〕以现金流量为根底的价值评价意义1．净现金流量与以会计为根底计算的股利及利润目的相比，更能全面、准确反映一切价值要素例：以长寿公司的估计净收益与估计净现金流量比较为例阐明〔见教材P346〕2．以现金净流量为根底的评价方法更科学它思索了资本支出时间不同对资本收益的影响1/20/20248第十四章企业价值评价〔二〕以现金流量为根底的价值评价方式1．仅对公司股东资本价值进展估价未来现金流量→一切者的现金流量那么，现金流量的现值=企业股东价值2．对公司全部资本价值进展估价未来现金流量→一切资本提供者〔包括一切者和债务者〕的现金流量1/20/20249第十四章企业价值评价企业价值、债务价值及股本价值的关系1/20/202410第十四章企业价值评价二、以现金流量为根底的价值评价方法

〔一〕以现金流量为根底的价值评价程序以现金流量折现为根底的价值评价的根本程序和公式：企业价值＝企业运营价值＋非运营投资价值股东价值＝企业价值－债务价值1/20/202411第十四章企业价值评价例：下面以AAA公司为例阐明企业价值与股东价值1/20/202412第十四章企业价值评价续上表1/20/202413第十四章企业价值评价〔二〕有明确预测期现金净流量现值估算1．确定预测期2．预测运营现金净流量3．确定折现率4．估算现金净流量现值1/20/202414第十四章企业价值评价1．确定预测期所谓有明确预测期是指预测期是有限的，而不是无限的。从预测的准确性、必要性角度思索，通常预测期为5—10年。1/20/202415第十四章企业价值评价2．预测运营现金净流量运营现金净流量的计算有两种根本方法：〔1〕现金净流量＝息前税后利润－净投资〔2〕现金净流量＝毛现金流量－总投资其中：毛现金流量＝息前税后利润＋折旧1/20/202416第十四章企业价值评价现金流量预测的步骤：〔1〕进展历史绩效分析〔2〕预测企业未来绩效〔3〕构成预测报表〔4〕得出预测现金净流量1/20/202417第十四章企业价值评价3．确定折现率企业运营现金净流量的折现率的高低，主要取决于企业资本本钱的程度企业加权平均资本本钱的计算公式是：1/20/202418第十四章企业价值评价确定进展价值评价公司目的资本构造的三种方法：〔1〕尽量估算以现实市场价值为根底的公司资本构造〔2〕思索可比公司的资本构造〔3〕思索管理层筹资方针及其对目的资本构造的影响1/20/202419第十四章企业价值评价4．估算现金净流量现值1/20/202420第十四章企业价值评价运用现金流量折现法应留意：坚持现金流量与贴现率的匹配例如：加权平均资金本钱股权资金本钱贴现贴现股权现金流量公司价值偏低公司现金流量股权价值偏高导致导致1/20/202421第十四章企业价值评价运用现金流量贴现法的条件：〔1〕假设被估价的资产当前的现金流量为正〔2〕并且可以比较可靠地估计未来现金流量的发生时间〔3〕同时根据现金流量的风险特征又可以确定恰当的贴现率1/20/202422第十四章企业价值评价〔三〕明确预测期后现金净流量现值估算有明确预测期以后公司预期现金流量现值估算亦称延续价值估算。可供选择的常用方法有：1．现金净流量恒值增长公式法2．价值驱动要素公式法1/20/202423第十四章企业价值评价1．现金净流量恒值增长公式法留意：〔1〕假定企业现金净流流量在延续价值期间内的增长率不变〔2〕现金金流量与其增长率恒值应小于加权平均资本本钱〔3〕必需正确估算预测期后第一年的现金净流量正常程度1/20/202424第十四章企业价值评价2．价值驱动要素公式法1/20/202425第十四章企业价值评价例题：某企业有明确预测期后第一年现金净流量正常程度为330万元，息前税后正常程度为660万元，以后每年的增长率均为6%，新投资净额的预期报答率为12%，该企业加权平均资本本钱为11%1/20/202426第十四章企业价值评价例题：采用第一种方法计算如下：采用第二种方法计算如下假设将企业有明确预测期后现金流量折现为预测期初的现值，那么1/20/202427第十四章企业价值评价各种方法的比较〔1〕无论采用何种方法，都涉及确定预测期、估计明确预测期后现金流量或利润程度及其增长率、加权平均资本本钱估算及折现三个问题〔2〕关于预测期的选择，取决于有明确预测期现金流量折现法时选择的期限1/20/202428第十四章企业价值评价各种方法的比较〔3〕关于息前税后利润、现金净流量、新投资净额预期报答率、息前税后利润和现金净流量的增长率确实定，是涉及企业价值评价的重要参数，应结合各自特点，采取相应方法进展预测〔4〕加权平均资本本钱是进展延续价值折现的根底1/20/202429第十四章企业价值评价〔四〕非运营投资价值和债务价值企业价值=运营价值+非运营投资价值1．非运营投资价值确实定方法〔1〕非运营投资价值=非运营现金流量折现〔2〕非运营投资价值=非运营投资额1/20/202430第十四章企业价值评价〔四〕非运营投资价值和债务价值2．债务价值确实定方法债务价值=对债务人现金净流量的折现评价债务价值关键：一要确定债务人的现金净流量二要确定债务人的资本本钱或折现率1/20/202431第十四章企业价值评价第三节以经济利润为根底的价值评价一、以经济利润为根底的价值评价特点与优点二、以经济利润为根底的价值评价方法〔一〕经济利润或EVA预测〔二〕经济利润折现〔三〕投资资本确定〔四〕企业价值确定1/20/202432第十四章企业价值评价一、以经济利润为根底的价值评价特点与优点〔一〕根本公式企业价值＝投资资本＋估计发明超额收益现值附加经济价值：经济利润＝息前税后利润－资本费用1/20/202433第十四章企业价值评价〔二〕优点1．经济利润可以了解公司在单一时期内所发明的价值2．经济利润能反映全部资本本钱的扣除1/20/202434第十四章企业价值评价二、以经济利润为根底的价值评价方法

〔一〕经济利润或EVA预测1．经济利润或EVA普通计算公式站在企业角度思索：经济利润＝息前税后利润－资本费用或＝息前税后利润－(投资资本×加权平均的资本本钱)或＝投资资本×(投资资本报答率－加权平均资本本钱)1/20/202435第十四章企业价值评价站在一切者角度思索EVA：经济利润＝税后利润－股权资本费用或＝税后利润－〔一切者权益×股权资本本钱〕或＝一切者权益×(净资产收益率－股权资本本钱)1/20/202436第十四章企业价值评价经济利润预测：〔1〕假设有明确预测期较长，预测经济利润可直接运用上述公式，逐年预测〔2〕假设思索有明确预测期的经济利润和明确预测期以后经济利润预测两个阶段，那么前者可逐年采用上述公式测算，后者可采用简化公式确定明确预测期后经济利润现值总额。确定方法为：1/20/202437第十四章企业价值评价2．对EVA计算的讨论EVA＝扣除调整税的净营业利润(税后利润)－资本费用其中：扣除调整税的净营业利润＝营业利润－所得税额资本费用＝总资本×平均资本本钱1/20/202438第十四章企业价值评价EVA计算在我国运用留意：〔1〕上式扣除调整税的净营业利润是指营业利润减去所得税额后的余额；而我国现行制度中的税后利润那么是指利润总额减去应交所得税后的余额。〔2〕上式中的营业利润是指息税前利润，即营业利润中包括利息费用在内，而我国现行制度中的营业利润却不包括利息费用在内，利润总额中也不含利息。因此，扣除调整税的净营业利润实践上是息前税后利润。1/20/202439第十四章企业价值评价EVA计算在我国运用留意：〔3〕上式中的总资本是西方经济学中的资本含义，相当于我们通常所说的总资产，而不是会计平衡公式(资产=负债+资本)中的资本含义。〔4〕上式中的平均资本本钱是以股本本钱和负债本钱为基数、以资本构成率和负债构成率为权数的一个加权平均数，正确确定股本本钱及负债本钱是计算平均资本本钱的关键。1/20/202440第十四章企业价值评价EVA计算公式的简化EVA＝税后利润－股本本钱－借贷本钱1/20/202441第十四章企业价值评价〔二〕经济利润折现经济利润现值计算的普通公式对于明确预测期的经济利润折现可直接用以下公式1/20/202442第十四章企业价值评价〔三〕投资资本确定投资资本=预测期初的投资资本1/20/202443第十四章企业价值评价〔四〕企业价值确定在上述三个步骤根底上，运用下式可确定企业价值：1/20/202444第十四章企业价值评价第四节以价钱比为根底的价值评价一、以价钱比为根底的价值评价原理〔一〕价钱比的方式〔二〕相关价钱比基数二、以价钱比为根底的价值评价步骤〔一〕选择价钱比〔二〕选择该价钱比的可比或类似公司〔三〕确定价钱比值〔四〕预测价钱比基数1/20/202445第十四章企业价值评价一、以价钱比为根底的价值评价原理企业价值=价钱比×相关价钱比基数〔一〕价钱比的方式〔二〕相关价钱比基数1/20/202446第十四章企业价值评价〔一〕价钱比的方式市盈率〔价钱与收益比〕＝每股市价/每股收益市场价钱与账面价值比＝每股市价/每股净资产价钱与销售额比＝每股价钱/每股销售额1/20/202447第十四章企业价值评价〔二〕相关价钱比基数相关价钱比基数=价钱比的分母进展价值评价时，必需保证价钱比的分母和相关价钱比基数的一致性1/20/202448第十四章企业价值评价二、以价钱比为根底的价值评价步骤

〔一〕选择价钱比选择价钱比时应思索：1．相关性程度2．相关价钱比基数信息的可靠性1/20/202449第十四章企业价值评价〔二〕选择该价钱比的可比或类似公司在选择类似